五洲新春(603667) 事件： 公司发布2025年半年度报告：2025年半年度公司实现营收18.94亿元，同比增长8.12%；分别实现归母/扣非归母净利润0.75/0.69亿元，同比分别变动0.31%/-4.07%。其中第二季度公司实现收入10.05亿元，同比增长2.65%，实现归母/扣非归母净利润分别为0.37/0.36亿元，同比分别变动0.58%/-2.19%。 规模稳健增长，轴承产品占比为主 2025年Q1/Q2公司分别实现营收8.89/10.05亿元，同比分别增长15.06%/2.65%。分业务来看，公司轴承产品/汽车零部件/空调管路件上半年分别实现营收9.94/2.44/6.14亿元，占与客户之间合同产生的收入比重分别为52.53%/12.87%/32.42%。分地区来看，公司上半年境内/境外分别实现营收11.20/7.73亿元，占与客户之间合同产生的收入比重分别为59.17%/40.83%。 盈利能力维持稳定，期间费用管控良好 盈利能力方面，2025H1公司毛利率/归母净利率分别为16.34%/3.97%，同比分别变动-0.24/-0.31pct。期间费用方面，2025H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为2.65%/5.10%/0.24%/2.84%，同比分别增减0.19/-0.15/-0.18/-0.33pct，其中财务费用变动主要系汇兑收益增加所致。 定增加码具身智能，反向式行星滚柱丝杠产品持续获得小批量订单 主营业务方面，公司将重点开拓新能源汽车轴承市场，聚焦航空航天、燃气轮机等高端装备领域，推动业务向高附加值市场升级，调整境外轴承资源配置，缩小墨西哥厂区规模，逐步提振境外业务的盈利能力。新兴业务方面，公司聚焦机器人用反向式行星滚柱丝杠及汽车滚珠丝杠两大核心新产品线，上半年重点推进反向式行星滚柱丝杠及微型滚珠丝杠的产线建设，其中公司凭借产品技术领先及卡位优势，反向式行星滚柱丝杠产品持续取得数家客户小批量订单。此外公司发布定增预案，拟投资10.5亿元建设具身智能机器人和汽车智驾核心零部件研发与产业化项目，有望进一步提升公司核心竞争力。 投资建议与盈利预测 公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道。我们预计公司2025-2027年分别实现营收36.31/40.28/44.68亿元，归母净利润为1.40/1.75/2.35亿元，EPS为0.38/0.48/0.64元，对应PE为103.33/82.44/61.58倍，维持“增持”评级。 风险提示 技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

     五洲新春(603667) 事件描述 近日，五洲新春发布2024年报和2025年第一季度报。2024年公司实现营业收入32.65亿元，同比+5.10%；归母净利润为9137.02万元，同比-33.88%；扣非净利润为7424.50万元，同比-39.88%。2025年Q1公司实现营业收入8.89亿元，同比+15.06%；归母净利润为3784.74万元，同比+0.05%；扣非净利润3237.73万元，同比-6.11%。 事件点评 受海外业务影响利润下滑，战略调整后有望改善。2024年公司营收实现5.10%增长，从业务板块来看，轴承及配件行业营收占比最大，达到54.91%，热管理系统零部件和汽车配件业务营收占比分别为28.87%和14.44%，同比分别+0.22%、+13.92%、+9.69%。2024年公司利润下滑主要受海外业务影响，境外子公司五洲墨西哥、WJB控股亏损，FLT波兰业绩未达预期。随着公司后续对北美墨西哥业务实施战略性收缩，将资源偏向欧洲市场，调整后有望控制境外投资风险，逐步改善盈利水平。 24年盈利能力承压，25Q1有所修复。2024年公司毛利率为16.52%，同比-1.02%；净利率为2.79%，同比-1.84%，全年盈利能力承压。从费用端看，2024年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.33%、5.01%、3.02%、1.01%，同比分别+0.63、+0.24、-0.24、+0.53pct。销售费用增加主要原因系WJB控股并表增加了费用，但随着业务整合，公司有望提升市场推广效果与销售规模。2025年Q1公司毛利率为16.24%，环比+1.84pct；净利率为4.36%，环比+5.67pct，盈利能力有所修复。 通过技术创新优化产品结构，推进高精密丝杠产业化落地。公司围绕核心技术持续创新，在高端精密丝杠、风电滚子、汽车安全气囊气体发生器部件等领域取得技术突破。未来，公司将巩固轴承主业，优化产品结构，聚焦新能源汽车、高端装备等领域，提升高精度、长寿命轴承供货占比，同时加速高端精密丝杠新业务产业化。高精密丝杠业务公司已成功研发多款新品并建立客户渠道，随着行业发展，有望成为新的增长极，为公司未来发展提供动力。 投资建议 公司凭借在轴承及套圈业务上沉淀的工艺，展开平台化经营。传统主业轴承产品和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头，有望保持平稳增长；风电业务有望扭转颓势并实现增长；公司在汽配领域尤其是安全气囊气体发生器部件业务实现高速增长，已成为国内该类产品的唯一生产企业，成功实现进口替代，未来有望保持较快增长；热管理领域，中长期我们看好新能源汽车上公司产品矩阵拓宽以及价值量提升；在滚柱/滚珠丝杠业务布局上，公司凭借全产业链优势和先期技术储备，已完成产品的快速迭代，随着公司与杭州新剑合作加强，高端精密丝杠产业化逐步落地，下游机器人及汽车客户逐步放量，公司有望打开持续增长空间。 我们预计公司2025-2027年营收分别为36.16、41.73、48.72亿元，同比分别增长10.8%、15.4%、16.7%；归母净利润分别为1.60亿元、2.07亿 元、2.79亿元，同比分别增长74.8%、29.5%、34.7%，EPS分别为0.44元、0.56元、0.76元，对应PE分别为88、68、50倍，维持“增持-A”评级。风险提示 技术研发、新品开发及项目投资不及预期风险；原材料价格波动的风险；风电行业政策变动风险；汇率波动的风险。

     五洲新春(603667) 事件： 公司发布2024年报：2024年公司营收32.65亿元，同比增长5.10%；分别实现归母/扣非归母净利润0.91/0.74亿元，同比分别变化-33.88%/-39.88%。公司发布2025年一季报：2025年一季度公司实现营收8.89亿元，同比增加15.06%；归母/扣非归母净利润分别为0.38/0.32亿元，同比分别变化0.05%/-6.11%。 汽车零配件规模稳健增长，热管理系统零部件贡献最大营收增量2024年Q1-Q4公司分别实现营收7.73/9.79/7.21/7.92亿元，同比分别变动-4.60%/5.92%/-7.88%/+34.41%。分品类来看，公司2024轴承产品实现营收17.92亿元，同比基本持平；热管理系统零部件实现营收9.42亿元，同比增加13.92%；汽车零配件实现营收4.71亿元，同比增长9.69%。 毛利率同比略降，期间费用有所上升 盈利能力方面，2024公司毛利率/归母净利率分别为16.52%/2.80%，同比分别变化-1.02/-1.65pcts。2025Q1公司毛利率/归母净利率分别为16.24%/4.26%，同比分别变化-0.05/-0.64pcts。期间费用方面，2024公司销售/管理/财务费率分别为3.33%/5.01%/1.01%，同比分别增长0.63/0.24/0.53pcts；同期公司研发费率为3.02%，同比下降0.24pct。 巩固优化主营轴承业务，重点发力丝杠产品绑定头部客户 主营业务方面，公司将持续巩固轴承行业领先地位，重点开拓新能源汽车轴承市场。聚焦航空航天、燃气轮机等高端装备领域，推动业务向高附加值市场升级，调整境外轴承资源配置，缩小墨西哥厂区规模，逐步提振境外业务的盈利能力。新兴业务方面，公司依托以轴承为基础的精密制造技术，研发高端行星滚柱丝杠为切入点的各类丝杠产品，为直线执行器、灵巧手提供部件或者成套产品，公司重点推进行星滚柱丝杠及微型滚珠丝杠的产能提升，下半年重点抓丝杠产品交付，有效缩短交付周期，成为国内头部客户的核心供应商，有望打造第二成长曲线。 投资建议与盈利预测 公司为国内轴承制造商，有望凭借自身强大的热处理、磨加工等精密制造工艺进入新兴赛道。我们预计公司2025-2027年分别实现营收36.31/40.28/44.68亿元，归母净利润为1.62/2.03/2.47亿元，EPS为0.44/0.55/0.68元，对应PE为89.36/71.47/58.65倍，维持“增持”评级。 风险提示 技术人员流失风险、市场竞争风险、汇率波动风险、产品升级迭代风险

     五洲新春(603667) 投资要点： 五洲新春：全球精密制造领域技术领先者 深耕25年，公司发展为全球精密制造领域技术领先者，主要产品包括轴承产品、新能源汽车零部件、热管理系统零部件、丝杠组件及零部件。公司经营稳健，收入规模与利润规模稳定增长。2017-2023年，公司营业收入从11.46亿元提升至31.06亿元，复合增长率18.08%；2017-2023年，公司归母净利润从0.99亿元提升至1.38亿元，复合增长率为5.76%。分下游行业来看，轴承及配件行业为第一大收入来源。2023年公司轴承及配件行业、热管理系统零部件行业、汽车配件行业分别实现收入17.89、8.27、4.30亿元，占比分别为57.58%、26.63%、13.83%。 布局机器人产业链，积极拥抱新趋势 轴承作为机器人减速器核心零部件之一，逐步被市场重视。下游客户对机器人轴承提出较高的性能要求：高运动精度、高可靠性、高刚性、长寿命、较小空间能量密度。公司已经研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿、纽氏达特、中大力德、大族谐波、来福谐波等机器人减速器企业。行星滚柱丝杠：滚柱丝杠承载能力大、传动精度高，因而对材料、设计、制造等环节的要求更高，国内市场仍以进口为主，国产化率尚低。2023年公司已完成相关丝杠产品组件及零部件的设计及持续送样改进工作，由于主流产品技术路线尚未定型，目前仅实现少量的样品收入、销售占比极小。展望行业趋势，整个机器人产业链可能会出现爆发性增长，为公司提供可持续发展的空间。 非公开发行项目助力公司新业务发展 公司非公开发行股票募集资金拟投资于年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目，年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目，年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目，以及补充流动资金。2024年部分项目变更为投资确定性更强的“线控执行系统核心零部件研发与产业化项目”，新项目主要产品是汽车转向系统丝杠螺母副、线控刹车系统丝杠螺母副、反向行星滚柱丝杠及微小型滚珠丝杠和汽车传动系统其他零部件，主要系丝杠类产品。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年收入分别为32.42、36.55、41.35亿元，yoy+4%、13%、13%；归母净利润分别为1.32、1.66、2.04亿元，yoy-5%、26%、23%。采用可比公司估值法，根据iFinD一致预期预测，去掉极值后，五洲新春估值略低于可比公司估值均值，但考虑到公司目前估值较高，首次覆盖，给予“持有”评级 风险提示 下游需求不及预期的风险，地缘政治以及全球贸易壁垒的风险，公司技术研发或新品开发不及预期的风险，人形机器人产业发展不及预期。