家家悦(603708) 公司发布2023年年报以及2024年一季度报。公司2023年实现营收177.63亿元同比-2.31%，归母净利润1.36亿元同比+127.04%，主要系公司经营效率和盈利能力的提高，以及稳步推进现有区域网络布局的同时，对持续亏损的门店果断关店。24Q1实现营收51.89亿同比+5.73%，主要系24Q1可比店销售增长及新增门店；实现归母净利润1.47亿同比+7.10%，主要系24Q1销售增长、费用率下降。 营收端：分产品看，公司23年生鲜、食品化洗、百货分别实现营收70.49、86.87、6.16亿元，同比-7.49%、+2.46%、-1.16%。分地区看，山东省、省外地区分别实现营收136.26、27.27亿元，同比-3.45%、+4.49%。 毛利率端：公司23年销售毛利率为23.88%，同比+0.63pct，24Q1销售毛利率为24.04%，同比-0.62pct。 费用端：公司23年期间费用率为22.40%，同比+0.15pct。其中，销售费用率为18.85%，同比+0.19pct；管理费用率为2.12%，同比+0.07pct；财务费用率为1.36%，同比-0.20pct；研发费用率为0.07%，同比+0.07pct。24Q1期间费用率为20.06%，同比-0.46pct。其中，销售费用率为16.92%，同比-0.17pct；管理费用率为1.85%，同比-0.11pct；财务费用率为1.23%，同比-0.13pct；研发费用率为0.06%，同比-0.04pct。 适应消费者需求变化，利用供应链能力和规模优势，持续进行业态创新。23年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，有利于进一步增强公司区域密集、多业态协同的优势。并且公司坚持有质量开店的基础上，进一步优化门店结构，对亏损且未来预计无法改善的门店加大闭店力度，减少损失，提升整体盈利能力。23年新开各业态门店110家，24Q1新开各业态门店20家。截止24年3月底，公司门店总数合计1065家，其中直营店999家、加盟店66家，分业态看，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。 扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。23年超市线上业务销售占比5.98%，物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验。 投资建议：24年公司将继续深抓存量，促进门店提质增效；同时加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态的发展，重点发展加盟，优化单店模型。在商品方面，会以基地为核心，打造国际国内一体化的生鲜供应链体系。考虑到当前消费环境，我们调整24/25/26年归母净利润分别为2.5/3.5/4.9亿元（24/25年前值为3.5/4.1亿），对应27/19/14xPE，维持“增持”评级。 风险提示：经营风险、净开店情况不及预期、新业态开展不及预期等。

     家家悦(603708) 公司2023年年报营收有所承压，2024Q1经营业绩增长良好 公司发布年报、一季报：2023年实现营收177.63亿元（同比-2.3%）、归母净利润1.36亿元（同比+127.0%），营收有所承压；2024Q1营收51.89亿元（+5.7%），归母净利润1.47亿元（+7.1%）；此外，公告拟每10股派发现金股利1.9元。考虑到门店调整等因素，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为2.15（-0.86）/2.57（-1.20）/3.02亿元，对应EPS为0.34（-0.12）/0.40（-0.18）/0.47元，当前股价对应PE为29.8/24.9/21.1倍。我们认为，公司致力于高质量发展，股权激励计划有望激发内部成长动能，布局零食连锁、折扣店等新业态值得关注，估值合理，维持“买入”评级。 主抓门店基础性管理以提质量、增效益，2024Q1稳健增长 2023年，公司按提质量、增效益的总要求，抓门店基础性管理，推进门店改造升级。分品类看，2023年公司生鲜/食品化洗/百货类分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%；分区域看，山东省/省外地区分别实现营收136.3/27.3亿元，分别同比-3.5%/+4.5%。盈利能力方面，2023年公司综合毛利率为23.9%（+0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为18.9%/2.1%/1.4%。2024Q1公司经营业绩稳健增长，综合毛利率为24.0%（-0.6pct），销售/管理/财务费用率分别为16.9%/1.9%/1.2%，期间费用率整体稳中有降，经营提质逐步见效。 2024年经营计划强调传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效 2023年，公司新开门店110家（直营店81家、加盟店29家），分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家，期末门店总数达1049家（直营店991家、加盟店58家）。2024年公司计划传统业态提质、创新业态提速、组织变革提效，形成单区域成网、跨区域连片、多区域覆盖的整体规模优势。此外，公司还计划加快好惠星折扣店、悦记零食店等新业态发展，把加盟作为重点模式，优化提升单店盈利模型，形成新的竞争力和增长点。 风险提示：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、新业态布局不及预期等。

     家家悦(603708) 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收177.6亿元，同降2.31%，归母净利润1.36亿元，同增127.04%，扣非归母净利润0.99亿元，同增275.56%，经营活动现金流净额16.14亿元，同增20.5%。分季度看，2023Q1-2024Q1分别实现营收49/42/48/39/52亿元，同比-4%/-2%/+4%/-8%/+6%，归母净利润1.37/0.46/0.24/-0.72/1.47亿元，同比+5%/+9%/+72%/同比减亏/+7%，扣非归母净利润1.34/0.38/0.19/-0.93/1.36亿元，同比+8%/+22%/+820%/同比减亏/+1%。其中，2023Q4呈净亏损，我们预计主要由于：1）原超市业态部分门店闭店及调整，2）拓展折扣及零食店新业态前期投入；2024Q1公司收入、利润均实现稳健增长。 点评： 2023年度公司拟每10股派发现金红利1.90元（含税），预计现金分红总额1.2亿元（含税），分红率88%。 至2023年末，公司发行可转换公司债券募集资金净额6.3亿元，累计投入2.9亿元；向特定对象发行股票项目募集资金净额4.0亿元，累计投入3.6亿元。所有募集资金后续将继续用于连锁超市改造、威海物流改扩建、商河智慧产业园（一期）、羊亭购物广场等募投项目。 深耕山东，强化区域品牌力及拓展新业态。公司发挥供应链能力和规模优势，持续进行业态创新，2023年推出零食连锁品牌“悦记零食”、“好惠星折扣店”，以自营与加盟结合的模式拓展市场，2023年内新开门店110家，其中直营81家，加盟29家；其中新业态悦记零食店56家，好惠星折扣店7家。2024Q1新开门店20家，其中直营12家，加盟8家，截至24Q1期末共有门店1065家，其中直营店999家，加盟店66家；分业态，综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家；24Q1新业态零食店、折扣店分别净开店14家、1家。 分产品，2023年生鲜/食品化洗/百货分别实现营收70.5/86.9/6.2亿元，同比-7.5%/+2.5%/-1.2%，毛利率分别为17.71%/19.85%/35.58%，同比+0.53/+0.47/+0.81PCT。强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力，2023年自有品牌和定制产品占比13.5%，较2022年的13.2%有所提升。 分销售模式，2023年自营/联营/供应链销售分别实现营收159.0/2.0/2.5亿元，同比-0.7%/-3.3%/-49.5%，毛利率分别为18.68%/100%/7.77%，同比+0.27/同比持平/+5.46PCT。 盈利能力方面，2023、2024Q1盈利性均同比改善。2023年综合毛利率23.88%，同比提升0.63PCT，销售/管理/财务费用率18.85%/2.12%/1.36%，同比+0.19/+0.12/-0.2PCT，销售净利率0.76%，同比提升0.66PCT。24Q1综合毛利率24.04%，同比-0.62PCT，销售/管理/财务费用率16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18/-0.1/-0.12PCT，销售净利率2.94%，同比+0.12PCT。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为196/205/213亿元，同增10%/4%/4%，归母净利润分别为2.54/3.04/3.22亿元，同增87%/19%/6%，EPS分别为0.40/0.48/0.50元，对应4月22日收盘价PE分别为26/22/21X，维持“增持”评级。 风险因素：外拓区域及新业态发展不及预期，CPI下行，区域竞争加剧。

     家家悦(603708) 核心观点 2023年归母净利润增长127%，2024年一季度增长稳健。公司2023实现营收177.63亿元，同比-2.31%，归母净利润1.36亿元，同比+127.04%，扣非净利润0.99亿元，同比+275.56%，主要受益于公司积极开展降本增效工作以及对低效门店进行优化调整。2024年一季度收入及归母净利润分别同比增长5.73%/7.10%，扣非净利润同比增长1.05%，整体实现稳健表现。此外公司计划每股派现金0.19元（含税），拟分配利润占当年度归母净利润的88%。 门店扩张增强区域密度和规模优势，超市线上业务销售占比达5.98%。分区域看，山东省外2023年营收同比增长4.49%，收入占比+1pct达到15.35%。2024年一季度分区域的直营门店经营情况看，山东省内收入同比增长8.63%，山东省外同比增长9.81%，全国化布局稳步经营。线上到家业务持续增长，2023年线上销售增长23.9%，超市线上业务销售占比5.98%。分业态增长看，2024年一季度综合超市主营业务收入增长10.96%，系部分门店由社区生鲜食品超市调整为综合超市影响；包括零食量贩及硬折扣超市在内的其他业态收入增长达到46.66%。门店拓展方面，2023年全年净增加44家，2024年一季度较2023年底净增加16家，其中零食店净增14家，综合超市净增2家。 2023年毛利率提升，费用率稳步下降。公司2023年综合毛利率同比+0.62pct至23.88%，2024年一季度毛利率24.04%，同比略降0.62pct。2023年公司销售费用率/管理费用率分别同比+0.19pct/+0.07pct，2024年一季度分别同比-0.18pct/-0.1pct，同比稳中微降。2023年存货周转天数同比下降3.19天至61.15天，周转效率有所提升。经营性现金流净额方面，2023年为16.14亿元，同比+20.5%，2024年7.02亿元，同比+22.1%，整体向好。 风险提示：门店拓展不及预期；同店不及预期；零食及折扣业态不及预期。 投资建议：随着行业需求逐步回暖及公司自身积极调整，公司门店客流及到店转化率稳步复苏，同时线上到家业务协同推进，全渠道运营服务能力进一步提升。同时，随着山东省外的经营逐步成熟以及盈利能力向好，业绩弹性有望逐步释放。长期来看，公司将持续夯实供应链建设能力，在多变的零售业态竞争中增强核心壁垒。考虑公司2023年推出零食量贩及硬折扣超市折等新兴业态仍在培育期，带来短期成本及费用上升，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.24/2.47亿元（前值2.79/3.61亿元），新增2026年预测2.74亿元，对应PE分别为28.5/25.9/23.3倍，维持“买入”。

     家家悦(603708) 报告内容摘要: 硬折扣零售万亿市场长坡厚雪，有望孕育出大公司。1）硬折扣的内涵是追求极致性价比的经营理念。折扣零售龙头Aldi、Costco凭借不低于传统商超的净利率×高效存货周转，实现显著高于传统商超的ROE。2）我国传统零售业态发展受阻，具备强运营能力的零售龙头通过布局折扣业态或迎发展新机遇，目前我国折扣零售渗透率不足4%，对比全球折扣零售10%以上、德国食品折扣商42%以上渗透率，仍有提升空间。3）根据德勤发布的《2023年全球零售力量报告》，全球零售商TOP10中有4家为折扣业态，行业有望孕育大公司。 进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的时代，硬折扣或将迎来历史性机遇。1）背景：复盘国外折扣业态的发展历史，通常诞生于宏观经济放缓的大背景下。2023年以来国内消费复苏进度整体慢于预期，但折扣零售、量贩零食发展较快，性价比成为更多消费者的首选。2）前提：我国货运量、周转量及快递业务量居世界前列，物流成本持续下降、流通体系相对宽松。2022下半年以来，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构达相对稳态。低件单价、品牌效应弱、供应链格局分散的品类受制于线上物流履约成本，更依赖线下消费场景。3）变革：供给为王时代，品牌掌握更多话语权；如今逐步转向需求导向，下游的话语权增强，渠道效率提升倒逼产业链变革。 家家悦探索硬折扣改造，推出量贩零食、折扣超市两种业态。1）公司作为山东超市龙头，是以经营生鲜为特色的全供应链、多业态零售渠道商，具备区域供应链、渠道、品牌优势。2）公司在2023年推出量贩零食店和好慧星折扣超市两种新业态，定位社区小店及高性价比。3）公司较早即前瞻性布局自有供应链、直接采购、自有品牌，我们认为其具备发展折扣业态的核心竞争力。 公司历史收入、利润增长稳健，2020年开始受疫情、子公司商誉减值等因素影响，业绩呈现波动，我们认为随新业务加速发展，24-25年仍有望完成股权激励业绩目标。根据2023年业绩预告，23Q4盈利承压，我们认为主要为原有门店调整&食品CPI下行拖累生鲜业务收入及利润&新业态处投入期所致。我们预计随着2024年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成2024、2025年股权激励考核目标。 盈利预测及投资建议:公司作为区域商超龙头，主业稳健，2023年开始发展折扣店及零食店新业态，有望提升经营效率，在2024-2025年加速门店扩张。我们预计公司2023-2025年归母净利润1.39/3.00/3.65亿元，同增158%/115%/22%，2024年目标市值66亿元，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：新业态开店、盈利好于预期 风险因素：宏观经济波动、市场竞争加剧、外拓区域及新业务不稳定、食品CPI下行。

     家家悦(603708) 事件： 公司发布 2023 年业绩预告，实现归母净利润 1.2~1.6 亿元，同增122%~196%，扣非归母净利润 0.85~1.25 亿元，同增 500%~782%。对应2023Q4 归母净亏损 0.88~净亏损 0.48 亿元，同比减亏 0.45~0.85 亿元；扣非归母净亏损 1.06~净亏损 0.66 亿元，同比减亏 0.37~0.77 亿元。 点评： 我们预计 23Q4 净亏损主要由于： 1） 发展折扣和零食新业态，前期费用投入增加； 2） 原业态部分门店经营承压。 2023 年公司积极做好原有业态门店的优化、调整和升级，稳步推进供应链体系的变革，增强商品力和购物体验，加强基础性运营管理工作，实现了较好的客流增长，并通过内部挖潜增效、关闭低效门店，提高盈利能力，特别是新区域业绩改善明显；同时发展零食店和折扣店，整合共享内部资源，打造持续有效的业态模型和品类结构，以直营和加盟结合的模式加快发展，在区域内形成更强的多业态联动优势。 我们预计公司 24-25 年仍有望完成股权激励目标。 2023 年 7 月公司发布第一期股权激励计划，对于 2023 年考核目标为： 2023 年净利润不低于 2.2 亿元或 2023 年营收不低于 182 亿元，且净利润不低于 2 亿元，两个条件满足其一。 2024 年考核目标为： 2024 年净利润不低于 3 亿元或 2024 年营收不低于 193 亿元，且净利润不低于 2.5 亿元； 2025 年考核目标为： 2025 年净利润不低于 3.6 亿元或 2025 年营收不低于 204 亿元且净利润不低于 3 亿元。我们预计公司 2024 年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成2024、 2025 年考核目标。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年收入 176/193/205 亿元，同比-3%/+10%/+6% ， 归 母 净 利 润 1.39/3.00/3.65 亿 元 ， 同 比+158%/+115%/+22%，对应 1 月 30 日收盘价 PE 分别为 51/24/20X。 风险因素： 消费力走弱，食品 CPI 下行，新业态开店、盈利不及预期