大元泵业(603757) 投资要点 短期承压后企稳复苏，2025年加速品牌渗透 受补贴政策调整、渠道库存高企及天然气价格波动等多重因素影响，2024年欧洲热泵市场需求回落，行业进入库存消化周期。作为热泵核心配套供应商，公司相关屏蔽泵产品全年销量同比减少约20%，其中上半年受渠道去库存冲击同比下滑42%，但下半年随行业逐步企稳，销量同比回升5%，释放积极信号。展望2025年随着下游库存持续去化，行业复苏趋势初现，2024年末欧洲热泵展会反馈显示终端需求回暖，能效标准提升驱动产品迭代加速。公司计划紧抓行业拐点机遇，重点加大欧洲市场投入力度，推动以新沪品牌强化产品渗透，针对性推出高能效、低噪音的迭代屏蔽泵产品，并拓展东欧等新兴区域渠道。预计欧洲热泵业务将于2025年重回增长轨道，成为公司传统业务板块的关键复苏引擎。 液冷温控业务高增长，开启第二成长曲线 大元泵业在液冷温控领域以液冷屏蔽泵为核心产品，为冷却介质提供动力循环，其优势显著：市场方面，依托制冷屏蔽泵领域的良好份额和品牌影响力，公司与英维克、中兴通讯等主流液冷温控客户保持长期稳定合作关系；产品方面，液冷泵已覆盖汽车、风电、储能及算力液冷等多领域，拥有丰富应用案例，技术可靠性强且具备批量化生产能力；品牌方面，液冷产业标准尚未定型，公司凭借技术积累和跨领域案例（如氢能、数据中心），逐步建立内资品牌影响力；技术方面，屏蔽泵结构具备高安全性和静音效果，随电机技术发展，产品与下游需求匹配度持续提升。2024年，液冷温控业务实现营收约0.9亿元，同比增长超80%，并在中兴通讯、曙光数创等客户中实现从0到1的突破。2025年公司计划发挥屏蔽泵无漏液风险优势，加速在储能、算力服务等领域的渗透，同时拓展维谛技术、比特大陆等新客户及场景。未来随着全球液冷市场增长，公司有望进一步受益于高增长赛道。 持续研发投入构成核心竞争力 大元泵业通过多年高强度的研发投入，已构建显著的技术创新壁垒。截至2024年末，公司累计拥有专利542项，其中境内专利533项（含发明专利74项）、境外专利9项（含发明专利4项），新增专利中近四成为发明专利，专利储备质量持续优化。公司深度参与多项国家及行业标准制定（如GB/T25409潜水电泵、JB/T6663离心泵等），并凭借"中国驰名商标"、"省级企业技术中心"及"浙江制造"认证彰显行业影响力。其核心子公司合肥新沪作为屏蔽泵领域领军者，主导多项国家级技术标准（如GB12350电动机安全标准），创新研发的二次承压结构屏蔽泵达到美国API685标准，实现危险介质零泄漏输送，技术全球领先。2024年，合肥新沪自主研发的"高温高压多级屏蔽电泵"获评安徽省首台套重大技术装备，同时公司斩获全国流体装备技术创新奖一等奖等多项荣誉，印证技术转化能力。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别21.82、24.92、29.09亿元，EPS分别为1.59、1.81、2.15元，当前股价对应PE分别为13.4、11.8、10.0倍。大元泵业在屏蔽泵及液冷泵领域拥有深厚技术积累，其产品广泛应用于新能源汽车、储能、IDC等多个高增长行业。随着全球新能源产业快速发展，主营收入有望持续增长，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济环境变化风险；行业周期风险；下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险。

     大元泵业(603757) 事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报，2024年实现营收19.09亿元，同增1.57%；实现归母净利润2.55亿元，同减10.55%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同减24.99%。2025Q1公司实现营收3.80亿元，同增37.21%；实现归母净利润0.39亿元，同减3.95%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同减8.01%。 事件点评 民用类产品略有下滑，商用类产品迅速放量。分产品来看，2024年民用类产品、商用类产品、工业类产品、配件分别实现收入13.41、2.06、2.78、0.45亿元，同比增速分别为-6.48%、72.76%、10.22%、34.63%。 毛利率有所承压，费用率有所上行。2024年公司毛利率同减2.29pct至29.68%，其中民用类产品毛利率同减2.93pct至28.67%，商用类产品毛利率同减7.69pct至23.71%，工业类产品毛利率同增6.82pct至41.48%，配件毛利率同减14.65pct至30.85%。费用率方面，2024年公司期间费用率同增2.41pct至16.36%，其中销售费用率同减0.01pct至5.34%；管理费用率同增0.63pct至5.58%；财务费用率同增0.95pct至-0.04%；研发费用率同增0.85pct至5.48%。 热泵配套业务趋势向好，有望企稳向上。受补贴政策、渠道库存、天然气价格等多重因素影响，2024年欧洲热泵行业需求回落，整理消化库存仍是行业主旋律，作为热泵配套供应商，公司相关产品在同一口径下全年销量同比减少约20%，其中上半年同比下滑约42%，下半年行业企稳同比增长约5%。展望2025年，随着下游逐步去化以及欧洲热泵战略的持续推进，行业已逐步企稳，相关展会释放出信号也表明行业向好的趋势初露端倪，公司将加大欧洲投入力度，抓住行业复苏的机遇。 液冷温控领域带来新增长点，液冷屏蔽泵存在静音、防泄露等优势。公司温控领域的主要产品为液冷屏蔽泵，目前的优势主要体现在：（1）市场方面：公司与目前国内主流温控液冷客户均长期保持较好的业务关系。（2）产品方面：近几年公司液冷泵产品拥有丰富案例，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力。（3）品牌方面：液冷相关产业标准尚未完全定型，各品牌特别是内资品牌凭借技术、市场积累和已验证的跨领域应用案例，能够逐步建立行业品牌影响力。（4）技术方面：屏蔽泵结构决定了产品的安全性、静音效果好，随着电机技术发展，液冷屏蔽泵与下游客户的需求匹配度将逐步提高。2024年公司液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同增超80%，在客户端，中兴通讯、曙光数创、英维克、同飞股份等客户实现0到1的突破；2025年公司将充分发挥屏蔽型产品安全无漏液风险的优势，一方面加速在已有储能、算力服务等重点领域客户的渗透和推广，另一方面公司积极拓展维谛技术、比特大陆等新客户、新应用场景。 盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为21.80、24.47、27.27亿元，同比增速分别为14.22%、12.26%、11.42%；归母净利润分别为2.57、3.05、3.61亿元，同比增速分别为0.70%、18.82%、18.12%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为14.48、12.19、10.32，维持“增持”评级。 风险提示： 热泵需求复苏不及预期风险；液冷泵市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     大元泵业(603757) 核心观点 营收重回高增速，盈利有待修复。公司2024年实现营收19.1亿/+1.6%，归母净利润2.6亿/-10.5%，扣非归母净利润2.1亿/-25.0%。其中Q4收入6.1亿/+32.6%，归母净利润0.62亿/+70.0%，扣非归母净利润0.57亿/+65.4%。2025Q1实现营收3.8亿/+37.2%，归母净利润0.39亿/-4.0%，扣非归母净利润0.36亿/-8.0%。公司拟每10股派发现金股利2元，叠加中期分红，公司现金分红率为45.2%。公司主业复苏，新业务逐步起量，营收出现明显改善。 家用屏蔽泵收入小幅下滑，热泵配套业务下半年企稳。公司2024年家用屏蔽泵收入同比下降6.5%至7.2亿，其中H1同比下降14%，预计H2同比持平，需求有所企稳。欧洲热泵协会数据显示，2024年欧洲14个国家/地区热泵销量下降21%至220万台，预计主要受到政策及当地经济发展的影响。公司全年热泵配套产品销量同比下降20%，H1/H2同比分别-42%/+5%。随着库存去化及政策陆续推出，预计后续热泵配套产品有望推动家用泵业务积极增长。 农泵表现稳健，液冷泵等新业务持续放量。公司2024年农泵收入约6亿，同比下降3.8%。工业泵收入3.5亿，同比增长超12%。公司各新兴领域应用快速成长：商泵收入同比增长95%至0.5亿，新能源车泵收入增长110%至0.7亿；液冷温控领域收入同比增长80%至0.9亿，与中兴通讯、曙光数创、英维克等重点客户达成合作，并持续发力开拓新客户，有望延续强劲增长势头。 业务结构变化影响毛利率，新业务投入较大、盈利有所下降。公司2024年毛利率同比-1.5pct至29.7%，25Q1毛利率同比-8.9pct至27.0%，预计主要系农泵销售政策及新业务占比提升所致。公司2024年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct至5.3%/5.6%/5.5%/0.0%，Q1同比分别-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。2024年公司加大新业务开拓力度，费用投入有所加大，Q1随着收入规模的快速增长，费用率有所摊薄；财务费用率提升预计系可转债利息等增加。公司2024年归母净利率同比-1.8pct至13.4%；24Q4归母净利率同比+2.2pct至10.1%，25Q1归母净利率同比-4.4pct至10.3%。随着家用泵复苏及新业务盈利提升，公司盈利能力有望企稳恢复。 风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司系我国屏蔽泵龙头，考虑到农泵促销节奏变化、高毛利率的家用泵需求有待复苏、商泵等新业务投入较大，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.7/3.2/3.7亿（前值为3.2/3.7/-亿），同比增长6%/17%/15%，对应PE=13/11/10x，维持“优于大市”评级。

     大元泵业(603757) 事件：24年公司实现营业收入19.1亿元，同比+1.57%；归母净利润2.6亿元，同比-10.55%；扣非归母净利润2.1亿元，同比-24.99%。其中24Q4营业收入6.1亿元，同比+32.57%；归母净利润0.6亿元，同比+70.02%；扣非归母净利润0.6亿元，同比+65.44%。25Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+37.21%；归母净利润0.4亿元，同比-3.95%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-8.01%。同时拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），派发现金红利3295万元（含税），全年现金分红总额1.15亿元（含税），占24年归母净利润比例45%。同时发布25-27年股东分红回报规划，在满足现金分红条件时，每年以现金方式分配利润不低于当年可分配利润的20%。点评： 家用板块拐点已至，新业务和新场景快速增长。2024年公司传统业务波动，新业务和新场景取得较快增长——全年农泵业务发展前低后高实现收入约6亿元，同比下滑约3.8%；家用板块主要产品实现营收约7.2亿元，同比下滑约6.5%，内销增长外销下滑；工业泵实现销售收入约3.5亿元，同比增长超过12%；商泵板块主要产品实现销售收入约0.54亿元，同比增长超过95%；液冷温控业务实现营业收入约0.9亿元，同比增长超过80%。从趋势上看，结合24H1家用板块主要产品销售收入同比-14%，计算可得24H2已重回增长，随着下游库存去化、欧洲热泵战略推进有望逐步企稳。公司25Q1收入同比增长37.21%，我们预计新业务新场景有望持续贡献增量。盈利能力短期承压。公司2024年毛利率29.7%，同比-1.5pct，铜、铝等有色金属价格高启、国内市场需求持续疲软，行业企业在国内的收入或利润端普遍承压；同时高毛利的外销产品收入占比降低或对毛利率亦有影响。24年公司销售/管理/研发/财务费用率5.3%/5.6%/5.5%/-0.04%，分别同比+0.8/+0.6/+0.8/+0.9pct，受费用挤压，公司实现归母净利率13.4%，同比-1.8pct。25Q1公司毛利率27.0%，同比-8.9pct。费用端，25Q1销售/管理/研发/财务费用4.7%/5.5%/6.5%/0.8%，分别同比-1.0/-1.7/-0.9/+1.3pct。综合影响下，公司25Q1实现归母净利率10.3%，同比-4.4pct。 液冷泵放量在即。作为AI算力基建的关键赛道，液冷行业高速发展。算力扩张带动芯片功耗大幅提升，液冷可显著降低电力消耗量、提升服务器系统性能。作为数据中心（IDC）散热的关键，同时也是液冷服务器的核心组件，有望推动液冷泵需求兴起。公司液冷泵产品主要应用于温控环节，目前重点覆盖的应用场景包括新能源汽车、储能、算力服务等领域，技术可靠性得到验证，也具备批量化生产能力，有望快速攫取市场份额。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力和广阔的外围市场，预计25-27年归母净利润2.7/3.3/3.8亿元（25-26年前值2.6/3.1亿元），对应12.5x/10.3x/8.8x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

     大元泵业(603757) 事件描述 公司发布2024年三季度业绩报告，2024Q1-3实现营收12.96亿元，同减8.54%；实现归母净利润1.94亿元，同减22.27%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同减37.90%。 事件点评 营收、业绩短期均承压，热泵收入逐季度修复。分季度来看，2024Q1-3分别实现营收2.77、5.65、4.54亿元，同比增速分别为-23.51%、4.30%、-11.54%；实现归母净利润0.41、0.99、0.54亿元同比增速分别为-32.23%、-7.09%、-34.72%。分产品看，受市场环境波动影响，传统农泵类产品销售受到影响；家用屏蔽泵内销收入同比实现增长，外销收入降幅逐季度收窄，热泵配套产品收入呈现逐季度改善的趋势，单三季度已经恢复增长；工业泵受化工行业资本开支影响，亦存在一定压力。 毛利率有所下降，费用率有所上升。2024Q1-3，公司毛利率同减2.46pct至30.31%，其中单三季度毛利率同减2.63pct至29.50%，原因包括：毛利率较高的业务收入占比下降；大宗商品的价格波动。费用率方面，公司2024Q1-3期间费用率同增3.59pct至16.49%，其中销售费用率同增1.29pct至5.70%；管理费用率同增0.43pct至5.63%与新厂房转固的折旧费用有关；财务费用率同增0.93pct至-0.15%，与可转债利息费用化处理导致的利息支出相关；研发费用率同增0.94pct至5.31%。 全球知名品牌民用水泵提供商，下游市场拓展空间大。公司主要从事各类泵的研发、生产、销售及提供相关服务，是拥有数十年品牌历史的全球知名品牌民用水泵提供商。公司同时在民用水泵市场、家庭用泵市场、工业级市场进行布局，各大类产品线均衡发展，对应的下游市场规模相对于公司相关产品线的年收入体量具有数十倍乃至百倍不等的拓展空间，足够大的外围市场成长空间为公司未来长期坚持专业化发展战略奠定基础，并大大降低了业务被动转型等不确定性风险。 持续分红+回购，重视投资者回报。2023年公司分红金额达1.99亿元，股利支付率接近70%。截止2024年9月份，公司已实施的半年度分红及本年度股份回购金额总额已经达到1.17亿元，积极分红+回购，重视投资者回报。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为17.50、19.68、22.15亿元，同比增速为-6.85%、12.41%、12.59%；归母净利润为2.31、2.50、2.94亿元，同比增速为-18.92%、7.98%、17.71%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为14.95、13.84、11.76倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

     大元泵业(603757) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入13.0亿元，同比-8.54%；归母净利润1.9亿元，同比-22.27%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-37.90%。其中，24Q3公司实现营业收入4.5亿元，同比-11.54%；归母净利润0.5亿元，同比-34.72%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-42.06%。点评： 农泵短期波动，家用板块有望迎来改善。公司24Q3实现营业收入4.5亿元，同比-11.54%，分业务看，我们预计终端需求较弱或导致民用泵板块整体承压；家用泵主要受到欧洲市场去库整理周期的短期冲击，结合海关总署数据Q3国内热泵出口延续改善趋势，后续有望进入补库增长通道。 盈利能力短期承压。公司24Q3毛利率同比-2.6pcts至29.5%，我们预计主要为产品结构变化（高毛利的节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，导致毛利率延续承压态势。公司费用支出较为刚性，费用率整体高企，24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/6.2%/5.7%/1.1%，同比+1.6/+1.3/+1.4/+1.0pct。综合影响下，公司24Q3实现归母净利率11.8%，同比-4.2pcts。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。预计24-26年归母净利润2.4/2.6/3.1亿元（前值2.9/3.2/3.8亿元，因Q3营收有所承压，下调24-26年收入预期），对应13.8x/12.6x/10.6x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。

     大元泵业(603757) 事件：公司发布2024年中报，2024H1公司实现营收8.42亿元（同比-6.84%），实现归母净利润1.40亿元（同比-16.15%）；2024Q2，公司实现营收5.65亿元（同比+4.30%，环比+104.21%），实现归母净利润0.99亿元（同比-7.09%，环比+143.01%）。 节能型家用屏蔽泵短期承压，产品结构丰富度提升：2022年，俄乌冲突导致欧洲天然气价格显著上涨，公司核心产品家用屏蔽泵销量受益于节能泵和热泵配套产品在欧洲市场的拓展实现大幅提升。2024年以来，受欧洲市场去库存掣肘短期承压，整体板块实现营收约3.4亿元，同比下降约14%，公司各类型节能泵在报告期内销售约47万台，同比减少约39%；热泵配套产品销售台数在同一口径下减少约42%。但节能型产品和热泵渗透率提升仍是长期趋势，未来销量有望逐步恢复。从其他产品线来看，传统农泵类产品销售受市场环境波动掣肘，但板块业绩在商业配套相关产品带动下实现营收约3.05亿元，同比基本持平；工业泵领域，在化工领域产品营收下滑的背景下，公司在新的细分产品领域进行开拓，带动整体板块实现营收约1.3亿元，同比持平；液冷泵方面，公司积极拓展新能源汽车领域，同时继续跟踪新兴的储能及IDC数据中心等领域，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计2024H2将实现小批量订单的销售，在此带动下，报告期公司该板块实现营收约0.28亿元，同比约增长48%。 逆势布局逐步落地，产品结构积极调整：报告期公司在积极调整细分产品结构的同时加强逆势布局，2024H1完成了温岭新产能基地的搬迁工作，公司生产制造的自动化、数字化转型步伐进一步落实。展望未来，公司将继续推进合肥的新产能基地建设，并持续推动温岭新工厂精益化改造，此外将积极探索新的市场细分领域机会，并将单一产品形式向产品组合和综合解决方案转变。 实施中期分红，彰显红利价值：根据公司公告，公司拟实施2024年度中期分红，将派发现金红利8248万元（含税）。2024年上半年，公司斥资3089万元实施股份回购，2024年半年度现金分红和回购金额合计占2024H1归母净利润比例80.96%。近年来，公司持续保持高分红，2019-2023年股息支付率分别为48.12%、78.53%、39.66%、44.77%、69.59%，有效保障股东利益。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的收入分别为20.38亿元、22.28亿元、24.34亿元，增速分别为8.4%、9.3%、9.3%；净利润分别为2.78亿元、3.07亿元、3.38亿元，增速分别为-2.6%、10.2%、10.3%；维持买入-A的投资评级，给予2024年12倍PE，对应6个月目标价20.02元。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨

     大元泵业(603757) 事件：2024H1公司营业收入8.4亿元，同比-6.84%；实现归母净利润1.4亿元，同比-16.15%；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-35.84%。2024Q2公司实现营业收入5.7亿元，同比+4.30%；实现归母净利润1.0亿元，同比-7.09%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-37.24%。公司每股派发现金红利0.5元（含税），合计0.82亿元，则2024H1现金分红和回购金额合计预计为1.13亿元，占上半年归母净利润的80.96%。点评： 热泵去库影响渐弱，公司H2有望加速。公司上半年实现营业收入8.4亿元，同比-6.84%，主要系欧洲市场去库整理周期对家用屏蔽泵板块的外销构成短期冲击。趋势上公司二季度收入增速重回增长，且从季度数据来看，我国压缩式热泵Q2出口环比有所改善，在全球节能减碳、各国能源安全战略的大背景下，节能型循环泵产品中长期需求具备较强基础。分业务板块看：1）民用泵，24H1实现销售收入约3.05亿元，同比总体持平，其中工商业配套相关产品创收约0.2亿元，低基数之上同比增速超200%。2）家用屏蔽泵业务，24H1营收约3.4亿元，同比-14%，其中节能泵销售约47万台，同比-39%，热泵配套产品销售台数同比-42%。3）工业泵业务，24H1收入约1.3亿元，同比持平，其中化工领域产品销售收入同比-7%。4）液冷泵业务，24H1收入约0.28亿元，同比+48%，目前已完成中兴、曙光、英维克等行业重点标杆客户的突破，预计下半年将实现小批量订单的销售，24H1公司给锂电池汽车配套的电子水泵创收约0.19亿元，在低基数上同比增长超6倍。 盈利能力短期承压。受原材料价格波动及产品结构变化（如节能泵、热泵配套产品下滑较多）等因素影响，公司24Q2毛利率短期承压，同比-5.0pct至28.2%。费用端，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.4%/3.9%/-0.9%，同比+0.9/-0.8/+0.2/+1.9pct，二季度汇兑收益同比减少。得益于3600+万元的资产处置收益，公司24Q2实现归母净利率17.6%，同比-2.1pct。 投资建议：大元泵业为国内屏蔽泵龙头，民用泵、家用泵、工业泵、液冷泵齐头并进，产品矩阵齐全、技术制造领先，具备较强的业务横向拓展能力。公司多元业务发展逻辑清晰：家用屏蔽泵业务节能型产品渗透率提升的长期趋势依然明朗，工业泵巩固基本业务领域并积极开拓新细分领域，商用泵贡献边际增量，预计24-26年归母净利润2.9/3.2/3.8亿元（前值3.4/3.9/4.6亿元，考虑到H1家用屏蔽泵、工业泵等业务收入增长较23年有所降速，以及Q2毛利率同比下滑，下调后续收入、利润预期），对应24-26年市盈率分别为10.5x/9.3x/7.9x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；规模快速扩张导致的管理风险。