纽威股份(603699) 主要观点： 事件概况 纽威股份于2024年4月12日、25日分别发布2023年年报及2024年一季报。公司2023年实现归母净利润7.22亿元，同比+54.85%；24年一季度实现归母净利润1.97亿元，同比+100.45%。 24Q1净利同比+100%，盈利能力提升 2023年公司实现营收55.44亿元，同比+36.59%，2024年Q1实现营收13.6亿元，同比+24.54%。分区域来看，23年公司内外销收入持续增长，公司内销收入达24.5亿元同比+48.3%，外销收入达30.3亿元同比+27.4%，内销收入占比达到44.1%，同比22年提升3.5pct。利润端来看，23年公司归母净利达7.22亿元，同比+54.85%，24Q1归母净利达1.97亿元，同比+100.45%。利润率来看，23年全年公司毛利率达31.4%，同比22年提升0.9pct，24Q1公司毛利率达33.3%进一步提升，同比23Q1提升4.66pct；23年公司净利率达13.24%，同比22年提升1.56pct，24Q1公司净利率达14.67%，同比23年Q1提升5.65pct，体现公司成本管控能力增强，盈利水平进一步提升。 24Q1研发费用率同比+40.9%，高端产品持续突破 公司2023年研发费用达1.86亿元，同比+5.32%，24Q1公司研发投入持续提升达0.5亿元，同比+40.9%。公司持续推动工艺技术改进与优化，持续实现高端产品突破如：1）2023年成功突破24英寸音2500LB紧急切断阀，此阀门的成功交付意味着公司具备了为FPSO船用高端紧急切断系统提供全套阀门解决方案的能力；2）偏心半球阀持续突破；3）BDO（丁二醇）装置用超高压截止阀技术突破；4）成功研制核级小型化截止阀样机并顺利通过全套鉴定试验，目前项目已成功落地并获得客户订单。 进一步提升上游生产供货能力，客户覆盖及合作持续拓宽 在上游铸锻件供应层面，公司下属铸锻件子公司持续进行工艺研究及创新，对产品进行设计工艺升级，拓宽下游应用领域覆盖油气装备、风电能源装备、石化-压力容器装置、工程机械和阀门行业，上游原材料产业链方面竞争力持续提升。 在客户层面，公司与Shell、Total、中石油、中石化等全球能源行业巨头持续开展深度战略合作，公司在LNG、精细化工、核电等领域扩大市场，并拓展海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能及碳捕捉等清洁能源开发中，持续助力碳中和。同时公司在核岛高端截止阀和止回阀方面获得突破，2023年获得客户充分认可，首次实现整包订单承接。公司客户及下游覆盖持续拓宽。 盈利预测、估值及投资评级 根据公司23年年报及24年一季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测为2024-2026年营业收入分别为64.23/74.36/86.06亿元（2024/2025年前值57.27/66.93亿元），归母净利润分别为8.56/9.96/11.62亿元（2024/2025年前值7.7/9.2亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.13/1.31/1.53元（2024/2025前值1.03/1.23元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为17/14/12倍。公司作为国内工业阀门领先企业，高端市场及产品突破叠加出口延续，在多下游需求持续中，公司有望凭借上游产业链及产品渠道布局持续获取竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）公司下游需求不及预期风险；3）汇率波动风险。

     纽威股份(603699) 事件：公司披露2024年一季报。 投资要点 归母净利润同比+100%，收入增速稳健 2024年Q1公司实现营业总收入13.6亿元，同比增长24.5%，受益于LNG和海工造船等下游高景气，订单持续兑现，增速稳健。2024年Q1公司实现归母净利润1.97亿元，同比增长100.45%，扣非归母净利润1.94亿元，同比增长91.56%。受益于高毛利率产品占比同比提升、规模效应释放和汇率影响，利润增速显著强于营收。 受益高端产品占比提升、规模效应释放，毛利率同环比继续上行2024年Q1公司销售毛利率33.3%，同/环比分别提升4.7/0.4pct，销售净利率14.7%，同比提升5.7pct。2024年Q1公司期间费用率15.5%，同比下降1.76pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.82%/3.86%/3.86%/-0.07%，同比分别变动+0.12/-0.02/+0.45/-2.31pct。公司盈利能力同比提升明显，我们判断系高毛利LNG/FPSO订单兑现，高端产品占比提升，人民币汇率贬值，以及规模效应释放。 高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性 根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测8.4/10.1/11.9亿元，当前市值对应PE为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动

     纽威股份(603699) 投资要点 事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 55.4亿，同比+36.6%；归母净利润 7.2 亿，同比+54.9%。单 2023Q4 实现营收 13.0 亿，同比+18.0%，环比-28.2%；归母净利润 1.33亿，同比+12.6%，环比-47.1%。 公司业务大幅增长，盈利能力显著提升。 下游多行业拓展顺利， 国内外业务双增长。 除传统的石油天然气能源项目， 公司在 LNG、精细化工、核电、造船等市场领域快速扩大，亦在海洋风电、氢能、地热、生物能、太阳能和碳捕捉等清洁能源开发项目中积极拓展，业绩实现高增长。 23 年公司海外业务实现营收 30.3 亿，同比+27.4%，占比达 54.6%，毛利率为 32.0%，同比+5.9pp，毛利率提升主要系海外 LNG、氢能等行业占比高；国内市场实现营收 24.5亿，同比+48.2%，占比提升至 44.1%，毛利率为 31.3%，同比-5.02pp，毛利率下滑主要系国内传统行业竞争加剧。 另细分产品来看，工业阀门板块营收同比+35.9%，其中闸阀、截止阀、球阀、蝶阀、油气开采设备、安全阀等产品销量同比分别+20%、 +24%、 +30%、 +64%、 +22%、 +26%，拉动业绩增长。 下游行业结构优化、规模效应显现，公司各产品线毛利率提升， 盈利能力提升。23 年公司综合毛利率为 31.4%，同比+0.81pp，净利率为 13.24%，同比+1.56pp；期间管理费用率为 13.8%，同比-1.4pp； 毛利率提升主要系公司细分下游结构变化（氢能、 油气、 LNG等行业及油气开采设备毛利率高） +成本管控良好，工业阀门板块毛利率+0.7pp 至 31.5%， 零件板块毛利率+18.5pp 至 58.4%，锻件板块毛利率+12.1pp 至-3.7%，铸件板块毛利率同比+53.2pp 至 57.9%。 下游多行业高景气，公司为工业阀门龙头， 高增长可期。 23 年以来，公司下游油气开发、 LNG、造船海工、 FPSO等核心行景气度高， 公司内部深化工艺研究，外部拓宽客户， 有望保持业绩高增。 从产品来看，公司覆盖球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀、 API6A 阀及管汇撬装、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列产品，致力于客户提供全套工业阀门的解决方案； 23 年实现高压硬密封紧急切断球、 偏心半球阀、 丁二醇装置用超高压截止阀、 大口径高温/超低温蝶阀、液氢阀门等突破， 打破海外垄断，产品竞争力持续提升。从下游拓展来看，公司持续深化国内外客户覆盖，在与传统的石油天然气能源项目的 SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、炼油、化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断扩大市场渗透，业务拓展顺利。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年归母净利润为 8.4、 9.6、 10.6 亿元，对应 EPS 为 1.11、 1.26、 1.40 元，当前股价对应 PE 为 16、 14、 12 倍，未来三年归母净利润复合增长率 14%， 给予公司 2024年 18倍 PE，对应目标价19.98 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行等风险

     纽威股份(603699) 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润7.2亿元，同比增长55%，位于业绩预告中值，符合市场预期。 投资要点 业绩位于预告中值，利润增速强于营收 2023年公司实现营业总收入55亿元，同比增长37%，归母净利润7.2亿元，同比增长55%，扣非归母净利润7.4亿元，同比增长68%。单Q4营业总收入13亿元，同比增长18%，归母净利润1.3亿元，同比增长12%，Q4业绩增速有所放缓，我们判断受到年末费用计提、汇率利好减少和远期外汇结汇亏损影响。分区域，2023年公司实现国内营收25亿元，同比增长48%，海外营收30亿元，同比增长27%。公司收入高速增长，我们判断系（1）新能源订单兑现、LNG和海工造船高景气，（2）高附加值的球阀、蝶阀产能释放，2023年公司球阀产销量分别同比增长30%/31%，蝶阀产销量分别同比增长64%/46%。利润增速快于营收，主要受益规模效应释放。展望未来，我们认为公司业绩有望维持稳健增长：（1）下游需求良好：国内化工下游疫后修复，项目落地带动需求回升，且高端阀门国产化为趋势。海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛。（2）公司积极推进产品高端化、拓展产品应用领域，有望创造新增长点。 海外毛利率提升明显，费控能力略有提升 2023年公司销售毛利率31.4%，同比提升0.9pct，销售净利率13.2%，同比提升1.6pct。分区域，公司国内毛利率31.3%，同比下降5.0pct，受市场竞争激化影响较大。海外毛利率32.0%，同比提升5.9pct，受益于人民币贬值、运价下降和高毛利LNG/FPSO订单占比提升。2023年公司规模效应显现，费控能力增强，期间费用率13.8%，同比下降1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为为7.81%/3.41%/3.35%/-0.74%，同比分别变动-0.96/-0.55/-1.00/+1.09pct。未来随公司加大对高端阀门的投入，业务结构优化、管理效率提升，盈利水平有望稳中有升。 高端化拓品逻辑可持续，股权激励调动团队积极性 根据GIA数据，2023年全球工业阀门市场规模800亿美元，行业具备空间广阔、下游分散、集中度低的特点。公司为国内中高端工业阀门龙头，产品布局+技术实力+客户资源优势显著，随产品高端化、应用领域拓展，结构优化、份额提升将驱动成长：（1）公司产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工、电力、新能源行业提供全套阀门解决方案的实力。（2）公司阀门制造环节全覆盖，产品性能优异、稳定性强、交期有保障，且研发团队建设完善，高端新品持续填补国内空白。（3）经过二十余年的积累，公司已形成较高的品牌市场认可度、国内外渠道建设完备，客户资源优质，已进入SHELL、TOTAL、中石油、中石化等大型跨国企业集团供应链，龙头地位稳固。2024年4月公司发布限制性股票激励计划草案修订稿，拟授予公司高管、中层管理人员和骨干1664.35万股，占公告日股本总额2.22%，业绩考核目标为2023-2025年，归母净利润不低于6.7/7.4/8.1亿元。股权激励计划有助于绑定核心员工，调动团队积极性。 盈利预测与投资评级：我们看好公司高端化+拓品逻辑兑现，上调公司2024-2025年归母净利润预测8.4（原值7.5）/10.1（原值9.0）亿元，预计2026年归母净利润11.9亿元，对应PE为16/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨、汇率波动风险、油气产业周期波动