家家悦(603708) 事件：6月7日晚，公司发布《2023年限制性股票激励计划第一期（草案）》，拟向372名激励对象授予1,480.50万份股票期权，占公司总股本的2.29%。 为充分调动员工的积极性，公司发布上市以来首次股票激励计划，具体方案如下： 激励对象：包括公司董事、高级管理人员、核心管理/技术骨干共计372人，占公司2022年年报披露员工总人数24,032人的1.55%。 授予数量：本激励计划拟向激励对象授予1,480.50万份股票期权，占股本总额的2.29%。其中首次授予1,310.50万份，占股本总额的2.02%，预留授予股票期权170万份，占股本总额的0.26%。 授予价格：首次授予的股票期权的行权价格为13.10元/股。 费用摊销方法：本激励计划首次授予的股票期权需摊销的总费用为1790.14万元，23-26年所需摊销的股权激励费用分别为511.42/768.61/383.65/126.46万元。 考核目标：1）23年：净利润不低于2.20亿元（同比+307.4%）或营收不低于182亿元（同比+0.1%）且净利润不低于2.00亿元（同比+270.4%）。2）24年：净利润不低于3.00亿元或营收不低于193亿元且净利润不低于2.50亿元。3）25年：净利润不低于3.60亿元或营收不低于204亿元且净利润不低于3.00亿元。 省外门店培育效果逐步显现，积极探索新业态驱动长期成长。从22年及23Q1财报数据来看，省外地区收入增速好于省内，且毛利率提升明显，省外门店培育效果逐步显现。超市主业持续优化的同时，公司在23年积极探索新业态，首家零食店烟台莱山保利零食店于4.28正式开业。家家悦集团旗下全新休闲零食连锁品牌悦记·好零食定位于一站式极致性价比的零售集合店，在经济弱复苏的背景下，消费者更加青睐性价比产品，量贩零食业态契合目前消费趋势，有望为公司带来新的增长点。 投资建议：公司是区域规模经济佼佼者，在核心市场烟威地区已建立起较强的渠道、供应链壁垒。中长期来看，山东省内对标烟威地区市占率仍有较大提升空间，省外门店亏损情况得到改善，异地扩张能力逐步凸显，中长期成长路径清晰。近期公司切入量贩零食高景气赛道，有望打开进一步增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.2/3.8/4.2亿元，对应PE26.4/22.6/20.4X，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，省外扩张不及预期，市场竞争加剧，新业态开店不及预期的风险。

     家家悦(603708) 核心观点 22 年营收微增，同店销售微降。 1） 营收利润： 公司 22 年实现收入 181.8 亿元（ yoy+4.3%），归母净利润 0.54 亿元（去年同期-2.9 亿元） ， 经营持续稳健，实现扭亏为盈。 2）同店方面： 22年整体同店-0.3%，其中主力业态社区生鲜超市/乡村超市/综合超市分别为+1.1%/-1.2%/-0.8%。 3）门店方面： 22 年新增直营门店 49 家，其中山东 39 家，北京等省外 10 家，门店总数达到 1005 家， 同时对经营不及预期且潜力较弱的门店进行关停，全年直营闭店 53 家。 23Q1 营收受 22 年闭店影响， 盈利出现改善。 公司 23Q1 实现收入 49.1 亿元（ yoy-3.9%），归母净利润 1.4 亿元（ yoy+5.2%）。 由于 22 年公司关闭部分尾部门店，故 同 店 销 售 出 现 下 降 ， 但 是 同 时 带 动 盈 利 能 力 改 善 ， 毛 利 率 24.7%（ yoy+0.7pct） 。此外门店方面， Q1 公司新开门店 3 家（ 分别位于山东、北京、河北） ，关闭门店 11 家，公司门店总数 992 家。 积极推动数字化及供应链建设， 全渠道业务稳步推进。 1） 公司持续加大科技投入，优化提升信息系统效率， 上线了智能补货系统， 启动“定时达”项目，进一步提升门店竞争力，截止 2022 年自有品牌销售占比约 13.22%，会员销售贡献率约72.26%。 2） 公司继续加强与三方平台的业务纵深合作，拓展支付宝小程序“家家悦优鲜”平台，升级了微信“家家悦优鲜”平台的直播、社群团购、云超等业务，增加提供到家服务的门店 250 家，线上订单和销售增长超过了 60%。 引入零食业态，积极探索新增长曲线。 根据公司官方公众号， 公司全新的零食店业态悦记·好零食正式开业， 首批开业门店两家，开业时间分别为 4 月 28 日和 5 月 1日， 门店位于烟台莱山。 该业态为公司集团旗下全新连锁零食品牌，定位一站式极致性价比的零食集合店，与品牌及厂家直接合作保障供给质量及定价优势。 预计在经过新店运营测试后，公司将有针对性的制定开店策略。 盈利预测与投资建议 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测为 2.81/3.78/4.25 亿元（原为 4.28/4.86/-亿元）， EPS 为 0.43/0.58/0.66 元（原为 0.70/0.80/-元）。采用 FCFF 绝对估值法，目标价 16.49 元，维持 “买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险、市场竞争的风险、门店拓展不及预期的风险

     家家悦(603708) 公司4月28日发布2022年报。2022年实现收入181.84亿元，同比增长4.31%；归母净利润0.54亿元，同比增长118.42%，扣非净利润0.14亿元，同比增长104.15%。摊薄EPS0.13元，净资产收益率2.50%。 公司4月28日发布2023年一季报。一季度实现收入49.08亿元，同比下降3.91%，归母净利润1.37亿元，同比增长5.23%；扣非净利润1.34亿元，同比增长7.76%，摊薄EPS0.23元，净资产收益率6.70%。简评及投资建议。 1.2022年收入增4.31%，开店49家；1Q23收入降3.9%，开店3家。2022年收入181.84亿元，同比增长4.31%。其中1-4Q各增8.32%、4.57%、4.13%、-0.23%。1Q23收入49.08亿元，同比下降3.91%。 2022年：①分产品，生鲜收入76.20亿元，同比增加6.74%，主因2020年疫情影响生鲜类销售基数较高；食品化洗收入84.79亿，同比增长3.10%；百货收入6.24亿元，同比下降4.33%。②分地区，烟威、山东其他地区和省外收入同比各增长0.62%、9.44%、8.47%。2022年同店收入下降0.34%，其中综超、社区生鲜超市、乡村超市、百货店和其他业态同店变动各-0.84%、1.14%、-1.24%、-24.78%、-3.53%。 1Q23：①分业态：综超/社区生鲜/乡村超市收入各降4.5%/8.4%/9.7%，毛利率各增0.8/0.5/1.07pct。②分地区：烟威/山东其他/山东省外收入各增-6.7%/-10.6%/3.0%，毛利率各增0.63/0.31/2.04pct。 放缓扩张节奏，门店经营调优。截至2022年底，公司共有直营店967家，加盟店38家，门店总数合计1005家，其中分业态：超市业态892家、百货店14家、宝宝悦等61家；分地区：山东841家、山东省外126家。2022年新开直营店49家，其中山东新开39家，省外新开10家。1Q23公司新开直营店3家，闭店11家，季度末门店总数992家，其中直营店959家、加盟店33家。 2.2022年毛利率减少0.01pct，不同品类各有增减。全年综合毛利率23.25%，同比减少0.01pct。分区域，烟威、山东其他、省外地区分别+0.20、-0.67、+1.71pct；分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别+0.71、-0.11、-1.16pct。 3.2022年期间费用率下降0.63pct，主因销售费用减少。2022年期间费用率22.26%，同比下降0.63pct。其中销售费用率18.66%减少0.72pct；管理费用率2.04%增加0.05pct；财务费用率1.56%增加0.03pct。此外，公司2022年末员工2.4万人，人效75.7万元/人/年，同比增长14.30%。 4.2022年归母净利润增长118.42%，扭亏为盈。2022年实现利润总额0.97亿元，同比增长137%；归母净利润0.54亿元，同比增长118.42%；扣非净利润0.14亿元，同比增长104.15%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入7.59亿元、营业利润2497万元，河北家家悦（95%）收入6.18亿元、亏损3606万元，内蒙古维乐惠（70%）收入8.45亿元、亏损6515万元，安徽真棒（75%）收入8.66亿元、亏损5290万元。我们测算，河北、内蒙和安徽子公司合计权益亏损减亏20%以上。 5.1Q23扣非归母净利同比增长7.76%。2023年一季度收入49.08亿元，同比下降3.91%，一季度新开门店3家、关闭11家，期末门店数992家。一季度主营业务毛利率20.41%，同比增加0.76pct，其中烟威、山东其他地区和省外各增0.63/0.31/2.04pct。1Q23归母净利润1.37亿，同比增长5.23%，扣非净利润1.34亿元，同比增长7.76%，利润增长源于毛利率提升、费用下降。经营活动现金流5.75亿元，同比下降33.36%。我们认为，公司2022年以来加大了关店力度，主要为在消费环境承压的背景下对门店结构的积极调整，有望保障未来更高质量的经营。 6.加强数字化和供应链建设，夯实核心竞争力 （1）持续提升经营能力。公司通过实施社区生鲜食品超市示范店改造项目，对改造门店进行准确定位、调整布局，优化商品结构，增强服务功能和顾客体验，提高门店竞争能力和盈利能力。 （2）建设数字化核心能力。持续加大科技投入，优化提升信息系统效率，提高运营和管理能力。全面上线智能补货系统，提升门店经营效率；为强化供应链协同，提高物流到店准时率，启动实施了“定时达”项目；推进数字化财务体系建设，打造数字驱动、价值创造型财务中心。继续加强与三方平台的业务纵深合作，拓展支付宝小程序“家家悦优鲜”平台，升级了微信“家家悦优鲜”平台的直播、社群团购、云超等业务，增加提供到家服务的门店250家，线上订单和销售增长超过了60%。 （3）加强供应链建设。进一步强化供应链体系建设，建立物流与大区、门店相匹配的供应链布局；继续完善淮北综合产业园、张家口综合物流园的服务功能；加快推进商河智慧物流园建设。工业板块加强了各厂区的联动，加大生产研发、产品设计和品牌化营销，加强自有品牌、预制菜等定制商品的研发。2022年自有品牌营业收入占比13.22%。 维持对公司的判断。我们认为，公司是兼备中期成长逻辑和供应链高壁垒的优秀标的。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水零售折扣店：据公司官微，首家零食折扣店“悦记好零食”于4月28日在烟台开业，进一步丰富多业态矩阵，满足新消费需求。 更新盈利预测。预计2023-2025年归母净利润各3.38亿元（+1.8%）、4.50亿元（+2.0%）、5.44亿元，同比增长526%、33%、21%；当前市值对应2023-2025年PE各28倍、21倍、18倍，对应PS各0.50倍、0.46倍、0.41倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给以2023年0.7倍PS，对应合理市值132亿元，目标价20.39元（+24.5%），维持“优于大市”评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。