华荣股份(603855) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收16.39亿元，同增16.93%；实现归母净利润1.98亿元，同减1.15%；实现扣非归母净利润1.97亿元，同增4.72%。 l事件点评 单Q2业绩承压，主要受EPC项目中止+政府补贴减少影响。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入7.98、8.41亿元，同比增速分别为24.0%、10.9%；归母净利润1.16、0.82亿元，同比增速分别为36.6%、-29.0%；扣非归母净利润1.04、0.93亿元，同比增速分别为20.6%、-8.7%。公司Q2业绩承压，主要系：1）山东某新能源EPC项目受政策影响停止建设，前期支出一次性计入成本，影响净利润约1250万元；2）获得的政府扶持资金同比减少约1700万元。 防爆内冷外热，厂用外贸收入已超内贸，增速亮眼。分板块来看，2025H1厂用板块，内贸实现营收4.71亿元，同比下滑20%，外贸实现营收6.41亿元，同比增长53.7%。能源板块中，矿用防爆实现营收1.3亿元，同比下滑10%，新能源EPC业务实现营收2.87亿元，同比增长126%。专业照明实现营收9200万元，同比下滑3%。 毛利率、费用率同比均明显下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减5.45pct至47.14%，其中，防爆板块毛利率56%，同比基本持平；新能源EPC业务毛利率7.4%，同比下滑13pct；专业照明毛利率59.3%，同比增长2.2pct。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减3.39pct至33.77%，其中销售费用率同减1.91pct至23.86%；管理费用率同减1pct至5.48%；财务费用率同增0.35pct至-0.06%；研发费用率同减0.83pct至4.49%。 深化国际市场布局，沙特子公司即将贡献增量。公司通过设立海外运营中心和合资公司加速国际化布局，目前已在欧洲、中东、东南亚等地设立多个国际运营中心，沙特合资子公司于2024年9月正式成立，目前正在推进多个核心用户的合格供应商入围和市场拓展工作，有望下半年开始形成业务。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为42.53、45.16、47.53亿元，同比增速分别为7.28%、6.19%、5.26%；归母净利润分别为5.1、6.07、6.63亿元，同比增速分别为10.29%、19.12%、9.18%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.64、11.45、10.49，考虑到公司防爆电 器海外市场持续高增，存在防爆机器人期权，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     华荣股份(603855) l事件描述 公司发布2024年年度报告，公司2024年实现营收39.64亿元，同比增长24%；归母净利润4.62亿元，同比微增0.26%；扣非归母净利润4.48亿元，同比下降约1%。 l事件点评 防爆主业外贸+新领域快速增长，新能源EPC贡献较大收入增量。 分业务来看，1）防爆板块2024年实现营收25.06亿元，同比下降3.5%。其中：内贸板块实现营收15.6亿元，同比下降17.7%，其中传统油气化领域承压，安工智能等新领域实现较快增长；外贸板块实现营收9.44亿元，同比增长35.2%。2）工程板块中，新能源EPC业务2024年实现营收11.07亿元，同比增长315%。3）专业照明及光电板块2024年实现营收3.26亿元，同比增长5.5%。 毛利率、费用率均明显下行，与新能源EPC占比提升存在较强相关性。2024年公司实现毛利率46.73%，同比降低7.45pct，其中防爆产品毛利率同减1.12pct至56.52%；新能源EPC毛利率同减2.28pct至22.14%。2024年公司期间费用率同减7.18pct至29.12%，其中销售费用率同减7.44pct至19.42%；管理费用率同减0.78pct至4.49%；财务费用率同增0.04pct至-0.23%；研发费用率同增1pct至5.44%。 看好2025年防爆主业内外贸共振上行，带动整体经营质量提升。 内贸方面，2024年传统油气领域新建需求显著收缩，是最大拖累项，但我们认为更新占比已达较高比例，叠加煤化工项目建设预期，有望实现修复性增长；新领域（安工智能、粮油白酒、海工、军核等）亦有望延续2024年的良好态势。外贸方面，随着全球运营中心数量增加至四个以及第三家海外合资公司沙特子公司正式投入运营，公司海外市场拓展能力将得到进一步的提升。 与天创开展机器人领域合作，探索新应用领域。在国家政策支持防爆机器人行业发展的背景下，公司基于对终端用户实际需求的深度洞察，于2025年初与天创达成战略合作，通过技术互补与资源共享共同开发工业执行机器人产品，加速安工智能系统智能化升级。目前该机器人产品有少量用户正在试用，后续将根据市场反馈动态调整技术路线和商业化路径。 l盈利预测与估值 我们预计公司2025-2027年营收分别为43.03、46.19、48.42亿元，同比增速分别为8.55%、7.33%、4.85%；归母净利润分别为5.25、5.84、6.42亿元，同比增速分别为13.62%、11.14%、9.96%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.58、12.22、11.11，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期；海外拓展不及预期。

     华荣股份(603855) 防爆电器龙头进军机器人领域，开启智能安全新纪元 公司是防爆电器行业龙头，形成厂用防爆电器、专业照明设备、矿用防爆电器、光伏电站EPC四大业务条线，并积极拓展矿用机器人。公司传统业务因具备重要安全价值和耗材属性，增长稳健。新兴业务中，防爆机器人空间广阔，带来增长高弹性。考虑EPC确收取决于项目进度，我们下调2024-2026年归母净利润为5.18/6.00/6.78亿元（前值为5.40/6.53/7.57亿元），EPS为1.53/1.78/2.01元（前值为1.60/1.93/2.24元），当前股价对应PE为16.9/14.6/12.9倍。考虑到公司作为国内防爆电器龙头，立足主业，拓展防爆机器人，成长性强，维持“买入”评级。 机器人场景落地先行者，高附加值场景全覆盖 公司下游全面覆盖石油化工、核电、矿山、国防军工等高附加值场景。（1）牌照齐全，公司是国际、国内同行业中产品系列最齐全、产品认证最广的防爆企业，包括各类防爆认证、国家保密认证、CNAS实验室认证等。（2）渠道广阔：海内外超300家网点；（3）机器人落地顺畅：基于物联网、大数据、5G技术搭建了首个智能管控平台“安工智能”，已在石化、医药、矿山、酒类等行业应用，可无缝接入人形和特种机器人。 联合天创机器人开发防爆机器人，抢占刚需市场 2025年2月28日，《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027）年》发布，明确加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代，危化防爆行业安全性要求极高，行业智能化渗透率低，实施机器换人需求迫切。天创机器人官微1月20日消息，公司与天创机器人在防爆机器人、人工智能、国内外市场等深度合作。天创机器人成立于2011年，是国家高新技术和培育独角兽企业，其开发的T-BOT系列机器人具备工业级防护设计，防爆机器人系列产品已获取IICT6级防爆认证，T9-E矿用机器人是国内率先通过最高等级MA认证的煤矿巡检机器人。天创机器人开发了全球首款重载防爆人形机器人“天魁一号”，全球首个获得IICT6级防爆认证，末端最大负载25kg，续航里程5小时，可在高温高湿、强磁多尘、易燃易爆等复杂环境下精准作业。 风险提示：防爆机器人拓展不及预期；海外市场拓展不及预期；汇率波动风险。

     华荣股份(603855) l投资要点 综合看，我们认为华荣股份是机械设备板块高股息个股中的稀缺标的，其原因包括：1、更新占比与周期位置：2024年传统油气化工领域内贸受新增资本开支拖累，但更新占比极高，一方面带来需求稳健性，另一方面周期位置已处于触底向上的阶段；2、竞争格局与长期逻辑：国内龙头优势明显，竞争格局无忧，且持续布局海外市场，防爆电器出海存在长逻辑；3、短期景气度：安工系统、外贸均处于快速放量的阶段，有望短期内带动公司营收、业绩增长，带动后续公司产品结构的优化；4、商业模式与股息率：公司业务发展商的主要销售模式带来稳健的现金流回报，且公司分红意愿强，以2024年盈利预测5.01亿元、2025年盈利预测5.7亿元，分红比例75%，2025/1/9收盘市值64.2亿元进行计算，股息率分别达到5.85%、6.65%。 公司为国内防爆电器龙头企业，国内市场份额第一，全球市场份额第三。公司主要以防爆为基础，还生产核电照明、国防军工、海工船舶、安工消防、监控通信、防水防尘等系列产品，同步推出了SCS安工软件智能管控系统，相关产品关键技术指标已达到国际先进、国内领先的技术水平，公司拥有400多个国际证书，2000多个国内CCC、防爆、消防等证书，500多件专利证书，是国际、国内同行业中产品系列齐全、产品认证广泛的防爆专业企业。 现金流与持续分红能力/意愿为公司重要亮点。近年公司营收、业绩均保持稳健增长。防爆电器为公司主业和基础，营收、毛利占比超八成。公司整体毛利率、费用率随新能源EPC业务占比有一定波动，但拉长视角来看，均较为稳健。公司主要通过业务发展商实现销售，体现在财务数据上为较高的销售费用率与稳健的现金流，给业务发展商过渡一部分利润，以换取轻资产的运营与现金流的稳定，这也是公司长期稳定分红的重要原因。 全球与我国防爆电器市场有望持续增长。根据联邦德国物理研究院（PTB）的数据，2019年全球防爆电器市场规模超过50亿美元，预计到2025年，全球防爆电器市场规模将达到80亿美元，年复合增速8%。其中，传统油气化工领域以更新为主，韧性较强，后续有望触底向上。防爆电器更新周期较短，普遍在3-5年，因而传统油气化工领域存量项目的更新需求占比较高，叠加2024年传统油气化工领域新增资本开支明显缩减，我们认为2024年传统领域的更新已经达到较高的比例，该部分需求的韧性较强，后续随着财政政策发力与宏观经济回暖，新项目资本开支有望触底向上，有望带动行业需求复苏。新领域带动行业扩容，粮油医药（白酒）、新材料（包括核电）、安全智能管控等行业需求持续增加。 从全球竞争格局来看，目前防爆电器企业全球前三依次为Eaton、Emerson、华荣（Warom），2022年的市场份额分别为20%、12%、8%。其中Eaton、Emerson为美国企业，传统市场为北美地区，但这两家企业主营并非防爆电器，而是通过收购制造商切入防爆电器领域，防爆电器业务在其整体业务版图中占比较小，也并非其核心，并且两家企业以美标产品为主，品类相对较少。欧洲的Bartec、R.Stahl是老牌欧洲企业，主要深耕欧洲市场，R.Stahl以工程塑料防爆产品为主，Bartec核心业务是电伴热，都是通过企业收购切入防爆电器领域，近年来增长乏力。若不考虑国内市场，单纯考虑海外市场，考虑到华荣当前防爆电器外贸营收仍明显低于内贸营收，而防爆电器国内市场规模明显低于海外市场规模，因而其海外市占率很可能尚不足5%，出海空间广阔。 防爆电器与安全生产息息相关，行业壁垒高，公司在产品、技术、服务、管理等领域发力，持续加深护城河。与国内厂用防爆电器排名第二梯队的其他同行对比，公司收入规模、盈利能力均明显领先，竞争优势明显。 公司正由单一的防爆设备制造商向智慧化安工智能系统集成服务商转型，订单、收入正快速放量，同时外贸订单、收入亦逐步提速，短期内存在安工系统+出海两大增长点。公司软硬件实力兼具，安工系统可全面覆盖用户现场安全管控的各种需求，目前安工智能产品在危化园区市场的业务供不应求，订单增长明显，且已获得防爆领域外的客户认可，2024Q1-3确收1.6亿元，同比增长超50%。同时，公司持续深化海外布局，2024H1外贸部门实现营收4.17亿元，同比增长29.08%，再次进入快速放量期。沙特子公司于2024年9月成功落地，主要对接沙特阿美，预计2025年初入围完成后即可获取订单。此外，目前公司已在欧洲、东南亚、中亚等地设立了四个运营中心，并计划布局南美和非洲的运营中心，逐步扩大海外业务布局。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年，营业收入为36.10、39.08、42.28亿，同比增速分别为12.9%、8.3%、8.2%；归母净利润为5.01、5.70、6.44亿元，同比增速分别为8.70%、13.73%、12.92%。选取防爆电机企业佳电股份、专用设备细分赛道龙头豪迈科技作为可比公司，公司2024-2026年业绩对应PE分别为12.82、11.27、9.98倍，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期风险、安工系统业绩释放节奏不及预期风险、市场竞争加剧风险。