联德股份(605060) 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收12.11亿元，同比+8.09%，实现归母净利润2.51亿元，同比+1.45%。单Q4，实现营收2.83亿，同比-6.97%，归母净利润0.47亿，同比-30.47%。 公司业绩波动一方面受成本加成价格影响，另一方面非经营性因素也带来一定压力。2023年下半年，公司收入、归母净利润表现开始承压，收入端系公司采用成本加成模式，在2022-2023年原材料成本下行背景下，公司会与长期稳定的客户根据成本波动进行年度定价；利润端系汇兑损失与参控股子公司亏损影响：①2023年公司汇兑损失274万，2022年同期收益2143.6万元；②控股子公司力源金河亏损1731万元，亏损同比略有扩大，系产能爬坡阶段叠加新建产能计提折旧导致；③参股子公司力源液压投资损失1336万元，同比扩大410万元，系其下游工程机械行业下行压力所致。 公司整体依然保持高盈利水平状态，2024年有望维持稳定。 2023年，公司毛利率37.37%，同比+0.9pct；净利率20.59%，同比-1.34pct。公司的精细化生产过程管控优势依旧突出，毛利率维持较高水平，价格调整并未影响公司毛利率，且在产品结构优化、力源金河产能利用率修复促进下，整体毛利率有所提升。从费用端来看，2023年公司期间费用率12.53%，同比+2.22pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.18pct、+0.84pct、+0.11pct、+1.09pct，在产能扩张期，管理费用率提升相对明显，财务费用率主要受汇兑损益影响。展望2024年，我们预计公司盈利水平有望保持稳定，主要考虑因素如下：①参控股子公司减亏，其中力源金河技改项目已达产，利用效率已有提高，力源液压通过前期加大研发，已推出新产品，未来有望通过业务规模稳步扩张实现减亏；②公司本部新建产能导致业务结构调整，以及转固预计会带来一定的折旧增长。 产能扩张奠定长期成长基础，着眼于海外市场新领域、新客户拓展。截至2023年末，公司拥有10个数控加工车间、133台大型加工中心，并具备年铸造能力7万吨。公司新增产能规划明确：①子公司浙江明德“高精度机械零部件生产建设项目”稳步推进。截至2023年末，项目主体建筑基本竣工，相关设备落地、安装调试稳步推进，根据公司年报披露，该项目对应在建工程约3.7亿元，工程进度达80%。②公司投资建立墨西哥子公司，已开始筹备工厂建设。预计建设期2年，达产后拟形成精密部件38000件年产能，包括压缩机、工程机械、农机部件。新建产能旨在为公司进一步增强与下游客户在全球市场的合作，公司产品已逐步由压缩机、工程机械延伸至农机、能源设备领域（包括风能设备、页岩油开采装备、油气采集装备），有望持续打开公司的潜在市场。 投资建议： 预计公司2023-2025年营业收入分别为15.22/18.52/22.67亿元，同比增速分别为25.6%/21.7%/22.4%，归母净利润分别为3.08/3.81/4.82亿元，同比增速分别为22.7%/23.4%/26.6%，对应PE分别为13.7/11.1/8.8倍。2024-2026年，公司有望进入产能集中释放阶段，伴随新客户、新领域的有望兑现，预期盈利性稳健，成长性延续，2024年给予16X PE，对应6个月目标价20.48元，维持“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；经济复苏不及预期导致下游需求减少；产能扩张不及预期；重要客户流失；收购及参股公司业务开展不及预期。

     联德股份(605060) 事件描述 公司实际控制人孙袁先生于2024年2月7日通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份424,966股，占公司总股本的0.18%。同时，公司披露了实控人后续的增持计划：实际控制人孙袁先生、朱晴华女士拟于2024年2月7日起6个月内，以自有或自筹资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，本次增持金额合计不低于人民币3,000万元且不超过人民币5,000万元（含本次已增持部分）。 事件点评 公司产品包括用于压缩机、工程机械、能源设备以及食品机械整机制造的精密零部件等。公司业务围绕高端制造、精密制造展开，主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务，是目前全球市场中高品质定制机加工铸件和组装零件的领导者。 技术与品质优势明显，产品附加值较高。技术方面，公司已在技术团队、技术创新、协同开发、技术合作、技术储备、生产工艺等方面形成了一系列优势，保证公司技术与产品始终处于行业领先地位。品质方面，公司经过二十余年深耕，已掌握行业领先的铸造及机加工工艺，具备复杂结构大体积高精度零部件量产能力。公司凭借自身技术实力，参与客户大部分新产品研发、设计或改良过程中，产品定制化特征显著，产品附加值较高。 产能陆续释放，打开远期成长空间。“高精度机械零部件生产建设项目”按期动工推进，于2023年底投产，产能瓶颈有望被打破。同时，公司建设墨西哥工厂以满足下游客户全球化供应链的需求，进一步增强与下游客户在全球范围内的深度合作，达产后可形成年产精密零部件38,000件的生产规模。此外，公司控股子公司力源金河的技改项目顺利达产，该项目通过建立全新的树脂砂铸造生产线，使得其与联德股份现有业务协同。 实控人增持彰显对公司长期发展的信心。本次增持是孙袁先生及朱晴华女士基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心和内在价值的认可，本着维护投资者利益，增强投资者信心，作为公司实际控制人履行促进资本市场平稳健康发展的社会责任。 盈利预测与估值 发达国家铸造及铸件精加工行业受人工成本、环境成本、下游产业转移等因素的影响，产业面临整体性的结构调整和战略转移，公司作为全球市场中机加工铸件和组装零件领导者有望从中获益，持续加深与海外大客户的合作，预计公司2023-2025年营业收入预测为12.84/15.49/18.64亿，同比增速分别为14.61%/20.57%/20.39%；预计归母净利润为2.73/3.33/3.95亿元，同比增速分别为10.00%/22.19%/18.72%。公司2023-2025年业绩对应PE分别为11.61/9.50/8.00倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 压缩机需求不及预期风险；大客户开拓不及预期风险；产能爬坡不及预期风险；政策风险。

     联德股份(605060) 投资要点： 精密零部件制造领先企业，财务指标优秀。公司产品应用于压缩机、工程机械、食品机械和风电设备等，积累了大量优质全球500强客户资源，包括江森自控、英格索兰、卡特彼勒等。公司业绩稳健增长，毛利率维持同行高位。2022年得益于国内市场平稳以及海外市场需求的大幅增加，叠加技改实现的产能扩张，实现营收11.2亿，同比增长40.3%，公司毛利率水平较高，21年受原材料涨价影响导致大幅下降，22年有所回升。 全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升。铸造行业是制造业的重要基础产业，其发展状况与全球经济发展密切相关。2022年全球铸件产量11000万吨，从行业发展周期来看，全球铸造业已步入稳定发展的成熟阶段，铸件产量平稳；中国铸件产量2011-2021年从4,150万吨增长至5,405万吨，CAGR为2.7%，在全球市场产量占比仍在持续提升过程中。供给端：在供给侧结构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。需求端：压缩机领域与白色家电高度相关，有望实现稳健增长；工程机械国外需求旺盛，国内工程机械置换高峰已过，整体工程机械销量温和复苏；汽车与风电的高景气有望加速国内铸造企业需求。 参股力源液压，按需扩产，协同效应叠加产能扩张，打开收入天花板。公司现有产能难以满足增长需求，外协无法满足公司发展需求，通过收购力源金河，公司获得3万吨的铸造产能指标，募投项目在2023年三季度产能有望释放。同时，力源液压从事的零部件铸造和机加工环节，是同一产业链上下游，工艺技术方面可互相借鉴提升，协同效应明显。 盈利预测与投资建议：预计公司23-25年的收入为12.38/15.84/19.63亿元，归母净利润为2.74/3.46/4.33亿元，考虑到公司具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，给予公司2024年16倍的PE估值，目标价为23.04元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、产能消化不及预期、子公司业绩不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率变动的风险。