岱美股份(603730) 深耕汽车内饰二十余载，顶棚总成业务进一步打开成长空间。岱美股份深耕汽车内饰件领域二十余载，2022年公司遮阳板业务市占率全球第一。公司客户资源优质，其中包括宾利、奔驰、奥迪等知名整车厂商。近年来公司积极布局新能源客户，陆续进入特斯拉、Rivian、理想、蔚来、小鹏等国内外具有高成长潜力的新势力车企的供应商体系。 遮阳板业务市占率全球领先，头枕业务市占率稳中有升。公司2022年遮阳板业务全球市场份额达45.88%，市占率逐年稳步提升，在该细分市场的市场地位居全球第一，具备较强竞争优势。公司在2018年完成对Motus旗下的汽车遮阳板业务以及资产的收购，扩大了公司客户体系的覆盖面，新增欧美系豪华品牌和日系品牌车企客户。公司已在遮阳板领域建立了强大的客户关系网络，为拓展头枕业务提供了独特的优势。2022年公司头枕产品全球市占率为4.34%。 顶棚总成业务提升单车价值量，打开成长新空间。公司2023年发行可转债9.08亿元用于墨西哥汽车内饰件产业基地建设项目、年产70万套顶棚产品建设等项目，主要生产汽车顶棚系统集成产品和汽车顶棚产品，其中汽车顶棚系统集成产品主要用于新能源汽车，其产品单品价值量及相对毛利率较配套传统车型的内饰件产品高，有望进一步提升公司整体毛利率水平。公司产品集成度得到提升，实现从单个零部件供货向总成类零部件供货的转变。 盈利预测：随着公司顶棚总成等新产品产能逐步落地，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.6/9.5/11.8亿元，对应EPS为0.60/0.75/0.93元，对应当前股价PE为25.2、20.2、16.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能建设进展不及预期、公司项目拓展不及预期等。

     岱美股份(603730) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入44.09亿元，同比增长21.02%；实现归母净利润5.39亿元，同比增长10.89%。其中，2023Q3单季度公司实现营业收入15.29亿元，同比增长10.49%，环比增长1.48%；实现归母净利润2.00亿元，同比增长13.81%，环比增长8.34%。公司2023Q3业绩整体符合我们的预期。 2023Q3业绩符合预期，营收和毛利率环比基本持平。收入端，公司2023Q3实现营业收入15.29亿元，环比基本持平。从主要下游来看：1）北美汽车市场2023Q3销量493.69万辆，环比下降2.31%；2）通用汽车（不含上通五菱）Q3销量121.14万辆，环比基本持平。公司2023Q3收入表现整体与下游表现相匹配。毛利率方面，公司2023Q3毛利率为28.17%，环比提升0.02个百分点，基本保持稳定。期间费用率方面，公司2023Q3单季度期间费用率为12.56%，环比提升3.31个百分点，主要系财务费用率环比提升3.38个百分点（汇兑损益影响所致）。归母净利润方面，公司2023Q3归母净利润为2.00亿元，环比增长8.34%，对应归母净利率为13.10%，环比提升0.83个百分点。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，2022年在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿、11.27亿的预测，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.89元，市盈率分别为28.68倍、22.35倍、18.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

     岱美股份(603730) 投资要点 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营业收入28.79亿元，同比增长27.47%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长9.24%。其中，Q2单季公司实现营业收入15.07亿元，同比增长32.82%，环比增长9.84%；实现归母净利润1.85亿元，同比增长10.84%，环比增长20.24%。公司2023Q2业绩整体符合我们的预期。 2023Q2业绩符合预期，营收及毛利率均环比提升。收入端，公司2023Q2单季实现营收15.07亿元，环比增长9.84%。从主要下游及客户来看，2023Q2北美汽车市场销量为505.35万辆，环比增长14.74%；2023Q2欧洲汽车市场销量439.34万辆，环比增长6.75%；2023Q2公司主要客户通用集团汽车销量120.80万辆（不含上通五菱），环比增长19.98%。毛利率方面，公司2023Q2毛利率为28.15%，同比提升1.16个百分点，环比提升0.63个百分点。期间费用率方面，公司2023Q2期间费用率为9.25%，环比下降5.51个百分点，主要系财务费用率环比下降7.31个百分点（预计主要原因为2023Q2美元兑人民币升值带来的汇兑收益所致）。公允价值变动方面，公司2023Q2公允价值变动亏损0.63亿元。归母净利润方面，公司2023Q2归母净利润1.85亿元，环比增长20.24%，对应归母净利率12.27%，环比提升1.06个百分点。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕业务收入规模有望继续提升。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿、11.27亿的预测，对应EPS分别为0.58元、0.74元、0.89元，市盈率分别为32.97倍、25.69倍、21.52倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。

     岱美股份(603730) 报告摘要 公司概况：专注顶饰&座椅系统的遮阳板全球龙头。公司专注于汽车顶饰及座椅系统（非整椅）赛道（遮阳板、头枕、扶手、顶棚及顶饰系统等），遮阳板业务属全球龙头，市占率突破45.9%。公司在12-19年依托遮阳板与头枕及扶手业务持续成长，营收CAGR12-19=19.3%，本质是公司全球化战略领先，成本把控能力显著以及优秀的海外整合及经营能力，后续成长源于：基于底层工艺技术同源性（注塑，发泡等）拓品类与总成（顶棚及顶棚系统集成）；②新增核心客户放量（特斯拉全球化）与路径复制（头枕、顶棚等产品复制遮阳板客户扩展路径）。 整体认知：全球战略领先，成本把控能力显著，具备充分验证过的海外整合与经营能力。1）全球战略领先：①先期借助北美通用进入北美市场持续深耕；②而后收购Motus整合遮阳板海外市场，整合初见成效；③当前启动墨西哥顶棚系统生产基地建设进一步扩充海外产能，客户资源涵盖全球知名整车厂与Tier1供应商；2）成本把控力强：①一体化产业链实现产品高自制率；②舟山低成本工厂贡献超额利润；③标准化产品管理实现同源产品降本；3）充分验证的海外整合与经营能力：本部自制率高而Motus外购率高，供应体系切换降本；自身管理能力强且属同产业链整合提升确定性。 行业分析：遮阳板稳定，头枕玩家多且分散，顶棚空间大格局集中（尤其是北美市场）。空间：预计25E遮阳板/头枕/顶棚空间分别为87/208/472亿，CAGR22-25=5/7/5%，空间大增速稳。格局：遮阳板全球格局稳定；头枕玩家包含座椅与第三方头枕企业，玩家多且分散。 成长逻辑：特斯拉全球化与北美三大客户路径复制（量）叠加顶饰系统总成拓展（价）。量维度：1）特斯拉份额增长进入公司前五大客户，全球化战略墨西哥工厂是第一抓手，前瞻的海外产能布局使公司具先发优势，后续将基于特斯拉实现品类扩张及销量放量；2）明星产品遮阳板打通客户路径（通用→克莱斯勒→福特），顶棚及顶饰系统等高价值量产品有望复制。价维度：基于同源工艺，遮阳板（100-200）→头枕扶手（300-500）→顶棚（800-1000）→顶饰系统总成（3k+）实现ASP的显著提升。 投资评级：我们预计公司2023-2025年有望实现营业收入62.0/74.8/90.4亿元，对应增速+20.5%/+20.7%/+20.9%。考虑到短期汇率变动、原材料处于下行趋势及长期新业务拓展的影响，我们将23-25年归母净利润从8.5/11.1/12.4亿调整8.0/10.5/13.2亿元，对应增速+41%/+31%/+26%。以截至2023年7月25日收盘价计算，公司当前市值为236亿元，对应2023-2025年PE分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率、运费等海外扰动因素，北美汽车销量不及预期，墨西哥产能布局带来的潜在的北美内饰格局变化，行业规模测算偏差风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     岱美股份(603730) 遮阳板全球龙头地位稳固，持续推动业务发展。公司遮阳板和顶棚中央控制器等产品业务蓬勃发展，开拓了进一步的增长空间：1）公司营收体量稳步增长，归母净利润快速提升；2）主营业务毛利率有所下滑，但是净利率下降趋势有所好转，盈利能力逐步改善；3）经营规模持续扩大，期间费用率有所下降，展现出稳健的业务经营和优良的盈利能力。 汽车内饰单车ASP快速增长，产品延展性高。①内饰行业持续升级，提供良好的发展机遇。预计至2026年，全球乘用车内饰市场规模有望提升至9651亿元。②内饰产品核心工艺互通，公司核心技术具有同源性，可为业务品类拓展提供技术保障。③公司将拓展顶棚产品线，单车价值量大幅上升，配套产品ASP与市场容量大幅提升。 海外布局具备先发优势，海外工厂已经实现盈利。①公司海外布局早，海外业务占比超80%。②整合Motus协同效应明显，全球份额进一步提升，公司海外营业收入连年攀升，并具有先发优势。③海外工厂投产时间长，工艺及供应链管理充分磨合，均已实现盈利，具备先发优势。 由单一零部件横向拓展总成件，打开二次成长曲线。公司在保持主营产品产销比表现亮眼的同时，积极拓展产品品类，加速实现新能源汽车内饰配套，实现业务整合和增长：①顶棚系统产品市占率稳步上升有助于集成业务发展；②扩建顶棚及顶棚总成类产品项目已获客户定点，预计达产后营收及净利润稳步增长，利好公司效益提升。 盈利预测及估值：我们预计2023-2025年公司收入分别为62.43/73.65/81.56亿元，归母净利润分别为8.12/9.33/11.18亿元，对应EPS分别为0.64/0.73/0.88元，2023年6月21日收盘价对应PE为24.7/21.5/17.9倍。公司产品由单体向集成产品拓展，单车价值量显著提升，同时积极进行全球布局，海外业务持续发展，产能落地在即，未来收入和盈利迎来大幅增长的确定性强，给予2023年31倍PE，对应目标价19.80元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：燃油车销量下滑、原材料价格波动、汇率波动、新业务拓展不及预期等。

     岱美股份(603730) 投资要点 事件：公司发布2023年一季报，2023年第一季度公司实现营收13.72亿元，同环比+22.07%/-8.71%，归母净利润1.54亿元，同环比+7.4%/+84.0%，扣非归母净利润1.38亿元，同环比+2.1%/+122.6%。 毛利率同比略有下降、环比提升，期间费用率增加 23Q1公司毛利率为27.52%，同环比-0.34/+14.45pct。期间费用率为14.76%，同环比+2.0/+5.1pct，其中财务费用率2.82%，同环比+2.04/+3.63pct，增长主要系汇率变化。经营活动产生的现金流量净额同比-314.61%，主要系按订单计划储备存货增加，购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 国内外客户资源稳定，顶棚产品加速业务增长 公司出口业务覆盖北美、欧洲、亚太等海外汽车市场，客户集中度较高，主要为宾利、保时捷、奔驰、宝马、奥迪、通用等配套供应零部件产品，国内客户主要是上汽通用、大众、长安福特、长城、蔚来、理想等优势汽车企业，合作关系稳定。公司拟发行可转债分别投资墨西哥产业基地8.23亿元/浙江岱山县工业基地3.25亿元，年产汽车顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套/顶棚产品70万套，降低关税影响，拓展顶棚产品市场空间，提升业务规模。此外，公司在同步开发、模具制造、检测试验等方面技术领先，率先将LED灯应用于遮阳板并申请专利，360度旋转顶棚阅读灯实现量产，拉杆结构专利技术应用广泛。 品类拓展向顶棚进军，提高单车配套价值量 公司加强自身管理和技术提升，维持竞争优势，做好生产运营工作，巩固在汽车遮阳板、座椅头枕和扶手、顶棚中央控制器等产品领域的优势地位，强化供应水准，抓住新能源汽车行业高速发展机遇，拓展产品品类，由遮阳板等单个局部内饰件扩展到整个顶棚系统集成的大领域产品，从而提升单车价值量，紧跟内饰件领域新工艺、新技术发展，加大研发投入，全力推进再融资项目落地。 盈利预测：预计公司23-25年营收依次为60.5亿元、70.4亿元、75.3亿元，同比增速依次为18%、16%、7%，考虑到公司经营逐步向好，我们将23-25年归母净利润从8.0亿元、10.0亿元、11.0亿元上调至8.47亿元、11.12亿元、12.42亿元，同比增速依次为49%、31%、12%，对应PE19X、14X、13X，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游来用车行业销量周期性波动、原材料价格大幅上涨、客户常求不及预期、进口国反倾销风险等

     岱美股份(603730) 核心观点 业绩符合预期。2022年营业收入51.46亿元，同比增长22.3%；归母净利润5.70亿元，同比增长37.0%；扣非归母净利5.39亿元，同比增长56.3%。4季度营业收入15.03亿元，同比增长49.5%，环比增长8.6%；归母净利润0.84亿元，21年4季度为-0.16亿元；扣非归母净利0.62亿元，21年4季度为-0.54亿元。2023年1季度营业收入13.72亿元，同比增长22.1%；归母净利润1.54亿元，同比增长7.4%；扣非归母净利1.38亿元，同比增长2.1%。2022年公司拟向股东分红每股0.5元，同时拟向股东每股转增0.35股。 1季度毛利率略微下降，费用率上升。2022全年毛利率23.1%，同比下降1.8个百分点，毛利率下降预计主要系原材料、人工成本等上涨所致；2023年1季度毛利率27.5%，同比下降0.3个百分点。2022全年期间费用率10.8%，同比下降4.1个百分点，其中管理费用率同比下降0.6个百分点，财务费用率同比下降3.1个百分点，主要系美元兑人民币升值导致汇兑收益增加较多。2023年1季度期间费用率14.8%，同比提升2.0个百分点，主要系财务费用率同比提升2.0个百分点所致。2022全年经营活动现金流净额2.44亿元，同比增长226.1%，主要系营业收入增加，并不断加强营业资金管控和严控费用支出所致。 顶棚产品前景广阔，有望打开新增长空间。公司拟发行可转债募集资金不超过9.08亿元，用于墨西哥顶棚基地建设项目以及舟山顶棚产品建设项目；墨西哥项目达产后可年产顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套，预计将新增年销售收入16.2亿元；舟山项目达产后可年产顶棚产品70万套，预计将新增年销售收入4.9亿元。据公司公告，公司顶棚及系统集成产品主要用于新能源汽车领域，顶棚系统集成产品取得全球知名新势力车企定点，测算单价为4000元/套；汽车顶棚产品获得全球整车企业与知名新势力车企定点，测算单价为700元/套。顶棚产品及系统集成产品单价远高于遮阳板、头枕等公司传统产品，有望带动公司单车配套价值持续提升。随着新能源汽车成为全球汽车行业发展趋势，通用、福特、Rivian、特斯拉等全球知名整车企业均提出了关于电动化趋势的发展目标或预期，公司有望跟随全球新能源汽车快速发展趋势，切入新能源车型配套体系，在全球范围内持续扩大顶棚等产品市场份额，为公司长远发展打开新增长空间。 盈利预测与投资建议 调整2023-2024年收入、毛利率、费用率等，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为0.91、1.14、1.39元（原2023-2024为0.97、1.22元），可比公司23年PE平均估值22倍，对应目标价为20.02元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期、Motus盈利改善低于预期。

     岱美股份(603730) 投资要点 事件：公司发布2022年年报及2023年一季度报告。2022年公司实现营业收入51.46亿元，同比增长22.27%；实现归母净利润5.70亿元，同比增长36.95%。其中，2022Q4单季公司实现营业收入15.03亿元，同比增长49.47%，环比增长8.58%；实现归母净利润0.84亿元，同比扭亏，环比下降52.51%。2023年一季度公司实现营业收入13.72亿元，同比增长22.07%，环比下降8.71%；实现归母净利润1.54亿元，同比增长7.37，环比增长83.97%。整体上看，公司2022Q4业绩稍低于我们的预期，2023Q1业绩符合我们的预期。 2022Q4业绩环比略有波动，2023Q1业绩符合预期。营收端，公司2022Q4营收15.03亿元，环比增长8.58%，预计主要系部分新项目贡献以及汇率变化所致；2023Q1公司营收13.72亿元，同比增长22.07%。毛利率方面，公司2022Q4毛利率为13.07%，同比提升2.56个百分点，环比下降13.71个百分点；2023Q1毛利率为27.52%，同比微降0.33个百分点，环比提升14.45个百分点。期间费用率方面，公司2022Q4期间费用率为9.66%，环比下降1.48个百分点，主要系销售费用率环比下降2.24个百分点、管理费用率环比下降2.44个百分点，而研发费用率环比提升1.68个百分点以及财务费用率环比提升1.51个百分点所致；2023Q1公司期间费用率为14.76%，同比提升2.00个百分点，主要系汇率变化导致财务费用率同比提升2.05个百分点所致。此外，公司2022Q4计提了0.54亿元的资产减值损失同样对当期业绩有所拖累。 沿着核心工艺扩展产品品类，打开公司长期成长空间。公司遮阳板业务已经发展为全球龙头，在全球市场的份额超过40%。在遮阳板业务的基础上，公司进一步发力开拓头枕和顶棚业务。目前公司头枕业务主要客户为通用，后续有望进一步提升对克莱斯勒和福特的配套比例，头枕收入规模中期有望达到20亿元。顶棚产品的价值量则更高，市场空间更大，且与遮阳板同属于车顶系统零部件，在核心工艺上同样存在相通性。公司正积极拓展顶棚业务，目前公司顶棚产品已经成功进入到北美造车新势力等客户的供应体系中，随着后续顶棚业务持续获得定点，将为公司贡献收入增量，顶棚产品有望成为公司未来成长的重要方向。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2024年归母净利润分别为7.36亿、9.44亿的预测，预计公司2025年归母净利润为11.27亿，对应EPS分别为0.78元、1.00元、1.20元，市盈率分别为21.63倍、16.86倍、14.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球乘用车行业销量不及预期；公司新产品拓展不及预期。