火炬电子(603678) 事件 火炬电子发布2025年一季度报告：公司2025年一季度实现营业收入7.62亿元，同比增长16.96%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长43.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.01亿元，同比增长46.98%。 投资要点 电容销售逆势增长，下游需求逐步恢复， 公司2024年度受行业景气度持续低迷，订单需求减缓的影响，总体业绩呈下滑趋势，但重点产品中脉冲电容、钽电容及超级电容销售逆势增长。公司利润主要来源于元器件板块，特种电子元器件因应用环境特殊，对保密性及高可靠性要求较高，进入配套市场门槛较高，竞争格局较为稳定。随着下游需求逐步恢复，2025年Q1营业收入同比增长16.96%，环比增长17.19%，归母净利润同比增长43.60%，环比增长439.25%，行业景气度修复明显。 首批通过宇航级MLCC认证，军用民用多点开花 多层陶瓷电容器具有诸多优势，其被广泛应用于航空、航天、船舰、医疗电子设备、工业控制设备、汽车电子等各领域。在军用市场方面，公司作为我国首批通过宇航级产品认证的企业，承担多项国家特种科研任务，已与多数特种企事业单位等建立良好的合作关系。在民用市场方面，重点围绕电力电网、轨道交通、工控及新能源等领域积极开拓新市场、发掘新的应用场景。 特种高性能新材料可作CMC基体，航空航天发展空间广阔 作为我国新一代武器装备基础支撑，新材料的发展多依赖于科研院所多年的技术预研攻关，跟随新型号研发后具有较高的排他性，具有较大的技术壁垒。公司特种高性能新材料具有耐高温、密度低、优异的高温抗氧化性能等突出优势，可作为基体制造陶瓷基复合材料（CMC）。CMC材料应用领域包括航空航天、国防、能源与电力、电路与电子等，其中航空航天领域的应用发展较快，其低密度、耐高温、抗氧化等特性，成为航空发动机用高温材料的热点。公司特种高性能新材料作为其关键原料，也将迎来更加广阔的发展空间和商业机遇。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为39.28、48.93、62.01亿元，EPS分别为1.01、1.31、1.72元，当前股价对应PE分别为38、29、22倍，公司维持MLCC产品优势，大力发展特种高性能新材料，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

     火炬电子(603678) 事件：公司发布2025年一季报，实现总营业收入7.62亿元，同比+16.96%；实现归母净利润1.07亿元，同比+43.6%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比+46.98%。一季报合同负债486.21万元，环比增长58.27%。我们认为，公司所处行业下游市场需求呈现回暖复苏态势，整体营收、业绩端增长显著。 2025年Q1期间费用率达16.31%，同比-2.95pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.18%/8.44%/0.75%/2.94%，同比分别-1.1/-0.89/-0.06/-0.90pcts。公司整体费用率均有所下降，费用管控能力显著提升。 公司自产元器件业务实现收入2.71亿元，占总营收的35.56%，同比增长11.78%。我们认为，当前作为十四五规划最后一年有望释放之前延迟的订单叠加“十五五”规划初期新装备带来新一轮备货周期，25年公司订单或将恢复带来业绩复苏。同时伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，或对该板块有着重要牵引作用。天极科技、福建毫米等子公司多品类布局薄膜电路和电阻器产品，其中福建毫米通过IATF16949汽车体系认证，公司有望继MLCC产品之后打开自产元器件业务新的业绩增长点。 新材料板块实现收入0.72亿元，占主营业务收入的9.45%，同比增长176.69%。新材料板块增长显著，公司核心产品聚碳硅烷、纤维材料等均在下游应用上取得了阶段性进展，形成持续稳定供应。我们认为，新一代航空装备或已亮相登场，陶瓷材料为新一代装备的基础支撑，具有重大战略意义，市场空间广阔，公司作为其上游核心供应商卡位优势明显，或将充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。 盈利预测及评级：伴随新一轮采购周期到来，公司元器件营收增长，新材料业务正在快速成长，具备广阔市场空间，为具备独立阿尔法稀缺标的。预计公司在2025-2027年的归母净利润分别为5.02/7.22/9.05亿元，对应PE分别为35.98/25.02/19.96X。 风险提示：订单恢复不达预期的风险，新一代装备列装节奏不及预期的风险，主观性风险等。

     火炬电子(603678) 事件：公司发布24年年报，实现总营业收入28.02亿元，同比-20.04%；实现归母净利润1.95亿元，同比-38.9%。我们认为，24年营收承压主要系受宏观经济及行业景气度等因素影响，公司下游市场需求复苏的进程迟缓，尤其是贸易业务客户需求量减少明显引起，公司有望在未来出现需求拐点。 2024年期间费用率达22.18%，同比+4.03pcts，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为6.12%/11.11%/0.95%/4%，同比分别+1.02/+3.26/-0.11/-0.13pcts。管理费用大幅增加主要系薪酬增加及折旧摊销引起。 军队信息化建设新一轮周期启动，有望牵引公司业绩增长 公司自产元器件业务实现销售收入9.92亿元，占主营业务收入的35.40%，收入同比下降11.77%。其中天极科技、福建毫米等子公司在不同领域均有表现，如天极科技实现薄膜电路销售收入在其主营业务中的占比突破50%，一定程度上抵减了微波芯片电容器收入下滑的影响，福建毫米通过IATF16949汽车体系认证。当前作为十四五规划最后一年，有望释放之前延迟的订单，叠加十五五规划初期新装备带来新一轮备货周期，坚定看好25年公司订单恢复带来业绩复苏。同时伴随我军信息化进程进一步加深，进一步补齐电子对抗、军工数据链等具体技术领域短板，对该板块有着重要牵引作用。公司多品类布局薄膜电路和电阻器产品，有望继MLCC产品之后打开自产元器件业务新的业绩增长点。 核心产品下游应用上取得阶段性进展，需求端有望迎来复苏新材料板块实现销售收入1.41亿元，占主营业务收入的5.02%，收入同比下降19.41%。核心产品聚碳硅烷、纤维材料等均在下游应用上取得了阶段性进展，形成持续稳定供应。新一代航空装备或已亮相登场，陶瓷材料为新一代装备的基础支撑，具有重大战略意义，市场空间广阔，公司作为其上游核心供应商卡位优势明显，或将充分受益陶瓷材料在新一代装备中加速渗透，新材料业务有望持续保持高速增长。长期看整体需求端仍有望迎来复苏且我国航空航天装备建设需求依然明确，其对上游原材料需求或将逐渐恢复。 盈利预测：伴随新一轮采购周期到来，公司元器件订单拐点或已经出现，新材料业务正在快速成长，具备广阔市场空间，为具备独立阿尔法稀缺标的。预计公司在2025-2027年的归母净利润分别为5.02/7.22/9.50亿元，对应PE分别为33.40/23.22/17.64X。 风险提示：成本管理风险，质量风险，股价波动性风险，主观性风险等。