五洲新春(603667) 事件： 五洲新春发布2026年三季报：2026年前三季度公司实现营收22.50亿元，同比-15.45%，实现归母净利润9.83亿元，同比+898.01%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比-22.90%；2026Q3实现营收7.16亿元，同比-6.59%，实现归母净利润9.22亿元，同比+3875.18%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比-34.88%。 观点： 营收降幅逐季收窄，热管理拖累边际减弱。受大客户长虹家用空调管路件需求下降影响，公司热管理板块营收回落。2026Q3公司营收同比-6.59%，降幅较上半年的-19.03%明显收窄。从关联交易口径看，2026年全年与大客户四川长虹预计关联交易额4.5亿元，较2025年实际发生额-24.71%；从分业务口径看，2026H1公司热管理系统零部件营收同比-41.26%。我们认为Q3营收降幅同比收窄或系核心客户订单回暖&新客户拓展见效下热管理系统零部件业务拖累边际减弱，叠加轴承、汽车零部件等业务在新能源客户拓展下企稳托底。 公允价值重估增厚表观利润，扣非口径反映主业承压。2026年前三季度归母净利润同比+898.01%，主要系公司所持洛阳轴承集团股份公允价值变动产生净收益10.69亿元。2026Q3公司扣非归母净利润同比-34.88%，主要系汇兑损失及热管理板块拖累。2026Q3公司毛利率18.15%，同比/环比-1.55/-1.2pct，或系低毛利率的人形机器人零部件业务营收占比同/环比提升以及热管理板块营收占比环比提升。我们认为公司热管理板块营收同比下滑趋势或收窄，丝杠等产品即将进入放量期，公司后续营收&业绩修复可期。 机器人零部件起步贡献收入，关注丝杠产品交付节奏。公司已构建完整产品线，产品覆盖反向式行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、0301微型丝杠、交叉滚子轴承、柔性轴承、角接触轴承及机器人结构件。目前多款产品处于客户验证评审及小批量交付阶段，公司已与国内外主流机器人企业建立业务合作关系，积累了较为扎实的技术储备与客户资源。截至2026H1，机器人相关零部件业务实现营业收入约2000万元，产能端，募投项目丝杠产房建设工作已基本完成，关注后续公司丝杠产品出货及交付节奏。 盈利预测及投资评级：热管理大客户拖累边际减弱，布局人形机器人领域积蓄发展潜力，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.41/1.49/2.29亿元，当前股价对应PE为19.5/136.4/88.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；人形机器人商业化落地不及预期；上游原材料涨价；地缘政治风险。