序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
| | | 上期评级 | 评级变动 | | |
1 | 西南证券 | 杜向阳 | | | 业绩稳健增长,中西成药产品持续增长 | 2024-11-03 |
老百姓(603883)
投资要点
事件:公司发布2024年三季度报告,前三季度实现营业收入162.3亿元(+1.2%),实现归母净利润6.3(-12.1%)。2024第三季度实现营业收入52.9亿元(+1.2%),实现归母净利润1.3亿(-37.3%)。
业绩稳健增长,中西成药产品持续增长。分产品看,2024年前三季度中西成药实现收入129.7亿元(+5.0%),中药实现收入12.0亿元(-8.3%),非药品实现收入20.6亿元(-13.2%)。分行业看,2024年前三季度零售业务实现收入133亿元(+1.7%),加盟、联盟及分销业务实现收入28.0亿元(-0.4%),其他业务实现收入1.2亿元(-11.1%)。
高举火炬项目,提高毛利水平。2024年公司正式实施火炬项目提高毛利水平,23Q1-3实现毛利率33.9%(+1.4pp)。坚持优势省份聚焦和下沉市场拓展双线并行,公司门店总数达15591家,其中包括直营门店10300家和加盟门店5291家。2024年前三季度新增门店2368家,新增门店中优势省份及重点城市占比86%,地级市及以下门店占比77%。
新零售稳健成长,数智化驱动高质量发展。公司致力于“打造科技驱动的健康服务平台”,从战略高度持续加大投入力度,积极构建企业数智化平台,通过数智化科技赋能前、中、后台业务流程,打造企业全链路数智化体系,驱动全渠道业务增长。公域方面,多个平台保持全国排名前列,公域O2O销售额排名前五,B2C销售额排名前三;私域方面,2024第三季度私域小程序销售同比增长22.6%,DAU同比提升118%。同时,公司积极寻求跨界合作,与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨,增加多渠道运营。2024年前三季度公司线上渠道销售额达17.4亿,同比增长16%。截至2024年前三季度末,公司O2O外卖服务门店达到12555家,24小时门店增至728家。
盈利预测:预计2024-2026年收入分别为235/270/310亿元,归母净利润分别为8.9/10.0/12.6亿元。
风险提示:行业政策风险;门店扩张或不及预期;并购扩张或不及预期;药品降价风险。 |
2 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男,苏丰 | 维持 | 买入 | 2024年三季报点评:利润受新店爬坡及基数影响短期承压,火炬项目持续提利 | 2024-11-02 |
老百姓(603883)
投资要点
事件:公司发布2024三季报,2024年前三季度实现营收162.32亿元(+1.19%,同比,下同),归母净利润6.30亿元(-12.06%),扣非归母净利润6.07亿元(-5.94%)。单Q3季度,实现营收52.92亿元(+1.18%),归母净利润1.27亿元(-37.32%),扣非归母净利润1.25亿元(-19.10%)。
利润受新店爬坡及基数影响短期承压,火炬项目有望进一步提升毛利率。公司2024Q3利润下滑主要原因包括1)新店及次新店爬坡带来一定亏损。2)23Q3因出售南京相关子公司产生3793万非经常利润导致基数较高。2024前三季度,公司销售毛利率33.87%(+1.32pp),原因为火炬项目及降本增效成效明显,预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施,整体毛利率有望进一步提升。
扩张步伐稳健,持续聚焦优势区域,深耕下沉市场。截至2024Q3,公司门店数15591家,其中直营门店10300家,加盟门店5291家;前三季度新增门店2368家,其中直营门店新增1264家,加盟门店新增1104家,整体新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77%。直营方面,公司数智化工具提升新店开店质量,缩短筹备周期,Q3新店平均筹备周期40天,较同期缩短5天。加盟方面,公司聚焦新店质量,全面提升老店转盟占比,2024前三季度加盟业务实现配送销售额16.39亿元,同比提升7.5%。联盟方面,公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。2024前三季度联盟销售规模达220+亿元,联盟门店数达1.85万家,实现配送额2.8亿元,同比增长90.8%。其中,公司参股合作企业76家,对应零售规模54亿元。
盈利预测与投资评级:考虑公司今年门店拓展速度放缓,新店爬坡周期延长导致利润承压,我们将公司2024-2026年归母净利润由10.43/13.46/17.19亿元调整至8.25/9.51/10.86亿元,对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍。考虑公司火炬计划提利成效明显,25-26年有望持续提升毛利率,具备业绩弹性,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。 |
3 | 平安证券 | 叶寅,倪亦道,王钰畅 | 维持 | 增持 | 业绩承压,提升利润率为经营重点 | 2024-11-01 |
老百姓(603883)
收入端增速放缓,业绩承压。受消费力疲软、接入门诊统等因素影响,公司收入端增速放缓,另一方面公司净利率则受扩张加速、新开门店仍处于培育期、费用率增加等因素影响,出现同比下滑,24Q1-Q3净利率4.58%,同比下降0.74pp。
注重经营效率提升,毛利率有所改善。公司重视经营效率提升,改善毛利率水平,至24Q3公司精细化管理的“火炬项目”已进入到了常态化阶段,24Q1-Q3公司毛利率为33.87%,同比提升1.36pp,毛利率有所改善。
积极开拓下沉市场,优势区域持续加密门店布局。目前公司已完成全国扩张,聚焦11个优势省份持续做门店下沉加密布局,截至报告期末,公司门店总数达15,591家,2024年1-9月新增门店2,368家,新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占比77%。
维持“推荐”评级。考虑公司注重经营精细化管理,后续利润率有望回升,调整2024-2026年盈利预测为净利润9.67、10.81、12.49亿元(原预测净利润10.91、12.96、15.37亿元)。公司为药店板块头部公司,经营稳定性高,维持“推荐”评级。
风险提示:行业竞争格局加剧风险;公司由于消费疲软、医改政策等经营不及预期;药品安全风险等。 |
4 | 东海证券 | 杜永宏,伍可心 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:利润端短期承压,积极稳中求进 | 2024-11-01 |
老百姓(603883)
投资要点
收入端经营韧性彰显,利润端受多因素扰动。2024年前三季度,公司实现营收162.3亿元(YoY+1.19%)、归母净利润6.3亿元(YoY-12.06%)、扣非归母净利润6.07亿元(YoY-5.94%);其中,Q3单季度实现营收52.92亿元(YoY+1.18%)、归母净利润1.27亿元(YoY-37.32%)、扣非净利润1.25亿元(YoY-19.10%)。今年以来,行业整体受多因素影响增速承压;报告期内,公司利润端下降主要是去年南京药店处置收益、报告期内并购店减少、新开门店处培育期内拖累利润所致等。
广覆盖下精深耕,既有优势持续巩固。公司已完成全国20省市市场广覆盖的基础上,目前聚焦拓展11个优势省份,同时积极开拓下沉市场,持续加密重点区域巩固既有优势,提升规模效应。截至2024Q3,公司门店总数达15591家,前三季度共新增门店2368家,新增门店中,优势省份及重点城市门店占比86%,地级市及以下门店占77%。
灵活调整经营策略,稳中求进。当前,行业整体受到宏观环境、药店比价、竞争加剧等因素影响,公司对经营策略进行调整:1)调整全年拓店计划,2024全年,公司计划新增门店总数2840家,其中自营与加盟分别为1450、1300家,并购新增90家。2)暂停直营及并购新开店,Q4将主要以搬迁优化为主,选择优势区域及降低租金成本。3)2025年,公司将主要加强面向具有药店经营经验的老店联盟、加盟业务为主。2024年前三季度,公司加盟门店新增1104家,闭店207家,实现配送销售额16.39亿元(YoY+7.5%);公司联盟门店数达1.85万家,实现配送额2.8亿元(YoY+90.8%)。4)参股合作企业,积极储备。公司参股联盟合作企业76家,对应零售规模54亿元。公司应对充分,保持较高市场敏锐度,灵活调整经营策略,稳步提升市场占有率。
火炬项目与降本增效持续推进,毛利率稳步提升。公司于2024年起执行火炬项目,实行品类优选及智能管理,如提升统采占比、自有品牌等高毛利产品占比及智能监控商品存销情况。前三季度公司持续推进降费增效,提升毛利率与降本增效双管齐下,公司2024Q1-3毛利率为33.87%,同比提升1.37pp。
投资建议:当前,药店比价、宏观环境等影响下,行业整体承压,步入加速整合期;公司作为药店龙头企业,在广覆盖的基础上持续加密优势区域,规模效应显现;同时,公司大力推进火炬计划,毛利率仍保持上行趋势。我们认为伴随公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化,灵活调整经营策略,利润端负面影响有望逐步消除,行业市占率稳步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38亿元,EPS分别是1.45、1.76、2.15元,对应PE分别11.07、9.13、7.46倍。维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险,行业政策风险,门店扩张不及预期风险等。 |
5 | 开源证券 | 余汝意,巢舒然 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024Q3利润端承压,火炬项目稳步推进提毛利 | 2024-10-31 |
老百姓(603883)
2024Q3利润端承压,毛利率同比提升,维持“买入”评级
2024Q1-Q3公司实现营收162.32亿元(同比+1.19%,下文皆为同比口径);归母净利润6.30亿元(-12.06%);扣非归母净利润6.07亿元(-5.94%)。Q3单季度,公司实现营收52.92亿元(+1.18%);归母净利润1.27亿元(-37.32%);扣非归母净利润1.25亿元(-19.10%)。从盈利能力来看,2024Q1-Q3毛利率为33.87%(+1.36pct),净利率为4.58%(-0.74pct)。从费用端来看,2024Q1-Q3销售费用率为22.04%(+1.12pct);管理费用率为5.09%(+0.70pct);财务费用率为0.84%(-0.02pct)。考虑到短期经营承压,我们下调原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为8.09/9.16/10.57亿元(原预计为9.83/11.31/13.02亿元),EPS分别为1.06/1.21/1.39元/股,当前股价对应PE分别为14.9/13.2/11.4倍,长期来看公司有望持续优化产品盈利能力,维持经营业绩稳健增长,维持“买入”评级。
医药零售业务稳健,中西成药等多类产品毛利率均小幅增长
分行业看,2024Q1-Q3医药零售实现营收133.14亿元(+1.66%),毛利率38.03%(+1.04pct);加盟、联盟及分销营收27.97亿元(-0.43%),毛利率13.11%(+1.63pct);其他营收1.21亿元(-11.06%),毛利率55.58%(+21.33pct)。分产品看,中西成药营收129.71亿元(+4.95%),毛利率31.93%(+1.56pct);中药营收12.04亿元(-8.30%),毛利率45.08%(+1.46pct);非药品营收20.57亿元(-13.20%),毛利率39.53%(+2.03pct)。
“四驾马车”模式快速拓展市场,火炬项目稳步推进提毛利
截至2024Q3,公司拥有门店共15,591家(含加盟店5,291家),报告期内新增门店2,368家,其中直营门店1,264家,加盟门店1,104家。同时,公司常态化推进火炬项目,通过迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货请货等方式,持续优化营采商销全流程,2024Q1-Q3实现毛利率33.87%,稳步提升1.36pct。
风险提示:政策波动风险,市场竞争加剧,门店拓展不及预期等。 |
6 | 开源证券 | 余汝意 | 维持 | 买入 | 公司信息更新报告:2024H1利润端短期承压,毛利率稳中有进 | 2024-09-04 |
老百姓(603883)
利润端短期承压,长期有望稳健成长,维持“买入”评级
2024H1公司实现营收109.40亿元(同比+1.19%,下文皆为同比口径);归母净利润5.03亿元(-2.05%);扣非归母净利润4.82亿元(-1.79%)。2024Q2单季度公司实现营收54.01亿元(+0.56%);归母净利润1.81亿元(-18.23%);扣非归母净利润1.71亿元(-18.13%)。从盈利能力来看,2024H1毛利率为34.32%(+1.60pct),净利率为5.37%(-0.29pct)。从费用端来看,2024H1销售费用率为21.80%(+1.34pct);管理费用率为4.90%(+0.51pct);财务费用率为0.82%(+0.01pct)。考虑到短期经营承压,我们下调原盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为9.83/11.31/13.02亿元(原预计为11.18/13.50/16.40亿元),EPS分别为1.29/1.49/1.71元/股,当前股价对应PE分别为10.4/9.0/7.9倍,长期来看公司有望持续优化门店盈利能力,维持经营业绩稳健增长,维持“买入”评级。
零售业务稳健发展,中西成药营收、毛利率同步增长
分行业看,2024H1公司医药零售实现营收90.22亿元(+1.41%),毛利率38.41%(+1.33pct);加盟、联盟及分销营收18.38亿元(+1.55%),毛利率13.33%(+1.83pct);其他营收0.79亿元(-23.80%),毛利率55.53%(+26.31pct)。分产品看,中西成药营收88.59亿元(+5.76%),毛利率32.21%(+2.18pct);中药营收7.06亿元(-8.78%),毛利率50.10%(+0.81pct);非药品营收13.74亿元(-17.23%),毛利率39.77%(+1.18pct)。
广覆盖提升发展空间,聚焦提高优势省份市占率
截至2024H1,公司拥有门店共14,969家(含加盟店5,046家),报告期内新增门店1,625家,其中直营门店868家,加盟门店757家。同时,公司门店网络覆盖全国18个省份,广阔的覆盖区域使公司具备充足的发展空间,市占率提升潜力大,并且在已完成全国市场广覆盖的基础上,公司进一步集中资源聚焦拓展11个优势省份,提升重点区域的市占率。2024H1公司新增门店中,优势省份及重点城市占比88%。
风险提示:市场竞争加剧,优势省份拓展不及预期,控费进展不及预期等。 |
7 | 东海证券 | 杜永宏,伍可心 | 维持 | 买入 | 公司简评报告:收入端保持稳健,多举措提升盈利能力 | 2024-09-04 |
老百姓(603883)
投资要点
收入端经营韧性彰显,利润端受多因素干扰。2024H1,公司实现营收109.40亿元(YoY+1.19%)、归母净利润5.03亿元(YoY-2.05%)、扣非归母净利润4.82亿元(YoY-1.79%);其中,Q2单季度实现营收54.01亿元(YoY+0.56%)、归母净利润1.81亿元(YoY-18.23%)、扣非净利润1.71亿元(YoY-18.13%)。2024年上半年行业整体受多因素影响增速承压;报告期内,公司利润端下降主要是报告期内并购店减少,新开门店培育期内拖累利润所致等。
火炬项目推进,毛利率持续提升。2024年公司大力推进火炬项目促进盈利能力提升:1)替换高毛利产品;2)聚焦统采占比提升,实现供应链降本;3)提成方案改革;4)数字化升级赋能销售环节,促进新品引入提效的同时有效替换商品出清。2024H1,公司毛利率提升1.60pct至34.32%。随着火炬项目持续推进,预期公司毛利率仍有提升空间。
聚焦优势区域,深耕下沉市场。1)门店数约1.5w家。截至报告期末,公司门店总数14969家,其中直营、加盟门店分别为9323、5046家。新开店方面,1-6月公司新增门店1625家其中直营、加盟门店分别新增868、757家。2)自建主导,新店筹备显著提速。报告期内,公司新增自建门店数为828家,占新增直营门店95.39%。2024H1直营新店平均筹备周期41天,同比缩短9天。3)精细化深耕优势区域下沉市场。截至报告期末,公司地级市及以下门店占比76%;报告期内公司新增门店中,优势省份及重点城市门店占比88%,地级市及以下门店占比79%。公司在完成18省市的广覆盖下,持续加密11个优势省份,区域市占率继续提升。
积极推动统筹落地,纳入门店销售稳步提升。公司积极应对门诊统筹医保政策,推动门店资质落地,探索统筹业务模式,加强医保合规管控。截至报告期末,公司共有5028家(含加盟975家)门店落地门诊统筹资质,其中直营门店门诊统筹占比40.84%,纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方(可互可刷)的门店达到3720家(含加盟503家),其中直营门店可互可刷占比32.42%。可互可刷门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升。2024年,伴随各地统筹政策逐步落地完善,公司有望加速承接外流处方。
投资建议:当前行业步入加速整合期,公司作为药店龙头企业,在广覆盖的基础上持续加密优势区域,规模效应显现;同时,公司大力推进火炬计划,盈利能力有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03、13.38、16.38(原值:11.03、13.3916.38)亿元,EPS分别是1.45、1.76、2.15元,对应PE分别9.28、7.65、6.25倍。维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧的风险,行业政策风险,门店扩张不及预期风险等。 |
8 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男,苏丰 | 维持 | 买入 | 2024半年报点评:火炬项目提利成效显著,持续聚焦拓展优势省份 | 2024-09-03 |
老百姓(603883)
投资要点
事件:公司2024年上半年实现收入109.40亿元(+1.19%,同比,下同),归母净利润5.03亿元(-2.05%),经营性现金流净额6.11亿元(-41.04%)。单Q2季度,公司实现收入54.01亿元(+0.56%),归母净利润1.81亿元(-18.23%)。业绩符合预期。
经营数据概览:分业务看,2024H1公司实现零售业务收入90.22亿元(+1.41%),毛利率38.41%(+1.33pct);加盟、联盟及分销业务收入18.38亿元(+1.55%),毛利率13.33%(+1.83pct)。分产品看,2024H1公司实现中西成药收入88.59亿元(+5.76%),毛利率32.21%(+2.18pct);中药收入7.06亿元(-8.78%),毛利率50.10%(+0.81pct);非药品收入13.74亿元(-17.23%),毛利率39.77%(+1.88pct)。
火炬项目持续推进,毛利率提升明显。2024H1,公司实现毛利率34.32%(+1.6pct),原因为大力推进火炬项目,改进营采商销全流程;净利率5.37%(-0.29pct)。24H1,公司自有品牌收入16.9亿元,销售占比21.5%,同比提升约1.6个百分点;统采销售占比70.4%,同比上升约2.8个百分点。从费用率看,公司24H1实现期间费用率27.52%(+1.86pct),原因为公司规模增长带来的费用增加,其中销售费用率21.80%(+1.34pct);管理费用率4.90%(+0.51pct);财务费用率0.82%(+0.01pct),原因为本期利息收入减少。
持续拓展优势省份,深耕下沉市场。公司持续构筑“直营、并购、加盟、联盟”的四驾马车立体深耕模式,快速扩张。截至2024H1,公司门店总数为14969家(较年初新增1625家,其中优势省份及重点城市门店1425个,占比88%),其中直营门店9923家(较年初新增868家),加盟门店5046家(较年初新增757家)。同时公司精细化深耕下沉市场,截至24H1,公司地级市及以下门店占比76%;24H1新增门店中,地级市及以下门店占比79%。
盈利预测与投资评级:考虑公司持续拓展优势省份,且火炬项目提利成效明显,我们将公司2024-2026年归母净利润由11.3/13.9/17.0亿元调整至10.43/13.46/17.19亿元,对应当前市值的PE估值分别为10/8/6倍,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。 |
9 | 国联证券 | 郑薇 | 维持 | 买入 | 短期业绩承压,毛利率显著提升 | 2024-09-01 |
老百姓(603883)
事件
公司发布2024年半年报,2024年上半年实现收入109.40亿元,同比增长1.19%归母净利润5.03亿元,同比下滑2.05%;扣非后归母净利润4.82亿元,同比下滑1.79%。
精细化管理提升经营效率
公司持续推进火炬计划,强化数字化、精细化管理提升经营效率,盈利能力显著提升。2024年上半年,公司实现毛利率34.32%,同比提升1.59pp。其中,中西成药毛利率为32.21%,同比提升2.18pp;中药毛利率为50.10%,同比提升0.81pp;非药品毛利率为39.77%,同比提升1.18pp。
持续推进门店落地门诊统筹资质
截至2024年6月底,公司门店数量增长至14,969家,其中直营门店9,923家、加盟门店5,046家。2024年上半年公司新增门店1,625家,其中直营门店868家(自建828家,并购40家),加盟门店757家。公司持续推进门诊统筹门店认定截至2024年6月底,共有5,028家门店落地门诊统筹资质,其中直营门店门诊统筹占比40.84%,纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方的门店达到3,720家
加盟业务行业领先,联盟业务广泛合作
公司作为行业内最早大力发展加盟业务的企业之一,坚持“总部管理专家”和“药店经营管家”的角色定位,重点布局下沉市场,2024年上半年加盟业务实现配送销售额约10.76亿元。联盟业务方面,药简单联盟业务创新参股合作模式,截至2024年6月底,联盟企业零售总规模超190亿元,联盟门店数超16,000家。2024年上半年公司联盟业务实现配送销售额约1.8亿元,同比增长92.4%。
盈利预测、估值与评级
考虑到当前行业景气度承压,我们预计公司2024-2026年收入分别为233.56257.03/291.87亿元,对应增速分别为4.10%/10.05%/13.56%;归母净利润分别为9.79/11.34/13.46亿元,对应增速分别为5.35%/15.92%/18.66%,EPS分别为1.29/1.49/1.77元,3年CAGR为13.16%,维持“买入”评级。
风险提示:处方外流不及预期;政策变动风险;市场竞争加剧;盈利能力下滑。
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10 | 国投证券 | 马帅,冯俊曦 | 维持 | 买入 | 受新店盈利爬坡影响,2024H1利润短期有所下滑 | 2024-08-30 |
老百姓(603883)
事件:
2024年8月29日公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营收109.40亿元,同比增长1.19%;实现归母净利润5.03亿元,同比下降2.05%。
受新店盈利爬坡影响,2024H1利润短期有所下滑:
收入端,2024H1公司实现营收109.40亿元,同比增长1.19%。其中零售业务、加盟/联盟/分销业务分别实现营收90.22亿元(+1.41%)和18.38亿元(+1.55%)。利润端,2024H1公司实现归母净利润5.03亿元,同比下降2.05%。2024H1利润端有所下滑主要是新店数量增长且其业绩仍处于成长期所致。
门店聚焦优势省份持续扩张,重点区域市占率有望提升:
公司持续门店扩张,目前已覆盖全国18个省,截止2024H1公司合计拥有门店14969家(直营门店、加盟门店分别为9923家、5046家)。其中,2024H1新增门店1625家,(直营和加盟分别新增门店868家和757家)。2024H1新店数量有所增长,短期相关门店仍处于业绩成长期,中长期有利于公司聚焦优势省份,实现重点区域的市占率提升和精细化深耕下沉市场。
投资建议:
预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为10.07亿元、11.31亿元、13.06亿元;预计2024年EPS为1.32元/股,给予12倍PE,对应6个月目标价为15.84元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:门店扩张不及预期、门店盈利不及预期、药品降价大于预期、处方外流不及预期等。
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