瑞芯微(603893) 事件：公司发布《2024年年度业绩预告》，预计2024年年度实现营业收入310,000万元到315,000万元，与上年同期相比，将增加96,548万元到101,548万元，同比增长45.23%到47.57%。预计2024年年度实现归属于母公司所有者的净利润55,000万元到63,000万元，与上年同期相比，将增加41,511万元到49,511万元，同比增长307.75%到367.06%。 营收创下历史新高，下游复苏带动公司增收增利。公司2024年预计实现营业收入约31-31.5亿元，创历史新高；实现净利润约5.5-6.3亿元，同比增长约307.75%～367.06%。主要系2024年全球电子市场需求复苏，AI技术快速发展、应用场景不断拓展，带动公司长期深耕的AIoT各行业全面增长。 “雁形方阵”展翅高飞，AIoT多产品线持续释放。公司依托AIoT芯片“雁形方阵”布局优势，在旗舰芯片RK3588带领下，以多层次、满足不同需求的产品组合拳，促进AIoT多产品线的占有率持续提升，尤其是在汽车电子、机器视觉、工业及行业类应用等领域；以RK3588，RK356X，RV11系列为代表的各AIoT算力平台快速增长。公司将继续发挥长期积累的AIoT核心技术、产品和场景优势，重点发展汽车电子系列产品，工业应用、机器视觉、机器人等AIoT多产品线，持续释放RK3588、RK3576、RV11系列、RK2118等产品的增量价值；因应端侧场景需求，推进协处理器的研发和产品化应用落地。同时公司将聚焦新一代旗舰芯片研发工作，打造产品序列的领先布局，面向未来。 持续布局AI算法，端侧AI空间广阔。在AI技术带来的全面变革下，AI将在各种场景、各种产品应用中发挥价值，解决场景痛点、提升用户体验。公司依托AIoT的长期深耕积累，在AI技术的场景、应用、软件、生态等领域拥有坚实基础。公司的人工智能应用处理器芯片包含RK3588系列、RK3576系列、RK3568系列、RK3562系列、RV1109/RV1126系列、RV1106/RV1103系列等，内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，充分满足不同市场、不同水平的算力需求。同时，公司凭借完善的芯片矩阵、丰富的产品线布局和优质的客户服务水平，在国内外积累了良好的品牌口碑，与阿里、安克创新、比亚迪、百度、步步高、创维、广汽、汇川、科沃斯、LG、联想、美的、美团、OPPO、SONY、腾讯、网易、小米、中国电信、中国联通、中国移动等数千家终端客户建立了长期合作关系，一方面，公司积极协助客户新品研发，增强与客户在数据、场景等领域的合作，助力客户产品在各种应用场景快速落地；另一方面，雄厚的客户资源帮助公司及时掌握行业发展趋势，准确把握市场需求，深入理解产品的痛点，提高产品定义和解决方案竞争力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收31.26、41.04、53.04亿元，实现归母净利润5.83、8.18、10.32亿元，对应PE121.71、86.71、68.72x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动风险、新产品研发不及预期风险；市场风险

     瑞芯微(603893) 事件：公司发布《2025年股票期权激励计划（草案）》，本激励计划拟授予的激励对象共计7人，包括公司高级管理人员、核心技术人员、技术骨干人员、业务骨干人员。计划拟向激励对象授予117.00万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额41,890.37万股的0.28%。本次授予为一次性授予，无预留权益。 国内人工智能物联网AIoT SoC芯片领先者，股权激励彰显长期发展信心。公司作为国内AIoT SoC领先者，基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，产品线覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等下游众多领域，是国内AIoT产品线布局最丰富的厂商之一。本次激励的股票期权拟授予的激励对象为公司关键部门岗位工作的核心人员，对于公司发展具有举足轻重的作用。本激励计划的考核年度为2025-2027年三个会计年度，每个会计年度考核一次。业绩考核目标为2025-2027年营业收入或净利润较前一年增长率不低于20%，展现了公司管理层对公司未来持续稳定发展的充足信心。 打造芯片“雁形方阵”，夯实芯片布局优势。公司以具备性能强、通用性高、IP集成丰富的特点的旗舰芯片RK3588为“头雁”，致力于打造芯片“雁形方阵”，不断完善“头雁”带动“两翼”向前发展的全系列芯片产品布局，带领公司的芯片平台在AIoT各领域持续突破。不同性能、算力水平的IoT平台和AIoT算力平台排列组成“两翼”，覆盖下游不同领域、不同层次的算力需求，为客户提供多样化的产品解决方案。 持续布局AI算法，端侧AI空间广阔。在AI技术带来的全面变革下，AI将在各种场景、各种产品应用中发挥价值，解决场景痛点、提升用户体验。公司依托AIoT的长期深耕积累，在AI技术的场景、应用、软件、生态等领域拥有坚实基础。公司的人工智能应用处理器芯片包含RK3588系列、RK3576系列、RK3568系列、RK3562系列、RV1109/RV1126系列、RV1106/RV1103系列等，内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，充分满足不同市场、不同水平的算力需求。同时，公司凭借完善的芯片矩阵、丰富的产品线布局和优质的客户服务水平，在国内外积累了良好的品牌口碑，与阿里、安克创新、比亚迪、百度、步步高、创维、广汽、汇川、科沃斯、LG、联想、美的、美团、OPPO、SONY、腾讯、网易、小米、中国电信、中国联通、中国移动等数千家终端客户建立了长期合作关系，一方面，公司积极协助客户新品研发，增强与客户在数据、场景等领域的合作，助力客户产品在各种应用场景快速落地；另一方面，雄厚的客户资源帮助公司及时掌握行业发展趋势，准确把握市场需求，深入理解产品的痛点，提高产品定义和解决方案竞争力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收31.26、41.04、53.04亿元，实现归母净利润5.83、8.18、10.32亿元，对应PE121.71、86.71、68.72x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：行业景气度波动风险、新产品研发不及预期风险；市场风险

     瑞芯微(603893) 公司简介 瑞芯微是国内领先的终端SoC晶片解决方案供应商，产品广泛应用於平板电脑、手机、商用显示终端、机上盒、智慧家居，智慧汽车，以及各类物联网IoT设备。2018年，公司推出旗下首款搭载AI处理单元的SoC晶片RK3399Pro，此後旗下产品全面AI化，形成了以RK3588为旗舰产品的雁型产品阵列，满足各类终端智慧设备的算力需求，已有多个领域的客户基於公司SoC晶片研发支援端侧AI大模型的新硬体，例如AI学习机、词典笔、智慧音箱、桌面机器人、会议主机等产品。 公司产品的优秀性能赢得业界认可，在汽车智慧座舱、机器人等新兴领域取得显著进展。2024年，车载智慧座舱晶片RK3588M进入多家国产头部汽车厂商供应体系，已经实现量产车型超10余款，定点超20款。同时，机器人领域，公司也有多款产品落地，提供包括视觉感知、音讯交互等功能。 积极创新求变，产品竞争力强 公司从创立以来，一直紧抓消费电子的创新趋势，从收音机，MP3，MP4时代取得辉煌成绩，此後又抓住平板电脑、机上盒的发展机遇。2014年，公司确立单晶片多平台应用解决方案战略，以一代旗舰产品为龙头，开发一系列面向行业应用的产品，得到国际国内重要客户的青睐。2018年，公司积极拥抱AI，推出集成AI算力的SoC晶片，此後公司产品全面AI化。最新旗舰产品RK3588，凭藉优异性能，可以满足各类消费电子和工业控制应用需求。公司以“AI赋能”引领，不断创新推出各类面向终端应用的SoC产品，支援语音辨识、影像处理以及边缘计算等AI能力，助力客户实现产品升级。

     瑞芯微(603893) 领先的AIoTSoC芯片平台，“雁形方阵”提供多样化解决方案瑞芯微是国内人工智能物联网AIOTSoC芯片的领先者，深耕大规模集成电路设计二十余年，在处理器和数模混合芯片设计、多媒体处理、影像算法、系统软件开发上具有丰富的经验和技术储备。公司致力于打造芯片的“雁形方阵”，以“头雁”带动“两翼”向前发展。在“头雁”旗舰芯片上，继续研发更先进的SoC，向更高算力、更高制程演进；在“左翼”通用算力平台和“右翼”AIOT算力平台上，形成了丰富的产品线，涵盖机器视觉、汽车电子、工业及机器人、教育等多个领域。 DeepSeeK树立AI性价比标杆，端侧AI空间广阔 公司的人工智能应用处理器芯片包含RK3588系列、RK3576系列、RK3568系列、RK3562系列、RV1109/RV1126系列、RV1106/RV1103系列等，内置不同性能层次的CPU、GPU内核。公司拥有阿里、比亚迪、百度、科沃斯、联想、OPPO、SONY、腾讯、网易、小米等国内外知名客户，当前已有多个领域的客户基于瑞芯微主控芯片研发在端侧支持AI大模型的新硬件，例如教育平板、AI玩具、桌面机器人、算力终端、会议主机等产品。 2025年1月20日，幻方发布国产模型DeepSeek-R1，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。通过DeepSeek-R1的输出，蒸馅出32B和70B参数级别的模型在多项能力上对标OpenAIo1-mini的效果。此外，DeepSeek-R1的服务定价为每百万tokens输入1元／输出16元，较o1-mini的价格（输入11元／输出88元）大幅降低DeepSeek的成本效益立刻获得了微软的重视。1月30日，微软宣布已将R1模型加入到AzureAIFoundry中，企业可利用这些模型来设计和管理人工智能项目。在端侧，微软宣布蒸馅过的DeepSeek-R1模型（1.5B、7B、14B版本）将陆续登陆Copilot和PC，首先是高通晓龙X芯片，随后是英特尔酷容Ultra200V等平台。我们认为，DeepSeek-R1说明了端侧AI的部署可变得更具普惠性，这将加速万物智能时代到来。端侧AI越来越普惠的趋势下，瑞芯微将获得更加广阔的发展空间。公司能够提供从0.2TOPs到6TOPs的不同算力水平的AIOT芯片，其中RK3588、RK3576带有6TOPsNPU处理单元，能够支持端侧主流的0.5B～3B参数级别的模型部署，可通过大语言模型实现翻译、总结、问答等功能，并可实现多模态搜索、识别。公司后续还会推出更高性能的旗舰芯片，预计于2025年问世的RK3688将会集成算力高达16TOPS的NPU内核，同时还将支持128-bitLPDDR4/4x/5，UFS4.0 AIOT算力平台快速增长，业绩创历史新高 2024年，全球电子市场需求复苏，AI技术快速发展、应用场景不断拓展带动公司长期深耕的AIOT各行业全面增长。公司依托AIOT芯片“雁形方阵”布局优势，在旗舰芯片RK3588带领下，以多层次、满足不同需求的产品组合拳，促进AIOT多产品线的占有率持续提升。据公司业绩预告，2024年预计实现营业收入约31～31.5亿元，创历史新高；实现净利润约5.5~6.3亿元，同比增长约307.75%～367.06%。 业绩预测 随着AI技术快速发展、应用场景不断拓展，将带动公司长期深耕的AIOT各领域全面增长。假设公司AIOT算力平台持续获得市场认可，高算力旗舰芯片研发顺利，在AIOT多产品线的占有率提升，智能应用处理器获得较高的收入增速。数模混合芯片通常与智能应用处理器灵活搭配使用，为客户提供完整解决方案，因此假设其收入跟随智能应用处理芯片成长 投资建议 2025年，公司将继续发挥长期积累的AIOT核心技术、产品和场景优势重点发展汽车电子系列产品，工业应用、机器视觉、机器人等AIOT多产品线。看好公司在端侧AI多线布局带来的成长空间，以及新一代旗舰芯片的产品竞争力。预计2024-2026年分别实现归母净利润5.61亿元、8.26亿元、10.86亿元。当前股价对应PE分别为122.73、83.46、63.47倍。考虑到公司所在行业带来的估值和业绩弹性，给予公司“买入”评级。 风险提示 硬件端的AI渗透速度不及预期：市场对AI产品的需求不及预期：新品研发能力不及预期：新市场拓展速度不及预期；行业竞争加剧的风险。

     瑞芯微(603893) 事件点评：公司发布关于利润分配的提示性公告，公司2024年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为351,709,019.93元。截至2024年9月30日，母公司可供股东分配利润为1,255,203,096.39元，资本公积1,513,993,382.50元，上述数据未经审计。以本次利润分配预案实施股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），预计派发现金红利总额为104,575,200元，资本公积不转增。本次现金分红总额预计占公司2024年前三季度合并报表归属于上市公司股东净利润的比例为29.73%。 “雁形方阵”持续丰富，下游需求空间广阔：作为国内SOC行业头部厂商，公司致力于打造芯片“雁形方阵”，不断完善“头雁”带动“两翼”向前发展的全系列芯片产品布局。其中旗舰芯片RK3588为“头雁”，具备性能强、通用性高、IP集成丰富的特点，带领公司的芯片平台在AIoT各领域持续突破；不同性能、算力水平的IoT平台和AIoT算力平台排列组成“两翼”，覆盖下游不同领域、不同层次的算力需求，为客户提供多样化的产品解决方案。近三年公司保持高强度研发投入，持续推出RK3588、RK3576、RK3562、RK3506、RV1106/03、RK2118等多款新产品。目前，公司能够为下游客户及生态伙伴提供从0.2TOPs到6TOPs的不同算力水平的AIoT芯片，其中RK3588、RK3576带有6TOPsNPU处理单元，能够支持端侧主流的0.5B～3B参数级别的模型部署，可通过大语言模型实现翻译、总结、问答等功能，并可实现多模态搜索、识别，有效解决不同AIoT场景的痛点，提升产品使用体验。当前已有多个领域的客户基于瑞芯微主控芯片研发在端侧支持AI大模型的新硬件，例如AI学习机、词典笔、智能音箱、桌面机器人算力终端、会议主机等产品。机器人也是公司重点发展的产品线之一。公司已有SoC芯片应用在多种形态的机器人产品，如各类工业机器人、服务机器人、仓储物流机器人、陪护机器人、娱乐机器人、清洁相关如除草/铲雪机器人、四足机器人等等。在AI协处理器芯片方面公司目前研发顺利。对于公司的未来，我们维持前期的观点：1、RK3588等料号经过几年市场客户导入，目前有望进入需求释放期；2、新料号销售收入占比提升有望进一步拉动公司销售毛利率回升，同时进一步带动公司销售净利率提升；3、目前AI技术在端侧处于快速发展期，端侧AI落地有望进一步打开公司未来的成长空间。 投资建议：维持前期预测，预计公司2024-2026年营收分别为30.52亿元、40.14亿元、51.98亿元，预计公司2024-2026年归属于上市公司股东净利润分别为5.20亿元、7.82亿元、11.48亿元，对应PE分别为53.6倍、35.6倍、24.2倍，考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

     瑞芯微(603893) 报告摘要 事件：公司发布2024年第三季度报告，报告期内实现营业收入9.11亿元，同比增长51.36%，实现归母净利润1.69亿元，同比增长221.68%，实现扣非归母净利润1.67亿元，同比增长224.03%。 公司三季度创历史新高，持续快速增长。公司前三季度实现收入21.6亿元，yoy+48.47%，归母净利润3.52亿元，yoy+354.9%，扣非归母净利润3.43亿元，yoy+417.14%，毛利率36.52%，yoy+1.71pct；其中Q3实现营业收入9.11亿元，yoy+51.36%，qoq+29.12%，实现归母净利润1.69亿元，yoy+221.68%，qoq+46.75%，扣非归母净利润1.67亿元，yoy+224.03%，qoq+50.32%，毛利率37.34%，年内新高，yoy+1.26pct，qoq+0.48pct。费用方面，研发费用本季度持续增长为1.46亿，收入规模提升研发费用率环比下降，本季为16%，环比下降4pct带动利润弹性。依托公司在AIoT的持续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司三季度收入创历史单季新高。 AIoT行业智能化渗透率提升，下游需求带动公司业绩高增。2024年前三季度，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，公司是国产AIoTSoC领先厂商，深耕行业多年，基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT平台，以RK3588系列为旗舰，在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳，并发挥NPU在AI算法实现上的优势，促进在AIoT多产品线的占有率持续提升。目前汽车电子领域拥有较好优势，旗舰产品RK3588M已在主流车厂导入，并 在中高端等车型量产。新品方面，RK3576、RK2118、RV1103B等快速导入目标领 域的头部客户，形成了新的增量，并将在未来持续释放增量价值。随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，公司业绩有望受益AIoT智能化发展快速增长。 端侧AI浪潮下，算力芯片厂商有望量价齐升。端侧AI是当下海内外大厂重点推进方向，AIAgent替代人类在复杂任务场景的落地，将会加速生产力创新，赋能大厂ROI提升，进入正循环。此外多场景推理需求爆发，算力迎第二增长曲线。公司旗舰芯片RK3588是国内SoC国产旗舰产品，性能直接对标海外高端产品，应用于车载、ARVR、ARMPC、边缘计算等领域，属于中高端消费场景的极少数国产化选择，极具稀缺性。在边缘计算服务器领域，公司业务快速推进，有望随AI浪潮进入快速成长通道。经过 2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK3576，RV1106/1103为代表的新品及次新产品也加速放量，成长空间广阔。 考虑到端侧AI有望带动公司高端旗舰产品放量，我们上调2024-2026年公司将实现4.65/6.51/8.46亿净利润（24-26年前值3.49/5.38/7.09亿元），对应PE估值分别为80/57/44倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     瑞芯微(603893) 事件 公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入21.60亿元，同比增长48.47%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长354.90%。2024年Q3单季，公司实现营业收入9.11亿元，同比增长51.36%，环比增长29.12%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长221.68%，环比增长46.75%。 投资要点 下游需求全面回升，毛利率有望进一步提升。公司下游景气度全面回暖，尤其是在汽车电子、工业、行业类、消费类等市场的AIoT需求的持续增长，叠加Q3为双十一、黑五、圣诞等备货的传统旺季，公司24Q3单季度营收实现了历史最高水平。公司24Q3单季度毛利率为37.34%，同比+1.26个pct，环比+0.48个pct，从23Q4至今已实现连续3个季度环比回升，随着后续通过产品结构调整及供应链的支持，公司毛利率有望进一步提升。且由于规模效应的显现，公司净利率提升明显，公司24Q3单季度净利率达到18.54%，同比+9.82个pct，环比+2.23个pct。 此外，24Q3末公司合同负债高增，创历史新高；Q3单季购买商品、接受劳务支付的现金4.66亿，为23年以来的新高，我们对后市保持较高的信心。 公司新品快速上量，多条线市占率有望进一步提升。公司新品RK3576、RK2118、RV1103B等已经快速导入目标领域的头部客户，其中RK3576已导入目标场景头部客户，RK2118正全力配合头部车企的上车测试工作并积极推进和一线音频大厂的合作项目落地，下半年以及明年将逐步形成新的增长点，持续释放增量价值。此外，在以RK3588系列为旗舰的“雁行方针”的布局下，目前公司已经形成可以服务多层次的不同需求的能力，后续AIoT产品线市占率有望进一步提升。未来公司多个新产品放量在即，经营杠杆效应有望释放，我们看好公司未来的持续增长潜力。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入32.19/42.25/53.23亿元，实现归母净利润分别为5.37/7.96/10.86亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为70倍、47倍、35倍，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新产品研发以及市场拓展不及预期；市场竞争加剧等。

     瑞芯微(603893) 2024Q1-3业绩超预期，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营收21.60亿元，同比+48.47%；实现归母净利润3.52亿元，同比+354.90%；实现扣非归母净利润3.43亿元，同比+417.14%；实现毛利率36.52%，同比+1.70pcts；2024Q3单季度实现营收9.11亿元，同比+51.36%，环比+29.12%；实现归母净利润1.69亿元，同比+221.68%，环比+46.75%；实现扣非归母净利润1.67亿元，同比+224.03%，环比+50.32%；实现毛利率37.34%，同比+1.26pcts，环比+0.48pcts。公司新产品放量进度符合预期，我们维持2024-2026年归母净利润预测为5.48/8.55/12.50亿元，对应PE为70.1/44.9/30.7倍。我们看好公司新产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 下游AIoT市场需求持续增加+新产品放量贡献亮眼营收 2024Q1-3，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，受益于下游AIoT市场需求持续增长、公司AIoT芯片矩阵布局优势、公司NPU在AI算法实现上的技术优势、公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B在下游各领域头部客户的导入进展顺利，公司营收增长。 短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2025年持续贡献营收，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoT SoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望在未来持续放量，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     瑞芯微(603893) 事件点评：公司发布2024年前三季度业绩预告，预计2024年前三季度实现营业收入约216,000万元，与上年同期相比，增加约70,546万元，同比增长约48.50%。其中第三季度实现营业收入约91,140万元，同比增长约51.42%、环比增长约29.18%。预计2024年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润34,000万元到36,000万元，与上年同期相比，将增加26,268万元到28,268万元，同比增长339.75%到365.62%。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润15,723万元到17,723万元，同比增长199.39%到237.47%、环比增长36.57%到53.95%。 预计Q3收入创历史新高，单季度净利率水平较大幅度回升：根据公司公布的2024年前三季度业绩预告显示，依托公司在AIoT的持续增长，尤其是在汽车电子，以及工业、行业类、消费类等市场的提升，叠加第三季度是行业传统旺季，公司在前三季度实现营业收入约21.60亿元，同比增长约48.50%；实现归属于母公司所有者的净利润约3.40～3.60亿元，同比增长约339.75%～365.62%。其中第三季度营业收入约9.11亿元，同比增长约51.42%、环比增长约29.18%，预计创历史单季度新高；第三季度归属于母公司所有者的净利润约1.57～1.77亿元，同比增长约199.39%～237.47%、环比增长约36.57%～53.95%，均实现突破性增长。2018年~2023年，公司营业总收入分别为12.71亿元、14.08亿元、18.63亿元、27.19亿元、20.30亿元、21.35亿元，同比增速分别为1.63%、10.77%、32.37%、45.90%、-25.34%、5.17%，我们可以看到，在2021年市场因多方面因素带来的高景气度之后，2022年电子行业去库存周期下公司业绩相对比2021年也出现了下滑，2023年公司业绩出现企稳迹象。2024年，在公司不断的市场开拓、新品推出外加需求一定程度复苏的叠加影响下，公司业绩呈现同比较大幅度的增长，2024年Q3营收更是创造出单季度历史新高。同时，2022年~2023年，行业不景气背景下，公司销售毛利率和销售净利率也出现一定程度下滑，从2023年Q3开始，公司销售毛利率呈现企稳并略有回升的迹象，在营收增长和毛利率企稳带动下，公司销售净利率快速回升，2023年Q1~2024年Q2，公司财报销售毛利率分别为33.44%、33.92%、34.81%、34.25%、34.68%、35.91%，公司财报销售净利率分别为-5.58%、2.91%、5.32%、6.32%、12.46%、14.64%。公司2024年Q3预计营收约91,140万元，预计实现归属于母公司所有者的净利润15,723万元到17,723万元，归母净利润均值预计为16,723万元，预计销售净利率均值为18.35%，销售净利率维持回升趋势。 各业务线进展顺利，多料号进入需求释放期：根据公告显示，2024年前三季度，AIoT各产品线需求呈现群体性增长。公司发挥AIoT芯片“雁形方阵”布局优势，以RK3588系列为旗舰，在各条产品线形成多层次、满足不同需求的产品组合拳，并发挥NPU在AI算法实现上的优势，促进在AIoT多产品线的占有率持续提升。同时，公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B等快速导入目标领域的头部客户，形成了新的增量，并将在未来持续释放增量价值。我们预计公司未来将面临三大趋势：1、RK3588等料号经过几年市场客户导入，目前有望进入需求释放期；2、新料号销售收入占比提升有望进一步拉动公司销售毛利率回升，同时进一步带动公司销售净利率提升；3、目前AI技术在端侧处于快速发展期，端侧AI落地有望进一步打开公司未来的成长空间。 投资建议：考虑到公司Q3业绩超预期，多料号进入需求释放期，将公司2024-2026年营收预测分别由27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元上调至30.52亿元、40.14亿元、51.98亿元，将公司2024-2026年归属于上市公司股东净利润预测分别由4.06亿元、6.46亿元、8.73亿元上调至5.20亿元、7.82亿元、11.48亿元，对应PE分别为53.6倍、35.6倍、24.2倍，考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

     瑞芯微(603893) 2024Q1-Q3业绩预告超预期，新产品放量带来业绩增量，维持“买入”评级2024年10月11日，公司发布2024年前三季度业绩预告，2024Q1-Q3公司预计实现营收21.60亿元，预计同比+48.50%；预计实现归母净利润：3.40~3.60亿元，预计同比+339.75%~+365.62%；预计实现扣非归母净利润：3.30~3.50亿元，预计同比+396.86%~+426.98%；2024Q3单季度预计实现营收9.11亿元，预计同比+51.42%，预计环比+29.18%；预计实现归母净利润1.57~1.77亿元，预计同比+199.39%~+237.47%，预计环比+36.57%~+53.95%；预计实现扣非归母净利润1.53~1.73亿元，预计同比+197.85%~+236.74%，预计环比+38.17%~+56.21%。2024Q1-Q3，公司AIoT各产品线需求呈现群体性增长，受益于公司AIoT芯片矩阵布局优势、公司NPU在AI算法实现上的技术优势、公司新产品RK3576、RK2118、RV1103B在下游各领域头部客户的导入进展顺利，公司业绩增长，2024Q3预计营收创历史单季度新高，我们上调2024-2026年归母净利润为5.48/8.55/12.50亿元（前值为5.06/8.44/12.49亿元），对应PE为51.9/33.3/22.8倍。我们看好公司新产品持续放量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2024H2形成新增长点，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoT SoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望于2024H2推向市场，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     瑞芯微(603893) 事件 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润1.83亿元，去年同期为0.25亿元。2024年Q2单季，公司实现营业收入7.06亿元，同比增长34.83%，环比增长29.91%；实现归母净利润1.15亿元，同比增长166.62%，环比增长70.17%。 投资要点 AIoT产品线全面回暖放量，毛利率有望继续提升。24H1，行业景气度同比明显复苏，AIoT各产品线迎来群体性增长，以RK3588、RK356X、RV1103/1106系列为代表的各AIoT算力平台持续放量，其中旗舰芯片RK3588增速亮眼，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长46.44%；实现归母净利润1.83亿元，去年同期为0.25亿元。2024年Q2单季，公司毛利率36.86%，同比+2.64pct，环比+2.18pct，预计后续通过产品结构调整及供应链的支持，公司毛利率有望逐步提升。 布局芯片“雁行方阵”，持续推出新品。24H1，公司发布新款先进制程中高端AIoT处理器RK3576、新款智能音频处理器RK2118等一系列芯片，基本形成以旗舰芯片RK3588为“头雁”的AIoT芯片“雁形方针”布局，其中RK3576已导入目标场景头部客户，RK2118正全力配合头部车企的上车测试工作并积极推进和一线音频大厂的合作项目落地，新产品线下半年将逐步形成新的增长点。此外，公司预计在下半年将多款新芯片推向市场，包括新一代经济型智能视觉处理器RV1103B/C（主要应用于主流性价比摄像头产品），新款通用SoC处理器RK3506（主要应用于工业HMI、PLC控制器、智能家居中控、家电显控等产品），以及全力推进AI算力协处理器的研发工作。 持续迭代自研核心IP，满足端侧AI需求。公司的人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，针对端侧主流的2B参数数量级别的模型运行速度能达到每秒生成10token以上，满足小模型在边、端侧部署的需求，基于公司的自研NPU同时可以满足客户在不同算力平台之间的AI算法移植、更新迭代，缩短开发时间，助力客户迅速扩张。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入28.21/37.53/48.63亿元，实现归母净利润分别为4.04/6.28/9.03亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为53倍、34倍、24倍，给予“买入”评级。 风险提示：

     瑞芯微(603893) 2024H1业绩高速增长，看好新产品放量带来的业绩增量，维持“买入”评级2024H1公司实现营收12.49亿元，同比+46.44%；归母净利润1.83亿元，同比+636.99%；扣非净利润1.77亿元，同比+1079.15%；毛利率35.91%，同比+1.99pcts；2024Q2单季度实现营收7.06亿元，同比+34.83%，环比+29.91%；归母净利润1.15亿元，同比+166.62%，环比+70.17%；扣非净利润1.11亿元，同比+182.05%，环比+67.90%；毛利率36.86%，同比+2.63pcts，环比+2.18pcts。市场景气度同比明显复苏，我们上调2024-2026年归母净利润为5.06/8.44/12.49亿元（前值为4.26/6.19/10.66亿元），对应PE为42.8/25.6/17.3倍。我们看好公司新产品逐步起量带来的充足成长性，维持“买入”评级。 市场景气度复苏+旗舰芯片放量带来业绩增量，新品持续推出产品矩阵扩大2024H1受益于市场景气度同比明显复苏，公司AIoT产品线同步迎来群体增长，RK3588、RK356X等各AIoT算力平台持续放量，其中旗舰芯片RK3588增长迅速，为公司带来业绩增量；2024H1发布最新一代中高端AIoT处理器RK3576芯片，搭载公司自研6TOPs算力的最新一代NPU，已与部分目标场景的头部客户完成量产工作；2024H1发布最新款AI音频专用处理器RK2118芯片，搭载音频专用NPU，正全力配合头部车企上车测试工作。 短期看好盈利能力改善，长期看好AIoT芯片产品矩阵扩大带来的业绩增量短期来看，公司新产品RK3576、RK2118有望在2024H2形成新增长点，同时，随着产品结构的调整和供应链的支持，毛利率有望逐步提升；长期来看，公司作为AIoT SoC领先者，人工智能应用处理器芯片内置不同性能层次的CPU、GPU内核，以及从0.2TOPs到6TOPs的不同算力的自研NPU，同时，公司新一代智能视觉处理器RV1103B/C、新款通用SoC处理器RK3506等芯片有望于2024H2推向市场，公司AIoT芯片平台布局不断完善。我们认为随着公司AIoT芯片布局不断完善，公司将充分满足不同市场需求，未来成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

     瑞芯微(603893) 事件点评：公司发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润15,950万元到19,500万元，与上年同期相比，将增加13,470万元到17,020万元，同比增长543.15%到686.29%；预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润15,360万元到18,900万元，与上年同期相比，增加13,860万元到17,400万元，同比增长924.00%到1,160.00%。 市场需求逐步复苏，Q2业绩超预期：根据公司发布的业绩预告显示，2024年上半年，市场需求逐步复苏，AIoT迎来增长。报告期内，依托AIoT产品布局优势，公司在AIoT各产品线持续渗透，在汽车电子、机器视觉、工业应用、教育及消费电子等领域继续突破。公司预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润15,950万元到19,500万元，与上年同期相比，将增加13,470万元到17,020万元，同比增长543.15%到686.29%。2024年Q1公司实现归属于上市公司所有者的净利润为6,764.97万元，对应2024年Q2公司归属于上市公司所有者的净利润区间约为9,185万元到12,735万元，区间中值约为1.1亿元，预计单季度环比增长约62%，同比增长约150%。考虑到本轮业绩释放属于市场需求逐步复苏阶段推动，我们预期该趋势有望持续。 新品陆续发布&重点赛道持续推进，车载&AI等多领域前景可期：2024年3月，RK3576在第八届瑞芯微开发者大会上正式发布，同时大会现场已有多家头部客户展出基于RK3576的产品样机。RK3576采用先进制程设计，搭载公司自研的6TOPs算力的最新一代NPU，支持Transformer模型架构相关算子，人工智能计算效率显著提升，可以支持各类AI算法高效运行；同时还升级了ISP、视频编解码、视频后处理等其他自有IP，性能表现和处理效果均有进一步提升，在同档次产品中具有合适性价比和产品竞争力，可广泛应用于汽车智能座舱、平板电脑、电子书、交互大屏、投影仪、网络存储设备、云电脑、机器视觉、工业应用等市场的主流产品。公司在汽车电子领域全面延伸，已初步形成包括前装五大产品线及后装各类产品在内的业内少有的丰富布局。其中，在智能座舱领域，2023年公司多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货，创造了从芯片发布到上车量产仅一年半的业内顶尖速度，获得了市场的高度认可。面对算力需求快速增长与SoC系统级芯片迭代升级周期的矛盾，公司将研发AI算力协处理器芯片解决这一难题。AI算力协处理器通过与RK3588、RK3576等AIoT芯片平台配合，可以进一步满足边缘侧、端侧设备的AI算力升级需求，助力人工智能技术在各行各业的落地应用。伴随着公司在车载、工业、平板等多个领域持续推进，我们看好市场需求增量&公司出货增长&中高端料号升级ASP提升等多重因素叠加下所带来的公司发展前景。 投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司营收分别为27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，预计归属于上市公司股东净利润分别为4.06亿元、6.46亿元、8.73亿元，同比增速分别为201.3%、59.0%、35.1%，对应PE分别为68.5倍、43.1倍、31.9倍，考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

     瑞芯微(603893) 2024H1业绩预计同比高增，AIoT渗透助力业绩增长，维持“买入”评级 公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润1.60~1.95亿元，同比+543.15%~+686.29%；预计实现扣非净利润1.54~1.89亿元，同比+924.00%~+1160.00%。经我们计算，2024Q2预计实现归母净利润0.92~1.27亿元，同比+112.72%~+194.94%，环比+35.77%~+88.25%，预计实现扣非净利润0.88~1.23亿元，同比+122.88%~+212.96%，环比+32.68%~+86.30%。受益于AIoT持续渗透，我们上调2024/2025/2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为4.26/6.19/10.66亿元（前值为3.80/5.63/8.59亿元），预计2024/2025/2026年EPS为1.02/1.48/2.55元（前值为0.91/1.35/2.05元），当前股价对应PE为66.4/45.7/26.5倍，我们看好端侧AI渗透带来的成长性，维持“买入”评级。 下游需求复苏叠加AIoT渗透带来业绩增长，AIoT产品矩阵持续完善 2024H1，受益于市场需求逐步复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，公司业绩修复，同时，受益于AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，端侧AI持续渗透，AIoT市场持续增长，公司业绩进一步增长。同时，公司AIoT产品线已覆盖多应用领域，已形成产品布局优势，2024H1，公司在汽车电子、机器视觉、工业应用、教育及消费电子等领域持续突破，AIoT产品线持续渗透，其中，旗舰芯片RK3588量产客户、项目持续增长，已进入快速增长期，以RK356X、RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量，公司在2024Q1发布了新一代中高端AIoT处理器RK3576、AI音频处理器RK2118等新产品，进一步完善了公司AIoT芯片矩阵。 公司AIoT产品矩阵持续扩展叠加端侧AI持续渗透，成长性充足 随着下游需求持续复苏、端侧AI持续渗透，公司营收有望持续增长，同时，公司作为AIoT SoC芯片龙头厂商，AIoT产品矩阵已形成布局优势。我们认为，随着公司AIoT芯片矩阵的进一步完善，公司成长性充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

     瑞芯微(603893) 投资要点 事件：公司发布2024年第一季度报告，报告期内实现营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，实现归母净利润0.68亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比扭亏。 行业需求回暖带动公司Q1业绩大幅增长。公司24Q1单季度实现营业收入5.43亿元，同比增长64.89%，环比下降20%，实现归母净利润0.68亿元，同比扭亏，环比增长17.5%。一季度公司盈利水平提升，毛利率34.68%，同比增长1.24pct，环比增长1.65pct。一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，带动公司业绩大幅增长。 AIoT各行业快速发展，汽车工业等领域同比高增。公司是国产AIoT SoC领先厂商，深耕行业多年，基于AIoT的各种技术、产品、场景优势布局，致力于为下游客户提供多场景计算的AIoT平台。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升。在汽车智能座舱领域，公司是国内为数不多的核心供应商，旗舰产品RK3588M已在主流车厂导入，并在高端车型量产；机器视觉方面，公司产品已广泛应用于家庭、商业、办公、行业应用等各个机器视觉领域。随AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，公司业绩有望受益AIoT智能化发展快速增长。 AI边缘端核心算力芯片，受益行业需求快速增长成长空间广阔。公司以AIoT发展的需求逻辑和技术逻辑为核心，不断扩展产品线并完善产品矩阵，从8nm的旗舰芯片RK3588到多款成熟制程的SoC，为客户提供从高端性能到中低端性能的全系列智能应用处理器芯片，以及包含接口芯片、电源管理芯片、无线连接芯片等在内的各类周边芯片和组件产品。公司主力旗舰芯片RK3588是国内目前SoC国产旗舰产品，性能直接对标海外高端产品，应用于车载、ARVR、ARM PC、边缘计算等领域，属于中高端消费场景的极少数国产化选择，极具稀缺性。在边缘计算服务器领域，公司业务快速推进，有望随AI浪潮进入快速成长通道。经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量，此外新一代中高端AIoT处理器RK3576在24Q1正式发布，将为2024业绩增长提供坚实基础。 考虑到下游需求的不确定性，我们预计2024-2026年公司将实现3.49/5.38/7.09亿净利润（24-25年前值4.87/7.07亿元），对应PE估值分别为69/45/34倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不及预期；下游进展的不确定性；新品迭代不及预期。

     瑞芯微(603893) 事件： 4月26日，公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入5.43亿，同比+64.89%，归母净利润0.68亿。毛利率同比增长1.2个百分点，环比增长1.7个百分点。 下游市场回暖，汽车电子、工业应用、机器视觉实现较快增长： 根据公告，一季度下游需求有所复苏，终端客户库存回归正常。公司在汽车电子、工业应用、机器视觉等领域实现较快增长，旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，有望带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量。新一代中高端AIoT处理器RK3576、AI音频处理器RK2118等新产品为公司在2024年的增长奠定坚实的基础。 有望长期受益端侧生成式AI算力提升需求： 随着大模型参数规模的迅速增大，参数规模迈入千亿级和万亿级时代，通用大模型性能优秀，但也带来更大的硬件投入和功耗。近期高通、苹果、英特尔、AMD等科技龙头公司均加快部署生成式AI，并探索在手机、PC等终端的应用。高通在《混合AI白皮书》中提出，混合AI是AI规模化发展的趋势，即模型训练在云端实现；根据模型复杂度，推理工作部分放在终端侧。终端侧做AI推理能够带来成本、能耗、性能、隐私、安全和个性化优势，助力实现随时随地的智能计算。根据公司年报，公司持续加强芯片对AI应用落地的支持，一是持续升级NPUIP和相关工具链，提升对Transformer架构为代表的主流模型架构支持效率，助力模型在边缘侧、端侧的部署；二是铺开视觉、视频、音频等AI算法，与上下游伙伴共同做好AIoT产品。 投资建议： 我们预计公司2024年~2026年收入分别为26.68亿元、34.69亿元、44.4亿元，归母净利润分别为3.13亿元、5.97亿元、8.53亿元。考虑到公司高研发投入及半导体下行周期影响，当前利润或许不能充分反映公司长期盈利能力，采用PS估值法，且公司有望长期受益生成式AI的端侧算力需求增长，根据Wind一致预期，选取全志科技、恒玄科技、海光信息PS均值11.5倍作为参考，对应目标价73.4元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场需求不及预期；新产品推出不及预期。

     瑞芯微(603893) 核心观点： 事件公司发布2023年年报及24Q1业绩自愿性披露公告，2023年全年公司实现营收21.35亿元(yoy:+5.17%)，实现归母净利润1.35亿元(yoy:-54.65%)，预计公司24Q1实现营业收入5.45亿元(yoy:+65.47%,qoq:-19.85%)，实现归母净利润0.65亿元(yoy:+453.67%,qoq:+12.92%)，业绩逐步修复。 23Q4业绩稳健增长，毛利触底。从公司单季度表现来看，公司23Q4实现营收6.80亿元(yoy:+48.02%,qoq:+12.97%)，归母净利润0.58亿元(yoy:+168.53%,qoq:+9.62%)，单季度业绩同环比增长，主要系公司上半年受整体行业去库影响较大，但是公司在汽车、AI等产品线仍保持快速增长。从毛利率水平来看，2023年全年毛利率为34.25%(yoy:-3.43pct)，23Q4公司单季度毛利率为33.03%(yoy:-1.97pcts,qoq:-3.05pcts)，主要系单季度受部分产品结构、客户结构以及汇率等因素影响，但24Q1毛利率同环比已保持提升。从产品拆分来看，公司2023年在智能应用处理器芯片实现营收19.11亿元(yoy:+6.62%)，数模混合芯片实现营收1.85亿元(yoy:+7.46%)。从库存水平来看，公司23Q3起库存规模逐步下降，截至23年末，公司存货为12.51亿元。 24Q1需求持续转好，看好公司在汽车电子和AI相关布局。展望2024年，公司在市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等产品实现大幅增长，毛利率保持稳定。研发持续投入，公司在2024年推出RK3576等新品，广泛应用于智能座舱、机器视觉、平板等多个市场；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，保持公司在AI多场景覆盖。 投资建议：公司是国内SoC市场龙头厂商，看好公司在基本面反转条件下带来的业绩增速，公司布局AI多应用场景，看好公司未来增长新机遇。我们预计公司2024-2026年营业收入为28.23/36.84/45.12亿元，归母净利润为3.64/5.81/7.81亿元，对应PE为58.16x/36.44x/27.09x，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量不及预期的风险，地缘政策变化的风险。

     瑞芯微(603893) 事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，预计2024年第一季度实现营业收入约5.4亿元到5.5亿元，与上年同期相比，将增加约2.1亿元到2.2亿元，同比增长约64%到67%，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损1,838万元相比，将增加7,838万元到8,838万元，预计2024年第一季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润6,000万元到7,000万元，与上年同期亏损2,430万元相比，将增加8,430万元到9,430万元。 企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常：根据公司发布的2023年年度报告显示，2023年公司实现营业收入2,134,522,147.19元，同比增长5.17%；实现归属于上市公司股东的净利润134,885,044.41元，同比下降54.65%。2023年公司业绩变动主要受到几个方面的不利因素影响：1、2023年，半导体设计行业作为产业上游，经历了全球电子产品需求下降叠加2023年前几个月受到2022年下半年开始的客户去库存余波的双重影响；2、公司对外投资公允价值变动收益、政府补助等非经常性收益较去年大幅减少约1.16亿元；以及部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降。营收从单季度情况来看，2023年上半年公司营收压力较大，下半年营收开始逐步回复。毛利率方面，2023年全年销售毛利率34.25%，在过去5年中处于较低位置。存货方面，从2023年Q3开始，公司库存逐步下降，从2023年Q2末的15.07亿下降到Q4末的12.51亿元。根据公司2024年一季度业绩预告显示，一季度市场需求有所复苏，企业景气度逐步回暖，终端客户库存回归正常，AI大模型在边缘、终端的本地化、小型化部署趋势更加清晰，提升产品体验，带动公司长期深耕的AIoT各行业加快发展。报告期内，公司在汽车电子，工业应用，机器视觉等领域完成同比大幅提升，在毛利率保持稳定的情况下，总体实现营收增长约64%到67%。2024年Q1公司预计实现营收5.4亿元到5.5亿元，预计实现归属于母公司所有者的净利润6,000万元到7,000万元，初步估算净利率水平超过10%，优于2023年，因此看好全年公司业绩释放前景。 新品持续发布，AIoT芯片矩阵持续丰富：2024年3月7-8日，由瑞芯微电子股份有限公司举办的第八届开发者大会（RKDC!2024）在福州举行，会议期间，瑞芯微发布了新一代AloT处理器RK3576、音频处理器RK2118、周边芯片RK628F（视频接口）、RK960（无线连接）、RK730（音频CODEC）等产品。同时预发布了视觉处理器RV1103B及RV1103C。RK3576采用8核架构，内置6T算力NPU，支持4K120Hz高刷显示，最高8K解码能力，硬隔离双系统及硬件虚拟化双系统，可应用于平板、电子书、扫地机器人、汽车智能座舱及各类云终端产品。RK2118采用双核M33+三核HiFi4，内置音频NPU，支持8组SAI专业音频接口，适用于车载音频、Soundbar、通用音频等产品。我们认为，RK3576是一颗重要的芯片，对于公司产品矩阵的完善是非常重要的一环。另外，会议期间，公司对于未来产品规划也进行了发布，包括下一代旗舰芯片RK3688、7B算力协处理芯片和13B算力协处理芯片等。一方面，经过2年的积累，公司旗舰芯片RK3588量产客户、项目不断增加，进入快速增长期。以RK356X，RV1106/1103为代表的次新产品也加速放量；另一方面，公司产品矩阵的持续完善也有助于公司未来发展。 投资建议：预计2024年-2026年公司分别实现营收27.13亿元、36.52亿元、47.48亿元，同比增速分别为27.1%、34.6%、30.0%，考虑到公司毛利率目前还处于相对较低水位，将2024年、2025年公司归母净利润预测由4.28亿元、7.59亿元分别下调至4.06亿元、6.46亿元，预计2026年公司实现归母净利润8.73亿元，2024年-2026年盈利对应的PE分别为52.1倍、32.7倍、24.2倍。考虑到公司为国内SoC上市公司龙头厂商，叠加未来人类社会向前发展对于算力需求的庞大前景，边端侧AI加速可期，维持买入-A建议。 风险提示：终端市场发展不及预期的风险、晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险、行业竞争加剧带来的风险、新品导入不及预期风险。

     瑞芯微(603893) 【投资要点】 2024年4月15日，瑞芯微公告2023年年报，受全球电子产品需求下降和去库存余波影响，2023年公司实现营业收入21.35亿元，同比增长5.17%；实现归母净利润1.35亿元，同比下降54.65%；实现扣非归母净利润1.26亿元，同比下降26.78%。单四季度来看，公司实现营收6.80亿元，同比增长48.02%，环比增长12.97%；实现归母净利润0.58亿元，同比增长168.53%，环比增长9.62%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比增长23539.10%，环比增长16.50%。 分产品来看，公司重点产品实现突破，在以汽车智能座舱、AI学习机等为代表的重点产品线实现突破。（1）数模混合芯片取得收入1.85亿元，毛利率为44.45%；（2）智能应用处理器芯片取得收入19.11亿元，毛利率为32.96%。 行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。根据市场调研机构Gartner统计，2023年全球半导体营业收入总额同比下降11.1%，但有逐季改善的态势，预计2024年全球半导体收入将同比增长16.8%。2023年公司受非经常性收益减少，部分晶圆成本上涨，市场竞争激烈、产品销售价格承压，导致毛利同比下降等因素影响，净利润同比下滑，但在23H2出现明显改善。 战略发力汽车电子，目标成为汽车电子SoC领军企业。在汽车行业电动化、智能化、网联化的推动下，汽车应用将领衔应用处理器市场增长，随着智能座舱日渐成为汽车品牌竞争力的来源，智能汽车对CPU和NPU算力需求提升显著。公司生产的RK3588M芯片NPU算力达到6TOPs，CPU运算能力达100KDMIPS，单芯片能够实现“一芯带七屏”等功能。目前已有多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货，公司实现从芯片发布到量产上车仅用一年半的业内顶尖速度，获得市场高度认可。 边、端侧AI部署助力AIoT芯片迅速发展。在大模型落地过程中，边缘计算在成本、时延、隐私上具有优势，伴随着AI在边、端侧部署，边、端侧的AIoT也将进入高速增长的快车道。公司长期深耕AIoT领域，2023年完成了新一代中高端AIoT处理器RK3576的研发设计工作并流片。RK3576采用搭载公司自研的6TOPs算力的最新一代NPU，支持Transformer模型架构相关算子，人工智能计算效率显著提升。 【投资建议】 23年公司营收实现增长，随着行业步入复苏轨道，盈利能力逐季改善。公司战略发力汽车电子业务，实现了SoC的快速上车，同时公司积极拥抱AI发展，以多算力SoC承载AI模型、应用在多场景的边缘、端侧设备落地。因此，我们调整对公司2024年盈利预测，新增2025-2026年预测，预计2024/2025/2026年的营业收入为26.21/32.18/39.54亿元，归母净利润分别为3.17/4.79/6.86亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.64元，对应PE分别为70/47/33倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 生产成本剧烈变动的风险； 新产品研发不及预期的风险； 下游需求复苏不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险。

     瑞芯微(603893) 2023Q4业绩同比高增，端侧AI落地带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收21.35亿元，同比+5.17%；归母净利润1.35亿元，同比-54.65%；扣非净利润1.26亿元，同比-26.78%；毛利率34.25%，同比-3.43pcts。2023Q4单季度实现营收6.80亿元，同比+48.02%，环比+12.97%；归母净利润0.58亿元，同比+168.53%，环比+9.62%；扣非净利润0.60亿元，同比+0.60亿元，环比+16.50%；毛利率33.03%，同比-1.97pcts，环比-3.05pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为3.80/5.63/8.59亿元（前值为3.87/6.31亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.91/1.35/2.05元（前值为0.92/1.51元），当前股价对应PE为58.8/39.6/26.0倍，我们看好AI在端侧落地带来的成长动力，维持“买入”评级。 AIoT发展带动营收增长，受成本上涨、价格下降影响导致业绩短暂承压分产品线看，受益于AIoT的发展趋势，在智能座舱领域，多款搭载RK3588M的电动汽车发布并量产出货；在教育市场，公司与行业龙头客户推出多款接入AI大模型的新硬件，市场份额提升拉动营收增长；2023年受晶圆成本上涨、市场竞争激烈导致价格下降影响，公司毛利率短暂承压，受非经常性收益下降影响，公司业绩短暂承压，2023年公司非经常性收益0.09亿元，同比-1.16亿元。 重视研发构建技术优势，端侧AI落地+新品推出带来充足成长动力 公司重视研发，2023年研发支出5.36亿元，占营业收入比重为25.11%；2023年完成新一代中高端AIoT处理器RK3576研发工作并流片，采用先进制程，搭载6TOPs算力的最新一代NPU，可广泛应用于汽车智能座舱、机器视觉、平板电脑等多个市场，已有多家头部客户展出基于RK3576的产品样机；同时，公司推出AI音频专用处理器RK2118，并进行智能视觉处理器RV1103B/C的立项研发。公司为AIoT SoC芯片领先者，产品矩阵丰富，可提供0.5-6TOPs的不同算力芯片，随着AI在端侧的加速落地、新品推出逐渐放量，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。