大元泵业(603757) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收12.96亿元，同减8.54%；实现归母净利润1.94亿元，同减22.27%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同减37.90%。 事件点评 营收、业绩短期均承压，热泵收入逐季度修复。分季度来看，2024Q1-3分别实现营收2.77、5.65、4.54亿元，同比增速分别为-23.51%、4.30%、-11.54%；实现归母净利润0.41、0.99、0.54亿元同比增速分别为-32.23%、-7.09%、-34.72%。分产品看，受市场环境波动影响，传统农泵类产品销售受到影响；家用屏蔽泵内销收入同比实现增长，外销收入降幅逐季度收窄，热泵配套产品收入呈现逐季度改善的趋势，单三季度已经恢复增长；工业泵受化工行业资本开支影响，亦存在一定压力。 毛利率有所下降，费用率有所上升。2024Q1-3，公司毛利率同减2.46pct至30.31%，其中单三季度毛利率同减2.63pct至29.50%，原因包括：毛利率较高的业务收入占比下降；大宗商品的价格波动。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增3.59pct至16.49%，其中销售费用率同增1.29pct至5.70%；管理费用率同增0.43pct至5.63%与新厂房转固的折旧费用有关；财务费用率同增0.93pct至-0.15%，与可转债利息费用化处理导致的利息支出相关；研发费用率同增0.94pct至5.31%。 全球知名品牌民用水泵提供商，下游市场拓展空间大。公司主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商。公司同时在民用水泵市场、家庭用泵市场、工业级市场进行布局，各大类产品线均衡发展，对应的下游市场规模相对于公司相关产品线的年收入体量具有数十倍乃至百倍不等的拓展空间，足够大的外围市场成长空间为公司未来长期坚持专业化发展战略奠定基础，并大大降低了业务被动转型等不确定性风险。 持续分红+回购，重视投资者回报。2023年公司分红金额达1.99亿元，股利支付率接近70%。截止2024年9月份，公司已实施的半年度分红及本年度股份回购金额总额已经达到1.17亿元，积极分红+回购，重视投资者回报。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为17.50、19.68、22.15亿元，同比增速为-6.85%、12.41%、12.59%；归母净利润为2.31、2.50、2.94亿元，同比增速为-18.92%、7.98%、17.71%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.95、13.84、11.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

     大元泵业(603757) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入13.0亿元，同比-8.54%；归母净利润1.9亿元，同比-22.27%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-37.90%。其中，24Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-11.54%；归母净利润0.5亿元，同比-34.72%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-42.06%。点评： 农泵短期波动，家用板块有望迎来改善。公司24Q3实现营业收入4.5亿元，同比-11.54%，分业务看，我们预计终端需求较弱或导致民用泵板块整体承压；家用泵主要受到欧洲市场去库整理周期的短期冲击，结合海关总署数据Q3国内热泵出口延续改善趋势，后续有望进入补库增长通道。 盈利能力短期承压。公司24Q3毛利率同比-2.6pcts至29.5%，我们预计主要为产品结构变化（高毛利的节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，导致毛利率延续承压态势。公司费用支出较为刚性，费用率整体高企，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/6.2%/5.7%/1.1%，同比+1.6/+1.3/+1.4/+1.0pct。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率11.8%，同比-4.2pcts。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。预计24-26年归母净利润2.4/2.6/3.1亿元（前值2.9/3.2/3.8亿元，因Q3营收有所承压，下调24-26年收入预期），对应13.8x/12.6x/10.6x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

     大元泵业(603757) 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收8.42亿元（同比-6.84%），实现归母净利润1.40亿元（同比-16.15%）；2024Q2，公司实现营收5.65亿元（同比+4.30%，环比+104.21%），实现归母净利润0.99亿元（同比-7.09%，环比+143.01%）。 节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升：2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气价格显著上涨，公司核心产品家用屏蔽泵销量受益于节能泵和热泵配套产品在欧洲市场的拓展实现大幅提升。2024年以来，受欧洲市场去库存掣肘短期承压，整体板块实现营收约3.4亿元，同比下降约14%，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台，同比减少约39%；热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%。但节能型产品和热泵渗透率提升仍是长期趋势，未来销量有望逐步恢复。从其他产品线来看，传统农泵类产品销售受市场环境波动掣肘，但板块业绩在商业配套相关产品带动下实现营收约3.05亿元，同比基本持平；工业泵领域，在化工领域产品营收下滑的背景下，公司在新的细分产品领域进行开拓，带动整体板块实现营收约1.3亿元，同比持平；液冷泵方面，公司积极拓展新能源汽车领域，同时继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计2024H2将实现小批量订单的销售，在此带动下，报告期公司该板块实现营收约0.28亿元，同比约增长48%。 逆势布局逐步落地，产品结构积极调整：报告期公司在积极调整细分产品结构的同时加强逆势布局，2024H1完成了温岭新产能基地的搬迁工作，公司生产制造的自动化、数字化转型步伐进一步落实。展望未来，公司将继续推进合肥的新产能基地建设，并持续推动温岭新工厂精益化改造，此外将积极探索新的市场细分领域机会，并将单一产品形式向产品组合和综合解决方案转变。 实施中期分红，彰显红利价值：根据公司公告，公司拟实施2024年度中期分红，将派发现金红利8248万元（含税）。2024年上半年，公司斥资3089万元实施股份回购，2024年半年度现金分红和回购金额合计占2024H1归母净利润比例80.96%。近年来，公司持续保持高分红，2019-2023年股息支付率分别为48.12%、78.53%、39.66%、44.77%、69.59%，有效保障股东利益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为20.38亿元、22.28亿元、24.34亿元，增速分别为8.4%、9.3%、9.3%；净利润分别为2.78亿元、3.07亿元、3.38亿元，增速分别为-2.6%、10.2%、10.3%；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，对应6个月目标价20.02元。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨

     大元泵业(603757) 事件：2024H1公司营业收入8.4亿元，同比-6.84%；实现归母净利润1.4亿元，同比-16.15%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-35.84%。2024Q2公司实现营业收入5.7亿元，同比+4.30%；实现归母净利润1.0亿元，同比-7.09%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-37.24%。公司每股派发现金红利0.5元（含税），合计0.82亿元，则2024H1现金分红和回购金额合计预计为1.13亿元，占上半年归母净利润的80.96%。点评： 热泵去库影响渐弱，公司H2有望加速。公司上半年实现营业收入8.4亿元，同比-6.84%，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击。趋势上公司二季度收入增速重回增长，且从季度数据来看，我国压缩式热泵Q2出口环比有所改善，在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础。分业务板块看：1）民用泵，24H1实现销售收入约3.05亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品创收约0.2亿元，低基数之上同比增速超200%。2）家用屏蔽泵业务，24H1营收约3.4亿元，同比-14%，其中节能泵销售约47万台，同比-39%，热泵配套产品销售台数同比-42%。3）工业泵业务，24H1收入约1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比-7%。4）液冷泵业务，24H1收入约0.28亿元，同比+48%，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售，24H1公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约0.19亿元，在低基数上同比增长超6倍。 盈利能力短期承压。受原材料价格波动及产品结构变化（如节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，公司24Q2毛利率短期承压，同比-5.0pct至28.2%。费用端，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pct，二季度汇兑收益同比减少。得益于3600+万元的资产处置收益，公司24Q2实现归母净利率17.6%，同比-2.1pct。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务节能型产品渗透率提升的长期趋势依然明朗，工业泵巩固基本业务领域并积极开拓新细分领域，商用泵贡献边际增量，预计24-26年归母净利润2.9/3.2/3.8亿元（前值3.4/3.9/4.6亿元，考虑到H1家用屏蔽泵、工业泵等业务收入增长较23年有所降速，以及Q2毛利率同比下滑，下调后续收入、利润预期），对应24-26年市盈率分别为10.5x/9.3x/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

     大元泵业(603757) 核心观点 全年收入业绩稳健增长，Q1经营有所承压。公司2023年实现营收18.8亿/+12.0%，归母净利润2.9亿/+9.5%，扣非归母净利润2.8亿/+9.2%。其中Q4收入4.6亿/-9.0%，归母净利润0.4亿/-60.2%，扣非归母净利润0.3亿/-61.6%。2024Q1实现营收2.8亿/-23.5%，归母净利润0.4亿/-32.2%，扣非归母净利润0.4亿/-33.3%。公司拟每10股派发现金股利10元，现金分红率为58%，叠加公司中期分红及股份回购，合计分红率为72%。 家用屏蔽泵外销受库存影响，内销实现积极复苏。公司2023年家用屏蔽泵实现收入7.7亿元，同比增长超15%，其中H1/H2预计分别+63%/-12%。公司家用屏蔽泵内销量2023年在低基数下实现较快增长，外销受益于节能泵和热泵配套产品的前瞻布局实现良好增长。但2023H2以来，受到欧洲天然气价格下降、经济增长乏力及高通胀的影响，欧洲热泵需求有所下降。欧洲热泵协会数据显示，2023年欧洲14个国家/地区热泵销量由277万台下降至264万台，同比下降5%。预计受到库存的影响，公司外销出口降幅相对更大。从长期维度看，受到节能减排等因素驱动，欧美地区热泵需求仍有较大的发展潜力，公司作为国内家用屏蔽泵龙头，已开拓较多的国内外热泵头部客户，有望长期受益于热泵的发展。 民用泵规模稳定。公司2023年民用泵收入6.5亿，同比持平，H1/H2分别+5%/-4%。公司国内民用泵业务实现复苏，海外小幅下滑。公司新成立“雷客”品牌运营商用泵产品，2023年实现收入0.3亿，后续有望成为新的增长点。 工业泵及液冷泵延续强劲增长。公司2023年工业泵收入增长41%至3亿，其中化工泵收入增长超50%。公司液冷泵收入0.5亿，同比增长约25%。公司持续探索新应用，开拓储能、数据机房液冷等领域，未来有望持续贡献增量。 毛利率提升、费用投入加大，盈利有所下降。公司2023年毛利率+2.6pct至32.0%，2024Q1毛利率同比+2.9pct至35.9%，预计主要系产品结构优化及原材料成本降低。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct至5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，Q1同比分别+1.5/+1.5/+2.0/-0.6pct，费用投入有所加大。2023年公司归母净利率-0.4pct至15.2%，Q1归母净利率-1.9pct至14.7%。 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

     大元泵业(603757) 事件：2024年4月28日，大元泵业发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现总营收18.79亿元（同比+11.98%），归母净利润2.85亿元（同比+9.45%），扣非归母净利润2.78亿元（同比+9.16%）。单季度来看，2023Q4公司实现总营收4.62亿元（同比-9.00%），归母净利润0.36亿元（同比-60.19%），扣非归母净利润0.35亿元（同比-61.63%）。2024Q1公司实现总营收2.77亿元（同比-23.51%），归母净利润0.41亿元（同比-32.23%），扣非归母净利润0.39亿元（同比-33.35%）。 2023年化工屏蔽泵收入高增，外销增速更快。1）分产品看，2023年公司热水循环屏蔽泵/小型潜水电泵/化工屏蔽泵/陆上泵/井用潜水电泵收入分别为8.57/3.21/2.00/1.98/1.77亿元，分别同比+14.91/-0.70/+42.27/+23.39/-0.86%，其中化工屏蔽泵收入同比明显增长主或系市场整体需求增加，公司口碑提升，进而带动订单量增加所致。2）分地区看，2023年公司境内、境外收入分别为12.00亿元（同比+9.75%）、6.39亿元（同比+17.51%），境外销售额同比增长相对较多，主或系屏蔽泵外销数量增加所致。 2024Q1毛利率同比改善，费用端投入增加利好长期业务发展。1）毛利率：2023Q4/2024Q1公司毛利率分别为29.52/35.91%，分别同比-3.36/+2.90pct，2024Q1毛利率同比提升或系产品结构持续优化所致；2）净利率：2023Q4/2024Q1公司净利率分别为7.36/14.21%，同比-10.58/-2.29pct，同比明显下滑或系费用端投入增加。3）费用端：2023Q4和2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.27/4.14/5.45/-0.70%和5.76/7.15/7.39/-0.55%，分别同比+3.53/+0.70/+1.42/+0.19pct和+1.50/+1.54/+2.05/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所提升，或利好公司长期发展。 基本板块业务不断夯实，产品销售持续走高。公司基本板块业务主要细分四大领域：1）民用泵领域，2023年国内同比复苏，海外因强势美元利率环境影响同比小幅下滑，主要产品销售收入约6.5亿元；2）家用屏蔽泵领域，2023年主要产品销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过28万台；3）工业屏蔽泵领域，受益于产品性能提升及产品矩阵丰富，叠加国产替代加速，延续强势增长态势，2023年主要产品销售收入约3亿元，同比增长超41%，其中化工领域产品同比增长超50%；4）液冷泵领域：产品技术持续更新迭代，2023年主要产品销售收入约0.5亿元，主系公司积极投入研发，在储能、数据机房液冷等领域进一步开拓所拉动。 投资建议：行业端：农泵类作为传统产业，有望保持快速增长趋势；伴随社会经济的逐步复苏，新型节能泵产业有望持续增长；工业屏蔽泵市场前景较为可观。公司端：作为行业龙头或将分享泵产业复苏红利，工业屏蔽泵有望持续快速提升，公司不断拓展产品和下游应用市场，收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为3.20/3.55/3.92亿元，对应EPS为1.92/2.13/2.35元，当前股价对应PE为11.37/10.24/9.28倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、规模快速扩张导致的管理风险、产品出口目的地国政治及政策风险等。

     大元泵业(603757) 事件：2023年：公司实现收入18.8亿元，同比+11.98%，归母净利润2.9亿元，同比+9.45%，扣非后归母净利润2.8亿元，同比+9.16%。其中，23Q4公司实现收入4.6亿元，同比-9.00%，归母净利润0.4亿元，同比-60.19%，扣非归母净利润0.3亿元，同比-61.63%。24Q1公司实现收入2.8亿元，同比-23.51%，归母净利润0.4亿元，同比-32.23%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-33.35%。拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），合计拟派发现金红利1.66亿元（含税），叠加23年半年度利润分配现金红利3334万元（含税）、23年度累计回购股份支付资金总额668万元（不含印花税及交易佣金等费用），合计派发2.06亿元（含税），现金分红比例72.1%。 点评： 收入高点回落，公司加大国际市场开拓力度。公司2023年主营业务18.4亿元，同比+12.3%，其中，1）民用泵板块主要产品销售实现收入6.5亿元，持平于2022年，国内同比复苏，海外业务因强势美元利率环境影响同比小幅下滑。其中商用泵方面，雷客泵业2023年年收入2935万元，亏损918万元。2）家用屏蔽泵板块主要产品实现销售收入约7.7亿元，同比增长超15%。内销方面，壁挂炉低基数下实现快速增长；外销方面，受益于节能产品渗透+新国际市场开拓，家用屏蔽泵业务销售结构持续优化，但目前相关下游进入库存消化周期故有所承压。3）工业泵主要产品实现销售收入约3亿元，同比增长超过41%，其中化工屏蔽泵收入2亿元，同比+42%；空调制冷屏蔽泵0.5亿元，同比+2%。4）液冷泵产品实现销售收入约0.5亿元，公司积极参与相关行业标准的制订，在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓，主要服务以华为、中兴、英维克、奇瑞、零跑、上海捷氢等为代表的各类下游客户企业。毛利持续改善，费用亟待优化。受益于产品结构不断调整及原材料价格同比下降等因素影响，公司23年实现毛利率32.0%，同比+2.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.9%/4.6%/-1.0%，同比+1.1/+0.2/+0.9/+0.6pct，综合影响下公司归母净利率15.2%，同比-0.4pct。24Q1毛利率35.9%，同比+2.9pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/7.1%/7.4%/-0.6%，同比+1.5/+1.5/+2.0/-0.5pct，一定程度上费用率因收入下降而攀升，公司当季度实现归母净利率14.8%，同比-1.9pct。投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务新市场贡献增量、结构优化延续，工业泵顺利拓展新客户+新场景，商用泵贡献边际增量，预计24-26年归母净利润3.4/3.9/4.6亿元（24-25年前值4.2/5.1亿元），对应11x/9x/8x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。