康隆达(603665) 事件：公司公告24年年报及25年一季报，25Q1业绩超预期。公司2024年实现营收15.2亿（-2.7%），归母净利-4.9亿（-120%）；2025Q1实现营收3.8亿（+42.2%），归母净利润1.14亿（扣非净利润0.3亿），同比扭亏。24年业绩处于快报区间，符合市场预期；25Q1单季度收入和净利润增长明显，业绩超市场预期。24年业绩预亏主要系锂盐业务、商誉减值及转固影响。25年Q1业绩超预期主要系越南项目产能利用率逐步提高，订单饱满，销售收入增长所致。 25Q1单季度营收及盈利能力复苏明显。24年全年毛利率16.8%，25Q1毛利率21%；24年全年净利率-31.9%，25Q1净利率30%（扣非后净利率7.9%），25Q1扣非ROE4.5%，为近9个季度最好水平。 手套业务回暖卡位越南稀缺产能，关税加征背景下越南区位优势凸显。公司2018年在越南设立全资子公司以实现海外产能布局。我们认为越南项目对25年的收入贡献开始体现，且转固影响逐步减小，利润率有望提升。1）越南一期项目产能有序释放。设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年）。2）关税加征背景下，稀缺的越南产能的优势凸显。国内关税大幅增加的预期下，越南在加征关税前提下仍有比较优势，同品类主要竞争对手产能分为仍为国内为主，美国境内无成型竞争者，因为我们认为前瞻性布局海外工厂的企业有望承接海外客户的订单转移。2020-23年公司手套毛利率在25%左右，我们预计随着越南工厂的产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升。我们预计一期项目在25年初能够实现满产，测算满产后贡献产值在10亿元左右，未来仍有一定产能弹性，订单将逐步向越南基地转移。 超高分子量聚乙烯性能优异，有望应用于机器人领域，公司前瞻布局有望受益。公司子公司金昊新材料是国内最早实现超高分子量聚乙烯纤维产业化的企业之一，作为高新技术企业，始终以技术为发展先导，通过自主开发、技术引进及产学研合作等方式，现已具备2条干法生产线和3条湿法生产线。产能约1000吨/年，主要用于国防和警用领域。未来随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。锂盐业务方面子公司天成锂业主要通过加工模式来确保一定的开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性，短期对于公司利润贡献有限。 投资建议及盈利预测：公司越南产能成长性逐步显现。24年多种因素影响亏损已经出清，25年轻装上阵，海外产能有望释放利润弹性。我们预计公司2025-27年归母净利润为1.61/2.28/2.92亿元，对应2025年5月22日PE分别为24/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂盐业务波动，出口政策环境变化，汇率波动，产能爬坡不及预期等

     康隆达(603665) 事件：公司公布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润为-5至-3.5亿元（23年：-2.2亿元）；扣非归母净利润为-4.55至-3.05亿元（23年：-1.87亿元）。相应地，24Q4归母净利润为-4.36至-2.86亿元（23Q4：-1.90亿元），扣非归母净利润为-4.12至-2.62亿元（23Q4：-2.21亿元）。 业绩预亏主要系：1）锂盐业务：天成锂业和协成锂业的锂盐产品受行业需求影响价格持续低迷，根据iFind数据，电池级碳酸锂99.5%的平均价在2024年内下跌25%，对应业务的归母净利润持续亏损。2）商誉减值：预计对子公司天成锂业计提商誉减值准备2.5-3.1亿元。3）转固影响：越南项目23年转固使折旧费用增加，24年尚处于产能爬坡阶段，转固费用仍小幅拖累24年的利润。4）汇兑损益：公司外汇结算业务量较大（美元为主），为减少汇率波动对带来的风险，公司开展外汇衍生品交易业务，近期受人民币兑美元汇率大幅贬值的影响，产生一定亏损。 手套业务稳健，卡位越南稀缺产能，关税加征背景下越南区位优势凸显。公司以劳保手套生产制造起家，产能集中在浙江绍兴上虞，2018年在越南设立全资子公司以实现海外产能布局。截至2024年9月30日，越南项目处于产能爬坡阶段，越南项目对24年的收入贡献较小，且受转固影响仍小幅拖累24年的利润。1）越南一期项目产能有序释放。设计产能为20条劳保产线（对应800万打/年）和12条一次性医疗手套产线（对应350万箱/年）。2）关税加征背景下，稀缺的越南产能的优势凸显。2024年9月美国贸易代表办公室宣布的对华301关税方案，其中医用和外科橡胶手套关税将于2025年1月1日由7.5%提升至50%，于2026年1月1日由50%提升至100%。关税大幅增加的预期下，低耗品的海外产能稀缺，其中前瞻性布局海外工厂的企业有望承接海外客户的订单转移。3）越南区位优势明显，盈利能力有望提升：越南投资建厂可享受企业所得税两免四减半、之后按17%征收的优惠政策；越南员工工资在2500元/月，是国内50%-60%；越南工厂自动化水平较高，侧重高端安防手套和一次性医用手套的生产和销售；此外越南出口至欧美具备关税优势，有望借助价格优势与国内厂商竞争以扩大市场份额。2020-23年公司手套毛利率在25%左右，我们预计随着越南工厂的产能利用率和员工熟练度提升，毛利率较国内有较大提升。我们预计一期项目在25年初能够实现满产，测算满产后贡献产值在10亿元左右。 超高分子量聚乙烯性能优异，有望应用于机器人领域，公司前瞻布局有望受益。超高分子量聚乙烯具备高强度、低蠕变性、耐磨损、折叠不受损等特性，是机器人灵巧手腱绳材料的主要选择之一，目前海外公司如帝斯曼、霍尼韦尔等已有将这一材料应用于机器人灵巧手腱绳材料。目前公司超高的产能约1000吨/年，主要用于国防和警用领域。未来随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。 锂盐受价格周期性波动影响，静待行业调整。子公司天成锂业主要生产电池级碳酸锂，应用于新能源动力电池的生产制造。上游原材料价格波动较大，子公司天成锂业主要通过加工模式来确保一定的开工率，静待行业改善，锂盐价格企稳后有望贡献利润弹性。 投资建议及盈利预测：公司作为手套生产制造企业，主业稳健，海外前瞻性产能布局优势逐步显现，锂盐受周期性价格波动影响有所承压。24年受商誉减值、锂盐价格低迷带来亏损、越南项目转固拖累利润、汇兑损益等影响利润表现，我们认为24年不利出清，25年轻装上阵，有望释放利润弹性。1）越南一期项目投产进展顺利：越南产能稀缺性以及成本优势，有望提高公司的市场份额和盈利空间；一次性医疗手套订单饱和，同时销售部门积极拓展劳保手套客户，预计越南工厂在25年有望贡献收入和利润、为公司带来业绩弹性。2）锂业：天成锂业收购时确认3.9亿元商誉，23年计提0.8亿商誉减值，24年预计计提2.5-3.1亿元的商誉减值；锂盐受价格周期性波动影响，静待行业调整。3）超高分子量聚乙烯：随着该材料在机器人领域应用研究的推进，有望打开超高分子量聚乙烯的市场空间，公司前瞻性产能布局有望受益。我们预计公司2025-26年归母净利润为1.56/2.24亿元，对应2025年2月26日PE分别为21/15倍。给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，贸易政策不确定性，碳酸锂价格剧烈波动，汇率波动等风险。