山东玻纤(605006) 公司23年实现归母净利润1.05亿元，同比-80.34% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润22.02/1.05亿元，同比-20.84%/-80.34%，全年实现扣非归母净利润-0.72亿元，同比转亏，非经常性收益主要系铂铑合金处置收益。其中Q4单季度实现收入5.42亿元，同比-13.57%，归母净利润-49万元，同比转亏，扣非归母净利润-0.49亿元，亏损同比扩大。24Q1公司实现收入5.15亿元，同比-18.09%，归母净利润/扣非归母净利润为-0.85/-0.88亿元，同比转亏。 23年玻纤量升价跌，十四五销量增长弹性较大 23年公司玻纤业务实现收入18.09亿元，同比-24.32%，主要系价格下滑较多所致，公司玻纤产品销量同比+7.25%达48.23万吨，充分利用区位优势和技术优势不断扩大市场份额。价格方面，由于23年玻纤行业承压较大，公司产品吨均价同比-29%达3750元/吨。受原材料成本下降影响，公司产品吨成本同比-7%达3354元/吨，成本降幅不及价格，最终吨毛利同比-77%达396元/吨，毛利率同比-21.77pct达10.57%，盈利下滑较多。今年一季度来看，公司经营已出现亏损，后于3月中下旬率先对部分品种提价，至今价格涨势较好，据卓创资讯统计，截止上周（4.13-4.20）公司2400tex缠绕直接纱中间价达3370元/吨（3月底仅3000元/吨），我们预计24Q2及24FY盈利有望好转。公司现有7条池窑线在产，年产能52万吨，其中沂水6线/7线（年产能3/12万吨）于今年1月点火，4线(6万吨/年)于今年一季度冷修技改，点火后将实际新增11万吨年产能，另外8线(15万吨/年)亦计划于24年点火，公司计划“十四五”末基本实现百万吨产能规模，后续销量增长弹性仍然较大。 23年热电业务盈利改善，整体盈利有所下滑 23年公司热电业务实现收入3.67亿元，同比-0.47%，售电量同比+350%达1.24亿kwh，毛利率同比+4.36pct达4.04%，子公司沂水热电净利润同比+19%达4,324.5万元，热电业务效益改善或主要系煤炭价格同比减少所致。据中能传媒研究院预计，24年煤炭价格中枢或将继续震荡下移，我们预计公司热电业务或仍有小幅改善。 23年公司整体毛利率10.44%，同比-18.18pct，其中Q4单季度整体毛利率3.67%，同比/环比分别-7.70/-5.22pct。23年期间费用率13.28%，同比+2.51pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.22/+0.90/+1.60/-0.21pct，研发费用增长较多主要系研发人员支出、材料领用增加所致。23年最终实现净利率4.78%，同比-14.48pct。24Q1公司毛利率/净利率分别为-3.06%/-16.56%，同比转负。下调盈利预测，继续看好公司成长前景，维持“买入”评级 公司盈利相对底部或逐渐夯实，产能增长弹性仍较大，继续看好公司成长前景。考虑到业绩下滑较多，下调公司24/25归母净利预测至1.1/1.9亿（前值5.8/8.1亿），新增26年归母净利预测为2.7亿。我们认为公司较可比公司或有更优的成长弹性，给予公司24年1.4xPB，目标价至6.54元，维持“买入”评级。风险提示：需求低于预期、行业供给增量超预期、公司新产能投放节奏低于预期、成本优化执行力低于预期等

     山东玻纤(605006) 核心观点 公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收16.59亿元（-22.96%），归母净利润1.06亿元（-75.98%），扣非归母净利润-0.23亿元（-105.62%）；第三季度，公司实现营收4.95亿元（-11.35%），归母净利润-0.12亿元（-113.22%），扣非归母净利润-0.38亿元（-162.15%）。 玻纤下游需求低迷，价格同比回落较多。据卓创资讯数据显示，截至11月10日，全国无碱玻纤纱均价为3,839元/吨，同比大幅回落893元/吨，且价格有继续回落态势。从库存来看，截至9月底，全国玻纤行业库存为90.13万吨，对应库存天数为47.9天。目前的玻纤纱价格和库存均处于历史以来的最低和最高位置，玻纤行业处于最惨淡时刻。玻纤行业此刻的严重过剩，一方面来源于过去三年玻纤盈利较好业内企业在利润趋势下持续扩张产能，另一方面在国内宏观经济影响下制造业和出口需求增速未能超过产能扩张速度。且目前来看，行业仍无明显回暖信号，预计当下的低迷态势仍将在未来1-2年内维持，行业复苏尚需时日。 非流动性资产处置损益弥补亏损。公司前三季度非经常性损益金额为1.28亿元，其中非流动性资产处置损益为1.36亿元。我们认为非流动性资产处置损益主要为公司出售贵金属铑粉的利润。 投资建议：公司作为国内头部的上市玻纤企业，其业绩与玻纤行业景气度息息相关。当下玻纤行业处于低迷态势，预计公司业绩短期内仍会承受较大压力。但长期来看，伴随我国经济复苏下游制造业和出口恢复，及公司拟建项目的顺利建设和产品结构的升级，公司长期成长空间值得期待。预计公司2023-2025年营收分别为23.13、26.25和28.58亿元，归母净利润分别为1.14、0.95和2.81亿元，对应PE分别为37.50、44.76和15.17倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业持续低迷，竞争加剧，成本控制不力等。

     山东玻纤(605006) 公司发布2023年中报，2023H1营收11.6亿元，同减27.0%，归母净利1.2亿元，同减66.1%，EPS0.20元；其中2023Q2营收5.4亿元，同减29.7%，归母净利0.3亿元，同减82.2%。公司产能向百万吨规模迈进，仍具备较高成长性。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 玻纤价格仍在底部，2023Q2营收利润同比下滑明显：据卓创资讯，2023Q2玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价4,188.9元/吨，同降30.8%，价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2营收5.4亿元，同减29.7%；归母净利0.3亿元，同减82.2%；扣非归母净利0.01亿元，同减99.5%。公司2023Q2毛利率13.7%，同减22.9pct，环比下降1.1pct；净利率5.5%，同减16.2pct，环比减少8.6pct。 收购短切设备及技术，产品结构优化：据公司公告，公司计划收购原合作方欧文斯科宁的在线短切产品生产设备，同时欧文斯科宁将授予公司相关技术特许使用权。收购完成后，公司将能够自主生产短切纱产品，产品结构将获优化。 产能向百万吨迈进：公司现有产能41万吨；2022年6月提出2025年玻纤及制品产量达到100万吨的战略目标；2023年2月公告建设年产30万吨高性能玻纤智造项目，包含一条超高模量3万吨生产线，一条高模量12万吨生产线，以及一条15万吨ECER生产线；产能建设稳步推进。 行业库存高位上升，出口量连续两季度好转：据卓创资讯，2023年7月行业库存89.1万吨，环比增加4.8%/4.1万吨。行业自2023年5月起已连续三个月库存增加，目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据，2023Q2玻纤纱及制品出口量49.0万吨，出口量自2022Q4以来连续两个季度回暖。 估值 我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为27.6、30.9、32.9亿元；归母净利分别为3.0、4.2、5.7亿元；EPS分别为0.49、0.69、0.94元；市盈率分别为15.0/10.6/7.8倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

     山东玻纤(605006) 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.64、1.18、0.16亿，分别同比-27.03%、-66.07%、-95.41%。其中2023Q2实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为5.36、0.3、0.01亿，同比分别-29.68%、-82.17%、-99.45%，环比分别-14.65%、-65.91%、-93.33%。 玻纤业务景气承压，23H1盈亏基本平衡。受22年新投产产能在23年集中释放及下游需求疲软影响，23H1玻纤行业景气度承压，根据中国玻璃纤维工业协会及国家统计局数据，23H1我国玻璃纤维纱产量同比+12.8%，需求端缺乏承接之下，无碱玻璃纤维纱价格出现同比大幅下滑。行业层面来看，23H1规模以上玻璃纤维及制品工业主营业务收入同比-10.1%，利润总额同比-53.67%，销售利润率9.69%，同比-9.11pcts。行业景气度承压之下，公司出货端量价皆承受一定压力，2400tex缠绕直接纱23H1均价同比-31.02%，而公司23H1收入同比-27.03%，收入降幅相较行业产品价格降幅略窄，我们预计背后是公司玻纤及制品销量同比略有增加，而价格端随行就市。23H1公司实现扣非归母净利润0.16亿，子公司沂水热电实现利润0.15亿，扣除热电盈利后，玻纤业务实现利润0.01亿。 产品中高端化再进一步，盈利水平提升可期。公司2015年与OC合作年产5.4万吨ECER玻纤生产线，合作期8年，合作期间为OC持续提供Advantex玻纤产品和在线短切产品，2022年OC占公司收入比例为8.18%，为第一大客户。根据协议，两者合作期将于2023年12月22日届满，目前OC已宣布全面退出在线短切玻纤产品市场，山东玻纤以此为契机，收购OC在自身厂区内的短切设备，并获得OC技术授权和在国内的销售渠道，将进一步完善自身中高端产品布局。公司短切玻纤近5年平均销售毛利率在30%以上，此次收购将使公司直面下游终端客户，降低渠道费用，短切产品毛利率有望提升6-10pcts，公司整体盈利水平提升可期。 扩产扎实推进，在建工程大幅增加。22年末公司在建工程为0.01亿元，23H1末达1.78亿，报告期内公司持续推进产能扩张，底部蓄力下一轮景气周期。 玻纤行业景气度底部夯实，23年新增供给放缓。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位，成本支撑下价格底部支撑力强。23H1行业整体需求复苏尚不明显，Q2风电纱起量拉动龙头企业产销改善，预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。供给端，预计23年粗纱有效供给增速放缓。季度边际看，我们预计23Q1-24Q2粗纱新增供给分别为+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4万吨/季，23年整体冲击有限。 公司产能规模、成本、激励机制等优势凸显综合实力。 1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。公司拟在天炬节能厂区新建30万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右； 2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间； 3）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。 投资建议：公司23H1业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计23-25年实现归母净利润2.57、3.85、5.55亿元，当前股价对应的PE分别为17.4、11.6、8.1倍。公司底部推进产品结构优化，成本优势和产能扩张持续深化，玻纤行业当前景气度底部夯实，作为盈利成长潜力高的行业龙头企业，底部布局价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     山东玻纤(605006) 公司发布 2023 年中期业绩预告，预计 23H1 实现归母净利 1.03-1.26 亿元，同减 63.7-70.3%，扣非归母净利 0.12-0.14 亿元，同减 95.7-96.5%；其中 Q2 预计实现归母净利 0.26 亿元，同减 84.2%，扣非归母净利-0.02 亿元， 同比由盈转亏。公司产能向百万吨规模迈进，仍具备较高成长性，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 玻纤价格仍在底部， 23Q2 利润同比下滑： 据卓创资讯， 23Q2 玻纤主流产品 2400tex 缠绕直接纱均价 4,188 元/吨，同比下降 31%。 玻纤价格同比大幅下调致公司业绩承压， 按中值测算， 公司 23Q2 归母净利 0.26 亿元，同减 84.2%，扣非归母净利-0.02 亿元，同比由盈转亏。 库存仍在高位，持续关注需求变化： 据卓创资讯， 2023 年 6 月行业库存85.0 万吨，环比增加 8.5%/6.7 万吨，仍处于历史高位水平。我们持续关注玻纤下游建筑建材、汽车、风电、电子以及新应用领域的需求变化。? 收购短切设备及技术，产品结构优化： 据公司公告，公司计划收购原合作方欧文斯科宁的在线短切产品生产设备，同时欧文斯科宁将授予公司相关技术特许使用权。收购完成后，公司将能够自主生产短切纱产品，产品结构将获优化。 产能向百万吨迈进： 公司现有产能 41 万吨； 2022 年 6 月提出 2025 年玻纤及制品产量达到 100 万吨的战略目标； 2023 年 2 月公告建设年产 30 万吨高性能玻纤智造项目，包含一条超高模量 3 万吨生产线，一条高模量12 万吨生产线， 以及一条 15 万吨 ECER 生产线；产能建设稳步推进。 估值 玻纤需求修复不及预期，我们调整原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 27.6、 30.9、 32.9 亿元；归母净利分别为 3.0、 4.2、 5.7 亿元； EPS分别为 0.49、 0.69、 0.94 元。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

     山东玻纤(605006) 事件：公司发布公告，拟以3,512.24万元购买欧文斯科宁（OC）部署在公司的在线短切产品生产设备。同时欧文斯科宁拟授予山东玻纤在线短切产品相关技术特许使用权。 产品中高端化再进一步，盈利水平提升可期。短切玻璃纤维简称“短切纱”，是由特制的浸润剂拉制原丝经短切而成，产品分为热塑短切纱、BMC用短切纱和水拉丝。短切纱主要应用在汽车、电子电器、航空航天等中高端领域，盈利水平强于普通缠绕直接纱。山东玻纤2015年与OC合作年产5.4万吨ECER玻纤生产线，合作期8年，合作期间为OC持续提供Advantex玻纤产品和在线短切产品，2022年OC占公司收入比例为8.18%，为第一大客户。根据协议，两者合作期将于2023年12月22日届满，目前OC已宣布全面退出在线短切玻纤产品市场，山东玻纤以此为契机，收购OC在自身厂区内的短切设备，并获得OC技术授权和在国内的销售渠道，将进一步完善自身中高端产品布局。公司短切玻纤近5年平均销售毛利率在30%以上，此次收购将使公司直面下游终端客户，降低渠道费用，短切产品毛利率有望提升6-10pcts，公司整体盈利水平提升可期。 玻纤行业底部夯实，23年供需有改善。粗纱22Q3景气快速回落，目前价格已至历史低位，成本支撑下价格底部支撑力强。23H1行业整体需求复苏尚不明显，Q2风电纱起量望拉动龙头企业产销改善，预计23年全年风电、基建成粗纱需求主要拉动力。我们预计22-23年粗纱新增有效产能分别为62/30万吨，同比+7.6%/3.4%；预计22-23年全球粗纱需求分别为826/883万吨，同比+2.2%/+6.9%。预计玻纤行业23年供需有所改善。 公司产能规模、成本、激励机制等优势凸显综合实力。 1）冷修+新建，十四五规划产能翻倍式扩张：据公司公告，公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造，技术改造完成后，该生产线产能将提升至17万吨。公司拟在天炬节能厂区新建30万吨玻纤产能。根据公司十四五战略规划，预计到2025年设计产能达到115万吨左右。 2）成本优势不断深化：公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显，单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进，使得公司工时效率，能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平，叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进，成本下降仍有空间。 3）行业领先的激励机制：公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份，管理团队稳定，公司发布行业首份股权激励计划，彰显发展决心与信心。 投资建议：考虑到23年以来玻纤行业底部态势延续，经济弱复苏下总体需求难有较大起色，玻纤价格提升难度较大，我们下调公司盈利预测，预计23-25年实现归母净利润2.57、3.85、5.55亿元（前值分别为4.56、6.4、7.7亿元），当前股价对应的PE分别为18、12、8倍。公司底部推进产品结构优化，成本优势和产能扩张持续深化，玻纤行业当前景气度底部夯实，作为盈利成长潜力高的行业龙头企业，底部布局价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：宏观需求不及预期；供给增加超预期；新生产线建设延迟风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。