兆易创新(603986) 投资要点 Q3毛利率环比提升7pcts、穿过低谷。 1）23Q1~Q3：收入43.9亿元，同比-35%，归母净利润4.3亿元，同比-79%，扣非3.4亿，同比-77%。毛利率34%，同比-14pcts，净利率10%，同比-21pcts。 2）23Q3：收入14.3亿元，同比-28%，环比-12%，归母净利润1.0亿元，同比-83%，环比-47%，扣非0.7亿元，同比-88%，环比-55%，毛利率36%，同比-10pcts，环比+7pcts，净利率7%，同比-22pcts，环比-5pcts。 Q2毛利率29%，回到2016年水平，Q3毛利率环比提升7pcts，穿过低谷、有望持续向好。Q2存货21.2亿元，Q3存货20.9亿，存货有所下降。收入端下降，一方面因价格下降，另一方面因DRAM转为以自研为主、DRAM收入减少。利润端环比下滑，一方面是收入端下滑，另一方面Q2财务费用-1.66亿元（主要是汇兑受益），Q3财务费用-0.37亿元，Q3汇兑收益减少。Q3资产减值损失-0.5亿元，Q2为-0.8亿元。 NOR+MCU双龙头，多产品线彰显强竞争力。 1）Flash：23H1出货量逐月环增，保持中高端消费市场优势，汽车、网通等领域出货量同环比增长。22年兆易全球NOR Flash份额提升至20%（21年份额18.7%），全球第三。 2）MCU：①工业是第一大营收来源。②车规开拓顺利：2022/9推出车规MCU，目前已成功与国内头部Tier1开发合作车身控制域、胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城等车厂，公司打开70+亿美金市场。③全球份额提高：全球MCU市场，20年公司排名第13位，21年提升至第8位，22年提升至第7位。④料号持续增加：22年报38个系列、超450种型号，23年中报41个系列、超500种型号，同时23H1推出国内首款M7内核MCU。 3）DRAM：DDR3L2Gb/4Gb出货量持续增加，已基本覆盖网通、TV等应用及主流客户。利基市场90+亿美金，Nor三倍空间，发展空间广阔。 4）传感器：在手机市场保持中国第二大指纹传感器供应商的地位。 5）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，目前处于起步阶段 投资建议：此前预计2023/2024/2025年净利润为11/19/28亿元，考虑下游需求疲软，调整至6/15/23亿元，对应PE估值为117/44/30倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期的风险，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险，计提商誉减值致盈利不及预期的风险。

     兆易创新(603986) 公司发布2023年三季报，23Q3业绩短期承压，但随着存储产品价格回升，公司业绩有望修复，调整为“增持”评级。 支撑评级的要点 23Q3业绩短期承压，单季度毛利有所回升。公司2023年前三季度营业收入43.94亿元，同比-35.08%，归母净利润4.34亿元，同比-79.27%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-82.97%；单季度来看，公司Q3营业收入14.29亿元，同比-28.14%/环比-12.05%，归母净利润0.98亿元，同比-82.71%/环比-47.45%，扣非归母净利润0.65亿元，同比-87.75%/环比-55.26%；盈利能力来看，公司2023前三季度毛利率为34.38%，同比-14.07pcts，净利率9.87%，同比-21.04pcts，扣非净利率7.75%，同比-21.78pcts。上述原因主要系芯片产品市场需求下降，产品价格下降，DRAM经销产品销售收入亦大幅减少所致。 持续完善产品线，升级产品结构：MCU方面，公司推出GD32A503系列车规级MCU、中国首款基于Arm？Cortex？-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器、基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553。存储器方面，公司推出GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NOR Flash等产品、DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。 存储产品价格有望延续复苏态势：据SK海力士3Q23法说会消息，DRAM业务按位出货量、ASP均环比增长，SK海力士预测下游应用需求处于回升阶段，2024年PC市场容量有望实现两位数百分比的增长，智能手机市场整机出货量有望实现约5%增长且通用服务器投资有望修复，公司或受益于DRAM产品量价齐升，业绩有望得到修复。 估值 由于公司DRAM收入大幅减少并持续转向自研，我们预计公司2023/2024/2025年实现营业收入62.16/77.50/96.78亿元，归母净利润分别为6.13/12.03/18.54亿元，对应PE分别为102.7/52.3/34.0倍，调整为“增持”评级。 评级面临的主要风险 存储周期复苏不及预期、下游需求不及预期、研发新品节奏不及预期。

     兆易创新(603986) 核心观点 3Q23营收同比下降28.1%，毛利率环比上升6.9pct。公司3Q23实现营收14.3亿元(YoY-28.1%，QoQ-12.1%)，归母净利润0.98亿元(YoY-82.7%，QoQ-47.4%)，扣非归母净利润0.65亿元(YoY-87.8%，QoQ-55.3%)，毛利率回升至36.4%(YoY-9.7pct，QoQ+6.9pct)。今年前三季度公司营收43.9亿元(YoY-35.1%)，主要系芯片产品市场需求下降，产品价格相较去年下降，尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比下降；此外，公司DRAM产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。 存储和MCU市场有望回暖，公司或将渡过业绩压力期。据TrendForce预测，自4Q23起，DRAM与NAND Flash均价开始全面上涨，其中DRAM合约价4Q23转为环增3-8%，NAND合约价4Q23将环增约8-13%。公司NOR市场份额全球第三，同时DRAM有望在网络通信、电视、机顶盒、工业、智慧家庭等市场率先发力，有望受益于本轮存储市场触底反弹。另据中国台湾经济日报报道，经历库存调整周期，MCU厂商已经收敛清库存做法，价格趋于企稳，整体市场开始有筑底回稳迹象。公司作为国内存储和MCU领导厂商，公司有望借助存储和MCU市场回暖趋势顺利渡过业绩压力期。 股权激励方案发布，中长期成长目标确立。7月4日，公司发布《2023年股票期权激励计划(草案)》，拟向激励对象授予1081.34万股股票期权，拟授予激励对象总人数为1018人，占2022年底公司总员工人数65%，授予股票期权的行权价格为每股86.47元。公司为本次股票期权激励计划设定了以2018-2020年营业收入均值为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于69.6亿元、72.9亿元、86.2亿元、92.8亿元(其中2023-2024年与公司2021年股权激励计划业绩目标一致)。 投资建议：国内存储芯片和MCU芯片设计龙头，维持“买入”评级。 全球半导体行业处于逐步复苏周期，公司业绩有望逐步改善，预计2023-2025年营收60.8、76.9、96.7亿元，净利润6.6、13.8、20.0亿元。对应2023-2025年61.3、29.5、20.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

     兆易创新(603986) 事件：10月24日，兆易创新发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收43.94亿元，YoY-35.08%，归母净利4.34亿元，YoY-79.27%。 Q3毛利率环比大幅增长6.91pct，存货下行现拐点。单三季度，公司实现营收14.29亿元，YoY-28.14%，QoQ-12.05%，收入下降原因：1）市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比下降；2）公司DRAM产品规划将以自研产品为主，经销产品销售收入大幅减少。公司实现毛利率36.36%，同比下降9.74pct，环比增长6.91pct。归母净利润0.98亿元，YoY-82.71%，QoQ-47.45%，利润下滑系因1）销售收入下降；2）Q3汇兑收益减少；3）存货减值损失增加。值得注意的是，公司存货得到有效控制，Q3账上存货20.91亿元，环比下降0.24亿元。 积极推出各领域新品，深化与下游客户合作。存储芯片方面，NOR Flash，公司可提供多达16种容量选择（覆盖512Kb到2Gb）、27大产品系列满足不同客户需求，全球排名第三；NAND Flash38nm和24nm两种制程全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb；公司重点推向车规，车规级GD25/55SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等，并且截至23年年中全球累计出货量已超过1亿颗。DRAM产品可广泛应用在智慧家庭、工业、车载影音系统等领域，在已有DDR4、DDR3L产品基础上，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。 MCU产品方面，已成功量产41大产品系列、超过500款MCU产品供市场选择，新推出GD32H系列超高性能微控制器，车规级GD32A系列MCU广泛应用于汽车大小三电系统，并与国内头部平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。 传感器业务目前LCD触控、电容指纹、光学指纹市场有广泛的应用。公司触控芯片年出货近亿颗。公司指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。 投资建议：预计公司2023/24/25年归母净利润分别为6.38/12.89/19.57亿元，对应现价PE分别为99/49/32倍。公司持续巩固NOR Flash、MCU市场地位，并积极开拓DRAM、SLC nand产品，虽短期业绩承压但长期成长无虞。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险。

     兆易创新(603986) 事件：近日公司发布2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收43.94亿元，同比-35.08%；归母净利润4.34亿元，同比-79.27%；扣非归母净利润3.41亿元，同比-82.97%；23Q3单季度公司实现营收14.29亿元，同比-28.14%，环比-12.05%；归母净利润0.98亿元，同比-82.71%，环比-47.45%；扣非归母净利润0.65亿元，同比-87.75%，环比-55.26%。 投资要点： 23Q3整体业绩承压，毛利率环比显著回升。由于下游需求疲软，公司产品价格同比下降，使得尽管公司产品销量有所增加，2023年前三季度公司营收同比大幅下降，由于公司DRAM产品规划将以自研产品为主，23Q3经销产品销售收入大幅减少；受经销产品减少等因素影响，23Q3毛利率环比提升6.91%至36.36%；由于汇兑收益减少，使得23Q3归母净利润环比下滑；2023年前三季度归母净利润同比大幅下降也受到存货减值损失增加影响，公司23Q3末存货为20.91亿元，环比减少0.24亿元，存货有望持续下降。 存储器周期复苏或将至，公司存储器业务有望迎来恢复。由于供给端三星等海外大厂扩大减产，需求端逐步恢复，存储器价格有望回暖；根据TrendForce的数据，23Q4起DRAM与NANDFlash均价开始全面上涨，预计DRAM23Q4合约价涨幅约3~8%，预计NAND Flash23Q4合约价涨幅约8~13%；从供给、需求、价格、库存等方面综合考虑，存储器周期复苏或将至。根据Web-Feet Research报告显示，公司2022年Serial NORFlash市占率增长至20%，市场排名全球第三，SPI NOR Flash车规级产品2Mb~2Gb容量公司已全线覆盖,公司NOR Flash产品继续保持领先的市场地位。在自有品牌DRAM产品上，23H1市场拓展效果明显，公司DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等领域及主流客户群，总成交客户数量稳步增加，自有品牌DRAM产品有望成为公司存储器业务未来成长的重要动力；公司存储器业务不断进行技术迭代及丰富产品线，随着需求逐步恢复，有望充分受益于存储器行业复苏。 MCU出货量季度环比增长，MCU业务长期持续成长可期。根据Omdia的数据，2022年兆易创新在全球MCU市场排名第7位，是中国品牌排名第一的32位Arm？通用型MCU供应商，也是中国排名第一的MCU供应商。在MCU产品应用领域方面，工业为公司第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场23Q2环比均实现了出货量增长，消费领域出货量增长带动MCU整体出货量23Q2实现环比增长。公司车规MCU产品在2022年9月推出后，目前已成功与国内头部Tier1平台合作开发埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。根据Omdia的数据，2022年中国MCU市场规模约为82亿美元，其中车用MCU占中国MCU市场比重为31.6%；MCU市场空间广阔，公司作为国内MCU领导厂商，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU业务长期持续成长可期。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润为6.08/12.31/19.21亿元（原值为11.89/16.72/22.00亿元），对应的EPS为0.91/1.85/2.88元，对应PE为105.77/52.27/33.48倍。考虑公司在国内存储器及MCU领域的领导地位，存储器业务有望迎来恢复，随着车规级MCU等产品的逐步放量，MCU业务长期持续成长可期，上调至“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期波动风险；行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

     兆易创新(603986) 事件: 2023 年 10 月 24 日， 兆易创新发布 2023 年三季报： 2023 年前三季度，公司实现营业收入 43.94 亿元，同比下降 35.08%。毛利率 34.38%，同比下降 14.08pct。归母净利润 4.34 亿元，同比下降 79.27%。扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 76.80%。 分季度看， 2023Q3 公司实现营业收入 14.29 亿元，同比下降 28.14%，环比下降 12.06%。毛利率 36.36%，同比下降 9.74pct，环比增长 6.91pct。归母净利润 0.98 亿元，同比下降 82.71%，环比下降 47.31%。扣非归母净利润 0.65 亿元，同比下降 87.75%，环比下降 55.17%。 投资要点: 财务表现有所回暖，毛利率环比增长近 7%。 收入端， 2023 年前三季度，公司营业收入同比下降 35%，主要原因系芯片产品市场需求下降，产品价格相较去年下降，导致尽管公司产品销量有所增加，营业收入仍同比有所下降。此外，公司 DRAM 产品规划将以自研产品为主，今年以来公司经销产品销售收入大幅减少。毛利率端，公司 2023Q3 单季度实现毛利率 36.36%，较二季度的 29.45%提升了近 7%，毛利率回升明显。 净利润端，公司 2023 年前三季度及单三季度归母净利润分别下降 79.27%及 82.71%，主要原因除收入下滑外，还包括三季度汇兑收益有所减少， 2023Q3 财务费用由二季度的-1.66 亿元升至-0.37 亿元。此外，净利润下滑的原因还包括公司存货减值损失增加， 2023 年三季报显示存货 20.91 亿元，较半年报的21.15 亿元下降了 0.24 亿元，库存水位持续下降。 存储周期底部或已至， Q4 多数产品价格有望迎来上涨 。 据TrendForce， 2023Q3 多数存储产品价格依旧保持下跌趋势，然而预计自 2023Q4 起， DRAM 及 NAND Flash 均价开始全面上涨。DRAM 方面，预计 Q4 合约价环比上涨 3-8%。 NAND 方面，预计Q4 合约价环比上涨 8-13%。观察 NAND Flash 晶圆，继三星减产扩大 50%后，其他原厂相继采取保守投片策略，部分制程及容量减产已超半年，供给端出现结构性紧张，晶圆价格开始上涨。目前产品市场价格仍低于原厂现金成本，原厂希望尽快拉高价格至现金成本以上，存储周期底部或已至，行业或有望进入上行周期。 NOR Flash、 MCU 领域龙头地位稳固， DRAM 领域持续发力。 在NOR Flash 领域，公司深耕多年，市占率位居全球领先地位， 据Web-Feet Research 报告显示，公司 2022 年 Serial NOR Flash 市占率增至 20%，市场排名全球第三，仅次于华邦电子和旺宏电子。在 DRAM 领域，公司积极切入 DRAM 存储器利基市场，并已推出DDR4、 DDR3L 产品，在消费电子（包括机顶盒、电视、智能家居等）、工业、网络通信等领域取得较好的营收，并持续推进规划中的其他自研产品。在 MCU 领域，据 Omdia 统计，公司市占率提升至全球第七，是中国品牌排名第一的 32 位 Arm通用型 MCU 供应商，也是中国排名第一的 MCU 供应商。 盈利预测和投资评级 公司作为国内存储及 MCU 行业双龙头企业，在巩固 NOR Flash 及 MCU 市场地位的同时，坚持多元化布局，积极拓展 DRAM、 SLC NAND 等产品，未来发展空间较大。预计2023-2025 年公司营业收入分别为 63.68/85.51/102.42 亿元，归母净利润为 6.94/15.39/22.07 亿元，对应 EPS 为 1.04/2.31/3.31 元，对应 PE 为 94X/42X/30X。业绩虽有所下滑，但一方面存储行业或已到周期底部，价格有望上涨，公司未来业绩有望增长；另一方面，公司积极布局新产品，待新品放量业绩有望保持持续增长。因此，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）存储芯片市场复苏不及预期； 2） MCU 市场复苏不及预期； 3）市场竞争加剧风险； 4） DRAM 等新产品研发进展不及预期； 5）关键技术人才流失风险； 6） 引用数据仅供参考，以实际数据为准。

     兆易创新(603986) 事件 近期，公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月，公司实现营业收入29.66亿元，同比下降37.97%；归母净利润3.36亿元，同比下降78.00%。 投资要点 23H1价格承压，Q2环比有所改善。公司公布2023年半年报，上半年公司实现营业收入29.66亿元，同比下降37.97%；归母净利润3.36亿元，同比下降78.00%。其中，Q2实现营收16.25亿元，同比下降36.32%,环比增长21.11%,Q2归母净利润为1.86亿元，同比下降77.90%，环比增长23.87%。上半年，受到全球经济环境、行业周期等影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，导致营收有所下降，但季度营收环比实现小幅增长。 深耕核心领域，持续完善产品线抢占市场份额。（1）NORFlash：上半年，公司推出GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备的续航时间，还推出了采用3mm×3mm×0.4mmFO-USON8封装的SPINORFlash——GD25LE128EXH，其最大厚度仅为0.4mm，容量高达128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品。上半年，出货量实现逐月环比增长，目前公司NORFlash产品累计出货已超212亿颗。（2）SPINANDFlash：已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖，同时新一代24nm工艺制程的NANDFlash存储器产品GD5F1GM7获得2023年度中国IC设计成就奖之“年度最佳存储器”。（3）DRAM：公司不断丰富自研DRAM产品组合，提高产品市场竞争力，在已有DDR4、DDR3L产品基础上，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。（4）MCU：公司正式推出中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器，同时正在有序推进基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553系列产品。在MCU产品上，工业为第一大营收贡献领域。23Q2环比23Q1，消费、移动、计算、汽车市场均实现了一定幅度的出货数量增长，目前MCU产品累计出货已超13亿颗。（5）传感器：尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品仍实现了手机市场出货量同比较好增长，23Q2环比23Q1更是实现了手机市场出货量约60%的增长。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入68.95/86.02/105.84亿元，实现归母净利润分别为8.65/15.22/22.28亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为78倍、44倍、30倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。

     兆易创新(603986) 事件： 公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入29.66亿元，同比-37.97%；实现归母净利润3.36亿元，同比-78%。2023年第二季度，公司录得营业收入16.25亿元，同比-36.32%/环比+21.11%；实现归母净利润1.86亿，同比-77.90%/环比+23.87%。 消费、工业、汽车等多个市场出货量环比增长，Q2营收环比改善毛利率持续承压。 2023年H1，全球宏观经济与存储行业下行周期的负面影响仍未消退，消费电子需求疲软，工业市场需求不及预期，导致公司上半年营业收入同比下滑明显，毛利率持续承压。尽管综合价格处于底部，公司依托产品优势进一步拓展市场份额，在汽车、消费和网通市场出货量同比增长，H1公司实现营业收入29.66亿元，同比-37.97%；实现归母净利润3.36亿元，同比-78%；毛利率为33.43%，同比-16.01pct。2023年第二季度，移动、消费、计算、工业、汽车等市场出货量环比增长，单季度营业收入改善，公司录得营业收入16.25亿元，同比-36.32%/环比+21.11%；实现归母净利润1.86亿，同比-77.90%/环比+23.87%；单季度毛利率为29.45%，同比-19.94pct/环比-8.80pct。 存储：Flash上半年出货量逐月环比增长，NORFlash龙头地位稳固。 公司的Flash产品上半年出货量实现逐月环比增长。（1）NORFlash：公司继续保持市占率全球第三的龙头地位，针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品，SPINORFlash车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐，公司车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车大小三电系统等。（2）NANDFlash：容量覆盖1Gb~8Gb，SPINANDFlash在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域已经实现了全品类的产品覆盖。（3）DRAM：自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，DDR3L2Gb、4Gb出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。 MCU：消费、移动、计算、汽车市场Q2出货量环比增长，持续深耕汽车、工业领域。 公司作为国内32bitMCU产品领导厂商，GD32MCU产品已成功量产41个产品系列、超过500款。公司产品内核覆盖ARM Cortex -M3、M4、M23、M33及M7，也是全球首个推出并量产基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。公司从消费市场向工业、汽车市场开拓，工业已经成为公司MCU产品的第一大营收贡献领域，消费、移动、计算、汽车市场Q2环比均实现一定幅度的出货数量增长。报告期内，公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进；正式推出中国首款基于Arm Cortex -M7内核的GD32H系列超高性能微控制器。车规MCU产品在2022年9月推出后，目前已成功与国内头部Tier1平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为66.05/78.99/98.13亿元，归母净利润分别为9.00/13.22/21.65亿元，对应当前股价PE分别为70/48/29x，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期风险、关键技术人才流失风险、宏观经济及行业波动风险、市场竞争加剧风险等。

     兆易创新(603986) 事件 兆易创新于 8 月 25 日发布 2023 年半年报：公司 2023 年上半年实现营收 29.66 亿元， 同比下降 37.97%；实现归母净利润3.36 亿元，同比下降 78.00%；实现扣非归母净利润 2.75 亿元，同比下降 81.23%；毛利率为 33.43%。 投资要点 半导体行业景气度不佳， 2023Q2 环比表现超预期。 半导体行业整体景气度不佳，消费电子市场整体表现低迷，行业仍处于去库存化周期。 经计算， 2023 年二季度，公司实现营收 16.25 亿元， 同比下降 36.32%，环比增长 21.18%； 实现归母净利润 1.86 亿元， 同比下降 77.89%，环比增长24.00% ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.45 亿 元 ， 同 比 下 降82.12%，环比增长 11.54%；毛利率 29.45%，环比下降 8.8 个百分点。 多领域市场份额提升，彰显强大产品力。 （1） Flash 产品领域，公司继续保持技术和市场的领先优势， 在消费电子、工业、汽车电子等领域已实现全品类的产品覆盖， 汽车、网通等领域实现出货量同比、环比增长； 海外市场稳定发展， SerialNOR Flash 市占率增长至 20%在2022 年市场排名全球第三， 仅次于华邦电子和旺宏电子。 （ 2 ） MCU 产 品 领 域 ， 公 司 推 出 了 中 国 首 款 基 于 ArmCortex-M7 内核的 GD32H 系列超高性能微控制器，可广泛用于各类传统应用场景，也适用于机器学习和人工智能等诸多高端创新场景； 公司在消费领域出货量的增长， 推动 MCU 整体出货量季度环比增长， 目前公司 MCU 产品累计出货已超 13亿颗。 （3） 传感器产品领域， 尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品仍实现了手机市场出货量同比增长，手机市场出货量实现约 60%的季度环比增长。 持续完善产品线， 多元化布局助力稳健经营。 （1）公司在三大主营业务中拥有多条产品线组合布局：存储器依据市场需求划分不同系列产品， 其中 SPI NAND Flash 在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖； MCU 产品覆盖 110nm、 55nm、 40nm、 22nm 等多项工艺制程， 应用场景广泛；传感器业务包括触控芯片和指纹识别芯片， 成为手机终端市场主流方案商。 形成不同业务爬坡期、爆发期交替叠加，助力公司业务稳健经营。 （2）公司不断开拓新的应用领域，从消费市场走向工业、汽车市场， 与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。 （3）公司持续深耕国内市场保持领先地位， 同时积极开拓海外市场， 持续构建多元化供应链、整合海内外优质资源， 提升供应弹性及竞争力。 盈利预测 受半导体行业景气度不佳影响，我们下调公司盈利预测， 预测公司 2023-2025 年收入分别为 68.3、 81.3、 98.0 亿元，EPS 分别为 1.27、 2.37、 3.13 元，当前股价对应 PE 分别为70、 38、 29 倍。 虽然公司短期业绩承压，但公司是大陆存储、 MCU 行业龙头，在国产化趋势下，产品结构持续升级优化，前景广阔， 因此维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求景气度恢复不及预期；公司产能利用率不及预期；新产品研发进程不及预期； 客户开拓不及预期等。

     兆易创新(603986) 事件：8月26日，公司发布2023年半年度报告，根据公告，23H1实现营收29.66亿元，同比-37.97%；归母净利润3.36亿元，同比-78.00%；扣非归母净利润2.75亿元，同比-81.23%。23Q2实现营收16.25亿元，环比+21.11%；归母净利润1.86亿元，环比+23.87%；扣非归母净利润1.45亿元，环比+11.78%。23H1营收下降系全球经济状况、地缘政治冲突、行业下行周期等影响。23H1研发投入达5.1亿元，占营收17.19%，研发人员占比超70%，硕士及以上学历占比53%。 多领域业绩共振，静待行业周期回暖。1）Flash：消费领域竞争力依旧，汽车、网通领域业绩喜人。23H1公司在消费市场和中高端消费市场依然保持竞争优势，汽车、网通等领域的出货量也实现了同比和环比增长。2）MCU：出货量季度环比增长，工业是最主要的营收来源。23Q2消费、移动、计算和汽车市场出货量均实现了环比增长。消费领域的出货量增长，为MCU整体出货量的季度环比增长做出了贡献。车规级MCU产品累计出货量已破亿；2022年9月推出的车规MCU产品已成功与国内头部平台开发合作埃泰克车身控制领和保隆科技的胎压监测系统，同时还与多家国际头部公司合作，产品已在奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商中大规模应用。3）DRAM：市场拓展效果显著，成交客户量稳步增加。公司DDR3L 2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群。4）传感器：手机市场业绩韧性强，季度环比改善显著。公司产品在手机市场出货量实现同比较好增长，环比+60%。 持续完善产品布局，多元产品支撑长期发展。1）NOR Flash：全球排名第三，产品种类丰富。公司产品累计出货超过212亿颗，涵盖16种容量（从512Kb到2Gb）、27个产品系列，满足不同应用领域对容量、电压和封装形式的需求。23H1公司推出了GD25UF系列的1.2V低电压超低功耗SPI NOR Flash产品，在针对智能可穿戴设备、健康监测、物联网设备或其它单电池供电的应用中，能显著降低运行功耗，有效延长设备续航时间。公司还推出了采用3mm×3mm×0.4mm FO-USON8封装的SPI NOR Flash产品GD25LE128EXH，其最大厚度仅为0.4mm，容量高达128Mb，成为业界在此容量上实现的最小塑封封装产品。2）SLC Nand Flash：多领域实现全品类产品覆盖，车规级产品出货量破亿。公司SPI NAND Flash已在消费电子、工业、通讯、汽车电子等领域实现全品类产品覆盖。公司新一代24nm工艺制程的NAND Flash产品GD5F1GM7荣获了2023年度中国IC设计成就奖之“年度最佳存储器”。公司车规级GD25/55SPI NOR Flash和GD5F SPI NAND Flash已被广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联以及新能源电动车大小三电系统等领域，全球累计出货量超过1亿颗。3）DRAM：自研产品不断丰富，研发节奏稳步推进。公司在已有的DDR4和DDR3L产品基础上，稳步推进DDR4 8Gb容量新产品的研发。4）MCU：多系列产品实现量产，新产品市场拓展顺利。公司41大MCU产品系列已成功量产、拥有超过500款MCU产品，累计出货量超过13亿颗。23H1公司GD32A503系列车规级MCU产品市场拓展稳步推进；推出了中国首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能微控制器；适用于智能家电、智慧家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景，基于RISC-V内核的双频双模无线MCU GD32VW553系列新产品有序推进。5）传感器：指纹产品主流方案提供商，产品已在多款手机上实现商用。公司产品广泛应用于LCD触控、电容指纹、光学指纹市场。公司触控芯片年出货近亿颗，公司指纹产品已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用。 投资建议：我们认为，公司短期业绩受宏观经济不景气和行业周期下行影响，但公司作为存储和MCU领域的双龙头，持续完善产品布局并积极拓展新领域，有望借助多元化布局不断突破成长天花板，同时平滑细分领域周期下行的负面影响，进而实现长期稳健的可持续成长。目前整体市场库存水平有所改善，存储芯片价格或逐步复苏，公司有望在下半年随行业周期回暖后迎来业绩拐点。预计公司2023年~2025年收入分别为66.67亿元、83.33亿元、106.67亿元，归母净利润分别为7.89亿元、13.69亿元、22.59亿元。采用PE估值法，选用8月28日收盘数据，根据Wind一致预期，选取纳芯微、思瑞浦、恒烁股份、东芯股份等企业PE均值作为参考，给予2023年91.25倍PE，目标价107.96元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险。

     兆易创新(603986) 公司发布2023年半年报，23H1营收同比有所下滑,Q2业绩环比逐渐企稳。 公司深化诸多下游领域，持续完善产品结构，维持买入评级。 支撑评级的要点 23H1营收同比承压,Q2环比有所改善。公司23H1营业收入29.66亿元，同比-37.97%，归母净利润3.36亿元，同比-78.00%，扣非归母净利润2.75亿元，同比-81.23%；单季度来看，公司Q2营业收入16.25亿元，同比-36.32%/环比+21.11%，归母净利润1.86亿元，同比-77.90%/环比+23.87%，扣非归母净利润1.45亿元，同比-82.12%/环比+11.78%；盈利能力来看，公司2023上半年毛利率为33.43%，同比-16.01pcts，净利率11.33%，同比-20.61pcts，扣非净利率9.29%，同比-21.42pcts。上述原因主要系消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压。 深化汽车、工业领域，拓展消费、移动、网通等领域市场。1）Flash：上半年出货数量实现逐月环比增长，NORFlash产品累计出货已超212亿颗。2）MCU：工业为第一大营收贡献领域，各下游细分均有改善，消费带动Q2环比增长。MCU累计出货已逾13亿颗。3）汽车市场：公司车规闪存产品累计出货量已超1亿颗，与多家国际头部公司合作。4）自有品牌DRAM：H1市场拓展效果明显，总成交客户数量稳步增加。5）传感器：尽管手机终端市场需求较为疲软，公司传感器产品Q2环比实现手机市场出货量约60%的增长。 持续完善产品线，升级产品结构。公司多产品线赛道布局，支撑业务稳健发展。存储领域继续夯实领先根基：GD25UF系列SPINOR为业界该此容量上能实现的最小封装产品、DDR48Gb产品正在按研发节奏推进中。MCU成功量产41大产品系列、超过500款MCU产品供市场选择。传感器业务亦有广泛应用。 估值 公司作为国内持续深化下游应用，完善产品结构。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入68.22/83.04/101.22亿元，实现归母净利润分别12.84/18.43/23.89亿元，对应2023-2025年PE分别为46.3/32.2/24.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 存储价格复苏不及预期、新产品研发风险、下游需求不及预期。

     兆易创新(603986) 核心观点： 事件公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入29.66亿元（yoy：-37.97%），实现归母净利润33.60亿元（yoy：-78.00%）。从单季度表现来看，23Q2公司实现营业收入1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），实现归母净利润1.86亿元（yoy：-77.90%，qoq：+23.87%）。营业收入和归母净利润双环比增加，业绩符合预期。 市场需求整体下滑，毛利率有望底部回升。公司营业收入在23Q2实现1.62亿元（yoy：-36.32%，qoq：+21.11%），相对于上一季度营收增加21.11%，但是由于消费电子市场整体低迷，工业市场需求不及预期，导致较同期下降36.32%。同时行业产品价格竞争激烈，产品销售价格承受压力，导致公司毛利率较上一季度下降8.8pct至29.45%。随着存储周期的逐步复苏，公司毛利率有望回升。报告期内，经营活动产生的现金流量净额6.45亿元（yoy：+506.82%）主要系2022年同期支付大额预付货款，2023年无大额预付货款。投资活动产生的现金流量净额-5.77亿元（yoy：-278.86%），主要系2023年理财产品净买入3.6亿元，上年同期净赎回5.4亿元。 深化汽车、工业领域耕耘，各类产品持续放量。Flash出货量逐月环比增长，中高端消费、汽车、网通等领域同比、环比均增。公司NORFlash累计出货超212亿颗。MCU领域以工业为主要营收来源，第二季度消费、移动、计算、汽车市场出货量环比增长。MCU累计出货已超13亿颗。汽车市场中，车规闪存累计出货超1亿颗。车规MCU与头部Tier1合作广泛应用于多品牌车厂。自有品牌DRAM在上半年市场拓展良好，DDR3L2Gb、4Gb产品覆盖网通、TV等领域。传感器产品中，第二季度出货量环比增长60%。 持续优化产品组合，进行产品结构升级。报告期内，公司推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash产品，适用于智能可穿戴设备、健康监测、物联网等单电池供电应用，降低功耗延长续航，符合主控新工艺趋势。GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash车规级产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源电动车等，全球出货超1亿颗，支持车载国产化。GD32A503车规级MCU市场拓展稳步，首款基于ArmCortexM7的GD32H超高性能微控制器正式推出。公司指纹产品在旗舰、高、中阶智能手机商用，成为市场主流方案商。 盈利预测与投资建议我们预计公司2023-2025年营收分别为69.80/85.34/110.23亿元，同比-14.15%/22.26%/29.17%，归母净利润为8.91/13.85/19.48亿元，对应PE为66.67X/42.91X/30.51X，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。

     兆易创新(603986) 中报符合预告，Q2存货下降、营收环增21%。 1）23H1：营收29.66亿元，yoy-38%，归母净利润3.36亿元（预告3.4亿元），yoy-78%，扣非净利润2.75亿元（预告2.79亿元），yoy-81%，毛利率33%，yoy-16pcts，净利率11%，yoy-21pcts。非经常性损益6千万，其中3.6千万政府补助，3千万为投资收益。上半年财务费用-1.99亿元，其中汇兑损益-0.92亿元。 2）23Q2：营收16.25亿元，yoy-36%，qoq+21%，归母1.86亿元，yoy-78%，qoq+24%，扣非1.45亿元，yoy-82%，qoq+12%，毛利率29%，yoy-20pcts，qoq-9pcts，净利率11%，yoy-22pcts，qoq+0.25pct。Q2存货21.15亿元，qoq-5%，库存有所降低。Q1财务费用-0.33亿元，Q2财务费用-1.66亿元，因Q2人民币贬值，产生一定汇兑收益。Q2资产减值损失-0.82亿元，Q1为-0.55亿元。 因需求疲软叠加竞争加剧，公司二季度单季度毛利率29%，回到2015年水平，我们认为向下空间已较有限。 NOR和MCU全球份额提升，Q2多条产品线出货量环比增长，彰显强产品竞争力。 1）Flash：23H1出货量逐月环增，保持中高端消费市场优势，汽车、网通等领域出货量同环比增长。22年兆易全球NORFlash份额提升至20%（21年份额18.7%），全球第三。 2）MCU：①Q2出货量环增：工业是第一大营收来源，Q2消费、移动、计算、汽车市场出货量环增。②车规开拓顺利：2022/9推出车规MCU，目前已成功与国内头部Tier1开发合作车身控制域、胎压监测系统，同时与多家国际头部公司合作，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城等车厂，公司打开70+亿美金市场。③全球份额提高：全球MCU市场，20年公司排名第13位，21年提升至第8位，22年提升至第7位。④料号持续增加：22年报38个系列、超450种型号，23年中报41个系列、超500种型号，同时23H1推出国内首款M7内核MCU。 3）DRAM：23H1总成交客户数量稳步增加，DDR3L2Gb/4Gb出货量持续增加，已基本覆盖网通、TV等应用及主流客户。利基市场90+亿美金，Nor三倍空间，发展空间广阔。 4）传感器：在手机市场，公司传感器Q2出货量环增约60%，保持中国第二大指纹传感器供应商的地位。 5）模拟IC：高性能电源、电机驱动、专业电源管理芯片、锂电池管理芯片四大类产品，与MCU配合打造生态，目前处于起步阶段 投资建议：目前行业仍处于底部区间，预计2023/2024/2025年净利润为11/19/28亿元，对应PE估值为55/31/21倍。公司是大陆存储+MCU行业双龙头，在国产化大背景下，产品结构持续优化，稀缺性和成长性兼备，维持“买入”评级。 风险提示事件：MCU和Nor景气度可能不及预期，代工成本上涨公司无法通过产品结构调整或涨价带来毛利率承压的风险。

     兆易创新(603986) 事项： 公司公布2023年半年报，实现营收29.66亿元，同比减少37.97%；归属上市公司股东净利润3.36亿元，同比减少78%。 平安观点： 由于价格承压，公司毛利率继续下滑：2023H1，公司实现营收29.66亿元（-37.97%YoY），归母净利润3.36亿元（-78%YoY）。2023H1，公司整体毛利率和净利率分别是33.43%（-16.01pctYoY）和11.33%（-20.61pctYoY），主要是受到行业周期影响，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压。从费用端来看，2023H1，公司期间费用率为19.54%（+5.56pctYoY），主要是营收下降导致费用率有所上升，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.34%（+1.31pctYoY）、5.80%（+1.17pctYoY）、-6.70%（-2.61pctYoY）和16.09%（+5.68pctYoY）。2023年二季度单季，公司实现营收16.25亿元（-36.32%YoY，+21.11%QoQ），归母净利润1.86亿元（-77.89%YoY，+23.87%QoQ），Q2单季度的毛利率和净利率分别为29.45%（-19.95pctYoY，-8.80pctQoQ）和11.44%（-21.53pctYoY，+0.25pctQoQ），毛利率同比环比继续下滑，但汽车、消费和网通市场的出货数量实现了一定幅度的同比增长，同时移动、消费、计算、工业、汽车等市场Q2均实现了出货数量环比增长，虽价格还在底部，季度营收环比实现小幅增长。 深化汽车、工业领域耕耘，持续完善和丰富产品线：1）存储：NORFlash针对不同应用市场需求分别提供大容量、高性能、高可靠性、高安全性、低功耗及低电压、小封装等多个系列产品，车规级产品2Mb~2Gb容量已全线铺齐。38nm/24nm制程NANDFlash全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb。车规级GD25/55SPINORFlash和GD5FSPINANDFlash已广泛运用在如智能座舱、智能驾驶、智能网联、电动车大小三电系统等，并且全球累计出货量已超过1亿颗。自有品牌DRAM上半年市场拓展效果明显，DDR3L2Gb、4Gb产品出货量持续增加，目前已基本覆盖网通、TV等应用领域及主流客户群，DDR48Gb容量新产品正在按研发节奏推进中。2）MCU：GD32MCU已成功量产41个产品系列、超过500款MCU产品，实现对通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流应用市场的全覆盖。车规级GD32A系列MCU目前已成功与国内头部Tier1平台开发合作埃泰克车身控制域、保隆科技胎压监测系统，产品被批量应用于奇瑞、理想、长安、长城、吉利、上汽、广汽、比亚迪、蔚来等汽车厂商。上半年，公司还正式推出了首款基于ArmCortex-M7内核的GD32H系列超高性能MCU。3）传感器：公司触控芯片年出货近亿颗，指纹产品多年来已在多款旗舰、高、中阶智能手机商用前置/后置/侧边电容和光学方案，成为市场主流方案商。从业务结构来看，由于微控制器收入下滑更多导致存储业务占比上升。具体来看，1）存储器实现营收20.13亿元（-27.98%YoY），在营收占比为67.87%。Flash上半年出货数量实现逐月环比增长，公司继续保持在中高端消费市场的优势，汽车、网通等领域也实现了出货量同比、环比增长。2）微控制器实现营收7.72亿元（-55.78%YoY），营收占比为26.03%，尤其是消费领域出货量的增长使得MCU整体出货量实现了季度环比增长。3）传感器实现营收1.77亿元（-17.29%YoY），营收占比5.97%，尽管手机终端市场需求较为疲软，传感器产品仍实现了手机市场出货量同比、环比增长。从地区来看，境外收入为24.04亿元（-40.15%YoY），销售占比为81.05%，境内地区收入为5.62亿元（-26.44%YoY）。 投资建议：公司坚持多元化，以物联网边缘端应用为核心进行存储器、微控制器、传感器等产品和解决方案的布局，产品矩阵丰富。受到行业需求下滑的影响，公司产品价格和毛利率都出现持续下滑，但是目前存储领域已处于去库存阶段的周期底部，公司产品的出货量已实现环比提升。鉴于公司现阶段以提升市占率为主要策略，中长期来看，我们认为等待行业需求复苏，公司能够凭借核心竞争力和多元化产品矩阵重获增长。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为7.97亿元（前值为18.02亿元）、12.42亿元（前值为25.32亿元）、18.04亿元（前值为33.37亿元），EPS分别为1.20元、1.86元和2.71元，对应8月26日收盘价的PE分别为74.6X、47.8X和32.9X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）下游需求可能不及预期：智能手机等消费电子需求疲软，叠加疫情反复等影响，可能会对公司的业务产生一定影响；（2）市场竞争加剧：近年来由于市场需求较好，越来越多的厂商进入了存储和MCU市场，市场竞争加剧。一旦公司的技术水平、产品品质、服务质量有所下滑，都可能造成公司不能获得新客户或丢失原有客户，被竞争对手拉开差距，市场份额将被抢夺；（3）新产品研发、客户认证不及预期：DRAM和MCU属于技术和客户认证门槛较高的市场，如果产品良率达不到预期或者客户测试认证进展较慢导致量产节奏延缓，可能对公司的业绩产生不利影响；（4）美国制裁风险上升：美国对中国半导体产业的制裁持续升级，存储厂先进制程的扩产可能会受到影响，扩产进度放缓，公司相关产品的进展可能也会受到影响。

     兆易创新(603986) 事件 2023年7月13日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年H1实现归母净利润约3.40亿元，同比-77.73%；扣非净利润约2.79亿元，同比-80.99%。 投资要点 Q2利润端环比改善。2023年上半年在全球经济环境不景气、行业周期下行等大背景下，消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，因此公司的营收和毛利率同比有所下降，净利润同比下降77.73%左右。Q2利润环比改善，Q2单季度实现归母净利润约为1.90亿元，环比+26.55%，扣非归母净利润约为1.49亿元，环比+14.49%。 持续完善产品布局，积极应对市场变化。1）NOR Flash:据Web-Feet Research报告显示，公司2022年Serial NOR Flash市占率增长至20%，市场排名全球第三。并在2022年推出USON6超小型塑封封装的产品和GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPI NOR Flash产品。2）SLC Nand Flash：公司NAND Flash产品38nm、24nm工艺节点均实现量产，并完成1Gb-8Gb主流容量全覆盖。同时2022年公司GD5F全系列产品通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPI NORFlash到SPI NANDFlash车规级产品的全面布局。3）DRAM：公司积极切入DRAM存储器利基市场，不断丰富自研DRAM产品组合，并已推出DDR4、DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。4）MCU：据Omdia统计，2021年度公司市场排名为全球第8位同时公司是中国品牌排名第一的32位Arm通用型MCU供应商。公司GD32MCU产品已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，实现对主流应用市场的全覆盖。2022年公司全面量产GD32W515系列Wi-Fi产品并发布GD32A503系列车规级MCU产品。并且已与业界多家领先的Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。5）传感器业务：公司是中国排名第二的指纹传感器供应商。目前提供嵌入式传感芯片，电容、光学模式指纹识别芯片以及自容、互容触摸屏控制芯片。并且公司指纹产品在电容侧边、电容侧边弧形、电容后置以及光学指纹等形式都有系列产品部署。 股权激励彰显未来发展信心，全年业绩稳增可期。2023年7月4日，公司发布2023年股票期权激励计划，拟向1081名激励对象授予1,081万股股票期权，约占公司总股本的1.62%，授予价格为86.47/股。本次激励计划设定了以2018-2020年营业收入均值为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于69.619亿元、72.934亿元、86.195亿元、92.825亿元。此次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员、核心及骨干人员的积极性并保证公司长期稳定发展。 投资建议： 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入70.05/86.02/105.84亿元，实现归母净利润分别为10.73/15.86/21.65亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为73倍、49倍、36倍，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

     兆易创新(603986) 事件 公司 7 月 13 日发布半年度业绩预减公告： 公司预计 2023 年上半年归母净利润约 3.4 亿元， 同比-77.73%； 预计 2023 年上半年扣非归母净利润约 2.79 亿元， 同比-80.99%。 经计算， 公司二季度实现归母净利润 1.90 亿元， 同比-77.42%，环 比 +26.55% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.49 亿 元 ， 同 比 -81.69%， 环比+14.49%。 投资要点 半导体行业处于下行周期， 市场需求不足导致公司短期业绩承压 受到全球经济环境影响， 2023 年上半年较上年同期相比， 消费电子市场整体表现低迷， 行业也处于下行周期， 工业市场需求不及预期， 下游市场需求整体下滑明显， 市场间竞争激烈， 导致公司产品销售价格承压， 营收和毛利率较去年同期均有所下降。 存储行业拐点或将至， 下半年业绩有望维持回暖 根据集微网消息， 南亚科表示产业在上一季度触底， 下半年需求将逐步改善， 并在 Q4 恢复平稳。 而公司 Q2 归母净利润1.90 亿元， 环比+26.55%， 相比 Q1 已有明显修复， 下半年营收、 利润有望迎来进一步改善。 随着下游市场需求回暖以及库存的持续消化， 公司作为国内存储市场中的佼佼者， 其业绩有望迎来复苏。 多产品线协调发展， 公司作为行业龙头市场前景广阔 根据公司 2022 年年报， 在存储器产品领域， 公司是全球排名第一的无晶圆厂 Flash 供应商。 截至 2022 年， 公司在Serial NOR Flash 产品市占率增至 20％， 位居全球第三，容量方面覆盖 512KB 到 2GB， 并实现了 55nm 工艺节点全系列产品的量产； 在 DRAM 产品领域， 2021 年全球利基型 DRAM市场规模约为 90 亿美元， 公司推出了 DDR4 和 DDR3L 产品，在满足消费类市场需求的同时， 兼顾工业及汽车市场应用；在 MCU 产品领域， 公司在 2020 年全球 MCU 市场排名第 13位， 而在 2021 年大幅提升至全球第 8 位， 展现了迅猛的发展势头， 成为中国品牌中排名第一的 32 位 Arm 通用型 MCU 供应商， 公司 GD32 MCU 产品已成功量产 38 大产品系列、 超过450 款 MCU 产品； 公司车规级 MCU 提供 4 种封装共 10 个型号供市场选择， 公司已发布及在研 MCU 产品内核覆盖ARM Cortex-M3、 M4、 M23、 M33、 高算力 M7， 是全球首个推出并量产基于 RISC-V 内核的 32 位通用 MCU 产品；在工艺制程上， 目前公司产品覆盖 110nm、 55nm、 40nm、22nm 工艺制程， 在行业处于领先地位。 此外， 公司还是中国第二大指纹传感器供应商。 盈利预测 预测公司 2023-2025 年收入分别为 71.98、 84.3、 103.32 亿元， EPS 分别为 1.54、 2.42、 3.88 元， 当前股价对应 PE 分别为 73、 46、 29 倍， 公司在上半年由于处于行业下行周期叠加市场需求不足的缘故导致业绩与去年同期相比下降， 短期承压， 但存储行业拐点或将至， 公司 Q2 业绩环比增长， 结合市场需求复苏预期， 公司作为行业龙头下半年业绩有望进一步复苏， 因此给予“ 买入” 投资评级。 风险提示 新品研发不及预期风险， 下游市场需求恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险

     兆易创新(603986) 业绩简评 7 月 13 日公司发布 2023 年半年度业绩预告， 公司预计 2023 年上半年实现归母净利润约 3.40 亿元， 同比下滑 77.73%；实现扣非归母净利润约 2.79 亿元，同比下滑 80.99%。 其中，公司二季度实现归母净利润约 1.90 亿元，同比下滑 77.42%，但环比增长26.55%；实现扣非归母净利润 1.49 亿元，同比下滑 81.69%，但环比增长 14.49%，公司二季度经营情况超预期。 经营分析 半导体下行周期叠加终端市场需求低迷导致公司短期业绩承压。 较去年同期相比， 存储逐步进入下行周期，市场竞争不断加剧， 公司面临的经营环境大幅度恶化。公司上半年净利润大幅度下滑主要归因于： 消费电子市场需求萎靡， 同时工业市场需求不及预期，综合来看公司所面向的下游市场需求下滑明显， 导致产品销售价格不断下降，公司的营收和毛利率承压， 较去年同期均有所下降。 工规和车规新品持续布局， 下半年有望迎来经营拐点。 1） 公司已成长为全球排名第三的 NOR Flash 公司， 工艺节点已顺利转换到55nm， 车规级产品累计出货量达 1 亿颗， 128Mb~2Gb 中大容量产品比重以及工业和汽车用 NOR Flash 比重持续提升。 2） DRAM方面，公司不断丰富自研 DRAM 产品组合，兼顾工业及汽车市场应用。 3） NAND 方面， 目前制程集中在 38nm 和 24nm 工艺节点上，并完成 1Gb-8Gb 主流容量全覆盖， 未来会往工业和汽车领域持续拓展。 4） MCU 方面， 产品工艺制程集中在 55nm 及 40nm，工业应用已成为 MCU 产品第一大营收来源，占比约 50%。公司在 2022 年 9 月发布首款车规 MCU，产品定位车身域、座舱域和安全域。 2022 年公司还发布了首款 Wi-FiMCU 产品，预计今年会发布第二款 RISC-V 架构的 Wi-Fi 6 产品。 盈利预测、估值与评级 预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.43、 16.61 和 26.29亿元，同比-44.34%、 +45.41%和+58.27%，预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.71、 2.49 和 3.94 元，对应 PE 估值为 63/44/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；合肥长鑫进一步被制裁的风险。

     兆易创新(603986) 投资要点 公司发布2023年半年度业绩预减公告。2023年H1消费电子市场整体表现低迷，工业市场需求不及预期，市场需求整体下滑明显，产品销售价格承压，公司营收和毛利率同比有所下滑。2023年H1公司实现归母净利润约为3.4亿元，同减约77.73%；扣非归母净利润约为2.79亿元，同减约80.99%。以此计算，2023年Q2利润端环比改善明显，归母净利润约为1.90亿元，环增约26.55%，扣非归母净利润约为1.49亿元，环增约14.49%。 存储：NOR市占率再创新高，车规Flash实现全面布局 2022年存储业务实现营收48.26亿元，营收占比为59.36%，毛利率40.09%。1）NORFlash：Web-FeetResearch数据显示，2022年公司SerialNORFlash市占率升至20%。依据2022年年报信息，GD25/55系列SPINORFlash全容量覆盖市场需求，容量范围从512Kb到2Gb；2022年公司车规NORFlash产品销售额同增约80%，车规产品累计出货1亿颗。2023年5月，公司推出最大厚度仅为0.4mm的SPINORFlash—GD25LE128EXH，容量高达128Mb，是目前业界在此容量上能实现的最小塑封封装产品，可在应对大容量代码存储需求的同时，提供大限度的紧凑型设计自由。2）NAND：GD5F全系列产品已通过AEC-Q100车规级认证，实现了从SPINORFlash到SPINANDFlash车规级产品的全面布局。3）DRAM：公司DRAM产品已在主流消费类平台获得认证，并在TV等诸多客户端量产使用。2022年公司在已有DDR4产品基础上，推出DDR3L产品，在满足消费类市场需求的同时，兼顾工业及汽车市场应用。 MCU：横向打造国内最全产品线，纵向产品结构持续高端化 2022年MCU业务实现营收28.29亿元，营收占比为34.8%，毛利率64.85%；MCU海外业务拓展顺利，海外营收占比大幅提升。1）横向：依据2022年年报信息，公司已成功量产38大产品系列、超过450款MCU产品，工艺制程集中在55nm和40nm。2022年公司发布首款车规级MCUGD32A503系列，产品组合提供4种封装共10个型号，并与多家领先Tier1供应商和整车厂建立了长期战略合作关系。2023年7月公司推出基于RISC-V内核的Wi-FiMCUGD32VW553系列，主频可达160MHz，支持最新Wi-Fi6和BLE5.2无线通信协议。2）纵向：2022年工业应用已成为公司MCU产品第一大营收来源。2023年5月公司推出基于高端M7内核的旗舰级超高性能MCUGD32H7系列，主频高达600MHz，产品组合包括3个系列共27个型号。根据公司车规MCURoadmap，2023/2024年公司将推出符合功能安全ASIL-D级的M7内核车规MCU产品GD32A7系列，可应用于ADAS、动力系统等高端领域。此外，公司围绕MCU相关生态建设，推出GD30系列模拟产品，涵盖了高性能电源IC、电机驱动、电源管理单元及锂电池管理。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为70.09/86.06/104.83亿元，增速分别为-13.8%/22.8%/21.8%；归母净利润分别为10.29/15.70/21.20亿元，增速分别为-49.9%/52.5%/35.0%；对应PE分别为76.6/50.2/37.2倍。公司作为国产MCU龙头，高端化成效显著，车规产品已获得广泛应用，存储业务随着行业库存去化完成下半年有望反弹，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，市场竞争加剧风险等。

     兆易创新(603986) 事件：7月5日，兆易创新发布2023年股票期权激励计划（草案）。公司拟向激励对象授予1081.34万股股票期权，行权价格为86.47元/股。涉及标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额6.67亿股的1.62%，股票期权为一次性授予，无预留权益。 激励计划面向骨干技术、管理人员，提升核心人才自主能动性。本次股权激励对象为管理人员、核心及骨干人员，总人数为1081人，占2022年底公司总员工人数的65%。本次激励计划授予1081.34万股股票期权，占激励计划草案公告时公司股本总额6.67亿股的1.62%。此次激励计划设置四年考核期，最长等待持续期48个月，业绩考核目标以2018-2020年营业收入均值为基数，要求2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于69.62亿元、72.93亿元、86.20亿元、92.83亿元，对应的行权比例皆为25%。本次激励计划设置了合理且可持续的业绩考核目标，有助于充分调动核心员工积极性。 海外龙头削减资本开支，行业拐点已近。海外龙头方面，美光资本开支于2023年一季度以来明显下滑，2023全年资本开支计划70亿美元，同比预计下滑40%以上。价格方面，美光DRAMBit一季度价格环比下降10%，NANDBit一季度价格环比下降15%，相较上一季度DRAM和NAND各自20%与25%的价格降幅，下滑趋势有所放缓。2023年以来，存储行业拐点渐近，公司有望受益行业复苏，助力业绩增长。 存储和MCU共同发力，有望率先受益复苏。存储方面，公司NORFlash产品已实现从512Kb到2Gb的全产品覆盖，近期推出满足128Mb存储容量的业界最小产品GD25LE128EXH；NANDFlash产品实现38nm和24nm两种制程下的全面量产，容量覆盖1Gb~8Gb，其中车规级产品容量覆盖1Gb~4Gb；DRAM产品中已量产DDR4、DDR3L产品，进展国内领先。MCU方面，公司作为32bitMCU产品领导厂商，近期推出的GD32H7系列产品针对高级DSP、边缘AI进行全新升级，持续领跑高性能赛道。2022年以来，受全球经济环境以及地缘政治冲突影响，半导体行业面临周期性下行压力，但公司持续加大产品研发力度，产品布局国内领先，有望率先受益后期下游需求复苏。 投资建议：下游需求恢复不及预期，预计公司2023-2025年净利润分别为10.65/15.59/20.99亿元，对应当前股价PE分别为72/49/37倍。公司作为全球芯片存储龙头，不断拓展工业和汽车高端领域，在国产替代加速大背景下或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：半导体行业复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品进展不及预期的风险。

     兆易创新(603986) 事项： 公司公告：公司拟通过股权激励计划授予1018位激励对象总计1081.34万股股票期权，授予股票期权的行权价格为每股86.47元。 国信电子观点：1）集成电路行业具有技术密集、资金密集和知识型员工密集特征。作为国内领先的存储芯片和MCU芯片设计龙头公司，对优秀的管理、技术人员的依赖较大，股权激励覆盖65%员工，为公司中长期发展夯实核心人才基础。2）本次股票期权激励计划明确了中长期业绩目标，即以2018-2020年营业收入均值为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%、120%、160%、180%。当前半导体行业虽然临近复苏周期，市场竞争仍激烈，中长期业绩增长目标设立，彰显公司经营信心。预计公司2023-2025年归母净利润11.92/16.16/22.41亿元，EPS为1.79/2.42/3.36元，对应PE61.8/45.6/32.8x，维持“买入”评级。 评论： 股权激励覆盖65%员工，为公司中长期发展夯实核心人才基础 7月4日，公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向激励对象授予1081.34万股股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占公司股本总额的1.62%，股票期权为一次性授予，无预留权益。本激励计划拟授予激励对象总人数为1018人，包括公司公告本激励计划时在公司或其控股子公司任职的公司管理人员、核心及骨干人员，占2022年底公司总员工人数65%，授予股票期权的行权价格为每股86.47元。 施行常态化激励机制，公司夯实中长期发展的人才基础。公司系芯片设计公司，所处行业具有技术密集、资金密集和知识型员工密集特征。通过持续投入研发，保持技术创新和领先，以稳定的产品性能和高可靠性赢得客户，满足不断发展变化的市场需求，是公司作为国内行业龙头可持续成长的保障和动能来源。因此，公司对优秀的管理、技术人员的依赖较大，充分保障股权激励的有效性是稳定核心人才的重要途径，合理的激励成本有利于公司有效地进行人才激励，使公司在行业竞争中获得优势。 中长期业绩增长目标设立，彰显公司经营信心 公司为本次股票期权激励计划设定了以2018-2020年营业收入均值为基数，2023-2026年营业收入增长率分别不低于110%、120%、160%、180%，对应的营业收入绝对值分别不低于69.619亿元、72.934亿元、86.195亿元、92.825亿元（其中2023-2024年与公司2021年股权激励计划业绩目标一致）。本期激励计划2023-2024年业绩目标不低于历史股权激励目标值，公司营业收入长期来看继续保持成长趋势。 半导体行业复苏在即，高强度持续研发投入有望启动新一轮增长。2022年公司研发投入合计10.3亿元，研发投入总额占营收12.7%，其中费用化9.3亿元，研发费用率为9.5%。公司在不断丰富产品线，目标同时满足海内外车载和工控等高品质客户的需求，推进NORFlash新工艺迭代，38nmSLCNAND车规产品市场开拓，量产包括M7产品在内的高性能工业级MCU，推进车规级MCU市场推广以及继续研发ASIL-D级MCU产品、持续进行模拟产品市场开拓。 风险提示 下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。