序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 邰桂龙,周鑫雨 | 维持 | 买入 | 2023年年报点评:2023年业绩承压,需求有望逐步改善 | 2024-04-29 |
国茂股份(603915)
投资要点
事件:1)公司发布2023年年报,2023年实现营业收入26.60亿元,同比下降1.35%;实现归母净利润3.96亿元,同比下降4.44%。2023Q4实现营业收入6.50亿元,同比下降2.04%,环比下降3.34%;实现归母净利润1.29亿元,同比增长5.41%,环比增长36.06%。2)公司发布2024年一季报,2024Q1实现营收5.85亿元,同比下降6.48%,环比下降9.91%,实现归母净利润0.65亿元,同比下降19.59%,环比下降49.96%。
齿轮减速机同比微增,模块化和GNORD减速机有所下滑。1)齿轮减速机实现营收20.52亿元,同比增长2.20%,其中附加值较高的模块化减速机市场份额稳步提升,全年发货台数以及销售额同比均有所增长。摆线针轮减速机实现营收3.85亿元,同比下降10.85%,由于下游应用端部分被模块化减速机取代,加之中小客户需求下滑,发货台数同比下滑较为明显。2)GNORD减速机实现营收1.21亿元,同比下降15.30%,主要是因为占比较高的锂电行业景气度下滑,新拓展注塑机、港机、光伏胶膜等领域。3)工程行星实现多领域突破。①海工:斩获千万级订单;②工程机械:抢占大客户更多供货份额;③光伏:实现光伏回转减速机从5寸到9寸机型的系列化开发;④风电:变桨偏航减速机样品已通过知名主机厂测试;⑤欧式起重机:减速机新品已批量出货。4)谐波减速器开发多款新品。国茂精密搬迁至常州总部工厂产能提升,开发数控加工中心(四轴、五轴机床)、高扭矩场景、人形机器人等领域谐波新品。5)公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%,市占率进一步提升。
盈利能力微降。1)2023年公司综合毛利率为26.01%,同比下降0.73pp。其中齿轮减速机毛利率25.26%,同比下降1.57pp;摆线针轮减速机毛利率24.46%,同比提升2.64pp;GNORD减速机毛利率21.97%,同比下降1.93pp。2024Q1毛利率23.00%,同比下降4.17pp。2)2023年期间费用率10.14%,同比下降0.20pp,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.04pp/-0.70pp/+0.33pp/+0.21pp。3)2023年公司净利率为14.78%,同比下降0.49pp。2024Q1公司净利率11.02%,同比下降1.73pp。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.82、5.60、6.50亿元,未来三年归母净利润将保持18%的复合增长率,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动风险的风险;高端减速机领域拓展不及预期的风险;谐波减速器拓展不及预期的风险等。 |
2 | 国金证券 | 秦亚男,满在朋 | 维持 | 买入 | 业绩短期承压,静待下游回暖 | 2024-04-29 |
国茂股份(603915)
业绩简评
公司披露23年年报及24年一季报:(1)23年公司实现营收26.6亿元,同比减少1.35%;归母净利润3.96亿元,同比降低4.4%;(2)1Q24,公司收入5.85亿元,同比下降6.48%,归母净利润6465万元,同比下降19.59%。
经营分析
1、宏观经济下行使得公司收入承压。23年我国减速机行业仍处于下行调整期,市场需求继续下行。根据中国通用机械工业协会对215家重点企业的统计,16家减速机制造企业销量同比下降0.81%。中小规模减速机厂的销量下降更为明显。公司审时度势,砥砺前行,在保持传统业务板块核心竞争力的同时,积极拓展新市场新产品,不断提升市场份额。全年减速机销售约65.45万台,同比增长约7.64%。但由于市场需求不足叠加原材料价格下降,导致市场竞争愈发激烈,产品价格承压,为公司业务收入带来较大阻力。23年分业务看,齿轮减速机/摆线针轮减速机/GNORD减速机收入分别为20.5/3.84/1.2亿元,同比分别为+2.2%/-10.9%/-15.3%。主因公司重点开发了海洋工程、光伏、风电、电梯、注塑设备等新业务领域;并且收购摩多利传动65%股权,快速进入精密行星减速机领域,加大在下游激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域的布局,提升公司在传动领域综合竞争力。2、盈利能力小幅下降。(1)23年毛利率为26.01%,同比-0.73pct,分产品看,齿轮、摆线针轮和GNORD减速机毛利率分别同比-1.57/+2.64/-1.93pct,主因公司严控成本、提质增效。三项费用率10.48%,同比-0.4pct,总体保持稳定;净利率14.78%,同比-0.49pct。(2)1Q24,公司毛利率23%、同比-2.21pct;三项费用率11.02%、同比-1.46pct;净利率为11.02%、同比-1.73pct。3、通用减速器市场需求目前处于筑底阶段、静待回暖。3月全球制造业PMI回升至50.3,重回扩张区间,叠加中美库存周期低位,企业补库周期有望开启,从而带动通用机械需求迎一轮上升期,因而通用减速器行业需求有望进入新一轮景气周期,公司加快高端品牌发展战略,有望实现新一轮增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2024-26年归母净利润4.69/5.4/6.25亿元,公司股票现价对应PE估值为19/16/14倍,维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧的风险、下游需求不及预期、产品价格波动的风险。 |
3 | 东吴证券 | 周尔双,罗悦 | 维持 | 增持 | 2023年报&2024年一季报点评:业绩短期承压,看好通用主业恢复性增长 | 2024-04-29 |
国茂股份(603915)
投资要点
受市场竞争和产品降价影响,公司业绩短期承压
2023年公司实现营收26.60亿元,同比-1.35%;实现归母净利润3.96亿元,同比-4.44%;实现扣非归母净利润3.57亿元,同比-4.61%。其中2023Q4单季度实现营收6.50亿元,同比-2.04%,环比-3.34%;归母净利润1.29亿元,同比+5.41%,环比+36.06%;扣非归母净利润1.14亿元,同比+4.81%,环比+28.93%。2023年在下游需求放缓的不利影响下,公司营收与2022年基本持平,归母净利润略有下滑,业绩韧性较强,我们判断主要系一方面,公司产品竞争力提升、国产替代进程加速;另一方面,高附加值的模块化减速机和工业齿轮箱产品承压能力较强,出货同比正增长。分业务收入看:2023年齿轮减速机实现营收20.52亿元,同比+2.20%;摆线针轮减速机实现营收3.85亿元,同比-10.85%;GNORD减速机实现营收1.21亿元,同比-15.30%。
2024Q1实现营收5.85亿元,同比-6.48%;实现归母净利润0.65亿元,同比-19.59%,2024Q1业绩下滑原因主要系:1)2023年同期基数较高;2)2024年一季度行业需求恢复速度较慢以及价格端承压。
费控能力良好,看好2024年利润率回升
2023年公司销售毛利率为26.0%,同比-0.73pct。分产品来看,2023年齿轮减速机毛利率为25.26%,同比-1.57pct;摆线针轮减速机毛利率为24.46%,同比+2.64pct;GNORD减速机毛利率为21.97%,同比-1.93pct;其他配件毛利率为35.50%,同比+3.16pct。2023年公司销售净利率为14.8%,同比-0.49pct,主要系销售毛利率略有下滑。2023年公司期间费用率达10.1%,同比-0.2pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.8%/7.7%/-0.3%,同比分别+0.0/-0.4/+0.2pct。
2024Q1公司销售毛利率23.0%,同比-4.2pct,销售净利率11.0%,同比-1.7pct。期间费用率达10.8%,同比-1.2pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别同比-0.4pct/-1.1pct/+0.2pct。展望未来,公司产品调价已执行到位,预计随着行业渐进复苏、公司继续加强成本管控,2024年利润率有望回升。
通用主业稳健增长,平台化布局打开成长空间
2023年公司积极向专用、机电一体化领域延伸,已初步形成通用减速机、捷诺传动、工业齿轮箱、工程机械传动、精密传动、重载齿轮箱、铸造、机电一体化八大板块的平台化业务布局。①通用减速机:围绕降本增效开展成本管控工作,返工率、售后千台维修率等指标持续降低。②捷诺传动:已顺利搬迁至新工厂,车间配备一流加工设备,为机器人业务蓄能。③工程机械传动:在塔机和海工领域,产品放量明显;在光伏、起重机及风电变桨偏航等领域,公司有新产品突破。④工业齿轮箱:进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作,紧贴市场需求,2023年公司工业齿轮箱产品销售数量同比增长约20%,市场占有率进一步提升。⑤精密传动:公司已将谐波减速器制造基地从外省搬迁至常州总部工厂,并顺利完成人员安置及新车间规整工作,与主业协同能力加强,为未来发展蓄能。
盈利预测与投资评级:考虑到行业短期需求,我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别为4.95(原值5.01)/5.63(原值6.05)亿元,给予2026年归母净利润预测为6.48亿元,当前股价对应动态PE分别为18/16/14倍,维持“增持”评级。
风险提示:下游复苏不及预期风险,市场竞争加剧风险、技术研发风险。 |
4 | 西南证券 | 邰桂龙,周鑫雨 | 维持 | 买入 | 拟收购摩多利传动65%股权,快速切入精密行星减速机领域 | 2023-11-10 |
国茂股份(603915)
投资要点
事件:公司发布《关于签署股权转让意向协议的公告》,公司于2023年11月8日与摩多利传动的股东签署《股权转让意向协议》,各方就公司拟以现金方式收购摩多利传动65%的股权事项达成初步意向。本次交易完成后,公司预计将实现对摩多利传动的财务并表。
全球精密行星减速器市场规模12亿美元,我国5亿美元。1)根据QY Research,2022年全球行星减速器销量为540.15万台,销售金额为12.03亿美元,其中中国境内销量为231.91万台,销售金额为5亿美元,预计2029年全球行星减速器销售规模达22.31亿美元,中国市场规模达11.49亿美元。2)全球精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、纽卡特、威腾斯坦,2022年全球市场占有率分别为12.9%、10.9%、10.7%;中国精密行星减速器市场的主要供应商包括日本新宝、科峰智能及纽氏达特,2022年中国市场占有率分别为20.4%、11.7%、9.4%。
有助于公司布局机床、激光、机器人等领域,和谐波减速器业务协同。摩多利传动主营业务为精密行星减速机研发、生产和销售,下游包括激光切割机、数控机床、机器人/机械手、锂电池设备、光伏设备、印刷设备等中高端装备领域。营收在1亿元以上,毛利率在35-40%。1)有助于公司完善下游布局。公司原有减速机业务主要应用于环保、电力、化工、食品、塑料、橡胶、矿山、冶金、水利、纺织、制药、工程机械等领域,助力公司布局激光切割机、数控机床、机器人/机械手等工业自动化领域。2)有望和谐波减速器业务发挥协同作用。2021年11月公司成立控股子公司国茂精密,主要产品为谐波减速器,产能3-4万台左右。精密行星减速器和谐波减速器下游领域和客户重合度较高,有望发挥协同效应,借助公司现有的成熟、完善的营销网络有助于标的公司未来业务发展。。公司承诺收购标的2023-2025年累计实现扣非归母净利润分别不低于人民币2100万元、4400万元、7200万元。
公司为我国通用减速机龙头,发力专用及高端减速机。1)公司通用减速机产品线齐全,通过模块化设计+集中制造+分散组装实现产品的规模化和多样化,具备技术、品牌和成本优势。2)公司发力专用及高端减速机,高端减速机捷诺系列在锂电浆料搅拌减速机市场具备领先优势,公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广;公司以塔机为突破点,切入工程机械板块,客户取得突破。此外,公司布局光伏、重载、精密减速器等领域。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.07、5.31、6.33亿元,对应EPS分别为0.62、0.80、0.96元,给予公司24年30X估值,目标价24.00元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动风险的风险;高端减速机领域拓展不及预期的风险;谐波减速器拓展不及预期的风险等。 |