五洲新春(603667) 公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现收入31.60亿元，同比-2.95%，实现归母净利润1.38亿元，同比-6.49%，实现扣非后归母净利润1.23亿元，同比增长29.07%；2024Q1实现收入7.73亿元，同比-4.60%，归母净利润0.38亿元，同比-5.84%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比14.28%。 公司2024Q1毛利率有所回升，费用率较为稳健。2023年公司毛利率为17.54%，相比2022年下降0.24pct，2024Q1毛利率为16.90%，同比上升0.06pct；费用率方面，2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为2.70%/4.77%/3.26%，2024Q1为1.99%/5.11%/3.44%。 新产品持续开发，机器人业务加速布局。1）完成多项新项目、新工艺、新产品的开发：新能源汽车轴承碳氮共渗工艺，风电主轴轴承滚子G20Cr2Ni4A材料超深层（4~5mm）渗碳工艺、100CrMnMoSi8-4-6材料全淬透钢硬车工艺、贝氏体等温淬火工艺取得突破。成功开发高性能钨渗铜合金新材料；RV减速器轴承和交叉滚子轴承；超薄系列光电系统精密轴承；无人机靶机发动机主轴轴承；航天真空轴承等系列产品。2）机器人产品方面，公司成功开发工业机器人用重载伺服行星减速超薄壁圆锥滚子轴承，成功开发出滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等组件及零部件 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别是2.0、2.3、2.8亿元，同比增长45%、15%和23%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为33、28倍。 风险因素：宏观经济周期性波动、原材料价格上涨风险、海外出口不及预期等。

     五洲新春(603667) 投资要点 事件：1）公司发布2023年年报，2023年实现营业收入31.06亿元，同比下降2.95%；归母净利润1.38亿元，同比下降6.49%。2023Q4实现营业收入5.89亿元，同比下降14.41%；归母净利润0.15亿元，同比增长165.22%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1营业收入7.73亿元，同比下降4.60%，归母净利润0.38亿元，同比下降5.84%。 轴承略下滑、汽车零部件实现稳健增长。2023年公司轴承行业实现营收17.89亿元，同比下降5.12%，主要受大客户去库存、需求不足的影响；汽车零部件行业实现营收4.30亿元，同比增长9.29%；热管理系统零部件实现营收8.27亿元，同比下降1.26%。 公司盈利能力基本稳定，费用管控能力良好。1）2023年综合毛利率为17.54%，同比下降0.24pp，其中轴承毛利率18.01%，同比下降0.03pp；汽车零部件毛利率19.66%，同比提升1.19pp；热管理系统零部件毛利率12.66%，同比提升0.02pp。2024年Q1毛利率16.29%，同比提升0.06pp。2）2023年公司期间费用率11.21%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.57pp/-1.14pp/+0.08pp/-0.23pp。3）2023年公司净利率为4.63%，同比下降0.33pp。2024年Q1净利率4.92%，同比下降0.14pp。 汽车零部件、风电滚子、机器人业务驱动成长。①新能源汽车轴承放量：包括底盘传动系统的球环滚针轴承、三代轮毂轴承单元、驱动电机轴承、变速箱轴承等；②风电变桨轴承滚子化趋势带动风电滚子放量；③丝杠：公司2024年力争在新能源汽车转向及刹车系统小规模生产；完成行星滚珠丝杠产品工艺定型和设备选型工作。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.93亿元、2.70亿元、3.56亿元，对应EPS分别为0.52、0.73、0.96元，未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。给予2024年45X PE，对应目标价23.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险的风险。

     五洲新春(603667) 轴承套圈与风电滚子轴承拖累业绩增速，公司整体发展相对稳健 2023年公司实现营业收入31.06亿元，同比-2.95%，实现归母净利润1.38亿元，同比-6.49%；2024Q1公司实现营收7.73亿元，同比-4.60%，实现归母净利润0.38亿元，同比-5.84%。公司轴承套圈营收受到地缘政治和能源价格影响有所下滑，2023Q4已有好转；风电滚子轴承受下游需求不足影响，营收不及预期。公司成品轴承等产品保持增长，汽车零部件和热管理系统零部件业务保持稳健，我们下调公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为1.95/2.39/2.99亿元（2024-2025年前值2.21/2.79亿元），EPS为0.53/0.65/0.81元，当前股价对应PE为43.4/35.3/28.2倍，维持“买入”评级。 公司利润率保持稳定，费用开支整体稳健 公司毛利率较为稳定：2023年公司毛利率为17.54%，同比-0.24pct，其中轴承业务毛利率18.01%，同比-0.03pct，汽车零部件业务毛利率19.66%，同比+1.19pct，热管理系统零部件业务毛利率12.66%，同比+0.02pct。2023年公司费用率整体下降，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.70%/4.77%/0.48%/3.26%，分别同比+0.57pct/-1.14pct/-0.23pct/0.08pct，销售利润率上升系因FLT波兰工资增加导致。 公司积极开发丝杠产品，三类丝杠产品已形成生产能力并实现收入 公司关注轴承和丝杠在机器人产业的应用前景，正加快研发生产投入，目前公司已研发成功机器人全系列轴承产品，配套南高齿等机器人减速器企业，同时具备丝杠的自主设计和正向开发能力。公司丝杠产品涵盖梯形丝杠、滚珠丝杠和行星滚柱丝杠三种类型：（1）梯形丝杠组件正向重点客户送样；（2）滚珠丝杠螺母单元已应用于新能源汽车转向系统、电子刹车和驻车系统；（3）行星滚柱丝杠设计生产难度较高，国产化率低，公司行星滚柱丝杠已有样品出货并形成小量收入。 风险提示：风电、轴承行业景气度下滑，机器人业务进展不及预期。