序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 东吴证券 | 朱国广 | 维持 | 买入 | 2023年报及2024一季报业绩点评:战略产品稳步放量,业务结构有序优化 | 2024-04-23 |
方盛制药(603998)
事件:2023年公司营收16.29亿元(-9.12%,同比下滑9.12%,下同),归母净利润1.87亿元(-34.64%),扣非归母净利润1.34亿元(+25.35%)。单Q4季度,公司实现营收4.14亿元(-4.77%),归母净利润0.45亿元(+69.87%),扣非归母净利润0.12亿元(-66.09%)。2024年Q1,公司实现营收4.38亿元(+0.37%),归母净利润0.7亿元(+10%),扣非归母净利润0.54亿元(+9.6%),业绩超我们此前对利润端的预期。
338战略产品稳步放量,中药创新药品种表现亮眼。2023年全年,公司营收端下滑,部分原因系佰骏医疗于2022年10月不再纳入合并报表范围,剔除该因素,公司2023年营业收入基本持平。归母净利润端下滑主要系2022年存在转让部分股权带来的大额投资收益。分产品来看,呼吸系统用药表现亮眼。2023年,滕王阁药业实现收入1.8亿元(+28%),净利润3324万元,利润再创新高。儿科用药表现亮眼,2023全年收入1.88亿元(+24.74%),且毛利率较2022年同期提升0.97pct。2023年,小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家,实现营收近6,000万元;赖氨酸维生素B12颗粒收入同比增长20%。玄七健骨片2023全年覆盖等级医院近500家,实现营收3200万元。藤黄健骨片已经执行集采,产品降幅较大,呈现价降量增态势。2023年,公司扣非后归母净利率提升至8.2%(+2.26pct,较去年同期提升2.26个百分点,下同)。2024年Q1,骨科类用药收入0.9亿元(+15.69%),心脑血管用药实现营收1.12亿元(+44.28%),表现亮眼。呼吸系统及抗感染用药有所下滑。截至目前,强力枇杷膏/露的原材料已经到位,全年有望恢复较好的增长势头。基于产品结构的变化,24年Q1公司工业毛利率提升至76.59%(+5.64pct)。
注重研发创新投入,储备中长期增长动能。2023年,公司研发投入同比增长53%,24年Q1同比增长48%。公司储备管线丰富,蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利;健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验;诺丽通颗粒正在进行长毒试验;小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利(报告期内Ⅱ期已完成330例入组);止血消痛颗粒正在药学研究中,益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。“创仿结合”的产品集群储备与研发战略已见成效。
盈利预测与投资评级:考虑到公司产品结构的优化,我们将2024-2025年归母净利润的预期由2.37/3.10亿元上调为2.42/3.12亿元,2026年预计为3.96亿元,对应当前市值的PE为20/16/13X。维持“买入”评级。
风险提示:产品放量不及预期风险,新产品研发失败风险,原材料涨价超预期风险,政策风险。 |
2 | 国海证券 | 周小刚,沈岽皓 | 维持 | 买入 | 2023年年报及2024年一季报点评报告:聚焦主业创新驱动,持续释放增长潜力 | 2024-04-23 |
方盛制药(603998)
事件:
方盛制药2024年4月20日发布公告:2023年,公司实现营业收入16.29亿元,同比下降9.12%;归母净利润1.87亿元,同比下降34.64%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长25.35%。2024年一季度,公司实现营业收入4.38亿元,同比增长0.37%;归母净利润0.70亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润0.54亿元,同比增长9.61%。
投资要点:
聚焦中药主业,持续释放增长潜力 2023年公司实现营业收入16.29亿元,同比下降9.12%;归母净利润1.87亿元,同比下降34.64%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长25.35%。其中,2023年四季度4.14亿元,同比下降4.77%;归母净利润0.45亿元,同比增长69.87%;扣非归母净利润0.12亿元,同比下降66.09%。2024年一季度,公司实现营业收入4.38亿元,同比增长0.37%;归母净利润0.70亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润0.54亿元,同比增长9.61%。
聚焦主业提升盈利能力,积极分红回报股东 2023年医药制药业收入14.39亿元,占比88.35%,较去年同期提升7.84pct,扣非归母净利率8.20%,较去年同期提升2.26pct。2023年公司两次分红,累计1.28亿元,分红比例到达68.27%,积极回报股东。公司上市以来,每年均进行了不同比例的现金分红,至今累计分红13次,分红总额约4.87亿元(含税,含本次年度分红)。
加强中药创新发展,后续在研产品丰富 公司持续推进中药创新药发展,在研产品储备丰富,进展顺利。其中,蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利,健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验,诺丽通颗粒正在进行长毒试验,小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利(Ⅱ期已完成330例入组),止血消痛颗粒正在药学研究中,益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。
盈利预测和投资评级 我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为19.99亿元、23.44亿元和27.74亿元,实现归母净利润分别为2.94亿元、3.02亿元和3.90亿元,对应PE估值分别为16.83X、16.41X和12.70X。鉴于公司持续聚焦主业,改革成果初现,经营效率得到有效提升,维持“买入”评级。
风险提示 医药行业政策风险,核心产品放量不及预期,“338工程”实施不及预期,公司盈利能力下降,产品研发不及预期,公司管理层变动风险,核心人才流失风险。
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3 | 东方财富证券 | 何玮 | 维持 | 增持 | 2023年报&一季报点评:制造工业稳步增长,加大投入储备新药 | 2024-04-23 |
方盛制药(603998)
【投资要点】
制造工业稳步增长扣非归母净利润上升。2023年公司实现营业收入16.28亿元,同比-9.12%;归母净利润1.86亿元,同比-34.64%;扣非归母净利润1.33亿元,同比+25.35%。公司营收、归母净利润同比均出现一定程度下降,前者主要是佰骏医疗不再并表、部分重点品种进入国家集采降价所致;后者主要是因为上年确认了佰骏医疗股权转让的投资收益,而2023年无该部分收益。公司扣非归母净利润上升是由于制药工业稳步增长。公司聚焦主业,“338大产品打造计划”中大部分品种均呈现稳健增长态势。2024Q1,公司实现营收4.38亿元,同比+0.37%;归母净利润0.70亿元,同比+10.04%;扣非归母净利润0.54亿元,同比+9.61%。
公司聚焦主业优化业务结构。滕王阁药业全面启动传统国药品牌打造,主要产品强力枇杷膏(蜜炼)/露呈现供销两旺趋势,2023年实现销售收入超1.8亿元,同比+28%;湘雅制药药品销售目标基本达成并创历史新高,同比+17.55%,同时完成3个中药批文收购;方盛健盟成功落户广州,运营首年即实现盈利;绿合制药依折麦布、硫酸氨基葡萄糖已启动国际注册。中药创新药小儿荆杏止咳颗粒年内收入近6000万元、玄七健骨片收入3200万元左右,有望成为后续新利润增长点。
加大研发投入丰富新药产品储备。公司积极探索“多中心布局”的研发裂变发展模式,同步推进四大研发中心。2023年,公司进一步加大了对产品研发的投入,研发费用同比增长超50%。蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利;健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验;诺丽通颗粒正在进行长毒试验;小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利(年内Ⅱ期已完成330例入组);止血消痛颗粒正在药学研究中,益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。截至2023年末,公司拥有《药品注册批件》144个(含已转让未办理完转让手续生产批件),新药证书16件。
调整营销政策销售费用降低。2023年公司销售毛利率为73.19%、销售净利率为15.57%,同比分别+5.42pct、+1.14pct;销售、管理、财务费用率分别为43.08%、13.38%、0.76%、4.71%,同比分别+1.89pct、+1.08pct、+0.46pct。公司销售费用6.58亿元,同比有所下降,主要系公司根据产品属性的改变调整了部分产品的营销政策。
【投资建议】
公司业绩增长略低于我们的预期,我们下调了呼吸系统、其他板块增速,上调了心脑血管增速,综合下调公司2024-2025年营收至17.52/19.56亿元,新增2026年营收21.80亿元,2024-2026年归母净利润分别为2.64/3.04/3.37亿元,EPS分别为0.60/0.69/0.77元,对应PE分别为19/16/15倍。公司营销团队克服阻力,稳步推进中药创新药市场孵化与推广工作,随着中药创新药的市场认可度逐步提高,为后续新的利润增长点打下坚实基础。维持公司“增持”评级。
【风险提示】
行业政策风险;
药品降价风险;
安全环保风险;
并购整合风险;
产品质量风险;
新药品开发风险; |
4 | 国投证券 | 马帅,贺鑫 | 首次 | 买入 | 落实“归核化”发展战略,创新驱动“338”大产品持续增长 | 2024-04-21 |
方盛制药(603998)
事件:
2024年4月19日,公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入16.29亿元,同比下滑9.12%,实现归母净利润1.87亿元,同比下滑34.64%,实现扣非净利润1.34亿元,同比增长25.35%。2024年Q1公司实现营业收入4.38亿元同比增长0.37%,实现归母净利润0.70亿元,同比增长10.04%,实现扣非净利润0.54亿元,同比增长9.61%。
医药工业收入同比基本持平,主要是受到集采降价的影响。
如果剔除佰骏医疗2022年10月开始出表的影响,2023年公司营业收入基本持平,其中医药工业实现营业收入14.39亿元,同比下滑0.27%。2024年Q1公司营业收入基本持平,其中医药工业实现营业收入3.97亿,同比增长1.31%。从重点用药领域来看,心脑血管和骨骼肌肉2023年受到集采降价的影响同比出现下滑,2024年Q1已经实现触底反弹;呼吸系统需求旺盛,受到原材料罂粟壳限制,目前已经恢复正常生产销售。从具体品类来看,集采品种呈现“量增价降”的趋势,创新中药品种正处于高速放量期,增长速度最为可观。
(1)心脑血管:2023年心脑血管疾病用药销售收入3.85亿元,同比下滑14.34%,主要是因为核心品种依折麦布片受到集采降价的影响,同比出现较大幅度下滑,血塞通片同比增长超过20%。2024年Q1心脑血管疾病用药销售收入1.12亿元,同比增长44.28%,完成触底反弹,其中依折麦布片销售收入约6,700万元,同比增长约115%。
(2)骨骼肌肉:2023年骨骼肌肉系统用药销售收入3.59亿元,同比下滑2.34%,主要是因为核心品种藤黄健骨片受到集采降价的影响,同比出现较大幅度下滑,创新中药玄七健骨片累计覆盖等级医院已近500家,进入医保首年销售收入约3,200万元。2024年Q1骨科肌肉系统用药销售收入0.90亿元,同比增长15.69%,其中,藤黄健骨片已全面执行集采,产品单价降幅较大,但销售量同比增长16.12%,创新中药玄七健骨片新增覆盖等级医院约90家、基层医院约50家,实现销售收入约2,100万元,同比增长超850%。
(3)呼吸:2023年呼吸系统用药销售收入1.80亿元,同比增长27.96%,主要贡献来自于子公司滕王阁药业,其中,强力枇杷膏(蜜炼)同比增长20%以上,强力枇杷露同比增长80%以上。2023年前三季度呼吸系统用药销售收入已经达到1.56亿元,同比增长65.52%,由于核心原材料罂粟壳未能及时增补,对公司2023年Q4和2024年Q1均有影响。2024年Q1呼吸系统用药销售收入0.71亿元,同比下滑20.82%,截至年报发布日,原材料已经到位,且实现正常生产销售,我们预计Q2-Q4可以恢复正常增长。
(4)儿童:2023年儿童用药销售收入1.88亿元,同比增长24.74%,其中,创新中药小儿荆杏止咳颗粒累计覆盖等级医院近900家、基层医院约400家,年内实现营业收入近6,000万元,再创年销售收入新高,赖氨酸维B12颗粒销售收入同比增长超过20%。2024年Q1儿童用药销售收入0.46亿元,同比下滑4.07%,其中创新中药小儿荆杏止咳颗粒新增覆盖等级医院约40家、基层医院约40家,实现销售收入约2,200万元,同比增长超230%。
执行“归核化”发展战略,带动扣非净利润大幅提升。
公司切实执行“归核化”的发展战略,聚焦主业发展,致力于打造成为一家以创新中药大产品为核心的健康产业集团,过去几年先后出售佰骏医疗、恒兴医药、新盘生物等子/孙公司,逐步剥离非核心资产,同时通过提质增效不断压缩非主业的亏损金额,例如:2023年筱熊猫药业净亏损243万元,同比2022年减亏410万元;2023年锐新药业净亏损333万元,同比2022年减亏394万元。公司提出“338大产品打造计划”——力争在未来5-10年时间内,打造3个10亿大产品、3个5亿大产品、8个超亿产品,2023年公司“338大产品打造计划”中大部分产品保持稳健增长态势。“归核化”发展战略的贯彻落实,带动公司扣非净利润大幅提升,2023年公司扣非净利润同比增长25.35%,2024年Q1公司扣非净利润同比增长9.61%
坚持中药创新投入,强化研发管线布局。
公司以“创新中药”为发展方向,过去几年先后完成小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等1.1类中药创新药的获批上市,并快速实现销售放量。公司高度重视研发投入,2023年研发投入金额达到1.08亿元,同比增长53.31%,占营业收入的比例达到6.63%。截至2023年底公司研发管线储备丰富,部分项目已经进入临床中后期:诺丽通颗粒已完成三期临床试验,正在补充长毒试验;健胃祛痛丸正在进行Ⅲ期临床实验;蛭龙通络片Ⅱ期临床研究进展顺利;小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症Ⅱ期临床试验进展顺利(已完成330例入组);止血消痛颗粒正在开展药学研究;益气消瘤颗粒已于2024年4月申报临床试验。我们认为,公司是国内领先的创新中药企业,具备成熟的中药研发体系,研发管线储备丰富,是公司具备长期成长性的基础。
投资建议:
结合公司发展规划,我们假设2024年-2026年公司医药工业收入增速分别为15%、15%、15%,医疗服务收入增速分别为5%、5%、5%,医药商业收入增速分别为5%、5%、5%。根据以上假设,我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为18.60亿元、21.25亿元、24.29亿元,归母净利润分别为2.39亿元、2.90亿元、3.48亿元。考虑到公司发展战略清晰,成长性突出,给予2024年25倍PE估值,对应6个月目标价13.50元,给予买入-A的投资评级。
风险提示:中药材价格波动风险,研发项目失败风险,中成药&化药集采降价风险。
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