武进不锈(603878) 事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。 点评：毛利水平改善，分红再度提升 ①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。 ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

     武进不锈(603878) 事件概述：2023年前三季度，公司实现营收27.20亿元，同比增长33.5%；归母净利润2.73亿元，同比增长90.6%；扣非归母净利2.59亿元，同比增长122.2%。2023Q3，公司实现营收8.92亿元，同比增长15.8%、环比下降7.1%；归母净利润0.89亿元，同比增长46.3%、环比下降20.2%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长40.5%，环比下降20.8%。 点评：量价齐升，盈利能力持续改善 ①量：产销量同比上升。23年前三季度，公司不锈钢无缝管与不锈钢焊管共销售64961吨，同比+20.44%。不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为39651吨/25310吨，同比+16.00%/+28.13%。23Q3，不锈钢无缝管/焊管产品销量分别为13351吨/8659吨，同比+9.21%/+38.81%，环比-6.38%/+21.49%。 价：毛利率水平持续改善。23年前三季度，不锈钢无缝管售价45631元/吨，同比+12.79%；不锈钢焊管售价27631元/吨，同比-0.24%。23Q3单季，不锈钢无缝管售价45521元/吨，同比+1.75%；不锈钢焊管售价26817元/吨，同比-8.93%。23年前三季度及Q3原料不锈钢价格同比回落。23年前三季度，公司毛利率为16.78%，同比增长3.16pct；Q3单季，公司毛利率为18.60%，同比增长3.67pct，环比增长1.24pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润3.80/5.04/5.45亿元，对应10月27日收盘价，PE分别为11、9和8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

     武进不锈(603878) 事件概述：公司发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收18.28亿元，同比增长44.2%；归母净利润1.84亿元，同比增长123.3%；扣非归母净利1.74亿元，同比增长209.8%。2023Q2，公司实现营收9.6亿元，同比增长36.9%、环比增长10.6%；归母净利润1.11亿元，同比增长122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长130.3%，环比增长59.9%。 点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升 ①量：2023H1公司产销量同比上升。公司2023H1期间生产无缝管2.83万吨，同比上升23.39%，焊管1.79万吨，同比上升35.29%；销售无缝管2.63万吨，同比上涨19.77%，焊管1.66万吨，同比上涨23.19%。 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1,无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1公司毛利率提升3.07pct至15.89%。分季度看，2023Q2毛利率环比提升3.11pct，同比提升3.30pct至17.36%。 未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润4.01/5.87/5.99亿元，对应8月22日收盘价，PE分别为11、7和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

     武进不锈(603878) 事件概述：7月12日，公司发布2023年业绩预报：2023H1，公司预计实现归母净利润1.85亿元，同比上升123.94%；预计实现扣非净利润1.75亿元，同比上升210.78%。2023Q2，公司预计实现归母净利润1.12亿元，同比上升123.42%，环比上升54.17%；预计实现扣非净利润1.08亿元，同比上升131.46%，环比上升60.32%。 点评：超超临界锅炉建设高景气为公司业绩增长主要原因。2023年1-5月份，得益于政策支持，燃煤发电新增设备容量为15.22GW，同比增长179.78%。公司把握市场恢复机遇，积极生产超超临界不锈钢高端锅炉管。同时，公司积极推进优化生产工艺，通过内部成本管控等降本增效措施，叠加人民币对美元汇率影响带来的汇兑收益，带动了其产品盈利能力的增长。 未来核心看点：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升 ①煤电核准量大增，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023年每年核准8000万千瓦，2024年保证投产8000万千瓦，预计三年总量在2亿千瓦，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，第一家国产化S30432供应商。公司火电锅炉管原有产能1万吨，2020年开始投资4.7亿元建设年产2万吨的高端不锈钢管项目，2024年可实现销量3万吨。新增产能的投放将有助于公司把握火电需求复苏机遇，提升盈利能力。 ③裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。根据华经情报网，我国乙烯裂解炉、高温炉管市场规模预计稳定扩大，而目前国产化炉管尚无高温持久数据。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。此外，公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，进一步为公司高盈利能力构筑护城河。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于火电锅炉管行业需求复苏+高端产品比例提升，叠加新增产能释放，公司2023-25年归母净利润预计依次为4.01/5.87/5.99亿元，对应7月11日收盘价的PE为12x、8x和8x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能释放不及预期。