金诚信(603979) 事件：公司发布《刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程可行性研究》，同时发布关于投资建设Lonshi（龙溪）铜矿东区采选工程的公告。 东区探获资源量103.95万吨，L矿铜资源量达到189万吨。东区以边际品位2%统计资源量，共探获铜金属量103.95万吨，平均品位3.99%，其中探明+控制类型金属量占比70.99%。不考虑24年采矿消耗的情况下，东西区合并计算L矿铜资源量达到189万吨。另外，由于矿体在深部并非封闭，未来可能会增加资源量 当前西区已满产，未来L矿将实现年产10万吨铜。目前西区170万吨/年已投产，年产铜金属4万吨，本次东区设计开采规模250-350万吨/年。为平衡东西区服务年限，未来待东区投产后，西区会逐年减产，东西区合计最大出矿量为450万吨/年，待东区达产后东西区合计年产10万吨铜金属量，产量较当前增幅为150%。 总投资7.51亿美元，基建工期4.5年，矿山投产后，第4年实现达产。据本次公告的可行性研究投资估算，L矿东区采选项目建设投资6.03亿美元，加上建设期利息，合计总投资为7.51亿美元，计划自筹30%，银行贷款70%。矿山的基建工期为4.5年，矿山投产后，第4年达产，共可生产服务12年，由于深部资源量可能增加，因此矿山生产服务年限可能会延长。目前矿区建设所需尾矿库、排土场选址均已确定；矿区路网配套完善；但需单独引外部电源，项目拟从恩多拉电站新建一条线路满足东区用电。 东区可研完全成本4949美元/金属吨，实际成本预计低于这一数字。根据可研测算，项目达产年销售收入5.42亿美元（即9000美元铜价假设）；平均总成本费用2.97亿美元，按东区6万吨计算，完全成本约4949美元/金属吨，考虑建设方案中后续西区逐步减产，东区实际产量会更高，实际成本预计低于这一数字。 核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi矿西区爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。 投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为15.43、22.42、25.17亿元，对应1月17日股价的PE分别为17/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。

     金诚信(603979) 核心观点 公司概况：依托矿服业务，拓宽至资源开发 公司是具备矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山设备制造等综合服务能力的高端矿业开发服务商，处于行业领先地位，且为打造产业链一体化的综合竞争优势，公司业务进一步拓宽至资源开发，现已形成初具规模的矿产资源储备。其中，在矿山服务领域，公司目前在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目；在矿山资源领域，公司现已储备4座铜矿、1座磷矿资源，分布在4个国家，拥有铜、银、金、磷矿产的生产能力。 矿山服务：矿服业务优势突出，有望保持稳健增长 公司专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，经过多年的市场开拓，明确了以“大市场、大业主、大项目”为主的目标市场策略，公司始终贯彻以领先的技术为矿山业主提供超值服务的理念，以优质的矿山工程建设服务获得矿山业主的认可，进而承接后期的采矿运营管理业务。公司专注高端市场，国内外两大市场并重，其中海外业务高速发展；2016-2023年在公司矿服业务保持高速增长的同时，海外业务的占比也在持续提升，约从2016年的24.3%提升到2023年的61.8%，且海外项目的毛利率更高，以公司2022年的数据为例，境内项目毛利率约25.8%，境外项目毛利率约28.8%。24年前三季度公司矿服营收增速相比前几年有所下滑，主要是受到非洲赞比亚和刚果(金)电力供应紧张影响，预计随着当地雨季来临，水电供应逐步恢复，基于公司在手订单以及优秀的历史兑现情况，未来几年矿服业务仍可保持15%-20%的增长。 矿山资源：资源开发业务逐步放量，提升利润弹性 公司依托于矿服业务，持续购得性价比高的矿山，现已储备4座铜矿、1座磷矿，且未来仍有增储的潜力。其中，刚果(金)Dikulushi铜矿已于2021年底投产后经历一年爬坡后实现满产，年产能约1万吨；刚果(金)Lonshi铜矿已于2023年9月正式进入生产阶段，2024年处于产能爬坡周期，全年计划生产铜金属2.0万吨，销售铜金属2.2万吨，目前基本已实现满产，达产后年产约4万吨铜金属，另外Lonshi铜矿有很大的增储空间，于近期发公告增储104万吨铜金属，未来会有二期甚至三期的扩产规划；哥伦比亚SanMatias铜金银矿目前正在等待当地的环评批复，计划建设年产2.5万吨铜和1.4吨金的产能，建设周期1.5-2.0年；赞比亚Lubambe铜矿原设计铜产能为3.25万吨，投产后产能利用率较低，平均成本较高，公司收购后目前正在进行技改项目，计划投入1亿多美金、花3年时间进行技改，完成后预计该项目将正常贡献利润。按照公司目前的规划来看，现有铜矿有效年产能约5万吨，预计2027年哥伦比亚San Matias铜矿放量加上赞比亚Lubambe铜矿正常贡献利润，将新增有效权益产能约5万吨，预计2029年Lonshi铜矿二期投产，将再次新增权益产能约4-5万吨。综上公司中长期规划铜矿年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一。除了铜矿项目之外，公司于国内还有一个两岔河磷矿项目，目前南采区30万吨/年的产能已满产，北采区50万吨/年的产能需要3年基建期，预计将于2026年建成。 风险提示：公司矿山服务和资源开发进展不达预期的风险；全球铜价下跌超预期的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 预计公司2024-2026年营收分别为105.15/138.14/152.10亿元，同比增速分别为42.1%/31.4%/10.1%；归母净利润分别为16.12/23.06/25.09亿元，同比增速分别为56.3%/43.1%/8.8%；摊薄EPS分别为2.58/3.70/4.02元，当前股价对应PE为14.0/9.8/9.0X。通过多角度估值，我们认为公司股票价值在48.07-51.77元之间，2025年动态市盈率在13-14倍之间，相对于目前股价约有32%-43%左右空间，对应总市值在300-323亿元之间。考虑到公司深耕矿服领域，矿服业务有望保持稳健增长；矿山资源业务持续兑现，现有铜矿有效年产能约5万吨，中长期规划铜矿有效年产能将达到约15万吨，是国内铜企中成长性最快的企业之一，维持“优于大市”评级。

     金诚信(603979) 投资要点： 矿服世家，资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自1997年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。 矿服运营稳步增长，盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长。（1）采矿供量稳步提升，且随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023年CAGR分别为17%和19%，平均毛利率26%。（2）掘进业务保持基本稳定，常年维持340万立方米左右，2014-2023年平均单位毛利125元/立方米，平均毛利率27%，保持基本稳定。截止24年中报，矿服大合同总额120亿元，估算年均合同金额28亿元。从项目规模来看，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，保证公司盈利基本盘。 发力矿山资源，国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性。（1）磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能释放，价格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本155元/吨，按照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为1.52、0.28、3.89和3.74亿元。目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（2）铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi铜矿、Lonshi铜矿，赞比亚Lubambe铜矿和哥伦比亚SanMatias铜金银矿四座铜矿项目，全部达产后年产铜11.14万吨、金1.51吨、银11.18吨；权益产量铜8.80万吨、金0.91吨、银6.71吨。Dikulushi铜矿已达产，年产铜1万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按照2019年至今（5年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为2.04、-0.55、4.38和3.42亿美元，权益净利润分别为1.57、-0.42、3.35和2.59亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为14.63、20.58、23.39亿元，对应PE分别为17.08X、12.15X、10.69X。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，采用毛利加权平均计算得出2024-2026年平均PE分别为22.48X、18.13X、13.65X，公司24-26年估值低于可比公司均值，鉴于公司成长确定性相对更高，具备较高安全边际。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。在建项目进展不及预期的风险；金属价格超预期下跌的风险；安全生产风险；地缘政治风险。

     金诚信(603979) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比增加53.96%，实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。Q3公司实现营收26.98亿元，同比/环比增长32.71%/17.30%，实现归母净利润4.80亿元，同比/环比增长55.84%/41.59%。公司业绩增长主要由于矿山服务业务收入规模增长及矿山资源矿产品销售所致。 矿服盈利环比下滑。Q1-Q3矿服收入为48.78亿元，毛利为13.89亿元，毛利率为28.47%。Q3矿服收入为15.74亿元，环比-10.21%，毛利为4.62亿元，环比-11.32%。 资源板块利润环比放量增长154.27%。Q1-Q3矿山资源开发业务收入为19.75亿元，毛利为8.74亿元，Q3矿山资源开发收入为11.14亿元，环比+136.02%，毛利为5.06亿元，环比+154.27%。 财务费用率上升。费用方面，公司前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.34%/5.40%/2.39%/1.15%，较去年同期-0.11/+0.06/+1.33/-0.50pct。 矿山资源开发业务进入快速增长期。公司矿山资源开发业务增量显著：（1）Lonshi矿计划年底达产，全年计划生产铜金属20,000吨销售铜金属22000吨；Dikulushi全年计划生产、销售铜精矿含铜（当量）约10000吨；两岔河磷矿南采区力争完成全年30万吨磷矿石生产及销售任务。（2）公司于7月11日办理完毕赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割手续，7月起Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，公司计划2024-2026年进行技改，技改后具备达产条件。（3）Lonshi矿储备资源丰富，SanMatias项目已完成可行性研究远期增量有保证。 投资建议：考虑到美联储降息周期开启，铜价有望在四季度企稳反弹，公司资源板块产销两旺，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入93.99/108.00/117.85亿元，实现归母净利润15.78/20.41/24.45亿元，分别同比增长52.99%/29.37%/19.81%，对应EPS分别为2.53/3.27/3.92元。 以2024年10月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为16.41/12.69/10.59倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长56.05%；基本每股收益+52.94%至0.78元。截止24Q3，公司今年已合计实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升。 矿山开发服务业务维持稳定强增长。矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。截止24Q3，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同比增长3.04%），占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%），毛利占比由23年的86.3%降至61.4%。从公司矿服业务完成情况观察，上半年掘进量与采供矿量分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）。公司海外矿服业务占比持续提升，24H1海外矿服完成营收21.14亿元，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%，显示公司在海外市场的强竞争优势。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大。 矿山资源开发业务进入加速增长阶段。矿山资源开发业务成为公司主要增长点。截止24Q3，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%），占主营比例由23年的8.7%升至28.8%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%），毛利占比由23年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化。从公司现有矿石资源储量观察，截止24H1，公司共保有权益资源储量铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从公司现有矿山产能及未来增产计划观察，公司位于刚果（金）的Dikulushi与Lonshi两座铜矿均已进入生产期，其当前年产能分别为1万吨与2万吨铜。其中，Lonshi铜矿含权益铜金属87万吨，品位2.82%，完全达产后将年产约4万吨铜，且已发现三条主要铜矿体，未来找矿潜力较大。同时，公司于8月27日发布声明将在后续6个月内向Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments Holdings PLC转让10%的股权。本次转让完成后，公司将持有70%的股权并主导Lubambe铜矿的运营管理。Lubambe铜矿设计产能250万吨，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司计划于24-26年间对Lubambe矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条件。此外，24年10月14日，公司已通过关于公司符合向不特定对象发行可转换公司债券的议案，计划募资金额总额不超过20亿元。本次募资金额将投入Lubambe铜矿采选工程技改项目以及矿山采矿运营及基建设备购置等项目。其中，Lubambe铜矿采选工程技改项目计划投入金额约8亿元。此次募资将帮助Lubambe铜矿技改项目于计划期限内完成。自2024年7月，Lubambe铜矿产销量已纳入公司自有矿山资源项目产销量，推动公司铜产量持续提升。境内矿山方面，贵州两岔河项目南采区已正式投产，年产能30万吨，其北采区也已进入下掘阶段，计划建设期3年，建成后将实现年产能50万吨。公司矿山资源不断扩储，叠加技改项目的持续投入加速产能释放，我们预计2025年后公司或将形成铜年产能约5万吨，以及五氧化二磷年产能约80万吨。矿山资源开发业务的快速成长有助于公司业绩弹性释放。 公司盈利能力明显提高，现金分红规划稳定。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比增长148.24%至13.62亿元。截止24Q3，公司年内财务费用达1.669亿元（同比增长195.61%），其中利息费用为1.673亿元（同比增长68.71%），年内财务费用的增加是因为23年lonshi项目美元借款于24年生产期费用化，而汇兑损益在人民币升值背景下由23年的盈利至今年转为亏损。同期，由于lonshi项目24年生产期费用化，且公司补发了22年的部分考核，导致公司年内管理费用升至3.76亿元，同比增长32.59%。同期公司销售费用维持稳定，同比减少0.83%至0.24亿元。公司整体盈利能力及回报能力持续提升。得益于提质增效方案的持续有效执行，公司销售净利率由23年的13.94%升至24Q3的15.74%，销售毛利率同期由30.35%升至32.52%。而24年9月28日，公司已发布《金诚信未来三年（2024-206年）股东回报规划》，承诺在保证公司持续经营能力的前提下，公司以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的百分之十，且连续三年内以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%，显示公司具有持续稳定的强回报特征。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为109.86亿元、138亿元、163.97亿元；归母净利润分别为16.07亿元、24.79亿元和30.45亿元；EPS分别为2.67元、4.12元和5.06元，对应PE分别为15.32、9.93和8.09，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。

     金诚信(603979) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收69.71亿元，同比+31.23%；实现归母净利润10.93亿元，同比+53.96%。公司24Q3实现营收26.98亿元，Q3环比+17.30%；24Q3实现归母净利润4.80亿元，Q3环比+41.71%。 矿山服务：前三季度实现营收48.78亿元，同比+3.04；实现毛利13.89亿元，同比+2.94%；毛利率28.49%。矿服业务24Q1/Q2/Q3分别实现营收15.51/17.53/15.74亿元，Q3环比-10.21%；分别实现毛利4.06/5.22/4.62亿元，Q3环比-11.45%；分别实现毛利率26.16%/29.76%/29.35%。公司矿服业务总体保持稳健增长。 矿山资源开发：前三季度实现营收19.75亿元，同比+343.56%；实现毛利8.74亿元，同比+291.86%；毛利率44.25%。矿山资源开发24Q1/Q2/Q3分别实现营收3.89/4.72/11.13亿元，Q3环比+135.80%；分别实现毛利1.69/1.99/5.05亿元，Q3环比+153.82%；分别实现毛利率43.49%/42.17%/45.40%。Q3矿山资源业务规模环比实现大幅提升，一方面是得益于，自2024年7月起，赞比亚Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源项目产销量，另一方面是得益于，刚果(金)Lonshi铜矿随着产能逐步爬升，预计Q3铜矿产销量环比也有比较明显的提升。另外，LME铜24Q2/Q3均价分别为9892/9336美元/吨，Q3环比-5.63%，但公司Q3矿山资源业务毛利率还有所提升，我们认为这主要是得益于Lonshi铜矿随着产能逐步爬坡，成本也有所优化的结果。 铜矿项目陆续兑现：Dikulushi2024年计划生产、销售铜精矿含铜(当量)约1万吨；Lonshi2024年计划生产铜金属2万吨，销售铜金属2.2万吨，预计2024年底实现达产；San Matias铜金银矿项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并于2023年12月向哥伦比亚国家环境许可证管理局提交环境影响评估(EIA)；Lubambe铜矿已于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，公司拟对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。 风险提示：公司资源开发进展不达预期；铜价下跌超预期；安全环保风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。 预计公司2024-2026年营收102.93/124.62/144.14(原预测103.96/132.54/153.65)亿元，同比增速39.1%/21.1%/15.7%；归属于母公司净利润16.57/23.85/26.74(原预测16.03/24.80/27.89)亿元，同比增速60.7%/43.9%/12.1%；摊薄EPS为2.66/3.82/4.29元，当前股价对应PE为15/11/10X。考虑到公司矿山服务业务优势明显，毛利率高，增速快，且矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿项目，项目开发稳步推进，有增储前景，维持“优于大市”评级。

     金诚信(603979) 事件：公司发布2024年三季报。2024年公司Q1-Q3实现营业收入69.70亿元，同比增长31.23%，归母净利润10.93亿元，同比增长53.96%。单季度来看，2024Q3公司实现营业收入26.98亿元，同比增长32.73%，环比增长17.3%，归母净利润4.80亿元，同比增长56.14%，环比增长41.71%。 矿服板块：营收方面，2024Q1-3矿服板块营收48.78亿，同比增长3.04%，其中Q3营收15.74亿元，同比下降9.4%，环比下降10.3%；毛利方面，2024Q1-3矿服板块毛利分别为13.89亿，同比增长2.94%（+0.4亿），其中Q3毛利4.62亿元，同比减少0.82亿元，环比减少0.6亿元，2024Q1/Q2/Q3矿服板块毛利分别为4.05、5.22、4.62亿元。 资源板块：营收方面，2024Q1-3资源板块营收19.75亿，同比增长343.56%，其中Q3营收11.13亿，同比增加300.6%，环比增加135.3%；毛利方面，2024Q1-3资源板块毛利为8.74亿元，同比增长291.86%（+6.5亿），其中Q3毛利为5.06个亿，同比增加3.5亿，环比增加3.07亿，资源板块业绩表现亮眼。 同比来看：2024Q3公司归母净利润同比增长1.72亿元，主要原因是毛利同比增长2.66亿元，增利项还包括减值损失同比增利0.47亿元，主要减利项为费用和税金（同比-1.01亿元）和所得税（同比-0.49亿元）。 环比来看：2024Q3公司归母净利润环比增长1.41亿元，主要为毛利环比增长2.33亿元，增利项还包括其他/投资收益环比增长0.17亿元，主要减利项为费用和税金（环比-0.76亿元）和所得税（环比-0.40亿元） 完成Lubambe并表，资源板块再添增量。公司对赞比亚Lubambe铜矿80%权益的收购于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，自2024年7月起，Lubambe铜矿产销量纳入公司自有矿山资源，公司资源板块又一增长极，期待后续技改放量。 核心看点：①矿服板块稳健增长，高毛利率海外业务不断扩张，营收占比持续提升。②资源端业绩有望持续兑现。随着Lonshi矿爬坡至满产，D矿销售恢复正常，贵州磷矿放量，公司资源端进入放量阶段，且后续Lonshi矿的探矿权、San Matias的后续开发建设、以及Lubembe铜矿技改均具备较大空间，公司成长性十足。 投资建议：矿服+资源端双轮驱动，资源端开发进入快速发展事情。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为15.90、22.05、24.21亿元，对应10月28日股价的PE分别为16/12/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：铜等主要产品价格下跌，矿服增速放缓，地缘政治风险等。