飞科电器(603868) 事件：飞科电器公布2023年中报。公司2023H1实现收入26.7亿元，YoY+17.3%；实现归母净利润6.1亿元，YoY+33.4%；实现扣非归母净利润5.1亿元，YoY+18.2%。折算2023Q2单季度实现收入13.0亿元，YoY+12.1%；实现归母净利润2.9亿元，YoY+31.4%；实现扣非归母净利润2.3亿元，YoY+12.2%。我们认为，公司剃须刀及电吹风产品均价提升，将带动公司收入与盈利能力持续提升。 Q2单季度收入稳健增长：根据久谦数据，飞科2023Q2线上销售额YoY+6%，其中抖音渠道2023Q2销售额YoY+65%，抖音渠道仍维持较高收入增速。随着线下消费的复苏，我们认为飞科线下渠道收入同比也实现较快增长。公司在推动“飞科”主品牌升级的同时，也对“博锐”品牌的定位进行提升。根据公司公告，博锐电器子公司2023H1实现收入3.71亿元，同比增加143.86%。我们认为，公司抖音渠道及博锐品牌收入高增，能持续带动公司整体收入实现较快增长。 Q2电动牙刷持续高增：根据公司公告，飞科2023H1剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY+15%/+37%/+79%。我们认为：1）2023H1公司剃须刀销售收入在较高基数下仍实现较快增长，我们认为主要因为博锐品牌收入提升拉动。后续飞科主品牌陆续推出迪士尼等联名系列产品，有望推动剃须刀收入持续增长；2）公司电吹风收入实现较快增长，除博锐品牌拉动外，还因为新品占比提升带动均价同比有所增长；3）电动牙刷是公司第二增长曲线，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。飞科于7月推出高速电吹风新品，新品售价接近飞科此前最贵电吹风产品价格2倍左右，高速电吹风新品放量有望带动公司电吹风产品整体均价与收入快速提升。 Q2单季毛利率再创新高：飞科Q2毛利率59.8%，同比+5.7pct，环比+3.7pct，再创公司上市以来最高水平。我们认为主要因为公司小飞碟剃须刀、部分电吹风等中高端产品占比持续提升，原材料价格同比下降也有一定贡献。据公司公告，公司中高端产品2023H1销售占比达到51.0%，同比提升10.4pct。Q2公司销售、管理、研发费用率分别同比+4.8pct、-0.5pct、0.3pct，其中销售费用率提升主要因为公司加大各渠道营销投入力度。公司Q2净利率22.2%，同比提升3.3pct。除公司毛利率提升外，还因公司Q2收到约0.7亿元的政府补助。我们认为公司中高端产品占比提升有望持续推动公司盈利能力改善（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。 投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。2023年高速电吹风新品的推出不仅能进一步提升产品均价，多品类发力也有望打开其进一步的成长空间。预计公司2023~2024年EPS为2.53/2.98元，6个月目标价为83.49元，对应2023年33倍PE，维持买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。

     飞科电器(603868) 事件：公司发布2023年半年报，上半年公司实现营业收入26.74亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润6.08亿元，同比增长33.43%；实现扣非后归母净利润5.06亿元，同比增长18.18%。 Q2平稳增长，产品结构持续提升。单季度来看，Q2公司实现营业收入13.00亿元，同比增长12.06%；实现归母净利润2.88亿元，同比增长31.42%；实现扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长12.21%，非经常性损益主要来自于政府补助。上半年公司产品销售模式中直销比例持续提升，产品结构持续优化，公司中高端产品销售占比达51.0%，较去年同期提升10.4pct。从个护电器行业来看，根据奥维云网线上推总数据，2023年H1电动剃须刀/电吹风/电动牙刷零售额同比分别增长22.7%/26.3%/8.3%，公司与行业增长趋势基本吻合。我们预计下半年随着高速吹风机等新品持续推广突破，以及中高端产品份额继续提升的趋势下，公司收入增长有望提速。子品牌博瑞电器上半年实现营业收入3.71亿元，同比增长143.86%。 高举高打，毛利率与销售费用率同比显著增加。2023年H1公司毛利率为57.90%，同比+3.82pct，净利率为22.75%，同比+2.77pct。Q2单季度公司毛利率为59.82%，同比+5.73pct，净利率为22.16%，同比+3.29pct。我们认为毛利率提升主要得益于原材料价格同比下降，产品结构升级，以及公司自产比例持续提升。费用率方面，23年H1公司销售、管理、研发费用率分别为27.38%、2.75%、1.93%，分别同比+4.09、-0.56、-0.01pct；单Q2销售、管理、研发费用率分别为30.15%、2.97%、2.18%，分别同比+4.80、-0.46、+0.30pct，销售费用率提升主要由于广告、推广及促销费增加。 存货及应收账款周转加快。1）截至23年H1公司现金+其他流动资产合计9.09亿元，同比+35.60%；应收票据和应收账款合计3.12亿元，同比-16.80%；公司存货为4.29亿元，同比-37.09%；应付票据和账款合计4.00亿元，同比-29.42%。2）从周转情况来看，公司23年H1期末存货周转天数同比-26.88天，应收账款周转天数同比-10.58天。3）23年H1公司经营性现金流净额为8.89亿元，同比+122.36%，23年Q2经营性现金流净额为3.11亿元，同比-6.16%。 盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为56.30/65.86/74.74亿元，分别同比+21.7%/+17.0%/+13.5%；归母净利润11.03/12.91/14.70亿元，分别同比+34.1%/+17.0%/+13.8%,对应PE为28.06/23.97/21.07倍。 风险因素：原材料价格波动、新品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。

     飞科电器(603868) 推新预期叠加七夕旺季，看好公司新一轮产品周期，维持“买入”评级 高速吹风机行业持续热销，公司作为个护龙头在营销、 品牌心智端优势显著， 8月七夕销售旺季在即， 有望推出高速电吹风新品类，开启新一轮产品周期。 公司后续有望推出便携式剃须刀升级款， 带动均价持续提升。 我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.1/13.8/16.9 亿元，对应 EPS 分别为2.55/3.16/3.87 元，当前股价对应 PE 为 26.9/21.7/17.8 倍，维持“买入”评级不变。 七夕旺季是公司的重要销售节点，看好营销创新持续拉动产品热销 七夕是公司重要的节日营销节点， 2021 年七夕飞科单场最高 GMV 增长超 10 倍，2022 年七夕公司实现 7 天 GMV 破亿元， 2022Q3 营收占 2022 全年比例达 31%。公司深化线上“C 端化”改革， 基于礼品营销、内容营销创新，叠加抖音渠道的流量红利优势， 持续打造小飞碟等爆款。 2022 年，公司在抖音建立蓝 V 多账号多店铺同播矩阵，品牌自播运营表现优异，在 2022 年“情人节”、“5.20”、“父亲节”、“七夕”等多个情感节日和平台活动期间位列品牌和类目榜单第一。 公司有望推新发力高速电吹风品类，相较于互联网品牌公司具备竞争优势 高速电吹风相较于传统低速电吹风颜值更高、时尚感强，具备护发、速干等功能亮点， 渗透率有望持续提升。 根据奥维云网， 2022 年高速电吹风销额份额达 56%，零售量份额仅 12%，普及空间充足；高速电吹风热销拉动下， 2022 年 1-4 月抖音渠道电吹风规模达 4.6 亿，同比增长 246.8%。 根据徕芬、追觅、米家发布的战报， 618大促期间，徕芬全网销量突破3.3亿元（+176%），销额突破3.3亿元(+96%)，全渠道销售数量超 60 万台；追觅高速吹风机 GMV 增长 328%；米家高速吹风机H501包揽 200~300 价位段销额/销量双料冠军， 618全渠道累计销量突破 15 万台。公司作为深耕个护行业的龙头， 相较于高速电吹风的互联网品牌， 在产品的形态功能创新、 营销卖点提炼、 品质控制方面预计具备优势，具备较好品价比，有望复刻小飞碟爆款运营的成功经验， 开启新一轮产品周期， 迎来估值提升机遇。 风险提示： 市场需求不及预期； 行业竞争加剧；原材料成本上涨