好太太(603848) 公司发布三季报 公司25Q3营收4亿同增7%，归母净利0.6亿同增22%，扣非后归母净利0.6亿同增22%。 公司25Q1-3营收11亿同减1%，归母净利1.4亿同减25%，扣非后归母净利1.4亿同减27%。 公司紧扣主业，以技术迭代对冲需求收缩，用渠道结构优化提升动销效率，以效率提升摊薄成本，在逆风里稳住经营基本盘，公司单季实现增长，显示出一定边际改善，表明前期调整措施正逐步见效。 25Q3毛利环比改善，源于行业价格竞争趋缓。上半年需求偏弱叠加政策价格锚点，市场短时承压，公司适度调整售价以保障份额；随着阶段性外部因素消退、同业价格逐步回归理性，公司凭借稳定规模与成本摊销优势，实现毛利温和修复。 从渠道来看，线上渠道在巩固传统电商优势的基础上，积极布局抖音等新兴内容电商平台，聚焦新品类孵化，通过直播、短视频等内容营销持续提升用户与品牌影响力，上半年电商收入稳定，稳居行业线上第一。 线下渠道同步发力，围绕“开疆焕新”“零售标杆城市打造”及直营模式转型，精准招商强化区域覆盖，深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，全面推进门店管理标准化，提升终端零售运营质量，已初见成效。 未来线下增量空间主要来自消费者对该品类认知的加深、经济水平提高，智能类产品占比会上升，传统手摇产品有望逐步让渡空间，带来持续换新需求。另一方面，晾晒形态正向隐形、嵌入、集成等多元方向演进，产品迭代将为用户创造新的更新契机。 从产品来看，公司聚焦智能家居赛道，通过优化产品结构，加大对智能家居产品的推广与销售，智能家居产品销售占比超85%，竞争力凸显。围绕“用户场景—行为—痛点”链条，公司把多功能集成、品类延伸与组合套系化做成系统化打法，覆盖从入门到旗舰的全价格带，并反向牵引技术迭代；同时持续抬高研发强度，搭建“用户反馈—数据沉淀—产品企划”的闭环机制。 在盈利能力方面，大宗原材料价格整体平稳，公司依托完善、稳定的供应链体系，持续通过集中采购、议价统筹等手段，确保成本端可控。同时，公司坚持以技术革新为引领，不断优化产品结构与生产效率，推动销售毛利率和净利润率稳步修复。未来，公司将继续深化供应链协同，强化成本管理，并通过技术创新持续带动盈利能力的提升。 调整盈利预测，维持“增持”评级 基于25Q1-3财务表现，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.0/2.4/2.8亿元（前值为2.1/2.5/2.9亿元），对应PE分别为41/35/29x。风险提示：市场竞争风险；家居消费环境低迷；新品开发不及预期风险等。

     好太太(603848) 核心观点 事件：2025年前9月公司实现营收10.6亿元，同比-0.9%，归母净利润1.4亿元，同比-24.8%；其中单25Q3实现营收3.8亿元，同比+7.3%，归母净利润0.6亿元，同比+21.7%。 线下调改成效显著，盈利能力有望提升：2025年以来，公司针对线下渠道开展大刀阔斧的渠道改革，以自营+优化经销商资质的方式加强主动营销，加强对经销商销售话术培训和引流能力的提高，提高盈利能力。报告期内调改门店店效快速提升。由于线下消费者对提价敏感度相对较低，智能产品粘性高，线下销售模式均价较高且费用率较线上更低，毛利水平显著高于线上零售，线下渠道的快速修复有望带动公司产品整体均价上移，盈利能力持续修复。 线上市占优势稳固，延续增长趋势：报告期内，公司天猫等主流平台市占率领先优势依旧稳固，抖音、快手、拼多多等新兴平台维稳。虽部分受到国补暂停影响，但公司通过优化费用投放等提质增效措施延续增长，毛利有所修复。 积极拥抱AI，智能产品表现平稳：报告期内，公司智能晾衣机等产品表现良好，公司以“拥抱AI”的战略态度，基于晾衣机业务，将智能产品延伸至家庭衣物护理场景，25H1与好莱客、蜂助手设立合资公司加速布局智能家居生态，首款产品预计25年底发布，数智化领域再下一城。 Q3业绩显著修复。25年前9月公司毛利率48.1%，管理费用率/销售费用率分别6.6%/23.5%，同比分别+0.5/+0.02.pct；归母净利率13.5%，其中单Q3归母净利率14.9%，同比+1.8pct，业绩整体呈加速复苏趋势。 投资建议：公司深耕智能晾晒细分赛道，线下调改红利迅速释放，但短期仍受到下游需求恢复不及预期及国补暂停影响，业绩亟待修复，预计公司2025/26/27年EPS分别为0.55/0.64/0.73元，10月23日收盘价21.3元对应PE分别为40X/35X/30X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济及房地产表现不及预期的风险，渠道改革不及预期的风险。

     好太太(603848) 公司发布半年报 25Q2营收4亿，同减0.58%，归母净利0.5亿，同减40%，扣非后归母净利0.5亿，同减42%。 25H1公司营收7亿，同减5%，归母净利0.9亿，同减40%，扣非后归母净利0.8亿，同减43%。 2025年上半年，公司紧扣既定战略，有序推进品牌建设、渠道深耕、智造升级、产品迭代及成本优化，多维度巩固运营韧性，整体业务保持稳健。公司以“领先智能家居企业”为愿景，聚焦晾晒核心业务，积极探索智能家居领域其他业务，为消费者提供方便体验全屋智能家居产品。 通过全域整合思路，加速智能家居新品迭代 加强线上直播电商，经销商模式转直营模式等策略，降低对传统经销商模式的依赖，强化终端零售思维。线上渠道，公司持续巩固传统电商渠道，加快突破抖音等新平台，通过合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。线下渠道持续推进“开疆焕新”行动，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售抢占市场，助力头部企业实现市场破局。 推进品牌年轻化，完成多数门店的焕新升级 夯实品牌形象基础；通过抖音经销商矩阵本地化渗透及中央直播间品牌势能引爆，打造抖音全域增长引擎，赋能终端全面获客提效。同时聚焦核心产品，深化并落实产营销协同作战机制，精准触达用户，打造多款爆品。 公司产品聚焦用户场景、行为路径、痛点研究 公司加大了对创新类研发的投入，建立了以用户需求为中心的反馈体系，并通过大数据强化了产品企划能力。公司实现了多项关键技术领域的突破，保持了产品的市场竞争力。围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路，公司不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系。 调整盈利预测，调整为“增持”评级 基于25H1公司业绩表现，考虑当前家居消费环境及行业竞争情况，我们调整盈利预测，预计25-27年归母净利分别为2.1/2.5/2.9亿元（前值2.8/3.3/3.9亿元），对应PE分别为37X/31X/27X。 风险提示：市场竞争风险；家居消费环境低迷；新品开发不及预期风险等

     好太太(603848) 核心观点 二季度收入环比改善，盈利短期承压。2025H1实现收入6.8亿元/-5.0%，归母净利润0.9亿元/-40.0%，扣非归母净利润0.8亿元/-42.5%；其中2025Q2收入4.2亿元/-0.6%，归母净利润0.5亿元/-40.1%，扣非归母净利润0.5亿元/-42.3%。上半年受整体经济与消费降级影响公司收入下滑，但二季度收入降幅已大幅收窄至-0.6%，呈现企稳态势；盈利端主要受行业价格竞争加剧影响而短期承压，期待后续盈利改善。 预计二季度线上保持较好增长，份额持续提升。2025H1公司电商渠道实现收入4.5亿元，同比+0.4%，预计单Q2线上实现较好增长。线上渠道公司营收稳居行业第一，在传统电商渠道表现稳固，市占率仍在持续提升；此外公司积极布局抖音、快手等新兴内容电商平台，全平台覆盖线上消费群体，合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。 线下持续推进零售转型。2025H1线下渠道实现收入2.1亿元，同比-12.1%，其中南区收入1.04亿元，同比-18.9%，北区收入1.06亿元，同比-4.2%。公司在线下渠道持续推进开疆焕新、零售标杆城市打造以及直营模式转型，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售抢占市场；深化与家电渠道、新零售平台及京东万商等新渠道布局，持续拓展终端网络；工程渠道方面兼顾市场开拓及风险管理，已经与多家头部房地产商达成良好合作关系，也在积极寻找更多的合作伙伴。 受价格竞争加剧与会计政策调整影响，2025Q2毛利率延续下滑。2025Q2公司毛利率45.3%/-10.9pct，毛利率下降一方面受市场价格竞争影响，另一方面也与会计准则追溯调整有关；2025Q2销售费用率22.4%/-1.8pct，管理费率6.7%/+1.2pct，研发费率2.9%/-0.6pct，财务费率-0.6%/+0.3pct，其中销售费率下降主要系公司减少广告费、装修费投入以及股份支付费用较去年同期减少，管理费率增加主要系职工薪酬与中介机构费增加所致；2025Q2公司净利率12.6%/-8.3pct。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先，全面发力智能家居赛道。

     好太太(603848) 公司发布年报以及一季报 25Q1公司营收2.6亿，同减11%，归母净利0.3亿，同减40%，扣非后归母净利0.3亿，同减43%； 24A营收16亿，同减8%，归母净利2.5亿，同减24%，扣非后归母净利2.4亿，同减24%。 24年线上模式收入10亿，同减2%，毛利率51%同减3pct。线下模式收入5.3亿，同减21%，毛利率45%，同减2pct。 24年公司销售同减9.51%，受全球经济增长放缓、国内消费需求疲软影响，家居行业承压，消费者购买力及装修需求延迟释放。智能家居赛道竞争白热化，部分企业通过价格战抢占市场，导致公司产品毛利率承压。 智能家居产品营收同减7.39%，传统晾衣架产品营收同减18.87%。公司通过全域整合思路，加速智能家居新品迭代，加强线上直播电商，经销商模式转直营模式等策略，降低对传统经销商模式的依赖，强化终端零售思维，已通过多维度分析原因并制定针对性改进策略。 公司通过优化产品结构，持续加大对智能家居产品的推广与销售，智能家居产品销售量同增19.42%，晾衣架产品销售量同减21.44%。同时通过精益生产和提高销售预测准确率，控制供需平衡，周转时效大大提高，智能家居产品的库存量同减33.42%，晾衣架产品的库存量同减了2.08%。 主营业务产品毛利率48.77%，同减2.06pct。主要系传统晾衣架市场同质化严重，新兴品牌通过低价策略进一步挤压利润空间，会计政策变更导致统计口径发生变化。 以旧换新政策有望进一步刺激需求 线下渠道继续深耕传统经销商渠道，持续推进“开疆焕新”行动，分城分区精准招商，通过高管帮扶、多轮培训等方式赋能终端零售，充分把握以旧换新政策机会抢占市场，提升助力头部市场破局。 目前国补对公司的影响主要体现在线上渠道。国补政策对公司业绩增长是重要影响因素，公司密切关注国家及地方国补政策动向，规范且充分利用政策资源；同时做好资金规划，努力提升公司现金流使用效率。目前来看，抖音平台的增速较快。公司24年新增多家全资子公司，均为准备以旧换新国补政策而设立。 公司将深化项目管理、巩固品牌头部地位（强化品牌形象+扩大品牌声量+促进销售转化）、提升渠道管理效率，探索渠道变革、产品技术创新突破。调整盈利预测，维持“买入”评级 公司秉承既定的发展战略，以“领先的智能家居企业”为愿景，聚焦晾晒和智能锁两大核心业务，积极探索智能家居领域其他业务，为消费者提供方便体验的全屋智能家居产品。基于前期经营环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计公司25-27年归母净利分别为2.8/3.3/3.9亿元（25-26年前值为3.0/3.4亿元），EPS分别为0.70/0.81/0.96元，对应PE分别为21/18/15x。 风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等。

     好太太(603848) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收15.6亿元，同比-7.8%；实现归母净利润2.5亿元，同比-24.1%；实现扣非净利润2.4亿元，同比-24.5%。单季度来看，24Q4公司实现营收4.9亿元，同比-14.7%；实现归母净利润5805.2万元，同比-34.7%；实现扣非后归母净利润5440.6万元，同比-42.2%。2025Q1营收2.6亿元，同比-11.4%，实现归母净利润3347.8万元，同比-39.7%；实现扣非净利润3164.8万元，同比-42.9%。业绩承压主要系国内相关产品需求偏弱及智能家居行业竞争加剧所致。 毛利率暂时承压，销售费用率同比提升。24年公司整体毛利率为48%，同比-3.4pp。毛利率下降主要系智能家居赛道竞争加剧以及会计政策变更导致统计口径发生变化。分产品看，智能家居/晾衣架/其他产品毛利率分别为49.6%/43.5%/28.7%，同比-2.9pp/+0.1pp/+11.3pp。分销售模式看，线上/线下毛利率分别为50.7%/45.2%，同比-2.6pp/-1.9pp。费用率方面，公司总费用率为29.8%，同比+1.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为21.8%/5.6%/-0.8%/3.1%，同比+1.5pp/+0.4pp/-0.3pp/+0。销售费用率增加主要系公司增大线下渠道及电商平台推广力度。综合来看，24年公司净利率为16%，同比-3.4pp。25Q1毛利率为47.9%，同比-4pp；总费用率为34.1%，同比+2.6pp；净利率为12.9%，同比-6.1pp。 智能家居销量同比增长，产品力持续提升。分产品看，2024年智能家居/晾衣架/其他产品分别实现营收13.3/1.7/0.1亿元，同比-7.4%/-18.9%/-53.3%。量价分拆来看，智能家居/晾衣架销售量分别为153.3万/60.8万套，同比+19.4%/-21.4%；平均单价分别为865.8/287.9元，同比-22.4%/+3.3%。公司持续加大对智能家居产品的推广与销售，2024年公司对外推出多款爆品，GW-129系列、GW-118系列、小天舱等多款产品斩获国际国内奖项。同时公司连续攻关行业关键领域的多款技术，如自主研发晾衣机蓝鲸动力系统性能升级，升级2.0mm不锈钢钢丝绳，实现智能交互、人体感应、全域烘干、全隐藏晾杆等多重技术的突破，不断提升产品竞争力。 线上收入保持平稳，全面推进线上线下渠道协同。分渠道看，2024年公司线上/线下渠道收入分别为9.9/5.3亿元，同比-2%/-20.8%。线上渠道，公司持续巩固传统电商渠道，加快突破抖音等新平台，通过合理管控费用预算以及提升运营能力，提升整体推广效率。线下渠道，公司继续深耕传统经销商渠道，推进“开疆焕新”行动，分城分区精准招商，把握以旧换新政策机会抢占市场，提升助力头部市场破局；同时积极布局下沉市场覆盖更多空白城市。2025年，公司将在开展渠道管理效率及探索渠道变革方面同步发力，继续全面推进线上线下渠道的协同发展与创新升级。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.66元、0.72元、0.81元，对应PE分别为21倍、19倍、17倍。考虑到公司智能家居品类占比持续提升，线上线下渠道齐头并进，渠道仍有扩张空间，维持“持有”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，房地产市场需求变化风险。

     好太太(603848) 核心观点 外部需求疲软，公司经营短期承压。公司发布2024年报与2025年一季报，2024年实现收入15.6亿/-7.8%，归母净利润2.5亿/-24.1%，扣非归母净利润2.4亿/-24.5%；其中2024Q4收入4.9亿/-14.7%，归母净利润0.6亿/-34.7%，扣非归母净利润0.5亿/-42.3%，公司拟每10股派发现金红利2.0元。2025Q1实现收入2.6亿/-11.4%，归母净利润0.3亿/-39.7%，扣非归母净利润0.3亿/-42.9%。外部经济增长放缓、消费需求疲软，智能家居行业整体承压，公司收入同比下滑；利润端由于行业竞争加剧，存在以价格战抢占市场份额现象，叠加规模效应下降，整体盈利能力下滑。 2024年智能家居产品销量增长19.4%，均价下移影响收入。分产品看，2024年智能家居业务收入13.3亿/-7.4%，销量153.3万套/+19.4%，毛利率49.6%/-2.9pct；传统晾衣架产品收入1.7亿/-18.9%，销量60.8万套/-21.4%，毛利率43.5%/+0.1pct。公司智能产品销量维持增长，收入下滑主要系受到行业价格竞争与低价位段产品销售占比提升带来的均价下移影响；传统晾衣架市场同质化严重，量价均受到挤压。 线上渠道相对稳健，线下收入下滑。2024年公司线上渠道收入9.9亿/-2.0%，毛利率50.7%/-2.6pct；2024年线下渠道收入5.3亿/-20.8%，其中南区收入2.6亿/-30.9%，北区收入2.6亿/-7.2%，线下毛利率45.2%/-1.9pct。公司坚持全渠道布局，线上传统电商渠道稳固，并挖掘新兴电商渠道增量，市占率稳居行业第一；线下继续深耕传统经销商渠道，持续推进“开疆焕新”行动，推动经销商完成抖音流量转化；工程渠道与头部房地产商、央国企等达成良好合作，兼顾市场开拓与风险管理。 盈利能力下滑，规模效应减弱与费率提升影响利润率。2024年毛利率48.0%/-3.4pct，其中2024Q4毛利率37.6%/-15.5pct，Q4毛利率下降主要系会计准则调整导致部分费用确认至成本端，预计实际毛利率变化不大。2025Q1毛利率47.9%/-4.0pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.3%/8.5%/3.2%/-0.8%，同比+1.4pct/+1.2pct/-0.3pct/+0.4pct，净利率12.9%/-6.1pct，主要系价格竞争、规模效应减弱与费用投放加大影响盈利。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先，全面发力智能家居赛道。考虑到外部需求疲软与竞争加剧，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.0/3.6/4.1亿元（前值4.1/4.6/-亿），同比21.8%/18.3%/13.7%，当前股价对应PE=18.5/15.6/13.7倍。维持“优于大市”评级。

     好太太(603848) 事件：好太太发布2024年及2025年一季报。2024公司实现收入15.57亿元（同比-7.8%），归母净利润2.48亿元（同比-24.1%），扣非归母净利润2.44亿元（同比-24.46%）；2025Q1公司实现收入2.59亿元（同比-11.37%），归母净利润0.33亿元（同比-39.73%），扣非归母净利润0.32亿元（同比-42.88%）。业绩承压主要受市场需求偏弱影响，新兴品牌低价竞争策略所致，公司持续夯实龙头地位，国补政策落地有望带动业绩快速修复。 持续深耕智能家居，保持技术领先优势。2024年公司智能家居产品/晾衣架产品/其他产品分别实现收入13.27/1.75/0.11亿元，分别同比-7.39%/-18.87%/-53.27%，毛利率分别为49.64%/43.49%/28.71%（同比-3.46pct/-0.54pct/+10.67pct）。公司作为国内智能晾晒行业龙头，持续深耕智能家居领域，坚持以创新驱动增长。2024年公司推出GW-129系列、GW-118系列、小天舱等爆款产品，保持行业技术领先优势，智能家居产品销量同比增长19.42%。2024年智能晾衣机市场规模突破150亿元，近五年以超20%年均增速扩容，家居智能化趋势与家装翻新热潮仍将带动行业增长。 电商渠道相对稳健，线上线下协同发展。2024年公司电商/南区/北区分别实现收入9.86/2.64/2.63亿元，分别同比-2.03%/-30.94%/-7.17%，毛利率分别为50.71%/45.15%/45.17%（同比-3.21pct/-2.55pct/-2.48pct）。公司坚持全渠道销售模式，线上线下协同发展、双向导流：1）线上：巩固传统电商行业头部地位，加快突破抖音等新平台。2）线下：深耕传统经销商渠道，赋能终端零售把握以旧换新政策机会，布局下沉市场覆盖空白城市。3）工程：继续拓展优质地产、家装、学校等客户。 盈利能力受会计调整+市场竞争加剧影响。2024年公司毛利率47.98%（同比-3.37pct），我们认为主要受会计处理及行业价格战影响，归母净利率为15.96%（同比-3.42pct）。费用率方面，2024年期间费用率为29.82%（同比+1.65pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.83%/5.61%/3.15%（同比+1.50pct/+0.44pct/持平）。 营运能力表现稳定，积极调整提升效率。2024年公司经营性现金流为2.85亿元（同比-2.19亿元），我们认为主要系业绩承压及支付较多货款所致。公司经营质量上看，截至2025年一季度公司存货周转天数98.20天（同比-6.99天）、应收账款周转天数27.55天（同比+2.44天）、应付账款周转天数109.61天（同比-5.05天）。公司积极推进降本增效及流程化组织建设，提升运营效率。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，同比增长13.3%/17.0%/16.5%，对应PE为19.9X/17.0X/14.6X。 风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。

     好太太(603848) 事件：好太太与好莱客、蜂助手共同设立合资公司 3月10日，广东好太太科技集团股份有限公司（好太太）与广州好莱客创意家居股份有限公司（好莱客）、蜂助手股份有限公司（蜂助手）签署投资合作协议，拟共同投资设立广州合觅科技有限公司，开展深度合作篇章，共拓数字化生活新征程。 合资公司注册资本为5000万元。其中，好莱客认缴出资2500万元，以50%的持股比例成为控股方，主导合资公司的经营发展方向；好太太与蜂助手则各自认缴出资1250万元，分别持股25%。依托上市公司平台优势，合作各方凝聚力量，全力推动创新发展，携手奔赴数字化生活。 创新驱动，描绘数字化生活蓝图 合资公司将整合和发挥各方的资源及行业优势，结合好太太智能家居硬件产品矩阵及供应链整合能力，依托蜂助手数字商品资源、物联网技术的优势能力，以及凭借好莱客全屋定制产品和全渠道业态布局，研发家庭端“智能融合网关”产品，实现全屋自动组网连接和智能控制，打造智能家居物联网开放平台，通过转售蜂助手提供的数字商品，构建高附加值智能家居产品生态体系，为消费者带来更加便捷、舒适、安全的数字化生活体验，提升家庭生活品质。 本次投资完成后，合资公司将整合和发挥各方的资源及行业优势，研发家庭端“智能融合网关”产品，实现全屋自动组网连接和智能控制，打造智能家居物联网开放平台，通过转售蜂助手提供的数字商品，构建高附加值智能家居产品生态体系，助力公司进一步拓展市场渠道，扩大产品覆盖范围，为消费者提供更加便捷的体验。有助于提升公司的综合竞争力，强化未来持续盈利能力，为公司及公司股东创造更多价值。 国补政策逐步落地，预计公司经营情况稳健 2025年政府工作报告提及“将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，并首次将“稳住楼市股市”写进总体要求，提出要持续用力推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施等；我们预计伴随政策发力、各地补贴政策相继落实，家居家装消费需求有望持续提升，带动公司订单业绩向好。 调整盈利预测，维持“买入”评级 考虑前期经营环境仍疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.4亿元（前值分别为2.9/3.0/3.4亿元），对应PE分别为21X/19X/17X。 风险提示：全球贸易政策变动风险；市场消费偏好变动风险；市场竞争风险；市场季节性波动风险；海外经营风险等