咸亨国际(605056) 事件描述 公司发布2024年度业绩预告，公司预计2024年实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元-2.4亿元，同比增加86.25%至148.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.8亿元-2.4亿元，同比增加7.69%至43.58%。业绩预告基本符合此前预期。 事件点评 公司预计2024年利润端大幅好转，主要受益于新领域的拓展达到预期成效，营收规模大幅增长所致。报告期内，公司在持续深耕电网领域，保证业绩基本盘的同时，在石油石化、发电等重点战略行业持续拓展，并取得了一定的成绩。2023年和2024年，公司紧紧抓住国央企MRO集约化采购加速的行业契机，通过积极推进能源、军工等其他新行业领域的业务，使得公司的收入规模取得较大的增长。 报告期内，公司提质增效举措取得预期成效，2024Q1~Q3期间费用率同比下降2.2pct至21.1%。盈利能力有所回升，2024Q3净利率7.0%（+3.0pct），毛利率27.3%（+1.9pct）。为拓展新行业领域，公司在数字化投入、渠道建设、人员铺设、产品研发等方面有较大投入，成本和费用的增加使得公司2023年的业绩受到一定的不利影响。报告期内，公司管理层积极践行“提质增效”的理念，人均创收和人均创效同比增长，推动公司业绩取得较好的增长。2024Q3，公司扣非后归母净利润实现自2022Q4以来的首次同比正增长。 电力设备更新带动相关产业链增长，电网投资提速推动电工仪器仪表需求向好，对公司未来业绩形成有力支撑。（1）大规模设备更新政策的助力，不仅会增加电网设备智能化与高端化的新增产能投资，还有利于支撑未来设备改造升级的长期资金投入。近年来公司紧紧契合电网数字化发展的趋势，在工器具、仪器仪表类产品的MRO业务领域不断深入。（2）公司MRO产品中的仪器仪表主要是电工仪器仪表，近年来电网投资增速保持较高水平，有利于电工仪器仪表相关产品的销售。“十三五”期间，全国电网总投资约为2.57万亿元，而“十四五”期间两网规划投资总额为2.9万亿元，年均投资约5,800亿元，中枢抬升显著。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，2024年，国家电网全年的投资金额将超过6,000亿元，投资总额创历史新高，同比增幅为近年最高。根据公司招股书及MarketsandMarkets数据显示，到2024年，全球数字万用表市场规模预计将从2019年的8.47亿美元增长到10.47亿美元。 投资建议 我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。 综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.0、2.6、3.7亿元，EPS为0.5/0.6/0.9元，按照1月23日收盘价13.53元，对应的PE为27/22/15倍，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示 对电网领域的业务依赖；市场竞争加剧的风险；季节性波动的风险；新领域拓展和规模扩张导致的管理风险等。

     咸亨国际(605056) 事件描述 公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入19.89亿元，同比增长18.82%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长58.81%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长30.37%。 事件点评 受益于公司在新领域的拓展达到预期成效，Q3单季度公司营收实现稳健增长，利润端大幅好转，扣非后归母净利润实现自2022Q4以来的首次同比正增长，达到0.51亿元（+89.98%）。报告期内，公司持续深耕电网领域，保证业绩基本盘的稳定；紧紧抓住国央企集约化采购和电商化采购加速的行业趋势，借鉴电网的商业模式，从电网领域向石油石化、发电等重点战略行 业拓展并持续做深；拓展其他能源等重资产国央企的新行业，2024Q3实现营收8.05亿元，同比增长19.64%，环比增长7.95%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长101.44%，环比增长60.83%，主要受益于销售收入及毛利增长，计提公允价值变动收益损失减少等因素；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长89.98%，环比增长53.91%。 盈利能力有所回升，Q3净利率6.98%（+3.01pct），环比提升2.17pct；毛利率27.31%（1.91pct）。前几年公司在进入新领域时，投入较多，盈利较少，随着新领域的不断突破，盈利能力将会稳步提升。前三季度，公司净利率5.03%，同比提升1.28pct；毛利率27.91%，同比下降1.76pct。单Q3净利率6.98%，同比增长3.01pct，环比增长2.17pct；毛利率27.31%，同比增长1.91pct，环比下降1.92pct。 报告期内，公司提质增效举措取得预期成效，期间费用率同比下降2.19pct至21.05%。其中，销售费用率10.72%，同比下降2.05pct；管理费用率8.89%，同比下降0.39pct，财务费用率-0.28%，同比增长0.05pct；研发 费用率1.72%，同比增长0.20pct。 电力设备更新带动相关产业链增长，电网投资提速推动电工仪器仪表需求向好，对公司未来业绩形成有力支撑。（1）大规模设备更新政策的助力，不仅会增加电网设备智能化与高端化的新增产能投资，还有利于支撑未来设备改造升级的长期资金投入。近年来公司紧紧契合电网数字化发展的趋势，在工器具、仪器仪表类产品的MRO业务领域不断深入，为电力基础设施建设提供了丰富的运营所需通用工业品，实现电网设备的绿色、智能升级。（2）公司MRO产品中的仪器仪表主要是电工仪器仪表，近年来电网投资增速保持较高水平，有利于电工仪器仪表相关产品的销售。“十三五”期间，全国电网总投资约为2.57万亿元，而“十四五”期间两网规划投资总额为2.9万亿元，年均投资约5,800亿元，中枢抬升显著。为加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造，2024年，国家电网全年的投资金额将超过6,000亿元，投资总额创历史新高，同比增幅为近年最高。根据公司招股书及MarketsandMarkets数据显示，到2024年，全球数字万用表市场规模预计将从2019年的8.47亿美元增长到10.47亿美元。 投资建议 我国MRO集约化采购处起步阶段，为长坡厚雪型赛道。中国MRO市场正处于从传统零散采购向集约化采购的快速过渡阶段，近几年大型国央企正在加速进行集约化采购，公司本身处于增速较快的行业。公司是工器具、仪器仪表等类产品的MRO集约化供应商，作为仪器仪表的专用渠道，是电子测试测量仪器产业链的重要环节，在设备更新与自主可控浪潮下，有望实现加速成长。（1）从营收端来看，公司深耕电网保持业绩基本盘的同时，也 正在大力向油气、发电、新型电商等新的行业进行扩展，目前新领域的拓展情况基本达到预期，新领域的收入体量在逐步增加，预计未来这一趋势在未来一段时间将会继续保持。（2）从利润端来看，公司多措并举有望进一步提升毛利率水平：未来公司将在电网领域内持续做深；在新拓展的电商业务领域将逐步进行非标品的替代，提升非标品的占有率；同时随着收入规模提升，采购量相应增加，议价能力提升，采购成本下降，也有望进一步改善公司毛利率水平。 综合考虑行业情况及公司发展战略，我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.0、2.6、3.7亿元，EPS为0.5/0.6/0.9元，按照11月6日收盘价13.37元，对应PE为27/22/15倍，首次覆盖给予“增持-A”的投资评级。 风险提示 对电网领域的业务依赖：如国家相关产业政策、电力行业整体投资规划、输配发展规划发生较大变化，抑或公司市场开拓方式、产品性能、售后服务等方面存在不符合需求方的要求，将可能对经营业绩产生较大不利影响； 市场竞争加剧的风险：如果公司不能持续壮大自身综合实力，扩大业务 规模，巩固和提升产品领先地位，则有可能在未来市场竞争中处于不利地位，无法持续获得订单，从而对公司经营业绩产生不利影响； 季节性波动的风险：受客户经营行为的影响，公司经营业绩存在着较为明显的季节性波动，该季节性特征可能对公司的生产组织、资金调配和运营成本带来一定的影响； 新领域拓展和规模扩张导致的管理风险：在进入新领域的前期，公司对新领域场景理解不深，产品和客户资信了解不足，新领域的产品毛利率、服务能力、应收账款风险等方面存在不足，如公司未能将原有电网的经营模式快速复制至新领域，对公司的发展会带来一定的不利影响。同时，快速扩张的业务规模延伸了公司的管理跨度，从而对公司经营管理能力提出了更高的要求。

     咸亨国际(605056) 事件。咸亨国际发布三季度业绩，2024前三季度实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润19.89/0.97/0.92亿元，同比增加18.82%/58.81%/30.37%；24Q3实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润8.05/0.54/0.51亿元，同比增加19.64%/101.44%/89.98%。 夯实电网领域领先地位，新领域覆盖收入重新进入快速增长区间。2024Q3 公司收入8.05亿元，同增19.64%。电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，实现收入稳定增长。 新行业拓展进入“收获期”，费用控制大幅提升盈利水平。24Q3归母净利润/扣非后归母净利润0.54/0.51亿元，同比增长101.4%/89.98%。2024Q3公司毛利率/净利率为27.31%/6.98%，同比增加1.91/3.01pct；公司自2023年提出“四大军团”口号后，初期因低毛利的标准品占比提升拖累整体盈利水平，历经一年半发展新行业渐进“收获期”，伴随销售结构中非标品占比增加，我们预计盈利稳步提升。24Q3销售/管理/财务/研发费用率为8.90%/7.33%/-0.05%/1.50%，同比变动-2.20/+0.95/+0.11/-0.06pct，新行业前期销售费用前置，目前已经渐进成熟期，费用率下降。24Q3经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元，同增76.94%，我们认为主要为当期收入增加所致。 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，我们预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。公司作为国网领域头部MRO供应商，充分受益南方电网电鸿物联操作系统升级项目，南方电网预计2024年底产业链将拓展到900多个子类设备，实现输变配领域135万个物联终端全覆盖。到2025年底，覆盖终端规模可超亿级，未来电鸿物联产业链将全面升级，发展空间巨大。另外公司在低空经济领域亦积累深厚，无人机在巡检、应急等多领域应用，技术服务年收入可达亿级。预计24-26年归母净利润分别为2.3/3.0/3.7亿元，对应PE为26X/20X/16X，维持“推荐”评级。 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

     咸亨国际(605056) 事件。咸亨国际发布半年度业绩，2024H1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润11.84/0.43/0.41亿元，同比+18.26%/+25.07%/-6.09%；24Q2实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润7.46/0.34/0.33亿元，同比+18.79%/+60.01%/-1.29%。 持续深耕电力行业，新领域快速覆盖实现收入稳步增长。2024H1公司收入11.84亿元，同比+18.26%。分行业：电网领域公司配合电网物联网升级建设，新兴领域公司快速跨入发电行业，实现三大发电集团的覆盖，2024H1电力行业/其他行业营业收入6.88/4.91亿元，占比分别为58.09%/41.51%，同增23.8%/10.45%。分产品：工具产品收入表现亮眼，24H1工具/仪器/技术服务收入同比+27.14%/+4.81%/-17.43%至8.27/2.97/0.55亿元，分别占比69.82%/25.1%/4.65%。 非标品占比提高推动毛利率环比提升，降本增效进一步提升公司盈利能力。 24H1归母净利润/扣非后归母净利润0.43/0.41亿元，同比+25.07%/-6.09%。2024H1公司毛利率/净利率为28.31%/3.7%，同比-4.23/+0.1pct；分产品看：24H1工具/仪器/技术服务毛利率分别为24.4%/33.74%/57.28%，同比-4.67/-1.08/+0.93pct，电力输配行业/其他行业毛利率分别为31.98%/23.15%，主因公司进入新行业领域初期，销售结构中标准化产品占比较高，使得其毛利率水平较传统电网有一定幅度下降。2024单Q2公司毛利率/净利率同比-2.35/+1.18pct至29.23%/4.81%，环比增加2.48/2.99pct，新兴行业非标品占比提升推动毛利率上升，净利率环比有所上升体现公司经营管理能力。24Q2销售/管理/财务/研发费用率为10.25%/9.74%/1.55%/-0.27%，同比-1.24/-0.99/+0.39/+0.18pct，公司降本增效费用率持续降低。24H1经营活动产生的现金流量净额同比-87.25%至-2.18亿元，主要系采购商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加较大所致。 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.1/2.9/3.7亿元，对应PE为19X/14X/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。

     咸亨国际(605056) 事件。2023年实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润29.28/0.97/1.67亿元，同比+37.87%/-53.29%/-14.35%，23Q4收入/归母净利润/扣非后归母净利润12.54/0.36/0.96，同比+40.45%/-63.12%/-0.13%。根据2024年一季报公布业绩，24Q1实现收入/归母净利润/扣非后归母净利润4.38/0.09/0.08亿元，同比+17.37%/-31.82%/-21.74%。 持续深耕电力行业，嫁接成熟电网行业经验有望再造四个咸亨。2023年公司收入29.28亿元，同比+37.87%。分行业来看,2023年公司电力/四大战略行业/电商同比分别增长33%/61%/295%至17.62/6.34/1.98亿元，公司持续深耕电力行业，增加一级电商中标率；油气领域积极引入外部人才，重点开发国家管网等央国企；应急领域随着2023年10月重点用于灾后恢复重建等8个领域的万亿特别国债的推出，公司业务将迎来个更好的发展机遇。2024Q1公司收入4.38亿，同比增长17.37%。 新领域拓展毛利率暂时承压。2023年公司归母净利润/扣非后归母净利润0.97/1.67亿元，同比-53.29%/-14.35%，还原信托计提损失以及股份支付0.36亿元，2023年公司归母净利润为2.03亿元，同比基本保持稳定。2023年公司毛利率/净利率分别为32.18%/3.70%，同比-7.38/-6.58pct，毛利率下降主因公司积极拓展新领域，对新领域理解不深，标品占比较高。2023单Q4毛利率35.55%/3.63%，同比-8.57/-8.14pct。2023年电力/其他毛利率为34.69%/28.34%，同比-7.82/-6.11pct，电力行业毛利率下降我们判断主因公司中标一级电商标包标准品较多拖累整体毛利率，其他行业收入快速增长，且尚处于发展前期以售卖标准品居多所致。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率为12.18%/8.98%/1.71%/-0.18%，同比-0.55/-1.26/-0.48/+0.07pct，费用率下降主因公司收入快速上升所致。现金流方面，23年经营性现金流量净额2.87亿元，同比增加33.42%，主因营业收入增加引起的客户回款增加所致。2023年公司每10股派发现金红利1.50元，合计分红0.62亿元。2024Q1归母净利润/扣非后归母净利润0.09/0.08亿元，同比-31.82%/-21.74%，毛利率/净利率分别26.75%/1.82%，同比-7.39/-1.73pct，主要受新领域拓展影响。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率为14.85%/10.31%/2.42%-0.72%，同比-3.06/-1.78/+0.34/-0.29pct，研发费用率增加主因公司进入新领域研发非标品投入增加所致。现金流方面，24Q1经营性现金流量净额-1.31亿元，同比下降150.70%，我们判断主要受春节后结清供应商账款所致。 投资建议：公司持续深耕电网领域，横向拓展采取“四大军团”策略，同时乘国央企线上化采购东风，预计收入稳定增长。未来伴随公司对新拓展领域理解加深，非标品产品比例提升带动毛利率提升。另外公司加快机器人领域推进步伐，打造高科技产品落地服务商形象。预计24-26年归母净利润分别为2.72/3.44/4.31亿元，对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：线上化渗透率提升不及预期；政府采购支出缩减的风险。