好太太(603848) 投资要点: Q3业绩增速放缓，归母净利润同比+28.37%。2023Q1-Q3，公司实现营收11.16亿元（同比+10.71%），归母净利润2.38亿元（同比+38.33%）。单季度来看，2023Q3实现营收3.97亿元（同比+3.16%），归母净利润0.88亿元（同比+28.37%），Q3业绩增速放缓。 盈利水平明显提升，期间费用率上涨。2023Q1-Q3，公司毛利率同比+5.37个pct至50.48%，净利率同比+4.24个pct至21.33%，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.76%/5.03%/2.84%/-0.49%，同比分别+1.62/-0.52/-0.26/+0.12个pct。单季度来看，2023Q3，公司毛利率同比+6.00个pct至52.77%，净利率同比+4.32个pct至22.13%，盈利水平明显提升。 推限制性股权激励，彰显发展信心。2023年10月，公司董事会、监事会审议通过了《2023年限制性股票激励计划》，确定授予日为2023年10月17日，以7.92元/股的授予价格向40名激励对象授予限制性股票321.00万股，占授予时公司总股本的比例为0.80%。公司层面的业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023年营收同比增长率不低于20%，2024年营收复合增长率不低于20%。此次股权激励的推出彰显了公司未来发展的信心，健全了长效激励机制的同时，有助于吸引和留住优秀人才，充分调动核心团队的积极性。 盈利预测与投资建议：公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2023-2025年的EPS分别为0.71/0.83/0.97元/股，对应2023年10月31日收盘价的PE分别为21/18/15倍，维持“买入”评级。 风险因素：行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险。

     好太太(603848) 事件： 10月30日，好太太发布2023年第三季度业绩公告：2023Q1-3，公司实现营业收入11.16亿元/同比+10.71%，归母净利润2.38亿元/同比+38.33%，扣非归母净利润2.29亿元/同比+29.91%。2023Q3，公司实现营业收入3.97亿元/同比+3.16%，归母净利润0.88亿元/同比+28.37%，扣非归母净利润0.80亿元/同比+16.24%。 投资要点： 产品迭代升级销售网络下沉加密，延续收入增长动力。公司坚持迭代优势产品，智能晾衣机、智能门锁功能不断升级，强化产品市场竞争力，积极拓展智能新品，推动产品结构智能化升级。渠道端，城市运营平台积极下沉空白区，拓宽销售网络覆盖，为经营增长提供持续动力。此前，公司发布股权激励计划激发经营活力，有望刺激Q4及未来两年营收进一步增长。 降本增效叠加产品结构升级，优化利润表现。2023Q3，公司毛利率为52.77%/同比+6.00pct，净利率为22.13%/同比+4.32pct，归母净利润保持双位数增长，业绩表现优秀。我们认为公司在供给端持续寻源优化及集中议价，带来成本改善，同时新品销售占比带来产品价格带上移，同样优化利润表现。 期间费用率稳定，重视市场推广。2023Q3，公司期间费用率为26.59%/同比+0.70pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为19.85%/4.56%/2.79%/-0.61%，同比分别+1.23/-0.30/+0.01/-0.24pct。我们认为公司加大宣传推广费用投放虽提升销售费用率，中长期有望进一步提升品牌影响力。 盈利预测和投资评级：公司产品结构智能化升级不断推进，渠道端，线下“开疆焕新”与线上电商平台多元平台培育渠道势能。我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应PE为19/16/13xPE，维持“增持”评级。 风险提示：股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

     好太太(603848) 事件： 公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入11.16亿元，同比+10.71%；归母净利润2.38亿元，同比+38.33%。其中，2023Q3公司实现收入3.97亿元，同比+3.16%;归母净利润0.88亿元，同比+28.37%。Q3收入稳步增长，利润端增速高于收入端。 收入稳步增长，产品持续智能化升级 Q3单季度公司收入同比+3.16%，收入稳步增长，其中，分产品看，我们预计公司智能家居产品增长高于整体收入增长，对收入贡献进一步加大，公司坚持产品领先，多品类发展战略，通过自主研发，不断推出满足消费者需求的新产品，智能家居预计量价齐升；分渠道看，电商渠道预计仍保持良好增长，线下渠道短期略有压力。展望Q4，随着进入销售旺季，我们预计公司智能家居等产品全渠道发力，收入有望高增长。 现金流方面，公司Q3单季经营活动产生的现金流量净额达0.84亿元，同比+189.87%，现金流表现亮眼。 盈利能力大幅提升，期间费用率略有增加 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为50.48%、21.33%，同比分别+5.37pct、+4.25pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为52.77%、22.13%，同比分别+6.00pct、+4.32pct，得益于公司智能化产品占比提升以及公司降本增效等举措，盈利能力持续大幅提升，表现靓丽。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为26.14%，同比+0.96pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.76%、5.03%、2.84%、-0.49%，分别同比+1.62pct、-0.52pct、-0.26pct、+0.11pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为26.58%，同比+0.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.85%、4.56%、2.79%、-0.61%，分别同比+1.23pct、-0.30pct、+0.01pct、-0.25pct，公司期间费用率同比略有增加。 投资建议： 好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.35/4.05/4.80亿元，同比分别+53.14%/+21.09%/+18.44%，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     好太太(603848) 事件描述 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收11.16亿元，同比增长10.71%，实现归母净利润2.38亿元，同比增长38.33%，实现扣非归母净利润2.29亿元，同比增长29.91%。 事件点评 23Q3营收增速环比有所放缓，业绩端延续亮眼表现。营收端，2023Q1-Q3，公司实现营收11.16亿元，同比增长10.71%，分季度看，23Q1-23Q3分别实现营收2.76、4.42、3.97亿元，同比增长13.34%、16.68%、3.16%。分渠道看，2023Q1-Q3，电商渠道实现营收约6.5亿元，同比增长15%，预计均价提升个位数水平。业绩端，2023Q1-Q3，公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长38.33%，分季度看，23Q1-23Q3分别实现归母净利润0.48、1.02、0.88亿元，同比增长6.57%、74.7%、28.37%。2023Q1-Q3，公司实现扣非归母净利润2.29亿元，同比增长29.91%，分季度看，23Q1-23Q3分别实现扣非归母净利润0.48、1.01、0.80亿元，同比增长15.08%、53.71%、16.24%。剔除上年同期低基数影响，公司3季度归母净利润与扣非归母净利润分别2021年同期的96.7%、103.9%。 23Q3销售毛利率环比继续提升，期间费用管控稳定。盈利能力方面，2023Q1-Q3，公司毛利率同比提升5.4pct至50.5%，23Q1-23Q3单季度毛利率分别为45.7%、51.4%、52.8%，同比提升2.4、6.8、6.0pct。费用率方面，2023Q1-Q3，公司期间费用率合计提升1.0pct至26.1%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.8%/5.0%/2.8%/-0.5%，同比+1.6/-0.5/-0.3/+0.1pct；23Q3公司期间费用率同比提升0.7pct至26.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为19.9%/4.6%/2.8%/-0.6%，同比+1.2/-0.3/-0.2/+0.0pct。综合影响下，2023Q1-Q3，公司销售净利润率为21.3%，同比提升4.2pct，其中23Q3销售净利润率同比提升4.3pct至22.1%。存货方面，截至2023Q3末，公司存货为1.69亿元，同比下降17.4%，存货周转天数90天，同比下降10天。经营现金流方面，2023Q1-Q3，公司经营活动现金流净额为3.25亿元，同比增长554%，主因收到货款较上年同期增加，支付货款较上年同期减少，其中23Q1、23Q2、23Q3经营活动现金流净额分别为0.38、2.04、0.84亿元。 投资建议 2023年第三季度，公司营收增速环比有所放缓，但受益于公司在2季度以来持续推出新品，及公司在生产端提升自产比例，叠加原材料价格同比下降，公司3季度毛利率同比、环比均继续提升，业绩端延续快速增长。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.63、19.63、22.76亿元，同比增长20.3%、18.0%、16.0%，归母净利润分别为3.32、3.94、4.62亿元，同比增长52.1%、18.6%、17.2%，10月30日收盘价15.80元，对应公司2023-2025年PE为19.1、16.1、13.7倍，维持“增持-A”评级建议。 风险提示 电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧；线下新品推出不及预期。

     好太太(603848) 事件概述 好太太发布2023年三季报：2023Q1-3公司实现营收11.16亿元，同比+10.71%，归母净利润2.38亿元，同比38.33%，扣非后归母净利2.29亿元，同比+29.91%;单季度看，Q3单季度公司实现营收3.97亿元，同比+3.16%，归母净利润0.88亿元，同比+28.37%，扣非后归母净利0.80亿元，同比+16.24%。现金流方面，2023Q1-3公司经营性现金流量净额为3.25亿元，同比增长5.54倍，主要系报告期内收到货款增加。 分析判断: Q3营收增速有所放缓，盈利能力持续提升 Q3单季度公司实现营收3.97亿元，同比+3.16%，Q3单季度营收增速较Q2有所放缓我们预计系其短期线下渠道有所扰动。公司卡位智能晾晒行业，公司在线上渠道注重培育新品类，在产品端实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，不断提升产品竞争力，其作为晾晒龙头有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势享受行业增长红利。 盈利能力方面，2023Q1-3公司毛利率、净利率分别为50.5%、21.3%，同比分别+5.4pct、+4.3pct；Q3单季度毛利率、净利率分别为52.8%、22.1%，同比分别+6.0pct、+4.3pct。毛利率提升我们预计系公司产品结构优化，净利率提升幅度较毛利率小系期间费用率同比小幅提升。期间费用方面，2023Q1-3公司期间费用率为26.1%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/5.0%/2.8%/-0.5%，同比分别+1.6pct/-0.5pct/-0.3pct/+0.1pct；Q3单季度期间费用率为26.58%，同比+0.69pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.9%/4.6%/2.8%/-0.6%，同比分别+1.2pct/-0.3pct/+0.0pct/-0.3pct。前三季度销售费用率提升较多我们预计系营销推广等相关支出增加所致。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展。我们维持此前营收预测，23－25年公司营收分别为16.94、20.51、24.65亿元，考虑到公司高毛利新品放量带动盈利能力提升，我们将23-25年EPS预测分别由0.77、0.92、1.08元调整至0.81、0.99、1.20元，对应2023年10月30日收盘价15.8元/股，PE分别为19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

     好太太(603848) 深耕家居二十余载，晾晒行业龙头企业 公司为集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，产品和服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护等全屋智能领域。其中智能晾衣机和智能锁为核心产品，旗下品牌包括好太太、晒客、科徕尼。2022年公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，进一步优化各品类产品体系，持续推进产品的融合式规划，实现产品套系化开发，打造具有市场竞争力的产品，有力支持营销系统提升品牌影响力。 23H1收入利润表现亮眼，智能家居产品占比提升 23H1公司营收7.19亿同增15.37%；归母净利1.5亿同增44.9%。分产品，公司智能家居产品收入占比持续提升，22年公司智能家居产品收入11.3亿，占总超80%，传统晾衣架产品收入2.2亿。分渠道，22年电商收入8.4亿，占总提升至61.6%，线下渠道收入5.3亿。 23H1毛利率49.2%同增5.1pct，恢复至2019年水平。23H1归母净利率20.9%同比+4.2pct。2022年智能家居产品毛利率48.3%，同比+2.2pct；晾衣架产品毛利率37.4%，同比-4.9pct；其他产品毛利率为32.4%，同比-6.7pct；总毛利率46.3%，同比+1.2pct。盈利能力的显著提升主要系公司智能产品的持续增长、品牌影响力的逐步提升以及经营效率的持续优化所致。 智能家居市场政策利好，晾晒、门锁等智能场景快速发展 2023年中国智能家居市场规模将达5360亿元，同增15.7%。国家自2020年起不断出台行业利好政策支持智能家居行业发展，智能家居的渗透率在政策加持下将进一步提高。 2024年智能晾衣机细分市场规模将达150亿元，六年期CAGR13.7%；销量将达1037万套，2021-2024年均同增20%以上。消费者倾向于头部老牌企业，好太太在一线/新一线/二线城市的认知率和购买率均为第一。 2022年中国智能门锁市场渗透率约为14%，相较欧美(35%)及日本(40%)韩国(80%)仍有较大发展空间。中国智能门锁市场规模2023年预计为234亿元，2027年将达到409亿元，2023-2027年CAGR为15%。 晾晒领域优势显著，入局新赛道进军智能家居 好太太在中国晾衣架市场中市占达40%，具备较强品牌影响力，其他品牌均在6%以下。近年公司产品结构持续优化，高单价、高毛利的智能家居产品收入占比提升至80%以上；进军智能锁赛道，有望打造第二增长曲线。 同时公司22年制定五年战略，首次将全屋智能纳入主要业务领域，聚焦全屋织物智能护理、智能看护、智能光感、智能健康生活四大业务模块，采取智能单品或套装、全屋智能服务两大模式，多赛道并驾齐驱，未来或进一步打开空间。 全渠道驱动数字化营销，完善线下区域零售布局 公司在稳定天猫、京东等传统电商渠道市占的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，多平台覆盖线上消费群体，一方面全方位塑造好太太品牌的时尚感、科技感，另一方面获取精准流量，持续提升渠道管理效率。 线下方面，公司通过推动城市运营平台模式，积极下沉提升覆盖区域；同时深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。另外，有序发展工程渠道业务，此前与优质房地产客户开展战略合作，积极探索异业合作、多场景等方向，培育新的业务增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级 公司在传统晾晒领域具备优势，入局智能锁赛道打造第二增长曲线，拓宽智能家居产品线打开空间，同时伴随金湖工厂投产，产能储备或较为充足，具备较好成长潜力。我们预计公司23-25年收入分别为16.5、20.1、24.0亿，归母净利分别为3.3、3.9、4.7亿，EPS分别为0.8、1.0、1.2元/股。 我们选取具有相似产品或同一行业的王力安防、欧派家居、萤石网络作为可比公司，根据可比公司24年PEwind一致预测均值，给予公司24年估值20-22倍，对应目标价格为19.5-21.5元/股。 风险提示：原材料价格波动；智能产品推广不及预期；市场竞争激烈；房地产市场波动；股票交易异常波动等风险。

     好太太(603848) 核心观点： 事件：公司发布限制性股票激励计划，拟向共40人授予限制性股票321万股，约占公司股本总额的0.8%，授予价格为7.92元/股。 设置目标激励团队，助力公司稳健成长。公司2023/24年对应考核目标为以2022年收入为基数同比增长不低于20%/44%，对应营收目标绝对值分别为16.58、19.9亿元。本次激励计划拟授予的激励对象共计40人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员。 深耕晾晒实现领先，智能化发展布局成长赛道。公司为中国晾晒行业龙头，市场占有率高达40%，研发升级推动智能化产品渗透，2022年智能家居产品销售已达到11.34亿元，营收占比82.02%。根据CSHIAResearch数据，中国智能晾衣机市场总额、产品销量逐年增长，2021年销售额已达到87亿元，预计2024年将达150亿元。同时，公司布局智能门锁单品，根据洛图科技数据，预计2023年中国市场规模将达到230亿元，2027年将达到400亿元。 全渠道布局持续推进，线上线下齐头并进。公司分城、分区精准招商，完善布局零售体系：推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配；深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。同时，公司稳定传统电商渠道市占率的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.8/0.96/1.16元/股，对应PE为20X/17X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     好太太(603848) 事件： 好太太发布股权激励计划草案：2023年9月26日，公司发布2023年股权激励计划草案，一次性授予4名董事、高管和36名中层、核心业务人员限制性股票数量为321万股（占公司总股本0.8%），授予价格为7.92元/股。股票来源为定向增发。 投资要点： 本次股权激励计划业绩考核兼顾公司及员工个人层面，以营收增速为主要考核目标。 1）股权激励分两年期解禁，分别为相应授予的限制性股票完成登记之日起12、24个月，解锁比例均为50%； 2）本次激励计划的解禁考核年限为2023、2024两个年度，目标为以2022年营业收入为基数，2023年营业收入同比增长率不低于20%，2024年营业收入年复合增长率不低于20%； 3）个人层面，分为A/B/C/D四个等级，根据绩效考核结果解除对限售比例。 智能家居发展向好，金九银十景气向上。公司布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域，拳头品类智能晾衣架功能不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长。公司在智能家居领域步步为营，坚定多品类战略，销售有望随金九银十家装旺季更上一步。 盈利预测和投资评级：公司作为晾晒龙头，巩固智能晾晒产品领先地位同时，积极拓展智能门锁等品类，进行产品结构智能化升级。我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应PE为20.5/17.0/14.4x，维持“增持”评级。 风险提示：股权激励事项进度的不确定性；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

     好太太(603848) 事件：好太太发布2023年限制性股票激励计划草案。公司拟向董事、高管、中层管理人员及核心业务（技术）人员等40人授予权益总计321万股，占总股本0.8%，授予的股票期权的行权价格为每股7.92元。 点评： 激励计划目标彰显发展信心，2024年营收复合增长不低于20%。据本次股权激励方案，行权解锁条件分别为：1）第一个解除限售期2023年：以2022年营业收入为基数，2023年营收同比增长率不低于20%。2）第二个解除限售期2024年：以2022年营业收入为基数，2024年营业收入复合增长率不低于20%。根据2022年收入13.82亿元测算，公司股权激励计划解锁条件下2023年、2024年各年收入分别不低于16.6亿元、19.9亿元。2023上半年，公司实现营收7.19亿元（同比+15.37%），归母净利润1.50亿元（同比+44.91%），收入保持稳健增长，随着智能产品占比提升、原材料成本改善，上半年利润率同比也实现明显提升。 激励对象覆盖核心高管及技术业务骨干，有利于激发团队活力。从本次激励范围来看，公司授予股票期权对象共计40人，其中高层激励对象4人，包括董事长、副总经理，副总经理，财务总监，董事会秘书，获授的限制性股票数量占比为27.41%；中层管理人员及核心业务（技术）人员36人，获授的限制性股票数量占比为72.59%。此次激励有利于公司的持续发展，绑定核心高管及技术业务骨干，实现利益一致化、激发团队活力，有望对公司员工形成长效激励机制。 盈利预测：公司作为全国智能晾晒产品龙头，“好太太”具备较好品牌知名度，近年来线上渠道快速发展，线下推动城市运营平台模式，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；品类向智能锁等其他智能产品拓展，有望持续受益家居智能化趋势，股权激励彰显发展信心。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.20亿元、3.84亿元、4.56亿元，分别同比增长46.4%、20.1%、18.7%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为20x、16x。 风险因素：市场竞争风险，原材料价格大幅上涨风险。

     好太太(603848) 事件概述 好太太发布2023年限制性股票激励计划（草案）：本次激励计划限制性股票的授予价格为7.92元/股，拟向激励对象授予的限制股票数量为321万股，约占本次激励计划草案公告时股本总额40100万股的0.80%。本次激励计划为一次性授予，无预留权益。本次激励计划拟授予包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员等在内的激励对象共计40人。本次激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023年、2024年两个会计年度，业绩考核目标分别为以2022年营收为基数，23年营收同比增长率不低于20%，24年营收复合增长率不低于20%。 分析判断 激励计划使得员工、公司、股东利益相一致，充分激发活力。本次激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，从而有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益充分绑定，使各方共同关注公司的长远发展。而根据解禁的业绩要求，未来两年的复合增速不低于20%，也是充分体现公司自身对于未来成长的坚定信心。 智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足10%，对比日韩近40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展；而通过此次激励计划，有助于进一步激发员工活力，坚定对公司未长的成长信心。我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为16.94、20.51、24.65亿元，EPS分别为0.77、0.92、1.08元，对应2023年9月26日收盘价15.73元/股，PE分别为19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

     好太太(603848) 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收7.19亿元，同比+15.37%；归母净利润1.50亿，同比+44.91%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比+38.71%。 点评： Q2延续较好经营势头，利润表现靓丽。单季来看，2023Q1/Q2公司实现营收2.76/4.42亿元，同比分别+13.34%/+16.68%；实现归母净利润0.48/1.02亿元，同比分别+6.57%/+74.66%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速环比提速，充分体现公司品牌力及渠道优化后效率提升，利润表现靓丽。我们预计随渠道改革成效显现及公司智能家居新品放量，公司经营有望恢复快增长。 产品结构优化&供应链提效，盈利能力改善明显。2023H1公司毛利率同比+5.13pct至49.22%，我们认为主要在于产品结构优化及公司自身供应链管理环节提质增效效果显现；23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别+1.94/-0.69/-0.42/+0.33pct至18.16%/5.29%/2.88/-0.43%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合影响下上半年净利率同比+4.25pct至20.89%。单季度来看，公司2023Q2单季度毛利率51.41%（同比+6.85pct，环比+5.69pct），净利率23.04%（同比+7.65pct，环比+5.58pct），单季度盈利能力改善明显，预计在高毛利率产品占比提升及经营管控提效背景下，公司全年盈利水平改善可期。 渠道改革深化，全渠道运营能力提升。公司持续精进渠道管理能力，报告期内，公司在线下渠道稳健拓进“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，一方面通过推动城市运营平台模式巩固线下渠道领先优势，另一方面深化五金店、新零售、KA等新渠道布局；线上渠道注重新品类培育，稳定传统电商渠道市场占有率的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，有望助力公司长期成长。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道，且不断在供应链端提质增效，竞争优势不断提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.16/3.95/4.85亿元，对应当前市值PE分别为22/17/14X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。

     好太太(603848) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收7.2亿元，同比+15.4％；实现归母净利润1.5亿元，同比+44.9%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比+38.7%。单季度来看，2023Q2公司实现营收4.4亿元，同比+16.7％；实现归母净利润1.0亿元，同比+74.7%；实现扣非后归母净利润1.0亿元，同比+53.7%。2023年H1收入端较快增长，盈利能力增强。 降本增效成果较显著，盈利能力优化。报告期内，公司整体毛利率为49.2%，同比+5.1pp；其中2023年Q2毛利率为51.4%（+6.8pp），毛利率同比改善一方面由于上半年公司推出多款具备差异化功能的新品，产品结构优化；另一方面公司着力生产端降本增效，效果逐步显现。费用率方面，2023年H1公司总费用率为25.9%（+1.2pp），其中销售费用率为18.2%，同比+1.9pp，主要系电商平台推广及广告宣传力度加大所致；管理费用率为5.3%，同比-0.7pp；财务费用率为-0.4%，同比+0.3pp；研发费用率为2.9%，同比-0.4pp。综合来看，公司上半年实现净利率20.9%，同比+4.3pp；23Q2净利率为23.1%，同比+7.7pp。2023年H1公司经营性现金流净额为2.4亿，同比1058.7%，现金流状况改善；应收款项0.8亿，同比-25.6%；期末公司预收账款（合同负债）0.3亿元，同比-19.1%。 产品结构持续升级，智能家居占比逐步提升。公司重视产品智能化升级和新品开发，23Q2公司推出主打轻薄隐形功能的新品，价格带提升的同时满足消费者升级需求，进一步提升产品差异化优势。2022年智能家居及晾衣架产品营业收入分别为11.3/2.1亿元，同比+4.8%/-31.7%。其中以智能晾衣机及智能门锁为主的智能家居产品收入占比持续提升，2022年占比达到82.0%，已成为公司收入增长的主要驱动力，预计2023H1智能家居占比有进一步提升。传统晾衣架产品收入规模相应收缩，2017-2022年规模从5.5亿元下滑至2.1亿元，收入占比从49.6%下滑至15.4%。 线上线下协同发展，电商渠道保持较高增速。公司线上线下齐发力，在深化五金店、新零售、KA等线下渠道的同时，不断加快各式新兴电商渠道的布局，渠道质量不断优化。分渠道来看，2022年电商/南区/北区收入分别为8.4亿元/3.1亿元/2.1亿元，同比分别+24.4%/-31.3%/-25.4%，电商渠道营收占比约60%。得益于公司对传统电商、抖音快手新渠道及直播等方式投入力度的加大，线上渠道优势不断扩大，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。此外公司强化线下渠道组织架构梳理，推动门店形象升级改造，调整门店位置，有望促进单店效率逐步提升。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为0.76元、0.93元、1.10元，对应PE分别为21倍、17倍、14倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格大幅波动的风险，新产品推出节奏不及预期的风险，渠道扩张节奏不及预期的风险。

     好太太(603848) 报告关键要素: 公司发布 2023 年半年报。2023H1，公司实现营收 7.19 亿元（同比+15.37%），归母净利润 1.50 亿元（同比+44.91%）。 投资要点: 上半年业绩增长超预期，归母净利润同比+45%。2023H1，公司实现营收7.19 亿元（同比+15.37%），归母净利润 1.50 亿元（同比+44.91%） ，同比增长超预期， 扣非归母净利润 1.49 亿元（同比+38.71%） 。 其中， Q1/Q2分别实现营收同比+13.34%/+16.68%，归母净利润同比+6.57%/+74.66%。2023H1，公司着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，通过强化组织建设、优化经营管理，全面提升公司的整体竞争力，保持经营业绩的稳步增长。 盈利能力大幅提升，智能化产品占比进一步提升。2023H1，公司毛利率同比+5.13pct 至 49.22%，净利率同比+4.25 个 pct 至 20.89%，盈利能力大幅提升推测是由于智能化产品占比提升，原材料价格趋稳以及公司产品力、品牌力优势提升所致。费用率方面，销售费用率同比+1.94 个pct 至 18.16%，主因电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加所致；管理/研发/财务费用率分别为 5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别-0.69/-0.42/+0.33 个 pct。 盈利预测与投资建议： 公司深耕以织物智能护理为代表的智能家居领域二十余载，产品与服务涵盖全屋织物智能护理、智能看护、智能光感等领域。随着未来中国全屋智能渗透率的提升，公司开发的智能家居产品将赢得更多销量，不断提升市占率。预计公司 2023-2025 年的 EPS 分别为 0.71/0.83/0.97 元/股，对应 2023 年 8 月 28 日收盘价的 PE 分别为23/20/17 倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、渠道拓展不达预期风险、房地产市场调控风险

     好太太(603848) 事件描述 公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收7.19亿元，同比增长15.37%，实现归母净利润1.50亿元，同比增长44.91%，实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长38.71%。 事件点评 23Q2营收增速环比提升，业绩端表现亮眼。营收端，2023H1，公司实现营收7.19亿元，同比增长15.37%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现营收2.76、4.42亿元，同比增长13.34%、16.68%。从渠道层面看，预计线上渠道2023H1营收同比增长超过17%，其中线上渠道销量同比增长10%+，线上渠道1499元以上的产品营收占比超过50%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润1.50亿元，同比增长44.91%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现归母净利润0.48、1.02亿元，同比增长6.57%、74.7%。2023H1，公司实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长38.71%，分季度看，23Q1-23Q2分别实现扣非归母净利润0.48、1.01亿元，同比增长15.08%、53.71%。公司2季度业绩端表现亮眼，剔除上年同期低基数影响，单季度归母净利润与扣非归母净利润均超过2021年同期。 23Q2销售毛利率大幅提升，经营现金流同比改善。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比提升5.1pct至49.2%，23Q1-23Q2单季度毛利率分别为45.7%、51.4%，同比提升2.4、6.8pct，主要受益于：1）线上渠道高客单值新品推出，销售情况良好；2）公司对产品原器件部分已经实现自产，生产成本有效降低；3）原材料价格相对稳定，公司具备采购议价能力。费用率方面，2023H1，公司期间费用率合计提升1.2pct至25.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率为18.2%/5.3%/2.9%/-0.4%，同比+1.9/-0.7/-0.4/+0.3pct；23Q2公司期间费用率同比提升0.4pct至24.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率为17.8%/4.3%/2.9%/-0.1%，同比+1.3/-0.5/-0.9/+0.5pct。销售费用率提升主因电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加。综合影响下，2023H1，公司归母净利润率为20.9%，同比提升4.3pct，其中23Q2归母净利润率同比提升7.7pct至23.1%。存货方面，截至2023H1末，公司存货为1.92亿元，同比下降3.6%，存货周转天数97天，同比下降7天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为2.41亿元，同比增长1058.7%，主因收到货款较上年同期增加，支付货款较上年同期减少，其中23Q1、23Q2经营活动现金流净额分别为0.38、2.04亿元。 投资建议 2023年2季度，公司加快线上渠道新品推出速度，产品市场反馈良好，2季度营收增速环比提升，受益于产品结构优化及公司内部降本增效，盈利水平大幅改善；线下渠道上半年着重去化渠道库存，下半年新品推出节奏有望加快。根据公司公开业绩交流会，预计公司全年营收增长20%左右，结合公司上半年业绩情况，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为16.63、19.63、22.76亿元，同比增长20.3%、18.0%、16.0%，归母净利润分别为3.32、3.94、4.62亿元，同比增长52.1%、18.6%、17.2%，8月23日收盘价对应公司2023-2025年PE为17.4、14.7、12.5倍，维持“增持-A”评级建议。 风险提示 电商渠道费用投放加大；智能家居赛道竞争加剧；线下新品推出不及预期。

     好太太(603848) 事件概述 好太太发布2023年中报：2023H1公司实现营收7.19亿元，同比+15.37%，归母净利润1.50亿元，同比+44.91%，扣非后归母净利润1.49亿元，同比+38.71%;上半年公司着力于品牌建设、渠道开拓、智能化生产、产品创新、持续降本增效，通过强化组织建设、优化经营管理，全面提升公司的整体竞争力，保持经营业绩的稳步增长。单季度看，Q2单季度公司实现营收4.42亿元，同比+16.68%，归母净利润1.02亿元，同比+74.66%，扣非后归母净利润1.01亿元，同比+53.71%。现金流方面，2023H1公司经营性现金流量净额为2.41亿元，同比+1058.66%，主要系报告期内收到货款较去年同期增加，支付货款较上年同期减少。 分析判断: 线上线下渠道持续推进，产品竞争力持续提升 销售端看，线下公司推动城市运营平台模式积极下沉无人区，同时深化五金店、新零售、KA等新渠道的布局；线上渠道注重培育新品类，并以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销，并不断提升渠道管理效率，报告期内公司电商荣获京东客服魔方评选的“卓越商家奖”，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。品牌端通过打造更高效、更贴心、更专业的标准化门店终端形象，线下门店的视觉形象、超级符号、终端形象识别等得到全面提升。产品端连续攻关了行业领先的智能行程自适应及手势感应、智能快速收晾衣、阳光追踪晾晒等技术，实现了包括杀菌消毒、智能交互、人体感应等多项关键技术领域突破，持续保持行业技术领先优势，不断提升产品竞争力。 利润端：毛利率同比增长，销售费用有所优化 2023H1公司毛利率、净利率分别为49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，毛利率增长预计系高毛利率新品持续推出贡献，净利率提升幅度略低于毛利率系期间费用有所提升；2023H1公司期间费用率为25.90%，同比+1.16pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct；销售费用率提升较多系电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加所致。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为16.94、20.51、24.65亿元，考虑到高毛利新品陆续推出放量，EPS分别由0.75、0.90、1.07元调整至0.77、0.92、1.08元，对应2023年8月23日收盘价14.41元/股，PE分别为19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。

     好太太(603848) 事件： 8月23日，好太太发布2023年中报：2023H1公司实现营业收入7.19亿元/同比+15.37%，归母净利润1.50亿元/同比+44.91%，扣非归母净利润1.49亿元/同比+38.71%；其中2023Q2实现营业收入4.42亿元/同比+16.68%，归母净利润1.02亿元/同比+74.66%，扣非归母净利润1.01亿元/同比+53.71%。 投资要点： 坚持全渠道布局战略，深入开展“开疆焕新”行动。 1）线上渠道方面，公司持续推出新品，今年618大促期间，智能晾衣架产品获天猫收纳日用、京东晾衣架类销售冠军，我们推测Q2电商渠道增长较快； 2）线下渠道方面，公司通过“开疆焕新”计划分区精准招商，通过城市运营平台模式，深入下沉空白区域，并深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。 优势产品持续迭代，多品类战略步伐坚定。公司坚持多品类发展战略，布局智能织物护理、智能看护、全屋智能三大业务领域。拳头品类智能晾衣架功能不断升级，在风干、消毒、减噪、承重增加等方面不断优化，并推出亚运系列新品，智能门锁品类高速增长，V86新系列增加远程可视、内向大屏等强化智能安防功能。同时布局全屋智能场景，拓展智能毛巾架、智能窗帘、智能网关等智能新品。 原材料下行叠加产品结构智能升级，毛利率改善显著。2023H1公司毛利率为49.22%/同比+5.13pct，其中2023Q2毛利率51.41pct/同比+6.85pct。2023H1，原材料约占公司生产成本80%，上半年铝、塑料等原材料降价优化营业成本。我们推测叠加产品结构智能化升级，较大程度优化公司毛利率水平。 加强市场推广，费用率同比提升。2023H1公司期间费用率25.90%/同比+1.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，同比分别+1.94/-0.68/-0.42/+0.33pct。电商平台推广费用、广告宣传费、职工薪酬增加，抬升销售费用率。 盈利预测和投资评级：公司加大市场投入与渠道建设，电商渠道布局完善，618表现出色，线下推动渠道下沉与城市运营平台建设，推动收入规模提升。产品智能化升级与原材料价格下行优化盈利能力。我们预计2023-2025年公司营业收入16.77/19.87/23.71亿元，归母净利润3.12/3.75/4.45亿元，对应估值为19/15/13x，维持“增持”评级。 风险提示：渠道下沉不及预期；智能品类拓展不及预期；原材料价格波动；房地产市场波动；线上渠道竞争加剧。

     好太太(603848) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收7.19亿元，同比增长15.37%；归母净利润1.5亿元，同比增长44.91%；基本每股收益0.37元/股。其中，公司第二季度单季实现营收4.42亿元，同比增长16.68%；归母净利润1.02亿元，同比增长74.66%。 费用率有所增加，毛利率增长带动净利率提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为49.22%，同比提升5.13pct。其中，23Q2单季毛利率为51.41%，同比提升6.85pct，环比提升5.69pct。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为25.9%，同比提升1.16pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.16%/5.29%/2.88%/-0.43%，分别同比变动+1.94pct/-0.68pct/-0.42pct/+0.33pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为20.89%，同比提升4.25pct；23Q2单季净利率为23.04%，同比提升7.65pct，环比提升5.58pct。 智能家居渗透空间广阔，业务布局驱动成长。据Statista数据，目前中国智能家居渗透率仅为13%，大部分品类渗透率不足10%，未来渗透空间广阔，预计2026年中国智能家居市场规模有望达453亿美元。公司为中国晾晒行业龙头，市占率达到40%，基于传统品牌、产品优势，于2016年布局智能家居赛道，目前拥有智能晾衣机、指纹锁等核心产品。产品结构持续智能化发展，2022年智能家居产品实现11.34亿元，逆势同比增长4.77%，营收占比已达到82.02%，同比提升6.12pct。 持续深化渠道布局，线上线下协同发展。线下方面，公司分城、分区精准招商，完善布局零售体系：推动城市运营平台模式，积极下沉无人区，多层次全链条门店管理标准、门店数字终端系统，加强“人货场”精准匹配；深化五金店、新零售、KA等新渠道布局。线上方面，注重新品类培育，稳定传统电商渠道市占率的同时，以直播、短视频、KOL推广为切入点，全渠道驱动数字化营销。报告期内，公司电商荣获京东客服魔方评选“卓越商家奖”，天猫、京东连续8年618大促行业销量第一。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，智能家居转型成效显著，全渠道布局发展前景广阔，未来有望快速成长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益0.8/0.96/1.16元/股，对应PE为18X/15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

     好太太(603848) 事件： 公司发布2023年半年度报告： 2023H1公司实现收入7.19亿元，同比+15.37%；归母净利润1.50亿元，同比+44.91%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比+38.71%。其中，2023Q2公司实现收入4.42亿元，同比+16.68%;归母净利润1.02亿元，同比+74.66%;扣非后归母净利润1.01亿元，同比+53.71%。收入稳步增长，利润端增长靓丽，业绩表现超预期。 2023H1公司经营性现金流净额为2.41亿元，同比+1058.66%；其中，Q2单季度经营性现金流净额为2.04亿元，同比+77.49%，现金流表现优异，主要得益于公司收到货款同比大幅增加，支付货款同比减少。 销售、品牌等多维度发力，经营表现亮眼 2023H1公司在销售、品牌、产品、制造、管理端多维度发力，全面提升公司整体竞争力，业绩表现靓丽，其中：1）销售端，公司线上注重新品类培育，全渠道渠道数字化营销，公司在天猫、京东连续8年618大促行业销量第一；线下渠道稳健拓展“开疆焕新”行动，分城、分区精准招商，完善布局零售体系；2）品牌端，持续打造年轻化品牌形象，线下门店形象全面升级，线上构建公域流量内容生态，品销合一提高转化率；3）产品端，建立有效“用户反馈体系”，精准推出满足消费者需求的产品，并且持续加大投入，持续保持行业技术领先优势，持续提升产品力；4）制造端，做好端到端的全环节降本增效，打造有质量、有效率的生产交付闭环；5）管理端，致力于打造流程化组织建设，拉通业务前中后台、构建端到端流程体系。截至2023年6月底，公司应收款项0.79亿元，同比-21.98%，应收款同比下降；存货1.92亿元，同比-2.30%，存货管理见效。 产品结构优化，盈利能力大幅提升 2023H2公司毛利率、净利率分别为49.22%、20.89%，同比分别+5.13pct、+4.25pct，其中，Q2单季度毛利率、净利率分别为51.41%、23.04%，同比分别+6.85pct、+7.65pct，盈利能力大幅提升，预计主要得益于公司智能化产品占比持续提升，品牌力逐渐突显以及公司优化经营管理实现降本提效。 期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为25.90%，同比+1.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为18.16%、5.29%、2.88%、-0.43%，同比分别+1.94pct、-0.68pct、-0.42pct、+0.33pct。Q2单季度公司期间费用率为24.83%，同比+0.39pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为17.75%、4.34%、2.87%、-0.12%，同比分别+1.33pct、-0.55pct、-0.89pct、+0.50pct。销售费用率同比有所提升，主要为公司坚持全渠道布局战略，加大电商平台推广、加快线下零售体系布局及广宣费用投入等所致。 投资建议： 好太太作为智能家居行业的领先企业，持续看好公司在品牌、渠道、研发等方面的竞争优势，维持此前预测，预计公司2023-2025年收入分别为17.19/20.74/24.49亿元，同比分别+24.38%/+20.64%/+18.10%；归母净利润分别为3.24/3.94/4.67亿元，同比分别+48.19%/+21.66%/+18.48%，对应PE分别为18/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求释放不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；经销渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

     好太太(603848) 核心观点 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收13.82亿元，同比-3.05%；实现归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，拟每股派发现金红利0.2元（含税）。2023Q1实现营收2.76亿，同比+13.34%，归母净利润0.48亿，同比+6.57%。 点评： 22年业绩承压明显，23Q1开局良好。公司2022年受宏观消费环境、原材料涨价、加大对渠道帮扶等多种因素影响，经营承压明显，其中2022Q4公司营收3.74亿元，同比-21.63%，归母净利润0.46亿元，同比-43.43%，但公司产品升级趋势持续，2022全年智能家居产品营收11.34亿（同比+4.77%），占总营收比重达到82%，较2021年提升6pct。23Q1公司在整体消费环境偏弱以及上年同期较高基数背景下依旧实现13%以上营收增长，充分体现公司品牌力及渠道优化后效率提升，预计随渠道改革成效显现及公司新品放量，公司经营有望恢复快增长。 毛利率改善，净利率承压。2022年公司毛利率同比+1.28pct至46.37%，我们认为主要在于产品结构优化及直营占比提升；销售/管理及研发/财务费用率分别+4.41/+0.72/+0.03pct至18.67%/8.72%/-0.53%，其中销售费用率提升较大预计主要受广宣及电商推广费用增加影响，综合导致净利率同比-5.34pct至15.81%。23Q1毛利率45.72%（同比+2.37pct），短期战略性营销推广强化使得净利率同比-1.13pct至17.46%。 电商占比持续提升，经销渠道改革蓄势。公司2022年电商/南区/北区分别实现营收8.43/3.12/2.14亿，同比+24.39%/-31.25%/-25.40%，其中公司积极拓展多样化电商渠道并加大产品及品牌广宣，全年电商渠道保持较快增长，占总营收比重达到60.98%（同比提升13.45pct），线下渠道年内则受宏观消费环境偏弱以及公司自身省运营平台改革等影响承压明显，经销商模式营收4.8亿，同比-24.38%，但23年有望收获改革效果。 投资建议：卡位智能家居，迎风起正扬帆，维持“买入”评级。公司为我国智能晾晒行业头部企业，积极拓展智能家居赛道。考虑到消费环境恢复偏弱，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.16/3.95/4.85亿元（原预测2023/2024分别为3.60/4.39亿元），对应当前市值PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，原料成本大幅波动，渠道改革不及预期。