国茂股份(603915) 投资要点 受市场竞争和产品降价影响，公司业绩短期承压 2024Q1-Q3公司实现营收19.27亿元，同比-4.17%；实现归母净利润2.09亿元，同比-21.68%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比-27.38%。公司营收略有下滑，我们判断系下游需求偏弱，归母净利润降幅大于营收降幅，主要系公司产品价格下降致使毛利率下降。 单季度来看，2024Q3公司实现营收6.59亿元，同比-1.94%；实现归母净利润0.62亿元，同比-34.40%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比-38.92%。 产品降价毛利率承压，期间费用率略有提升 2024Q1-Q3公司销售毛利率为22.89%，同比-3.28pct。2024Q3单季度销售毛利率为21.66%，同比-3.91pct，环比-2.34pct，单季度毛利率环比进一步下滑，主要系市场价格竞争激烈。2024Q1-Q3公司销售净利率为10.95%，同比-2.20pct。2024Q3单季度销售净利率为9.79%，同比-4.18pct，环比-7.78%。2024年前三季度公司销售净利率下滑主要系跟随毛利率同步下降，2024Q3单季度公司销售净利率下降受毛利率下降和当期资产减值损失增加影响。 2024Q1-Q3公司期间费用率达11.10%，同比+0.35pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%/3.80%/-0.13%/4.50%，同比分别-0.14/+0.09/+0.64/-0.24pct。 国产减速机龙头，平台化布局打开成长空间 公司积极向专用、机电一体化领域延伸，已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机：降本增效持续推进，2024H1通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%，人均作业效率有所提升。②工业齿轮箱：在起重、港口、水利、电力、新能源等多个应用领域逐步实现进口替代，市场占有率稳步提升。③捷诺传动：不断丰富下游应用场景，在水利、港口、粮油、医药搅拌等设备领域实现国产替代。④精密谐波减速机：打开高端数控机床与机器人两大应用下游，技术储备进展顺利，未来有望兑现业绩。⑤摩多利传动：子公司生产的精密行星减速器产品面向机床、激光切割设备、机器人、新能源设备等领域的中高端市场。凭借高精度、高寿命、高刚性、高扭矩及高负载容量等产品优势，公司积累了良好的产品口碑和品牌形象。 盈利预测与投资评级：考虑到行业短期需求承压，价格竞争激烈，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为3.14（原值4.95）/4.21（原值5.63）/4.90（原值6.48）亿元，当前股价对应动态PE分别为21/15/13倍，考虑公司产品技术储备深厚且具有长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏不及预期风险，市场竞争加剧风险、技术研发风险。

     国茂股份(603915) 投资要点 事件：2024H1公司营业收入为12.7亿元，同比-5.3%；归母净利润为1.5亿元，同比-14.6%2024Q2，公司营业收入为6.8亿元，同比-4.2%；实现归母净利润0.8亿元，同比-10.3%，单季度降幅较Q1收窄。当前宏观环境下，下游客户对固定资产投资较为谨慎，在此背景下公司业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元（含税）。 行业需求仍待企稳，把握结构性机会。尽管需求承压导致行业价格竞争，但公司销量端仍维持核心产品市占优势。2024年上半年，公司减速机销量（未包含摩多利产品）同比增长约4.2%。除摆线针轮减速机（传统业务）销量略有下滑，模块化减速机、橡塑机械配套减速机、硬齿面类减速机的销量均同比增长。减速机下游应用多样，公司持续推进港口、物流、电力等领域国产替代，加强冶金、矿山、造纸等行业项目合作，对外布局东南亚、一带一路等市场。广泛的渠道网络为公司销售提供支持，公司A类经销商增长至88家。 加强控费增效。2024H1，公司毛利率为23.5%，同比-2.9pct；销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.8%/4.6%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.3pct，财务费用率同比提升0.8pct，主要系利息收入减少所致。综合看，公司销售净利率为11.5%，同比降幅小于毛利率。公司推进数字化升级、精益管理等措施，实现作业效率提升，如通用减速机业务部人均入库产量同比提升约7.9%。2024Q2公司销售净利率为12.0%，同比微降，但较2024Q1提升1.0pct。 经营性回款改善，资产管理较稳健。2024H1公司销售商品及提供劳务收到的现金／营业收入为99.4%，经营性现金流净额同比增长71.9%，主要系回款到账率提升等因素所致。公司投资性现金流流出增加，主要系支付摩多利股权投资款所致。受益于业务开拓、份额提升等因素，摩多利出货量同比增长，2024H1当年业绩承诺完成率为57.2%。2024年中报，国茂股份资产负债率为28.5%，货币资金及交易性金融资产在总资产中占比为33.6% 投资建议：行业整合或推动份额集中，多元化产品矩阵构筑优势。减速机为工业传动基础部件，存在中长期稳定换新需求和国产替代趋势。短期市场波动或加速小企业出清。国茂股份通用减速机产品系列完善，2023年生产型号约11万种；同时布局专用领域行星减速机、谐波减速机、精密行星减速机等，孵化增长新潜力。但考虑到当前的下游表现，我们调整归母净利润预测（前值为4.65/5.35/6.20亿元），预计2024-2026年归母净利润为3.72/4.34/5.04亿元，预计EPS分别为0.56/0.66/0.76元，对应PE分别为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；应收账款坏账风险；经销商管理风险

     国茂股份(603915) 投资要点 事件：公司公布2024中报，2024H1公司实现营收12.68亿元，同比下降5.29%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降14.64%。2024Q2公司实现营收6.83亿元，同比下降4.25%，环比增长16.67%；实现归母净利润0.82亿元，同比下降10.26%，环比增长26.32%。 减速机行业需求较弱，公司业绩承压。减速机行业属于通用制造业，2024年以来下游需求较弱，市场竞争激烈，2024H1公司营收和净利润同比均有所下降。2024年上半年，橡塑机械、海工、船舶、石油开采、非标自动化等行业景气度较好，带动了公司产品销量的增长，公司持续发掘下游新赛道，重点关注并挖掘注塑机、电梯曳引机、矿山单轨吊等细分机械领域结构性机会，培育新动能。 Q2公司毛利率、净利率环比改善。2024H1公司毛利率23.53%，同比降低2.94pp，2024Q2毛利率24.00%，同比降低1.88pp，环比提升1.00pp。2024H1公司期间费用率11.15%，同比提升0.14pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/3.78%/4.60%/-0.15%，分别同比-0.28pp/-0.09pp/-0.28pp/+0.79pp。2024H1公司净利率11.55%，同比下降1.19pp，2024Q2净利润率12.01%，同比下降0.72pp，环比提升0.99pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.5、5.1、5.7亿元，未来三年归母净利润将保持13%的复合增长率，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。