新澳股份(603889) 公司发布24Q1财报 营业收入11亿，同增12%；归母净利0.96亿，同增6.6%；扣非归母0.93亿，同增6.4%； 本期毛利率19.9%，同增0.6pct；净利率9%，同减0.7pct。 全球化布局更具市场竞争力和抗风险能力 公司全球化布局初显，在浙江基地、宁夏基地、英国苏格兰以及越南西宁省设有7家生产型企业（新澳越南公司在建中）；在中国香港、上海、深圳、浙江以及澳大利亚等设有多家贸易型公司；在意大利设有欧洲技术开发销售中心；并在美英法德日韩北欧等市场设有办事处及营销团队，营销渠道覆盖国内大多省份和境外二十多个国家和地区。公司积极构建国内业务与海外业务相互促进的市场体系，海内外产能、内外销市场形成优势互补、灵活调配，从而在近年来复杂多变的环境中仍能保持较稳定发展。 优质客户具备复苏韧性，户外运动赛道景气度好 近年来，消费分层加剧，中高端及奢侈品牌由于核心客群消费能力受损有限，呈现韧性强、复苏快的特点，户外运动景气度相对较好。头部品牌对于供应商的选择有一套较为复杂、严格的认证流程，仅少数企业有能力进入高端市场领域参与综合竞争。新澳凭借丰富的行业经验、良好的市场口碑以及较强的开发设计能力，成为众多优质品牌客户的指定纱线供应商，与他们形成长期稳定的合作关系，客户资源壁垒较深厚。 调整盈利预测，维持“买入”评级 新澳深耕毛纺纱线三十年有余，从1600锭的纺锭起家到现在约13万锭的精纺规模；从单一的纺纱环节到建立起毛条-染色-纺纱的一体化产业链；从精纺针织服装纱线到粗纺羊绒、梭织纱、家纺及产业用纱等宽带化产品扩容；从国内转型升级到国际化产能布局，新澳不断成长。 目前新澳已成为全球最专业毛精纺纱线供应商之一和国内制造业精梳羊毛纱线单项冠军。公司拥有完善全球营销网络及成熟市场运作体系，积累了全球约5000多家客户资源，累积服务全球优质品牌近500个。更重要的是，通过三十多年持续地投入研发和创优革新，新澳掌握了一流的核心技术与生产工艺，拥有了最先进的硬件设施，以及更强健财务实力和高效的核心管理团队，公司也更加笃定、更有信心去走好企业的发展路程。 基于24Q1表现，我们适当调整盈利预测，收入预期不变，我们预计24-26年归母净利分别为4.7亿、5.4亿、6.2亿（24-26年前值分别为4.8、5.7、6.2亿元），对应EPS分别为0.64、0.74、0.85元/股，PE分别为11、10、9X。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

     新澳股份(603889) 投资要点 公司公布2023年报及2024年一季报：1）2023年：营收44.38亿元/yoy+12.37%，归母净利润4.04亿元/yoy+3.7%，扣非归母净利润3.89亿元/yoy+13.26%，扣非净利增长与收入增长基本匹配，归母净利润增速低于收入，主因23年非流动性资产处置损益同比减少3783万元、政府补贴同比减少249万元。2）2024Q1：营收11.0亿元/yoy+12.48%，归母净利润9605万元/yoy+6.59%，扣非归母净利润9345万元/yoy+6.37%，收入增长主要来自量增驱动，利润端增长略低于收入端，主要来自羊绒业务影响（收购羊绒纺纱板块资产导致相关折旧及财务费用增加）。 23年羊毛+羊绒双轮驱动收入稳健增长，其中毛纺纱线量价齐升、羊绒纱线量升价跌。1）分产品看，23年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条业务收入分别同比+11.3%/+14.11%/+12.76%、收入分别占比57%/28%/15%，各项业务均实现双位数以上收入增长。2）拆分量价来看，毛精纺纱线量/价分别同比+9.8%/+1.4%，羊绒量/价分别同比+31.8%/-13.4%，羊毛毛条量/价分别同比+20.9%/-6.7%。其中：①销量方面，保持良好增长势头，公司宽带战略下市场拓展逻辑持续兑现；②价格方面，2023年澳毛均价同比下滑12%，但公司毛精纺纱线产品均价逆势上升，主因产品结构调整，即高支纱与细支羊毛销售占比提升；毛条价格随澳毛价格下跌；羊绒价格同比下滑主因混纺羊绒产品销售占比提升。 24Q1毛精纺纱线量增价跌，羊绒业务对盈利有所拖累。1）毛精纺纱线：24Q1收入同比+11.9%，其中销量同比+17.6%、均价受原材料澳毛价格变动影响同比下降5000元/吨，当前羊毛价格处于历史底部，我们判断24-25年羊毛价格上涨概率高于下跌概率，往后看公司业绩有望受益；2）羊绒：由于混纺纱线占比提升导致毛利率下降，以及固定资产投入使用产生折旧费用、财务费用，羊绒业务盈利水平有所下降。 24Q1毛利率、期间费用率均提升，归母净利润率小幅下降。1）毛利率：24Q1同比+0.64pct至19.91%；2）期间费用率：24Q1同比+1.31pct至8.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09/+1.31pct至1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，财务费用率上升主因长期负债（23年收购羊绒资产）增长导致利息费用增加。3）归母净利润率：综合毛利和费用率指标变动，24Q1同比-0.48pct至8.73%。 盈利预测与投资评级：公司为国内毛精纺纱生产龙头，2020年提出宽带战略，切入羊绒纱赛道、并横向拓宽羊毛纱业务，在宽带战略指导下，23年羊毛+羊绒双轮驱动收入实现稳健增长、表现好于同业，24Q1收入继续保持双位数增长趋势，24Q1盈利水平受羊绒业务影响有小幅下降、但展望全年我们预计在毛价企稳回升假设下公司盈利水平有望恢复，公司目标24年业绩实现双位数增长。考虑羊绒业务对盈利的影响，我们将24-25年归母净利润从4.80/5.53小幅下调至4.64/5.29亿元，增加26年预测值6.08亿元，对应24-26年PE分别为12/10/9X，公司上市以来保持稳定分红比例50%左右，近4年股息率4%以上，分红收益稳健，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、汇率波动。

     新澳股份(603889) 核心观点 第一季度收入增长12.5%，财务费用率提升令净利率小幅下降。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024年第一季度公司收入同比增长12.5%至11亿元，归母净利润增长6.6%至1亿元。第一季度毛利率同比微幅增加0.6百分点至18.6%。分业务看，毛精纺业务销量快速增长，而单价小幅下跌，整体预计双位数增长、盈利水平提升；毛条业务预计受羊毛价格下降影响，毛利率下跌；羊绒业务受折旧增加和订单结构变化影响，毛利率下跌。销售、管理和研发费用率同比基本持平，财务费用率上升1.3百分点。因此，归母净利率同比下降0.6百分点至9.1%。 经营指标保持较良性，资本支出增加明显。存货周转天数同比减少17天至190天，应收与应付周转天数保持健康水平。Q1资本支出同比提升9.8倍至2.5亿元，预计主要是新产能建设。Q1经营活动现金流净额-2.9亿元（2023Q1为-2.7亿元）。资产负债率38.6%，环比2023年末减少3.0百分点。 展望：毛精纺订单增速较可观，Q1盈利水平提升，看好国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协，Q1在羊毛价格下跌情况下，毛精纺盈利水平逆势提升。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。第一季度公司收入双位数增长，在羊毛价格下跌、羊绒业务折旧增加等不利因素下，仍然实现毛利率逆势提升。展望2024年，公司毛精纺业务订单饱满，随着海内外产能陆续释放，后续增长将提速。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.7/5.5/6.3亿元，同比增长15.0%/17.7%/15.0%，维持目标价8.4-9.0元，对应2024年PE13-14x，维持“买入”评级。

     新澳股份(603889) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现营收11.00亿元，同比+12.5%，环比+18.5%；实现归母净利润0.96亿元，同比+6.6%，环比+80.7%；实现扣非净利润0.93亿元，同比+6.4%，环比+70.2%。 Q1销量增长靓丽，羊毛价格企稳回升促进盈利能力改善。 ①成长性：24Q1公司营收同比+13%，环比+19%，羊毛均价同比-17%，羊毛价格同比下跌情况下销量增长靓丽，驱动Q1收入稳健增长。 ②盈利能力：24Q1公司销售毛利率为19.91%，同比+0.64pct，环比+4.28pct，销售净利率为9.08%，同比-0.63pct，环比+2.87pct，盈利水平环比显著增加主要受季节性因素及羊毛价格上行（24Q1澳毛均价769美分/公斤，环比+3.2%）影响。截至4月18日，羊毛价格（约743美分/公斤）处于过去五年14%分位，我们估计已低于部分牧场成本线，有一定底部支撑。后续若羊毛价格继续上涨，公司盈利能力有望随着成本滚动下行持续提升。 ③费用率：24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.72%/3.06/1.32%/2.35%，分别同比-0.03/-0.06/+1.31/+0.09pct，财务费用率上升主要由于长期负债增长导致利息费用增加（24Q1利息费用为1028万元，同比+79%）。 ④现金流及营运能力：24Q1公司经营性现金流量净额为-2.91亿元，主因Q1为备货旺季，购买原料、劳务支付现金较多所致。24Q1存货/应收账款周转天数为190/42天，同比-17天/+0天，营运能力稳定。 投资建议：Q1羊毛价格企稳回升，公司盈利能力已进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32亿元，CAGR为15%，对应PE分别为11、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。

     新澳股份(603889) 公司于4月17日公布2023年年报，2023全年营收44.38亿元，同增12.37%，归母净利润4.04亿元，同增3.70%。扣非净利润3.89亿元，同增13.26%，公司毛精纺纱产能稳健提升，羊绒业务持续提效，我们看好羊毛价格筑底背景下公司业绩成长潜力，维持买入评级。 支撑评级的要点 产能稳步提升驱动总收入稳健增长。2023全年营收44.38亿元，同增12.37%，归母净利润4.04亿元，同增3.70%。其中Q4单季营收增长9.28亿元，同增12.46%，归母净利润0.53亿元，同增2.19%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条/改性及染整营收分别为24.97/12.22/6.61/0.32亿元，同增11.30%/14.11%/12.76%/21.07%，销量分别同增9.81%/24.12%/20.90%/24.70%至1.50/0.20/0.72/0.32万吨，公司一方面加强纯天然、功能性、可持续发展纱线产品研发，提升产品竞争力。另一方面稳步推进毛精纺纱线与羊毛毛条产能建设，同时羊绒业务产能利用率处于提升过程，产能提升驱动公司营收在羊毛价格下行背景下仍维持稳健成长。 羊毛价格承压影响毛利率，期待后续盈利水平提升。2023全年毛利率为18.63%，同降0.18pct，主要系羊毛价格整体有所承压，羊绒业务毛利率同增1.29pct，产能利用率爬坡产生规模效应驱动盈利水平提升；公司费用率整体保持稳健，2023全年净利率同降0.64pct至9.70%，我们认为随着羊毛价格企稳回升叠加订单结构优化，公司盈利水平有望持续提升。2023全年存货周转天数同降2天至180天，存货情况整体稳健。经营性现金流量净额5.52亿元，同比增长48.04%，净现比为1.37，公司依旧保持良好的现金流情况。 短期羊毛价格有压力，中长期来看公司经营情况向好。展望未来，短期来看羊毛价格承压对公司业绩有一定影响，但中长期看在公司稳步建设产能叠加产能利用率持续爬坡背景下，公司业绩有望维持良好的增长趋势。毛精纺业务上，公司逐年稳健拓建产能，同时公司转变模式为以产促销，有望在稳固老客户的同时不断开拓新客户。此外，公司持续赋能宁夏新澳，增值提效持续推进，我们看好公司的增长潜力。 估值 当前股本下，考虑到内需仍有波动，羊毛价格面临压力，我们下调公司2025年盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为0.65/0.73/0.84元，对应PE分别为11/10/9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 羊毛价格波动；下游客户拓展受阻；产能拓展不及预期。

     新澳股份(603889) 报告关键要素: 2024年4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1，公司实现营收11.00亿元（同比+12.48%），归母净利润0.96亿元（同比+6.59%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+6.37%）。 投资要点: 公司业绩持续增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2024Q1公司实现营收11.00亿元（同比+12.48%），增速较去年同期（+9.44%）进一步提升；归母净利润0.96亿元（同比+6.59%），增速较去年同期（+21.23%）明显下降；扣非归母净利润0.93亿元（同比+6.37%），增速较去年同期（+20.62%）下降。 公司毛利率有所上升，财务费用率上升拖累净利率：2024Q1公司毛利率为19.91%，相较去年同期提升0.64pct。但是公司费用率上升使其净利率小幅下降，2024Q1公司净利率为9.08%，同比下降0.62pct。2024Q1销售费用/管理费用/研发费用分别较去年同期增长10.84%/10.32%/16.87%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.03/-0.06/+0.09pct至1.72%/3.06%/2.35%。但财务费用率大幅增长1.31pct至1.32%，主要系利息费用大幅增加。 国内外消费恢复态势较好，内外需求增加：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场2024年恢复良好，根据国家统计局数据显示，2024年1-3月服装、鞋帽、针纺织品零售额3,694亿元，同比增长2.50%。外需方面毛纺出口小幅下降，2024年1-2月毛纺原料与制品出口额共14.8亿美元，同比增长5%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一,以产能扩张、多元宽带突破成长天花板,再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖趋势也有所放缓，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.61/4.92/5.42亿元，每股收益分别为0.63/0.67/0.74元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为11.60/10.86/9.86倍，考虑到较低的估值水平和公司持续稳健经营和较高分红，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     新澳股份(603889) 公司发布2023年年报 公司23Q4收入9.28亿元，同增12.5%；归母净利0.53亿元，同增2.2%；扣非归母0.55亿元，同增18.0%。 23年收入44.38亿，同增12.4%；归母4.04亿，同增3.7%；扣非3.89亿元，同增13.3%。收入业绩增长主要系公司以产促销模式成效显著、新中和及新澳羊绒提质增效、产能释放，销量同比增长所致。 公司拟派发现金红利2.19亿元（含税），分红率54.23%。自2014年IPO至今，公司在资本市场共募集资金13.7亿元，累计分红11.53亿元（含2023年度拟分红），保持稳定分红比率。 分品类，毛精纺收入24.97亿，同增11.3%，毛利率25.1%，同减0.3pct；羊绒收入12.22亿元，同增14.1%，销量约2000吨，同增24%，毛利率12.7%，同增1.3pct；改性处理、染整及羊绒加工收入0.32亿元，同增21.1%，毛利率32.3%，同增1.3pct；其他收入182万元，同减31.1%，毛利率10.8%，同减6.7pct。 分地区，境内地区收入30.85亿同增19.3%，毛利率19.3%，同减0.15pct；境外地区收入13.30亿同减1.1%，毛利率16.5%，同减0.48pct。 23年毛利率18.6%，同减0.2pct；净利率9.7%，同减0.6pct 公司23年毛利率18.6%，同减0.2pct，净利率9.7%，同减0.6pct。23年总费率7.4%，同增0.1pct。其中，销售费率2.1%，同增0.3pct，销售收入增长主要系公司销售规模增长导致销售费用增加所致；管理费率2.8%，同减0.1pct；财务费率-0.1%，同增0.2pct，主要系年内银行借款所支付的利息增长以及汇率变动导致的汇兑收益同比减少所致；研发费率2.5%，同减0.2pct。 多元化供给驱动订单增长，羊绒纱业务稳步发展，毛精纺业务高效运行23年公司增加羊毛梭织纱品类，中、日、意等市场反馈较好；同时顺应户外趋势开发羊毛应用场景，释放产品运动势能，提升产品附加值挖掘增量。 子公司新澳羊绒重视管理赋能、严控品质，不断优化客户结构及产品结构，提升产能利用率，产品销量同增31.76%，贡献营收10.18亿元；子公司英国邓肯贡献营收2.67亿，并凭借其顶奢市场客户优势以及突出的色彩研发实力，助力公司增强国际市场竞争力。 近年来公司毛精纺业务产能满负荷运行，产销两旺，规模效益凸显。23年毛精纺纱线销量同增9.8%，近五年销量GAGR7.70%。 产能稳步扩张，规模效应逐步释放 公司高度重视绿色生产，稳步推进项目建设和技术装备升级，持续保持技术装备的先进性和较高的设备运转率，同时不断深化实施全球制造产能布局，逐步扩大生产规模，突破产能瓶颈。 ①子公司新澳越南“50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目”建设中，项目一期2万锭预计24年底至2025年建设完成并陆续投产。 ②公司“60000锭高档精纺生态纱项目”二期有序推进，其中13,000锭技改项目已投产，淘汰部分落后产能，后续15000锭设备陆续到厂安装调试，预计24年中陆续投产。 ③子公司新澳羊绒顺利收购羊绒纺纱板块资产，进一步满足羊绒纺纱业务生产经营及未来发展需要，增强公司的综合竞争力；理顺优化精纺羊绒业务，实现合理布局，带动产能提升，培育市场竞争新优势。 ④子公司新中和“年新增6000吨毛条和12,000吨功能性纤维改性处理生产线项目”二期顺利完成。 宽带战略优选赛道拓市场 公司依托三十多年来积累的工艺技术和创新能力，不断强化产品研发，以技术创新、产品创新，持续推进宽带发展战略实施。2023年，公司以市场需求为导向，开辟发展新领域新赛道，搭建多品类、多系列化产品结构，持续致力于为客户提供更多选择，在满足客户需求的同时，提升产品附加值，并以多元化供给驱动订单增长。 24年目标做大做精做强，努力成为全球细分行业单项冠军 公司围绕专业专注，着力做大做精做强，努力成为全球细分行业的单项冠军的发展战略目标，继续不断建立和完善技术创新组织机构和运行机构，健全产学研合作运行体系，紧跟市场及客户需求，瞄准国内国际市场和潜在市场，组织研究、创新和开发国内外先进水平的新技术、新产品，成为国内一流的精梳毛纺纱线研究开发基地。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司上下坚定信心，以积极工作的确定性应对形势环境的不确定性，补短板、锻长板，持续聚焦羊毛、羊绒主业做精做大做强，稳步推进宽带发展战略，不断开辟发展新领域新赛道，推动企业高质量发展。我们持续看好公司制造升级，伴随供应链需求逐步恢复，订单及毛价或带动公司盈利能力企稳向上，我们预计公司24-26年收入分别为50.84/57.93/64.02亿元（24-25年前值分别为50.75/57.51亿元），归母净利分别为4.8/5.7/6.2亿元（24-25年前值分别为4.7/5.4亿元），EPS分别为0.66/0.77/0.85亿元，对应PE分别为11/9/9X。 风险提示：宏观经济风险；羊毛价格波动风险；羊绒价格波动的风险；汇率波动的风险；海外投资风险等。

     新澳股份(603889) 报告关键要素: 2024年4月17日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%）。其中，2023Q4实现营收9.28亿元（同比+12.46%），归母净利润0.53亿元（同比+2.19%），扣非归母净利润0.55亿元（同比+18.03%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 投资要点: 公司业绩保持增长，但净利润增速较去年明显下降：公司作为毛纺细分行业龙头企业之一，营收净利实现增长。2023年公司实现营收44.38亿元（同比+12.37%），增速较去年同期（+14.64%）略有下降；归母净利润4.04亿元（同比+3.70%），增速较去年同期（+30.66%）明显下降；扣非归母净利润3.89亿元（同比+13.26%），增速较去年同期（+20.91%）下降。其中2023Q4单季度公司营业收入同比+12.46%至9.28亿元，增速较去年同期（+11.47%）有所提升，但增速环比2023Q3（+18.32%）略有下降；归母净利润/扣非归母净利润分别同比+2.19%/+18.03%至0.53/0.55亿元，增速环比2023Q3（+1.05%/-5.39%）有所提升，但增速较去年同期（+23.40%/+21.16%）下降。 公司毛利率小幅下降，费用率上升使公司盈利能力小幅下降：2023年公司毛利率为18.63%，相较去年同期下降0.18pct。同时，公司费用上升使其盈利能力小幅下降，2023年销售费用较去年同期增长30.55%，销售费用率同比上升0.30pct至2.12%。管理费用较去年同期增长6.95%，管理费用率同比下降0.14pct至2.84%。公司净利率下降0.64pct至9.70%。 主要产品均实现营收增长，其中毛精纺纱线量价齐升，羊绒和羊毛毛条量增价减：分产品来看，公司2023年毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条分别实现营收24.97/12.22/6.61亿元，同比+11.30%/+14.11%/+12.76%，营收占比分别为56.57%/27.69%/14.96%，各项主要产品收入均取得了+10%以上的增长，其中毛精纺纱线收入增速较去年的+8.93%有所提升，而羊绒收入增速较去年的+29.03%下滑明显。拆分量价来看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条销量分别同比+9.81%/+24.12%/+20.90%，单价分别同比+1.35%/-8.07%/-6.73%，羊绒和羊毛毛条的销量增速较高，但单价有所下降。 国内消费恢复态势较好，但毛纺出口略有下降：内需方面各类毛纺产品的国内消费市场2023年恢复良好，根据国家统计局数据显示，2023年服装、鞋帽、针纺织品零售额14,095亿元，同比增长8.39%。外需方面毛纺出口小幅下降，2023年毛纺原料及制品出口总额121亿美元，同比下跌1.40%。受市场环境影响，公司2023年境内市场表现好于境外市场，境内/境外市场分别实现营收30.85/13.30亿元，同比+19.29%/-1.09%。 盈利预测与投资建议：中长期来看，公司深耕毛纺三十余年，发展成为全球细分行业龙头之一，以产能扩张、多元宽带突破成长天花板，再启新增速曲线。短期来看，外需增速有所下降，内需回暖趋势也有所放缓，我们根据最新数据调减公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为4.61/4.92/5.42亿元（调整前2024-2025年为4.94/5.57亿元），每股收益分别为0.63/0.67/0.74元/股，对应2024年4月17日收盘价的PE分别为10.81/10.12/9.19倍，考虑到较低的估值水平和公司持续稳健经营和较高分红，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济、行业和市场波动风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险

     新澳股份(603889) 核心观点 海外品牌去库存影响下，2023年收入实现双位数增长，羊绒业务盈利改善。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。1）2023年收入增长12.4%至44.4亿元，毛精纺纱/羊绒纱收入分别增长11%/14%至25.0/12.2亿元，价格分别同比变动+1%/-8%，主要受产品结构变化影响。2）全年毛利率略减少0.2百分点至18.6%，其中毛精纺纱毛利率小幅下跌，羊绒纱毛利率提升1.3百分点至12.7%。3）各项费用率相对稳定，合计同比提升0.2百分点，主要由于汇兑收益减少。4）归母净利润增长3.7%至4.0亿元，归母净利率下降0.6百分点至9.7%。其中，宁夏新澳羊绒+邓肯公司净利润合计0.86亿元，同比增加0.39亿元，羊绒业务盈利改善显著。新中和羊毛公司受年内羊毛价格持续下跌影响，净利润减少0.17亿元至0.14亿元。 第四季度收入保持双位数增长，毛利率下降。2023Q1-Q4收入增速分别为9%、10%、18%、12%，下半年收入增长提速。但下半年受到羊毛价格下跌、羊绒资产由租赁转为固定资产导致折旧金额增加等影响，因此Q3、Q4毛利率分别下降2.0、1.6百分点至17.6%、15.6%。Q4归母净利润增长2.3%至0.5亿元，归母净利率下降0.6百分点至6.2%。 年度现金分红占归母净利润54%。2023年公司资本开支为6.8亿元，大部分是羊绒资产由租赁转为固定资产。经营现金流净额5.5亿元，净现比1.4。由于2023年资本支出较多，自由现金流为负、负债率有所提升。2023年公司现金分红合计约2.2亿元，占归母净利润比重54%。 展望：2024年至今毛精纺订单增速较可观，看好今年国内外产能释放。2024年至今，公司毛精纺业务订单增速较可观，产能处于满负荷状态，且部分订单外协。今年国内、越南将陆续新增毛精纺产能，推动增长提速。 风险提示：海外需求疲软、疫情反复、新客户开拓不及预期、系统性风险。投资建议：经营稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极拓展市场，实现逆势扩张。

     新澳股份(603889) 投资要点 事件：披露23年报，业绩符合预期，扣非利润增长稳健。23年实现营业收入44.38亿元，同比+12.37%；实现归母净利润4.04亿元，同比+3.7%；扣非后归母净利润3.89亿元，同比+13.26%。其中Q4实现营业收入9.28亿元，同比+12.46%；实现归母净利润0.53亿元，同比+2.19%；扣非后归母净利润0.55亿元，同比+18.03%。非经常性损益同比减少主要系22年产生非流动资产处置收益3807万元导致。 分产品看，毛纺纱及羊绒均实现稳健增长，销量增长为主要驱动。 1）毛精纺纱线：收入24.97亿元，同比+11.30%，其中量/价同比分别+9.81%/+1.35%。 2）羊毛毛条：收入6.61亿元，同比+12.76%，其中量/价同比分别+20.9%/-6.73%。 3）羊绒：收入12.22亿元，同比+14.11%，其中量/价同比分别+24.12%/-8.07%；其中新澳羊绒收入10.18亿元，同比+16.6%。 4）改性处理及染整加工收入3237万元，同比+21.07%。 羊毛产品短期盈利能力略受羊毛价格拖累，羊绒盈利能力稳步提升。23年公司毛利率同比-0.18pp至18.63%；净利率同比-0.64pp至9.7%；期间费用率同比+0.15pp至7.37%。其中，销售费用率+0.29pp至2.12%；管理费用率（含研发费用率2.51%）同比-0.35pp至5.35%；财务费用率同比+0.21pp至-0.1%。单Q4看，毛利率同比-1.59pp至15.63%；净利率同比-0.59pp至6.21%。分产品看，毛精纺纱线/羊绒/羊毛毛条毛利率分别为25.06%/12.68%/3.59%，同比分别-0.29/+1.29/-1.87pct。毛纺纱及羊毛毛条盈利能力受羊毛价格下跌影响有所下滑，羊绒业务盈利能力受益于提质增效及规模效应释放而提升。展望24年，我们判断随着海外去库结束、下游需求修复，羊毛价格有望企稳反弹，羊毛产品盈利能力提升可期。 现金流表现靓丽，营运效率稳健。现金流方面，实现经营现金流5.52亿元，同比+48.04%；经营现金流/经营活动净收益比值为122.5%，经营现金流表现靓丽。营运效率方面，存货周转天数179.52天，同比下降2.49天；应收账款周转天数31.79天；同比上升2.93天；应付账款周转天数44.16天，同比上升7.06天。 延续较高分红，股息率约4%。公司拟每股现金分红0.3元（含税），以2023年末总股份计算合计拟派发现金红利2.19亿元（含税），利润分配率为54.23%，对应股息率为4.21%。 投资建议：短期公司盈利能力主要受羊毛价格下跌扰动，随着羊毛价格企稳回升，盈利能力有望进入改善通道。中长期看，公司作为全球毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒第二成长曲线盈利持续优化，随着宽带战略深化及产能顺利投放，业绩有望迎来快速增长。预计2024-2026年公司归母净利润为4.77、5.53、6.32亿元（24-25年前值为4.97、5.82亿元，据23年业绩有所调整），CAGR为15%，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：羊毛及羊绒价格波动、产能投放不及预期、汇率波动风险等。