福斯特(603806) 光伏胶膜全球龙头企业，新材料业务持续发力 公司自2003年起通过自主研发进入光伏胶膜市场，逐步成为全球最大的光伏胶膜供应商，市占率保持50%左右，目前主营光伏胶膜、光伏背板等光伏封装材料、感光干膜等电子材料及其他新材料产品。公司24年前三季度实现收入152亿元，YOY-9%，归母净利润12.6亿元，YOY-12%。光伏胶膜占公司收入主要部分，24年上半年公司光伏胶膜、光伏背板、感光干膜、铝塑膜业务收入占比分别为91.78%、3.85%、2.56%、0.55%。 核心看点1：光伏胶膜业务盈利能力修复 粒子价格变化伴随着胶膜价格同向变化，故认为粒子价格上涨是光伏胶膜价格上调的前瞻信号。参考福斯特2018年至今的光伏胶膜产品单价可以发现，胶膜价格走势与粒子价格走势基本一致。且光伏胶膜的盈利能力与胶膜价格呈高度正相关关系，故认为光伏胶膜的盈利能力与原材料粒子价格走势直接相关。预计2025年全年胶膜价格将随着上游粒子厂商开工情况不断波动，公司的盈利能力将跟随粒子价格的回暖而修复。龙头企业的盈利能力将主要依赖于其议价权和市场地位，得到进一步稳定。 核心看点2：感光干膜第二增长曲线发力 感光干膜主要用于PCB制造过程中电路设计的图形转移，是印制电路板线路加工的关键耗材，其需求情况主要跟随下游PCB行业发展。 类比长兴材料干膜业务的发展，推演福斯特该业务将按照低价策略打开销路、中高端产品放量、量价齐升提高市场占有率的路线发展。福斯特是国内较早布局该领域的企业，经过8年产业化开发周期，23年、24年上半年收入分别4.5、2.8亿元，前期通过低价策略（均价3+元/平）已导入国内PCB供应链打开销路。福斯特感光干膜已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖，产品达到国内领先水平。 测算公司2025年归母净利润23.9亿元，给予公司25年22倍，对应25年目标市值526亿元，目标价格20.18元，给予“买入”评级。公司在感光干膜业务上的突破，说明公司有能力成长为持续突破技术壁垒、实现新材料业务国产替代的企业。 风险提示：下游装机量增长不及预期风险。感光干膜研发进程不及预期风险。测算具有一定主观性，仅供参考。

     福斯特(603806) 我们在1月6日的光伏企业系列电话会上主持了福斯特的会议。要点包括：1）预计光伏胶膜出货量将同比增长10%-20%；2）行业产能退出在2024年四季度之后加速，2025年或将持续；3）POE树脂价格可能在2025年企稳；4）海外光伏胶膜产能呈扩张趋势；5）电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升。 详情如下： 1.预计光伏胶膜出货量将同比增长10%-20%：管理层预计四季度光伏胶膜出货量约为7亿平方米，推动2024年全年出货量达到28亿平方米，为全年目标区间高端。管理层预计2025年出货量将增长10%-20%，因为光伏需求有望同比增长10%-15%，而且产能加速退出或将推动公司市场份额自2024年的50%-60%持续提高。 2.行业产能退出在2024年四季度之后加速，2025年或将持续，证明如下：i）福莱蒽特（605566.SS，未覆盖）宣布关闭光伏胶膜产能；ii）三季度规模较小的企业亏损扩大且应收账款账期延长，相比之下，福斯特成功传导了12月份EVA树脂涨价的影响，应收账款账期基本保持稳定。此外，管理层强调，地方政府在光伏胶膜领域的参与度较低，因为光伏胶膜的产值相对低于主材环节。 3.POE树脂价格可能在2025年企稳：管理层解释说，2024年三季度末POE树脂价格快速下跌主要缘于定价策略变化，可能与陶氏化学在万华化学成功实现POE树脂国产化后的关闭工厂计划有关（链接）。管理层估计，目前POE树脂和EVA树脂之间的价差与其生产成本基本一致，将使得良率较低的国内厂商利润空间有限。由于海外厂商定价策略稳定而且国内厂商的产能扩张立场可能更趋谨慎，管理层预计POE树脂价格将在2025年企稳。 4.海外光伏胶膜产能呈扩张趋势：管理层表示，反倾销/反补贴税不会影响其2024年在越南投产的2.5亿平方米光伏胶膜产能，因为美国目前并未开展光伏胶膜生产。同时，公司2025年在泰国再增加2.5亿平方米产能的计划如期推进，这可能使其海外产能占总产能的比例从目前的约10%升至20%。管理层强调，尽管近期光伏胶膜厂商纷纷出海，但公司有望凭借全面的产品供应、领先的研发能力和稳健的资产负债表而与海外客户保持牢固的关系。 5.电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升：管理层预计四季度感光干膜出货量约为4,000万-5,000万平方米，推动2024年全年出货量达到1.5亿平方米，同比增长30%并实现全年出货目标。管理层预计，未来两年感光干膜出货量将继续保持每年30%以上的快速增长，并且由于来自AI服务器和汽车智能的更高需求，产能利用率改善和产品组合优化有望带动利润率提升。 投资观点：福斯特是全球第一大光伏胶膜生产商，自2017年以来一直占据全球光伏胶膜行业40%-50%的市场份额。我们对于福斯特的评级为买入，因为我们认为福斯特有望扩大市场份额，而且正处于普及初期的N型光伏胶膜享有溢价，福斯特的利润率或将因此提升。我们预计福斯特的净利润增速在我们覆盖的中国光伏股中位居前列，得益于产能扩张和N型光伏技术转型带来的市场份额增长。从中长期来看，我们看好公司在半导体领域（通过感光干膜产品）和锂电池价值链（通过铝塑膜产品）扩大市场份额的战略。 目标价格计算方法：我们的福斯特12个月目标价为人民币20.2元，基于13倍2027年预期EV/EBITDA并以10%的股权成本贴现回2025年。 主要风险：1)新增光伏装机量低于预期可能导致光伏胶膜行业产能利用率低于预期和光伏胶膜产品均价低于预期；2)产能扩张慢于预期；3)原材料成本高于预期；4)应收账款账期长于预期。

     福斯特(603806) 公司发布2024年三季报，前三季度业绩同比下降12%，公司盈利能力较为稳定，现金流、信用回款持续优化，海外产能进一步强化公司竞争优势，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年前三季度业绩同比下降12.08%：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入151.74亿元，同比减少8.86%，实现盈利12.58亿元，同比减少12.08%，扣非盈利12.18亿元，同比减少8.98%。根据业绩计算，2024Q3公司实现盈利3.30亿元，同比减少39.67%，环比减少19.01%，实现扣非盈利3.19亿元，同比减少38.04%，环比减少16.62% 公司盈利能力保持稳定：2024年前三季度，公司实现综合毛利率15.56%，同比提升1.49个百分点；实现综合净利率8.28%，同比下降0.32个百分点。其中，2024Q3公司实现毛利率12.82%，环比下降5.24个百分点；实现净利率7.45%，环比下降0.04个百分点。 现金流、信用回款持续向好：2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为27.89亿元，其中2024Q3公司实现经营性现金流18.85亿元，同比由负转正，环比明显改善。回款方面，公司三季度末信用减值损失环比二季度末减少1.59亿元。 先进产能强化公司竞争基础：公司产品种类齐全、成本控制能力优秀，可为TOPCon、HJT、0BB、XBC、钙钛矿等新技术组件提供性价比优秀的封装方案。其次，公司于2024年开始释放越南胶膜产能、启动泰国基地的二期扩产项目建设，有望强化公司全球胶膜领先地位。 估值 结合光伏胶膜原材料EVA价格趋势、公司产能规划以及行业需求情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.61/0.89/1.16元（原2024-2026年预测为0.97/1.28/1.53元），对应市盈率30.0/20.5/15.7倍；考虑到公司在胶膜领域稳固的龙头地位，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

     福斯特(603806) 事件：公司近日发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润为12.58亿元，同比-12.08%。；第三季度，实现营业收入44.11亿元，同比-26.90%，环-18.96%，实现归母净利3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%。 胶膜龙头地位巩固，短期盈利承压难掩强者本色，公司市占率进一步提升。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年第三季度公司实现胶膜出货超7亿平米，行业市占率突破50%+。受到下游需求、上游原材料报价波动影响，2024年第三季度，公司毛利率下滑至12.82%，同比下降0.28个pcts，环比下降5.24个pcts。我们认为胶膜环节盈利有望随着主链竞争压力缓解而回升。短期盈利承压，但公司市占率有较明显提升，强者恒强。 全球化战略巩固公司领先地位，公司引领胶膜出海，穿越周期。公司首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，公司于2022年启动越南基地的建设，并于2024年开始逐步释放光伏胶膜产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，公司海外的光伏胶膜产能仍在逆势扩张。随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。我们预计公司2024/2025年海外产能占比有望达到10%/20%，引领胶膜出海。 主链新技术持续迭代，公司产品方案储备丰富。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT组件）、皮肤膜（用于0BB工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。随着技术持续迭代，公司有望凭借丰富产品矩阵在技术迭代中持续领先。 电子材料业务加速放量。我们预计公司三季度感光干膜出货量保持高增，毛利率实现较好水平，中期看好公司电子材料业务放量。受益于公司客户覆盖较为全面，随着国产替代以及下游需求好转，公司电子材料业务优势迎来持续高速增长。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。短期受到上游原材料波动、光伏行业竞争加剧影响，我们下调了盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为209.20亿元、258.78亿元、309.64亿元（前值为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元）；归母净利润分别为16.10亿元、24.05亿元、31.61亿元（前值为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元），对应EPS分别为0.62元、0.92元、1.21元（前值为1.41元、1.75元、2.12元），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     福斯特(603806) 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。 24Q3公司实现收入44.11亿元，同比-26.90%，环比-18.96%；实现归母净利润3.30亿元，同比-39.67%，环比-19.01%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-38.04%，环比-16.62%。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。 受下游排产减弱影响，胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈，产业链价格低迷，组件排产环比下降，导致对胶膜需求下降。根据索比咨询，原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨，相比6月末价格下降8.4%，透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米，相比6月末价格下降9.2%，胶膜价格降幅大于原材料价格降幅，同时由于胶膜企业一般有粒子库存，24Q3仍需消化前期高价粒子库存，导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82%，环比下降5.23pct，销售净利率为7.45%，环比下降0.03pct，受行业低迷影响，公司盈利承压。 胶膜龙头优势显著，有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，24年前三季度在行业盈利承压的阶段，公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发，为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案，并通过海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期。 全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，巩固公司胶膜的全球领先地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元，归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为29X、20X、15X，公司是光伏胶膜龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福斯特(603806) 投资要点 事件：公司2024Q1-Q3营收151.7亿元，同比-8.9%，归母净利润12.6亿元，同比-12.1%，毛利率15.6%，同比+1.5pct，归母净利率8.3%，同比-0.3pct；其中2024Q3营收44.1亿元，同环比-26.9％/-19％，归母净利润3.3亿元，同环比-39.7%/-19％，毛利率12.8%，同环比-0.3/-5.2pct，业绩符合预期。 2024Q3盈利下滑，市占率稳定，优于同行。公司2024Q1-Q3胶膜出货约20-22亿平，其中2024Q3出货约7-7.1亿平，同增约12%，因粒子跌价及胶膜让利，2024Q3单价约5-6元/平（不含税），单平净利下滑至0.4元左右，若扣除1.6亿信用减值后，单平净利约0.2-0.3元，优于同行。截止报告期末，公司市占率维持50%+，后续组件价格修复亦将拉动胶膜盈利修复，我们预计2024年公司出货28亿平，同增27%，2025年保持15%+增长。 第二曲线快速发展，感光干膜出货同增。2024Q3背板出货2千万平+，铝塑膜出货320万平+。新材料业务多点开花，2024Q3感光干膜出货4000-4500万平，同增约48%，我们预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。产品结构持续向中高端提升，预计2025年毛利率将显著提升，逐步贡献新业绩增长点。 经营现金继续改善，存货下降。公司2024Q1-Q3期间费用8.9亿元，同比+22.3%，期间费用率5.9%，同比+1.5pct，其中2024Q3期间费用3.7亿元，同环比+47.1%/+27.2%，期间费用率8.4%，同环比+4.2pct/+3pct；2024Q1-Q3经营性净现金流27.9亿元，其中2024Q3经营性净现金流18.8亿元，同环比-571.7%/+100.9%；2024Q3末存货21.5亿元，较年初时-30.6%。 盈利预测与投资评级：考虑胶膜价格下降，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润16.6/24.4/32.6亿元（前值为18.4/23.6/30.1亿元），同比-10%/+47%/+34%。考虑后续随着需求恢复胶膜盈利有望修复，以及公司新材料业务有望提供新增量，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     福斯特(603806) 10月30日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收152亿元，同比-9%，实现归母净利润12.58亿元，同比-12%。其中Q3实现营收44亿元，同比-27%、环比-19%，实现归母净利润3.3亿元，同比-40%，环比-19%。 经营分析 下游排产走弱胶膜盈利承压，逆境提份额彰显龙头优势。三季度下游组件排产走弱，胶膜产品及原材料EVA树脂价格处于下降通道，受此影响公司销售毛利率环比下降5.2PCT至12.82%，但仍在大部分竞争对手亏损的背景下维持正向盈利，凸显公司在成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势。测算公司三季度胶膜产品出货基本持平，盈利承压背景下市场份额持续提升。 成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，已启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈利能力的提升，巩固龙头地位。 经营活动现金流持续改善，冲回信用减值增厚业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理持续改善经营活动现金流，Q3经营活动现金流净额继续增长18.8亿元，彰显精益管理优势。Q3公司冲回信用减值1.59亿元，一定程度增厚业绩。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产业链价格及盈利的最新判断，调整公司2024-2026年归母净利润预测至17.4、25.0、31.9亿元，当前股价对应2025-2026年PE为19/15倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。 风险提示 信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。

     福斯特(603806) 投资要点： 公司是全球领先的光伏胶膜供应商。公司成立于2003年，产品包括光伏胶膜、光伏背板以及电子材料。公司凭借优异的产品性能和完善的产品服务体系，实现了国内外光伏组件企业的全覆盖。公司光伏胶膜保持全球领先地位，连续多年市场占有率超过50%。另外，公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产品”的发展战略，积极推进电子材料及其他领域新材料产品的开发运用，研发出感光干膜，FCCL、铝塑膜等，打造新的业务增长点。 光伏胶膜中长期需求有望稳步增长，“一超多强”竞争格局稳定。光伏胶膜是光伏组件中起封装和保护作用的关键辅材，技术迭代速度有限，2030年市场需求有望超过百亿平米。白色EVA胶膜、透明EVA胶膜、POE胶膜以及EPE胶膜需求结构变化存在此消彼长的关系，随着原材料国产化比例的增加、N型太阳能电池产品渗透率的提升和双玻组件的占比提高，POE和EPE胶膜占比将增加。光伏胶膜上市企业分别是福斯特、海优新材、斯威克、赛伍技术、鹿山新材、天洋新材和明冠新材，行业竞争格局稳定，头部企业拉开与其他企业差距，产品规模、生产成本、盈利能力显著优于同行。 公司光伏胶膜业务竞争优势显著，有望穿越周期持续成长。公司是业内少有的具备自主研发成套设备能力的高新技术企业，有效降低单位设备投资成本。公司具备多样化产品方案，POE类产品出货提升至50%，推出0BB相关胶膜产品、转光胶膜和无酸EVA胶膜满足市场需求。公司把握资本市场融资窗口，实现胶膜生产规模的持续领先，在光伏胶膜领域保持较高市占率，拥有一定产品定价权，同时，公司现金储备充足，具备较强的周期穿越能力。 公司感光干膜国产化替代前景广阔，铝塑膜产品有望放量。公司从2013年开始，投入大量资源进行感光干膜产品的产业化探索，是全球为数不多的具备核心原材料自供能力的企业。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、等行业知名客户，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域，产品进入放量阶段。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户。预计随着产能扩张和客户拓展，铝塑膜产品有望进一步扩大市场销售。 投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股的摊薄效应，预计2024、2025、2026年全面摊薄EPS分别为0.80元、1.08元、1.33元，按照8月27日14.68元/股收盘价计算，对应PE分别为18.32、13.64和11.05倍。公司作为全球光伏胶膜龙头，具备明显的技术优势、规模优势、成本优势。目前光伏行业处于周期低谷阶段，市场出清持续进行。公司胶膜业务在同行业普遍亏损背景下仍取得较好的盈利水平，显著拉开与二三线企业规模和盈利差距。公司推出承载膜、皮肤膜和一体膜等迎合市场发展需求。同时，公司的光伏干膜和铝塑膜产品导入头部客户，逐步实现国产化替代，进入快速放量阶段。首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。 风险提示：应收账款较高，下游组件厂盈利困难的背景下，账期拉长，坏账损失风险；全球装机需求增速放缓，行业竞争趋于激烈风险。

     福斯特(603806) 投资要点 事件：公司2024H1实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润9.28亿元，比去年同期上升4.95%，实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长9.2%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为53.21/54.42亿元，归母净利润Q1/Q2分别为5.22/4.07亿元。 公司光伏材料业务龙头地位维持稳定。公司光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业，2023年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二。24H1公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79亿元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量0.68亿平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15亿元，同比下降43.53%。 公司电子材料业务维持增长。公司电子材料主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，分别用于电子电路的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是电子电路制造时用于线路图形转移的重要耗材，公司已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖，正在积极抢占封装基板市场，产品达到国内领先水平。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料，历经8年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。24H1公司感光干膜销售量0.74亿平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75亿元，同比增长26.92%。 公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，支撑膜性能不断提升。公司铝塑膜用于锂电池的软包装，RO支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。24H1公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入0.59亿元，同比增长26.52%。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为19.42/26.60/30.32亿元，当前股价对应PE为19.72/14.40/12.63元，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。

     福斯特(603806) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收107.64亿。同比+1.4%，归盘净利润9.28亿，同比+4.9%，毛利率16.7%，同比+2.1pct；24Q2实现营收54.42亿，同比-4.6%，环比+2.3%，归母净利润4.07亿，同比-21.8%，环比-220%，毛利率18.1%，同比+1.4pct，环比+2.8pct 业绩点评：2024年Q22公司业绩环比有所下滑，主要系公司基于审慎原则计提较多减值，包括资产减值损失0.6亿元和信用减值损失2.0亿元，合计2.6亿元（24Q1该值为-0.2亿）。同时，在光伏行业产能出清、产品价格快速下滑背景下，2024年Q2公司实现综合毛利率为18.1%，环比+3pct，彰显公司作为行业龙头在成本控制、产品结构优化、海外产能布局等方面优势显著。 光伏胶膜盈利能力同比提升，成本控制+全品类布局+海外市场拓展持续巩固行业优势。2024年上半年，公司光伏胶膜销售量13.9亿平米，同比增长44%，营业收入98.9亿元，同比增长4%，毛利率较上年同期有所上升。公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为TOPCon组件、HJT组件、OBB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供最优性价比方案。同时，考虑美欧对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司加快海外光伏胶膜产能的扩张满足海外组件客户的需求，稳定公司全球份额。2024年，越南基地逐步释放光伏胶膜产能，同时泰国基地二期扩产项目建设也逐步启动，海外胶膜产能逆势扩张。 新材料领域加快推进，贡献增长新动能。在电子材料领域，2024年H1感光干膜实现销量0.7亿平米，同比增长36%，营业收入2.8亿元，同比增长27%，电子材料业务即将进入高速发展期。在功能膜领域，20244年H1铝塑膜实现销量561万平米，同比增长36%，营业收入0.6亿，同比增长27%。铝塑膜已进入放量阶段，RO支撑膜有望继续通过差异化研发，获得客户认可并形成批量销售。 盈利预测与投资评级：公司作为胶膜龙头，成本优势显著，叠加差异化策略以及海外产能释放，有望进一步提升盈利水平。同时，新材料领域表现亮眼，有望进入快速发展期，谱写公司业绩新增长极。考虑产品价格下滑较快以及信用减值更加审慎，我们下修公司业绩预期，预计公司24-26年实现归母净利润分别为19.1/24.3/29.0亿元（前值23.9/28.6/33.3亿元），同比+3%/+27%/+19%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期：竞争加剧：客户导入节奏不及预期等。

     福斯特(603806) 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司营业收入107.6亿元，同比增长1.4%，归属于上市公司股东的净利润9.3亿元，同比增长4.9%。 光伏胶膜领域成本控制能力强，海外资源优势显著：报告期内，公司光伏胶膜销售量138,906.40万平方米，同比增长43.61%，营业收入987,854.34万元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量6,778.15万平方米，同比下降18.26%，营业收入41,478.99万元，同比下降43.53%。2024年是光伏行业非常艰难的一年，行业进入产能出清阶段，各类光伏产品的价格也快速下跌，多家光伏企业持续发生亏损。由于公司所在的光伏胶膜环节市场格局较好，并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024年上半年公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。 电子材料业务进入高速发展期：电子材料主要产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。报告期内，公司感光干膜销售量7,366.51万平方米，同比增长35.83%，营业收入27,537.27万元，同比增长26.92%。PCB在现代电子设备中扮演着核心的角色，它具有给电子元件提供支撑、连接元件形成电路、信号传输、散热管理、封装和保护、灵活设计、电磁兼容以及减少电磁干扰等重要作用，是几乎所有电子设备的基础必需品。公司目前客户已经覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路、景旺电子、生益电子、世运电路、东山精密、建滔集团、南亚电路板、瀚宇博德、定颖、志超等行业知名客户，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。 功能膜材进入销售放量阶段：功能膜材料主要产品为铝塑膜和RO支撑膜。报告期内，公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入5,890.02万元，同比增长26.52%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。 投资建议：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为19.32、24.12及28.99亿元，对应EPS分别为0.74、0.92及1.11元/股，对应PE分别为19.8、15.9及13.2倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、光伏行业波动风险、原材料价格波动风险

     福斯特(603806) 核心观点 公司24H1实现归母净利润9.3亿元，同比增长5%。24H1公司实现营业收入107.6亿元，同比增长1%；归母净利润9.3亿元，同比增长5%；扣非归母净利润9.0亿元，同比增长9%。对应24Q2实现营业收入54.4亿元，同比下滑5%，环比增长2%；归母净利润4.1亿元，同比下滑22%，环比下滑22%；扣非归母净利润3.8亿元，同比下滑20%，环比下滑26%。 24H1胶膜价格同比下滑，单平盈利走低。24H1公司胶膜销售13.9亿平，同比增长44%，市占率维持50%以上。24H1公司光伏胶膜不含税售价7.1元，同比下滑3.3元；单平成本5.9元，同比下滑3.1元；单平毛利1.2元，同比下滑0.2元；单平净利0.7元，同比下滑0.2元。 加快海外产能布局，龙头地位稳固。基于欧美对光伏组件及其辅材的原产地等特殊要求，公司通过加快海外光伏胶膜产能布局以满足海外组件客户的需求，持续稳定市场份额。公司当前泰国一期1亿平胶膜产能已达产，越南2.5亿平产能于2024年逐步释放，泰国二期2.5亿平产能在建，预计公司2025年海外胶膜产能合计达到6亿平，占比约20%。2024年公司将持续推进越南、泰国、临安总部、苏州、江门基地的光伏胶膜产能扩张，预计2024年底总产能有望超过30亿平。凭借可靠的原材料供应链管控能力、稳定高效的生产经营能力和客户需求保障能力，公司综合竞争优势显著。 胶膜价格跟跌粒子，龙头盈利有望企稳。光伏级EVA粒子含税价格自年内高点的13,900元/吨（4月）累计下跌3,900元/吨至当前的约10,000元/吨（8月），对应胶膜单平成本下降约1.6-1.7元。同期光伏EVA胶膜单平含税价格累计下跌1.6元，成本传导顺畅。未来随着光伏级EVA粒子产能逐步释放及POE粒子国产化稳步推进，胶膜单平价格及成本中枢将下移，龙头企业有望保持盈利稳定，二三线企业微利或亏损。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。 投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略，及下游组件客户经营承压或导致公司应收账款账期增加，下调2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入211/221/249亿元（原预测为235/254/272亿元），同比增速-7%/5%/13%，归母净利润20.2/23.0/27.4亿元（原预测为22.5/27.3/32.5亿元），同比增速9%/14%/19%；摊薄EPS=0.77/0.88/1.05元，当前股价对应PE为18/16/13x，维持“优于大市”评级。

     福斯特(603806) 投资要点63906 业绩总结：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收107.6亿元，同比+1.4%；归母净利润9.3亿元，同比+4.9%；扣非净利润9.0亿元，同比+9.2%。其中24Q2公司实现营收54.4亿元，环比+2.3%；归母净利润4.1亿元，环比-22.0%；计提资产减值损失+信用减值损失2.6亿元。 二季度计提减值影响净利润，胶膜毛利率逆势提升。24H1公司光伏胶膜销量13.9亿平，同比增长43.6%，其中二季度销量超过7亿平，环比小幅增长；上半年胶膜营收98.8亿元，同比增长3.8%，主要原材料粒子和胶膜价格同比均大幅下降的影响，24H1公司光伏胶膜均价7.1元/㎡，同比下降27.7%。二季度公司计提资产减值损失+信用减值损失，影响净利润2亿元以上。在下游行业低迷，二季度胶膜价格下降的背景下，公司凭借强大的成本管控能力、海外市场的盈利溢价、POE类胶膜占比提升等光伏胶膜方面的优势，实现毛利率提升：24Q2公司综合毛利率18.1%，环比提升2.8pp。在行业低迷中公司毛利率逆势提升，充分彰显龙头强大的经营管理能力和全球化布局的优势。 海外产能继续扩张，顺应光伏组件生产全球化浪潮。公司于2022年启动越南2.5亿平胶膜产能建设，24H1逐步释放产能，同时泰国二期启动扩产。公司光伏胶膜海外产能持续扩张，顺应当前光伏组件于印度、中东、土耳其等地建厂的全球化趋势。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有巨大的领先优势，保持生产与盈利的稳定性。 感光干膜和功能膜业务保持增长，电子材料盈利能力持续提升。24H1公司感光干膜销量7366.5万平，同比增长35.8%；实现营收2.6亿元，同比增长26.9%；感光干膜业务逐渐成熟，上半年毛利率在23年基础上继续提升至24.1%。功能膜方面，24H1公司铝塑膜销量560.6万平；营收5890万元，同比增长26.5%。RO支撑膜持续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售。 盈利预测与投资建议：公司为光伏胶膜龙头，成本与盈利优势显著，预计未来三年归母净利润CAGR为21.2%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧，盈利能力下降的风险。

     福斯特(603806) 业绩点评 公司发布24H1业绩公告，24H1实现营收107.6亿元，同比+1.4%，归母净利9.3亿元，同比+4.9%；扣非归母净利8.99亿元，同比+9.2%；其中24Q2实现营收54.4亿元，同比-4.6%，环比+2.3%；归母净利4.1亿元，同比-21.8%；扣非归母净利3.8亿元，同比-19.9%。考虑公司Q2信用减值2.0亿+资产减值0.6亿，公司经营性业绩超6亿，好于市场预期。 Q2胶膜出货实现环比增长，市占率继续提升至近60% 公司24H1胶膜出货13.9亿平，同比+43.6%；其中Q2胶膜出货7.1亿平（同比+40.9%，环比+5.5%），毛利率实现环比提升；我们测算公司Q2胶膜单平净利约0.8元/平（不考虑减值口径，下同），较Q1提升原因主要为1）3-4月EVA胶膜涨价部分体现到Q2业绩中；2）Q2高盈利的POE类胶膜出货占比提升至超50%；3）海外市场客户定制化产品出货占比提升；公司Q2胶膜市场份额预计提升至近60%，龙头地位愈加巩固。 电子材料出货快速增长，盈利能力实现提升 公司24H1感光干膜出货0.7亿平，同比+35.8%，毛利率为24.1%，较23年全年毛利率23.3%实现提升，主要为出货量快速增长规模效应显现贡献；其中Q2感光干膜出货约0.42亿平（同比+47.6%，环比+30.2%），我们测算公司Q2感光干膜单平净利约0.6-0.7元/平，目前已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等多家行业知名客户；我们预计随着公司产能释放，以及产品结构升级，公司感光干膜业务明后年量利有望实现双升。 华福证券 9月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖 展望后续，9月下游组件排产有望环比提升，胶膜需求或实现回暖，同时当前EVA粒子价格已处于较为底部区间，随着下游需求旺季到来，粒子价格或具备向上可能。公司作为胶膜龙头，已持续多个季度证明自己的阿尔法属性，胶膜盈利能力持续领先同业；且公司产品研发实力强劲，研发投入规模遥遥领先，在产品多样性、稳定性等方面具备优势，有望在未来电池新技术多元化时代凸显竞争力。 盈利预测与投资建议 基于公司Q2胶膜价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利分别为17.5/23.9/27.2亿元（2024-2026年前值为26.4/31.9/36.6亿元），当前股价对应PE20.9/15.2/13.4倍。考虑到公司作为胶膜龙 头且平台型公司，在技术研发、成本管控、供应链管理等方面具备优势，业绩确定性相对更强，维持“买入”评级。 风险提示 全球光伏需求增长不及预期风险，产业链价格大幅波动风险，国际贸易摩擦风险，产能建设不及预期风险。

     福斯特(603806) 投资要点 事件：公司2024H1营收107.6亿元，同增1.4%，归母净利润9.3亿元，同增4.9%，毛利率16.7%，同增2.1pct，归母净利率8.6%，同增0.3pct；2024Q2营收54.4亿，同环比-4.6％/+2.3％，归母净利润4.1亿元，同环比-21.8%/-22%，毛利率18.1%，同环比+1.4pct/+2.8pct，归母净利率7.5%，同环比-1.6pct/-2.3pct。 2024Q2量利双升，市占率持续提升。公司2024H1出货约13.9亿平，同增43.6%；其中2024Q2出货约7.1亿平，环增5%，公司市占率持续提升。2024Q3粒子价格降至历史低位，胶膜顺势降价，盈利或有所下滑，但公司继续保持50%以上市占率，公司预计2024年出货达26-28亿平，同增20-30%。 新材料表现亮眼，感光干膜出货高增。背板业务2024H1出货6778万平，同降18%；感光干膜2024H1出货7366.5万平，同增36%，2024H1净利润已超过2023全年，预计2024年出货1.5亿平+，同增50%。同时产品结构持续向中高端提升，已覆盖鹏鼎控股、沪电股份、深南电路等行业知名客户，我们预计2025-2026年毛利率有望提升。新材料业务多点开花，逐步贡献新业绩增长点。 经营性现金流明显改善，谨慎计提信用减值。2024Q2期间费用2.9亿元，同环比+13%/+24%，费用率5.3%，同环比+0.8/+0.9pct；2024Q2经营性现金净流入9.4亿元，同环比204%/2898%，主要系销售与回款的时间差波动导致收现增加，同时2024H1原材料降价支付现金减少所致；2024H1共计提信用及资产减值2.35亿元，其中2024Q2为控制回款风险审慎计提信用减值约2亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到胶膜价格下行，我们下调公司盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润18.4/23.6/30.1亿元（前值为26.1/32.8/41.0亿元），同比-0.44%/+28%/+27%，给予2025年20xPE，目标价18元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。

     福斯特(603806) 事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现收入107.64亿元，同比+1.39%；实现归母净利润9.28亿元，同比+4.95%；实现扣非净利润8.99亿元，同比+9.20%。 24Q2公司实现收入54.42亿元，同比-4.57%，环比+2.27%；实现归母净利润4.07亿元，同比-21.79%，环比-21.97%；实现扣非净利润3.83亿元，同比-19.88%，环比-25.85%。 胶膜龙头业绩稳健，盈利能力平稳。24H1，公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79亿元，同比增长3.79%；光伏背板销售量6778万平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15亿元，同比下降43.53%。24年光伏行业整体承压，由于胶膜环节市场格局较好，并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，24H1公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，有望平稳的穿越光伏行业周期，并在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。 全球化布局优势显著，逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能，18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地，22年启动越南基地的建设，并于24年开始逐步释放产能，同时启动泰国基地的二期扩产项目建设，海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小，并且公司拥有数量最多的海外组件客户，在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势，因此泰国和越南基地生产经营情况良好。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略，积极评估海外建厂的可行性和必要性，巩固公司胶膜的全球领先地位。 电子材料和功能膜材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，24H1，公司感光干膜销售量7367万平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75亿元，同比增长26.92%；公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，24H1公司铝塑膜销售量561万平方米，同比增长35.54%，营业收入5890万元，同比增长26.52%。随着市场库存调整、消费电子需求疲软等问题接近尾声，以及AI应用的加速演进，PCB将进入新的增长周期，公司电子材料业务有望迎来高速发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为220.73、271.51、336.76亿元，归母净利润分别为19.32、25.93、32.98亿元，以8月23日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、14X、11X，公司是光伏胶膜龙头企业，抗行业波动能力优异，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

     福斯特(603806) 8月23日公司披露2024年中报，上半年实现营收107.6亿元，同比+1.4%，实现归母净利润9.28亿元，同比+4.9%。其中Q2实现归母净利润4.07亿元，同比-21.8%，环比-22%。 经营分析 胶膜盈利超预期，逆境提份额彰显龙头优势。上半年公司光伏胶膜销量13.89亿平，同增43.6%，全球市占率显著提升。在光伏胶膜产品价格下跌、部分竞争对手亏损的背景下，公司凭借成本、产品结构、海外优势产能等全方位优势，Q2销售毛利率环比提升2.8PCT至18.05%，测算胶膜产品单平净利提升。 成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。近年电池组件技术多样化发展、快速迭代，公司通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为TOPCon、HJT、0BB、XBC、薄膜、钙钛矿等多种技术路线提供性价比最优秀的封装方案，通过领先的差异化产品提升盈利能力。此外，国际贸易形势复杂多变的背景下，公司海外产能布局领先，泰国一期、越南产能已投产，计划启动泰国二期扩产计划，全球化产能布局可充分满足海外组件客户需求，持续推动全球份额及盈利能力的提升，巩固龙头地位。 经营活动现金流大幅回正，审慎计提信用减值影响业绩。行业经营承压的背景下，公司通过优化采购及回款管理，上半年经营活动现金流量净额大幅回正至9亿，彰显精益管理优势。上半年公司基于审慎性计提减值2.35亿元、影响净利润约2.08亿元，其中信用减值1.73亿元（主要为应收账款坏账损失）。 电子材料有望进入高速发展期。上半年公司感光干膜销量同增35.8%，凭借核心原材料自供、导入全球头部PCB企业等优势，电子材料业务将进入高速发展期；铝塑膜销量同增35.5%，未来随着产能扩张及客户拓展，行业排名有望持续提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到下游组件企业经营承压或增加公司信用减值损失，下调公司24-26年归母净利润预测至23（-14%）、30（-11%）、36（-12%）亿元，当前股价对应PE为16/12/10倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。 风险提示 信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。

    ：全方位优势在手，胶膜龙头谱写新篇章》研报附件原文摘录）
福斯特(603806) 为什么选择胶膜：下游技术变革不改封装需求本质，渐进式产品迭代提升价值量。1）胶膜为光伏组件重要辅材，需求跟随光伏需求增长，我们预计2024-2025年全球胶膜需求量60/71亿平，同比增长25%/17%；2）电池/组件技术变革不改封装需求本质，胶膜环节在当前体系内无“颠覆式的技术变化”，被技术变革掀翻的可能性极低，中长期需求可见度较高；3）电池/组件技术持续进步的背景下，胶膜环节持续存在小幅的、渐进式的技术变化和产品迭代（如0BB技术催生胶膜新品类），能起到提升价值量、维持行业壁垒、令技术研发投入大的龙头更容易维持领先优势的作用。 为什么选择福斯特：胶膜维持盈利优势，格局稳固份额望提升。公司深耕胶膜环节二十余年，2023年胶膜产品出货22.49亿平，全球市场份额近一半。经营端，公司与二三线企业持续维持显著的毛利率差距，2023年差距提升至12.4PCT，在二三线企业盈利下降甚至转亏的背景下仍维持稳定较高的毛利率，我们认为主要源自三方面优势：1）产品线：技术积淀+高研发投入支撑丰富产品布局，持续巩固客户资源壁垒；2）成本：规模优势、装备自制叠加长期积累的生产控制经验，毛利优势稳固；3）费控：资金优势叠加精益管理能力，期间费用率显著低于行业。战略端，凭借份额及成本优势，公司对胶膜产品具有一定定价权，采用控价策略抑制二三线企业扩产。当前大部分二三线胶膜企业处于扩产能力及动力均不足的状态，公司有望在行业盈利整体承压的背景下，实现快于行业增速的出货增速，推动市占率持续提升，巩固龙头地位。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年实现营业收入242、275、298亿元，同比增长7%/14%/8%；实现归母净利26.4、34.1、40.7亿元，同比增长43%/29%/19%。公司凭借产品布局、成本、费控等优势与二三线企业维持较高的盈利差，同时凭借控价策略稳定行业格局，有望在胶膜环节盈利整体承压的背景下实现份额提升。参考可比公司2024年平均PE21倍，考虑到目前胶膜环节为光伏板块格局及头部盈利优势最为稳定的环节之一，给予公司2024年25倍估值，目标价35元，维持“买入”评级。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。

     福斯特(603806) 事件：公司近日发布2024年一季报，实现营业收入53.21亿元，同+8.32%，环-10.40%，实现归母净利5.22亿元，同+43.13%，环+24.40%，实现扣非归母5.16亿元，同+49.42%，环+37.77%。 胶膜龙头地位巩固，盈利水平明显改善。公司胶膜龙头地位稳固，我们预计2024年一季度公司实现光伏胶膜出货约6.5-7亿平，行业市占率有望达50%+。受益于公司经营水平领先、上游树脂报价回升、胶膜竞争格局优化等，2024年一季度公司毛利率达到15.28%，同比上升2.99个pcts，盈利水平明显改善。 光伏产能出海大势所趋，公司积极布局海外产能。公司是光伏胶膜行业内率先在海外布局产能的企业，首个海外生产基地选址泰国，于2018年正式投入使用，随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国基地的胶膜产能实施扩产，并同时启动越南生产基地的建设，随着国内外产能扩张，公司胶膜产能有望达到30亿平，海外产能占比有望达到20%+。我们认为随着全球各区域对本土产能诉求增强，海外组件产能比例有望进一步提升，对海外优质胶膜产能的需求有望持续增加。 公司光伏材料产品品类丰富，0BB有望为封装方案带来价值增量。公司光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，同时储备了转光胶膜、连接膜（0BB工艺用）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等材料。随着0BB技术在N型产品当中的广泛应用，对胶膜产品的性能有进一步要求，有望为封装方案带来短期的价值量增益。从国内外产研角度看，中长期随着钙钛矿叠层技术发展，薄膜电池对水汽更加敏感，POE类产品比例有望得到提升。 产研底蕴深厚，电子材料业务有望迎来加速放量。公司推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业”的发展战略，基于薄膜形态高分子材料的关键共性技术，持续在电子材料业务产研两端发力，公司顺利导入深南电路、景旺电子、生益电子等行业知名客户的供应体系，市占率有望持续提升。同时随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，电子材料业务有望迎来更高的增速。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头，经营盈利水平引领行业，随着光伏胶膜竞争格局优化，公司盈利水平有望得到修复，同时受益于在电子材料业务上的产研、供应链导入的投入与突破，公司电子材料业务有望迎来加速放量。公司立足光伏材料业务、大力发展其他新材料产业，将穿越周期。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为249.56亿元、303.61亿元、350.75亿元；归母净利润分别为26.27亿元、32.57亿元、39.58亿元，对应EPS分别为1.41元、1.75元、2.12元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求风险、市场竞争加剧风险、政策风险。

     福斯特(603806) 投资要点 事件：2023年公司实现营业收入225.89亿元，比上年同期增长19.66%，实现归属上市公司股东净利润18.50亿元，同比增长17.20%，实现扣非净利润17.13亿元，同比增长18.64%。2024Q1公司实现营业收入53.21亿元，同比增长8.32%，实现归属上市公司股东净利润5.22亿元，同比增长43.13%，实现扣非净利润5.16亿元，同比增长49.42%。 公司光伏材料业务充分体现龙头企业的综合竞争优势。2023年公司光伏胶膜销售量继续保持高速增长，光伏胶膜产品的盈利水平也保持相对领先和稳定。公司光伏背板业务的发展战略从稳健转向积极后，取得了显著成效，2023年度销售量排名跃升至全球第二，并开始启动光伏背板业务的海外产能扩张。从具体销售量看，公司2023年光伏胶膜销售22.49亿平米，同比增长70.22%，实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%，光伏背板销售量1.51亿平米，同比增长22.7%，实现营业收入13.27亿元，同比下降1.08%。 公司电子材料业务稳定发展，不断拓展新客户。公司2023年感光干膜销售1.15亿平米，同比增长4.52%，实现营业收入4.54亿元，同比下降2.51%。虽然近两年全球消费电子需求下滑导致PCB产业增速放缓甚至出现下降，但公司凭借强大的技术研发能力和客户认可的综合实力，保持电子材料业务的稳定发展，尤其在客户拓展方面不断导入行业内知名客户，公司的感光干膜产品已达到可用于IC载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。未来，公司的电子材料业务将随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，取得更快更好的发展。 公司功能膜产品进入快速放量阶段。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜，2023年公司销售0.1亿平，同比增长67.82%。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为26.46/31.41/36.65亿元，对应PE为19X/16X/14X。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、光伏行业需求不及预期。