松霖科技(603992) 事件：松霖科技发布2023年度及2024年一季度业绩快报。2023年公司实现营业收入29.83亿元，同比下降6.21%；归母净利润3.53亿元，同比增长35.18%；扣非后归母净利润3.57亿元，同比增长24.11%。其中，2023Q4公司实现营业收入7.89亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.49亿元，同比增长51.15%；扣非后归母净利润0.67亿元，同比增长125.27%。24Q1公司预计实现归母净利润1.03亿元到1.23亿元，同比增长135.66%到181.42%；预计扣非后归母净利润为0.95亿元到1.15亿元，同比增长138.74%到189.00%。 厨卫健康逐季回升，美容健康发展势头迅猛 公司定位于打造“健康硬件的IDM品类冠军孵化平台”IDM模式战略，不断将研发创新与工业设计融入产品，不断加强研发投入，以保持公司在行业中的领先地位。分产品看，1）厨卫方面，伴随海外市场去库、通胀缓解、需求修复，公司厨卫订单逐季恢复，公司预计23年全年营收呈现小幅度下滑。24年行业需求有望受益于美国降息后的地产链相关需求回暖，公司也将持续通过产品系统化、集成化方式、技术创新等手段，产生新产品、新功能，拓展新类型品牌客户实现增长。2）美容健康方面，根据久谦数据，23年中国美容仪线上销售额同比增长29%至131亿元。公司已拥有多项专利、掌握多项核心技术，目前产品收入主要来自美容花洒和美容仪，与全球多个主要客户建立合作项目，23年美容健康放量，营收同比增长79%至2.59亿元。公司将持续开拓新客户及新项目，同时储备健发仪、脱毛仪等新品，中期有望形成新增长曲线。 分区域来看，1）国内市场方面，公司内销占比同比小幅提升至34%，因此我们推测23年公司国内市场营收保持平稳，增速略高于海外市场。2）海外市场方面，根据公司公告，23年10月公司美国市场营收基本恢复到同期水平，而在欧洲市场公司顺利开拓新领域、新类型客户，但由于市场需求修复恢复较慢，23年10月公司欧洲市场营收仍在修复中。 剥离“松霖·家”业务，完成倍杰特完全收购 公司此前持股51%的子公司倍杰特主营脲醛盖板及智能马桶代工，公司希望将倍杰特由传统的代工、加工业务升级至以IDM模式经营为主，通过加大研发创新力度，提高产品竞争力，开拓高端客户，抓住智能马桶业务发展的红利期，因此于23年11月收购倍杰特剩余49%股权，将加速研发端整合落实战略。此外，公司23Q3剥离“松霖·家”业务，主要系1）“松霖·家”仍处于新模式探索、验证阶段，其需要投入的资金成本和时间成本较高；2）“松霖·家”与“健康硬件IDM”两大类业务在产品类别、业务运营模式、主要供应商、主要客户群体、销售渠道、生产流程、主要设备等方面存在差异。“松霖·家”长期处于亏损状态，23Q1-3亏损0.76亿元，剥离后公司净利润能够减亏，同时能够将资源更多投入“健康硬件IDM”业务，进一步提升核心竞争力。 建设首个海外生产基地，越南项目保障供应链安全 2023年10月，公司公告计划建设越南智能健康硬件生产基地项目，项目预计总投资金额不超过5000万美元，主要规划为塑胶类产品装配。2024年2月，公司增加越南子公司注册资本，自1000万美元调整至1600万美元。预计首个海外生产基地逐步建设完成后，供应链安全有望得到进一步保障。 盈利能力显著提升，股权激励目标彰显快速增长信心 2023年得益于公司产品结构优化、人民币贬值、原材料价格下降，厨卫健康业务盈利能力提升。综合来看，公司2023年归母净利率为11.7%，同比增长3.6pct。公司计划于2024年1月实施限制性股票激励，首次向116名员工授予697.5万限制性股票。此次解除限售业绩条件为以2022年归母净利润为基数，2024、2025、2026年归母净利润增长率分别不低于80%、120%、160%，对应当年归母净利润分别为4.70/5.75/6.79亿元。 投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。我们预计松霖科技2023-2025年营业收入为29.83、35.93、44.69亿元，同比增长-6.20%、20.44%、24.38%；归母净利润为3.53、4.92、6.00亿元，同比增长35.22%、39.56%、21.74%，对应PE为21.4x、15.3x、12.6x，给予24年21.94xPE，目标价26.50元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期风险。

     松霖科技(603992) 公司发布 2023 年业绩快报及 2024 年第一季度业绩公告 24Q1 预计实现归母净利润 1.03-1.23 亿元，同增 135.66%-181.42%；预计实现扣非归母净利润 0.95-1.15 亿元，同增 138.74%-189.00%， 公司深化“ IDM硬件平台战略”，坚持高质量发展，以品类为导向，拥抱老客户，开拓新客户，厨卫健康品类及美容健康品类稳步增长，进一步优化产品结构，持续推动精益运营， 超额完成净利目标。 根据公司业绩快报， 23Q4 公司实现收入 7.89 亿元，同增 13.6%；归母净利润 0.49 亿元，同增 52.7%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同增 127.8%； 根据公司业绩快报， 23 年公司实现收入 29.83 亿元，同比-6.2%；归母净利润 3.53 亿元，同增 35.3%；扣非归母净利润 3.57 亿元，同增 24.3%，业绩高增主要系 23Q3 公司剥离“松霖·家”业务。 美容业务高增，健康厨卫盈利能力提升 公司战略定位于打造“IDM 硬件品类冠军孵化平台”，以厨卫产品为主，基于产品 “绿色、智能、健康”的特点以及底层“技术、制造”共享，稳步拓展美容健康和新兴智能健康品类。 23 年公司美容健康业务发展势头迅猛，收入增长 79%， 其中美容健康收入主要来自美容花洒和美容仪，伴随健发仪、脱毛仪等的开发与推出及新项目的逐步落地， 营收有望持续增长。 23 年厨卫健康业务盈利能力提升， 主要通过产品系统化、集成化、技术创新等手段推出新产品、新功能，拓展新类型品牌客户，有望受益于美国地产后周期复苏。 剥离“松霖·家” 聚焦主业，优化报表质量 23 年公司转让松霖家居股权， 我们认为有利于进一步集中优质资源做优做强做大“IDM 硬件”业务，提升公司核心竞争力，以应对市场挑战，实现长期可持续发展，提升上市公司价值。 此外，公司拟以自有资金 3.42 亿元购买公司控股子公司倍杰特 49%剩余股权， 希望将其盖板与智能马桶业务由传统代工升级为 IDM 模式， 把握智能马桶发展红利期，增强持续盈利能力。 产能全球布局， 保障供应链安全 公司国内落实美容健康及花洒扩产及技改项目、提升产能； 越南工厂主要规划为塑胶类产品装配， 满足公司增量订单需求， 更好地为客户提供产品和安全性供应链保障。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司以 IDM 模式运营，厨卫有望受益于美国地产复苏，美容健康产品打造第二成长曲线，根据业绩快报，我们调整盈利预测， 考虑新建产能爬坡，预计 24-25 年归母净利分别为 4.90/5.98 亿（前值为 4.95/5.98 亿），对应 PE分别为 16X/13X。 风险提示： 原材料价格波动风险； 汇率波动风险； 新品推出不及预期风险等； 业绩快报仅为初步测算，具体以 2023 年报为准等

     松霖科技(603992) 厨卫+美容健康双引擎驱动，收购倍杰特抓住智能马桶发展红利 健康硬件IDM"为公司核心业务，包括厨卫健康品类、美容健康品类和新兴智能健康品类，通过IDM模式、ODM模式为全球各大知名厨卫企业、美容产品品牌企业提供健康产品。 分业务板块来看，①厨卫空间的智能健康联动方案将是公司后续重点的创新方向；②美容健康品类面向新兴快速成长的市场，具有极大的成长空间和发展前景，已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点；③同时公司已开始孵化其他新兴智能健康硬件，目前主要聚焦于智能健身及智能睡眠监测系统两大品类及场景，在技术创新和产品转化方面已存在一定的积累，正在加快有价值客户开发，预计未来有着较大的市场成长空间。 （1）收购倍杰特协同公司厨卫健康品类形成更系统的整体解决方案。公司于2021年8月以2.86亿元收购厦门倍杰特51%股权，2023年10月发布公告，拟以自有资金3.42亿元购买公司控股子公司倍杰特49%剩余股权，若收购完成后，公司希望倍杰特盖板业务与智能马桶业务将由传统的代工、加工业务升级到以IDM模式经营为主，研发创新力度进一步加强，抓住智能马桶业务发展的红利期，增强持续盈利能力。 （2）拟剥离“松霖·家”业务，聚集主业。公司剥离“松霖·家”业务，主要系结合聚焦主业战略发展规划需求，进一步集中优势资源做优做强做大“健康硬件IDM”业务。松霖家居2022年净亏损1.09亿元，截至2023年7月31日净亏损0.47亿元，净利润绝对值分别占公司最近一年净利润的41.88%和18.15%，转让松霖家居股权有利于提高公司盈利水平。 海外营收占比较大，23Q3业绩大幅改善 公司海外营收占比近70%，2023年以来内销占比有小幅提升。公司的国外客户以高端厨卫、家居、美容健康等领域的品牌商为主，在某些区域也会与渠道商合作，如品牌商较为分散的欧洲。美容健康品类主要以外销为主。 23Q1-3公司实现营业收入21.94亿元同减11.76%，归母净利3.04亿元同增32.9%；23Q3单季度实现营收7.99亿元同增3.1%，归母净利1.8亿同增151.9%；扣非净利润1.6亿元同增82.7%。23Q3业绩增长较快主要系投资收益增加（松霖家居股权转让）和所得税费用减少。此外，健康硬件IDM业务利润增长稳健，23Q1-3健康硬件IDM归母净利3.8亿元同增14.3%。 智能厨卫发展红利期，美容个护行业需求多元化 厨卫产品风格化、个性化、智能化已逐渐成为被关注和需求的热点。卫浴行业集中度持续提高，带动卫浴冲水系统行业同步发展，同时国产卫浴品牌市占率也逐步提升，根据奥维云网数据，国产卫浴品牌市场份额从2016年的11.2%增长至2023年1-6月的32.2%。 “健康+颜值”成为生活的关键需求，与欧美发达国家相比，国内个人护理小家电的普及率仍处于较低水平。国内经济水平提升带动居民消费能力、消费意愿以及个人健康护理意识的增强，为个人护理小家电行业的发展提供内在驱动力。 IDM模式提升盈利空间，国内外基地扩产进行时 IDM模式是对传统ODM模式的升级和优化，通过IDM模式，公司聚焦研发端，形成了独有的以客户需求为导向，研发与销售联动的研发模式，为下游客户提供附加值更高的产品，凭借先进技术方案保证公司的竞争优势和盈利能力。 目前公司整体产能利用率在80%-90%之间，国内目前在建项目为美容健康及花洒扩产及技改项目，以提高厨卫、美容硬件和智能健康硬件等品类的生产产能；越南工厂主要规划为塑胶类产品装配，在海外投建制造基地将提高公司产品的本土交付能力，进一步满足公司海外业务拓展的需求。 首次覆盖，给予“买入”评级 公式以IDM模式运营，以技术创新提升产品竞争力和附加值，定位全球市场，锁定目标客户，客户大多定位为各区域的头部品牌商和渠道商；未来随着国内外扩产落地，交付能力将进一步提升；倍杰特聚焦智能马桶发展，剥离“松霖·家”聚焦主业，提升公司核心竞争力，我们预计公司23-25年收入分别为30.65/39.20/50.74亿人民币，归母净利分别为3.90/4.95/5.98亿人民币，EPS分别为0.97/1.23/1.49元/股，对应PE分别为18/14/12x。由于公司近年发力美容健康类产品，美容健康品类面向新兴快速成长的市场，具有极大的成长空间和发展前景，需求空间较大，已成为公司“健康硬件IDM”业务的第二增长点，故参考可比公司估值平均值，给予公司24年合理19倍PE，目标价为23.37元人民币。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、全球宏观经济波动风险、海外投资不确定性风险等。

     松霖科技(603992) 事件：松霖科技发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入13.95亿元，同比下降18.50%；归母净利润1.20亿元，同比下降22.78%；扣非后归母净利润1.34亿元，同比下降22.53%。其中2023Q2当季公司实现营业收入7.90亿元，同比下降13.99%；归母净利润0.77亿元，同比下降7.82%；扣非后归母净利润0.94亿元，同比下降13.14%。 美容健康产品成为第二增长曲线，23Q2营收降幅缩小 2023H1公司健康硬件IDM实现收入13.68亿元，同比下降17.46%。经营业绩有所下降主要系从去年下半年开始整体订单下滑。具体来看，1）2023H1公司厨卫健康产品实现收入11.99亿元，同比下降23.57%，主要系市场进入存量状态，终端市场需求减少。但公司仍然深耕于花洒、龙头、智能马桶品类的升级与研发，拓宽了产品的功能性和应用场景，创造高附加值和高毛利产品，23H1新申请专利64项，用创新产品进一步拓宽市场、提高业绩收入。2）美容健康产品实现收入1.39亿元，同比增长79%，成为公司业绩增长的第二曲线,主要系公司不断深化技术研发并推出新品，“口腔检测笔”获得德国红点产品设计奖，产品获得美国FCC、欧盟CE等多项国内外认证，23H1新申请专利47项；此外，公司积极拓展多元用户，与全球多个主要客户建立合作项目，实现业绩突破。 逐步剥离“松霖·家”业务，旨在减少亏损并聚焦IDM业务 23H1“松霖·家”业务实现收入0.27亿元，同比下降49.97%，净利润为-0.51亿元，同比增长26.97%。公司计划逐步剥离该项业务，主要原因有1）该项业务长期处于亏损状态，将该项业务剥离可以减少公司整体的亏损。2）“松霖·家”业务针对ToC市场，和针对ToB市场的IDM业务模式差别较大，该业务业务剥离之后，公司可以更加聚焦IDM业务的发展，将进一步深化产品研发，继续推陈出新，推出更有竞争力且更受客户青睐的健康硬件产品。该业务对营业收入贡献较小，因此剥离后不会对公司业绩产生太大影响。 23Q2毛利率显著增长，期间费用管控良好 盈利水平方面，23H1毛利率为34.32%，同比增长4.89pct；其中，23Q2公司毛利率为34.91%，同比增长5.16pct。期间费用方面，公司23H1期间费用率为19.44%，同比增长3.24pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.47%/8.92%/6.77%/-0.72%，同比分别-0.25/+1.53/+1.28/+0.67pct，财务费用率上升主要系人民币贬值幅度小于上年同期。其中，23Q2期间费用率为16.21%，同比增长2.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.22%/8.20%/6.26%/-2.47%，同比分别-0.45/+1.22/+0.79/+0.92pct。综合影响下，公司23H1净利率为9.74%，同比增长0.19pct；23Q2公司净利率为10.76%，同比下降1.14pct。 投资建议：公司在保持原有渠道、产品研发等优势的同时积极推进产品结构优化升级，与国内外多个美容健康产品的客户建立联系，美容健康产品有望成为新的业绩增长点。不考虑剥离松霖家业务影响，我们预计松霖科技2023-2025年营业收入为29.78、34.88、40.66亿元，同比增长-6.36%、17.12%、16.57%；归母净利润为3.02、3.61、4.20亿元，同比增长15.65%、19.48%、16.31%，对应PE为19.1X、16.0X、13.7X，给予23年28xPE，目标价21.28元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。