序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 国海证券 | 李永磊,董伯骏,贾冰 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评:制冷剂价格上涨,看好公司含氟聚合物成长性 | 2024-04-30 |
永和股份(605020)
事件:
2024年4月26日,永和股份发布2023年年度报告及一季度报告:2023年实现营业收入43.69亿元,同比上升14.86%;实现归母净利润1.84亿元,同比下降38.81%;实现扣非归母净利润1.13亿元,同比下降57.82%;销售毛利率14.63%,同比下降3.83pct,销售净利率4.21%,同比下降3.69pct;经营活动现金流净额为5.24亿元,同比上升0.82亿元。
2023Q4单季度,公司实现营业收入11.40亿元,同比+5.23%,环比-0.81%;实现归母净利润为0.22亿元,同比-70.12%,环比-58.44%;扣非后归母净利润-0.38亿元,同比-155.04%,环比-176.41%;经营活动现金流净额为2.72亿元,同比+1.63亿元,环比+0.44亿元。销售毛利率为11.49%,同比-10.03pct,环比-2.60pct;销售净利率为1.90%,同比-4.79pct,环比-2.63pct。
同时,公司公布一季度报告,2024Q1单季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比+7.84%,环比-11.17%;实现归母净利润为0.37亿元,同比+27.38%,环比+72.12%;扣非后归母净利润0.37亿元,同比+0.13亿元,环比+0.74亿元;经营活动现金流净额为0.13亿元,同比+1.86亿元,环比-2.59亿元。销售毛利率为17.26%,同比+0.54pct,环比+5.78pct;销售净利率为3.72%,同比+0.59pct,环比+1.82pct。
投资要点:
新装置投建,2023年营收增加
2023年实现营业收入43.69亿元,同比上升14.86%,主要是因为公司新建生产装置逐步建成与达产,产销量规模不断扩大;实现归母净利润1.84亿元,同比下降38.81%,主要是因为氟化工行业供需结构性错配问题凸显导致的产品价格持续低迷。其中,2023年公司实现毛利润6.39亿元,同比-0.63亿元;期间费用4.72亿元,同比+1.26亿元,资产减值损失-1922万元,损失同比下降117万元,信用减值损失-95.4万元,损失同比上升339万元。2023年公司经营活动产生的现金流量为5.24亿元,同比+0.82亿元。期间费用方面,2023年公司销售费用率为1.62%,同比+0.12pct;管理费用率为5.96%,同比-0.18pct;研发费用率为2.07%,同比+0.70pct;财务费用率为1.17%,同比+1.07pct。
产品方面,氟碳化学品板块,公司2023年实现生产量20.34万吨,同比+10.53%,实现外销量11.35万吨,同比+18.71%,实现营业收入23.58亿元,同比-3.75%;含氟高分子材料板块,公司2023年实现生产量3.87万吨,同比+113.91%,实现外销量2.75万吨,同比+163.20%,实现营业收入13.47亿元,同比+58.66;化工原料板块,公司2023年实现生产量44.08万吨,同比+107.22%,实现外销量21.14万吨,同比+114.67%,实现营业收入5.46亿元,同比+33.11%。
2023年Q4公司实现净利润2163万元,环比下降3043万元,实现毛利润1.31亿元,环比下降0.31亿元,期间费用1.56亿元,环比上升4638万元,所得税费用1648万元,环比上升784万元。
制冷剂价格上行,2024Q1业绩提升
根据公司一季度业绩报告,2024Q1公司实现净利润3765万元,环比上升1602万元。2024Q1实现毛利润1.75亿元,环比上升0.44亿元。利润提升得益于三代制冷剂价格上涨。费用方面,2024Q1销售费用为1549万元,环比下降351万元;管理费用为6806万元,环比下降1821万元;研发费用为2477万元,环比下降211万元;财务费用为1728万元,环比下降656万元。2024Q1的资产减值损失660万元,环比上升1889万元;信用减值损失为-2.3万元,环比下降127万元。制冷剂配额落地,公司含氟聚合物成长性好公司现拥有氟碳化学品年产能19万吨,根据生态环境部公示的2024年度HFCs生产配额分配情况,公司三代制冷剂获得的配额为5.52万吨,位于行业前列;公司含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨,其中HFP产能位于全球前列,FEP等拳头产品技术积累国内领先,享有重要的市场地位;公司化工原料年产能64.20万吨。截至2023年年末,公司拥有含氟高分子材料及单体年产能6.78万吨,在建产能超过4万吨。
盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入为53.00、60.17、65.39亿元,归母净利润分别为5.10、6.45、7.86亿元,对应PE分别19、15、12倍,考虑公司未来成长性,维持“买入”评级。
风险提示产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。
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2 | 中国银河 | 任文坡,孙思源 | 维持 | 买入 | 盈利短期承压,看好HFCs景气上行带动业绩改善 | 2024-04-26 |
永和股份(605020)
事件 公司发布2023年年度报告、2024年第一季度报告。2023年,公司实现营业总收入43.69亿元,同比增长14.86%;归母净利润1.84亿元,同比下滑38.81%。2024年第一季度,公司实现营业收入10.12亿元,同比增长7.84%;归母净利润0.37亿元,同比增长27.38%。
主营业务盈利承压,2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长18.71%、163.20%、114.67%;均价分别同比下滑18.92%、39.72%、37.99%;毛利率分别同比下滑1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑,主要系2023年制冷剂下游产业需求疲软,同时行业库存高位下面临一定去库压力,供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑,一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放,导致产品结构发生变化,进而拉低业务板块均价及毛利率;另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压,叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响,导致2023年公司增收不增利,业绩表现不及预期。
供需改善驱动HFCs景气上行,公司24Q1业绩有所改善 供给端,2024年开始受配额影响,HFCs市场供应显著收紧。需求端,HFCs终端空调、冰箱冷柜等产品在2024年高温预期以及“以旧换新”等政策利好下,产量同比显著增长,带动HFCs需求向好。根据国家统计局数据显示,24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长16.50%、10.72%。另据产业在线数据显示,4月我国家用空调排产计划值为2221.00万台,同比增长22.10%。在供需结构改善下,年初以来HFCs景气显著上行,各细分产品价格价差明显回升,进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据iFind及卓创资讯数据显示,截至4月25日,R32、R134a、R125、R143a的24Q2均价分别较24Q1增长25.40%、5.09%、11.20%、8.59%,各产品价差也均较24Q1有不同程度增长。考虑到24Q2HFCs将迎来传统销售旺季,我们认为,在HFCs行业上下游高景气延续下,24Q2公司业绩有望进一步改善。
产业链一体化布局完善,产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一,主要产品品质和产能规模国内领先。截至2023年末,公司拥有在建产能包括氢氟酸8万吨/年、含氟高分子材料超4万吨/年,以及四代制冷剂4.30万吨/年。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、氟化工产品产业链逐步延长,含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升,进而有助于巩固公司综合市场竞争力。
投资建议 预计2024-2026年公司营收分别为50.04、58.69、66.28亿元,同比分别增长14.54%、17.28%、12.93%;归母净利润分别为5.18、6.59、7.75亿元,同比分别增长182.20%、27.04%、17.70%;EPS分别为1.36、1.73、2.04元/股,对应PE分别为17.71、13.94、11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性,以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。
风险提示下游需求不及预期的风险;公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等;原材料价格大幅波动的风险等。 |
3 | 国金证券 | 陈屹 | 首次 | 增持 | 周期与成长共振的氟化工一体化企业 | 2024-02-29 |
永和股份(605020)
投资逻辑
氟化工产业链一体化布局领先企业。公司现阶段拥有化工原料、氟碳化学品以及含氟高分子材料三大业务板块,2023年前三季度营收占比分别为13.1%、54.1%、30.4%。公司基于金华、内蒙、邵武、衢州、江西五大生产基地基本实现了从上游萤石资源到中游氢氟酸、甲烷氯化物以及氟碳化学品再到含氟高分子材料的全产业链一体化布局。
三代制冷剂配额正式落地,公司有望受益于行业景气度上行。根据生态环境部数据,2024年度公司HFC-32、HFC-125、HFC-134a、HFC-143a、HFC-152a、HFC-227ea生产配额分别为0.58、0.64、1.09、1.44、1.06、0.72万吨。三代制冷剂在进入配额管理期后供需格局将得到明显改善,盈利能力有望逐步修复。此外,公司2023年拟向特定对象发行股票,募集资金总额不超过19亿元用于包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目,前瞻性布局四代制冷剂HFO-1234yf(2万吨/年)、HFO-1234ze(1.3万吨/年)、HCFO-1233zd(1万吨/年)。
再融资重点发力含氟高分子材料,为公司注入长期发展动力。公司目前布局的含氟高分子材料包括PTFE、FEP以及PFA等,截至23年半年报,公司拥有含氟高分子材料及单体年产能5.93万吨,在建产能超过4万吨。2022年公司发行可转债,募集资金用于投资建设邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目以及年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目,目前转股价格为23.83元/股。随着在建产能的逐步投产,公司含氟高分子材料业务有望成为公司业绩的重要驱动力,预计2023-2025年公司含氟高分子材料业务营收为14.1/25.3/31.2亿元。
盈利预测
我们预计2023/2024/2025年公司实现营业收入45.44亿/58.11亿/67.97亿元,同比+19.45%/+27.89%/+16.97%,归母净利润2.51亿/6.26亿/8.47亿元,同比-16.47%/+149.71%/+35.34%,对应EPS为0.66/1.65/2.23元。考虑到公司是氟化工一体化布局领先企业且三代制冷剂行业景气度持续上行,给予公司2024年22倍PE,目标价格36.31元,给予公司“增持”评级。
风险提示
项目建设与投产进度不及预期;三代制冷剂价格涨幅不及预期的风险;配额管理政策实施效果不及预期;行业竞争加剧;下游需求不及预期风险;原材料价格波动;汇率波动;24年7月公司限售股存在大额解禁。 |
4 | 首创证券 | 翟绪丽 | 维持 | 增持 | 公司简评报告:主营产品销量环比继续增长,但价格下跌拖累业绩 | 2023-11-19 |
永和股份(605020)
核心观点
事件:公司发布2023年三季报,2023年1-9月,公司实现营业收入32.29亿元,同比+18.69%,归母净利润1.62亿元,同比-28.86%。2023年Q3,公司实现营收11.49亿元,同比+20.37%,环比-49.82%,归母净利润0.52亿元,同比-42.58%,环比-60.84%。
2023年1-9月主营产品量增价跌拖累业绩。2023年1-9月,公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为85700.91、18900.05、158108.14吨,同比+24.8%、+138.61%、+131.67%,外售均价分别为20395.41、51882.36、2669.79元/吨,同比-20.37%、-32.74%、-33.76%,营收分别为17.48、9.81、4.22亿元,同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板块随着新建FEP、PTFE产能陆续投产,进一步放量,化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量,外销量大幅增长,但受主营产品价格下跌较大拖累,公司利润有所下滑。
氟碳化学品淡季仍保持环比增长,配额落地有望开启长景气周期。2023
年Q3,公司氟碳化学品产品外销量为31724.55吨,环比+7.44%,外售均价为19609.03元/吨,环比-4.06%,由于三季度一般为制冷剂传统淡季,公司氟碳化学品均价环比小幅下滑,但外销量仍保持环比增长趋势。我们认为,当前HFCs配额方案已落地,2024年HFCs将按照配额生产销售,行业供给侧受配额政策约束,而下游需求稳步提升,长期向好趋势不改,公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期,持续向好。
含氟高分子材料外销量进一步放量,看好长期成长。2023年Q3,公司含氟高分子材料外销量为8606.86吨,环比+34.87%,外售均价为42403.34元/吨,环比-22.62%,公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期,外销量进一步提升,但价格受下游需求偏弱影响,有所下滑。我们认为,待下游需求回暖产品价格进一步提升后,随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升,公司业绩有望持续增长。
投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.41/5.53/7.9亿元,EPS分别为0.63/1.46/2.08,对应PE分别为38/16/11倍,考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局,可有效保证公司氟化工产品的竞争力,叠加当前三代制冷剂配额方案已落地,制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期,伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放,未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不及预期;政策变化风险;项目建设进度不及预期;
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5 | 太平洋 | 王亮,王海涛 | 维持 | 买入 | 含氟高分子材料业务持续放量,制冷剂价格承压拖累业绩 | 2023-11-06 |
永和股份(605020)
事件:根据公司2023年三季报,2023年1-9月实现营业收入32.29亿元,同比增长18.69%,实现归母净利润1.62亿元,同比下降28.86%。维持“买入”评级。
产品价格疲软拖累业绩。2023年1-9月实现营业收入32.29亿元,同比增长18.69%,实现归母净利润1.62亿元,同比下降28.86%。其中,三季度公司实现营业收入11.49亿元,同比增长20.31%,归母净利润0.52亿元,同比减少42.86%。含氟高分子材料销量持续增长,尤其是FEP等优势产品新增产能持续释放,该板块1-9月实现销售1.89万吨,同比增长81%;实现收入9.81亿元,同比增长15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素,高库存去化较慢且2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力,公司氟碳化学品总体实现收入下滑28.6%。
新建产能储备丰富,支撑公司未来持续成长。邵武基地一期项目已经陆续收尾,二期和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目已进入全面建设阶段。内蒙基地技改扩建1.2万吨/年TFE、1.2万吨/年HFP、0.5万吨/年HFC-227ea、0.5万吨/年HFC-152a项目顺利投产,进一步提高公司原料自给水平。1.5万吨/年VDF、0.6吨PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进,将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划,计划在包头
扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局,包括2万吨/年HFO-1234yf装置、2.3万吨/年HFO-1234ze联产HCFO-1233zd装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置和4万吨/年四氯乙烯装置,将支撑公司未来的长远发展。
投资建议:预计公司2023/2024/2025年EPS分别为0.63元、1.73元、2.16元,当前市场对应PE36X、13X和11X,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。 |