春秋电子(603890) 投资要点 PC业务持续高速增长。AIPC相关整机及芯片产品大规模亮相，2024年有可能成为“AIPC元年”，AIPC有望加速渗透PC市场。公司与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商，与纬创、广达、华勤等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系。其中，公司笔记本电脑精密结构件的主要客户包括联想、三星电子、惠普、戴尔、华为、LG等行业内知名优质客户，并成为联想、三星电子等客户的主要供应商。公司与联想、三星、惠普、戴尔、华为等主要笔记本品牌客户紧密合作，通过参与其新产品的研发过程，持续加强与下游客户的合作关系。 电动汽车镁合金开启第二增长曲线。镁合金有良好的耐蚀性、铸造性、机械强度，是最轻的实用合金，具有良好的车削性以及甚高的强度-密度比（比强度）和刚性，高散热性，杰出的铸造性能、最佳的吸震性和极佳的加工性，使其成为目前新能源汽车轻量化的最佳选择。公司在镁合金材料应用方面具有多年的制造经验和技术优势，通过半固态射出成型技术，在新能源汽车的轻量化发展趋势中，通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润1.5/2.5/3.5亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争格局加剧风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品研发不及预期。

     春秋电子(603890) 事件 春秋电子发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入29.82亿元，同比增长27.73%；实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长1268.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.36亿元，同比增长471.39%。 投资要点 营业收入稳定增长，AIPC驱动结构件需求 2024年前三季度公司实现营收29.82亿元，同比增长27.73%；其中Q3实现营收11.05亿元，同比增长20.40%，归母净利润实现1.14亿元，同比增长346.19%。得益于行业逐步回暖，出货量同比增长，据TechInsights统计，2024年第一季度，全球笔记本电脑出货量同比增长7%至4610万台，笔记本电脑复苏趋势已逐渐明朗。AIPC的加速渗透也继续推动结构件需求增长。推动公司的营收稳步增长，盈利能力快速回升。 笔电复苏叠加AIPC加速渗透，业务稳定增长 公司以“一体两翼”为战略指引，借助笔记本电脑复苏趋势及AIPC的渗透率提升带来的换机需求，增加公司在新能源汽车镁合金应用的产能和订单交货量，稳步提升公司业绩。产品体系方面，公司拥有全面的结构件模组产品线，涵盖笔记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖，制作工艺包括成型、喷漆、冲压、CNC、阳极、全铣、模内转印等；技术方面，公司是笔记本结构件供应商中较少拥有自主摸具设计生产能力的生产企业，模具开发精度可以达到0.008-0.015mm；客户方面，公司与联想、三星电子、惠普、LG等头客户保持长期稳定关系。 新能源汽车轻量化镁合金打造公司第二增长极 新能源汽车的轻量化升级也正在如火如荼地进行中。2024年上半年，中国新能源乘用车销量达到717万台，同比增长21%。在新能源汽车镁合金材质应用方面，公司拥有先进半固态射出成型工艺，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度速度、良率等方面均占优势，公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为39.92、51.37、60.82亿元，EPS分别为0.34、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为38、22、17倍。随着PC的复苏、AIPC的渗透以及汽车轻量化升级，公司将受益实现营收和利润的持续提升，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     春秋电子(603890) 投资摘要 事件概述 8月27日晚，公司披露2024年半年报，2024年上半年公司营业收入18.77亿元（同比+32.48%）、归母净利润为0.27亿元（同比+275.24%），实现扭亏；实现销售毛利率14.52%，同比上升1.61个百分点。 分析与判断 公司24Q2收入同环比改善，毛利率稳步回升。公司24Q2单季度营收9.68亿元，同比+34.02%，环比+6.43%；归母净利润为0.12亿元，同比-10.45%，环比-14.77%；销售毛利率14.94%，同比增长3.01个百分点，环比增长0.87个百分点。 公司笔记本电脑结构件模组业务驱动力：PC复苏趋势叠加AI PC渗透率攀升。IDC数据显示，在经历了连续8个季度的下跌后，全球消费市场终于再次回暖，实现了连续两个季度的增长，24Q2全球PC出货量同比增长3%。AI PC有望成为引领PC销量回暖的关键因素，Canalys数据显示，24Q2AI PC出货量渗透率达到了14%，预期2024AI PC渗透率有望达到接近五分之一，2027年该渗透率有望达到60%以上。24Q2联想、惠普、戴尔PC销量表现优秀，市场份额分别达到了22.7%、21.1%及15.5%。联想、惠普、戴尔均为公司的核心终端客户，公司未来有望跟随终端客户同步成长。 24H1公司以“一体两翼”战略布局为指引，逐步提升在新能源汽车镁合金应用的产能和订单交货量。基于公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司积极拓展新能源汽车镁合金应用。目前，公司在汽车电子领域的业务已进入量产化阶段，订单持续稳定，产能逐步释放，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等新能源车型。我们认为，未来公司有望凭借先进的半固态射出成型工艺以及车用大型半固态设备，提升加工精度速度与良率，从而推进车用业务发展。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至1.51/2.43/3.53亿元，同比增速为+465.69%/+60.31%/+45.38%，对应PE估值为25/15/11倍。 风险提示 行业需求不及预期、行业竞争加剧、新能源汽车业务发展不及预期

     春秋电子(603890) 公司公布2024年半年报，2024年上半年公司实现营收18.77亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.27亿元，去年同期为-0.15亿元，同比扭亏为盈；单季度来看，2024年二季度公司实现营收9.68亿元，同比增长34.02%，实现归母净利润0.12亿元，同比减少10.45%。公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持买入评级。 支撑评级的要点 受益笔记本电脑行业复苏，公司业绩稳步提升。进入2024年，公司继续以“一体两翼”战略格局为指引，借助笔记本电脑复苏趋势及AIPC的渗透率提升带来的换机需求，业绩稳步提升。2024年上半年公司实现营收18.77亿元，同比增长32.48%，实现归母净利润0.27亿元，去年同期为-0.15亿元，同比扭亏为盈。 盈利能力有所回升，未来有望受益AI PC加速渗透持续改善。盈利能力方面，2024年上半年公司整体毛利率为14.52%，同比提升1.61pct，净利率为0.05%，同比提升2.03pct。期间费用率方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.38%/4.26%/5.25%/1.18%，分别同比-0.19pct/-2.07pct/+0.15pct/+1.48pct，财务费用率上升主要是受美元汇率影响所致，整体来看费用率维持稳定。由于AI PC对笔记本结构件提出了更高的要求，未来随着AI PC渗透率的逐步提升，我们认为公司的盈利能力有望持续提升。 新能源汽车结构件业务稳步推进，有望打造第二成长曲线。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企，未来新能源汽车结构件业务有望成为公司新的增长点。 不断优化公司产业结构，提升整体竞争力。除了在业务板块的稳步推进，公司还通过增资入股浙江埃创科技服务有限公司，以及转让南昌春秋电子科技有限公司股权等方式，不断优化公司产业结构。根据公司2024年中报显示，公司共持有南昌春秋电子65%的股权，南昌春秋电子上半年亏损4596.42万元。通过公司从内外部两个维度大刀阔斧的产业升级和结构改革，有利于集中公司资源，加强公司整体竞争力，提高公司盈利能力，促进公司健康发展。 估值 我们预计2024-2026年实现营业收入39.65/48.80/56.25亿元，实现归母净利润1.57/2.65/3.77亿元，EPS为0.36/0.60/0.86元，当前股价对应PE为24.6/14.5/10.2倍，公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     春秋电子(603890) 事件 春秋电子发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入18.77亿元，同比增长32.48%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长275.24%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长181.69%。 投资要点 2024Q2业绩符合预期，盈利能力逐步修复 2024Q2公司实现营业收入9.62亿元，同比增长34.02%，环比增长6.43%；归母净利润0.12亿元，同比下降10.45%，环比下降14.77%；扣非归母净利润0.10亿元，同比增长0.49%，环比增长60.50%。收入结构方面，2024H1公司结构件业务实现收入16.04亿元；通信设备业务实现收入1.83亿元；模具业务实现收入0.59亿元。盈利能力方面，2024H1公司销售毛利率为14.52%，同比增长1.61pct。 AIPC加速渗透，带动上游结构件模组厂商 2024年Q1全球笔记电脑出货量同比提升，AIPC加速渗透，笔记本电脑结构件和模具的出货量有望受益。公司主要产品为笔记本电脑的结构件模组及相关精密模具。结构件模组方面，主要产品包括笔记本电脑的背盖、前框、上盖、下盖以及金属支架，起到承受载荷、保护内部电子器件的作用。模具方面，公司产品主要包括配套模具和商用模具。结构件产品的技术主要体现在模具精度和模具设计开发的时间周期上。公司依托模具制备经验，模具开发精度可达0.008-0.015mm。下游客户方面，公司与联想、三星电子、惠普、戴尔、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商均建立了长期稳定的合作关系。 积极拓展新能源汽车零部件业务，订单稳定合作客户广泛 公司基于自身在传统结构件领域的沉淀积极拓展新能源汽车零部件业务，主要产品为镁合金材料的零部件。目前，公司已具备丰富的镁铝制程工艺，“半固态射出成型”技术方面亦熟练掌握设备使用和配套技术。公司借助大型半固态镁合金射铸成型设备（3000T）的资源优势以及模具研发能力尝试新能源汽车大型部件的验证与开发，更大程度实现新能源汽车的轻量化效果。目前，汽车零部件业务已进入量产化阶段，订单持续稳定，产能逐步释放。下游客户方面，公司与小米、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利、大众等新能源车企均有合作。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为39.92、51.37、60.82亿元，EPS分别为0.34、0.59、0.79元，当前股价对应PE分别为24.9、14.4、10.8倍，AIPC渗透率有望加速提升，公司的结构件模组产品有望显著受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游市场需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

     春秋电子(603890) 公司公布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收32.57亿元，同比-15.28%，实现归母净利润0.27亿元，同比-82.99%；2024年一季度实现营收9.09亿元，同比+30.88%，实现归母净利润0.14亿元，同比+149.78%。公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 受下游笔记本电脑行业需求下降影响，公司2023年业绩承压。2022年下半年以来，随着全球需求的放缓，笔记本电脑行业受到了短期需求下降的冲击，并经产业链传导至公司，导致公司业绩承压，营业收入和归母净利润同比下滑。分产品来看，结构件模组收入27.89亿元，同比-12.84%；通讯电子收入2.57亿元，同比-23.58%；模具收入1.70亿元，同比-31.02%。盈利能力方面，公司23年毛利率为15.28%，同比-1.67pct，净利率为-0.06%，同比-3.55pct。 AI PC刺激换机需求，笔电行业景气度回升，公司业绩迎来修复。笔记本电脑更新换代周期在即，叠加AI PC新品的推出，推动笔电行业景气度回升，根据Techinsights的数据显示，2024Q1全球笔记本电脑出货量4610万台，同比+7%。在笔电行业景气度回升的大背景下，公司业绩迎来修复，2024年一季度实现营收9.09亿元，同比+30.88%，实现归母净利润0.14亿元，同比+149.78%，毛利率为14.07%，同比+0.14pct，净利率为0.58%，同比+5.62pct。 把握机遇布局新能源汽车结构件业务，打造第二成长曲线。汽车电子正在与消费电子趋同，二者共同呈现轻量化、智能化、时尚化的特点，因此，目前消费电子结构件厂商面临向汽车电子结构件领域进行外延式发展的历史性机遇。目前公司已成功突破“半固态射出成型”技术，能够凭借技术优势与成本优势开启新能源汽车电子结构件量产。公司业务向外延伸至汽车电子结构件产业，充分契合了汽车电动化、智能化、轻量化发展趋势，未来新能源汽车电子板块的发展有望成为公司新增长点。 估值 根据公司各个业务情况，我们调整公司的盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入39.65/48.80/56.25亿元，实现归母净利润1.57/2.65/3.77亿元，EPS为0.36/0.60/0.86元，当前股价对应PE为24.8/14.7/10.3倍，公司作为笔记本结构件领先企业，一方面有望受益于AI PC刺激下的笔记本行业景气度回升，另一方面公司积极推进通讯电子及新能源汽车“两翼”布局打开成长空间，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 下游需求不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     春秋电子(603890) 投资要点 23Q4业绩同比转正，盈利能力拐点向上：公司发布2023年年报，全年实现营业收入32.6亿元，同比下滑15.3%，实现归母净利润0.27亿元，同比下滑83.0%，毛利率15.3%，同比下滑1.7pct；其中23Q4单季实现营业收入9.2亿元同比提升15.4%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长140.4%，单季度毛利率18.5%，同比提升7.2pct，环比提升2.8pct。其中年末新增资产减值损失4180万元，主要系存货跌价损失及商誉减值，剔除该部分影响，23Q4盈利水平同环比皆有大幅增长。 全球PC行业回暖趋势明确，AIPC加速渗透推动结构件需求增长：在笔记本电脑结构件业务方面，尽管经历了2022年以来需求受到全球通胀上升和成熟市场加息带来的经济下行的影响，2023H2以来笔记本电脑行业回暖趋势逐步明确。根据英特尔发布的“AIPC加速计划”，预计2025年前将会推出超过1亿台AIPC，而根据IDC的预测，AIPC在中国PC市场新机装配比例有望从2023年的8.1%提升至2024年的54.7%，并在未来几年中快速攀升，于2027年达到85%，成为PC市场主流。随着CES2024展会落幕，AIPC相关整机及芯片产品大规模亮相，2024年有可能成为“AIPC元年”，AIPC有望加速渗透PC市场，联想等公司提出AI笔记本电脑的渗透率未来四年会达到60-70%。同时Windows12即将于2024年推出，这些都将带来巨大的换机需求，在笔记本电脑结构件端带来较大的增长空间。 开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒：镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。公司在汽车电子领域的业务稳步推进，目前已进入量产化阶段，在手订单持续稳定增长，产能逐步释放，公司已获得多家知名汽车电子厂商的认证，与多家新能源汽车制造商及其供应商形成业务关系，下游产品涵盖小米、蔚来、小鹏、比亚迪、宝马、吉利、大众等车企。 盈利预测与投资评级：我们预计AI PC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔，维持对公司24-25年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别是2.3/3.5/4.1亿元，当前市值对应PE为16.3/10.4/8.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：PC需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期。

     春秋电子(603890) 投资要点 公告要点：公司披露2023年业绩预告，2023年公司预计归母净利润为0.3到0.45亿元，同比减少71.39%到80.92%。预计扣非归母净利润为0.22到0.30亿元，同比减少84.92%到88.94%。单季度来看，23Q4公司归母净利润预计为0.20到0.35亿元，22Q4同期为-0.41亿元，扭亏为盈，同比改善明显；扣非归母净利润预计0.16到0.24亿元，22Q4同期-0.28亿元，扭亏为盈，同比显著改善。 全球PC出货量同比降幅持续收窄，复苏趋势明确，公司作为笔电结构件龙头有望保持23H2良好状态，业绩持续改善。根据IDC数据，全球PC出货量23Q2环比回升8%，同比降幅收窄至14%，23Q3环比回升11%，同比降幅进一步收窄到8%，23Q4出货量环比微降2%，同比降幅收窄至0%。此外，AIPC也加速了换机周期推进。公司笔电结构件业务伴随行业回暖复苏明显，Q3及Q4环比大幅改善，未来有望伴随行业回暖维持23H2良好状态。随着公司南昌、越南工厂产能爬坡、客户不断开拓，产能利用率有望改善，持续改善公司业绩。 开拓车用镁铝结构件业务，大型半固态设备巩固技术壁垒，业绩释放在望。镁铝合金结构件是汽车轻量化的重要解决方案，对提升电车续航、降低电池成本有显著作用。公司作为国内少数拥有先进半固态射出成型工艺的企业，同时拥有车用大型半固态设备，在镁铝结构件的加工精度、速度、良率等方面均占优势，叠加公司在笔电镁铝结构件领域的多年积累，公司有望掌握先发优势率先切入客户供应链构筑壁垒。随着车用镁铝结构件产能扩张以及镁铝结构件渗透率的提升，该业务有望接力笔电结构件成为公司第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计AIPC将加速换机周期推进，且公司车用结构件业务符合轻量化趋势增长空间广阔。我们预计受到年末费用计提影响，下调对公司2023年的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为0.37（前值0.82）/2.26/3.53亿元，当前市值对应PE分别为97.11/15.89/10.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；新能源车镁合金结构件渗透不及预期；应收账款风险。