新澳股份(603889) 投资要点 三十年毛纺龙头，拓展羊绒业务。公司深耕毛纺行业30年，主营毛精纺纱线及羊毛毛条，19-20年先后设立宁夏新澳羊绒及收购英国邓肯、拓展羊绒纱线业务，22年毛精纺纱线/羊毛毛条/羊绒纱线收入占比57%/15%/27%、分别拥有1.5万吨/1.2万吨/3030吨产能。以国内市场为主、22年国内/海外收入占比66%/34%，客户较为分散，穿透至终端海外客户占比55%-60%。公司历史业绩表现稳健，21年管理层换新，在宽带战略和以产促销新战略带动下，羊毛+羊绒业务实现双轮驱动、21年以来业绩增长提速。 弱β：毛纺行业整体规模呈现收缩，新澳为细分领域龙头。1）羊毛：国内羊毛60%多依赖进口、主要来自羊毛第一大产国澳大利亚。受供需两方面影响，近20年全球羊毛产量和消费量均呈下滑趋势，带动新澳所处毛精纺纱线细分领域16-20年国内产量亦从41.2万吨下降至18.5万吨。毛精纺纱格局分散，新澳销量规模为全国第一（市占率12.46%）、全球第二（市占率3.99%，第一为德国南方毛业）。2）羊绒：有“软黄金”之称，产量较少，中国为第一生产大国、约占全球60%。全球山羊绒经过40年扩产、近5年增长乏力，17年以来中国羊绒产量亦下滑。由于资金+原材料+工艺壁垒，羊绒纺纱格局较集中，产能口径国内前三大龙头（康赛妮、宁夏新澳、M.oro）2022年市占率合计达70%以上、占全球近50%，其中宁夏新澳粗梳羊绒纱线销量全国第二（市占率11.47%）、全球第三（市占率4.65%）。 强α：羊毛以产促销拓市场，羊绒释放产能增盈利。1）羊毛：在以产促销战略下，①供给端：积极进行国内+越南扩产建设，其中国内浙江桐乡正在推进6万锭精纺纱项目二期（3万锭）、海外越南正在推进5万锭项目一期（2.2万锭），规划中产能全部投产后（预计2025年后）公司毛精纺纱线产能将从现有的13万锭增至21万锭、增幅62%。②需求端：在宽带战略下拓宽产品和客户类型，全面参与市场竞争，依托竞争优势向上、向下抢占市场份额，力争实现销量同步提升。2）羊绒：①宁夏新澳：目前产能利用率仅60%，依托原有毛纺纱客户资源+羊绒原产地+灵活服务优势，我们预计未来5年内有望实现已有产能的完全释放，产能利用率的爬坡将驱动量利双升，预计满产后营收/净利润较22年提升空间分别为130%/270%。②英国邓肯：在奢侈品领域具影响力，有望与宁夏羊绒形成协同、改善盈利。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，虽然所处赛道为小众细分领域、成长性有限，但行业格局相对清晰，公司羊毛和羊绒业务分别位于全球第二、第三地位。在公司自身战略变革下，羊毛业务以产促销、羊绒业务产能释放，同时在品牌重塑、产品多元化、客户拓展等方面积极进取，业绩有望保持持续稳健增长、市场份额有望进一步提升。上游原材料价格波动对公司毛利率影响较大，目前羊毛价格处相对低位、羊绒价格近年波动较小，在二者均不出现大幅下滑前提下，我们预计23-25年公司归母净利润分别为4.64/5.54/6.58亿元、分别同比+18.9%/+19.5%/+18.7%、对应PE为13/11/9X。我们认为公司α逻辑清晰，应在传统周期性纺织企业估值基础上给予溢价，当前估值偏低，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求波动、原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期。

     新澳股份(603889) 报告摘要 全球毛精纺纱龙头，以羊毛+羊绒多元宽带布局，大行业小公司空间可期。公司为具备全产业能力的全球毛精纺纱龙头，深耕行业30余年，羊毛和羊绒产能规模和能力在全球均属第一梯队。截至2022年末，公司拥有毛精纺纱产能1.5万吨，羊绒纱线产能3030吨，羊毛毛条产能9000吨。过去3年收入CAGR达13%，净利润CAGR达17%。伴随公司管理层的迭代及内部战略的梳理，公司在产品、定位、服务能力等方面迎来全面升级，长期空间可期。 羊毛毛纺大行业小公司前景广阔，新产业趋势下，具备持续创新能力的企业有望跑出。全球毛纺规模千亿级别，公司作为头部企业，其市占率仅2%。后续公司份额有望快速提升，驱动因素包括：1）产业趋势对供应链的考验：下游对小批量、快速反应能力的要求渐成趋势，对垂直产业链整合及柔性生产能力提出更高要求。公司供应链优势明显，快反能力业内领先；此外，在贸易摩擦及国内人工成本不断上涨的背景下，下游成衣制造率先向东盟转移，上游毛纺企业海外产能布局的需求日渐突出，海外产能的运营管理亦是对企业能力的考验。2）新应用场景对创新和技术的考验：毛纺在运动服饰等领域的新应用场景拓展率先落地进入放量期，同时家纺、新材料等场景仍有较大空间。新应用场景为需求带来持续增长动能，更带来对企业创新和技术的考验。如新澳般具备联动下游、研发创新能力的头部企业，有望率先获取增量市场。 高价值量羊绒业务资源积累完成，发力打造第二增长曲线。羊绒又被称为“软黄金”，单吨价格是羊毛的3-10倍，是最顶尖稀缺的动物纤维。2020年起公司通过整合宁夏新澳及英国邓肯切入羊绒纱线赛道，截至2022年末产能3030吨，占全球14%；公司接管新澳羊绒后，通过管理和技术提升，羊绒业务毛利率已显著提升。后续公司将整合发挥宁夏新澳的制造、技术及国内原料禀赋优势，及英国邓肯的品牌与高奢客户优势，提升新澳羊绒在全球的影响力及份额，把握增长新动能。 管理层迭代后公司战略清晰，产品、品牌、客户、产能全面加速提升。产品方面：1）公司坚持宽带战略，2020年布局羊绒业务后，第二增长曲线逐步清晰；2）通过持续的研发创新，向运动等新细分场景拓展；率先放量的运动产品在2022年销售占比已达25%，仍有较大空间；后续家纺、新材料等领域空间持续可期；客户方面：不断提升在全球时尚产业的品牌形象，打造新澳美学，扩大影响力，持续拓展客户覆盖，加速抢占市场份额；产能规划方面，拟建设越南5万锭精纺纱项目，于2025、2027年分别投产2、3万锭，海外产能布局进一步增强供应链能力，亦为后续持续增长奠定基础。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球毛精纺纱龙头，积极践行宽带战略，具备产品、产能及客户资源等优势，有望受益于行业增长与集中度提高，业绩稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.62、5.24、6.37亿元，未来3年收入CAGR为14%，归母净利润CAGR为17%，根据最新股价，对应PEG分别为0.6、0.8、0.4，PE分别为12、11、9倍。看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、羊毛及羊绒价格波动风险、汇率波动风险、海外投资风险、产能投放不及预期风险、研报中使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。

     新澳股份(603889) 品牌形象全新升级，进一步打开市场空间 6月28日，公司“FEELtheXAttitude”品牌发布会在意大利佛罗伦萨创新开启，以沉浸式品牌活动展示品牌成长，历经三十多年蜕变逐渐成为众多国际知名高端品牌的优质供应商。活动中，新澳以全新视觉形象正式亮相，以“X”为核心的品牌标识开启新征程。 此外会上24/25秋冬新品全面亮相，展示全新产品集锦卡与色卡，设计风格上继承“X”核心概念，字体设计与渐变色系彰显天然纤维奢华柔软的优雅调性，以色卡为开端，开展全面的品牌重塑、风格升级和沉浸式数字化等一系列创新和可持续计划，协同推动品牌形象升级。 主业赛道持续拓宽，增强多功能、多场景品类研发 可持续宽带发展战略下，公司继续拓宽优选赛道，一方面，消费者生活方式多元趋势下，羊毛应用场景及需求增长，公司持续开发探索多功能性纱线，为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，22年公司毛精纺纱线业务中供应运动户外品牌的纱线销量占比提升至约25%； 另一方面，公司继续尝试新型纱线研发，向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步延伸，重视资源积累及客户拓展，结合潜在市场机会不断丰富品类储备。 羊绒有望打造第二增长曲线，盈利能力稳步提升 羊绒方面，公司整合新澳羊绒及英国邓肯优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力及市占率，有望共同打造公司第二增长曲线。宁夏新澳重点提质增效，优化管理架构、引进专业人员加强技术管理；强化6S车间精细化管理；加强员工培训，提升生产效率。邓肯定位奢侈品市场，提升自动化程度。 羊绒业务内外比例持续优化，客群涵盖国内外品牌、电商新媒体、传统市场批发等；受益于市场结构优化及管理精细化，宁夏新澳23Q1盈利能力同比显著提升，毛利率稳步改善，增强整体盈利能力。 越南精纺项目加速建设，加速全球化产能布局 公司越南5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目持续推进，一期加速建设中。越南工厂具备劳动力成本、出口关税等方面优势；同时可近距离服务本土及周边下游客户，有利于优化全球产能布局，提升多元化供应链交付能力，为进一步加速抢占海外市场份额提供助力。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司系羊毛羊绒头部企业，产业链一体化布局，近年践行可持续宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，通过设立宁夏新澳羊绒、收购英国邓肯等，开拓羊绒纱线市场；近期品牌升级、品类拓展进一步打开中高端市场空间，羊绒业务持续提质增效。我们预计公司23-25年EPS分别为0.6、0.8、0.9元，PE分别为12、9、8x。 风险提示：羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期等风险。

     新澳股份(603889) 对于传统制造，我们认为在考虑行业景气度同时，更应自下而上关注赛道格局及公司竞争力释放。 公司主要业务为羊毛纱线及毛条、羊绒纱线研发生产和销售； 近年来践行宽带发展战略，基于纺纱主业内进行品类多元化扩容，取得显著成效： ①户外运动应用方面，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，户外运动、野餐露营等羊毛室外穿搭场景消费热度攀升。公司探索开发多样化功能性纱线，推出户外运动纱线产品集锦卡，包括内层纱线、中间层&配饰类纱线、鞋袜类纱线，涵盖瑜伽、滑雪、徒步等各类运动场景。 2022 年毛精纺纱中供应运动户外品牌销量占比约 25%。 ②羊绒纱线方面，通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率。 其中新澳羊绒重视产品品质提升与工艺技术的创新，优化客户结构， 扩大海外市场占比，促进产能释放；英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。 ③新型纱线方面， 公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。 此外， 公司通过新建产能陆续释放及现有产能的提质增效， 坚持积极的以产促销模式，实现产销协同，突破产能瓶颈，发挥规模效益。 同时，优化管理体系和激励体系，坚持积极产销策略，强化绩效考核，通过目标指标分解、业绩挂钩奖励等创新措施， 充分调动管理团队的积极性和主动性。 营销拓展多措并举，市场动态精准把握 销售团队全力以赴接单，全面参与多层次市场竞争。公司销售团队主动赴海外抢单，参加 SPINEXPO、 ISPO 等国际行业展会，深入了解市场和行业发展趋势及客户的需求，奠定与客户的合作基础。营销策略方面： ①通过对市场流行趋势的研判，向全球客户定期发布针织流行趋势，以自身设计优势引导客户选择； ②通过内部数据分析，研究市场需求，指导精准备货，并以小批量、多品种、快翻新的产业链及产能规模优势，快速响应订单需求； ③不断探索营销新模式，搭建了以公众号、抖音、小红书、视频号、Instagram 为主的新媒体矩阵，以多样化表现形式传递文化，提升终端消费市场中的知名度和形象，同时为新产品的市场开拓提供新的方向。 优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度好 近年来消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系。公司服务于全球约 5000 多家客户、 500 多个品牌，客户资源壁垒相对深厚。 市场关注点在为何传统织制估值有提升空间， 我们认为如果细分格局发生变化特别是此前若由外资主导，则我国传统优质制造厚积薄发借助技术升级、品类延展、服务交期、市场开拓等多重优势有望加速国产替代进程；期间将伴随预期差释放带来的估值修复及市值兑现。 我国传统纺织制造经过多年沉淀及分化， 我们认为当前尚专注主业及持续进步的企业已经历内资竞争， 当走向世界直面品牌， 公司诸多优势有望加速释放，从当年的小舞台走向大舞台。 维持盈利预测，维持“买入” 评级 近年来，毛纺行业的重新洗牌使小而散的企业逐步被市场边缘化进而淘汰。随着行业集中度提高，公司作为龙头企业韧性发展、逆势而上，市场份额提升空间仍然较大。我们预计公司 23-25 年归母净利润分别为 4.6、 5.6、6.7 亿， PE 分别为 11、 9、 8x。 风险提示： 羊毛、羊绒等原材料价格波动风险；汇率波动风险；贸易风险；产能释放不及预期等风险

     新澳股份(603889) 报告关键要素: 新澳股份主营毛精纺纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，公司深耕行业三十余载，目前已确立全球毛精纺纱龙头地位。公司坚持宽带战略，通过设立和收购子公司等举措逐步开拓羊绒纱线业务，羊绒纱线业务已成为公司新的收入增长极。近年来公司营收利润保持较高增速，股权集中度高且结构稳定。疫后国内消费复苏态势明显，国外需求快速恢复，国内外毛纺需求持续回温。原材料供给趋于稳定，澳毛价格位于历史中枢，有望带动公司毛利率上升。随着供给/需求两端发展向好，叠加公司品类多元&产品升级&产能扩张&管理数字化，量价双升共驱业绩增长。 全球毛精纺纱龙头，业务板块清晰，营收盈利规模迈上新台阶。公司深耕行业三十余年，聚焦毛精纺纱产业，近年来开启羊绒纱线新业务。公司具备完整的技术体系和纺纱产业链布局，拥有较强的竞争力。按业务流程和经营体系构建了以新澳股份为主体，各主要子公司专业化分工生产、独立销售的市场化经营模式。实际控制人沈建华合计持有公司45.59%的股份，股权集中度高，股权结构稳定。公司业绩发展向好，2017-2022年营收/归母净利润的CAGR分别为11.3%/13.44%。 毛纺行业内外需求回温，户外运动兴起进一步刺激需求。国内疫后消费复苏态势明显，2023年2月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值同比增速近一年来首次出现正增长并呈现快速复苏态势。全球范围内毛纺主要消费市场呈现快速恢复趋势，2023年1-4月，我国毛纺原料与制品出口额同比增长12.11%，增速较2022年有所提升。此外，受益于居民运动健康意识的提升，户外运动方兴未艾，叠加北京冬奥会冰雪运动催化，羊毛、羊绒纺织品因具有保暖、吸汗排湿等特性，需求旺盛，有望推动毛纺行业需求的长期增长。 羊毛供给恢复正常水平，澳毛价格位于历史中枢，毛利率有望提升，疫情加速中小产能出清，龙头地位愈加巩固。澳大利亚是公司最主要的羊毛原料产地，公司直接材料成本占比维持在80%以上。2020年底至今澳毛价格触底反弹，重新回到历史中枢值，并仍有足够的上升空间。预计随着羊毛价格回暖，疫后消费复苏下游终端需求的旺盛将使得公司主要产品毛利率维持在高位水平。此外，受多重冲击影响，中小企业难以维持生存，行业集中度大大提高。国内主要竞争对手开启新业务，公司可凭借自身优势不断扩张市场份额，产能位于世界前列，龙头地位愈加巩固。 品类、产品、产能、管理多管齐下，再启新增速曲线。1)品类多元化：公司积极落实宽带发展战略，力争实现羊毛、羊绒业务双轮驱动的新发展，以横向、纵向多元化发展开拓市场。2）产品升级：公司注重研发设计，研发费用率维持在3%左右，大幅超过同行业公司。同时聚焦高景气、高品质产品，目前推出运动纱线产品、可持续发展纱线产品、功能性纱线产品和多品类多元化的新产品，核心竞争力不断提高。3）产能扩张：公司产业链遍布全球，各子公司一体化生产充分发挥规模优势。截至2022年末，公司制条毛条产能9000吨，纺纱产能15000吨，染整加工产能15000吨。此外，公司拟在越南设立生产基地，预计2027年全部投产，项目建设完成后逐步形成年产约6500吨精纺针织纱线的生产能力。随着各产能建设项目的落地投产，产能将大幅增加。4）管理数字化：公司积极布局数字化转型之路，通过实现智能工厂规划促进管理和流程优化，目前已建立了应对快速反应、精准备货的订单需求的机制。 盈利预测与投资建议：长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，与越来越多的全球中高端品牌深化合作，加快抢占市场份额，由以前的跟跑者，到现在的并跑者，进而向强有力的领跑者跃升。中短期来看，内外需求回温，公司以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，营收规模有望迈上新台阶，再启新增速曲线。我们预计，公司2023-2025年EPS分别为0.65/0.76/0.88元/股。考虑到公司的行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司2023年15倍PE，对应目标价为9.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险