永和股份(605020) 事件: 2024年4月26日，永和股份发布2023年年度报告及一季度报告：2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%；实现扣非归母净利润1.13亿元，同比下降57.82%；销售毛利率14.63%，同比下降3.83pct，销售净利率4.21%，同比下降3.69pct；经营活动现金流净额为5.24亿元，同比上升0.82亿元。 2023Q4单季度，公司实现营业收入11.40亿元，同比+5.23%，环比-0.81%；实现归母净利润为0.22亿元，同比-70.12%，环比-58.44%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比-155.04%，环比-176.41%；经营活动现金流净额为2.72亿元，同比+1.63亿元，环比+0.44亿元。销售毛利率为11.49%，同比-10.03pct，环比-2.60pct；销售净利率为1.90%，同比-4.79pct，环比-2.63pct。 同时，公司公布一季度报告，2024Q1单季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比+7.84%，环比-11.17%；实现归母净利润为0.37亿元，同比+27.38%，环比+72.12%；扣非后归母净利润0.37亿元，同比+0.13亿元，环比+0.74亿元；经营活动现金流净额为0.13亿元，同比+1.86亿元，环比-2.59亿元。销售毛利率为17.26%，同比+0.54pct，环比+5.78pct；销售净利率为3.72%，同比+0.59pct，环比+1.82pct。 投资要点: 新装置投建，2023年营收增加 2023年实现营业收入43.69亿元，同比上升14.86%，主要是因为公司新建生产装置逐步建成与达产，产销量规模不断扩大；实现归母净利润1.84亿元，同比下降38.81%，主要是因为氟化工行业供需结构性错配问题凸显导致的产品价格持续低迷。其中，2023年公司实现毛利润6.39亿元，同比-0.63亿元；期间费用4.72亿元，同比+1.26亿元，资产减值损失-1922万元，损失同比下降117万元，信用减值损失-95.4万元，损失同比上升339万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.24亿元，同比+0.82亿元。期间费用方面，2023年公司销售费用率为1.62%，同比+0.12pct；管理费用率为5.96%，同比-0.18pct；研发费用率为2.07%，同比+0.70pct；财务费用率为1.17%，同比+1.07pct。 产品方面，氟碳化学品板块，公司2023年实现生产量20.34万吨，同比+10.53%，实现外销量11.35万吨，同比+18.71%，实现营业收入23.58亿元，同比-3.75%；含氟高分子材料板块，公司2023年实现生产量3.87万吨，同比+113.91%，实现外销量2.75万吨，同比+163.20%，实现营业收入13.47亿元，同比+58.66；化工原料板块，公司2023年实现生产量44.08万吨，同比+107.22%，实现外销量21.14万吨，同比+114.67%，实现营业收入5.46亿元，同比+33.11%。 2023年Q4公司实现净利润2163万元，环比下降3043万元，实现毛利润1.31亿元，环比下降0.31亿元，期间费用1.56亿元，环比上升4638万元，所得税费用1648万元，环比上升784万元。 制冷剂价格上行，2024Q1业绩提升 根据公司一季度业绩报告，2024Q1公司实现净利润3765万元，环比上升1602万元。2024Q1实现毛利润1.75亿元，环比上升0.44亿元。利润提升得益于三代制冷剂价格上涨。费用方面，2024Q1销售费用为1549万元，环比下降351万元；管理费用为6806万元，环比下降1821万元；研发费用为2477万元，环比下降211万元；财务费用为1728万元，环比下降656万元。2024Q1的资产减值损失660万元，环比上升1889万元；信用减值损失为-2.3万元，环比下降127万元。制冷剂配额落地，公司含氟聚合物成长性好公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨，根据生态环境部公示的2024年度HFCs生产配额分配情况，公司三代制冷剂获得的配额为5.52万吨，位于行业前列；公司含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，其中HFP产能位于全球前列，FEP等拳头产品技术积累国内领先，享有重要的市场地位；公司化工原料年产能64.20万吨。截至2023年年末，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨，在建产能超过4万吨。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为53.00、60.17、65.39亿元，归母净利润分别为5.10、6.45、7.86亿元，对应PE分别19、15、12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     永和股份(605020) 事件 公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业总收入43.69亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.84亿元，同比下滑38.81%。2024年第一季度，公司实现营业收入10.12亿元，同比增长7.84%；归母净利润0.37亿元，同比增长27.38%。 主营业务盈利承压，2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%；均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系2023年制冷剂下游产业需求疲软，同时行业库存高位下面临一定去库压力，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压，叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响，导致2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。 供需改善驱动HFCs景气上行，公司24Q1业绩有所改善 供给端，2024年开始受配额影响，HFCs市场供应显著收紧。需求端，HFCs终端空调、冰箱冷柜等产品在2024年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下，产量同比显著增长，带动HFCs需求向好。根据国家统计局数据显示，24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示，4月我国家用空调排产计划值为2221.00万台，同比增长22.10%。在供需结构改善下，年初以来HFCs景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据iFind及卓创资讯数据显示，截至4月25日，R32、R134a、R125、R143a的24Q2均价分别较24Q1增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%，各产品价差也均较24Q1有不同程度增长。考虑到24Q2HFCs将迎来传统销售旺季，我们认为，在HFCs行业上下游高景气延续下，24Q2公司业绩有望进一步改善。 产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸8万吨/年、含氟高分子材料超4万吨/年，以及四代制冷剂4.30万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力。 投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为50.04、58.69、66.28亿元，同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%；归母净利润分别为5.18、6.59、7.75亿元，同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%；EPS分别为1.36、1.73、2.04元/股，对应PE分别为17.71、13.94、11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等；原材料价格大幅波动的风险等。

     永和股份(605020) 投资逻辑 氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块，2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产业链一体化布局。 三代制冷剂配额正式落地，公司有望受益于行业景气度上行。根据生态环境部数据，2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后供需格局将得到明显改善，盈利能力有望逐步修复。此外，公司2023年拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过19亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目，前瞻性布局四代制冷剂HFO-1234yf（2万吨/年）、HFO-1234ze（1.3万吨/年）、HCFO-1233zd（1万吨/年）。 再融资重点发力含氟高分子材料，为公司注入长期发展动力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等，截至23年半年报，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨，在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债，募集资金用于投资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目，目前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产，公司含氟高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力，预计2023-2025年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。 盈利预测 我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11亿/67.97亿元，同比+19.45%/+27.89%/+16.97%，归母净利润2.51亿/6.26亿/8.47亿元，同比-16.47%/+149.71%/+35.34%，对应EPS为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业且三代制冷剂行业景气度持续上行，给予公司2024年22倍PE，目标价格36.31元，给予公司“增持”评级。 风险提示 项目建设与投产进度不及预期；三代制冷剂价格涨幅不及预期的风险；配额管理政策实施效果不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期风险；原材料价格波动；汇率波动；24年7月公司限售股存在大额解禁。

     永和股份(605020) 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%，归母净利润1.62亿元，同比-28.86%。2023年Q3，公司实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比-49.82%，归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-60.84%。 2023年1-9月主营产品量增价跌拖累业绩。2023年1-9月，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为85700.91、18900.05、158108.14吨，同比+24.8%、+138.61%、+131.67%，外售均价分别为20395.41、51882.36、2669.79元/吨，同比-20.37%、-32.74%、-33.76%，营收分别为17.48、9.81、4.22亿元，同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板块随着新建FEP、PTFE产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受主营产品价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。 氟碳化学品淡季仍保持环比增长，配额落地有望开启长景气周期。2023 年Q3，公司氟碳化学品产品外销量为31724.55吨，环比+7.44%，外售均价为19609.03元/吨，环比-4.06%，由于三季度一般为制冷剂传统淡季，公司氟碳化学品均价环比小幅下滑，但外销量仍保持环比增长趋势。我们认为，当前HFCs配额方案已落地，2024年HFCs将按照配额生产销售，行业供给侧受配额政策约束，而下游需求稳步提升，长期向好趋势不改，公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期，持续向好。 含氟高分子材料外销量进一步放量，看好长期成长。2023年Q3，公司含氟高分子材料外销量为8606.86吨，环比+34.87%，外售均价为42403.34元/吨，环比-22.62%，公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期，外销量进一步提升，但价格受下游需求偏弱影响，有所下滑。我们认为，待下游需求回暖产品价格进一步提升后，随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41/5.53/7.9亿元，EPS分别为0.63/1.46/2.08，对应PE分别为38/16/11倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力，叠加当前三代制冷剂配额方案已落地，制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

     永和股份(605020) 事件：根据公司2023年三季报，2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。2023年1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%，实现归母净利润1.62亿元，同比下降28.86%。其中，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.31%，归母净利润0.52亿元，同比减少42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是FEP等优势产品新增产能持续释放，该板块1-9月实现销售1.89万吨，同比增长81%；实现收入9.81亿元，同比增长15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。邵武基地一期项目已经陆续收尾，二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年VDF、0.6吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头 扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.63元、1.73元、2.16元，当前市场对应PE36X、13X和11X，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

     永和股份(605020) 事件: 10月28日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%；实现归母净利润1.62亿元，同比-28.86%；加权平均净资产收益率为6.30%，同比下滑4.31个百分点。销售毛利率15.73%，同比减少1.50个百分点；销售净利率5.03%，同比减少3.35个百分点。 其中，2023年Q3实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%；平均净资产收益率为2.01%，同比减少1.83个百分点，环比减少1.16个百分点。销售毛利率14.09%，同比减少2.28个百分点，环比减少2.49个百分点；销售净利率4.53%，同比减少4.96个百分点，环比减少2.56个百分点。 投资要点: 主要产品盈利下滑，公司三季度业绩承压 2023年Q3，公司实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%，同比-0.39亿元，环比-0.29亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.62亿元，环比-0.27亿元；财务费用达0.13亿元，环比+0.18亿元；资产减值损失为-0.11亿元，环比减少0.23亿元；所得税为0.09亿元，环比增加0.11亿元。毛利润环比下滑，主要由于公司主要产品价格价差环比回落，据Wind，2023年第三季度HFP均价达37837元/吨，环比-4.23%；R32价差达1568元/吨，环比-28.65%；R134a价差达6788元/吨，环比-5.86%。财务费用环比增加，或由于利息费用增加叠加汇兑收益减少所致；资产减值损失环比减少，或由于二季度存货跌价损失及合同履约成本减值较多，三季度有所缓解所致。展望四季度，公司新产能陆续投放，同时主要产品盈利逐步修复，据Wind，截至10月31日，2023年第四季度R32价差达2360元/吨，环比+50.47%；R134a价差达7719元/吨，环比+13.71%，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.50%/6.93%/1.10%，同比-0.08/-1.41/+2.44pct，环比-0.11/+0.03/+1.60pct。 HFCs配额方案征求意见稿出台，三代制冷剂有望迎来景气周期 9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。方案提出，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2），对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；同时，继续按品种对HFCs实行配额管理，生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%的原则。长期看，在配额方案征求意见稿下，65%HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，永和股份作为三代制冷剂龙头企业，有望受益。 新产能逐步落地，公司未来呈高成长 公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等）和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、5.54、7.96亿元，对应PE分别36、16、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     永和股份(605020) 核心观点 产品放量助力营收增长19%，持续完善产业布局并积极调整产品结构。公司发布了《2023年第三季度报告》：2023年前三季度，公司共实现营业总收入约32.29亿元（同比+18.69%）；归母净利润约1.62亿元（同比-28.86%）。其中，2023Q3单季度，公司实现营业总收入11.49亿元（同比+20.37%），归母净利润5202.76万元（同比-42.58%）。营收的增长主要得益于公司新建的生产装置逐步建成、达产，公司产品销量明显提升。但造成公司营收增长而净利润下滑的主要原因是：主营产品需求受海外内宏观经济影响、部分产品的行业供给格局放量，价格和毛利润均明显下跌；此外，公司前三季度财务费用同比显著增长4349万元。 将充分受益于三代制冷剂景气度上行，并稳步推进邵武及内蒙基地扩建项目建设。制冷剂方面，公司已具备氟碳化学品单质年产能约19万吨；此外公司本部拥有年混配、分装6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的产能。随着供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代制冷剂即将迎来景气复苏。高附加值产品方面，公司FEP产品性能优异、国际竞争力强，PVDF、PFA、ETFE等技术储备丰富。目前邵武永和氟化工二期、1万吨PVDF、0.3万吨HFPO扩建项目正在建设中；内蒙永和0.8万吨VDF、0.6万吨PVDF、5000吨全氟己酮等项目稳步推进中，有望于四季度投产。 构筑产业链成本优势，加快核心产品的战略升级与提前布局。全资子公司包头永和计划投资建设“包头永和新能源材料产业园项目”：拟建设40万吨废盐、24万吨甲烷氯化物、12万吨R22装置，6万吨TFE装置、4.8万吨HFP装置等作为原料及中间产品，为下游四代制冷剂以及全氟己酮等产品提供一体化支持。此举将进一步保障公司环保型制冷剂原材料的稳定供给，完善和巩固公司产业链布局。公司成长属性凸显。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司目前已打造出了“氟化工产业链一体化”的完善布局，成本优势突出且抗周期性波动风险能力较强。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.32/3.48/5.01亿元，同比增速-22.7%/49.8%/44.0%，摊薄EPS=0.86/1.28/1.85元，对应当前股价对应PE=27.4/18.3/12.7X。维持“买入”评级。

     永和股份(605020) 核心观点： 事件公司发布2023年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入32.29亿元，同比增长18.69%；归母净利润1.62亿元，同比下滑28.86%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下滑24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长20.37%，环比增长0.73%；归母净利润0.52亿元，同比下滑42.58%，环比下滑35.62%；扣非归母净利润0.49亿元，同比下滑28.64%，环比下滑36.52%。 主营产品盈利疲软，Q3业绩表现不及预期报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为15.73%、5.03%，分别同比下滑1.50、3.35个百分点。分季度来看，Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加1832.42、1095.58万元，一定程度上拖累了公司Q3盈利表现。Q3随下游需求逐步回暖，公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看，Q3公司盈利表现略不及预期。 萤石价格宽幅上涨，公司成本端压力仍存8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至10月27日，97%萤石湿粉（华东地区主流价）月度均价为3926.47元/吨，较Q3均价上涨22.43%。10月以来，萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行，经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅；公司主营产品中无水氟化氢、R125、FEP价差较Q3有所改善，其他产品价差较Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司Q4成本端压力仍存。 HFCs配额管理实施下，看好制冷剂景气上行9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，最终方案于10月24日生态环境部常务会议审议并原则通过。根据该方案，我国HFCs生产、使用基线值分别为18.52、9.04亿tCO2，2024年开始我国HFCs生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖，HFCs需求有望改善。长期来看，在配额约束下HFCs供需结构有望持续改善，2024年行业景气度有望上行，进而带动公司盈利改善。 投资建议考虑到公司Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025年公司营收分别为45.91、53.75、64.96亿元，同比分别增长20.69%、17.08%、20.86%；归母净利润分别为2.79、6.18、8.82亿元，同比分别增长-7.01%、121.26%、42.88%；EPS分别为0.74、1.63、2.33元/股，对应PE分别为31.87、14.41、10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

     永和股份(605020) 公司：加速资源整合，完善产业一体化布局公司主营氟化工原料、氟碳化学品、含氟高分子材料三大业务，品种齐全、品质优良，成功打开国内外高端市场。目前已形成浙江衢州、内蒙古乌兰察布、浙江金华、福建邵武、江西赣州五大基地，产业资源整合及一体化发展愈发完善。2019-2022年营业收入、归母净利润年均复合增长26.41%、29.25%。持续加码含氟高分子材料产能，叠加氟碳化学品盈利向好预期，公司将再迎高成长。 萤石：国内萤石供需趋紧，公司资源储备充足我国是全球第二大萤石储量国，过度开采下资源优势正在流失；国家陆续出台政策规范有序开采，我国一度由净出口转向净进口。未来我国萤石供需或将进一步收紧，萤石价格预计维持中高位。公司是国内少数拥有萤石资源、自主生产萤石精粉的氟化工企业；合计拥有萤石采矿权3个、探矿权2个，已探明萤石储量达到485.27万吨矿石量；供需趋紧下，公司萤石资源优势将逐步凸显。 制冷剂：配额方案落地在即，行业景气有望上行三代制冷剂HFCs基准年限已告一段落，企业之间抢市场“价格战”无需继续；配额管理方案即将落地，我国HFCs生产供应将依据配额有序进行。下游产业逐渐回暖，带动制冷剂需求持续改善。预计HFCs盈利水平将有所提升，看好行业景气上行。公司制冷剂产品种类丰富，HFCs单质可外售产能16.5万吨/年，规模国内领先；拥有配套原材料氢氟酸等产能、自给率高；同时公司前瞻性布局四代制冷剂。 含氟高分子材料：附加值高、空间广阔，公司重点布局方向受益于下游新兴产业发展提速，近年我国含氟高分子材料实现快速增长。公司含氟高分子材料业绩贡献快速增长，2019-2022年销售收入、毛利年均复合增速分别为51.7%、55.6%。随公司子公司邵武永和、内蒙永和含氟高分子材料在建产能陆续释放，公司产品规模将继续扩大、产品矩阵也将不断完善，综合盈利能力也将随之逐步提升。 盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司营收分别为44.3、53.5、63.2亿元，同比变化16.4%、20.9%、18.0%；归母净利润分别为4.4、7.0、9.2亿元，同比变化45.0%、60.7%、30.9%；每股收益（EPS）分别为1.2、1.8、2.4元，对应PE分别为25.0x、15.6x、11.9x。维持“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理方案不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；在建产能投产进度不及预期的风险等。

     永和股份(605020) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.8亿元，同比+17.78%，归母净利润1.1亿元，同比-19.79%。23年Q2，公司实现营收11.41亿元，同比+10.42%，环比+21.51%，归母净利润0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%。 23年H1主营产品量增价跌致利润同比下滑，但Q2环比改善显著。23年H1，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为53976.36、10293.19、102718.6吨，同比+22.98%、+92.46%、+168.18%，均价分别为20857.61、59808.47、2826.81元/吨，同比-20.6%、-21.93%、-30.88%，营收分别为11.26、6.16、2.9亿元，同比-2.35%、+50.25、+85.38%。氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响，外销量显著增长，含氟高分子材料随着新建产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。23年Q2，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为29528.46、6381.78、53099.71吨，环比+20.78%、+63.16%、+7.02%，均价分别为20439.37、54801.5、3018.71元/吨，环比-4.32%、-19.38%、+15.15%，营收分别为6.04、3.5、1.6亿元，环比+15.56%、+31.53%、+23.23%，环比改善趋势明显。 氟碳化学品受益于价差修复触底回升，长期趋势确定。23年Q1，公司氟碳化学品受22年HFCs配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响，仍处于消化22年库存阶段，盈利能力底部承压。23年Q2，库存逐渐去化，HFCs价差修复，叠加下游空调产量持续高增，氟碳化学品业绩触底回升。根据百川盈孚数据显示，23年Q2制冷剂R32、R134a、R125均价分别为14581、23605、24823元/吨，环比+3.57%、-0.7%、-7.13%，平均价差分别为2198、6901、9171元/吨，环比+50.73%、+21.17%、+1.83%。我们认为，当前HFCs价差已如期修复，24年HFCs配额落地后，行业供给格局改善，长期上行趋势确定。 含氟高分子材料逐渐放量，看好长期成长。根据公司半年报，公司内蒙基地0.7万吨/年VDF顺利投产，邵武基地一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE项目已试车生产，0.8万吨/年VDF、1.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO扩建项目稳步推进中，随着公司含氟高分子材料的持续放量，未来业绩长期增长可期。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.08/6.35/8.43亿元，EPS分别为1.50/2.34/3.11，对应PE分别为20/13/10倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

     永和股份(605020) 事件: 2023年8月12日，永和股份发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%；实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比减少19.79%；加权平均净资产收益率为4.29%，同比下降2.19个百分点。销售毛利率16.64%，同比减少1.06个百分点；销售净利率5.30%，同比减少2.48个百分点。 其中，2023年Q2实现营收11.41亿元，同比+10.42%，环比+21.51%；实现归母净利润0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%；ROE为3.17%，同比增加0.11个百分点，环比增加2.01个百分点。销售毛利率16.58%，同比增加1.50个百分点，环比减少0.15个百分点；销售净利率7.09%，同比增加0.83个百分点，环比增加3.96个百分点。 投资要点: 制冷剂行业高库存致盈利空间压缩，公司2023H1业绩承压 2023年上半年，公司实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%，环比增长2.06%；实现归母净利润1.10亿元，同比减少19.79%，环比减少32.49%。盈利能力同环比下滑，主要受2022年制冷剂行业抢占配额影响，行业库存高企，产品价格维持低位运行，盈利空间大幅压缩。分板块看，2023H1氟碳化学品实现营收11.26亿元，同比下降2.35%；平均毛利率9.16%，较上年同期减少0.10个百分点；含氟高分子材料实现营收6.16亿元，同比增长50.25%；平均毛利率29.45%，较上年同期增加0.45个百分点；氟化工原料实现营收2.90亿元，同比增长85.38%；平均毛利率7.96%，较上年同期减少24.05个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.65%/7.58%/0.71%，同比+0.27/+1.04/+0.90pct，管理费用增加主要是报告期内公司经营规模扩大，职工薪酬、差旅费、办公费、折旧及摊销费、环境保护费相应增加引致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达0.24亿元，同比减少82.30%，主要是增值税留抵退税同比下降以及支付其他与经营活动有关的现金增加引致。 二季度业绩环比改善，看好三季度盈利持续修复 2023年二季度，公司实现归母净利润0.81亿元，同比+0.16亿元，环比+0.52亿元，其中实现毛利润1.89亿元，环比+0.32亿元，所得税为-0.02亿元，环比-0.15亿元。公司二季度毛利润环比提升，主要由于随着消费端的逐渐好转及成本端的进一步优化，公司主要产品盈利逐步修复，据Wind，2023二季度R134a价差达7211元/吨，环比+17.21%；R32价差达2198元/吨，环比+45.59%。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为1.61%/6.90%/-0.50%，同比+0.58/+0.96/+0.33pct，环比-0.08/-1.50/-2.67pct。进入三季度，随着行业库存逐步消化，三代制冷剂价格企稳回升，同时含氟聚合物新产能逐步投放，公司盈利有望进一步上行。 三代制冷剂企稳回升，看好中长期景气上行 2023年上半年，受行业高库存影响，三代制冷剂盈利空间大幅压缩，随着气温升高进入旺季，同时高库存逐步消化，三代制冷剂价格也企稳回升，据Wind，截至8月11日，R32价格达14000元/吨，较7月20日低点上涨750元/吨；R134a价格达21250元/吨，较7月20日低点上涨500元/吨。中长期看，2021年6月，我国正式接受《蒙特利尔议定书》基加利修正案，该修正案已于2021年9月15日对我国正式生效。2023年8月9日，国家生态环境部大气环境司也组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会。根据基加利修正案，自2024年起将我国三代制冷剂将按配额生产和使用。未来随着三代氟制冷剂产能扩张冻结，在四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代第三代之前，预计第三代制冷剂价格将在需求增长、供应缩减的影响下逐步回升，公司作为国内三代制冷剂主要供应商，将充分受益。 新产能逐步落地，公司未来呈高成长 公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等）和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.61、7.08、9.89亿元，对应PE分别34、17、12倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

     永和股份(605020) 核心观点： 事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入20.80亿元，同比增长17.78%；归母净利润1.10亿元，同比下滑19.79%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下滑21.96%；基本每股收益0.29元/股，同比下滑19.44%。 随需求好转、成本回落，Q2盈利环比显著改善报告期内，受下游需求疲软、行业去库存等因素影响，公司主营产品价格同比有所下降，氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块均价分别同比下降20.60%、21.93%、30.88%；板块毛利率分别同比下滑0.1个百分点、增加0.45个百分点、下滑24.05个百分点。分季度来看，随下游需求逐步好转及原材料价格回落，公司Q2业绩环比显著改善，实现营业总收入、归母净利润11.41亿元、0.81亿元，环比Q1增长21.51%、179.31%。我们认为，公司上半年及Q2业绩表现符合预期，预计下半年随下游需求进一步修复及公司新增产能陆续释放，公司业绩有望持续改善。 HFCs配额管理方案落地在即，行业景气有望修复上行近日生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会，正式配额管理方案有望于年内落地实施。受宏观经济弱复苏、夏季高温等因素影响，制冷剂下游需求陆续修复，主流HFCs盈利已有所改善。百川盈孚数据显示，截至8月11日，R32、R134a、R125市场均价分别为14000元/吨、21250元/吨、21500元/吨，较上月分别上涨5.66%、2.41%、0.00%；价差分别为1667元/吨、5520元/吨、6742元/吨，较上月分别上涨40.30%、5.90%、0.06%。未来随配额管理方案正式落地实施，HFCs供需结构预期将有所收紧，产品价格及价差均有一定上行空间，公司氟碳化学品板块营收及盈利能力也有望随之改善。 产能陆续释放，含氟高分子材料板块加速成长报告期内，公司合计拥有含氟高分子材料及单体产能5.93万吨。其中，邵武永和氟化工生产基地项目一期2.8万吨/年TFE、1万吨/年HFP相继于2022年末及2023年初投产。报告期内，公司含氟高分子材料对外销量达到1.03万吨，同比增长92.46%；实现营业收入6.16亿元，同比增长50.25%；收入占比提升至29.6%，同比增长6.4个百分点。截至目前，内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产，邵武永和生产基地项目一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE已陆续试车生产；邵武永和氟化工生产基地项目二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目，以及内蒙永和0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目均在稳步推进。未来随产能持续释放，公司含氟高分子材料业绩有望保持高速增长，规模优势及市场竞争力也将进一步提升。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为44.26、53.53、63.16亿元，同比分别增长16.37%、20.94%、17.99%；归母净利润分别为4.35、6.99、9.16亿元，同比分别增长45.01%、60.69%、30.94%；EPS分别为1.15、1.84、2.42元/股，对应PE分别为28.1、17.5、13.4倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行带来的业绩弹性以及含氟高分子材料陆续投产带来的成长性。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示HFCs配额管理方案不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

     永和股份(605020) 事件概述。公司发布2023年半年报，公司1H2023实现营收20.8亿元，yoy+17.78%；实现归母净利润1.1亿元，yoy-19.79%；实现扣非净利润1.01亿元，yoy-21.96%。单季度来看，公司2Q2022实现营收11.41亿元，yoy+10.42%，qoq+21.51%；实现归母净利润0.81亿元，yoy+25.11%，qoq+176.47%；实现扣非净利润0.78亿元，yoy+33.98%，qoq+232.62%。 含氟高分子板块销量持续增长。分板块来看，公司2Q2023主要产品氟碳化学品、化工原料和含氟高分子材料分别实现产量4.77、11.32、0.91万吨，qoq-5.47%、+13.74%、+33.11%；外销量分别实现2.95、5.31和0.64万吨，qoq+20.78%、+7.02%、+63.16%；平均售价分别在2.04、0.30、5.48万元/吨，qoq-4.32%、+15.15、-19.38%；分别实现营收6.04、1.60、3.50亿元，qoq+15.56%、+23.23%和+31.53%。毛利率方面，1H2023氟碳化学品、化工原料和含氟高分子材料分别实现毛利率9.16%、7.96%、29.45%，分别yoy-0.1pct、-24.05pct、+0.45pct。 含氟高分子板块产能持续落地。截至1H2023，公司募投的邵武一期项目建设已经进入收尾阶段，一期0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，同时邵武二期的1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目也在按建设进程实施；内蒙基地这边，0.7万吨/年VDF已经顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中；包头基地这边，包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。各基地高分子板块的持续落地为公司提供成长性。 第三代氟制冷剂（HFCs）配额方案落地在即，公司制冷剂板块业务或持续受益。国家生态环境部大气环境司近日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，制冷剂配额终稿或将加速落地。在HFCs最终配额方案落地之后，HFCs行业供给过剩的情况有望缓解，HFCs的价格以及盈利能力或能恢复至正常水平，带动公司业绩增长。 投资建议：考虑到公司高分子板块产能持续落地，并且公司制冷剂板块业务盈利能力有望提升，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.19、7.32、9.34亿元，现价（2023/08/11）对应PE分别为29X、17X、13X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期。

     永和股份(605020) 事件：公司发布2023年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入9.39亿元，同比+28.17%，环比-13.32%，归母净利润0.29亿元，同比-59.75%，环比-59.63%。 氟碳化学品业绩底部承压，高分子材料和化工原料持续放量。23年Q1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为24447.9、3911.41、49618.89吨，同比+41.97%、+54.13%、+182.74%，环比-9.29%、+55.2%、+64.04%，外售均价分别为21362.76、67977.64、2621.46元/吨，同比-19.44%、-12.3%、-25.89%，环比-16.61%、-28.00%、-41.14%，营收分别为5.22、2.66、1.30亿元，同比+14.38%、+35.17%、+109.53%，环比-24.36%、+11.74%、-3.50%。根据百川盈孚数据显示，23年Q1制冷剂R143a均价为19000元/吨，较去年同期-35.18%，公司氟碳化学品板块产品R143a受原材料R142b价格大幅下降影响，价格下行明显，拖累公司氟碳化学品板块，公司收购江西石磊氟化工后化工原料板块显著放量，但氯化物下游需求疲弱，价格下跌，导致营收下滑。 迎接制冷剂景气周期和高分子材料放量，业绩有望触底反弹。当下已进入制冷剂旺季周期，根据百川盈孚数据4月26日数据显示，HFCs主流品种R32、R134a价格分别为15000、24250元/吨，同比+11.11%、+10.23%，价差分别为2187、6941元/吨，同比+161.31%、+273.77%，HFCs主流品种R32、R134a已经迎来价差改善，同时公司收购江西石磊氟化工补充原材料氯化物产能后有望提升氟碳化学品板块毛利率，并随着含氟聚合物的进一步放量，公司业绩有望开始触底反弹。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.05/7.31/9.64亿元，EPS分别为1.86/2.70/3.56，对应PE分别为22/15/12倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；