武进不锈(603878) 事件概述：公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年，公司实现营收35.16亿元，同比增长24.2%；归母净利润3.52亿元，同比增长63.4%；扣非归母净利3.24亿元，同比增长83.6%。2024Q1，公司实现营收7.3亿元，同比减少15.9%、环比减少8.2%；归母净利润0.68亿元，同比减少6.3%、环比减少13.5%；扣非归母净利0.65亿元，同比减少3.3%、环比减少0.4%。 点评：毛利水平改善，分红再度提升 ①量：管材销量2023年同比提升，Q1同比下滑。2023年，武进不锈销售无缝管5.12万吨，同比增长10.65%；销售焊管3.51万吨，同比增长21.87%。2024Q1，公司共销售无缝管1.16万吨，同比下滑3.43%，销售焊管0.71万吨，同比下滑25.63%。 ②价：公司毛利率稳步提升。无缝管全年均价同比增长11.64%，焊管价格同比下降2.82%。公司通过提升高端产品销量，强化成本管控，实现营业收入和净利润的大幅增长。公司毛利率稳步回升，2023年公司毛利率提升2.82pct至17.12%。分季度看，2024Q1毛利率为18.35%，同比提升4.09pct，环比提升2.12pct。 未来核心看点：产品结构不断升级，火电锅炉管需求逐步释放 ①火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023每年核准约8000万千瓦（折合80GW），未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达3万吨。 ③拓展海外市场，产品结构不断升级。公司与国内某石化巨头联合立项，致力于实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司3500吨精密管材生产线投产将为公司高盈利能力构筑护城河。公司正式通过了阿美供应商资质认证，被批准的产品范围包括不锈钢无缝管、焊接管，有利于进一步拓展国际市场。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润4.41/4.90/4.92亿元，对应4月30日收盘价，PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。