恒林股份(603661) 事件：公司发布2024年报&2025一季报。2024全年公司实现收入110.29亿元（同比+34.6%），归母净利润2.63亿元（同比-0.02%），扣非归母净利润2.81亿元（同比+19.5%）；单Q4收入32.18亿元（同比+33.0%），归母净利润-0.03亿元（23Q4亏损1.03亿元），扣非归母净利润0.16亿元（23Q4亏损1.03亿元）。25Q1收入26.54亿元（同比+12.7%），归母净利润0.52亿元（同比-49.5%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-48.9%）。Q4利润承压主要系年末资产&信用减值集中计提（合计损失约2.1亿），其中厨博士商誉减值为0.79亿元（厨博士商誉已计提完毕）。我们预计Q1跨境电商扩张驱动收入稳健增长，盈利能力环比已稳定修复。 跨境高增，基本盘稳定。24年办公家居/软体家居/板式家居/新材料地板/其他板块收入分别为35.5/14.3/10.22/15.33/34.63亿元（同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1%），我们预计其他板块高增主要系跨境电商表现靓丽。拆分来看： 跨境电商：公司24年持续完善线上销售渠道&北美仓储配布局，我们预计Q2海外供应链发货比例持续提升且公司提价对冲关税扰动，跨境盈利有望稳步修复。展望未来，公司提出集中资源扶持跨境电商业务、建立全球分销体系，我们预计25年跨境业务有望维持稳健增长。 制造：越南基地24年实现收入24.94亿元（同比+24.7%），我们预计目前越南产能已可充分覆盖公司美国代工订单，整体关税影响或有限。此外，伴随产能利用率提升，越南基地净利率提升1.6pct至9.3%。展望25年，我们预计公司凭借越南稀缺产能有望加速抢占全球份额，且公司计划积极开拓非美市场和国内市场，办公椅&沙发代工有望平稳增长。此外，新材料地板行业短期竞争加剧，但公司海外产能充沛&新品迭代加速，我们预计25年收入&盈利保持平稳。 品牌：1）LO24年收入为9.98亿元（同比-7.3%），毛利率为30.8%（（同比-0.1pct），我们预计表现略承压主要受海外需求影响，25年有望延续平稳趋势。2）厨博士：根据厨博士减值判断，我们预计24年其收入&利润延续下滑，但目前商誉已计提完毕，未来对报表影响趋弱。 盈利能力稳定，短期费用提升。25Q1公司毛利率为16.3%（同比-10.4pct），净利率为2.0%（同比-3.3pct），期间费用率为13.2%（同比-6.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用分别为7.3%/1.7%/3.6%/0.6%（同比-5.4/-0.4/-1.2/+0.1pct）。毛利率/销售费用率波动主要系尾程配送费及折扣促销重分类所致。 现金流短暂承压，营运能力稳定。25Q1公司经营性现金流为-0.55亿元（同比-2.13亿元），承压主要系票据到期支付增加所致。营运能力方面，存货/应收/应付周转天数分别为85.7/62.6/66.9天（同比-8.2/+5.6/-11.2天）。 盈利能力：我们预计2025-2027年公司净利润分别为4.0、4.7、5.3亿元，对应PE估值分别为9.3X、8.0X、7.1X。 风险提示：贸易摩擦加剧，竞争加剧，人民币汇率超预期波动。

     恒林股份(603661) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入26.54亿元，同比+12.7%，归母净利润0.52亿元，同比-49.5%，扣非归母净利润0.53亿元，同比-48.9%； 24Q4公司收入32.2亿元，同比+33.0%，归母净利润-0.03亿元，减亏97.2%，扣非归母净利润0.16亿元，同比+115.8%； 24年公司收入110.29亿元，同比+34.6%，归母净利润2.63亿元，同比-0.02%，扣非归母净利润2.81亿元，同比+19.5%。 24年公司毛利率18.64%，同减5.1pct；归母净利率2.39%，同减0.8pct。24年公司营业收入创历史新高，首次突破100亿元大关，主要系跨境电商业务增长所致；利润承压主要系厨博士计提商誉减值损失7895万元及股份支付成本2231万元。 分产品，①24年办公家具收入35.52亿元，同比+2.4%，毛利率22.07%，同比-1.36pct，其中办公椅销量981.9万个，同比+2.29%； ②软体家具收入14.27亿元，同比+10.8%，销量213.5万个，量/价分别同比+6.6%/+3.9%，毛利率20.29%，同比-6.96pct； ③板式家具收入10.22亿元，同比-8.8%，毛利率18.52%，同比-0.30pct；④新材料地板收入15.33亿元，同比+2.9%，销量2661.9万平方米，同比+7.7%，毛利率15.10%，同比-4.75pct； ⑤综合家居及其他收入34.63亿元，同比+331.1%，毛利率15.65%，同比-18.08pct。 OBM：全球化战略提速，跨境电商构建发展新动能 2024年公司OBM营业收入59.4亿元，同比+77.0%，占营业收入比例53.86%；毛利率17.78%，同比-10.56pct；收入高增预计主要系跨境电商驱动。 公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Wayfair、Walmart、Target等美国线上零售平台以及TEMU等国内主要出海电商平台，同时搭建独立站，打造多维度线上营销网络，着力提升线上渠道覆盖率和市场占有率，助推自主品牌建设，打造公司第二增长曲线。公司始终以客户需求为导向，在北美布局仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，不断提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本。 OEM/ODM：深化全球产能布局，聚焦客户提升全球市占率 2024年公司OEM/ODM业务营业收入50.57亿元，同比+5.0%，占营业收入比例45.85%；毛利率19.38%，同比-1.19pct。 公司积极推进全球化产能布局，目前在中国、越南、瑞士等地都建有生产基地，在扩大总体产能的同时实现客户需求的快速响应、灵活交付，增加客户黏性，实现客户价值最大化，也为公司持续获取订单提供了有力支持。此外，公司有专门的海外销售团队，深入绑定和开发大客户，持续向客户提供优质的产品及服务，提升全球市场份额。 调整盈利预测，维持“买入”评级 25年公司计划多措并举扩宽销售渠道，实现有利润的增长，一方面集中资源扶持跨境电商业务，另一方面坚持制造业务基本盘不动摇，开拓非美和国内市场。根据25Q1业绩，考虑海运费、生产基地开拓等综合性因素，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归母净利润分别为4.0/4.8/5.8亿元（25-26年前值分别为5.3/6.9亿元），对应PE分别为9X/8X/6X。 风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等

     恒林股份(603661) 4月25日公司发布2024年报及2025一季报，24全年公司实现营收110.3亿元，同比+34.6%；归母净利润2.6亿元，同比-0.0%。其中24Q4实现营收同比+33.0%至32.2亿元，归母净利为-292.1万元，25Q1实现营收/归母净利润26.5/0.5亿元，同比分别+12.7%/-49.5%。分红方案为每股派息0.72元（含税）。 经营分析 跨境电商业务推进顺利，成为规模增长重要驱动：分业务看，办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/综合家居及其他24全年营收35.5/14.3/10.2/15.3/34.6亿元，同比分别+2.4%/+10.8%/-8.8%/+2.9%/+331.1%。其中24H2办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板营收16.8/7.6/5.8/8.0亿元，同比分别-8.8%/+4.9%/-7.7%/+0.8%。分区域看，境内/境外24全年实现营收11.1/98.9亿元，同比分别-27.5%/+48.9%。24全年代工业务实现营收50.6亿元，同比+5.0%，OBM业务同比+77.0%至59.4亿元，OBM增长较优主因跨境电商业务持续扩张。25Q1公司整体收入增长12.7%，预计主要依托跨境电商业务贡献，而传统代工业务在海外需求趋稳叠加贸易摩擦加剧的背景下，预计表现相对平稳。 多因素导致毛利率承压，存货优化明显：公司24全年毛利率同比-5.2pct至18.5%，24Q4/25Q1毛利率分别-4.2/-8.5pct至18.9%/16.3%。毛利率下滑较多，预计主因期内海运费上涨叠加降价处理跨境电商相关库存产品，25Q1公司存货环比24年末下降4.3亿元至18.9亿元。费用率方面，24全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.2/-1.2/-0.7/+0.1pct至7.1%/3.9%/2.1%/0.4%。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-6.1/+0.0/-0.3/+0.0pct至7.3%/3.6%/1.7%/0.6%，其中25Q1尾程配送费及折扣促销重分类致使销售费率明显下降。 “制造出海与品牌出海”双轨并行，期待实现有质量的增长：在贸易摩擦背景下，公司坚持“制造出海与品牌出海”双轨并行，具备越南产能的同时，积极拓展非美市场，多措并举扩宽销售渠道。在追求规模增长的同时，公司目标明确，不仅将处置低效率、低关联度资产，优化资产配置，而且将不断提高制造及运营效率，追求有正现金流的利润增长，整体来看，公司后续利润改善可期。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司25-27年EPS分别为2.95/3.60/4.10元，当前股价对应PE为9/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。

     恒林股份(603661) 公司发布2024年第三季度报告 24Q3收入30.1亿，同增41%，归母净利润0.5亿，同减55.6%，扣非归母净利润0.4亿，同减54%，毛利率14.3%，同减10.3pct，净利率1.2%，同减3.6pct； 24Q1-3收入78.1亿，同增35.2%，归母净利润2.7亿，同减27.3%，扣非归母净利润2.6亿，同减21.9%，毛利率18.5%，同减5.5pct，净利率3.5%，同减3pct。 伴随跨境电商放量，公司收入延续高增；利润表现承压主要系人民币升值导致的汇兑亏损同比增加、海运费上涨、提高市场占有率拓展新渠道等。跨境电商延续规模成长，加速品牌出海 公司坚持“大家居”战略，积极向“制造+服务”企业转型，持续推动全球化战略布局，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海步伐。 跨境电商方面，2024年上半年营收已超过2023年全年，主要是公司在拓展品类的同时积极拥抱各大电商平台。产品方面：前期以自产的办公桌椅为主，目前产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等；平台方面：前期以亚马逊平台为主，目前平台覆盖亚马逊、TEMU、TIKTOK等主流第三方线上电商平台。 根据Statista数据，2023年全球家具电商市场规模2360亿美元，预计到2027年美国家具电商市场将达到1186亿美元，中国将达到852.8亿美元，欧洲将达到834.7亿美元，市场规模稳步上升。公司坚持贯彻全球化战略布局，全方位发展跨境电商，搭建全球供应链管理体系，加速自主品牌出海，贴近消费端布局海外仓，为出口持续增长注入新动能。 代工方面，公司积极参加全球性的家居展会，且成立了北美等区域的本土销售团队，通过增加拜访客户频次，并邀请客户参加相关展会，广泛而有效地与潜在客户进行接触、交流，进而建立商业合作关系。叠加公司具备海外产能的同时，一直保持良好的交货期限和产品品质。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。根据24年三季报，考虑海运费同比仍处高位、渠道费用投放力度，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为3.6亿/5.3亿/6.9亿（前值5.2亿/6.4亿/8.0亿），对应PE分别为13X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等

     恒林股份(603661) 公司发布2024年半年报：公司24H1实现营收/归母净利润/扣非净利润48.0/2.2/2.2亿元，同比+31.9%/-16.2%/-9.2%。24Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润24.5/1.2/1.2亿元，同比+25.7%/-36.3%/-29.2%。 制造拓客+品牌出海经营计划效果凸显，跨境电商业务持续高增。24H1公司OEM&ODM/OBM分别实现收入24.6/23.4亿元，同比增长10.6%/70.6%；其中24H1跨境电商业务实现收入16.86亿元，同比增加11.92亿元，同比增长240.9%，公司资源倾斜至跨境电商业务，供应链体系不断完善，贴近消费端布局海外仓提升配送效率。分产品看，24H1办公家具/软体家具/其他产品分别实现收入4.1/2.8/8.6亿元，同比-7.9%/+26.7%/+250.8%，其他产品增速较高主因跨境电商业务销售多种家居、小家电等产品。 汇兑损益波动&海运费上升影响表观利润释放，供应链精细管理保证价格竞争力。24H1公司销售毛利率/净利率分别为21.2%/5.0%，同变-2.6/-2.5pct；24Q2公司销售毛利率/净利率分别为17.7%/5.2%，同变-5.0/-4.6pct。利润率下降主因：1）为提升市场份额，增加新品推广营销费；2）上年同期汇兑收益9846.6万元，24H1汇兑收益2648.1万元（剪刀差负向影响约2.1pct）；3)23H1固定资产处置利得（土地厂房征收补偿款）2817.9万元（上期正向影响利润率约0.8pct），24H1无；4)24H1海运费同比上涨；4)24H1股份支付费用999.96万元（负向影响利润率约0.2pct）。若不考虑24Q2的汇兑损益，即在利润总额（税前）的基础上剔除财务费用中除利息以外的费用变动影响，则24Q2利润总额（税前）同比增加约23.0%，与收入趋势基本一致。公司主业营业利润率整体保持稳定；24H1公司重要子公司永裕家居/浙江恒健分别实现净利润0.78/0.65亿元。费率方面，24H1销售/管理/研发/财务费率分别为8.9%/4.1%/2.1%/0.4%，同变+0.8/-1.2/-0.8/+1.9pct。24Q2销售/管理/研发/财务费率分别为4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，同变-2.2/-0.9/-0.7/+4.8pct。Q2销售费率下降主因公司在半年报中将（海运）运输费用调整至成本项，而上年同期算至销售费用中。降本方面，公司针对供应链管理中心建立全集团物料数据库，统一询价招标，对供应商进行等级管理，通过大规模直采，结合市场材料变化，有效降低物料采购成本，持续提升供应链端盈利能力，提升产品整体毛利率。 投资建议：公司主业稳健增长，部分因海运波动影响的客户订单有望在H2释放；公司坚持制造基地&销售网络全球化布局，以对冲全球贸易风险。公司持续深化全球布局品牌战略，跨境电商业务持续高增，销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等主流平台；公司通过Sweet Furniture、Colamy等多品牌矩阵销售人体工学椅、升降桌、收纳柜等多种产品；截至24H1，公司在美国新泽西州、加利福尼亚州共5大区域设立了面积合计约35万平米的仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围。我们看好公司成长性，预计24-26年归母净利润为5.6/6.6/8.0亿元，对应PE为8/7/5X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

     恒林股份(603661) 投资要点 事件概述：公司发布24年中报，2024H1公司收入/归母净利/扣非净利/经营性现金流分别为48.04/2.20/2.20/6.47亿元，同比增长31.86%/-16.17%/-9.17%/+152.19%；2024Q2公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.51/1.17/1.17亿元，同比增长25.68%/-36.30%/-29.23%。上半年收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海计划效果逐步呈现，跨境电商销售增长贡献；利润下滑受新品推广营销投入较大、海运费同比上涨及股份支付费用影响，以及去年同期公司有部分固定资产处置利得及汇兑收益较多。经营性现金流较多且高于归母净利主要系本期增加票据支付所致。 跨境电商加速自主品牌出海，推进企业从“制造”向“制造+服务”转型。24H1公司制造业务（ODM/OEM）营收同增10.62%至24.61亿元，近年来公司在OEM/ODM业务的基础上增加了OBM业务，24H1公司的OBM业务占总营收的48.61%。24H1跨境电商同增240.89%至16.86亿元、同比增加了11.92亿元，目前公司拥有Sweet Funiture、Colamy等跨境电商品牌，产品覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等。公司跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、Temu、Tiktok等境内外主流的第三方线上电商平台，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，打造多维度线上营销网络，已成为公司第二成长曲线，公司在美国新泽西州等五大区域设立面积合计35万平方米的仓储配送中心，提高终端销售配送时效且降低跨境物流运输成本。分产品看。24H1公司办公家具/软体家具/板式家具/新材料地板/其他主营业务营收分别同比增长14.9%/18.5%/-10.2%/5.3%/410.8%，以上业务占主营业务收入比分别达39.0%/13.9%/9.3%/15.3%/22.5%。 Q2毛利率受海运上涨等影响下滑，净利率下降毛利率下降及财务费用增长等影响。24H1公司毛利率21.16%，同比下降2.55pct；净利率5.02%，同比下降2.47pct。从费用端来看，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.94%/4.12%/2.13%/0.35%，同比提升0.76/-1.20/-0.76/1.85pct。销售费用增加系销售推广费用增长所致，财务费用增加较多主要系本期汇兑收益减少，24H1公司汇兑收益为2648.11万元，上年同期汇兑收益为9846.55万元。单季度来看，24Q2公司毛利率17.66%，同比下降5.02pct；净利率5.19%，同比下降4.57pct。费用端来看，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.66%/4.62%/2.27%/0.15%，同比下降2.20/0.92/0.68/-4.83pct。 租赁海外仓强化竞争力，助力自身跨境业务发展。公司8月15号发布《关于租赁海外仓的公告》，为了更好地促进公司跨境业务的发展，公司控股子公司eFulfill,Inc.拟向PELOTON INTERACTIVE，INC.租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积25万平方英尺（约23,225平方米），租赁金额1,731.35万美元（含税）（折合人民币约12,371.90万元），保证金127.5万美元（折合人民币约911.1万元），租赁期限53个月。过去12个月，公司累计租赁7个海外仓（不含本次租赁），面积合计约280万平方英尺（约26万平方米），租金金额合计16,913.77万美元（含税）（折合人民币约12.09亿元），各海外仓租赁期间从2023年10月1日至2032年4月30日不等，公司通过布局海外仓有望持续提升自身在跨境业务的市场竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年营收分别为104.8/126.0/151.2亿元，24-26年EPS分别为3.56/4.40/5.27元／股，参照2024年8月23日收盘价30.43元／股，对应PE分别为9倍、7倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求衰退风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税政策变动风险、大客户集中风险、新品类开拓不及预期风险、跨境电商业务发展不及预期。

     恒林股份(603661) 事件： 恒林股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营收48.04亿元，同比+31.86%，实现归母净利润2.20亿元，同比-16.17%，实现扣非后归母净利润2.20亿元，同比-9.17%；单季度看，2024Q2公司实现营收24.51亿元，同比+25.68%，实现归母净利润1.17亿元，同比-36.30%，实现扣非后归母净利润1.17亿元，同比-29.23% 跨境电商稳步高增，制造业务回暖 公司积极拓展品牌出海业务，2024上半年营收同比增长31.86%，其中跨境电商业务持续实现高增，2024H1实现营收16.86亿元，同比+240.89%，目前旗下拥有SweetFurniture、Colamy等跨境电商品牌，覆盖人体工学椅、升降桌、收纳柜、功能沙发等产品；制造业务与IKEA、NITORI、Home Depot等国际知名客户建立长期合作关系，2024H1实现营收24.61亿元，同比+10.62%。为贴近消费端，公司还在美国新泽西州等5大区域设立35万m2仓储配送中心以提高配送时效、降低物流成本。 海运汇兑扰动业绩，利润短期承压 上半年红海事件叠加部分品类遭遇关税加征提前出货，运力紧缺，海运费同比上涨，故2024H1/Q2毛利率分别同比-2.55/-5.02pct。2024H1销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.76/-1.20/-0.76/+1.85pct，主要系公司增加了新品推广营销费用以期提高市场份额，此外与2023年H1相比，公司汇兑收益减少0.72亿元、土地厂房征收补偿款减少0.28亿元，综合影响下利润短期承压，2024H1/Q2净利率分别同比-2.47/-4.57pct。未来随着海运等扰动因素减弱，公司盈利将有所恢复 平台布局广泛，逐步搭建全球营销体系 公司2024H1实现经营现金流净额6.47亿元，同比+152.19%，应收账款/应付账款/存货周转天数分别为53.45/90.01/101.44天，其中存货同比增长33.42%主要系海外仓库存增加，公司整体营运能力表现稳定。恒林跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，截至2024H1其OBM占收入比重已达48.61%。产品销售遍及美国、韩国等国家地区，未来将逐步搭建面向全球的营销网络体系 公司跨境电商持续高增，维持“买入”评级 恒林跨境电商持续高速增长，制造板块需求回暖，海运汇兑短期扰动利润，未来盈利水平有望改善，我们预计公司2024-2026年营收分别为104.25/125.52/148.68亿元，同比分别+27.21%/+20.41%/+18.46%，归母净利润分别为5.03/6.48/8.04亿元，同比分别+91.01%/+28.99%/+24.07%，EPS分别为3.61/4.66/5.78元/股，3年CAGR为45.13%。多品类布局践行大家居战略，电商持续高增，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿不达预期风险；海外经营环境和政策风险；人民币汇率波动风险。

     恒林股份(603661) 公司发布2024年半年度报告 24Q2收入24.5亿，同比+25.7%；归母净利1.2亿，同比-36.3%；扣非归母净利1.2亿，同比-29.2%； 24H1收入48.0亿，同比+31.9%；归母净利2.2亿，同比-16.2%；扣非归母净利2.2亿，同比-9.2%。 收入增长主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现； 利润同比下滑主要系：①为提升市场份额，增加新品推广营销费；②23H1汇兑收益9846.55万元，24H1汇兑收益2648.11万元；③23H1固定资产处置利得（土地厂房征收补偿款）2817.86万元，24H1无相关收益；④24H1海运费同比上涨；⑤新增2024股份支付费用999.96万元。 根据我们测算，若剔除上述因素影响，我们预计24H1经营利润同比+50%，Q2经营利润同比+100%+。 分品类，24H1办公家具/软体家具收入4.0/2.7亿元，分别同比-7.9%/+26.7%，毛利率分别为21.3%/21.4%，分别同比+2.3pct/+5.6pct。 跨境电商：业务高增，海外仓建设完善 24H1跨境电商营业收入16.86亿元，同比+240.89%，延续高增态势；其中子公司恒健收入14.8亿，同比+310%，净利率4.4%，同比-1.7pct，盈利受海运费影响。 公司构建完整、优质的供应链体系，持续深化全球布局品牌战略，销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台，我们认为公司在市场把控及平台运营方面具备高度敏锐性与执行力。目前公司在美国新泽西州、加利福尼亚州共5大区域设立了面积合计约35万平米的仓储配送中心，精准覆盖终端消费者产品配送范围，不断提高终端销售配送时效，降低跨境物流运输成本。 我们预计下半年电商传统旺季加大备货，海运费回落有望带来盈利弹性。制造业务：经营稳健，新客户持续放量 24H1制造业务（OEM/ODM）实现营业收入24.61亿元，同比+10.62%；其中永裕收入7.4亿，同比+5.9%，净利率11.2%， 公司深耕欧美市场的同时，通过组建新型具备研发设计能力的营销团队开展主动营销，为客户提供全方案产品设计，且在北美、中东等区域搭建本地化团队，提升本地化服务能力，提高客户满意度，促进业务拓展。 面对美国潜在加征关税影响，公司积极推进全球化产能布局，目前越南产能占总产能的比例约为30%，未来公司将根据市场与客户需求逐步释放产能，我们预计或将规避关税影响。 经营现金流稳健，下半年盈利有望改善 24Q2毛利率17.7%，同比-5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/4.6%/2.3%/0.2%，分别同比-2.2pct/-0.9pct/-0.7pct/+4.8pct；归母净利率为4.8%，同比-4.7pct。盈利能力同比下降主要系汇兑损益减少、海运费上涨等因素影响，我们预计下半年利润增速有望改善。 24H1经营现金流量6.5亿，同比+152.2%，主要系伴随业务规模成长，增加票据支付所致。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。根据24年中报，考虑海运费尽管回落、同比仍处高位，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为5.2亿/6.4亿/8.0亿（前值5.5亿/6.7亿/8.2亿），对应PE分别为8X/7X/5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等。

     恒林股份(603661) 新租仓落地，基础设施健全，赋能跨境电商发展 为了更好地促进公司跨境业务的发展，控股子公司eFulfill,Inc.拟向PELOTON INTERACTIVE,INC.租赁位于美国新泽西州林登市的仓库，租赁面积25万平方英尺（约2.3万平米），租赁金额1731.35万美元（含税，人民币约1.24亿元），保证金127.5万美元（人民币约911.1万元），租赁期限53个月。 过去12个月，公司累计租赁7个海外仓（不含本次租赁），面积合计约280万平方英尺（约26万平方米），租金金额合计1.69亿美元（含税，人民币约12.09亿元），各海外仓租赁期间从2023年10月1日至2032年4月30日不等。 本次租赁海外仓事项将进一步完善公司海外仓布局，有效支撑公司跨境电商业务的发展，有利于提升公司市场竞争力，推动公司的持续发展，符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 跨境电商逻辑模式引领，期待下半年旺季表现 23年公司跨境电商业务实现营业收入16.21亿元，同比增长60.50%，我们预计24年规模成长可观。我们认为，公司在市场把控及平台运营方面具备高度敏锐性与执行力，除亚马逊竞争实力延续以外，充分把握TK/TEMU等新平台早期成长红利积累起账号/规模/成本等先发优势，持续夯实各平台家居类目优势地位。 据Sorftime数据，7月公司亚马逊销售同比延续高增、环比向上，大促期间表现靓丽；我们预计下半年传统旺季加大备货，且海运费回落有望带来盈利弹性。 产能全球布局，规避关税影响 面对美国潜在加征关税影响，公司积极推进全球化产能布局，目前越南产能占总产能的比例约为30%，未来公司将根据市场与客户需求逐步释放产能，我们预计或将规避关税影响。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司跨境电商核心竞争力持续巩固与强化，传统代工业务有望延续经营韧性。我们预计24-26年归母净利分别为5.5亿/6.7亿/8.2亿，对应PE分别为8X/7X/5X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；跨境电商新平台推广阻力较大；核心客户份额下降风险等