密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：密尔克卫公告2024年前三季度业绩。24Q1-Q3公司实现营业收入95.5亿元，同比+25.3%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营业收入35.6亿元，同比+14.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。 24Q3营收同比+14.9%，持续增长。24Q1-Q3公司营收95.5亿元，同比+25.3%，毛利润10.6亿元，同比+18.7%，归母净利润4.9亿元，同比+21.7%，扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.1%。单24Q3看，公司实现营 业收入35.6亿元，同比+14.9%；毛利润3.8亿元，同比+11.9%，归母净利1.8亿元，同比+19.9%，扣非归母净利1.6亿元，同比+15.6%。 24Q1-Q3归母净利率5.1%，单Q3季度归母净利率5.0%。24Q1-Q3公司实现毛利率11.1%，同比-0.6pp，归母净利率5.1%，同比-0.2pp，扣非归母净利率4.7%。单24Q3看，毛利率10.8%，同比-0.3pp，归母净利率5.0%，同比+0.2pp，扣非归母净利率4.6%。 盈利预测与投资建议。24年前三季度，公司持续推进稳健经营。看未来，行业需求触底，公司持续推进稳健经营计划，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、7.5、8.7亿元，对应当前市值PE分别为14/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：2024年10月16日，公司公布2024年三季报，2024年Q1-Q3实现营收95.53亿元，同比+25.3%；归母净利润4.9亿元，同比+21.7%；其中Q3实现营收35.61亿元，同比+14.9%，归母净利润1.79亿元，同比+19.9%。 货代及分销业务持续发力，收入及业绩维持环比改善趋势。2024年Q3，公司收入环比增长15%，归母净利润环比增长12%，延续环比改善趋势。货代业务方面，2024年Q3集运景气持续，CCFI指数同比+127.3%，环比+38.3%，带动了公司单箱毛利的提升和货代业务收入的增长。同时，分销业务通过不断优化产品结构，拓展精细化工品类，并延伸服务链条，实现了收入的快速增长，毛利率也保持了相对稳定。 盈利能力略有下滑，静待化工周期景气修复。公司2024年Q1-Q3毛利率同比下滑 0.6pct至11.1%，其中Q3毛利率同比下滑0.3pct至10.8%，盈利能力下滑主因化工物流需求较为疲软。2024年Q3费用率约为4.35%，同比+0.44pct，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.9%/0.4%/1.8%/1.3%，同比-0.19/-0.03/+0.28/+0.39pct。2024年Q3录得约1200万元投资收益，净利率约为5.6%，同比约持平。 产业链布局持续推进，长期成长潜力凸显。公司通过战略性并购和全球布局，如收购捷晟科技等，加强化学品复配分销能力，同时在新加坡、马来西亚、美国等地设立子公司，加速国际化步伐。公司不断创新业务模式，发展线上平台如“化亿达”和“灵元素”，并着力补齐业务短板，如铁路、跨境卡车运输等，以提升整体供应链效率。依据“六五”战略规划，公司将打造全国7个业务集群，加强中国市场的业务密度，并探索新能源、新材料等新领域，以实现健康生态圈的构建和公司的长期可持续发展。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.15/7.14/8.41亿元，同比增速分别为42.7%/16.1%/17.7%，当前股价对应的PE分别为15.6/13.5/11.4倍。我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为可比公司，可比公司2024年平均 PE估值约为15.7x，公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 前三季度扣非后净利润同比增长18.10%。公司2024年前三季度实现营业收入95.53亿元，同比增长25.26%，归母净利润4.90亿元，同比增长21.68%，扣非后净利润4.49亿元，同比增长18.10%。2024Q3，公司实现营业收入35.61亿元，环比增长14.98%，同比增长14.90%；归母净利润1.79亿元，环比增长12.09%，同比增长19.88%；扣非后净利润1.62亿元，环比增长10.73%，同比增长15.61%。 公司持续进行股份回购。公司拟使用不低于人民币3000万元、不超过人民币6000万元的公司自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币78.00元/股，回购期限自董事会审议通过回购股份方案之日起3个月以内。截至2024年9月30日，公司已累计回购股份869100股，占公司当前总股本的比例为0.54%，购买的最高价为46.99元/股、最低价为41.88元/股，已支付的总金额为3859.54万元（不含交易费用）。 公司坚定数字化转型，信息化技术提升管理效率。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，MCP系统在原有专业运输及配送服务系统（TMS）、货代系统（FMS）、仓储系统（WMS）4.0、大数据与智能化应用以及财务结算五大板块的基础上，陆续开发上线了贸易系统（MMS）、罐箱系统（GMS）、订单无纸化系统、人事行政流程、作战中心2.0、灵元素2.0等系统、空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 公司积极进行全球化布局。公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。2024H1，公司海外市场业务收入比例仅为2.78%，未来随着海外基地建设，公司海外市场业务收入占比有望提高。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.02、7.49、9.39亿元。由于公司是危化品物流行业龙头，给予公司一定估值溢价，给予公司2024年21.65倍PE，对应目标价为80.52元，维持“优于大市”评级。 风险提示。产品价格下跌；下游需求不及预期；原材料价格波动。

     密尔克卫(603713) 事件: 2024年10月17日，密尔克卫发布2024年三季报。 2024Q1-3公司实现营收95.53亿元，同比+25.26%；归母净利润4.90亿元，同比+21.68%；扣非归母净利润4.49亿元，同比+18.10%；其中，2024Q3营收35.61亿元，同比+14.90%；归母净利润1.79亿元，同比+19.88%；扣非归母净利润1.62亿元，同比+15.61%。 投资要点: 货代高景气，业绩同环比增长 Q3公司业绩同比较快增长，或主要受益于货代高景气、产能逐步爬坡。2024Q3期间CCFI同比/环比分别+127.32%、+38.34%，集运运费进一步上行支撑货代业务持续维持较高景气，同时海外需求持续复苏，根据海关数据，2024年1-8月化学工业及其相关工业的产品出口金额（美元口径）累计同比-3.7%，较1-6月的累计同比-6.3%有所收窄。此外，公司收并购、产能爬坡或均一定程度贡献增长。 毛利率同比微降，费率同比小幅增长 2024Q3公司毛利率同比略降0.29pct至10.80%；期间费用率同比/环比分别+0.44pct/+0.01pct至4.35%；其中销售费率同比/环比分别-0.19pct/-0.14pct至0.87%，管理费率同比/环比分别 0.28pct/+0.13pct至1.79%，研发费率同比/环比分别 0.03pct/-0.27pct至0.38%，财务费率同比/环比分别 0.39pct/+0.29pct至1.31%。盈利能力相对稳定，2024Q3扣非净利率4.53%，同比+0.10pct。 成长路径清晰，看好公司多元业务持续兑现 2024年来公司收并购广州市捷晟智谷颜料有限公司、新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司；并在新加坡、马来西亚、美国等地成立子公司，谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，全球化布局初见规模。化工物流监管从严趋势不变，看好公司多元业务布局交叉引 流形成协同效应，驱动中长期成长。 盈利预测与投资评级我们预计密尔克卫2024-2026年营业收入分别为124.93亿元、138.90亿元与152.75亿元，归母净利润分别为6.44亿元、7.40亿元与8.14亿元，对应PE分别为14.76倍、12.86倍与11.68倍，公司顺周期成长属性有望随多元布局兑现和化工周期修复持续兑现，维持“买入”评级。 风险提示化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。

     密尔克卫(603713) 2024年10月16日，密尔克卫发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入95.5亿元，同比上升25.3%；实现归母净利润4.9亿元，同比上升21.7%。其中Q3公司实现营业收入35.6亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长19.9%。 经营分析 货代分销高质量发展，2024Q3公司营收同增14.9%。2024Q3公司营收增长14.9%，主要源于：1）货代业务增长：2024Q3受红海事件影响，集运行业维持高景气，CCFI指数均值为1991，同比增长127.3%，带动公司单箱毛利及货代业务收入增长；2）新仓库爬坡：内需改善，公司在连云港、烟台、天津等地的新基地快速达产，对收入形成拉动；3）并购项目并表：2024年以来公司收购捷晟科技等分销业务标的，拉动收入增长。 毛利率同比下滑，费用率同比增长。2024Q3公司毛利率为10.8%，同比下降0.3pct。费用率方面，2024Q3公司期间费用率为4.3%，合计增长0.4pct，其中销售费用率为0.9%，同比-0.2pct；管理费用率为1.8%，同比+0.3pct；研发费用率为0.4%，同比-0.03pct；财务费用率为1.3%，同比+0.4pct。2024Q3公司投资收益为1184万元，同比增长193%。综合影响下，2024Q3公司归母净利率为5%，同比+0.2pct。 积极并购式发展，继续拓展新模式。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024年以来公司已顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。其中，捷晟科技是自2023年公司收购宝会树脂后，又一家收购的复配分装标的，并购将进一步夯实公司化学品复配分销增值服务能力，持续强化巩固实验室研发及应用的能力，此外2024年底公司在张家港建设的复配分装基地有望于投入使用。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿元，现价对应PE倍数为16x、13x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

     密尔克卫(603713) 事件。2024年10月17日，公司发布2024年第三季度报告。2024Q1-Q3，公司实现营收95.53亿元，同比增长25.26%；实现归母净利润4.90亿元，同比增长21.68%；实现扣非后归母净利润4.49亿元，同比增长18.10%。其中2024Q3，公司实现营收35.61亿元，同比增长14.90%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长19.88%，环比增长12.09%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比增长15.61%，环比增长10.73%。 物流恢复势头基本平稳，物流“金九”如期而至。据中国物流与采购联合会10月5日公布数据，2024年1-8月，全国社会物流总额为225.0万亿元，按可比价格计算，同比增长5.4%，比1-7月回落0.1个百分点；9月份物流业务量加速增长，当月业务总量指数为52.4%，环比提升0.9个百分点，整体三季度看来，物流工序保持适配增长、内生动力韧性回升，物流“金九”如期而至。从结构看，2024年1-8月工业品物流总额同比增长5.5%，增速较1-7月回落0.2个百分点，8月份同比增长4.9%，增速较7月份小幅回落0.2个百分比；进口物流总额同比增长4.3%，出口物流总额同比增长5.0%，增速较1-7月均有不同程度回落；单位与居民物品物流总额同比增长7.8%，增速比1-7月回落0.8个百分点，但年内仍保持平稳加快增长；再生资源物流总额同比增长9.7%，年内累计增速仍保持在10%以上的较高水平。 补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。主营业务方面，公司积极打造全国7个集群的建设，为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2024年，公司收购了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”），新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.68亿元、6.49亿元和7.46亿元，EPS分别为3.51元、4.01元和4.60元，对应10月17日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

     密尔克卫(603713) 投资要点： 事件：2024年8月1日，公司公布2024年半年度报告，2024年H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%，其中Q2实现营收31.0亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%，其中Q2实现归母净利1.60亿元，同比增长9.6%。 货代景气提升，分销品类拓展较快，货代及分销业务同比增长显著。公司2024H1实现营收59.92亿元，同比+32.4%。其中货代/移动/仓配/分销分别实现收入16.1/4.6/12.5/26.6亿元，同比+46.8%/+36.0%/-2.7%/+47.9%。货代业务受益于地缘冲突景气提升，同比改善明显；区域分销业务上，公司通过并购拓展特种化工及快消品分销能力，交易品类不断丰富，同比实现较大增长。 分销业务毛利率改善明显，货代业务毛利率有望修复。2024年H1公司毛利率约为11.2%，同比-0.9pct，分业务来看，货代/移动/仓配/分销毛利率分别为10.8%/13.7%/20.2%/6.7%，同2023年比-1.2pct/-2.3pct/+1.0pct/+0.3pct。货代及移动业务因海运价格上涨较快，报价滞后致毛利率略有调整，预计Q3有望改善；公司持续优化仓配一体化业务运力及仓储能力，分销业务受益于品类调整，精细化工品类拓展及服务链条延伸，毛利率略有提升。 费用管控持续发力，费用率同比下滑。公司注重内部管理体系和组织的提升，通过薪酬体制、绩效考核等持续加强运营能力。2024年H1公司期间费用率为4.5%，同比-1.1pct；其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.1％/1.8%/0.6%/1.0%，同比-0.22pct/-1.38pct/+0.16pct/+0.35pct。 盈利预测与投资观点：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.2/7.4/8.9亿元，对应PE分别为13.1/10.9/9.1x，我们选取宏川智慧、兴通股份和盛航股份作为可比公司，化工物流可比公司2024年平均PE估值约为12.3x，公司为化工物流龙头，商业模式清晰，多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，首次覆盖，给予公司“买入“评级。 风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。

     密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2024年H1业绩。24H1公司实现营业收入59.9亿元，同比+32.4%；归母净利润3.1亿元，同比+22.7%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+19.6%；经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 24Q2扣非归母+6.2%，行业景气回升促进收入增长。公司24H1实现营业总收入59.92亿元，同比上升32.4%，主要因为2024年上半年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类；其中，全球货代业务（MGF）营收达到16.1亿元，同比增加46.8%；分销业务（MCD）营收达到26.6亿元，同比增长47.9%。单24Q2看，公司实现营业收入31.0亿元，同比+42.2%；毛利润3.4亿元，同比+18.7%；归母净利润1.6亿元，同比+9.6%。 利润率承压，管理费用同比下降。24H1公司实现毛利率11.2%，同比-0.9pp；受人员管控、降本增效所致，24H1管理费用1.1亿元，同比-25.2%，归母净利率5.2%，同比-0.4pp，扣非归母净利率4.8%，同比-0.5pp。单24Q2看，毛利率10.9%，同比-2.2pp，归母净利率5.2%，同比-1.5pp，扣非归母净利率4.7%，同比-1.6pp。24H1公司受业务影响，实现经营性现金流净额-2.3亿元，同比-139.2%。 完善业务布局，加强短板建设，运营化学品仓库超60万方。公司积极大力发展已有业务，补齐业务的短板，并积极拓展线上新业务，包括有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，与此同时，公司不断开发新区域、挖掘新客户，自建及管理超过60万方专业化学品仓库。 盈利预测与投资建议。行业景气度持续回升，24H1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显，24年依旧是修复的一年，我们维持公司24-26归母净利润为6.6、7.5、8.7亿元，对应当前市值PE分别为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 2024H1扣非后净利润同比增长19.55%。公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司业务稳健增长、经营效率和盈利能力持续提升。公司实现营业收入59.92亿元，同比增长32.35%，归母净利润3.11亿元，同比增长22.74%，扣非后净利润2.87亿元，同比增长19.55%，基本每股收益1.89元/股，同比增长22.73%。2024Q2，公司实现营业收入30.97亿元，环比增长6.93%，同比增长42.15%，归母净利润1.60亿元，环比增长5.86%，同比增长9.58%，扣非后净利润1.47亿元，环比增长4.63%，同比增长6.18%。 分业务看：2024H1，公司MGF全球货代业务实现营业收入16.12亿元，同比增长46.83%，毛利率10.82%；MWT区域内贸交付业务实现营业收入12.48亿元，毛利率20.17%；MGM全球移动业务营业收入4.64亿元，同比增长35.99%，毛利率13.67%；MCD化工品分销业务实现营业收入26.62亿元，同比增长47.94%，毛利率6.74%。在股权投资上，2024年上半年公司完成股权投资合计1.26亿元，为出资7492.72万元收购捷晟科技51%股份，出资5100万元设立密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司并占股51%。 项目建设有序推进，全球化布局初见规模。国内方面，公司打造全国7个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，布局中国密度建设。海外方面，公司在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。2024H1，公司海外市场业务收入比例仅为2.78%，未来随着海外基地建设，公司海外市场业务收入占比有望提高。 公司坚定数字化转型，信息化技术提升管理效率。公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面，公司坚定进行数字化转型，MCP系统在原有专业运输及配送服务系统（TMS）、货代系统（FMS）、仓储系统（WMS）4.0、大数据与智能化应用以及财务结算五大板块的基础上，陆续开发上线了贸易系统（MMS）、罐箱系统（GMS）、订单无纸化系统、人事行政流程、作战中心2.0、灵元素2.0等系统、空运海外版系统并升级迭代了安全系统，以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求，同时提升管理效率。 盈利预测。由于公司上半年业绩增长，我们上调对公司的盈利预测。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.02亿元（+6.55%）、7.49亿元（+5.94%）、9.39亿元（+6.22%），由于公司是危化品物流行业龙头，给予公司一定估值溢价，给予公司2024年22倍PE，对应目标价为80.52元（+6.40%），维持“优于大市”评级。 风险提示。海运费价格波动、下游需求不及预期、项目投放进度不及预期。

     密尔克卫(603713) 2024年8月1日，密尔克卫发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收59.9亿元，同比增长32.4%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长22.7%；2024Q2公司实现营收30.97亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长9.6%。 经营分析 化工景气回升叠加运价上涨，2024Q2营收同比增长。2024Q2公司营收同比增长42.2%，背后的原因主要为化工物流行业需求回升及海运价格大幅提升。2024Q2，化工行业景气回升，中国化工产品价格指数CCPI同比增长6%，为2022H2以来首次季度回升。同时，受“红海危机”影响，2024Q2集运行业景气继续大幅增长，中国出口集装箱运价指数CCFI同比增长53%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价上升对营收增长影响明显。2024年7月，CCPI指数环比Q2基本持平，CCFI指数环比Q2增长46%，预计2024H2公司经营将继续改善。 毛利率同比下降，费用率同比下降。2024Q2公司毛利率为10.9%，同比下降2.2pct，主要系公司海运费成本上升幅度快于报价上升幅度。费用率方面，2024Q2公司期间费用率合计下降0.9pct，其中销售费用率为1.01%，同比-0.36pct；管理费用率为1.66%，同比-1.90pct；研发费用率为0.65%，同比+0.36pct；财务费用率为1.02%，同比+1.01pct。公司管理费用大幅下降主要由于人员管控、降本增效所致。 积极拓展新模式，全球化战略稳步推进。面对严峻的外部环境，公司除了大力发展已有业务外，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务、开发新区域、挖掘新客户。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2024H1公司积极通过投资扩张业务范围或加强业务布局，公司顺利完成对捷晟科技的并购，并新设密尔克卫（涿州）、上海化运新辉、湖北密尔克卫等全资或控股子公司。同时公司谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化战略，随着公司全国集群建设进一步完善，公司全球化布局初见规模。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年归母净利预测6.0亿元、7.6亿元、9.1亿元，现价对应PE倍数为15x、12x、10x，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，运价下滑风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，商誉减值损失。

     密尔克卫(603713) 事件。2024年8月1日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收59.92亿元，同比增长32.35%；实现归母净利润3.11亿元，同比增长22.74%；实现扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长19.55%。其中2024Q2，公司实现营收30.97亿元，同比增长42.15%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长9.58%，环比增长5.86%；实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长6.18%，环比增长4.63%。 主营业务稳扎稳打，整体收入实现较大提升。分业务板块来看，2024年上半年，公司MGF（全球货代业务）营业收入为16.12亿元（yoy+46.83%），毛利率为10.82%；MGM（全球移动业务）营业收入为4.64亿元（yoy+35.99%），毛利率为13.67%；MWT（仓配一体化业务）营业收入为12.48亿元（yoy-2.75%），毛利率为20.17%；MCD（不一样的分销）营业收入为26.62亿元（yoy+47.94%），毛利率为6.74%。 补齐短板，锻造长板，内外布局加强未来竞争实力。主营业务方面，公司积极打造全国7个集群的建设，分别为：北方（天津、大连、营口）、山东（青岛、烟台）、长江（南京、镇江、武汉、张家港、连云港、长沙）、上海、浙闽（宁波、厦门、福州）、西部（新疆、西安、川渝、昆明）和两广（广州、清远、东莞、惠州、湛江、防城港），为实现《密尔克卫“六五”战略规划（2023-2027年）》而布局中国密度建设。2024年，公司收购了了广州市捷晟智谷颜料有限公司（现已更名为“广州密尔克卫捷晟科技有限公司”），新设密尔克卫（涿州）供应链管理有限公司、上海化运新辉供应链管理有限公司、湖北密尔克卫智能供应链服务有限公司等全资或控股子公司，并在新加坡、马来西亚、美国等地设有子公司，同时谨慎拓展东南亚、北美等海外市场，基于客户需求布局全球化发展战略，目前公司全球化布局已初显成效；除大力发展主业外，公司结合自身的优势和不足，着力于补齐业务的短板，比如铁路、跨境卡车运输、快运、拼箱等业务，并积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、线上交易平台“灵元素”、线上运输平台“运小虎”等，同时，公司也在不断开发新领域、挖掘新客户，打造供应链上下游健康生态圈。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.68亿元、6.49亿元和7.46亿元，EPS分别为3.46元、3.95元和4.54元，对应8月1日收盘价的PE分别为15、13和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

    》研报附件原文摘录）
密尔克卫(603713) 投资要点： 2024Q1扣非后净利润同比增长37.69%，合计分红总额1.86亿元（含税）。公司2023年营业收入97.53亿元，同比下降15.75%，归母净利润4.31亿元，同比下降28.72%，扣非后净利润4.08亿元，同比下降29.70%。公司营业收入下降主要由于受行业波动及行业价格下行影响。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.3元（含税），公司2023年以集中竞价交易方式累计回购资金总额9980.54万元（不含交易费用），公司2023年合计分红总额1.86亿元（含税），占当年公司归母净利润比重为43.03%。公司2024年第一季度实现营业收入28.96亿元，同比增长23.26%，归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%，扣非后净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 公司发布2024年股票期权与限制性股票激励计划（草案），2024-2027年业绩考核净利润年复合增长率不低于20%。公司拟授予激励对象的权益总计362.05万份，约占公司股本总额的2.20%。本次激励计划涉及的激励对象共计82人，包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术/业务人员，股票期权的行权价格为每份54.20元，限制性股票的授予价格为每股27.10元。在业绩考核上，公司业绩考核年度为2024-2027年四个会计年度，四个行权期业绩考核目标以2023年净利润为基数，2024-2027年净利润增长率分别不低于30%、56%、87%、125%。 “自建+并购”双重布局，落实全球化战略。公司基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流及交易全供应链，为全球客户提供高标准的供应链服务。公司已启动全球化，夯实亚太区，并向北美和欧洲延伸，通过自建团队、并购核心资产、通过“MW+”模式当地合作伙伴合资等多元化的形式，落实公司全球化的战略。公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司，客户包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、PPG工业、阿科玛集团等。同时，公司也给全球的站点和合作伙伴赋能，用科技系统提升运营效率，实现全球的精益化高质量运营。 盈利预测。由于行业价格下行，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.65、7.07、8.84亿元（24-25年原预测为7.55和8.72亿元），对应EPS分别为3.44元、4.30元、5.38元（24-25年原预测为4.59元、5.31元）。参考同行业公司，我们给予公司2024年22倍PE，对应目标价75.68元（对应PB为2.81倍）（原目标价99.12元，2023年28倍PE，-24%），维持“优于大市”评级。风险提示。宏观经济下行、下游需求不及预期、海运费价格波动。

     密尔克卫(603713) 投资新要点 公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年，公司总收入同比下降15.8%至97.5亿元，主要受行业波动及行业价格下行影响，同期归母净利润同比下降28.7%至4.3亿元。2024年第一季度，公司总收入同比增长23.3%至29.0亿元，同期归母净利润同比增长40.6%至1.5亿元，业绩有望持续修复。 持续战略聚焦，加强精益化管理。公司持续专注于主航道的精细化运营，2024年将以“盘整夯实，精准发力”为目标，重视资产效率和质量，提升客户服务水平。2023年全年，公司综合毛利率从2022年的10.9%提升至2023年的11.8%，具体而言，MCD不一样的分销业务、MRW区域仓配一体化业务和MGF全球货代业务的毛利率分别同比提升3.3个百分点、1.3个百分点和0.6个百分点至6.4%、47.9%和12.0%；同期，MGM全球移动业务和MRT区域内贸交付业务的毛利率则分别同比减少2.7个百分点和1.3个百分点至15.9%和8.4%。此外，公司持续加强精益化管理，销售、管理、研发及财务费用率合计从2023年的5.9%下降至2024年第一季度的4.6%，助力改善盈利能力。 丰富客户结构，推进全球化布局。公司积极开拓下游行业市场，将服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药等领域，截至2023年末，公司有效客户数量已超8,000个。同时，公司坚持“投资+资源”双轮驱动，持续夯实亚太区布局，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，完善供应链服务的覆盖面，并向北美和欧洲延伸，落实全球化战略。 估值 我们预计公司24/25年营收为114.4/131.3亿元，并新增26年预测为147.0亿元；预计公司24/25年归母净利润为5.7/6.6亿元，并新增26年预测为7.6亿元，当前股价对应24年PE为15倍，维持“强于大市”评级。 风险提示 化工品物流需求不及预期风险；海外业务运营风险

     密尔克卫(603713) 事件：密尔克卫公告2023年及24Q1业绩。23年公司实现营业收入97.5亿元，同比-15.8%，归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%，经营性现金流净额7.0亿元，同比+14.9%。24Q1公司实现营业收入29亿元，同比+23.3%，归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利1.4亿元，同比37.7%。 2023年营收同比-15.8%，全年业绩承压。2023年公司营收97.5亿元，同比-15.8%；全业务毛利润11.5亿元，同比-15.6%，其中物流业务毛利润8.6亿元，同比-22.9%，毛利率15.8%，同比+0.3pp。归母净利润4.3亿元，同比-28.7%，扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司2023年收入及利润同比均有所下降。 24Q1归母净利+40.6%，利润改善。24Q1公司营收29亿元，同比+23.3%；毛利润3.4亿元，同比+27.5%，毛利率11.6%，同比+0.4pp。归母净利润1.5亿元，同比+40.6%，扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.5%。24一季度业绩情况看，公司经营收入和利润上修复明显。 公司进一步整合资源，提升市场竞争力。公司在2023年继续实施“投资+资源”的双轮驱动战略，深度挖掘产业链价值，致力于实现物流供应链的全链路贯通。公司先后收购开瑞物流99.45%的股权，宝会树脂60%的股权，德鑫海昌51%的股权，金德龙贸易51%的股权。此外，密尔克卫航运出资1.04亿元收购浙江密尔克卫航运80%的股权。MWSG公司则在新加坡进行了两项投资，分别以2200万新加坡元收购SDL的100%股权，以及以3799.6万新加坡元收购LHN的100%股权。 盈利预测与投资建议。受化工行业需求减弱及市场价格波动影响，公司23年收入和利润同比均有下降，但伴随行业持续修复，24Q1公司业绩改善持续体现，看未来，考虑行业23年承压明显，24年依旧是修复的一年，我们下调公司24-25归母为6.6/7.5亿元（前值8.0/9.1亿元），新增26年利润8.7亿元，对应当前市值PE分别为13/12/10倍，维持24年16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。

     密尔克卫(603713) 事件 近期，密尔克卫发布2023年年报，报告期内，全年实现营业总收入97.5亿，同比去年减少-15.8%；归母净利4.31亿，同比去年下降-28.8%；公司也发布24年一季报，实现营业总收入29亿，同比去年同期增加+23.3%；归母净利1.5亿，同比去年同期上涨+40.6%； 点评 密尔克卫是国内领先的专业智能供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销服务延伸，逐步形成的化工品及新能源行业物贸一体化服务。 公司在2023年坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式充分挖掘产业链价值，实现物流供应链全链路贯通，补齐集团业务短板，加强全球化布局，在新业态启动散装危化品船舶运输，散粉装卸和运输，大幅提升华北地区的物流交付能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 2023年因全球运价高位回落，导致公司全球货代业务下滑41%，全球移动交付业务同比下降32%。从毛利看，仓储业务3.3亿、贸易分销2.8亿、货代业务2.7亿、区域内贸交付1.5亿、全球移动交付业务1亿。公司拟在24年利用综合物流和增值服务，打造多产品维度分销，淡化因化工品类的单一性，而造成的周期扰动。 报告期内，公司完成股权投资总额合计9.69亿元，包括开瑞物流、宝会树脂、金德龙贸易、德鑫海昌、新加坡的SDL和LHN等。这一系列的收购，有望给公司未来的发展，打开新局面，特别是货源种类的丰富、物流在局部区域的执行能力等。 投资评级 展望未来，随着需求端缓慢修复，公司在23年投资布局的板块之间，有望形成协同效应。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；运费剧烈波动;危化品运营的安全风险；

     密尔克卫(603713) 事件: 2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年报及2024年一季报： 2023年公司实现营收97.5亿元，同比-15.8%；归母净利润4.3亿元，同比-28.7%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-29.7%；其中， 2023Q4营收21.3亿元，同比-14.4%；归母净利润0.3亿元，同比-77.9%；扣非归母净利润0.3亿元，同比-76.3%。 2024Q1公司实现营收29.0亿元，同比+23.3%；归母净利润1.5亿元，同比+40.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+37.7%。 投资要点: 2024Q1收入重归增长，增速修复趋势有望延续 2023年受化工需求、集运运价双周期向下影响，公司全球移动/货代业务收入分别同比-32.6%/-41.2%，其余板块则逆周期展现出较强韧性，仓配/运输/分销收入分别同比-4.0%/+7.1%/-0.6%。2024Q1红海事件影响下SCFI同比+107.5%，带动公司营收同比增速大幅修复至+23.3%。当前红海事件仍支撑运价中枢，叠加公司产能爬坡，收入增速修复的趋势有望延续。 2024Q1毛利率费率同比改善，带动盈利能力提升 2023年公司毛利率同比+0.5pct至11.8%，其中2023Q4毛利率同比+0.4pct至12.0%，主要由分销业务结构优化带动，2023年分销毛利率同比+3.3pct至6.4%。2024Q1公司毛利率同比+0.4pct至11.6%，延续提升趋势。费率方面，2024Q1期间费率同比/环比-1.3pct/-4.8pct至4.6%，其中管理费率同比/环比-0.9pct/-2.8pct至1.9%，财务费率-0.3pct/-1.4pct至1.1%，带动归母净利率同比/环比分别+0.6pct/+3.9pct至5.2%，盈利能力明显提升。 核心资产导流持续，看好多元布局逐步兑现 化工物流监管从严趋势不变，公司凭借强合规能力和优质仓储资源持续导流，并以收并购、扩链条、拓区域的形式持续扩张，2023年已完成对舟山中谷（内贸液散）、开瑞国际（货代）、STORE+DELIVER+LOGISTICSPTELTD（仓储）、宝会树脂（分销）、上海富仓（运输）等子公司收并购，看好多元业务布局逐步形成协同效应，驱动中长期成长。 盈利预测和投资评级 我们预计密尔克卫2024-2026年营业收入分别为119.89亿元、136.48亿元与150.75亿元，归母净利润分别为6.17亿元、7.13亿元与7.76亿元，对应PE分别为15倍、13倍与12倍。公司作为物贸一体、多元布局的化工综合物流龙头，2023年业绩波动不改中长期成长潜力，2024Q1业绩修复有望带动估值修复，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 化工需求不及预期；生产事故；整合并购不及预期；重大政策变动；海外市场风险及汇率风险。

     密尔克卫(603713) 事件。2024年4月12日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收97.53亿元，同比降低15.75%；实现归母净利润4.31亿元，同比降低28.72%；实现扣非后归母净利润4.08亿元，同比降低29.70%。其中2023Q4实现营收21.26亿元，同比降低14.35%；实现归母净利润0.28亿元，同比降低77.89%；实现扣非后归母净利润0.28亿元，同比降低76.29%。2024Q1，公司实现营收28.96亿元，同比增长23.26%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%；实现扣非后归母净利润1.40亿元，同比增长37.69%。 货代业务显著承压，仓配业务较为稳健。分业务板块来看，2023年全年，公司MGF（全球货代业务）实现收入22.23亿元（yoy-41.21%），实现毛利率12.01%（同比增加0.63个百分点）；MGM（全球移动）实现收入6.54亿元（yoy-32.55%），实现毛利率15.93%（同比减少2.67个百分点）；MRW（区域仓配一体化业务）实现收入6.96亿元（yoy-4.01%），实现毛利率47.87%（同比增加1.31个百分点）；MRT（区域内贸交付）实现18.48亿元（yoy+7.14%），实现毛利率8.35%（同比减少1.28个百分点）；MCD（不一样的分销）实现43.21亿元（yoy-0.63%），实现毛利率6.44%（同比增加3.32个百分点）。我们判断，24年伴随红海事件的影响，出口运价有望继续保持高位增长，有望提升公司整体利润水平。 主航道精耕细做，客户结构不断丰富。国内第三方物流市场仍然具备较大发展空间，公司继续坚持“投资+资源”的双轮驱动模式挖掘产业链价值。23年公司收购了开瑞国际物流（山东）股份有限公司、广州宝会树脂有限公司、STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD、LHN Logistics Limited等公司，新设密尔克卫（成都）国际贸易有限责任公司、眉山密尔克卫供应链管理有限公司、上海密尔克卫置业有限公司等全资或控股子公司，并在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司。同时，公司已正式进入散装危化品船舶运输市场，以进一步扩大运力，交付能力全链打通。2024年公司将继续开拓越南、泰国等站点，在美国的货代业务也稳步增长，以不断提升盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。另外，公司的主要客户为国内外化工生产企业和化工品消费企业，为避免单一行业周期性波动加大，公司服务领域已拓展至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域，盈利确定性将显著提升。 投资建议：随着工业物联网的渗透率不断提高以及公司业务边界不断扩张，公司业绩或将继续增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利5.78亿元、6.68亿元和7.68亿元，EPS分别为3.52元、4.07元和4.67元，对应4月12日收盘价的PE分别为16、14和12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化工品物流需求下降、物流安全风险、并购整合不及预期。

     密尔克卫(603713) 业绩简评 2024年4月11日，密尔克卫发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入97.5亿元，同比下降15.8%；实现归母净利润4.3亿元，同比下降28.7%。2024Q1公司实现营业收入28.96亿元，同比增长23.3%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长40.62%。 经营分析 2023年分销毛利同比增长，2024Q1营收同比上升。2023年公司营收同比下降15.8%，其中：1）货代业务营收同比下降41%，主要系化工行业景气及海运运价继续回落。2023年中国化工产品价格指数CCPI同比下降8.7%，集运运价CCFI指数同比下降66.4%。2024年运价上涨，一季度CCFI指数同比增长18.8%，环比增长51.2%，运价恢复下公司整体营收同比增长23.3%。2）分销业务营收同比下降0.6%，毛利同比增长105%，主要系公司通过收购不断拓展特种化工及快消品的分销能力。 毛利率同比上升，费用率同比增加。2023年公司毛利率为11.8%，同比上升0.9pct，主要系公司分销业务毛利率提升。费用率方面，2023年公司期间费用率为5.88%，合计上升1.5pct，主要系营收同比下降。其中销售费用率为1.3%，同比+0.2pct；管理费用率为3.0%，同比+0.4pct；研发费用率为0.5%，同比+0.22pct；财务费用率为1.14%，同比+0.66pct，主要系利息费用及汇兑损益增加。综合以上原因，2023年公司归母净利率为4.4%，同比-0.81pct。 坚定推进国际化战略，打造分销第二成长曲线。2023年以来公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，顺利完成对舟山中谷、开瑞物流、富仓物流、新加坡SDL等标的并购，大幅提升华北地区的物流交付能力。公司坚定推进国际化战略，MGF业务新增越南、泰国、印尼等网点，并进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。分销业务方面，公司通过并购宝会树脂、快消品分销公司，扩大全链服务能力，扩充了化学品及快消品分销能力并打造产业联动，将分销业务打造为公司第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级 考虑行业需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利预测至6.0亿元、7.6亿元，新增2026年归母净利润预测9.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险。