嘉澳环保(603822) 投资要点 增塑剂拖累2022年业绩，2023Q1实现扭亏 受国际政治经济等影响，2022年塑料制品加工下游的萎缩，导致公司环保增塑剂销量、毛利双双下滑，同时拖累整体业绩。2022公司生物质能源、增塑剂均价分别为10570元/吨、10826元/吨，同比分别+16.4%、+5.1%；销量分别为20.3万吨、8.6万吨，同比分别+273%、-32.5%；毛利率分别为6.5%、3.7%，同比分别-3.3pct、-12.6pct。随着疫情管控政策改变和下游需求恢复，公司2023年一季度实现营业收入6.5亿元，同比增长25.75%；归母净利润1019.43万元，环比扭亏。公司增塑剂业务边际转好，一季度实现销量1.88万吨，环比+6.5%。生物质能源方面，2022下半年开始受原油及植物油价格疲软影响，生物柴油及原料弱势运行。公司在定价时主要以锁定原材料价格加上利润空间作为对外销售的fob价格，受绝对价格下跌影响较小。2022年6月新增20万吨生物柴油产能投产，2023年产能释放将增厚公司业绩。 双碳趋势不改，生物柴油前景广阔 全球碳中和背景下，国内外的环保政策日益严格推动生物柴油行业高速发展。根据IEA数据，2021年全球生物柴油消费量约为4027万吨，预计2027年消费量增长至5619万吨，年复合增长率约为5.7%。从消费量来看，全球最大的生物柴油消费地区是欧盟，占全球生物柴油总消费的34.7%。根据欧盟理事会及欧洲议会初步达成《可再生能源指令Ⅲ》，2030年交通运输燃料温室气体排放减少14.5%，或可再生能源占交通部门最终能源消费的29%，较《可再生能源指令II》进一步提升。同时基于政策性引导，欧盟生物柴油原料结构中废弃油脂的占比已从2014年的12.7%上升至2021年的22.1%，预计2022年提升至25.9%，且该比例有望继续提高，国内出口生物柴油空间大幅增加。公司利用各类废弃油脂为原料加工生产生物柴油，与欧盟美国等以粮食作物为原料加工生产的生物柴油相比，不仅具有更高的二氧化碳减排值，而且不与人类争夺粮食资源，更具可持续意义。 推进50万吨生物航煤项目，实现长期发展 公司连云港年产50万吨生物航煤项目稳步推进，该项目计划于2023年1月开工建设，主体工程开工24个月内建成。生物航煤属于可持续航空燃料，是航空业减排二氧化碳的核心减排方式。根据欧盟RED法令，2025年可持续航空生物燃料占航空燃料的比重需达2%，2050年需达63%。在63%添加比例预期下，对应生物航煤需求潜力超4300万吨/年。后续美国等全球各国生物航煤市场亦将陆续开启，目前已有22个国家/地区颁布了SAF相关法案（包含美国、日本、英国等）。2023年7月民航局适航司提出《航空替代燃料可持续性要求（征求意见稿）》，为国内发展SAF奠定基础。 盈利预测 公司增塑剂业务边际转好，未来随着生物质能源业务放量及生物航煤业务拓展，公司业绩有望持续增长。预测公司2023-2025年收入分别为33.08、43.94、56.98亿元，EPS分别为1.01、2.54、5.47元，当前股价对应PE分别为34、13.5、6.2倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。