》研报附件原文摘录）
密尔克卫(603713) 投资要点： 2024Q1扣非后净利润同比增长37.69%，合计分红总额1.86亿元（含税）。公司2023年营业收入97.53亿元，同比下降15.75%，归母净利润4.31亿元，同比下降28.72%，扣非后净利润4.08亿元，同比下降29.70%。公司营业收入下降主要由于受行业波动及行业价格下行影响。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.3元（含税），公司2023年以集中竞价交易方式累计回购资金总额9980.54万元（不含交易费用），公司2023年合计分红总额1.86亿元（含税），占当年公司归母净利润比重为43.03%。公司2024年第一季度实现营业收入28.96亿元，同比增长23.26%，归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%，扣非后净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），2024-2027年业绩考核净利润年复合增长率不低于20%。公司拟授予激励对象的权益总计362.05万份，约占公司股本总额的2.20%。本次激励计划涉及的激励对象共计82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员，股票期权的行权价格为每份54.20元，限制性股票的授予价格为每股27.10元。在业绩考核上，公司业绩考核年度为2024-2027年四个会计年度，四个行权期业绩考核目标以2023年净利润为基数，2024-2027年净利润增长率分别不低于30%、56%、87%、125%。 “自建+并购”双重布局，落实全球化战略。公司基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流及交易全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司已启动全球化，夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、通过“MW+”模式当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，客户包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、阿科玛集团等。同时，公司也给全球的站点和合作伙伴赋能，用科技系统提升运营效率，实现全球的精益化高质量运营。 盈利预测。由于行业价格下行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.65、7.07、8.84亿元（24-25年原预测为7.55和8.72亿元），对应EPS分别为3.44元、4.30元、5.38元（24-25年原预测为4.59元、5.31元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价75.68元（对应PB为2.81倍）（原目标价99.12元，2023年28倍PE，-24%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

     密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2023年及24Q1业绩。23年公司实现营业收入97.5亿元，同比-15.8%，归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%，经营性现金流净额7.0亿元，同比+14.9%。24Q1公司实现营业收入29亿元，同比+23.3%，归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利1.4亿元，同比37.7%。 2023年营收同比-15.8%，全年业绩承压。2023年公司营收97.5亿元，同比-15.8%；全业务毛利润11.5亿元，同比-15.6%，其中物流业务毛利润8.6亿元，同比-22.9%，毛利率15.8%，同比+0.3pp。归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司2023年收入及利润同比均有所下降。 24Q1归母净利+40.6%，利润改善。24Q1公司营收29亿元，同比+23.3%；毛利润3.4亿元，同比+27.5%，毛利率11.6%，同比+0.4pp。归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.5%。24一季度业绩情况看，公司经营收入和利润上修复明显。 公司进一步整合资源，提升市场竞争力。公司在2023年继续实施“投资+资源”的双轮驱动战略，深度挖掘产业链价值，致力于实现物流供应链的全链路贯通。公司先后收购开瑞物流99.45%的股权，宝会树脂60%的股权，德鑫海昌51%的股权，金德龙贸易51%的股权。此外，密尔克卫航运出资1.04亿元收购浙江密尔克卫航运80%的股权。MWSG公司则在新加坡进行了两项投资，分别以2200万新加坡元收购SDL的100%股权，以及以3799.6万新加坡元收购LHN的100%股权。 盈利预测与投资建议。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司23年收入和利润同比均有下降，但伴随行业持续修复，24Q1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显，24年依旧是修复的一年，我们下调公司24-25归母为6.6/7.5亿元（前值8.0/9.1亿元），新增26年利润8.7亿元，对应当前市值PE分别为13/12/10倍，维持24年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 投资新要点 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降15.8%至97.5亿元，主要受行业波动及行业价格下行影响，同期归母净利润同比下降28.7%至4.3亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长23.3%至29.0亿元，同期归母净利润同比增长40.6%至1.5亿元，业绩有望持续修复。 持续战略聚焦，加强精益化管理。公司持续专注于主航道的精细化运营，2024年将以“盘整夯实，精准发力”为目标，重视资产效率和质量，提升客户服务水平。2023年全年，公司综合毛利率从2022年的10.9%提升至2023年的11.8%，具体而言，MCD不一样的分销业务、MRW区域仓配一体化业务和MGF全球货代业务的毛利率分别同比提升3.3个百分点、1.3个百分点和0.6个百分点至6.4%、47.9%和12.0%；同期，MGM全球移动业务和MRT区域内贸交付业务的毛利率则分别同比减少2.7个百分点和1.3个百分点至15.9%和8.4%。此外，公司持续加强精益化管理，销售、管理、研发及财务费用率合计从2023年的5.9%下降至2024年第一季度的4.6%，助力改善盈利能力。 丰富客户结构，推进全球化布局。公司积极开拓下游行业市场，将服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药等领域，截至2023年末，公司有效客户数量已超8,000个。同时，公司坚持“投资+资源”双轮驱动，持续夯实亚太区布局，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，完善供应链服务的覆盖面，并向北美和欧洲延伸，落实全球化战略。 估值 我们预计公司24/25年营收为114.4/131.3亿元，并新增26年预测为147.0亿元；预计公司24/25年归母净利润为5.7/6.6亿元，并新增26年预测为7.6亿元，当前股价对应24年PE为15倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 化工品物流需求不及预期风险；海外业务运营风险

     密尔克卫(603713) 事件 近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%； 点评 密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级 展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

     密尔克卫(603713) 事件: 2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年报及2024年一季报： 2023年公司实现营收97.5亿元，同比-15.8%；归母净利润4.3亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%；其中， 2023Q4营收21.3亿元，同比-14.4%；归母净利润0.3亿元，同比-77.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-76.3%。 2024Q1公司实现营收29.0亿元，同比+23.3%；归母净利润1.5亿元，同比+40.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.7%。 投资要点: 2024Q1收入重归增长，增速修复趋势有望延续 2023年受化工需求、集运运价双周期向下影响，公司全球移动/货代业务收入分别同比-32.6%/-41.2%，其余板块则逆周期展现出较强韧性，仓配/运输/分销收入分别同比-4.0%/+7.1%/-0.6%。2024Q1红海事件影响下SCFI同比+107.5%，带动公司营收同比增速大幅修复至+23.3%。当前红海事件仍支撑运价中枢，叠加公司产能爬坡，收入增速修复的趋势有望延续。 2024Q1毛利率费率同比改善，带动盈利能力提升 2023年公司毛利率同比+0.5pct至11.8%，其中2023Q4毛利率同比+0.4pct至12.0%，主要由分销业务结构优化带动，2023年分销毛利率同比+3.3pct至6.4%。2024Q1公司毛利率同比+0.4pct至11.6%，延续提升趋势。费率方面，2024Q1期间费率同比/环比-1.3pct/-4.8pct至4.6%，其中管理费率同比/环比-0.9pct/-2.8pct至1.9%，财务费率-0.3pct/-1.4pct至1.1%，带动归母净利率同比/环比分别+0.6pct/+3.9pct至5.2%，盈利能力明显提升。 核心资产导流持续，看好多元布局逐步兑现 化工物流监管从严趋势不变，公司凭借强合规能力和优质仓储资源持续导流，并以收并购、扩链条、拓区域的形式持续扩张，2023年已完成对舟山中谷（内贸液散）、开瑞国际（货代）、STORE+DELIVER+LOGISTICSPTELTD（仓储）、宝会树脂（分销）、上海富仓（运输）等子公司收并购，看好多元业务布局逐步形成协同效应，驱动中长期成长。 盈利预测和投资评级 我们预计密尔克卫2024-2026年营业收入分别为119.89亿元、136.48亿元与150.75亿元，归母净利润分别为6.17亿元、7.13亿元与7.76亿元，对应PE分别为15倍、13倍与12倍。公司作为物贸一体、多元布局的化工综合物流龙头，2023年业绩波动不改中长期成长潜力，2024Q1业绩修复有望带动估值修复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。

     密尔克卫(603713) 事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收97.53亿元，同比降低15.75%；实现归母净利润4.31亿元，同比降低28.72%；实现扣非后归母净利润4.08亿元，同比降低29.70%。其中2023Q4实现营收21.26亿元，同比降低14.35%；实现归母净利润0.28亿元，同比降低77.89%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比降低76.29%。2024Q1，公司实现营收28.96亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%；实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 货代业务显著承压，仓配业务较为稳健。分业务板块来看，2023年全年，公司MGF（全球货代业务）实现收入22.23亿元（yoy-41.21%），实现毛利率12.01%（同比增加0.63个百分点）；MGM（全球移动）实现收入6.54亿元（yoy-32.55%），实现毛利率15.93%（同比减少2.67个百分点）；MRW（区域仓配一体化业务）实现收入6.96亿元（yoy-4.01%），实现毛利率47.87%（同比增加1.31个百分点）；MRT（区域内贸交付）实现18.48亿元（yoy+7.14%），实现毛利率8.35%（同比减少1.28个百分点）；MCD（不一样的分销）实现43.21亿元（yoy-0.63%），实现毛利率6.44%（同比增加3.32个百分点）。我们判断，24年伴随红海事件的影响，出口运价有望继续保持高位增长，有望提升公司整体利润水平。 主航道精耕细做，客户结构不断丰富。国内第三方物流市场仍然具备较大发展空间，公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动模式挖掘产业链价值。23年公司收购了开瑞国际物流（山东）股份有限公司、广州宝会树脂有限公司、STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD、LHN Logistics Limited等公司，新设密尔克卫（成都）国际贸易有限责任公司、眉山密尔克卫供应链管理有限公司、上海密尔克卫置业有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司。同时，公司已正式进入散装危化品船舶运输市场，以进一步扩大运力，交付能力全链打通。2024年公司将继续开拓越南、泰国等站点，在美国的货代业务也稳步增长，以不断提升盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。另外，公司的主要客户为国内外化工生产企业和化工品消费企业，为避免单一行业周期性波动加大，公司服务领域已拓展至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域，盈利确定性将显著提升。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.78亿元、6.68亿元和7.68亿元，EPS分别为3.52元、4.07元和4.67元，对应4月12日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

     密尔克卫(603713) 业绩简评 2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%。2024Q1公司实现营业收入28.96亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。 经营分析 2023年分销毛利同比增长，2024Q1营收同比上升。2023年公司营收同比下降15.8%，其中：1）货代业务营收同比下降41%，主要系化工行业景气及海运运价继续回落。2023年中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.7%，集运运价CCFI指数同比下降66.4%。2024年运价上涨，一季度CCFI指数同比增长18.8%，环比增长51.2%，运价恢复下公司整体营收同比增长23.3%。2）分销业务营收同比下降0.6%，毛利同比增长105%，主要系公司通过收购不断拓展特种化工及快消品的分销能力。 毛利率同比上升，费用率同比增加。2023年公司毛利率为11.8%，同比上升0.9pct，主要系公司分销业务毛利率提升。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.88%，合计上升1.5pct，主要系营收同比下降。其中销售费用率为1.3%，同比+0.2pct；管理费用率为3.0%，同比+0.4pct；研发费用率为0.5%，同比+0.22pct；财务费用率为1.14%，同比+0.66pct，主要系利息费用及汇兑损益增加。综合以上原因，2023年公司归母净利率为4.4%，同比-0.81pct。 坚定推进国际化战略，打造分销第二成长曲线。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、富仓物流、新加坡SDL等标的并购，大幅提升华北地区的物流交付能力。公司坚定推进国际化战略，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，并进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。分销业务方面，公司通过并购宝会树脂、快消品分销公司，扩大全链服务能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，将分销业务打造为公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利预测至6.0亿元、7.6亿元，新增2026年归母净利润预测9.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 核心观点 事件：密尔克卫发布2023年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26亿元/-16.13%，归母净利润4.03亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80亿元/-17.89%。23Q3单季度实现营业收入30.99亿元/+9.72%，归母净利润1.50亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40亿元/-15.68%。 公司2023Q3单季度毛利率承压。公司2023前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22年同期海运费较高，根据SCFI综合指数来看，2023Q3该指数均值较22Q3同比下降69.94%，因此使得今年Q3毛利率同比下降。 Q3单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51%/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。 受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、Q2营业收入表现欠佳，分别为23.49亿元/-23.21%，21.79亿元/-32.13%，但Q3业绩表现有所回暖。 积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。 外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。此外，公司加快打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。 投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM业务短期业绩承压。MTW业务多仓齐发同时毛利率提升，23年底还将有2个仓库投入使用。MCD业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.1、8.1、9.6亿元，对应PE分别为17.3、13.2、11.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。

     密尔克卫(603713) 2023Q3扣非后净利润1.40亿元，同比下降15.68%。公司2023Q3实现营业收入30.99亿元，环比增长42.25%，同比增长9.72%；归母净利润1.50亿元，环比增长2.46%，同比下降13.28%；扣非后净利润1.40亿元，环比增长1.70%，同比下降15.68%。公司前三季度实现营业收入76.27亿元，同比下降16.13%，归母净利润4.03亿元，同比下降15.45%，扣非后净利润3.80亿元，同比下降17.89%。公司2023Q3销售毛利率为11.08%，环比下降1.95pct，同比下降0.81pct；销售净利率5.63%，环比下降1.12pct，同比下降0.84pct。 期间费用率环比下降。根据WIND，公司2023Q3期间费用率3.91%，环比下降1.32pct，同比下降0.49pct；其中，2023Q3销售费用率1.06%，环比下降0.31pct，同比下降0.26pct，管理费用率1.51%，环比下降2.05pct，同比下降1.51pct；研发费用率0.42%，环比上升0.13pct，同比上升0.04pct。 加强数字化管理，不断进行系统升级。公司将信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，加强数字化管理的同时不断进行系统升级改造。其中，公司MCP业务系统等并在2023年初再次完成优化升级，把安全保障和科技驱动作为重要的战略方向；空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 持续收购增强竞争力。2023年，公司持续进行收购，具体收购公司包括开瑞国际物流（山东）股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、SDL、广州宝会树脂有限公司、LHM等。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，公司国内集群建设不断完善，全球化布局全面启动。 盈利预测与评级。由于全球市场需求疲软，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-25年公司归母净利润分别为5.82（-8.85%）、7.55（-7.35%）和8.72（-11.87%）亿元，对应EPS分别为3.54元、4.59元、5.31元。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，考虑到公司持续拓展新业务，积极进行全球化布局，给予公司一定的估值溢价。给予2023年28倍PE，对应目标价99.12元（上期目标价124.47元，基于23年32.15倍PE，-20.37%）；维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、安全环保风险、宏观经济下行。

     密尔克卫(603713) 投资要点 事件：密尔克卫公布2023年第三季度报告，2023年前三季度公司实现营收76.27亿元，同比下降16.13%；归母净利润4.03亿元，同比下降15.45%。 化工供应链物流龙头，业绩短期承压。公司始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营。作为专业化工供应链服务商，公司为国内外众多著名化工企业提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务。今年前三季度受到化工物流行业需求较弱及海运价格回落影响，公司业绩较去年同期有所下降。第三季度由于采购支出增加，经营活动产生的现金流量净额同比下降230.66%。 继续加码主业，夯实核心竞争力。在严峻的外部环境和强监管背景下，公司持续进行核心资产的新建和收购。2023年8月14日，密尔克卫公告拟发行GDR募资不超过13.6亿元。其中，1.4亿元用于收购西部工业材料智能供应链一体化基地项目；2.7亿元用于青岛密尔克卫化工供应链管理有限公司化工供应链一体化平台项目；1.4亿元用于收购烟台密尔克卫供应链管理有限公司化工智能供应链一体化项目等。2023年8月31日，密尔克卫集团倾力打造的天津芯片、半导体专用危险品库正式投入运营，标志着密尔克卫在华北布局又迈出坚实的一步，继续在芯片、半导体行业上夯实基础，扩大北方战区一体化中心的布局。 持续收购完善全球布局，未来海外业务收入预计增长可观。2023年9月29日，密尔克卫发布了《密尔克卫化工供应链服务股份有限公司关于以要约方式收购LHN Logistics Limited股权的进展公告》，宣布其全资子公司密尔克卫化工供应链服务股份有限公司计划以要约方式收购LHN Logistics Limited的100%股权，交易价格为3,800.00万新加坡元。今年前三季度公司海外业务同比增长近80%。虽然并未制定硬性指标，鉴于目前公司在海外已搭建了较为成熟的团队，也已中标业务合同，未来海外业务收入预计增长可观。 盈利预测与投资建议：我们看好化工供应链行业的长期发展，预计未来公司将以稀缺核心资源打造线下物流交付壁垒，持续完善服务网络，进而实现“化工亚马逊”。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为7.0、8.3、9.5亿元，对应的每股净利润为4.24、5.02、5.80元。可比公司2024年PE为15倍。综合给予公司2024年16倍PE，对应目标价为80.32元，维持“买入”评级。 风险提示：化工品需求波动风险、安全生产风险、外延并购或不及预期。

     密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2023年前三季度业绩。23Q1-Q3公司实现营业收入76.3亿元，同比-16.1%，归母净利润4.0亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%，经营性现金流净额4.0亿元，同比+1.4%。单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。 23Q3营收同比+9.7%，需求边际改善。23Q1-Q3公司营收76.3亿元，同比-16.1%，毛利润8.9亿元，同比-8.2%，归母净利润4.0亿元，同比-15.5%，扣非归母净利润3.8亿元，同比-17.9%。单23Q3看，公司实现营业收入31亿元，同比+9.7%；毛利润3.4亿元，同比+2.3%，归母净利1.5亿元，同比-13.3%，扣非归母净利1.4亿元，同比-15.7%。受化工行业需求走弱以及海运价格回落明显影响，公司23Q1-Q3收入及利润同比均下降；23Q3行业需求端边际改善，公司单23Q3收入及毛利润同比均实现正增长，归母净利增速降幅环比收窄。 23Q1-Q3归母净利率5.3%，利润率改善。23Q1-Q3公司实现毛利率11.7%，同比+1.0pp，归母净利率5.3%，同比+0.1pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.2pp。单23Q3看，毛利率11.1%，同比+0.8pp，归母净利率4.8%，同比+1.3pp，扣非归母4.5%，同比+1.4pp。 基础设施投运，业务布局持续完善。2023年9月，公司位于连云港及宁波地区的保税仓相继开业，在天津地区的危险化学品库也投入运营，公司在报告期内不断完善业务布局，全面提高运营效率和控制成本。 盈利预测与投资建议。23年前两个季度化工企业需求承压，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健，23Q3行业的边际改善已经开始体现在公司收入上。看未来，行业需求边际改善持续，公司新增仓储设施投产，我们维持公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元，对应当前市值PE分别为17/13/12倍，给予24年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 投资要点 事件：10月25日公司发布2023年三季报。2023Q1-3，公司实现收入76.3亿元，同比-16%；归母净利润4.0亿元，同比-15%；扣非净利润2.4亿元，同比-48%。2023Q3，公司收入31亿元，同比+9.7%，连续3个季度下滑后录得同比正增长；归母净利润1.5亿元，同比-13.3%。扣非净利润1.4亿元，同比-15%。由于财务费用上升，公司归母净利润略低于预期。 收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长，财务费用对利润有一定影响：2023Q3公司毛利率为11%/-0.8pct；销售净利率为5.6%/-0.8pct。在公司业务构成中，分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低，本季度收入高增而利润率下降，或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定：销售/管理费用率为1.06%/1.51%，同比-0.26pct/-1.50pct，或与业务结构变化有关；研发费用率为0.42，同比+0.04pct；财务费用率为0.92%/+1.32pct，或为短期负债上升所致。 公司毛利润额增长预示经营拐点：公司2023Q3毛利额为3.43亿元，为2023年以来最高点，同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转，若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复，且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展，公司经营有望重回增长正轨。 盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压，由于短期负债原因公司财务费用率有所增长，我们将公司2023~25年归母净利润预期从6.6/8.8/10.5亿元，下调至5.8/7.8/9.4亿元，同比-4%/+34%/+20%，10月25日收盘价对应估值为18/14/11倍P/E，考虑到估值较低，仍维持“买入”评级。 风险提示：海运运价周期，再融资落地进度，危化品经营安全等

     密尔克卫(603713) 事件：公司发布2023年三季度报，2023年Q1-Q3实现收入76.26亿元，同比下滑16.13%，其中Q3收入30.99亿元，同比上涨9.72%，环比上涨42.29％；实现归母净利润4.03亿元，同比下滑15.45%，其中Q3实现归母净利1.50亿元，同比下滑13.28%，环比上涨2.74％。 化工需求景气回暖对冲货代业务景气下滑，Q3营收环比大幅改善。外贸需求疲软，中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比Q2-6.66%，公司货代业务Q3承压。国内化工需求回暖，化工产品价格指数CCPI自7月起持续改善，Q3环比Q2提升5.04%。公司收购宝会树脂等企业开拓分销频道，化工景气改善及公司业务拓展对冲货代行业景气回落，公司Q3营收环比大幅改善，实现收入 30.99亿元，环比上涨42.29％。999563314 Q3毛利率环比回落致业绩承压，费用率随销售及管理费用率改善而改善。公司Q3毛利率11.1%，环比Q2下滑1.92pct，主要因为货代毛利率略有下滑以及低毛利的分销业务收入占比提升。Q2期间费用率为3.91%，环比Q2降低1.31pct。其中销售费用率1.06％（-0.31pct），管理费用率1.51％（-2.04pct），研发费用率0.42％（+0.13pct），财务费用率0.92％（+0.91pct）。 全链路布局持续推进，长期成长空间广阔。公司2023年收购开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、SDL以拓展物流分销等业务，提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品分销能力，进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力，未来公司将持续坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路的贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，长期成长空间广阔。 投资建议：三方化工物流市场规模持续增长，监管趋严下行业格局由小散乱向头部集中，公司通过自建及并购持续夯实物流底盘，物贸一体化平台解决行业痛点，物流+贸易互补发展下收入有望保持较快增长。公司多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸有望推动盈利能力持续上涨。由于货代行业景气回落，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5/7.6/9.2亿元，对应2023-2025年PE分别为19x/14x/12x,考虑到化工物流行业中长期具备成长性，给予2024年20倍估值，对应目标价为91.99元，维持“买入-A”评级。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 业绩简评 2023年10月25日，密尔克卫发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入76.3亿元，同比下降16%；实现归母净利润4亿元，同比下降15.5%。其中Q3公司实现营业收入31亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降13.3%。 经营分析 行业需求尚未复苏叠加运价回落，2023Q3营收仍保持增长。2023Q3化工行业景气继续回落，Q3中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.8%，降幅较Q2收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI指数同比下降70.3%。行业表现较弱的情况下，推测2023Q3公司货代业务继续承压，但公司营收仍同比取得9.7%的增长，或源于其他业务如分销板块快速成长，以及并购项目并表带来收入提升。 毛利率同比下滑，费用率同比改善。2023Q3公司毛利率为11%，同比下降0.8pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为3.9%，合计下降0.5pct，其中销售费用率为1.1%，同比-0.3pct；管理费用率为1.5%，同比-1.5pct；研发费用率为0.4%，同比+0.04pct；财务费用率为0.9%，同比+1.2pct。毛利率下滑叠加费用率改善，2023Q3公司归母净利率为4.8%，同比-1.3pct。 坚定推进国际化战略，收购扩大服务范围。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，上半年已顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、新加坡SDL、宝会树脂等标的的并购。下半年公司继续推进收购项目：8月公司完成要约收购新加坡LHNLogisitics，该公司主营ISO集装罐、集装箱的国内&跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，通过并购公司将继续在亚太地区提升市份额，为国际化战略发展奠定基础；10月公司完成对上海富仓物流的控股并购，该公司主营快消品合同物流，客户包括可口可乐、美国嘉吉、中粮集团等，并购将帮助公司进军散粉运输行业，进一步扩大服务范围，满足客户需求。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利预测至5.5亿元、7.3亿元、9.2亿元（原6.2亿元、8.6亿元、11.5亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     密尔克卫(603713) 2023年H1扣非归母净利润2.40亿元，同比下降19.14%。公司发布2023年半年报，报告期内实现营收45.28亿元，同比下降27.77%；扣非后归母净利润2.40亿元，同比下降19.14%。公司营业收入下降主要受化工行业需求较弱及海运价格回落影响。公司第二季度实现营收21.78亿元，环比下降7.28%，同比下降32.13%；扣非归母净利润1.38亿元，环比增长35.68%，同比下降17.19%。 “投资+资源”双轮驱动，加强全球化布局。2023年上半年，公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动模式，补齐业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充化学品分销能力，进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力。在股权投资上，公司2023年上半年完成股权投资总额4.01亿元，收购开瑞物流99.45%股权、宝会树脂60%股权、密尔克卫航运收购舟山中谷80%股权，MW-SG收购SDL100%股权。 项目建设有序推进，智能化水平不断提升。公司打造全国北方、山东、长江、上海、浙闽、西部和两广7个集群的建设，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，全面启动全球化布局。公司拥有先进的信息化及智能化管理体系，广泛运用于仓库管理、运输管理等方面，坚定进行数字化转型，公司MCP系统在原有五大板块的基础上，陆续开发上线了贸易系统、罐箱系统、环保业务系统等并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 拟发行全球存托凭证，提升全球市场竞争力。2023年8月15日，公司发布“境外发行全球存托凭证新增境内基础A股股份的发行预案”。根据公告，公司拟发行全球存托凭证（GDR），其以新增发的A股股票作为基础证券，并在瑞士证券交易所上市。公司本次发行GDR所代表的新增境内基础A股股票不超过本次发行前公司普通股总股本的10%，拟募集资金总额预计不超过人民币13.6亿元（或等值外币），将用于收购LHNLogisticsLimited、西部工业材料智能供应链一体化基地项目等六个项目。本次发行将持续加强公司化工品物贸一体化服务能力建设，提升公司国际化品牌形象。 盈利预测和投资评级。由于化工行业需求较弱及海运价格回落，我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2023-2025年公司净利润分别为6.38（-20.55%）、8.15（-26.51%）和9.90（-33.42%）亿元，对应EPS分别为3.88、4.96和6.02元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，考虑到公司持续拓展新业务，积极进行全球化布局，给予公司一定的估值溢价。给予公司2023年32.15倍PE，对应目标价124.74元（上期175.68元，基于2023年36倍PE，-28.99%），维持“优于大市”评级。 风险提示。经济下行，仓储运输需求下降；生产安全风险；并购整合资产推进不及预期。

     密尔克卫(603713) 事件：公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入45.28亿元/-27.77%，归母净利润2.53亿元/-16.67%，扣非净利润2.40亿元/-19.14%。 收入：公司上半年营收承压，同时单季度看公司2022Q2单季度实现收入21.78亿元/-32.13%，本季度收入增速较Q1的-23.21%继续回落，主要因①化工周期需求较弱，运输量回落；②海运价格回落。分业务条线来看，上半年MGF全球货代业务收入10.98亿元，同比下降49%，其中主要是空运货量的同比下降，海运仍然保持着同比和环比的增长；MRT区域内贸支付业务收入9.29亿元，同比增长10%；MRW区域仓配一体化业务收入3.55亿元，同比下降4%；MCD分销业务收入17.99亿元，同比下降18%；全球移动业务收入3.42亿元，同比下降50%。 毛利率：公司二季度毛利率处于历史高位。2023H1毛利率12.1%/+2.0pcts。2023Q2单季度毛利率13.03%/+2.5pct。主要因为毛利率较低的全球货代业务收入降低，使得毛利率抬升。 费用：上半年和二季度销售和管理费用率微幅上升，整体费用率控制良好。2023H1公司：①销售费用0.58亿元/销售费用率1.28%；②管理研发1.44亿元/管理费用率3.18%；③研发费用0.19亿元/研发费用率0.42%；④财务费用0.31亿元/财务费用率0.69%。2023Q2单季度公司：①销售费用0.30亿元/销售费用率1.37%；②管理研发0.77亿元/管理费用率3.56%；③研发费用0.06亿元/研发费用率0.29%；④财务费用21.8万元/财务费用率0.01%。 项目建设有序推进，打造化工物流一站式中国密度建设。2023年上半年，公司收购了开瑞物流、舟山中谷、SDL、广州宝会树脂，新设密尔克卫（成都）国际贸易、眉山密尔克卫供应链管理等全资或控股子公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局也已全面启动。 坚定推进GDR，用于收购LHNLOG及国内新项目建设。公司拟发行GDR并在瑞士证券交易所上市，融资13.6亿元人民币用于：①收购LHNLOG，②西部工业材料智能供应链一体化基地项目；③青岛化工供应链一体化平台项目；④烟台化工供应链一体化平台项目；⑤福州槽罐检修检测服务场站及停车、仓储项目等。其中LHNLOG是一家总部位于新加坡的物流服务集团，其拥有两个主要业务部门，运输业务和集装箱堆场业务。运输业务方面，LHNLOG主要为新加坡及马来西亚客户提供运输ISO罐、集装箱、石油化工产品等运输服务以及新加坡和马来西亚之间的跨境运输服务。通过本次收购，密尔克卫能够新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务，延伸亚太地区的产业布局，进一步加强供应链综合服务能力，提升公司在新加坡的市场占有率、强化公司品牌的全球影响力、推进公司全球化战略的实施。 投资建议：我们看好密尔克卫所处的危化运输的长期增长及龙头集中趋势，看好公司作为危化品运输龙头的成长空间；看好危化物流体系的壁垒及依托于此、迈向化工品全周期运营战略的财务回报；叠加于业务探索和周期下行，短期增速承压。预计公司2023、2024、2025年利润分别为6.9、8.0、9.5亿元，对应PE分别为20.7、17.8、15.0倍，给予“增持”评级。 风险提示：商家经营或不及预期；新业务布局不及预期；外部不确定性加大的风险。

     密尔克卫(603713) 事件概述：2023年8月15日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年，公司实现营收45.28亿元，同比降低27.77%；实现归母净利润2.53亿元，同比降低16.67%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比降低19.14%。其中2023Q2实现营收21.78亿元，同比降低32.13%；实现归母净利润1.46亿元，同比降低14.37%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比降低17.19%。2023H1，公司通过加强客户信用管理等方式，实现经营性现金流净额5.9亿元，同比增长138.7%。 受行业需求较弱+海运价格回落影响，业绩短期承压。分业务板块来看，2023年上半年，公司MGF（全球货代业务）实现10.98亿元（yoy-49.42%）、MGM（全球移动）实现3.42亿元（yoy-49.99%）、MRW（区域仓配一体化业务）实现3.55亿元（yoy-3.6%）、MRT（区域内贸交付）实现9.29亿元（yoy+9.55%）、MCD（不一样的分销）实现17.99亿元（yoy-17.52%）。23H1公司收入及利润均实现不同程度的下降，主要受到了上半年化工物流行业需求较弱及海运价格回落的影响。 坚持长期主义，公司正在并将持续聚焦主业发展。2022年以来，公司不断进行战略梳理，逐步剥离非核心业务，具体体现在（1）2022年下半年，为消除原油市场波动影响，公司决定剥离子公司瑞鑫化工的大宗车用油贸易及鸿胜石化经营的加油站业务；（2）2023年上半年，公司为加强现金流周转，在业务选择上摒弃了部分资金占用时间较长的大宗商品分销业务。公司坚持长期主义发展，未来也将持续推动行业加速重组，以不断聚焦、深挖化学品的物流和分销领域，提升公司竞争实力。 新老业务双轮驱动，支撑公司实现可持续发展。尽管外部环境较为严峻，公司始终继续坚持“投资+资源”的双轮驱动发展模式。2023H1，公司共完成股权投资总额合计4亿元，其中包括收购了开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、新加坡SDL公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司；此外，公司拟以通过发行GDR的募集资金净额用于一系列公司收购与项目建设，预计随着GDR发行以及新增仓储项目的建设，公司将拓宽融资渠道，持续优化与海外著名化工企业的合作，同时进一步扩大公司化工品一站式全供应链的服务规模，为公司业务的长期发展奠定基础。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2023-2025年将实现归母净利7.03亿元、9.07亿元和11.16亿元，EPS分别为4.28元、5.52元和6.79元，对应8月18日收盘价的PE分别为21、16和13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

     密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2023年H1业绩。23H1公司实现营业收入45.3亿元，同比-27.8%；归母净利润2.5亿元，同比-16.7%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-19.0%；经营性现金流净额5.9亿元，同比+138.7%。 23Q2扣非归母-17.2%，需求+海运价格影响业绩承压。23H1公司营收45.3亿元，同比-27.8%，其中MGF货代业务收入11.0亿元，同比-49.4%，MRW仓储业务收入3.5亿元，同比-3.6%，MRT运输业务收入9.3亿元，同比+9.5%，MCD化工品交易业务收入18亿元，同比-17.5%。单23Q2看，公司实现营业收入21.8亿元，同比-32.1%；毛利润2.8亿元，同比-16.3%；归母净利润1.5亿元，同比-14.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-17.2%。2023上半年，尤其是2023Q2，化工行业需求较弱以及海运价格回落明显，导致公司收入下降。 利润率稳步提升，现金流改善。23H1公司实现毛利率12.1%，同比+2.1pp，归母净利率5.6%，同比+0.7pp，扣非归母净利率5.3%，同比+0.6pp。单23Q2看，毛利率13.0%，同比+2.5pp，归母净利率6.7%，同比+1.4pp，扣非归母6.3%，同比+1.1pp。23H1公司严控采购支出，实现经营性现金流净额5.9亿元，同比+138.7%。 持续外延并购，完善物贸一体化产能布局。2023H1，公司收购了开瑞国际物流(山东)股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、广州宝会树脂有限公司等公司，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，持续完善全球化全物流板块布局。 盈利预测与投资建议。23Q2化工企业开工率低，海运价格同比回落影响下收入承压，但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健。看未来，公司将持续推进GDR发行以及新增仓储设施投产。考虑到2023上半年受需求下行和海运运价影响，我们下调公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元（前值8.1/10.5/13.3亿元），对应当前市值PE分别为23/18/16倍，给予24年22倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现收入45.28亿元，同比下滑28%，其中Q2收入21.78亿元，同比下滑32%；实现归母净利润2.53亿元，同比下滑17%，其中Q2归母净利1.46亿元，同比下滑14%。 货代景气下滑，化工需求疲软，Q2营收环比下滑。公司Q2实现收入21.78亿，同比-32%，环比-7%。其中货代/仓储/运输/全球移动交付/分销业务分别实现收入6.18/1.76/4.83/1.46/7.54亿元，环比+29%/-2%/+8%/-26%/-28%。Q2外贸需求疲软，中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比Q1下滑15%，公司Q2收购开瑞物流，货量增长对冲运价下行，收入实现环比改善。经济复苏疲软，化工需求承压，Q1/Q2化学原料及化学制品制造业价格指数PPI分别同比-6.3%/-12.3%，公司分销业务受行业景气影响短期承压，2023Q1/Q2收入同比-5.7%/-29.8%。 Q2毛利率环比增加，费用率因汇兑损益贡献收益略有改善。公司Q2毛利率13.0%，环比Q1增加1.8pct，主要因为货代毛利率略有增长以及低毛利的分销业务占比下滑。Q2期间费用率为5.23%，环比Q1降低0.64pct。其中销售费用率1.3％（+0.4pct），管理费用率3.2％（-0.4pct），研发费用率0.3％（-0.3pct），财务费用率0.0％（-1.3pct），主因汇兑损益贡献收益。 展望Q3，集运景气改善+炼厂开工率回暖，公司业绩有望环比改善。货代行业景气回暖，8月第二周CCFI小幅上涨，平均指数约为875，环比7月第四周上升1.04%。炼厂检修逐渐完成，成品油地炼平均开工率由7月第三周的59.8%提升至8月第二周的62.2%，产量逐步爬坡下化工物流需求有望改善。展望Q3，货代价格随海运旺季景气回暖，炼厂开工率回升提振化工物流需求，公司下半年业绩有望改善。 全链路布局持续推进，物流供应链服务能力稳步提升。公司2023H1完成股权投资合计约4亿元，收购开瑞物流、宝会树脂、舟山中谷、SDL以拓展物流分销等业务，提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品分销能力，进一步增加新加坡的仓储配送及美国末端交付能力，未来公司将持续坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路的贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，长期成长空间广阔。 投资建议：三方化工物流市场规模持续增长，监管趋严下行业格局由小散乱向头部集中，公司通过自建及并购持续夯实物流底盘，物贸一体化平台解决行业痛点，物流+贸易互补发展下收入有望保持较快增长。公司多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，业绩较快增长且具有很强的确定性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.0/7.6/9.4亿元，对应2023-2025年PE分别为24x/19x/15x，考虑到公司成长性，给予2024年25倍估值，对应目标价为115.13元，维持“买入-A”评级。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 业绩简评 2023 年 8 月 14 日，密尔克卫发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营收 45.3 亿元，同比下降 27.8%；实现归母净利润 2.5 亿元，同比下降 16.7%； 2023Q2 公司实现营收 21.8 亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 14.4%，符合预期。 经营分析 行业需求弱叠加运价下滑， 2023Q2 营收同比下降。 2023Q2 公司营收同比下降 32.1%， 背后的原因主要为化工物流行业需求较弱及海运价格回落。 2023Q2，化工行业景气回落，中国化工产品价格指数 CCPI 同比下降 24.6%，化工企业产能利用率回落，相应的物流需求有所收缩。 同时， 2023Q2 集运行业景气仍同比下滑， 中国出口集装箱运价指数 CCFI 同比下降 70.3%， 货代业务收入以往占公司整体收入的约四成， 估算运价下降对营收增速影响明显。 本周CCPI 指数环比上升 0.4%， CCFI 指数环比上升 1.2%，预计化工物流及集运行业景气将回升， 2023H2 公司经营将得到改善。 毛利率同比改善， 费用率同比上涨。 2023Q2 公司毛利率为 13%，同比上升 2.5pct， 主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。 费用率方面， 2023Q2 公司期间费用率合计上升 1.7pct，其中销售费用率为 1.4%，同比+0.5pct； 管理费用率为 3.6%，同比+1.4pct； 研发费用率为 0.3%，同比持平； 财务费用率为 0.01%，同比-0.2pct。 坚持“投资+资源”双轮驱动， 全球化战略稳步推进。 公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式， 2023H1 公司积极通过投资扩张业务范围或加强国际化布局， 公司及旗下子公司已顺利完成数次并购，包括在 Q1 收购舟山中谷 80%股权， 正式进入散装危化品船舶运输市场；在 Q2 收购开瑞物流 99.45%股权， 全面提升华北货代业务市场份额；收购新加坡 SDL 100%股权， 新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务；收购宝会树脂 60%股权， 完善化工品贸易战略布局。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司 2023-2025 年归母净利预测至 6.2亿元、 8.6 亿元、 11.5 亿元（原 8 亿元/10.6 亿元/13.8 亿元），现价对应 PE 倍数为 23x、 17x、 13x， 维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险