方盛制药(603998) 事件：2023年公司营收16.29亿元（-9.12%，同比下滑9.12%，下同），归母净利润1.87亿元（-34.64%)，扣非归母净利润1.34亿元（+25.35%）。单Q4季度，公司实现营收4.14亿元（-4.77%），归母净利润0.45亿元（+69.87%），扣非归母净利润0.12亿元（-66.09%）。2024年Q1，公司实现营收4.38亿元（+0.37%），归母净利润0.7亿元（+10%），扣非归母净利润0.54亿元（+9.6%），业绩超我们此前对利润端的预期。 338战略产品稳步放量，中药创新药品种表现亮眼。2023年全年，公司营收端下滑，部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看，呼吸系统用药表现亮眼。2023年，滕王阁药业实现收入1.8亿元（+28%），净利润3324万元，利润再创新高。儿科用药表现亮眼，2023全年收入1.88亿元（+24.74%），且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，实现营收近6,000万元；赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20%。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家，实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采，产品降幅较大，呈现价降量增态势。2023年，公司扣非后归母净利率提升至8.2%（+2.26pct，较去年同期提升2.26个百分点，下同）。2024年Q1，骨科类用药收入0.9亿元（+15.69%），心脑血管用药实现营收1.12亿元（+44.28%），表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前，强力枇杷膏/露的原材料已经到位，全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化，24年Q1公司工业毛利率提升至76.59%（+5.64pct）。 注重研发创新投入，储备中长期增长动能。2023年，公司研发投入同比增长53%，24年Q1同比增长48%。公司储备管线丰富，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（报告期内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构的优化，我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元，2026年预计为3.96亿元，对应当前市值的PE为20/16/13X。维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，新产品研发失败风险，原材料涨价超预期风险，政策风险。

     方盛制药(603998) 事件: 方盛制药2024年4月20日发布公告：2023年，公司实现营业收入16.29亿元，同比下降9.12%；归母净利润1.87亿元，同比下降34.64%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长25.35%。2024年一季度，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长0.37%；归母净利润0.70亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长9.61%。 投资要点: 聚焦中药主业，持续释放增长潜力 2023年公司实现营业收入16.29亿元，同比下降9.12%；归母净利润1.87亿元，同比下降34.64%；扣非归母净利润1.34亿元，同比增长25.35%。其中，2023年四季度4.14亿元，同比下降4.77%；归母净利润0.45亿元，同比增长69.87%；扣非归母净利润0.12亿元，同比下降66.09%。2024年一季度，公司实现营业收入4.38亿元，同比增长0.37%；归母净利润0.70亿元，同比增长10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长9.61%。 聚焦主业提升盈利能力，积极分红回报股东 2023年医药制药业收入14.39亿元，占比88.35%，较去年同期提升7.84pct，扣非归母净利率8.20%，较去年同期提升2.26pct。2023年公司两次分红，累计1.28亿元，分红比例到达68.27%，积极回报股东。公司上市以来，每年均进行了不同比例的现金分红，至今累计分红13次，分红总额约4.87亿元（含税，含本次年度分红）。 加强中药创新发展，后续在研产品丰富 公司持续推进中药创新药发展，在研产品储备丰富，进展顺利。其中，蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利，健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验，诺丽通颗粒正在进行长毒试验，小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（Ⅱ期已完成330例入组），止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为19.99亿元、23.44亿元和27.74亿元，实现归母净利润分别为2.94亿元、3.02亿元和3.90亿元，对应PE估值分别为16.83X、16.41X和12.70X。鉴于公司持续聚焦主业，改革成果初现，经营效率得到有效提升，维持“买入”评级。 风险提示 医药行业政策风险，核心产品放量不及预期，“338工程”实施不及预期，公司盈利能力下降，产品研发不及预期，公司管理层变动风险，核心人才流失风险。

     方盛制药(603998) 【投资要点】 制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元，同比-9.12%；归母净利润1.86亿元，同比-34.64%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降，前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致；后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益，而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业，“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1，公司实现营收4.38亿元，同比+0.37%；归母净利润0.70亿元，同比+10.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比+9.61%。 公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造，主要产品强力枇杷膏（蜜炼）/露呈现供销两旺趋势，2023年实现销售收入超1.8亿元，同比+28%；湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高，同比+17.55%，同时完成3个中药批文收购；方盛健盟成功落户广州，运营首年即实现盈利；绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右，有望成为后续新利润增长点。 加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式，同步推进四大研发中心。2023年，公司进一步加大了对产品研发的投入，研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；诺丽通颗粒正在进行长毒试验；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利（年内Ⅱ期已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末，公司拥有《药品注册批件》144个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16件。 调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销售净利率为15.57%，同比分别+5.42pct、+1.14pct；销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%，同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元，同比有所下降，主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。 【投资建议】 公司业绩增长略低于我们的预期，我们下调了呼吸系统、其他板块增速，上调了心脑血管增速，综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元，新增2026年营收21.80亿元，2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元，EPS分别为0.60/0.69/0.77元，对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力，稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作，随着中药创新药的市场认可度逐步提高，为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。 【风险提示】 行业政策风险； 药品降价风险； 安全环保风险； 并购整合风险； 产品质量风险； 新药品开发风险；

     方盛制药(603998) 事件： 2024年4月19日，公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.29亿元，同比下滑9.12%，实现归母净利润1.87亿元，同比下滑34.64%，实现扣非净利润1.34亿元，同比增长25.35%。2024年Q1公司实现营业收入4.38亿元同比增长0.37%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长10.04%，实现扣非净利润0.54亿元，同比增长9.61%。 医药工业收入同比基本持平，主要是受到集采降价的影响。 如果剔除佰骏医疗2022年10月开始出表的影响，2023年公司营业收入基本持平，其中医药工业实现营业收入14.39亿元，同比下滑0.27%。2024年Q1公司营业收入基本持平，其中医药工业实现营业收入3.97亿，同比增长1.31%。从重点用药领域来看，心脑血管和骨骼肌肉2023年受到集采降价的影响同比出现下滑，2024年Q1已经实现触底反弹；呼吸系统需求旺盛，受到原材料罂粟壳限制，目前已经恢复正常生产销售。从具体品类来看，集采品种呈现“量增价降”的趋势，创新中药品种正处于高速放量期，增长速度最为可观。 （1）心脑血管：2023年心脑血管疾病用药销售收入3.85亿元，同比下滑14.34%，主要是因为核心品种依折麦布片受到集采降价的影响，同比出现较大幅度下滑，血塞通片同比增长超过20%。2024年Q1心脑血管疾病用药销售收入1.12亿元，同比增长44.28%，完成触底反弹，其中依折麦布片销售收入约6,700万元，同比增长约115%。 （2）骨骼肌肉：2023年骨骼肌肉系统用药销售收入3.59亿元，同比下滑2.34%，主要是因为核心品种藤黄健骨片受到集采降价的影响，同比出现较大幅度下滑，创新中药玄七健骨片累计覆盖等级医院已近500家，进入医保首年销售收入约3,200万元。2024年Q1骨科肌肉系统用药销售收入0.90亿元，同比增长15.69%，其中，藤黄健骨片已全面执行集采，产品单价降幅较大，但销售量同比增长16.12%，创新中药玄七健骨片新增覆盖等级医院约90家、基层医院约50家，实现销售收入约2,100万元，同比增长超850%。 （3）呼吸：2023年呼吸系统用药销售收入1.80亿元，同比增长27.96%，主要贡献来自于子公司滕王阁药业，其中，强力枇杷膏（蜜炼）同比增长20%以上，强力枇杷露同比增长80%以上。2023年前三季度呼吸系统用药销售收入已经达到1.56亿元，同比增长65.52%，由于核心原材料罂粟壳未能及时增补，对公司2023年Q4和2024年Q1均有影响。2024年Q1呼吸系统用药销售收入0.71亿元，同比下滑20.82%，截至年报发布日，原材料已经到位，且实现正常生产销售，我们预计Q2-Q4可以恢复正常增长。 （4）儿童：2023年儿童用药销售收入1.88亿元，同比增长24.74%，其中，创新中药小儿荆杏止咳颗粒累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家，年内实现营业收入近6,000万元，再创年销售收入新高，赖氨酸维B12颗粒销售收入同比增长超过20%。2024年Q1儿童用药销售收入0.46亿元，同比下滑4.07%，其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40家、基层医院约40家，实现销售收入约2,200万元，同比增长超230%。 执行“归核化”发展战略，带动扣非净利润大幅提升。 公司切实执行“归核化”的发展战略，聚焦主业发展，致力于打造成为一家以创新中药大产品为核心的健康产业集团，过去几年先后出售佰骏医疗、恒兴医药、新盘生物等子/孙公司，逐步剥离非核心资产，同时通过提质增效不断压缩非主业的亏损金额，例如：2023年筱熊猫药业净亏损243万元，同比2022年减亏410万元；2023年锐新药业净亏损333万元，同比2022年减亏394万元。公司提出“338大产品打造计划”——力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品，2023年公司“338大产品打造计划”中大部分产品保持稳健增长态势。“归核化”发展战略的贯彻落实，带动公司扣非净利润大幅提升，2023年公司扣非净利润同比增长25.35%，2024年Q1公司扣非净利润同比增长9.61% 坚持中药创新投入，强化研发管线布局。 公司以“创新中药”为发展方向，过去几年先后完成小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等1.1类中药创新药的获批上市，并快速实现销售放量。公司高度重视研发投入，2023年研发投入金额达到1.08亿元，同比增长53.31%，占营业收入的比例达到6.63%。截至2023年底公司研发管线储备丰富，部分项目已经进入临床中后期：诺丽通颗粒已完成三期临床试验，正在补充长毒试验；健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验；蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利；小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症Ⅱ期临床试验进展顺利（已完成330例入组）；止血消痛颗粒正在开展药学研究；益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。我们认为，公司是国内领先的创新中药企业，具备成熟的中药研发体系，研发管线储备丰富，是公司具备长期成长性的基础。 投资建议： 结合公司发展规划，我们假设2024年-2026年公司医药工业收入增速分别为15%、15%、15%，医疗服务收入增速分别为5%、5%、5%，医药商业收入增速分别为5%、5%、5%。根据以上假设，我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为18.60亿元、21.25亿元、24.29亿元，归母净利润分别为2.39亿元、2.90亿元、3.48亿元。考虑到公司发展战略清晰，成长性突出，给予2024年25倍PE估值，对应6个月目标价13.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：中药材价格波动风险，研发项目失败风险，中成药&化药集采降价风险。

     方盛制药(603998) 【投资要点】 合并报表范围变化原因表观业绩出现下滑。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比-10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比-45.27%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比+69.90%。就单独Q3来看，实现营收3.60亿元（同比-25.73%）、归母净利润0.35亿元（-82.02%）、扣非归母净利润0.34亿元（+8.04%）。报告期内，公司收入、归母净利润出现大幅下滑，主要原因是佰骏医疗不再纳入合并报表及上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益有关。 医药制造业收入增长3.44%。报告期内，公司医药制造业收入增长3.44%，主要源于强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等重点产品的收入增加；另外，创新中药玄七健骨片已经覆盖超500家公立医疗机构，累计收入已经超过1900万元。分类别情况来看，呼吸系统用药产品收入+65.52%，主要为强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售情况良好；儿童用药系列药品收入+32.42%，主要为蒙脱石散、赖氨酸维B12颗粒销售情况良好；心脑血管疾病用药收入-21.04%，主要是依折麦布片进入集采，销售价格下降所致；其他类收入-41.10%，主要原因是2022年4月恒兴科技、2022年10月佰骏医疗分别不再纳入合并范围所致。 研发方面，中报显示公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正处于上市许可审评中；颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 精细化管控销售费用降低。2023年前三季度，公司销售毛利率为69.13%、销售净利率为11.57%，同比分别+2.00pct、-6.18pct。费用支出方面，报告期内公司销售、管理、财务、研发费用率分别为41.57%、13.69%、0.62%、4.71%，同比分别-4.86pct、+1.83pct、-2.47pct、+1.16pct。公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，抢占创新中药战略高地，构筑未来长期生存发展之基。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.11/20.86/23.85亿元，归母净利润分别为1.85/2.36/3.05亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.69元，对应PE分别为24/19/15倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险；

     方盛制药(603998) 事件: 方盛制药于2023年10月26日发布三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。 投资要点: 收入端短期承压，扣非利润稳健增长2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；实现扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。其中，单三季度，公司实现营业收入3.60亿元，同比下降25.73%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降82.02%；实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长8.04%。受到佰骏医疗不再纳入合并报表和去年同期处置佰骏医疗股权产生投资收益影响，公司收入和归母净利润下滑幅度较大，由于持续聚焦主业，经营效率提升，而扣非归母净利润保持稳健增长。 持续聚集主业，经营效率不断增强2023年前三季度，公司医药工业收入10.84亿元，同比增长3.44%，占比达到89.20%，较2022年全年医药工业收入占比80.51%提升8.69pct。2023年前三季度，公司扣非归母净利率为10.02%，较去年同期5.28%提升4.74pct。 重视市场契机，积极开拓市场截至2023年上半年，公司产品中蒙脱石散、奥美拉唑肠溶片、甲硝唑栓、强力枇杷膏、强力枇杷露等入选《国家基本药物目录》（2018年版），头孢克肟片、藤黄健骨片、头孢丙烯片、跌打活血胶囊、阿德福韦酯分散片、蒙脱石散、血塞通分散片、小儿荆杏止咳颗粒、依折麦布片、玄七健骨片、血塞通片、健胃愈疡颗粒、舒尔经胶囊、龙血竭散、益母草颗粒等共有71个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》（2022年版）。把握市场契机，积极开拓销售推广。 盈利预测和投资评级我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为18.12亿元、21.80亿元和26.28亿元，实现归母净利润分别为1.73亿元、2.24亿元和2.75亿元，对应PE估值分别为26.70X、20.54X和16.75X。公司持续推进改革创新，打造“338工程”助力产品集群发展，鉴于公司持续聚焦主业，改革成果初现，经营效率得到有效提升，上调评级，给予“买入”评级。 风险提示医药行业政策风险，核心产品放量不及预期，“338工程”实施不及预期，公司盈利能力下降，产品研发不及预期，公司管理层变动风险，核心人才流失风险，短期股价波动风险。

     方盛制药(603998) 投资要点 事件：2023年前三季度，公司共实现收入12.15亿元，同比下降10.51%；实现归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；实现扣非净利润1.22亿元，同比增长69.60%。 医药制造营收稳步提升，财务指标受子公司影响大。2023Q3单季度，公司实现收入3.60亿元，同比下降25.73%；实现归母净利润0.35亿元，同比下降82.02%；实现扣非净利润0.34亿元，同比增长8.04%，扣非净利润实现正增长。报告期内医药制造收入增长3.44%。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、蒲地蓝消炎片、蒙脱石散等制药工业产品收入稳健提升；创新中药玄七健骨片累计收入超1900万元。营收同比下降主要系湖南恒兴医药科技有限公司、佰骏医疗不再纳入合并范围；归母净利润同比大幅下降主要系上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致。此外，医疗服务板块亏损子公司不再纳入合并报表范围，使得扣非净利润同比有较大幅度增长。 产品管线多极增长，集采影响心脑血管管线。呼吸系统用药、儿童用药系列药品3M对增长贡献大，前三季度创收同比分别增长65.52%、32.42%。公司心脑血管管线-8.00产品依折麦布片于2022年11月进入集采，产品销售价格下降导致销售额下降，2.06同时致使心脑血管疾病用药前三季度整体收入下降21.04%。 盈利预测与估值建议：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计2023-2025年公司营收分别为19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 业 风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

     方盛制药(603998) 主要观点： 事件 2023年10月25日，方盛制药发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入12.15亿元，同比下降10.76%；归母净利润1.42亿元，同比下降45.27%；扣非归母净利润1.22亿元，同比增长69.90%。 事件点评 收入端受集采影响，利润端佰骏医疗剥离，前三季度扣非高速增长 23Q3营业收入3.60亿元（-25.73%），下降主要系佰骏医疗2022年10月不在纳入合并范围以及系依折麦布片进入集采销售价格下降所致；Q3归母净利润0.35亿元（-82.02%），利润端变化大，主要是上年同期处置佰骏医疗股权产生大额投资收益所致；扣非归母净利润前三季度1.22亿元（+69.90%）；Q3为0.34亿元（+8.04%），扣非增长较好，医药工业盈利能力持续优化。 主营业务聚焦工业板块，儿童用药和呼吸系统用药收入持续增长 公司主营业务分行业来看，工业小计收入10.84亿元（+3.44%）；医疗业务收入0.28亿元（-86.94%），下降主要系佰骏医疗剥离，核心业务逐步集中；医药商业收入0.57亿元（+17.29%）。分产品来看，心脑血管疾病用药前三季度收入2.70亿元（-21.04%），依折麦布片进入集采销售价格下降；抗感染用药前三季度收入0.61亿元（-0.32%）；儿童用药前三季度收入为1.37亿元（32.42%）；妇科疾病用药前三季度收入为0.72亿元（-15.61%）；骨骼肌肉系统用药前三季度收入为2.69亿元（-5.53%）；呼吸系统用药前三季度收入为1.56亿元（+65.52%），基药产品强力枇杷膏（蜜炼）销售良好。 小儿荆杏止咳颗粒和藤黄健骨片有望被纳入基药目录 小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药，针对咳嗽等感冒症状疗效好。藤黄健骨片作为公司骨骼肌肉板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。两个核心产品有望被纳入基药目录。 心脑血管中药创新药诺丽通蓄势待发，未来市场前景可观 中药创新药诺丽通颗粒已取得了Ⅲ期临床研究总结报告，目前已向国家药监局提报项目申报注册。诺丽通颗粒是基于中国近代著名中医大家张锡纯先生的代表性方剂“升陷汤”的加减配方而成，能改善脑供血不足情况，迅速缓解头痛、头晕症状，可广泛应用于临床治疗反复发作性紧张型头痛，并取得了显著的疗效，未来前景可观。 投资建议：维持“买入”评级 我们维持此前预测2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为25X/19X/14X。维持“买入”投资评级。 风险提示 政策变化风险；产品质量控制风险；研发风险

     方盛制药(603998) 主要观点： 二十年征程，打造优秀中药创新企业 方盛制药是一家高品质、综合性、科研型的医药健康产业集团，主要从事心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、抗感染药等药品的研发、生产与销售。目前，公司形成了以创新中药为主、化学药品制剂为辅的产品集群。公司曾先后获得“国家火炬计划重点高新技术企业”、“中华民族医药百强品牌企业”等荣誉称号。 建立“338工程”产品集群，积极探索创新发展新布局 2021年，方盛制药打造了“338工程”产品集群，公司力争在未来5-10年时间内，打造3个10亿大产品、3个5亿大产品和8个超亿产品。其中3个10亿品种为藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒；3个5亿品种为血塞通片、金英胶囊、玄七健骨片；8个过亿品种包括跌打活血胶囊、舒尔经胶囊、龙血竭散、强力枇杷露、依折麦布片、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片、参芪鹿茸口服液。产品主要以中成药为主，其中小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片为中药创新药。截至2022年底，“338工程”产品中已有2个产品为国家基药产品，10个产品为国家医保产品。2022年度，公司制药板块业绩稳步增长，其中“338工程”产品的收入约占医药工业总收入的70%。 小儿荆杏止咳颗粒：儿科创新中药明星单品，有望成为公司十亿级别品种 小儿荆杏止咳颗粒主要用于小儿外感风寒，后入里化热引起的咳嗽、咯痰等症状，为儿童专用药。根据Ⅲ期临床试验结果显示，小儿荆杏颗粒的药效显著，尤其较为针对咳嗽等感冒症状。2022年小儿荆杏止咳颗粒的销售量为555.66万袋。未来该药品有望成为公司的十亿级别产品。 骨伤科产品多点开花，新产品放量提升公司竞争力 藤黄健骨片作为公司骨伤科板块核心产品，针对膝骨关节炎等症状治疗时疗效优势明显。2023年6月，藤黄健骨片中选全国中成药采购联盟集中带量采购，预计产品市占率将进一步提高。公司骨伤科产品布局进一步完善，独家品种玄七健骨片上市有望持续放量。 剥离低效资产，外延并购聚焦中药主业 公司在2021年7月并购滕王阁药业，其中强力枇杷膏（蜜炼）为滕王阁药业的独家品种。2022年，强力枇杷膏（蜜炼）销售量为786.94万瓶，同比增长258%，公司的品牌效应和产品的良好口碑将带动强力枇杷膏（蜜炼）销售规模继续扩张，加速推动公司覆盖核心中成药市场；2022年出售佰骏医疗和恒兴医药股份，主业进一步聚焦中药板块。 投资建议 公司产品收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别18.84/22.30/27.01亿元，分别同比增长5%/18%/21%，归母净利润分别为1.71/2.25/3.00亿元，分别同比增长-40%/32%/33%（22年由于佰骏医疗股权转让的投资收益，公司归母净利润基数较高，2.86亿元；扣非归母净利润为1.07亿元），对应估值为26X/20X/15X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 医药行业政策风险，新产品开发风险，并购整合风险等。

     方盛制药(603998) 【投资要点】 政策鼓励创新研发，全面助力中药产业创新发展。近年中药新药研发力度大幅提升。 根据国家药审中心 CDE 数据， 2022 年批准中药临床试验 IND 43 件，同比+26.47%，包括创新中药 IND 30 件，同比+7.14%；批准上市中药 NDA 10 件，包括创新中药 NDA 5 件。 中药新药上市审批效率大幅提升。 从近年创新中药获批时长来看，承办日期至 NDA 状态公示期月份数由 2018-2019 年的 60-120 个月，逐步缩短到 2023 年常见的 15 个月左右。 “新药研发能力”为公司核心竞争优势，整合全球顶尖新药研发资源优势，组建高水准研发团队。 2022 年底，公司已经取得药品生产批件141 个（含已转让未办理完转让手续生产批件，下同），新药证书 17件，发明专利 51 项，国际专利 1 项。丰富的产品储备，为实现公司战略目标提供了强大支撑。 2017-2023 年 1 月，全国获批上市的创新中药共 27 件，其中湖南 3 件，方盛制药持有 2 件。 它们分别是 2019年获批的小儿荆杏止咳颗粒、 2021 年获批的玄七健骨片，从临床申请到产品上市，上述两个创新中药分别耗时约 13 年和 16 年之久。另外，公司另一款重磅产品 1.1 类创新中药诺丽通颗粒（治疗“频繁阵发性紧张头痛”）正处于注册申请待审批状态。 公司致力于打造成为一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。现已成功开发“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。 医药行业“供给侧改革”的不断推进，叠加医保支付端变革、“4+7”带量采购、一致性评价等政策的落地实施，行业迎来了一个结构优化、分化加剧的新时代， 2019 年也成为加速深化医疗卫生体制改革的重要一年。 2019 年公司营收同比增长 4.06%，之后便实现稳定增长，2019-2022 年营收 CAGR 为 17.89%、归母净利润 CAGR 为 53.58%。 近年公司归母净利润较大幅度增长，主要原因有：医药工业营收同比较好增长；降本增效取得较好成绩；聚焦核心主业，通过“关、停、并、转”的方式来盘活固化与低效的资产，如医疗服务板块亏损子公司不再纳入合并报表范围（合并层面收入出现下滑） 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团， 把握创新中药 战 略 高 地 ， 构 筑 未 来 长 期 生 存 发 展 的 基 础 。 我 们 预 计 公 司2023/2024/2025 年营业收入分别为 18.11/20.86/23.85 亿元，归母净利润分别为 1.85/2.36/3.05 亿元， EPS 分别为 0.42/0.54/0.69 元，对应 PE 分别为 24/19/15 倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业政策变化风险； 核心产品降价风险； 市场竞争加剧风险； 研发创新失败风险； 主打产品增长不及预期；

     方盛制药(603998) 【投资要点】 医药制造主业实现稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入8.55亿元，同比-2.07%；实现归母净利润1.07亿元，同比+68.86%。其中，医药制造主业实现营收7.67亿元，同比+14.84%。公司加大了产品推广力度，核心产品与中药创新药市场拓展情况表现良好；另一方面，在降本增效方面取得了较好的成绩，制造成本与销售费用下降；此外，医疗服务板块亏损子公司佰骏医疗不再纳入合并报表范围，合并层面收入出现下滑，但归母/扣非净利润同比均有较大幅度增长。就Q2单季度来看，实现营收4.18亿元，同比-7.11%；归母净利润0.43亿元，同比+48.05%。 聚焦主业未来发展方向明确。2023H1，滕王阁药业业绩屡创新高，首次实现半年度销售收入超1亿元，净利润超2700万元；湘雅制药药品销售业务稳步发展，主营业务收入同比增长近15%，营销模式变革及团队建设初见成效，大健康业务顺利推进，其各类产品相继进入市场，大健康业务销售收入已超2022全年收入。 “338大产品战略”产品群内生增长潜力大。2023H1，“338大产品战略”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。“338大产品战略”中大部分产品均呈现稳健增长态势，进一步显示出产品群的内生增长潜力。此外，公司拥有的部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑肠溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。 研发方面，2023H1公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前正在药品上市许可审评中。公司颗粒剂维生素C泡腾颗粒持有人变更后通过药品GMP符合性检查。 降本增效明显盈利能力不断改善。2023年上半年，公司销售毛利率为69.19%、销售净利率为12.40%，同比分别提升2.44pct、6.76pct。费用支出方面，2023H1公司销售、管理、财务、研发费用率分别为42.10%、13.08%、0.49%、4.30%，同比分别-3.74pct、+0.93pct、-2.10pct、+0.57pct。报告期内，公司加大了成本管控与精细化营销力度，并借助已逐步成熟、稳定的销售渠道与销售人员，进一步扩大销售规模，从而降低销售费用。 【投资建议】 公司致力于打造一家以创新中药为核心的健康产业集团，以“创新中药研发”和“管理变革”双轮驱动公司核心竞争力的持续提升。公司营收增长略低于我们的预期，归母净利润增长好于我们的预期。我们下调了心脑血管用药增速、上调了呼吸系统用药的增速，略微下调了销售费用率。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为18.48/21.31/24.38亿元，归母净利润分别为1.93/2.43/3.17亿元，EPS分别为0.44/0.55/0.72元，对应PE分别为21/17/13倍。维持“增持”评级。 【风险提示】 政策变化风险； 市场竞争加剧； 并购整合风险； 产品质量安全； 新品研发风险；

     方盛制药(603998) 事件：2023H1，公司实现收入8.55亿元（-2.07%，同比下滑2.07%，下同），归母净利润1.07亿元（+68.86%），扣非归母净利润0.87亿元（+118.9%）。剔除佰骏去表影响，上半年收入较去年同期同比增长17%。单Q2季度，公司实现收入4.18亿元（-7.11%），归母净利润0.43亿元（+48.11%），扣非归母净利润0.38亿元（+147.96%）。业绩符合我们的预期。 聚焦创新中药主业后，公司产品集群优势尽显。2023年H1，工业主业维持稳定增长，实现收入7.67亿元（+14.8%）。“338工程”中的产品销售收入同比增长50%以上的有：强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液。藤黄健骨片虽受到疫情及集采影响，但上半年仍较去年同期持平。骨科创新中药产品玄七健骨片已新增覆盖456家公立医疗机构，上半年实现销售收入近千万元，有望逐步成长为公司骨科领域又一大单品。小儿荆杏止咳颗粒口感问题已经解决，渠道开拓方面，小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖142家公立医疗机构，截至2023H1，已经累计完成1,000多家公立医疗机构的覆盖,后续有望加速放量。 公司净利率加速提升。集采背景下，部分产品毛利率有所下降，但销售费用率也随之下滑。2023H1，公司销售净利率提升至12.4%（+6.76pct，较2022年H1同比提升6.76pct，下同），主要系佰骏医疗的剥离以及对销售费用更加精细化的管理。2023H1公司销售费用率下滑至42.1%（-3.73pct）。滕王阁药业凭借强力枇杷膏（蜜炼）的产品优势，基于生产力的提升，2023H1实现销售收入超1亿元，净利润超2700万元，业绩表现亮眼。未来公司有望逐步深入第二、三终端（即院外零售市场以及基层医院市场）的布局，推进OTC产品、集采化药品种等在院外市场的开拓。 盈利预测与投资评级：考虑到2023年上半年净利率提升较快，我们将2023-2025年归母净利润的预期由1.63/2.36/3.03亿元上调为1.73/2.37/3.10亿元，对应当前市值的PE为24/17/13X。维持“买入”评级。 风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。

     方盛制药(603998) 投资要点 事件：23H1公司实现收入8.55亿元，同比下降2.07%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长68.86%；实现扣非归母净利润0.87亿元，同比增长118.90%。23Q2单季度实现收入4.18亿元，同比下降7.11%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长48.11%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长147.96%。 医药工业稳健增长，“338大产品战略”成效卓越。23H1公司医药工业收入同比增长14.84%，“338大产品战略”中产品有显著正贡献。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液增长均超过50%。此外，公司部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过70%。 降本增效效果明显，子公司业绩稳步提升。报告期内，公司加大成本管控与精细化营销力度，营业成本为2.63亿，同比下降9.25%；销售费用为3.6亿，同比下降10.06%。子公司业绩表现亮眼，滕王阁药业首次实现半年度销售收入超1亿元，净利润超2700万元；湘雅制药23年主营业务收入同比增长近15%。 盈利预测：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计2023-2025年公司营收分别为19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

     方盛制药(603998) 报告摘要 方盛制药是国内中药创新的优秀企业，在中药领域成功开发了“欣雪安”牌心脑血管科、“金蓓贝”牌儿科、“美尔舒”牌妇科、“方盛堂”牌骨伤科等几大品牌系列产品。截至2022年底，公司及全资子公司、控股子公司共有71个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(2022年版)，品种资源非常丰富。 投资要点 持续剥离非主业资产，聚焦中成药制药主业 公司切实执行“归核化”的发展战略，持续优化调整业务结构，聚焦制药主业，2021-2022年陆续转让恒兴医药、佰骏医疗等多家子公司股权，股权出售完成后不再纳入公司并表范围。同时于2021年全资收购滕王阁药业获得强力枇杷膏（蜜炼）大品种，进一步扩充产品广度。 338大产品战略持续推进，产品矩阵丰富，增长动能强劲 公司持续推进338大产品战略，重点推广的藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等品种在2021-2022年增长明显。同时，收购的强力枇杷膏（蜜炼）与公司现有的血塞通、藤黄健骨片、小儿荆杏止咳颗粒等优秀品种一起构成横跨心血管、骨伤科、儿科、呼吸系统、妇科等多治疗领域的产品矩阵，为公司持续增长注入强劲动力。 疫情短期影响逐渐消散，大品种有望继续放量 随着疫情影响减弱，市场销售推广逐渐恢复。公司部分重点大品种受益于疫情影响，2022年放量显著，小儿荆杏止咳颗粒销量同比增长320%，强力枇杷膏（蜜炼）销量同比增长258%，大大加深了患者对公司产品与品牌的认知，我们认为对带动公司整体产品销售具有积极的促进作用，公司产品有望继续放量。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年总体收入分别为19.32/24.38/29.82亿元，同比增长分别为7.83%/26.17%/22.33%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.55/2.25/2.73亿元，EPS分别为0.35/0.51/0.62元。考虑到公司作为中药创新的优秀企业，具有一定的稀缺性，同时公司338大产品战略的持续落地带来较好的成长性，我们看好公司未来发展，首次覆盖，予以“买入”评级，给予2024年32倍PE，目标价16.38元/股。 风险提示：医药行业政策风险、市场竞争加剧风险、新产品开发风险、产品质量风险、产品毛利率下降风险、并购整合风险。