密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：密尔克卫发布2025第三季度报告，2025Q3公司营业收入为36.4亿元，同比上升2.1%；归母净利润为1.73亿元，同比下降3.5%；扣非归母净利润为1.63亿元，同比上升0.1%。 物贸一体化战略成效显现，静待化工需求恢复。Q3收入小幅增长，扣非归母净利润持平，我们认为公司业绩增速放缓主因化工行业景气仍处底部，公司仓配一体化及货代业务仍面临价格压力。物贸一体化战略成效显现，Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3/47.6亿元，印证分销业务的快速扩张。Q3毛利率约为11.2%，同比+0.39pct，毛利率增长主因分销业务品类优化，回归精细化工等高毛利品类。展望Q4，随着化工周期触 底，反内卷推动行业需求恢复，价格回升，公司业绩有望迎来向上拐点。 费用结构持续优化，经营质量大幅提升。费用率方面，2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.12%/1.77%/0.35%/1.19%，同比+0.25/-0.02/-0.03/-0.12pct。2025Q1-Q3，公司经营活动产生的现金流量净额达9.40亿元，较去年同期的-1.60亿元大幅改善。2025Q1-Q3净营业周期约50天，同比-3天，运营效率有所提升，资金流动性持续改善。 物流网络持续优化，多元布局协同发展。公司持续推进物流网络建设：1）完善危化配套（天津/鄂州）及下沉市场布局；2）湛江等自建基地稳步推进，仓储利用率长期保持85%；3）MWT亚太区拓展泰国、印尼网点。客户开发成效显著：新能源（比亚迪等）、化工（中海壳牌等）、半导体及医药（尼康精机等）三大领域齐头并进；4）防城港危化品一体化基地正式投入。运营快运、冷链等新业务已构建完整运营体系，收入规模突破亿元。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.47/7.60/8.62亿元，当前股价对应的PE分别为14.5/12.4/10.9倍。公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举，综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续 上涨，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 业绩 2025年10月28日，密尔克卫发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入106.7亿元，同比上升12%；实现归母净利润5.2亿元，同比上升7%；其中Q3实现营业收入36.4亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降3.5%。 经营分析 克服海运价格下行压力，Q3营收逆势增长。2025Q3化工行业景气继续回落，Q3中国化工产品价格指数CCPI同比下降11.4%，降幅较Q2收窄；同期集运行业景气仍同比下滑，CCFI指数同比下降39.5%至1204.7点。行业表现较弱的情况下，公司仍逆势取得收入增长，Q3收入增速达2.1%，或源于公司持续聚焦智能供应链服务主航道及加强化工品分销服务，新增多个重点客户，业务量有所增长。 毛利率同比改善，费用率小幅增长。2025Q3公司毛利率为11.2%，同比增长0.4pct，或源于货代单箱毛利降幅低于运价降幅。费用率方面，2025Q3公司期间费用率为4.4%，合计增长0.1pct，其中销售费用率为1.1%，同比+0.2pct；管理费用率为1.8%，同比持平；研发费用率为0.4%，同比持平；财务费用率为1.2%，同比-0.1pct。2025Q3公司归母净利率为4.8%，同比-0.3pct。 持续打造化工供应链服务网络，防城港危化品一体化基地投入运营。2025年10月，公司旗下慎则物流防城港危化品一体化基地正式投入运营，作为陆海新通道的关键节点，该基地的落成标志着公司在北部湾经济区的战略布局取得重要突破，项目毗邻防城港码头（仅5公里），依托陆海新通道的区位优势，无缝衔接西部陆路运输与北部湾国际门户港海运资源，为西南地区化工产业链提供高效、安全的跨境物流支持，助力“一带一路”南向通道建设。 盈利预测、估值与评级 维持2025-2027年归母净利预测6.5亿元，8.0亿元、9.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。