丸美生物(603983) 事件：丸美生物发布25Q3业绩报告并举行业绩会。 3Q25营收维持增长但利润承压，战略调整期特征明显。公司9M25实现营业收入24.50亿元，同比+25.51%；其中，3Q25单季度实现营业收入6.86亿元，同比+14.28%。盈利能力方面，9M25整体毛利率同比微增0.29pct至74.91%，3Q25毛利率同比+1.20pct至75.72%。利润端显著承压，9M25归母净利润同比微增+2.13%至2.44亿元，而扣非净利润同比-5.42%至2.14亿元；3Q25归母净利润同比+11.59%至0.69亿元，而扣非净利润同比-19.95%至0.48亿元；公司称主要由于在2Q25后主动进行的战略调整，即为追求长期健康增长而牺牲部分短期利润。 线上渠道结构发生深刻变革，自播体系建设取得里程碑式突破。9M25线上渠道收入占比已达87.71%，同比+30.81%至21.47亿元。其中，以抖音为主的线上直营同比增长+37.25%，而抖音自播业务最为亮眼，重构后3Q25实现约100%的爆发式增长。这一显著转变源于公司对渠道策略的彻底反思与调整：由于观察到达人带货能力下降、带货费用上升以及平台政策向自播倾斜三大问题，公司主动放弃了部分增收不增利的达播业务，确立了“盈利达播继续，亏损达播收缩，全力发展自播”的新策略。目前抖音渠道内达播占比仍高于自播，公司目标在2026年实现自播规模超越达播。公司称通过Q3、Q4的调整，抖音渠道将在2026年时保障增收增利的同时持续增长。9M25线下收入同比-2.89%至3.01亿元，公司力争全年维稳持平。 品牌与品类表现持续分化，大单品战略进入规模化收获期。分品牌看，丸美品牌收入17.74亿元，占比72.47%，同比+33.93%，线上渠道增速保持稳健；恋火品牌收入6.72亿元，占比27.47%，同比+8.21%。分品类看，眼部品类表现最为突出，同比+57.03%；护肤/洁肤/美容类产品的营收汝分别同比+27.25%/+15.06%/+7.9%。公司的"四大单品+三大套组"战略成效显著：小红笔眼霜（6-7亿元）、小金针次抛精华（3-4亿元）、新上市的七天淡纹胶原面霜与15分钟急救超级面膜（合计约3亿元）以及三大套组（合计约7亿元）预计9M25总收入突破20亿元，并设定了2026年冲击30亿元的进取目标。 产品力全面提升驱动均价上涨，营运指标保持在健康区间。3Q25公司各品类平均售价全面提升：眼部/护肤/洁肤/美容类产品的平均售价分别+52.83%/+4.52%/+12.62%/+20.77%。这一方面得益于成功的产品升级，如四抗系列从3.0到4.0的升级推动该系列8月份上新后实现100%增长；另一方面得益于营销创新，如小红笔眼霜通过与《心动的信号》合作推出限定系列，10万支快速售罄。营运方面，应收账款周转天数同比-2.7天至3.6天，主要因收入增长同时应收账款减少；库存周转天数同比+11天升至110天，主要系为双11提前备货及业务增长增加安全库存所致。 医美投资布局与技术储备构建第二增长曲线。公司在医美领域通过CVC投资布局，其中对圣至润合的直接持股已达25%，成为创始人外第二大股东。该公司专注于ECM（细胞基质）技术，代表下一代"生理性增生"的医美方向，其第一管线预计将成为中国首证获得者，第二管线也已进入临床。未来双方存在战略协同可能，包括推出ECM医美产品、丸美推出ECM护肤系列等。公司强调其拥有超过600项专利申请（近400项已获授权），对所有可能技术路线（如ECM、PDRN等）均有储备，可快速响应市场热点。 2026年目标明确，产品与渠道战略清晰并行。管理层给出明确业绩指引：2025年全年收入增长20%以上，净利润率实现此前预期（12%）的90%即约10.8%。对于2026年，目标更为进取：收入保持20%以上增长，净利润率回升至12%水平。为实现此目标，产品端将推出重组胶原蛋白3.0、独家新肽技术，以及恋火品牌的有色面霜、多款防晒单品和高端养肤粉底液，并加密上新节奏至每年四次。渠道端将结束对内容电商的倾斜，转向货架电商与内容电商同步发展。目前渠道结构为内容电商（抖音、快手、视频号、小红书）占比55%，货架电商（天猫40%、唯品会30%、京东20%、其他10%）占比45%。 风险:全球经济增长高/低于预期；关税幅度高/低于预期，市场竞争加剧/减轻风险。

     丸美生物(603983) 核心观点 短期投放提高致利润阶段性承压。公司前三季度实现营收24.50亿/yoy+25.51%；归母净利实现2.44亿/yoy+2.13%；扣非归母净利润实现2.14亿/yoy-5.42%。单Q3实现营收6.86亿/yoy+14.28%；归母净利润0.69亿/yoy+11.59%；扣非归母净利润0.48亿/yoy-19.95%，其中非经常损益中持有金融资产公允价值变动0.22亿。Q3公司业绩增速放缓，主要由于公司主动进行战略调整，为实现长期健康发展，放弃部分增收不增利的达播业务。分品牌看，前三季度主品牌丸美实现收入17.74亿/yoy+33.93%，品牌持续深化大单品策略，今年已完成四大单品+三大套组布局。恋火实现收入6.72亿/yoy+8.21%，恋火目前处于发展拐点时期，公司正从团队、产品、营销节奏等多方面进行变革。分渠道看，前三季度线上渠道实现收入16.41亿/yoy+30.81%，其中抖音渠道自播业务表现亮眼，Q3实现100%增长；线下渠道实现收入3.01亿/yoy-2.89%，单三季度增速已回正。 销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q3公司毛利率/净利率分别为75.72%/10.49%，同比+1.20/+0.03pct，品类结构优化带动毛利率上行。费用率方面，2025Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为60.57%/5.89%/3.33%，同比分别+1.67/+1.77/+0.23pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放，管理费用率大幅提升主要系新总部大楼转固后开始计提折旧。营运能力方面，公司2025Q1-Q3存货周转天数为111天，同比增加11天，主要系为双十一提前备货及业务增长增加安全库存所致；应收账款周转天数为4天，同比减少3天。现金流方面，公司2025Q3经营性现金流净额为-0.21亿，去年同期为0.10亿。 风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：三季度在管理层为追求长期高质量发展而进行的主动战略调整下，短期业绩有所承压，但核心主品牌丸美依旧具备增长韧性，通过持续完善大单品矩阵，贡献增长基本盘。后续随着线上渠道结构不断优化，线下渠道重回增长轨道，以及新品牌调整布局完善，有望为公司长期健康的增长模式奠定基础。考虑到公司目前进入渠道调整期，同时费用投放预计将进一步加大，我们下调2025-2027归母净利至3.79/4.70/5.54（原值为4.47/5.47/6.65）亿，对应PE分别为37/30/25x，维持“优于大市”评级。

     丸美生物(603983) 投资要点 公司发布2025Q3业绩：2025Q1-Q3公司实现营收24.5亿元，同比+25.5%，实现归母净利2.4亿元，同比+2.1%，实现扣非归母净利2.1亿元，同比-5.4%。单拆2025Q3，公司实现营收6.9亿元，同比+14.3%，实现归母净利6948万元，同比+11.6%，扣非归母净利4803万元，同比-19.9%。 毛利率维持高位，销售费用率提高致净利率有所承压：①毛利率：25Q1-Q3毛利率为74.9%，同比+0.3pct；25Q3毛利率为75.7%，同比+1.2pct。②费用率：25Q1-Q3期间费用率为63.8%，同比+3.1pct，主要系销售费用率同比增加2.9pct；25Q3期间费用率为69.0%，同比+3.7pct，主要系线上营销与品牌建设投放加大，销售/管理费用率分别同比增加1.7pct/1.8pct，管理费用率提升主因计提办公楼折旧。③销售净利率：25Q1-Q3销售净利率为10.1%，同比-2.2pct；25Q3销售净利率为10.5%，同比+0.03pct。 双星品牌产品持续推新：丸美官宣首位全球品牌代言人杨紫，25H1发布重磅新品小金针超级面膜，以丸美进阶版重组双胶原蛋白为核心成分，助力脸部嘭弹亮。PL恋火品牌聚焦高质极简底妆，深化品牌价值建设，3月重磅上市“蹭不掉粉底液4.0”并官宣首位品牌代言人李昊，618期间线上GMV突破3.5亿。25年9月，公司于2025中国香妆行业年会暨精品博览会推出“丸美胶原支棱眼霜”新产品，凭借“光电同效”科技定义科技护肤新高度。恋火品牌首次推出限定系列，销售表现优异，后续防晒、高端养肤粉底液等新品销售可期。 线上渠道明星&达人种草效果明显：公司在线上依托天猫、京东、抖音等平台，采用“种草-直播转化”闭环策略，结合明星代言与KOL/KOC合作，恋火品牌年初联合彩妆垂类头部KOL推出原创定制短剧《看不见的恋人》，总播放量近5000万；在线下持续拓展专柜、专卖店及新型美妆集合店，如开设“丸美科技美肤馆”探索单品牌店模式。 盈利预测与投资评级：公司转型调整成效显著，品牌聚焦大单品战略提升用户黏性，自有品牌快速放量，大单品小金针、小红笔等表现强劲，25年丸美品牌重磅推出小金针超级面膜，PL品牌蹭不掉粉底液更新4.0，多品牌成长可期。考虑到公司通过增加自播占比等方式进行渠道调整，短期业绩承压但利好利润长期健康成长，我们将公司2025-27年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元下调至3.8/5.0/6.2亿元，分别同比+10%/+32%/+23%，对应PE分别为37/28/23X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广进展不及预期，宏观经济波动等。

     丸美生物(603983) 2025Q3归母净利润同比增长11.6%，整体业绩均表现亮眼 公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收24.5亿元（同比+25.5%，下同）、归母净利润2.4亿元（+2.1%），其中2025Q3实现营收6.9亿元（+14.3%）、归母净利润0.7亿元（+11.6%），整体业绩均表现亮眼。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为4.00/5.23/6.67亿元，对应EPS为1.00/1.30/1.66元，当前股价对应PE为34.6/26.5/20.8倍，维持“买入”评级。 眼部与护肤系列表现亮眼，产品结构的进一步优化带动毛利率提升 分品类看，2025Q3眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收1.5亿元（+20.1%）/3.1亿元（+42.0%）/0.7亿元（+23.1%）/1.5亿元（-26.7%），预计眼部与护肤系列大单品表现亮眼；平均售价方面，2025Q3眼部类+52.8%、护肤类+4.5%，洁肤类+12.6%，美容类+20.8%，眼部类售价上升主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升。盈利能力方面，公司2025Q3毛利率和净利率分别为75.7%（+1.2pct）/10.5%（+0.03pct），产品结构进一步优化带动毛利率提升。费用方面，2025Q3公司销售/管理/研发费用率分别为60.6%/5.9%/3.3%，同比分别+1.7pct/+1.8pct/+0.2pct，均略有提升。 丸美科技赋能中高端市场布局，恋火彰显自由悦己品牌主张 丸美：持续蝉联国货眼部护理第一品牌，双11李佳琦美妆直播间首日前四小时小红笔眼霜销量超4万件。此外，全新推出“完美胶原支棱眼霜”，以独家专利重组胶原蛋白PRO为核心，凭借“光电同效”科技，打造差异化优势赋能中高端抗老护肤赛道布局，定义科技护肤新高度。恋火：深耕底妆市场，对王牌单品进行升级，推出看不见3.0粉底液新品系列，并计划四季度推出新的IP限定系列。此外，恋火邀请明星共创PL涂鸦限定系列，表达自由且悦己的品牌主张。双11李佳琦首日直播间恋火GMV超900万元。运营：推动线上线下协同发展，线上拓展优秀达人合作网络，恋火品牌小红书平台高质量内容比例显著提升；线下推出渠道专供产品，通过主题沙龙及路演活动传播品牌理念。 风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

     丸美生物(603983) 报告关键要素: 10月30日，公司发布2025年三季度报告。报告显示，2025年第三季度，公司实现营业收入6.86亿元（YoY+14.28%），实现归母净利润0.69亿元（YoY+11.59%），实现扣非归母净利润0.48亿元（YoY-19.95%）；2025年前三季度，公司实现营业收入24.50亿元（YoY+25.51%），实现归母净利润2.44亿元（YoY+2.13%），实现扣非归母净利润2.14亿元（YoY-5.42%）。 投资要点: 分产品：品类营收增速分化，全产品均价提升驱动业绩增长。2025年第三季度，眼部类/护肤类/洁肤类/美容类产品分别实现营业收入1.49/3.06/0.67/1.48亿元，分别同比+20.10%/+42.05%/+23.06%/-26.71%，分别占比22.17%/45.67%/10.05%/22.10%,2025年7-9月的平均售价分别为151.81/103.95/69.54/76.73元/支，同比+52.83/4.52/12.62/20.77pcts。护肤类占据半数比例，且营收高增长，眼部类和洁肤类产品也实现了20%以上的增长，但美容类产品营收同比大幅下降，判断主要原因为PL恋火品牌经过去连续高增长导致基数较大以及行业竞争加剧所致。全类产品均实现平均售价同比增长，其中眼部类产品平均售价上升原因主要系本期售价较高的眼部类产品销售占比提升以及售价较低的眼部类产品销售占比下降所致；美容类产品平均售价上升原因主要系本期优化了营销策略，减少了低价引流品所致。 产品结构优化推高毛利率，但费用投入增加较快，致净利率同比持平。2025年第三季度，公司毛利率75.72%，同比+1.2pcts，净利率10.49%，同比+0.03pcts，毛利率的上升得益于高毛利率产品占比提升，但净利率却同比基本持平，原因在于销售和管理费用率的提升。2025年第三季度公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务上流量成本推高，以及行业竞争加剧，公司为推动产品销售所投入的费用提升。 盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持较快增长，但销售费用率提升较多导致盈利能力有所下降，随着营销投入所带来的产品势能释放以及公司投资项目进入回报期，后续公司盈利能力有望提升。我们根据最新数据调整此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.90/4.51/5.17亿元（调整前为4.11/4.76/5.37亿元），同比增长14.03%/15.85%/14.52%，对应EPS为0.97/1.13/1.29元/股，10月31日收盘价对应PE为36/31/27倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期、渠道建设不达预期、品牌建设不达预期、市场竞争加剧。