益丰药房(603939) 投资要点 事件：公司发布2026年中期业绩报告。公司2026H1实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%，归母净利润9.64亿元，同比增长9.51%，其中Q2收入60.45亿元，同比增长5.82%，较Q1的1.26%明显提速。 降本增效与经营提质仍是当前业绩弹性的主要来源。公司的销售费用延续优化，2026H1销售费用为28.25亿元，同比下降，房租及物业费用同比减少约1亿元，销售费用率约降至23.29%，研发费用较同期下降22.92%。利润端增长主要得益于公司的费用结构优化以及精细化管理。 中长期成长逻辑仍在持续演进，但多数新变量仍处于早期阶段，短期业绩兑现仍主要看同店、费用和拓店。截至2026年6月末，公司门店总数达15,239家，较年初净增408家，全年直营和加盟拓店目标维持不变；同时，互联网业务上半年实现收入16.69亿元，同比增长23.14%，调改互联网+医疗的战略亦已初步验证。但尚未成为公司主要营收和利润的来源。短期更应聚焦同店恢复、费用率优化和加盟提速对公司全年业绩的支撑，中长期再观察线上商保和互联网医疗业务等对成长中枢的抬升作用。 盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为1.58元、1.67元、1.76元，对应动态PE分别为15倍、14倍、13倍。 风险提示：大健康需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，医疗行业政策变化风险等。

     益丰药房(603939) 核心观点 公司2026H1收入稳健增长，Q2收入端明显提速，利润增速继续快于收入。2026H1公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.1%。单季度来看，公司26Q2实现营业收入60.45亿元，同比增长5.8%，环比有所提速；归母净利润4.64亿元，同比增长7.8%，扣非归母净利润4.59亿元，同比增长9.5%。公司老店内生增长以及加盟配送业务持续拓展带动收入增长，同时门店网络优化及降本增效持续兑现，利润增速继续高于收入增速。 公司费用率持续优化，毛利率小幅承压背景下净利率进一步改善。2026H1公司销售费用率23.3%（-1.4pp），管理费用率4.5%（+0.1pp），财务费用率0.5%（-0.2pp），研发费用率0.1%（同比基本稳定）。其中销售费用规模同比下降2.5%，主要受门店房租、装修费、水电费及折旧费下降影响；财务费用同比下降29.3%，主要系租赁相关未确认融资费用摊销减少。2026H1公司毛利率40.3%（-0.2pp），净利率8.8%（+0.7pp）；26Q2毛利率40.6%，净利率8.7%，盈利水平同比继续提升。 门店网络恢复净扩张，直营稳步增长、加盟占比达到30%，线上业务维持较快增长。2026H1公司新增门店485家、关闭77家，期末门店总数达到15239家，其中直营门店10663家、加盟店4576家，较2025年末净增加408家，加盟门店占比约30.0%。上半年公司自建门店211家、并购门店11家、新增加盟店263家，直营门店亦恢复净增长。在行业由规模扩张转向高质量发展的背景下，公司“区域聚焦、稳健扩张”的门店策略以及数字化、供应链和全渠道运营能力有望继续支撑市场份额提升。 投资建议：公司为国内领先的连锁药房企业，在行业转型的背景下，公司未来有望进一步提升行业地位，维持收入与利润稳健增长。考虑到公司新建门店以及门店结构优化的节奏，略下调2026-2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入259.68/277.65/299.16亿元（原为266.22/291.15/319.93亿元），同比增速6.3%/6.9%/7.7%；2026-2028年归母净利润19.26/21.73/23.91亿元（原为19.58/22.55/25.41亿元），同比增速14.7%/12.9%/10.0%，当前股价对应PE=14.5/12.8/11.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧的风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄的风险。

     益丰药房(603939) 事件 益丰药房发布2026年中报：2026H1公司实现营业总收入121.30亿元，较上年同期增长3.48%；归属于上市公司股东非前和扣非后的净利润分别为9.64亿元和9.52亿元，分别较上年同期增长9.51%和11.06%。 投资要点 直营同店增长，加盟拉动，Q2收入提升 2026年Q2单季度公司收入60.45亿元，同比增长5.82%，对比2026年Q1单季度，收入增速进一步提速。收入增长主要来自老店同比内生增长以及加盟配送业务持续拓展。2026年H1公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家，关闭门店77家。对比2025年，公司已逐步减少闭店优化，新建门店增速恢复。 经营效率持续提升，2026年H1利润增速＞10% 2026年H1公司整体毛利率40.30%，同比微降0.17个百分点，在非药占比下降的背景下仍有强的韧性。费用端管控成效显著。2026年H1销售费用28.25亿元，同比下降2.52%，销售费用率从上年同期的24.72%降至23.29%，同比下降1.43个百分点，主要得益于门店房租、装修费、水电费及折旧费的同比下降，反映出公司前期关店优化和降租谈判的效果持续释放。得益于经营效率的提升，公司上半年扣非后的净利润增速超过收入增速，为11.06%。 药店集中度提升，公司外延节奏恢复 连锁药店在出清过程中，集中度也在持续提升，销售额TOP10企业占全国零售整体销售额从2016年的14.36%提升到2025年的34.66%。公司外延步伐也在逐步恢复，2026年5月，公司收购泰州联众大药房有限公司11家药店的相关资产和业务。截止2026年H1，公司拥有货币资金+交易性金融资产合计89.32亿元，外延并购的资金充足。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为263.01、279.56、298.88亿元，EPS分别为1.55、1.73、1.93元，当前股价对应PE分别为14.8、13.3、11.9倍，考虑同店增长和公司作为行业龙头受益于药店行业集中度提升，给予“买入”投资评级。 风险提示 医保药品同价执行风险；医保个账用于药店购药支出下降风险；医保合规核查风险。

     益丰药房(603939) 2026年8月27日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收121.3亿元，同比+3.48%；实现归母净利润9.64亿元，同比+9.51%；实现扣非归母净利润9.52亿元，同比+11.06%。 单季度看，26年Q2公司实现营收收入60.45亿元，同比+5.82%；归母净利润4.64亿元，同比+7.82%；扣非归母净利润4.59亿元，同比+9.48%。 经营分析 零售提速，内生向好。26年H1，公司零售收入约105.07亿元，同比+3.02%，毛利率为41.69%，同比-0.30pct，加盟及分销收入12.52亿元，同比+7.10%，毛利率为11.99%，同比+1.02pct。26年Q1，公司零售收入约52.08亿元，同比-1.06%，以此计算，公司26年Q2零售收入约53.0亿元，同比+7.38%，同比提速明显，我们预计公司老店同比内生增长呈较好趋势。 新建、加盟提速，闭店恢复常态节奏，门店数量继续提升。截至26年H1末，公司拥有门店15,239家（含加盟店4,576家）。26年H1，公司自建门店211家，并购门店11家，新增加盟店263家。关闭门店77家，闭店节奏已恢复此前常态化的动态调整。后续来看，预计去年闭店影响对收入端的负向拉动进一步减小，在内生修复下，收入表现有望继续向好。 回购彰显公司发展信心。7月24日，公司发布公告，基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，公司将在6个月内，通过集中竞价方式，使用不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）的自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。 盈利预测、估值与评级 行业出清期，我们看好公司市占率提升，内生修复带来盈利能力持续向好，预计公司26-28年归母净利润分别为18.9/21.3/23.7亿元，分别同比增长12%/13%/11%，EPS分别为1.56/1.75/1.95元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店提升不及预期；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。