华友钴业(603799) 投资要点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年实现收入663.04亿元，同比+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，同比-14.25%。24Q1实现收入149.63亿元，同比-21.70%；实现归母净利润5.22亿元，同比-48.99%。 量：23年材料出货量提升、结构优化，三元终端需求提升。2023年，公司前驱体产品出货量近15万吨（含自供），同比+31%，逆势增长（全球三元前驱体产量-5%，鑫椤数据）。正极材料出货量约9.5万吨，同比+5%，高镍出货量超6.7万吨，占比83%；钴酸锂出货量超1.3万吨，同比+32%。同时，公司在与韩国客户进一步深度绑定的同时，快速突进日本市场、积极布局欧美市场，客户质量持续提升。根据电池联盟披露，24Q1三元电池装车量显著增长，占比达到36%，同比提升4pp，终端需求迎来拐点。 价：材料产品价格普降，24Q1锂、镍价格小幅反弹，仍维持低位。据Wind数据，2023年初以来，伴随着锂、镍等价格下滑。其中，碳酸锂价格由51万元/吨降至10万元/吨，LME镍价由3.1万美元/吨降至1.6万美元/吨，公司资源端利润受到大幅挤压。主要产品三元前驱体、正极材料同步降价。24Q1受下游需求旺盛影响，锂、镍价格均出现小幅回升，锂价上涨至11万元/吨，LME镍涨价约0.2万美元/吨，最高触及1.8万元/吨。通过对于公司相关业务子公司盈利能力测算，预计公司锂产品单位利润在2023年底微利基础上显著提升，镍产品单位利润达到0.2万美元/吨。 海外资源端布局稳步推进，全球一体化布局深化。2023年，资源端，公司镍产品销售超12.6万吨，同比+88%；伴随着华科项目达产，高冰镍出货5.2万吨；全年MHP出货超10万吨。Arcadia及回收业务大幅放量，全年锂资源销售0.8万吨，同比+104%。材料端，欧洲匈牙利正极项目有序推进，积极对接海外大客户需求，全球一体化布局深化。 现金流改善，预股利支付率大幅提高。2023年，公司实现经营性净现金流34.86亿元，较上年同期+20%。同时，随着GDR、银企合作、可持续发展贷款等的推进，为公司高质量发展提供了坚实的资金保障。伴随公司前期资源端布局落地，未来投资规模有望同比收缩，公司由激进扩张期逐步过渡至平稳、高质量发展阶段。此外，公司贯彻落实“提质增效重回报”专项行动，拟每10股派现10元（含税），股利支付率超50%，彰显企业责任。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.12元、2.45元、2.78元，对应PE分别为13倍、12倍、10倍。公司全球一体化布局领先，进入高质量发展阶段。短期，我们看好2024年三元需求触底反弹带来的行业性投资机会，同时看好公司资产端的高质量布局对于其中长期发展的助力。考虑未来三年PE倍数有望稳步消化，且当下PE显著低于行业均值（20x，857371锂电池（申万）），维持“买入”评级。 风险提示：市场风险；汇兑风险；环境保护风险；技术研发的不确定性风险；管理风险；跨国经营风险；产能过剩风险等。

     华友钴业(603799) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，公司实现营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%；扣非归母净利润30.93亿元，同比下降22.25%，其中2023Q4，公司实现营收152.13亿元，同比增长6.22%、环比下降14.27%；归母净利润3.38亿元，同比下降62.56%、环比下降63.61%；扣非归母净利润3.66亿元，同比下降65.47%、环比下降58.69%。2024Q1，公司实现营收149.63亿元，同比下降21.70%、环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%%、环比增长54.69%；扣非归母净利润5.68亿元，同比下降42.97%、环比增长54.94%。 量：产能扩张，镍及锂电材料销量逆势增长。2023年，公司钴产量4.06万吨，同比+5.58%，销量4.14万吨，同比+12.2%；铜产量8.95万吨，同比-1.02%，销量8.78万吨，同比-2.06%；镍产量12.83万金属吨，同比+83.33%，销量12.64万金属吨，同比+87.78%；锂产品产量1.15万吨，同比+140.97%，销量0.82万吨，同比+104.46%；三元前驱体产量12.36万吨，同比+21.30%，销量12.91万吨，同比+30.64%；正极材料产量9.02万吨，同比-4.94%，销量9.46万吨，同比+4.73%（8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂销量超过1.3万吨，同比增长32%）。 减值：2023年，公司计提存货减值准备3.68亿元，其中23Q4计提存货减值损失3.33亿元，主要系正极材料及前驱体价格下行；计提应收款项减值准备0.42亿元，合计减少公司2023年度利润总额4.10亿元。 项目进展：海外资源项目稳步推进。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末基本实现达产，是目前全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；与淡水河谷、福特汽车共同规划建设Pomalaa高压酸浸湿法项目前期工作有序展开；成功完成AJB和WKM两个印尼矿山的少数股权交割，进一步夯实公司镍矿资源保障；津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产，广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。 核心看点：锂电材料产能扩张稳步推进，一体化布局护城河深厚。公司前驱体及正极材料产能规模庞大、进入快速投产期，正极材料龙头天津巴莫进一步巩固了技术优势。在深厚的资源和成本优势加持下，公司未来有望在激烈的竞争中凭借一体化的成本优势及技术积淀脱颖而出，增长可期。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2024-2026年归母净利润预测为36.52、47.78、54.32亿元，以2024年4月25日收盘价为基准，PE分别为13X、10X、9X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

     华友钴业(603799) 事项： 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收663.04亿元，yoy+5.19%；实现归母净利润33.51亿元，yoy-14.25%；归母扣非净利润30.93亿元，yoy-22.25%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利10元（含税）。2024年一季度公司实现营收149.63亿元，yoy-21.7%；实现归母净利润5.22亿元，yoy-48.99%。归母扣非净利润5.68亿元，yoy-42.97%。 平安观点： 主营产品出货量提升，全年营收实现逆势正增。2023年公司锂电正极前驱体出货量近15万吨，同比增长约31%。正极材料出货量约9.5万吨，同比增长约5%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量超过6.7万吨，占三元材料总出货量的约83%；钴酸锂出货量超过1.3万吨，同比增长32%。在全年产品价格整体偏弱运行背景下，主营产品销量增长带动公司营收实现逆势正增。 印尼项目陆续实现达产，在建项目持续推进。印尼华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月开始部分产线投料，于2024年一季度末基本实现达产。华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目稳产超产，SCM矿浆管道全线贯通；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目实现达产；华翔5万吨镍金属量硫酸镍项目建设稳步推进；Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目建成投产。广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目碳酸锂产线于2024年一季度实现达产达标。衢州和广西等地部分电镍项目建成并达产。 减值计提较为充分，2024业绩有望迎来复苏。由于2023年钴、镍、锂产品价格的波动，价格下跌导致了原材料和未售产品出现了一定程度的减值，公司2023年计提存货减值准备3.68亿元。随着全球镍、钴、锂高成本过剩产能逐步出清，金属价格有望回暖。印尼各冶炼项目稳产后，公司锂电材料一体化布局优势加速凸显，全球市场竞争力预计持续提升，2024公司业绩有望迎来复苏。 投资建议：金属价格及锂电材料受下游景气度影响较大，预计公司2024-2026年营业收入为835.09、105.07、112.76亿元（原24-25预测值为932.69、1161.39亿元），归母净利润为38.73、57.59、71.84亿元（原24-25预测值为60.18、78.45亿元）。对应PE为13.1、8.8、7.1倍。随着公司印尼项目放量，终端需求景气度见底回升，预计公司一体化优势将逐步显现，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

     华友钴业(603799) 2023年年报及2024年一季报点评：镍冶炼产能释放出货高增长，预计24年金属价格上涨盈利改善买入（维持） 投资要点 2023年归母净利33.51亿元，2024Q1归母净利5.22亿元，符合市场预期。2023年公司营收663.04亿元，同比增长5.19%；归母净利润33.51亿元，同比下降14.25%，符合市场预期。2024年Q1公司营收149.63亿元，同比下降21.7%，环比下降1.65%；归母净利润5.22亿元，同比下降48.99%，环比增长54.69％，符合市场预期。 前驱体23年出货逆势高增，24年预计30%以上增长。23年前驱体出货量12.9万吨，同增31%，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，其中我们预计外售11万吨+，同增30%+，24年预计出货17-18万吨，同增30%+。盈利方面，23年前驱体收入100亿元，同增1%，毛利率18%，单位毛利1.6万元/吨+，华友新能源23年净利1.2亿元，对应单吨净利0.1-0.2万元/吨，其中H2收入下降，主要系部分转为加工费计价模式，H2亏损1.3亿元，主要系计提减值损失影响，若加回，则前驱体业务盈亏平衡。 正极材料23年同增5%，24年预计同增25%以上。23年正极出货量约9.5万吨，同增约5%，其中高镍三元占比约83%，我们预计24Q1正极出货2万吨左右，环比下降约20%，24年目标出货12万吨，同增25%+。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，23年正极收入189亿元，毛利率7.8%，对应单吨毛利1.5-1.6万元/吨，成都巴莫全年利润5.3亿元，对应正极单位净利预计0.56万元/吨，其中23H2单位净利0.3万元/吨左右。 华飞项目24年贡献显著增量，镍价上涨单位盈利修复。23年镍产品出货约12.6万吨，同增88%，其中预计硫酸镍出货8万吨+（含自供），电镍出货4万吨+。镍冶炼端，我们预计公司23全年出货镍14万金吨+，对应权益9万吨+，24年看，华飞有望实现满产，全年镍冶炼出货有望24万金吨左右（权益13万金吨+）。盈利端，华越23年收入68亿元，净利9.3亿元，对应MHP单金吨1.3-1.4万美元，单吨净利0.1-0.2万美元；华科23年收入53亿元，净利7.3亿元，对应高冰镍单金吨1.5万美金，单吨净利0.2万美金。24年镍价由1.6万美金小幅反弹至1.9万美金+，预计单吨净利至0.2-0.3万美金，24年全年镍冶炼预计可贡献10-20亿归母净利。 铜价上涨，铜业务利润弹性显著。23年铜产品出货8.8万吨，同减2%，我们预计全年贡献5亿+净利；24年铜价上涨至近1万美金，公司自有铜矿4万吨，单吨成本5000美金+，我们预计24年可贡献10亿左右利润，弹性明显。23年钴产品出货4.1万吨，同增12%，其中自供1.3万吨，基本实现盈亏平衡。23年锂产品出货8235吨，同增104%，库存3293吨，津巴布韦Arcadia锂矿项目开采锂辉石运回国内，我们预计全成本10万元+，当前价格下维持盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：考虑金属价格影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润35/46/57亿元（原预期24-25年为57/76亿元），同增5%/30%/25%，对应PE为14x/11x/9x，由于公司前驱体出货增速好于行业，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

     华友钴业(603799) 公司发布2023三季报，前三季度实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；公司出货量环比提升明显，一体化深度逐步加强，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年前三季度盈利同比增长0.18%：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收510.91亿元，同比增长4.88%；实现盈利30.13亿元，同比增长0.18%；实现扣非盈利27.26亿元，同比下降6.60%。根据业绩测算，2023年第三季度实现盈利9.28亿元，同比增长23.37%，环比下降12.53%；实现扣非盈利8.87亿元，同比增长22.07%，环比增长5.17%。 毛利率环比改善，期间费用控制较好：受益于新能源汽车和动力电池行业的发展，公司正极材料和前驱体等产品出货量呈增长态势。公司整体经营毛利率呈改善趋势，前三季度实现经营毛利率14.89%，同比降低2.95个百分点，其中2023三季度经营毛利率为14.84%，环比提升1.68个百分点。公司期间费用控制较好，2023年第三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.22%、2.81%、2.12%和2.78%，分别环比下降0.03个百分点、下降1.05个百分点、下降0.35个百分点和上升4.24个百分点。 经营现金流明显改善，全球产能布局逐步投产：公司经营现金流改善明显，前三季度经营活动产生的现金流净额为24.83亿元，同比大幅增长234.94%。公司海外产能逐步投产运行，根据公司中报披露，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；SCM选矿场、华越长输管道有序推进；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目成功产出第一批产品。随着公司海外产能逐步落地投产，一体化水平提升，有望增强竞争力。 估值 结合公司2023年三季报，考虑到锂电原材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.44/3.24/3.85元（原预测摊薄每股收益为2.94/4.46/5.50元），对应市盈率15.0/11.3/9.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

     华友钴业(603799) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，23年前三季度实现营业收入510.91亿元，同比增长4.9%；其中23Q3单季度实现营业收入177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%。23年前三季度实现归属于上市公司股东净利润30.13亿元，同比+0.2%；其中23Q3实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%。23年前三季度实现扣非净利润27.26亿元，同比-6.6%，其中23Q3单季度实现扣非净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.17%。业绩符合预期。 以量补价，经营性利润环比修复。1）价：23年三季度，LME镍均价为20421美元/吨（环比-8.29%）、硫酸镍均价3.46万元/吨（环比-8.72%）、LME铜均价8362美元/吨（环比-1.10%）、金属钴均价27.15万元/吨（环比+1.14%）、MB标准钴均价为15.99美元/磅（环比+6.69%）。2）量：华飞12万金属吨湿法镍项目于23年6月投料试产，三季度处于爬坡阶段，预计镍的产量环比进一步提升。3）汇兑收益：23年Q2由于人民币汇率贬值，受汇兑收益影响，Q2财务费用为-2.08亿元，三季度汇率保持相对稳定，财务费用为4.93亿元，环比减利约7.00亿元，扣除汇兑收益影响后，Q3经营性利润环比大幅改善。 印尼镍项目进展顺利，逐渐成为公司利润主要来源。当前公司印尼规划镍产能达到66.9万吨，其中已经建成产能22.5万吨（华越6万吨湿法项目、华科4.5万吨火法项目已经实现达产，华飞12万吨于23年6月投料试产），产能逐步进入到放量阶段。在建及规划中的项目产能达到42万吨，包含华山12万吨、淡水河谷Pomalaa矿山合资项目12万吨、淡水河谷Sorowako矿山合资项目6万吨、大众合资项目12万吨。此外公司拟收购AIM公司50.1%股权，拥有2条RKEF镍铁生产线（年产镍铁15万吨，折合镍金属量2.4万吨）。 锂电下游环节加速海外布局。1）2022年5月，公司控股子公司巴莫科技认购LGBCM49%股权，其计划投建6.6万吨三元正极材料项目；2）23年4月，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料（金属硫酸盐、前驱体）生产工厂；3）23年5月，与POSCO FUTURE M等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；4）23年6月，公司拟通过控股子公司匈牙利巴莫在匈牙利投资建设高镍型动力电池用三元正极项目，计划总投资12.78亿欧元，其中一期投资建设规模为2.5万吨/年，一期计划总投资为2.52亿欧元。 锂项目有望逐步贡献利润。公司津巴布韦前景锂矿项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线，Q4有望开始贡献利润。 盈利预测及投资建议：考虑到23年公司锂盐主要于Q4进行销售，我们下调23-25年公司锂销售均价分别为15、12、12万元/吨，预计公司23-25年归母净利润分别为42.91、63.40和75.12亿元（23-25年净利润预测前值为47.28、75.23和93.68亿元），按照10月30日收盘632.90亿元市值计算，对应PE分别为14.7、10.0、8.4X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     华友钴业(603799) 投资要点 公司2023年前三季度营业收入510.91亿元，同比增长4.88%；归属于上市公司股东的净利润30.13亿元，同比增长0.18%；扣非归母净利润27.26亿元，同比减少6.6%。单季度看，23Q3营收177.46亿，同比增加0.29%，环比增加24.66%。23Q3归母净利润为9.28亿，同比增加23.37%，环比减少12.53%。23Q3扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。 23Q3产品价格整体偏弱运行，产品销量增长带动公司营收环增 国内铜价23Q3约6.9万元，同比+13.1%，环比+2.4%，铜价总体维持高位震荡。LME镍23Q3均价为2.06万美元/吨，同比-8%，环比-7%，国内硫酸镍23Q3均价为3.6万元/吨，同比-12%，环比-18%，由于镍湿法项目逐步投产，供需偏紧逐步缓解，镍价格仍在逐步寻底中。23Q3电碳均价为24.1万元/吨（含税），同比-50%，环比-5%，传统金九银十的旺季成色不足，下游正极企业并未大幅补库，致使价格逐步回落。三元前驱体（622）23Q3均价9.34万元/吨，环比-4%，正极材料三元6系23Q3均价21.9元/吨，环比-8%。公司各项产品价格整体下滑，营收环比增加或与产品销量增长有关。23Q3毛利率为14.84%，环比+1.68pct，毛利环比提升或与公司销量增加，边际成本摊薄有关。 项目稳步推进，上游资源端布局逐渐完整 公司印尼项目稳步推进，首个湿法冶炼项目华越镍钴于2022年4月达产,自达产以来持续稳产超产。公司年产4.5万吨高冰镍华科火法项目目前已达产，公司年产12吨镍金属量的华飞湿法项目正在产能爬坡中，预计在年底前实现完全达产达标。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。公司非洲区津巴布韦Arcadia锂矿于2023年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，目前正在试生产过程中，截至三季度末,津巴布韦锂矿项目产能利用率逐步提升至80%，广西锂盐项目正在抓紧达产达标，锂盐业务四季度开始逐步出货，有望后续贡献业绩增量。 盈利预测与估值 由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，我们预计2023-2025年公司总营收分别达718.6、849.0、1008.5亿元，分别同比+14.0%、+18.2%、+18.8%，归母净利润分别达47.6、59.8、83.7亿元，同比+21.7%、+25.6%、+40.1%。公司2023-2025年的EPS分别为2.78/3.49/4.90元/股，PE分别为13.2/10.5/7.5倍。参考行业内公司平均估值水平17.5倍，给予公司2023年18倍估值，对应目标价50.09元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

     华友钴业(603799) 事项： 公司发布2023年三季报，2023年三季度单季实现营业总收入177.46亿元（同比+0.29%）；归母净利润9.28亿元（同比+23.37%）；扣非后归母净利润8.87亿元（同比+22.07%）。公司前三季度实现营收510.91亿元（同比+4.88%）；归母净利润30.13亿元（同比+0.18%）；扣非归母净利27.26亿元（同比-6.60%）。 平安观点： 出货量提升驱动营收，毛利率环比改善。2023年Q3公司主营业务产品价格总体环比走弱，LME镍季均价环比-8.8%至2.03万美元/吨；LME铜季均价环比-1.3%至8356美元/吨；三元前驱体（622）季均价环比-3.9%至9.34万/吨；MB钴价环比提升5.8%至15.91美元/磅，Q3公司营收增长主要受产品销量增长驱动。公司Q3单季度毛利率14.84%，环比提升1.68个百分点，毛利率环比改善显著。 镍钴项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞12万吨镍金属量湿法项目6月份投料试产，预计年底前实现完全达产达标；华越项目9月单月产量突破7100吨（MHP镍金属量），单月产能超设计产能40%以上；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目建设有序推进。随着华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。锂板块方面，公司津巴布韦Arcadia矿山目前在爬坡过程中，三季度末产能利用率逐步提升至80%，广西配套锂盐厂同步爬坡，预计锂盐四季度逐步出货，锂产品矿冶一体化持续推进，业务增长弹性加速释放。 投资建议：随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为720.58、932.69、1161.39亿元（原预测值768.43、1029.04、1238.26亿元），归母净利润为43.77、60.18、78.45亿元（原预测值为50.96、77.60、98.31亿元）。对应PE为14.4、10.4、8.0倍，公司整体量增逻辑不变，一体化优势凸显，成长确定性高，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。

     华友钴业(603799) 主要观点： 公司发布2023年第三季度报告 截止到报告期，前三季度公司实现营业收入510.91亿元，同比上升4.88%；归母净利润30.13亿元，小幅增长0.18%；扣非后归母净利润27.26亿元，同比减少6.60%。基本每股收益1.88元，小幅下降1.57%。具体到第三季度，华友钴业实现营业收入177.46亿元，小幅增长0.29%；归母净利润9.28亿元，同比增长23.37%；扣非后归母净利润8.87亿元，同比增长22.07%。 财务压力较大，销量增长带动Q3营收 价格方面，三季度硫酸钴均价达到4万元/吨，环比增长7%；三元材料、LME铜价小幅下跌。Q3营收增长主要依赖产品销量的增加，其中三元前驱体、三元正极材料出货量均同比增长，净利润受金属价格下跌影响较多。费用方面，前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为1.03亿元、16.14亿元、10.31亿元。期末公司资产负债率为66.78%，较年初下降3.67%，期末流动负债合计529.65亿元。 全年多次达成海外合作，四季度产能持续释放 自3月份起，公司津巴布韦Arcadia锂矿项目逐渐释放产能，截至报告期末已达80%利用率。同时，华友钴业广西锂盐项目开始逐步出货，Q4将贡献产量。镍资源方面，华越项目持续超产，镍产品营收占比保持增长。此外，华飞项目产能预计在年底前完成达产。新能源增速放缓的大环境下，今年华友钴业已经在日本、韩国、印尼、匈牙利等地签订新的业务订单或拓展现有业务范围，围绕锂电材料布局一体化产业链。 投资建议 今年公司推出股权激励计划，前三季度华友钴业营业收入完成74%，净利润完成50%，伴随产销量增长营收有望完成目标。预测2023-2025年公司归母净利润分别为47.7/70.5/87.6亿元，同比增速分别22.0%/47.8%/24.2%，当前股价对应PE分别为12X/8X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险；产能释放不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

     华友钴业(603799) 事件：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3公司实现营收510.91亿元，同比+4.88%，归母净利润30.13亿元，同比+0.18%，扣非归母净利润27.26亿元，同比-6.6%；Q3单季度实现营收177.46亿元，同比+0.29%，环比+24.66%，实现归母净利润9.28亿元，同比+23.37%，环比-12.53%，扣非归母净利润8.87亿元，同比+22.07%，环比+5.1%。 产品价格小幅波动，毛利率环比提升。Q3单季度公司主要产品价格LME铜/MB钴/LME镍/前躯体（6系）均价环比变化分别为-0.94%/+5.75%/-8.80%/-6.26%，小幅波动，Q3营收环比增长或主要与公司产品出货量环比增长有关。公司Q1-Q3销售毛利率为14.89%，同比-2.95pct，Q3单季度毛利率为14.84%，同比-0.60pct，环比+1.68pct，毛利率环比提升较为明显。 现金流同比大幅增长，财务费用增加。Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别1.03/16.14/11.35/10.31亿元，同比变化+68.85%/19.57%/-5.97%/40.85%，其中管理费用增加主要系业务增长，导致工资薪酬等费用增加；财务费用增长主要系利息支出增加所致。Q3单季度销售/管理/研发/财务费用分别为0.39/4.98/3.75/4.93亿元，同比变化+38.85/-15.30/+2.16/29.92%，环比变化+10.66/-9.31/6.56/337.35%。Q3财务费用环比大幅增长，主要因为Q2海外业务产生较多汇兑收益，Q2财务费用为-2.08亿元。截止Q3末公司账面现金189.7亿元，同比+95.03%，Q1-Q3经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为24.83/-109.83/186.50亿元，同比变化+234.95%/+42.19%/-17.61%，经营性现金流量净额同比增长，主要源于收到税费返还较去年同期增加20.44亿元，筹资活动现金流量净额减少，主要源于偿还债务支付现金增多。 锂电材料产业一体化布局完成，行业低点已过。公司目前在镍、锂、三元前驱体、正极材料等产品布局已经完成。镍方面，印尼华科高冰镍项目已基本达产，华飞12万吨湿法镍已于6月份投料试产，下半年贡献增量。锂方面，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底正式投料试生产，并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐产能也于6月投料试产。欧洲匈牙利地区的三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。公司作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本、规模优势和行业低点已过，行业龙头优势将逐渐显现。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为40.69、54.93、74.89亿元，以2023年10月25日收盘价为基准，PE分别为15X、11X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。

     华友钴业(603799) 投资要点 2023年Q3公司实现归母净利润9.28亿元，环比下降12.53％，符合市场预期。2023年前三季度公司营收510.91亿元，同增4.88%;归母净利润30.13亿元，同增0.18%。23年Q3实现营收177.46亿元，同增0.29%，环增24.66%；归母净利润9.28亿元，同增23.37%，环降12.53%，符合市场预期，主要由于投资收益下降（Q3为0.9亿元，环降2.7亿元）及汇兑亏损0.4亿元+（较Q2环降5-6亿元），盈利质量较Q2提升。 前驱体Q3出货近4万吨，市占率逐步提升。公司前三季度前驱体出货9.3万吨左右（含内部自供），同增40%+，其中Q3出货近4万吨，环增30%+；我们预计公司23年前驱体出货13-15万吨，同增60-70%，24年预计维持50%以上增速，公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业。盈利方面，若考虑硫酸镍自供部分盈利，我们估算Q3前驱体盈利仍保持较好水平，后续前驱体加工环节利润预计可维持稳定，硫酸镍自供环节受镍价影响波动。 正极材料Q3出货2.5万吨左右，终端需求稳定。公司前三季度正极材料出货7.1万吨左右，同增13%左右，其中Q3正极材料出货2.5万吨左右，环比基本持平，预计23年正极出货10万吨左右，同增10%。盈利方面，公司为头部车企代工，加工费稳定，原材料波动对公司影响较小，我们预计Q3正极单吨净利维持0.8-1万元/吨左右，后续单位净利预计可维持。 镍冶炼项目满产，华飞项目开始出货，Q3电解镍出货增厚利润。镍冶炼Q3权益出货预计2万吨+，其中华越6万吨湿法项目满产，华科4.5万吨火法项目超产，华飞12万吨湿法项目于6月投料试产，Q3也开始贡献出货，我们预计23年镍冶炼出货有望达12-13万金吨（权益8万金吨左右）。公司提升电解镍销售占比，Q3销售1.25万吨左右，对冲镍价下跌影响。 锂矿项目进度略低于预期，铜业务贡献稳定利润。津巴布韦Arcadia锂矿项目仍在爬坡阶段，进度略低于预期，预计年底达产，24年预计出货3.5万吨左右，全成本12万左右。铜产品Q3出货预计2万吨，单吨毛利预计近3000美金，钴产品Q3出货1万吨左右，预计Q3基本实现盈亏平衡。 盈利预测与投资评级：考虑镍价格下跌及锂矿项目进度低于预期，我们下修公司23-25年归母净利润至42/57/76亿元（原预期为55/75/101亿元），同比增长8%/35%/33%，对应PE为14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予2024年15xPE，对应目标价50元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

     华友钴业(603799) 事件 10月24日，公司公布23三季报，1-3Q23实现营收510.91亿元，同比+4.88%；归母净利30.13亿元，同比+0.18%；扣非归母净利27.26亿元，同比-6.60%。3Q23实现营收177.46亿元，环比+24.66%；归母净利9.28亿元，环比-12.53%；扣非归母净利8.87亿元，环比+5.17%。 评价 产品销量增长驱动营收规模扩张。3Q23LME铜均价8401美元/吨，环比-0.93%，电池级硫酸镍均价3.23万元/吨，环比-4.60%，硫酸钴均价4万元/吨，环比+6.95%，三元前躯体523均价8.27万元/吨，环比-3.92%，三元正极811均价24.31万元/吨，环比-12.18%。3Q23公司营收环比+24.66%，同比+0.29%，营收规模的增长主要由产品销量增长驱动，受益于销量的提升，规模效应优势凸显，盈利能力增强，3Q23公司综合毛利率环比提升1.68个百分点至14.84%。Q3营业毛利为26.34亿元，环比增加7.6亿元，但由于Q3财务费用4.93亿元，环比增加7亿元，同时投资收益环比缩减，导致净利率环比降低3.85个百分点至6.20%。 减值边际改善，业绩压力有所缓解。3Q23公司资产减值损失0.18亿元，环比-8.92%，我们认为或因钴产品价格企稳回升，减值损失对业绩产生的压力有所缓解。 项目建设稳步推进，资源一体化布局日渐完善。公司印尼镍项目有序推进，华越项目连续超产，9月华越项目产量突破7100吨（氢氧化镍钴镍金属量），单月产能超设计产能40%以上；华飞12万吨湿法冶炼项目于6月投料试产，预计年内将全部投产；华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。非洲Arcadia锂矿于3月底正式投料试产并实现产出，9月到港1万吨锂精矿原料，预计广西配套锂盐工厂Q4将实现锂盐产品出货。随着公司印尼镍项目、前驱体和正极项目、锂项目逐步建设完成，公司镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链将日渐完善，实现规模效应，增强核心竞争力。 盈利预测 预计公司23-25年营收分别为803/926/1004亿元，预计实现归母净利润分别为46.30/73.53/85.58亿元，EPS分别为2.71/4.30/5.00元，对应PE分别为12.59/7.93/6.81倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期；产品价格大幅波动；人民币汇率波动。

     华友钴业(603799) 投资要点： 事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入333.46亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比下降7.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.39亿元，同比下降16.11%。 公司主要产品出货量稳步增长。2023H1，公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，约占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨(含内部自供)，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨(含受托加工和内部自供)，同比增长236.58%。公司持续优化客户结构，主要产品已覆盖全球动力电池装机量前十的企业，应用于全球知名高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。 重点项目稳步推进，深入一体化全球布局。公司国内外重点项目按计划稳步推进，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目按照早日建成、早日投产、早日创造效益的原则快速建设。公司统筹印尼、广西、浙江、四川等地园区建设，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造基地。公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa湿法项目，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。公司积极推动产业链开放、国际化合作、全球化布局，筑牢海外资源、国内制造、全球市场的经营格局。 投资建议：由于锂电材料价格下跌，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为52.60亿元、67.42亿元、78.66亿元，对应的EPS为3.10元、3.97元、4.63元，对应现价PE13.71倍、10.70倍和9.17倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不及预期。

     华友钴业(603799) 公司发布2023年中报，23H1实现归母盈利21亿元；公司加强一体化产业协同，大力拓展国际锂电材料市场，有望建立成本和规模优势，维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年上半年归母盈利21亿元，同比下降7.56%：公司发布2023年中报，上半年实现营收333.46亿元，同比增长7.50%；实现盈利20.85亿元，同比下降7.56%；实现扣非盈利18.39亿元，同比下降16.11%。根据公司中报业绩测算，2023年第二季度实现盈利10.61亿元，同/环比分别增长1.12%/3.60%，；实现扣非盈利8.44亿元，同/环比分别下降15.86%/15.28%。 经营稳健，主营产品销量逆势增长：上半年公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极出货4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极出货量3.39万吨，占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨（含受托加工和内部自供），同比增长10.96%；镍产品出货量约5.37万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%。 锂电材料一体化布局，全球布局不断深化：上半年公司重点项目稳步推进，华科4.5万吨高冰镍项目基本实现达产；华飞12万吨湿法冶炼项目于6月投料试产；华山12万吨湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开；Arcadia锂矿于3月底成功产出；广西年产5万吨电池级锂盐项目于7月实现首批锂盐产品下线。桐乡、衢州、广西等地锂电材料项目按计划建设，部分项目进入产线调试、投料试产阶段。匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进。 估值 结合公司2023年中报，考虑到锂电材料竞争加剧，我们将公司2023-2025年的预测每股盈利调整至2.95/4.48/5.57元（原预测摊薄每股收益为4.68/5.96/-元），对应市盈率13.7/9.0/7.3倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车与3C电池需求不达预期；全球钴矿与镍矿开采、投放进度超预期；价格竞争超预期；海外经营与汇率风险。

     华友钴业(603799) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，23年上半年实现营业收入333.46亿元，同比增长7.5%；其中23Q2单季度实现营业收入142.35亿元，同比-20.06%，环比-25.51%。23年上半年实现归属于上市公司股东净利润20.85亿元，同比-7.6%；其中23Q2实现归母净利润10.61亿元，同比+1.12%，环比+3.60%。23年上半年实现扣非净利润18.39亿元，同比-16.1%，其中23Q2单季度实现扣非净利润8.44亿元，同比下滑15.86%，环比-15.28%。 量增价减，上半年业绩承压。1）镍：23年上半年镍产品出货量约5.37万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%。但镍价处于下跌趋势，23年上半年LME镍均价24100美元/吨，同比下跌16.14%；国内硫酸镍23H1均价为4.06万元/吨，同比下跌11.88%。从子公司来看，华越23H1实现净利润8.30亿元（yoy-39%），净利润率由22年上半年54%下降至22%；华科项目投产带来增量贡献，23H1实现净利润5.56亿元，净利润率为21%。2）前驱体板块：三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%。子公司来看，华友新能源23年H1实现净利润2.47亿元、华金公司实现0.23亿元、华友浦项实现净利润-0.56亿元，前驱体平均单吨利润约0.41万元/吨（不含一体化利润口径）。3）正极材料，正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，成都巴莫实现净利润3.87亿元，同比增长19%，单吨利润约0.74万元/吨（不含一体化利润口径）。4）铜钴板块，钴产品出货量约2.05万吨（含受托加工和内部自供），同比增加10.96%。23H1国内金属钴均价为28.76万元/吨，同比下跌44.25%；LME铜均价为8702美元/吨，同比下降10.72%。 投资收益同比增厚2.23亿元。1）公司持有新越科技30%股权，其主要资产为WedaBayNickel，主要负责印尼镍矿山生产，2023年H1生产镍矿销量（含内部自用）1640万湿吨（同比增长80%），镍铁产量1.57万吨（同比-21%），权益法下确认投资收益5.66亿元，同比增长92%；2）正极合资项目浦华、乐友分别确认投资收益0.23和3.77亿元。 锂项目进展超预期，有望于下半年开始贡献利润。2022年4月，公司完成了对津巴布韦前景锂矿的收购，项目规划5万吨LCE的锂精矿产能。2023年3月底，Arcadia开发项目全部产线已完成设备安装调试工作，并投料试生产；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线。 盈利预测及投资建议：公司一体化布局完善，致力于成长为锂电材料行业领导者。三元正极市场需求低于预期，我们下调2023-2025年前驱体出货量假设15.0、24.5、36.0万吨，预计公司23-25年归母净利润分别为47.28、75.23和93.68亿元（23-25年净利润预测前值为72.86、98.68和112.97亿元），按照8月31日收盘678.09亿元市值计算，对应PE分别为14.3、9.0、7.2X，维持“买入”评级。 风险提示：主营产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

     华友钴业(603799) 投资要点 公司上半年实现营收333.46亿元，同比增长7.50%，上半年归母净利润为20.85亿元，同比减少7.56%，扣非归母净利润为18.39亿元，同比减少16.11%。单季度看，23Q2归母净利润为10.61亿元，环比增长3.60%，同比增长1.12%。 23Q2扣非净利润为8.44亿元，环比减少15.28%，同比减少15.86%。23Q1、23Q2公司毛利率分别为16.2%、13.2%，同比均小幅降低，主因公司三元前驱体、正极材料，镍产品等售价下跌所致。 公司各项产品出货量稳步增长，高镍产品布局顺利 报告期内实现了主要产品出货量稳步增长，正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨（含受托加工和内部自供），同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨（含受托加工和内部自供），同比增长236.58%。 印尼华飞项目顺利投产，华山项目有序展开 公司印尼项目稳步推进，华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。镍项目持续的放量有望在未来给公司带来业绩增量。 锂项目进展顺利，锂盐厂顺利投产 非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目于今年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西区配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，并于7月实现首批锂盐产品下线。我们预计今年下半年锂业务将开始贡献业绩增量。 公司与多家海外巨头合作，深度融合世界新能源汽车产业链 公司与浦项化学签订三元前驱体长期供货协议，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂，与POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂，与LGES签署合资协议，成立预处理和再生冶金合资公司。与华晨宝马共同打造锂电池全生命周期闭环回收体系。公司大力推进全球产业链布局，有利于产品进入全球供应市场，不断提高自身市场份额，巩固新能源产业链龙头地位。 盈利预测与估值 由于今年以来，金属价格锂和镍整体震荡向下，影响公司利润，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润分别达65.3/91.5/115.8亿元，同比+66.9%/40.2%/26.5%。公司2023-2025年的EPS分别为3.84/5.38/6.81元/股，PE分别为11.1/7.9/6.2倍。参考行业内公司平均估值水平14.8倍，给予公司2023年15倍估值，对应目标价57.6元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1）若新能源汽车未来销量不及预期，将影响公司三元前驱体和正价材料销量，公司盈利能力下滑。2）公司海外项目较多，存在一定经营风险。3）铜钴镍等金属价格大幅波动风险。

     华友钴业(603799) 事项： 公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业总收入333.46亿元（同比+7.5%）；归母净利润20.85亿元（同比-7.56%）；扣非后归母净利润18.39亿元（同比-16.11%）。其中二季度公司实现营收142.35亿元（同比-20.06%）；归母净利润10.61亿元（同比+1.12%）；扣非归母净利8.44亿元（同比-15.86%）。 平安观点： 锂电材料出货量稳步增长，电解镍产品成功注册为上海期货交易所和伦敦金属交易所交割品牌。2023年上半年公司正极材料出货量约4.60万吨，其中8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，占三元材料总出货量的约82.81%，产品结构实现持续优化。三元前驱体出货量约5.25万吨，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨，同比增长236.58%。 在建项目稳步推进，增量释放可期。印尼华飞12万吨镍金属量湿法项目6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；华山12万吨镍金属量湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目进入前期建设。随着华飞逐步达产，华山建设持续推进，公司镍湿法冶炼产能将进入加速增长期。同时，非洲津巴布韦Arcadia锂矿项目于3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品；广西配套年产5万吨电池级锂盐项目于6月投料试产，7月实现首批锂盐产品下线，锂产品矿冶一体化加速，业务增长弹性加速释放。 产业链上下游夯实布局，加速拓展海外市场。报告期内，公司与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议共同合作开发Pomalaa湿法项目；与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂；与POSCOFUTUREM等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料硫酸镍精炼及前驱体生产工厂；启动在匈牙利投资建设匈牙利巴莫高镍型动力电池用三元正极项目。上游原料保障与下游海外市场拓展同步推进，公司未来锂电业务一体化核心竞争力将进一步提升。 投资建议：随着公司在建产能逐步落地，预计公司业绩将持续增长。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大，调整公司2023-2025年营业收入为768.43、1029.04、1238.26亿元（原预测值900.50、1097.05、1223.67亿元），归母净利润为50.96、77.60、98.31亿元（原预测值为88.70、121.90、129.09亿元）。对应PE为14.2、9.3、7.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）项目进度不及预期，公司盈利增长不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端新能源汽车影响，锂电材料需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。

     华友钴业(603799) 事件：公司发布2023年中期业绩报告：2023年H1，公司实现营收333.46亿元，同比+7.5%%；归母净利润20.85亿元，同比-7.56%；扣非归母净利18.39亿元，同比-16.11%。2022Q2公司实现营收142.35亿元，同比-20.06%、环比-25.51%；归母净利润10.61亿元，同比+1.12%、环比+3.61%；扣非归母净利8.44亿元，同比-15.86%、环比-15.26%，二季度业绩基本符合预期。 H1产品售价下行，锂电材料出货量大增。公司主营产品上半年价格大多有所下跌，是导致毛利下滑主因，2023H1镍、钴、铜金属价格同比分别-6.07%、-44.04%、-5.31%；2023Q2分产品看，镍、钴、铜金属价格同比分别-17.82%、-45.50%、-6.25%。但上半年公司稳健经营，主营产品逆势增长，其中镍产品和锂电材料出货量增幅较大。H1钴产品出货量约2.05万吨，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨，同比增长236.58%；正极材料出货量4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系、9系占比达到82.81%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨（含内部自供），同比增长42.40%。 毛利率有所下滑，期间费用率稳定。H1公司毛利率为14.91%，同比-5.65pct，其中Q2毛利率为13.16%，同比-6.61pct，环比-3.06pct，毛利率下滑主要受价格下跌影响，上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.19%/5.62%/1.62%/2.28%，同比分别变动0.09/0.46/0.48/-0.43pct，期间费用率整体稳定。H1非经常性损益项合计2.46亿元，其中政府补助1.57亿元，持有或处置交易性金融资产、负债等产生的公允价值变动损益1.55亿元。 锂电材料一体化布局，产能扩张稳步推进。公司前驱体及正极材料产能进入快速投产期，上半年重点项目稳步推进：印尼华科高冰镍基本达产，华飞12万吨湿法镍于6月份投料试产。非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目于今年3月底正式投料试生产并成功产出第一批产品，广西配套5万吨锂盐于6月投料试产。欧洲区匈牙利三元正极项目前期工作顺利推进，桐乡、衢州、广西等地的硫酸镍、电镍、前驱体、正极材料等项目按计划建设。随着后续上游原材料冶炼和下游前驱体加工产能不断落地，作为一体化布局的锂电材料企业，未来有望在锂电正极材料行业建立起成本和规模优势，成长性将日益凸显。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料产能投产后，产品销售有望放量，未来成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2023-2025年归母净利润预测为44.34、74.58、91.69亿元，以2023年8月25日收盘价为基准，PE分别为17X、10X、8X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。

     华友钴业(603799) 2023年H1公司实现归母净利润20.85亿元，同比下降7.56%，业绩符合市场预期。2023年H1公司营收333.46亿元，同比增长7.5%;归母净利润20.85亿元，同比下降7.56%;扣非净利润18.39亿元，同比下降16.11%。2023年O2公司实现营收142.35亿元，同比下降20.05%，环比下降25.51%;归母净利润10.61亿元，同比增长1.12%，环比增长3.6%。 前驱体Q2出货3万吨，市占率逐步提升。公司上半年前驱体出货5.3万吨（含内部自供），同比增长42%，其中Q2出货3万吨左右，环比增长30%以上；公司前驱体业务市占率提升明显，同比增速好于行业，我们预计公司23年前驱体出货15万吨，同比增长76%。盈利方面，公司23H1子公司华友新能源衢州净利润2.5亿元，其中Q2预计贡献1.2亿元左右利润，公司硫酸镍还未实现完全自供，随着后续一体化比例逐渐提升，公司前驱体单位净利有望进一步提升。 正极材料Q2出货2.6万吨，终端需求稳定。公司上半年正极材料出货4.6万吨，三元正极出货4.1万吨，同比增长23%；其中Q2正极材料出货2.6万吨，环比增长30%，我们预计23年正极出货12万吨左右，同比增长30%+。盈利方面，23H1成都巴莫净利润3.87亿元，对应三元正极单吨净利0.94万元/吨，天津巴莫净利-0.5亿元，主要系钴酸锂需求减弱所致。后续巴莫收入改为仅计入加工费，原材料波动对公司影响较小，预计盈利基本可维持稳定。 镍冶炼项目开始放量，Q2电解镍出货增加增厚利润。镍产品上半年出货5.37万吨，同比增长237%，我们预计23年镍冶炼出货有望达13-15万金吨（权益8-9万金吨）。公司23H1华越公司净利润8.3亿元（权益4.7亿元），华科公司净利润5.6亿元（权益3.9亿元），合计8.6亿元归母净利。 锂盐厂实现投产，铜业务贡献稳定利润。上半年锂产品贡献6.6亿元收入，津巴布韦Arcadia锂矿项目3月底投料并产出锂精矿，广西锂盐厂5万吨项目7月实现首批锂盐产品下线，23年下半年我们预计出货2万吨以上LCE，全成本13万元左右，Q3起开始贡献利润。铜产品Q2出货我们预计2万吨，单吨毛利预计4000美金，Q2贡献5-6亿元毛利。 盈利预测与投资评级：考虑铜、镍等金属价格下跌，我们下修公司23-25年归母净利润至55/75/101亿元（原预期为66/86/112亿元），同比增长42%/36%/35%，对应PE为14x/10x/8x，考虑公司一体化优势显著，给予2023年22xPE，对应目标价71.7元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。

     华友钴业(603799) 【事项】 6月12日，华友钴业津巴布韦Arcadia锂矿项目首批装载1500吨锂精矿的货轮，历经52天海上航行，顺利抵达广西北部湾港。 【评论】 锂盐业务有望贡献业绩增量。公司于2022年4月正式完成津巴布韦前景锂矿100%股权的交割，2022年6月启动对应的5万吨锂盐的资源端和冶炼端产能的投资。经过12个月的投资建设、设备和安装调试等工作，前景锂矿于2023年3月正式投料试生产，并于今年6月份运回首批1500吨锂精矿。公司这批锂精矿将分三个批次运往广西华友园区，并在随后进行电池级碳酸锂的冶炼。本次是华友钴业在非洲最大单体投资项目津巴布韦前景锂业成功发运的首次50批1500吨锂精矿，也是广西华友锂业有限公司年产5万吨电池级锂盐项目第一批到场产品原料，代表公司具备了锂盐的自给供应能力，也是公司锂电材料一体化布局的重大进展。考虑当前电池级碳酸锂价格仍高达30万/吨以上，随着后续公司选矿和冶炼产能的爬坡，锂盐业务今年有望为今年贡献可观的业绩增量。 镍资源项目有序推进。2022年公司实现镍产品实现出货6.73万吨。各镍项目具体进度而言，印尼华越湿法冶炼项目2022H1投产后持续稳产超产，全年镍产品产量有望超6万金属吨；华科4.5万吨高冰镍项目于2022Q4投产，并于2023Q1达产。华飞12万吨镍湿法项目按计划顺利推进中；华山12万吨镍湿法冶炼项目和Pomalaa湿法冶炼项目前期准备工作有序展开。考虑华越项目的超产和华科项目的达产，2023年公司镍产品产量将继续保持高增长态势。 镍和锂等原材料的充实将强化公司前驱体和正极材料的成本优势。2022年公司三元正极材料实现出货8.03万吨，同比增长69.4%；三元前驱体实现出货9.89万吨，同比增长63.9%。项目进度方面，衢州区定增募投年产5万吨高镍型三元前驱体项目、可转债募投年产5万吨高性能三元前驱体项目先后建成试产并积极推进量产认证。桐乡区与浦项合作的二期项目顺利推进。成都巴莫三期项目建成投产。广西年产5万吨高镍型动力电池三元正极材料、10万吨三元前驱体材料一体化项目全力推进中。伴随着锂资源的突破，和镍资源产销量的攀升，公司上游资源自给能力不断加强，三元前驱体和正极材料产品成本优势将不断加强，为后续产能的投产和销量提供坚实的支撑。 【投资建议】 公司镍和锂等上游原材料的供应相继获得突破，锂电材料一体化布局逐步成形。根据公司最新年报和季报，以及公司历史产品销量和价格，我们做出如下盈利预测。预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为805.5/1000.8/1218.8亿元；预计归母净利润分别为66.4/85.9/107.7亿元；EPS分别为4.15/5.37/6.74元；对应PE分别为11/9/7倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 锂盐产销量不及预期； 镍产品销量不及预期； 正极材料或者前驱体产品出货不及预期。