建发合诚(603909) 营收利润同比大幅增长，施工业务占比提升稀释毛利率，维持“买入”评级建发合诚发布2024年年报，2024年营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率受施工业务占比提升影响有所下降。公司整体业务情况表现维持稳定，我们维持2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.1、1.3、1.3亿元，对应2025-2027年EPS为0.4、0.5、0.5元，当前股价对应PE为23.3、19.5、19.4倍。公司凭借与控股股东之间的优势互补，有望推动收入持续增长，维持“买入”评级。 收入利润同比高增，施工业务占比提升稀释毛利率 2024年，公司实现营业总收入66.09亿元，同比增长67.49%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长45.03%；实现扣非归母净利润0.90亿元，同比增长42.06%。公司营业收入及归母净利润大幅增长主要系建筑施工业务的大幅增长，公司实现毛利率5.95%，净利率1.86%，同比分别-2.19pct、-0.17pct，毛利率同比下行主要由于建筑施工业务毛利率较低且占比增加。截至2024年末，公司经营活动产生的现金流量净额为4.71亿元，同比增长5.69%。 工程咨询新签订单同比增长，施工业务新签订单有所收缩 分业务结构来看，公司2024年建筑施工业务实现营业收入56.98亿元，同比增长90.51%，占比86.21%；设计咨询业务实现营业收入4.02亿元，同比下降2.57%，占比6.08%；加固业务实现营业收入2.11亿元，同比增长0.56%，占比3.20%。公司勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务作为公司优势业务，在行业发展增速放缓的形势下，工程咨询业务仍保持增长态势，完成新签合同9.95亿元，同比增长0.4%；建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签合同45.75亿元，同比下降60.67%。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

     建发合诚(603909) 事件 2025年3月21日，公司发布2024年年报：实现营收66.09亿元，同比+67.49%；归母净利润0.96亿元，同比+45.03%。 点评 营收及归母净利润维持高增。自2022年公司开展建筑施工业务以来，带动业绩持续保持较高的增速。2024年工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入6.79亿元，同比-3.75%；工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入59.26亿元，同比+83.12%。 新签合同额工程咨询略增，工程施工受地产影响下降。2024年公司累计新签合同总额55.7亿元，同比-62.7%，其中：①工程咨询业务在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，新签合同9.95亿元，同比+0.4%；②工程施工业务受房地产行业影响，新签合同45.75亿元，同比-60.67%，较24年前三季度-64.67%的降幅有所收窄。 加速回款，现金流改善，地方化债有望打开业务发展空间。2024年公司经营性现金流量净额4.71亿元，同比+5.69%，较前三季度-23.23%明显改善，公司采取多举措强化回款管控，全年回款总额达61.55亿元，同比+78%。随着专项债的落地，地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司有望从中受益。 投资建议 考虑到2023-2024已签建筑施工合同对2025年收入、利润的增长具有保障性，而2024年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027年归母净利润分别为1.29亿元、1.29亿元、1.61亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027年的PE估值分别为19.1x、19.0x、15.3x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

     建发合诚(603909) 三季度营收利润同比大增，工程咨询业务蕴蓄业绩增长潜能 建发合诚发布2024年三季度报告，得益于公司建筑施工业务强势增长，公司前三季度收入、利润同比大幅增长，公司前三季度实现营业收入、归母净利润分别为47.10亿元、6335.3万元，同比分别高增132.11%、114.59%。公司依托控股股东建发集团的资源平台，推进业务协同发展，同时持续夯实管理基础，未来业绩有望持续向好。故我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.33、0.41、0.48元，当前股价对应PE为27.6、22.7、19.1倍，维持“买入”评级。 营收利润同比大幅增长，建筑施工收入夯实业绩表现 2024年前三季度，公司实现营业收入47.10亿元，同比大增132.11%，实现归母净利润6335.3万元，同比大增114.59%，业绩表现。2024年三季度，公司主营业务收入完成15.59亿元，同比增长60.67%，归母净利润2931.4万元，同比增长225.29%。公司前三季度营业收入大增主要系建筑施工收入同比明显增长，公司三季度营业收入大增主要系建筑施工和综合管养收入增长。 工程咨询业务蕴蓄业绩增长潜能，建筑施工合同金额有所收缩 2024年三季度，公司新签订单额有所下滑。分类别来看，工程咨询订单明显增长，工程咨询订单新签合同额达7.68亿元，同比增长25.37%，其中勘察设计、工程管理、工程检测分别完成4.41亿元、1.87亿元、1.40亿元，分别同比-9.77%、+215.59%、+117.19%，工程管理和工程检测同比增张明显。工程施工订单新签合同额有所收缩，合同金额达39.98亿元，同比下降64.47%，其中综合管养、工程新材料和建筑施工分别实现新签合同额2.10亿元、37.88亿元，分别同比+1。77%、-65.71%，建筑施工新签订单额收缩明显。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

     建发合诚(603909) 事件 2024年10月25日，公司发布2024年三季度业绩报告：前三季度公司营收47.10亿元，同比+132.11%；归母净利润6335.29万元，同比+114.59%。 点评 营收及归母净利润持续高速增长。收入实现持续实现超100%的高速增长，主因建筑施工收入增加。归母净利润同样保持同比增速超100%，主因建筑施工业务收入增加、综合管养业务收入增加、坏账减少。 新签合同额工程咨询保持增长，工程施工受地产影响同比下降。2024年前三季度，公司累计新签合同总额47.66亿元，同比-59.83%，其中：①勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务作为公司传统优势业务，在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，完成新签7.68亿元，同比增长25.37%；②建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签额39.98亿元，同比下降64.47%。 现金流持续改善，地方化债有望修复报表。2024年第三季度，公司现金流较半年度时有所改善，2024年1-9月公司经营活动产生的现金流量净额为1.21亿元。预计地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司有望从中受益。 控股股东拿地积极，为业务发展奠定基础。在行业销售承压的背景下，控股股东建发房产仍积极拿地，根据中指院，2024年1-9月建发房产共拿土地14宗，总权益拿地金额达279亿元，位列行业第三。建发房产持续新获取项目，为后续公司业务发展提供了良好的基础。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-2026年的PE估值分别为29.5x、24.4x、20.3x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

     建发合诚(603909) 事件 2024年10月14日，公司发布2024年三季度业绩预告：预计实现归母净利润6335.29万元，同比+114.59%；实现扣非归母净利润5828.29万元，同比+123.21%。 点评 业绩持续高增长。2024前三季度，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现超100%增速，主因公司建筑施工业务营收增长，有效带动了净利润的提升。近期自上而下出台一揽子政策，进一步释放刚性和改善性住房需求，支持推动房地产市场止跌回稳。公司建筑施工业务主要承接控股股东的房产开发项目，若楼市基本面逐步改善，则有利于公司与控股股东之间业务的协同推进。 城市改造更新有望为公司带来业务增量。国家发改委在10月8日的新闻发布会上表示，目前我国城市发展已经进入了增量建设和存量更新并重的阶段，城市改造更新的任务将越来越重。提前下达的明年两个1000亿元投资项目清单中，优先支持一批城市更新重点项目，目前城市地下管网资金需求量大，项目成熟，会优先支持地下管网建设项目。公司将凭借其在“工程医院”理念下的检测设计维养一体化服务能力，能够积极参与城市地下管网改造和排水防涝等工程建设，有望积极介入更多城市更新业务。 地方化债有利于公司回款及承接增量业务。财政部在10月12日的新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，是近年来支持化债力度最大的一项措施。地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，进而提升资产质量、改善ROE和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司作为工程技术服务企业，有望从中受益。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为26.0x、21.5x、17.9x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

     建发合诚(603909) 事件 2024年8月21日，公司发布2024年半年度业绩：实现营收31.5亿元，同比+197.5%；实现归母净利润3403.9万元，同比+66.0%；实现扣非归母净利润3116.4万元，同比73.0%。 点评 营收及归母净利高增，建筑施工业务带动业绩增长。2024H1公司营收实现197.5%的高速增长，归母净利润及扣非归母净利润均实现约70%的增速，主因本期公司建筑施工业务快速增长，实现营收27.8亿元，占总营收比例的88.24%；实现净利润3215.9亿元，占净利润比例的70.00%。 受地产调整影响，施工新签合同额同比下降。2024H1公司累计新签合同额34.17亿元，同比-62.7%，其中建筑施工新签合同额28.05亿元，同比-67.3%。该部分业务主要承接控股股东的房产开发项目，由于上半年房地产行业维持弱复苏，控股股东在拿地和开发上较为审慎，对建筑施工服务需求减少，导致了建筑施工业务新签合同额的下降。 建发房产拿地表现积极，销售韧性优于大市。根据克而瑞，2024年1-7月，控股股东建发房产全口径销售额730亿元，同比-30.9%，优于同期百强房企的-39.7%。根据中指院，建发房产年初至今权益拿地金额279亿元，位列房企第一。控股股东拿地相对积极且销售韧性较强，为公司后续发展奠定了基石。 多措并举，提质增效，回款高增。上半年公司围绕运营效率提升、成本精细管控、应收款高效回收等方面实施了一系列举措。公司通过嵌入合同应收款预警机制强化收款管理，期内累计回款达到27.11亿元，同比大幅增长225%。 投资建议 我们维持盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润分别为8171万元、9900万元、11864万元，同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值分别为22.4x、18.5x、15.4x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

     建发合诚(603909) 业绩势能强势延续，股东协同夯实长期业绩，维持“买入”评级 建发合诚发布2024年半年度报告，得益于合诚建设建筑施工业务增长，公司上半年收入、利润同比大幅增长，公司上半年实现营业收入、归母净利润分别为31.52亿元、3403.9万元，同比分别高增197.54%、65.95%。公司依托控股股东建发集团的资源平台，推进业务协同发展，同时持续夯实管理基础，未来业绩有望持续向好。故我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.33、0.41、0.48元，当前股价对应PE为29.4、24.2、20.4倍，维持“买入”评级。 施工收入同比大幅增长，新签咨询订单延续稳健态势 2024年上半年，公司主营业务收入完成31.49亿元，同比增长197.87%，工程咨询业务与工程施工业务收入均实现增长，其中：勘察设计（含建筑设计）、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现收入2.86亿元，同比增长15.13%；建筑施工、综合管养等工程施工业务实现收入28.63亿元，同比增长254.12%。公司2024年上半年完成新签合同额34.17亿元，同比减少62.7%。公司勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询传统优势业务，在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，完成新签4.65亿元，同比增长16.63%；建筑施工、综合管养等工程施工业务受房地产行业影响，完成新签29.52亿元，同比下降66.3%。 多措并举优化资源运营，提质增效成效明显 2024年上半年，公司围绕运营效率提升、成本精细管控、应收款高效回收等方面实施了一系列举措，实现了经营稳步增长和全方位提质增效。通过嵌入合同应收款预警机制，确保每一笔应收款项有效跟踪、及时回收，2024年上半年，公司累计回款达到27.11亿元，同比大幅增长225%。公司成功上线了运营平台1.0版本，同时持续优化业财一体化系统，通过技术升级和流程再造，不断提高核算效率，确保运营数据的准确性和及时性。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

     建发合诚(603909) 事件 2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预告：实现归母净利润3538.67万元，同比+72.52%；实现扣非归母净利润3111.13万元，同比+72.70%。 利润持续高增。公司预计上半年归母净利润及扣非归母净利润均实现70%以上的较高增速，主要由于2023年建筑施工新签合同额快速扩张至113.1亿元，同比+518.0%。随着建筑施工业务的稳步推进，营收增长进而带动净利润实现高增长。 多项标志性工程进展顺利。6月公司参建的泉州晋江G358线华表山隧道改造项目圆满竣工。5月公司参建的厦金大桥厦门段刘五店悬索桥主塔首根桩基开钻。4月公司参建的厦门太古翔安新机场维修基地项目1号机库（世界单体规模最大、跨度最长）钢结构屋盖整体提升顺利完成。工程的顺利推进体现出公司在工程施工及工程医院方面的实力，有助于后续项目拓展。 建发房产拿地突出，销售韧性强。2024年1-6月，建发房产全口径销售额661亿元，同比-30.7%，优于同期百强房企的-41.8%；共获取14宗土地（13宗位于一二线），权益拿地金额279亿元，位居行业第一。控股股东较为强势的拿地表现及较强的销售韧性能够向公司持续输送优质资源，为后续业绩增长奠定坚实基础。 投资建议 考虑到上半年控股股东销投表现较好，公司自身各项业务持续推进中，前期签约合同额稳步结转，我们维持盈利预测不变，2024-2026年归母净利润分别为8171万元/9900万元/11864万元，同比增速分别为+24%/+21%/+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值为25.6x/21.1x/17.6x。 风险提示 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险

     建发合诚(603909) 事件 2024 年 4 月 25 日， 公司发布 2024 年一季度业绩：实现营收 16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润 2235.1 万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润 2041.7 万元，同比+299.9%。 点评 营收及归母利润持续高增。 公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长， 主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于 2022Q3 新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。 新签合同金额同比下降。 截至 2024 年 3 月底， 公司累计新签合同额 10.3 亿元， 同比-54.9%， 其中工程咨询业务新签 2.9 亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程； 建筑施工新签 7.2 亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少， 随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。 践行提质增效重回报行动方案。 在提质增效方面， 2024 年公司将紧密对接国家社会需求， 聚焦主业，稳健经营。 主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面， 2023年度利润分配合计拟派发现金红利 2085.4 万元， 现金分红比例为31.63%。 投资建议 考虑到地产销售持续筑底， 施工业务量可能减少， 我们小幅下调2024-2026 年盈利预测至 8171 万元、 9900 万元、 11864 万元（前次预测分别为 9025 万元、 10990 万元、 13290 万元），同比增速分别为+24%、 +21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强， 我们维持“买入”评级。 公司股票现价对应 2024-26 年 PE 估值为 31.5/26.0/21.7 倍。 风险提示 控股股东业务发展不顺； 应收账款减值风险； 商誉减值风险

     建发合诚(603909) 业绩高增势能延续，看好股东协同发展效应，维持“买入”评级 建发合诚发布2024年一季度报告，得益于建筑施工及建筑设计业务增长影响，公司2024Q1实现营业收入、归母净利润分别为16.3亿元、2235.1万元，同比分别高增465.82%、223.21%。公司依托控股股东建发集团的资源平台，推进业务协同发展，同时持续夯实管理基础，未来业绩有望持续向好。故我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，对应2024-2026年EPS为0.33、0.41、0.48元，当前股价对应PE为29.4、24.2、20.4倍，维持“买入”评级。 工程咨询订单稳定增长，建筑施工类订单同比下降 公司2024年第一季度累计新签合同总额10.33亿元，同比-54.93%。其中工程咨询类受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程，累计新签订单2.89亿元，同比增加35.55%。建筑施工业务新签合同额为7.2亿元，同比减少64.33%。虽然报告期内新签订单总额同比有所下降，但2023年公司新签合同总额126.2亿元，同比高增658.0%，订单储备充裕。同时公司控股股东建发国际2023年新增地块78宗，全口径拿地金额和货值分别为1169、2180亿元，同比分别增长42%、48%。控股股东的高强度投资拿地为公司未来订单增长提供充分保障。 在手现金充裕，期间费用显著压降 公司2024年第一季度累计支出期间费用0.38亿元，期间费用率2.3%，较2023全年下降2.3个百分点，也创近5年来最低期间费用率水平。其中管理费用压降最为显著，一季度支出0.25亿元，管理费用率1.6%，较2023全年减少1.5个百分点。销售、研发费用率分别为0.2%、0.6%，均较2023全年减少0.4个百分点。受季节性因素影响，截至2024Q1末，公司经营性现金流净额为-6213.5万元。但公司在手现金仍较为充裕，为5.7亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计898.6万元）。 风险提示：行业政策风险、新签订单不及预期、股东支持不及预期。

     建发合诚(603909) 海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，首次覆盖给予“增持”评级 公司业务涵盖勘察设计、工程管理、试验检测、建筑施工、综合管养、工程新材料六大板块，具备工程全生命周期技术服务能力。我们认为公司核心看点有：1）依托建发体系资源，业务协同空间可期，23年来自建发体系收入占比达78.92%；2）新签订单保持较快增长支撑公司业绩释放，21-23年订单复合增速250.23%，持续强化应收款管理，经营现金净流量连续两年增速超100%；3）产业链优势+海峡西岸区域景气，区域龙头将充分受益。我们预计公司24-26年归母净利润0.85、1.08、1.27亿元，认可给予公司24年35倍PE，对应目标价为11.4元，给予“增持”评级。 股权转让融入建发体系，业务协同推动公司迅速扩张 2021年公司完成控制权转让，厦门益悦成为公司控股股东。随后，在厦门市政府一系列鼓励建筑业高质量发展的政策下，公司通过承接建发体系及其他关联方投资建设项目的施工业务稳步拓展市场，实现与控股股东在业务层面的协同发展。2022-2023年，建发体系关联交易授权额度分别为25、131亿元，公司实际完成19.58、120.24亿元，2024年关联交易授权额度预计125亿元，相较2023年下降4.58%，但整体仍维持较大体量，公司所承接业务占建发体系的比例仍然较小，仍有较大提升空间。2022-2023年建发体系贡献营业收入分别为4.2、31.14亿元，占公司当年的总收入比例为33.27%、78.92%，营收占比显著提高。凭借建发体系在地产、工程等领域具备的优质产业资源，公司与控股股东在业务层面的协同发展预计有望在2024-2026年继续保持显著增长。 建筑施工业务快速拓展，新签合同额大幅增长 2023年，公司实现营业收入39.46亿元，同比增长212.9%，2021-2023年复合增速116.56%，相较于建发入股前实现大幅增长。在“区域聚焦，城市深耕”的经营策略下，公司业务辐射全国90%以上省市，新签合同量迎来大幅增长。2023年公司新签合同金额达到126.22亿元，同比增长332.7%，2021-2023年复合增速达250.23%，控股股东业务协同促使公司订单迅速增加。其中，2023建筑施工业务新签合同量占比达89.6%，成为公司主要收入来源。 全产业链优势+海峡西岸区域景气，保障公司中长期发展 公司以“工程医院”理念为指引，形成了检测设计维养一体化服务“道路、钢结构、城市桥隧、水下结构物、地下管网、建筑”等专业6项核心技术能力，在建养并重时代具有先发优势。23年福建省交通基建投资实际完成1022亿元，连续四年超过千亿元，24年计划完成交通基建投资1000亿元，仍维持较高景气度，政府主导的交通基建投资持续发力，叠加福建建设两岸融合发展示范区，公司作为区域内工程咨询龙头有望充分受益。 风险提示：地产行业持续下行，公司建筑施工业务不及预期；应收账款回收不及预期；承接项目建设进度不及预期；市值较小风险；测算具有一定主观性。