七一二(603712) 核心观点： 事件：公司发布《2023年股票期权激励计划（草案）》，拟向431名员工发行公司期权不超过2161.6万份，总股本占比约2.8%，不设置预留份额，行权价格为28.89元/份。 实施股权激励，彰显公司发展信心。本次股票期权计划考核目标包括业绩表现、资产质量、研发投入三个维度，充分体现公司对央企国企业绩考核“一利五率”指标的贯彻，同时彰显公司对未来发展的信心。其中包括：1）2024-2026年ROA分别不低于7%、7.2%和7.5%；2）以2022年为基准，2024-2026收入增长率不低于20%、35%和50%，对应当期收入48.5亿/54.5亿（yoy+12.4%）/60.6亿（yoy+11.0%），且1）和2）均不低于对标企业75分位值或同业均值；3）以2022年为基准，2024-2026研发投入增长率不低于20%、25%和30%。研发增速低于收入增速，公司未来的规模效应或更加凸显。假设2024年2月初授予，本次股票期权对应的费用总计约为1.56亿元，2024-2028年分别对应5159/5628/3247/1443/108万元。 公司拟实施项目跟投方案，双措并举深度绑定核心骨干的利益。作为天津市属的两家科改示范企业之一，公司创新性提出“团队跟投机制”，通过建立“风险共担、利益共享”的激励约束机制，实现公司利益与核心骨干的深度绑定，进一步提升团队的经营管理积极性和责任感，将显著激发公司内生动力。本次跟投方案中跟投对象通过跟投平台与公司共同投资项目公司（贵阳信络）。参与项目的跟投人员跟投总额为600万，占项目公司总股本13.04%，其中总经理庞辉作为项目统筹负责人出资15.25万元，彰显管理层对跟投项目发展的信心。此外，本次跟投方向选择模组类业务，是公司向产业链上游延伸布局的项目之一，未来有望在供应链管理、技术合作、产品协同、市场拓展方面助力公司快速成长，推动公司战略产业布局与发展。 无线通信核心供应商，业务拓展多点开花。公司作为国内全兵种专网无线通信领域核心供应商，持续深耕和拓展军用通信市场，实现多点开花的良好局面。数据链方面，2023H1公司连续中标联合通用型数据链舰载设备（第一名）、综合数据链背负及车载终端、某平台协同数据链终端等项目，在数据链通信领域取得突破性进展。随着“十四五”后期军队联合指挥需求的集中释放，数据链业务有望成为公司未来发展的新增长极。卫星通信和导航领域，公司中标北斗三号某型领航仪以及地面站、便携式差分北斗起降引导设备，开拓了北斗新业务领域。通信系统领域，公司中标某平台新一代通信系统，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔。此外，公司坚持资本与产业对接，通过参与投资基金，拓宽项目渠道、发现和培育优质的军工上下游战略投资和并购标的，进一步完善产业链布局。 投资建议：预计公司2023年至2025年归母净利分别为8.17/9.92/13.70亿，EPS为1.06/1.28/1.77元，当前股价对应PE为28x/23x/17x。公司作为国内专网通信核心供应商，研发费用率常年保持在20%以上，厚积薄发，未来快速增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；产品价格波动的风险。

     七一二(603712) 投资要点 公告摘要：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收22.66亿元，同比增长2.37%，归母净利润3.08亿元，同比增长2.06%，扣非后归母净利润2.98亿元，同比增长4.92%。 经营整体稳健，经营性净现金流回暖。公司23Q3单季度营收8.85亿元，同比增长5.19%，环比下降2.49%，归母净利润1亿元，同比增长3.9%，扣非后归母净利润0.97亿元，同比增长3.53%。受专用无线通信产品订单释放节奏影响，业绩增速短期放缓，23H1专用无线通信终端产品收入8.29亿元，同比下降8.36%，占整体营收比重60.07%。前三季度毛利率44.41%，同比减少1.15pct，我们认为主要受业务结构调整及产品成本等影响，期间费用率30.84%，同比减少2.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.59%/6.47%/21.52%/0.26%，同比变动+0.48/+0.03/-2.77/-0.02pct，公司建立高效资源配置机制，实现全面预算与企业发展战略紧密衔接，采取一系列措施精准投入研发，提升科研经费使用效率，实现前瞻性成本控制，通过供应链管理、流程再造等方式，持续推进提质增效。受益良好的费用管控能力，前三季度净利率14.22%，同比略增0.52pct。公司加大销售回款力度，前三季度经营活动净现金流-5.4亿元，较22年同期-8.05亿元好转，Q3单季度经营性净现金流1.66亿元，同比回正。 系统产品占比提升，完善产业链布局。公司是国内专网无线通信产品和整体解决方案核心供应商以及最早军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。紧跟装备信息化发展趋势，多领域开展下一代通信关键技术预研工作，聚焦未来发展需求，从终端到综合化系统，从单网通信到协同通信等形成了预研一代、研制一代、装备一代的完整科研生产能力布局。公司在传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，此外基于多年技术积累，系统承研能力大幅提升，多领域实现多种系统产品新客户开拓，拓展客户边界和产品边界，23H1系统产品收入5.07亿元，同比增长14.94%。公司积极参与投资基金逐步推动资金链与产业链融通发展，拓宽项目渠道，发现和培育优质上下游战略投资和并购标的，优化投资结构，稳步推进产业补链强链。 军民通信市场拓展顺利，卫星、铁路轨交等场景提供新动力。公司产品及方案面向军用和民用无线通信两大领域，23年上半年，在军用通信方面，公司以第一名成绩中标联合通用型数据链舰载设备，成功突破数据链通信领域；中标北斗三号某型领航仪，开拓北斗新业务，中标固定式地面站、便携式差分北斗起降引导设备，实现兼容无人机和有人机着陆需求，拓展卫星通信与导航市场；第一名中标某平台新一代通信系统，系统能够提供多维实时场景感知、信息共享等服务，支撑一体化防空武器信息化作战，市场前景广阔，签订综合射频系统、通信导航识别系统、卫星通信及卫星导航产品、机载终端、车载终端及单兵终端等订购合同。民用通信方面，公司聚焦铁路和城市轨交两大细分赛道，是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准主要制定者，自主研发设备应用于“复兴号”“和谐号”等高铁列车和新型重载机车，近期工信部正式批复5G-R试验频率，公司有望受益铁路专网加速建设。23H1与天津、上海、成都等地签订多个轨交无线通信系统设备项目合同，逐步扩大轨交市场覆盖范围。 投资建议：我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。七一二是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。考虑短期下游订单交付放缓，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年净利润分别为8.21亿/10.83亿/13.49亿元（原预测值为9.59亿元/11.73亿元/13.52亿元），对应EPS分别为1.06元/1.40元/1.75元。维持“买入”评级。 风险提示：国防信息化发展不及预期；铁路建设投资不及预期；新品拓展不及预期

     七一二(603712) 【投资要点】 七一二于2023年10月28日发布三季报，年初至报告期末，公司实现营收22.66亿元，同比增长2.37%；归母净利润为3.08亿元，同比增加2.06%；基本每股收益、稀释每股收益均为0.40元/股，同比增长2.56%。 公司治理持续改善，对冲毛利率下行压力，净利率不降反升。2023 前三季度，公司毛利率为44.41%，较去年同期降低1.14pct，净利率为14.22%，较去年同期提高0.52pct，毛利率有所下降，但净利率同比继续回升。从费用端来看，2023前三季度公司销售期间费用率为30.84%，较去年同期降低2.28pct，反映公司降本增效取得明显进展，管理水平有所提升。 公司部分产品应用涉及卫星通信与卫星导航领域，有望持续收益于北斗产业链加速发展。公司在投资者平台公开表示，产品包括某频段卫星通信设备、某北斗三号卫星导航设备、北斗三号精密进近地面设备、领航仪、便携式差分北斗起降引导设备等多种设备。近期工信部相关负责人明确表示，“将积极拓展北斗在工业互联网、物联网、车联网等新兴领域应用”，预计在政策支持下，各方或加快北斗领域布局，公司卫星通信领域业务有望成为新增长极。 【投资建议】 结合公司当前经营情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为47.07/56.20/68.81亿元，归属母公司净利润分别为9.31/11.24/13.86亿元，EPS分别为1.21/1.46/1.80元，PE分别为22/18/15倍。我们认为，公司作为国内军用无线通信设备主要供应商，传统军品业务保持稳定，同时深度参与国内北斗产卫星通信业链，新业务持续拓展，维持公司“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争加剧风险 国防预算增长不及预期

     七一二(603712) 事件描述 10月27日，公司发布2023年第三季度报告。根据公告，公司前三季度实现营业收入22.66亿元，同增2.37%；实现归母净利润3.08亿元，同增2.06%。 坚持向科技要动力，科研取得新成绩 根据公司2023年9月5日发布的“天津七一二通信广播股份有限公司投资者关系活动记录表”，披露2023年上半年，公司聚焦提高科技创新能力，强化原创性引领性技术攻关，进一步提升企业核心竞争力。其中数据链领域的成绩：①公司以第一名的优异成绩中标联合通用型数据链舰载设备，标志着公司在数据链通信领域取得了突破性进展，同时也为公司在舰载领域开拓了全新应用平台。②中标综合数据链背负及车载终端，支持接入综合数据链网络和卫星信道，通信保障能力进一步加强。③中标某平台协同数据链终端，实现该平台之间以及平台与地面指挥控制站之间的双向信息交互，进一步拓展了新平台市场。 投资建议 根据财报我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.02、11.68、14.94亿元（2023年/2024年前值为11.32亿元/14.24亿元），同比增速为16.4%、29.5%、27.9%。对应PE分别为22.74、17.56、13.72倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期。

     七一二(603712) 投资要点 业绩稳步增长，毛利率短期承压 2023年前三季度，公司实现营收22.66亿元，同比+2.37%（调整后），实现归母净利润3.08亿元，同比+2.06%（调整后），扣非归母净利润2.98亿元，同比+4.92%（调整后）。毛利率为44.41%，同比-1.14pct。分季度看，Q3单季度营收8.85亿元，同比+5.21%（调整后），归母净利润9979.85万元，同比+3.9%（调整后），扣非归母净利润9728.13万元，同比+3.53%（调整后）。单季度毛利率为42.61%，同比-4.86pct，环比-4.15pct。 军用通信设备领军企业，新产品持续导入 公司是国内最早的军用无线通信设备的研发制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，产品形态包括手持、背负、车载、机载、舰载、弹载等系列装备，实现了从短波、超短波到卫星通信等宽领域覆盖。 公司通过稳步布局，实现了传统领域装备占有率稳中有升，不断扩大用户数量，同时通过竞标拓展了散射通信、单兵通信、无人通信及大数据应用等领域，另外经过近年来深厚的技术积累，公司系统承研能力得到大幅提升，在多领域实现了多种系统产品的新客户开拓，拓展了客户边界和产品边界，未来将逐渐成为公司的业绩增长点。上半年，公司以优异的成绩先后中标了多个数据链、卫星通信和导航以及通信系统级产品。 深耕铁路无线通信，有望享受5G-R发展红利 在民用无线通信领域，公司是我国铁路无线通信设备定点企业和行业标准的主要制定者，自主研发的无线通信设备成功应用于“复兴号”、“和谐号”等高铁列车和新型重载机车。主要包括铁路无线通信和城市轨道交通无线通信终端及系统产品，并根据民用专网通信技术演进和用户需求，持续迭代开发。 上半年，公司完成“重载铁路公专网融合宽带调度通信关键技术研究及应用”项目，突破了铁路宽带移动集群业务系统与铁路业务融合难的现状，研究成果已在中国国家能源集团朔黄铁路、包神铁路、陕西煤业化工集团靖神铁路等重载铁路实现批量应用，助推民用无线通信领域创新和产业高质量发展。 盈利预测与估值 我国国防信息化建设持续加大力度，军队信息化建设有望快速发展。公司是国内军用无线通信龙头企业，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.74亿元/11.18亿元/13.47亿元，对应PE分别为22x/17x/14x，给予“买入”评级。 风险提示 军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险