志邦家居(603801) 2026年10月29日，公司披露2026年三季报，2026年前三季度合计实现营业收入24.41亿元，同比下降20.60%；归母净亏损1.94亿元，上年同期盈利1.73亿元。单Q3实现营业收入9.76亿元，同比下降16.90%；归母净亏损3664.50万元，上年同期盈利3512.47万元，收入降幅环比收窄，净利率环比修复。 经营分析 核心品类收入承压，整装业务占比保持稳定。分品类看，26年前三季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板8.44/12.08/1.92亿元，同 28.61%/31.24%/17.46%，同比-10.21/-6.51/-3.23pcts。2026年1-9月整装收入为5.4亿元，同比下降29%，整装收入占零售收入比例维持在34%。 海外在手订单充沛，渠道优化聚焦核心市场。分渠道来看，26年前三季度零售/大宗/海外营收15.76/4.17/2.51亿元，同比-21.38%/-33.82%/-15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，同比-5.86/-10.07/-4.42pcts。26年海外在手订单充沛，但受国际宏观环境影响交付延后，有望在26Q4及27年持续放量。2026年9月30日门店合计3330家，较2025年末净增205家，其中融合店/单品类店/家装店/直营门店分别为1324/280/1704/22家，较2025年末分别-68/-25/+306/-8家。除家装店因新合作需求持续增加外，正常零售渠道门店持续进行精简优化，同时收缩城市布局，聚焦深耕核心市场。 毛利率短期承压，产能合并与精简推动经营提效。2026年前三季度毛利率27.18%，同比-7.06pcts；单Q3毛利率27.85%，同比下降3.61pcts，环比Q2提升0.54pcts。毛利率承压主要受产能利用不充分及原材料成本上涨影响，公司正在推进工厂端产能合并和精简。单Q3费用率分别为16.11%/8.33%/4.99%，同比变动-0.89/+1.90/+0.11pcts。销售费用管控初见成效。管理费用同比增加受社保金额影响，同时减员增效产生的较高裁员补偿。 盈利预测、估值与评级 我们预测26-28年公司归母净利润-2.0亿/0.2亿/0.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示 市场拓展不畅；原材料价格大幅上涨；整装渠道拓展不畅。

     志邦家居(603801) 主要观点： 事件：公司发布2026年第三季度报告 公司发布2026年第三季度报告，2026年前三季度实现营业收入24.41亿元，同比下降20.6%；实现归母净利润-1.94亿元，同比下降212.11%；单季度来看，2026年第三季度实现营业收入9.76亿元，同比下降16.9%；实现归母净利润-0.37亿元，同比下降204.33%。定制家居行业市场竞争加剧，公司业务规模下滑、毛利下降，公司业绩明显承压。国内业务明显承压，积极推动品牌出海 2026年前三季度，分产品来看，整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现营业收入8.44/12.08/1.92亿元，分别同比+20.10%/-14.13%/-50.65%；毛利率分别为28.61%/31.24%/17.46%，分别同比-10.21/-6.51/-3.23pct。分渠道来看，零售业务/大宗业务/海外业务分别实现营业收入15.76/4.17/2.51亿元，分别同比-21.38%/-33.82%/+15.56%；毛利率分别为31.87%/23.18%/21.22%，分别同比-5.86/-10.07/-4.42pct。新房交付持续萎缩，存量市场还未释放，存量房市场的整装、局改等新模式，尚未形成可复制的盈利模型，行业内的产能、门店、人员普遍过剩等现象引发终端价格战，公司国内业务承压。公司积极开拓海外市场，海外业务高增长。为进一步开拓海外市场，满足未来海外业务增量及规模化发展需求，公司拟以自有资金及自筹资金20,000万元人民币（或等值外币）对全资子公司新加坡志邦进行增资，新加坡志邦拟以不超过20,000万元人民币（或等值外币）向全资孙公司泰国德志进行增资，并用于投资新建泰国智能制造基地项目。项目可独立建设定制家居柔性产线，专门适配海外产品规格、当地建筑户型标准，释放独立海外产能，支撑自有品牌ZBOM在海外市场的规模化扩张，完成从产品出海到品牌属地化运营的升级。 行业价格战影响下，盈利能力承压 2026年前三季度公司毛利率为27.18%，同比-7.06pct；销售/管理/研发/财务费用率为17.99%/8.79%/5.91%/0.68%，同比+0.61/+2.39/+0.67/+0.33pct；归母净利率为-7.95%，同比-13.59pct。2026年第三季度公司毛利率为27.85%，同比-3.61pct；销售/管理/研发/财务费用率为16.11%/8.33%/4.99%/0.69%，同比-0.89/+1.9/+0.11/+0.16pct；归母净利率为-3.76%，同比-6.75pct。 投资建议 公司积极进行改革重构，扩大增长业务资源、精简下滑业务组织、需研产供全链改革，积极抓住存量业务和潜在赛道的机会。基于国内家居行业竞争激烈、市场需求承压，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028年营收分别为36.85/39.1/40.97亿元（前值为36.85/40.21/42.71亿元），分别同比变化-15.4%/+6.1%/+4.8%；归母净利润分别为-1.88/1.05/1.74亿元（前值为-0.53/1.92/2.63亿元），分别同比变化-191.9%/+155.6%/+66.9%。EPS分别为-0.43/0.24/0.4元，对应PE分别为—/23.77/14.24倍。维持“买入”评级。 风险提示 经济波动带来的风险，房地产市场风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，经销商管理风险，应收账款、应收票据、合同资产无法收回的风险。