璞泰来(603659) 公司发布2025年年报和2026年一季报，业绩同比实现较高增长；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化；维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年公司归母净利润同比增长98.14%：公司发布2025年年报，全年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。 2026年一季度公司归母净利润同比增长44.37%：公司发布2026年一季报，一季度实现营收43.51亿元，同比增长35.32%；归母净利润7.04亿元，同比增长44.37%，环比增长6.80%；扣非归母净利润6.55亿元，同比增长38.23%，环比增长4.22%。 涂覆加工量保持高增，基膜自供能力进一步加强：2025年公司膜材料与涂覆事业部持续发挥一体化优势，在充分满足动力电池高端客户增量需求的同时拓展储能市场，湿法隔膜与涂覆加工业务量快速增长，基膜自给率提升，全年涂覆加工量109.42亿平米，同比增长56.3%；基膜销量14.95亿平米，同比增长160.5%。此外，公司持续巩固“材料+设备+工艺的协同优势，功能性材料PVDF、陶瓷涂覆材料等产品销售快速增长，有效贡献业绩增量。 负极业务经营情况取得改善：公司负极业务推行差异化战略，持续优化产品设计，加强工艺技术升级，实施原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。 新业务有望逐步贡献业绩增量：极片事业部依托“材料+设备+工艺”的协同布局，积极探索“整卷”交付模式，8GWh制浆和极片涂布线产能已投产，为海内外电池厂商、车企及储能客户提供来料加工服务，有望开启新的利润增长点。 估值 结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2026-2028年预测每股收益调整至1.46/1.93/2.49元（原2026-2028年预测每股收益为1.38/1.67/-元），对应市盈率25.8/19.5/15.1倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。

     璞泰来(603659) 投资要点 业绩符合市场预期。公司26Q1营收43.5亿元，同环比+35.3％/-10.9％，归母净利7亿元，同环比+44.4%/+6.8％，扣非净利6.6亿元，同环比+38.2%/+4.2％，毛利率29.8%，同环比-2.4/-0.3pct，业绩符合市场预期。 负极Q1稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计26Q1出货3.6万吨，同环比+15%/-10%，Q2出货环比我们预计进一步增长，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，下半年我们预计快速起量，我们预计26年出货25万吨，同增80%；公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。 隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。涂覆膜我们预计26Q1出货34亿平+，环比微降，26年我们预计出货150-160亿平，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，我们预计26Q1出货4.6亿平，同环比+130%/-7%，25年底公司产能达21亿平，26年出货我们预计20-22亿平，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年贡献增量。设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发，全年利润我们预计实现同比正增长。公司PVDF及含氟聚合物Q1股比提升至60%，我们预计叠加出货提升至1.2万吨，我们预计贡献1-1.5亿利润，26年总产能我们预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。 资本开支增加、存货较年初小幅提升。公司26Q1期间费用4.9亿元，同环比+30.8%/-14.6%，费用率11.3%，同环比-0.4/-0.5pct；26Q1经营性现金流9.5亿元，同环比+78.8%/-7.9%；26Q1资本开支6.8亿元，同环比+156%/+7%；26Q1末存货98.3亿元，较年初+10.4%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利预测33.3/43.8/53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为23x/18x/14x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年30x PE，目标价47元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

     璞泰来(603659) 事件 璞泰来发布2025年年度报告：2025年实现营业收入约157.11亿元，同比增长17%；归母净利润约23.59亿元，同比增长98.14%；扣非归母净利润约22.19亿元，同比增长108.74%。 投资要点 隔膜稳居行业龙头，基膜自供率提升 公司是涂覆隔膜加工的领军企业，2025年已形成140亿m2涂覆隔膜加工的有效产能，全年公司涂覆加工量达到109.42亿m2，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并连续7年位于行业首位。为满足客户快速增加的增量需求，公司在福建宁德、江苏溧阳等基地同步推进产能扩建工作，巩固竞争优势。 在基膜方面，2025年公司基膜业务获得重大突破，产品性价比和质量稳定性获得下游动力电池大客户和储能客户的高度认可，全年销量达14.95亿m2，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至第六位。公司已形成年产21亿㎡基膜的产能，自给率有效提升。四川卓勤基膜涂覆一体化产能在建设中，建成后新增基膜年产能20亿m2，自供能力将进一步加强。 负极工艺优化，高端负极实现量产导入 公司是全球中高端人造石墨负极的头部企业，2025年末负极产能达到25万吨，全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%。公司聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，并通过工艺优化有效降低成本，实现毛利率同比提升。公司的长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极在电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，并同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。未来通过四川紫宸、安徽紫宸的产能建设，有望进一步降本增效。 受益于下游扩产，设备在手订单高增 2025年，受益于下游新能源电池制造商加大扩产力度，公司新接订单金额54.27亿元，同比增加130.9%。公司成立了专门的改造服务部门，增值改造业务接单量稳步增长，未来有望成为装备业务的重要组成部分。在前期向欧洲等海外客户成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，海外市场交付增加。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为206、257、318亿元，EPS分别为1.44、1.90、2.40元，当前股价对应PE分别为22、17、13倍，基于下游需求景气，材料业务龙头地位显著，设备在手订单充足，给予“买入”投资评级。 风险提示 1）市场竞争加剧风险；2）原材料价格波动风险；3）产品升级与新技术替代风险；4）下游需求不及预期等。

     璞泰来(603659) 事件：近期，璞泰来发布2025年年报，2025年公司实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%，扣非净利润增速显著高于营收增速，盈利质量与盈利能力实现大幅提升。 点评： 深耕锂电产业链的平台型公司，锂电隔膜、负极等业务持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业；公司2025年研发支出高达8.88亿元，继续以创新推动发展。2）隔膜方面：公司隔膜业务继续完善“基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升，涂覆隔膜市占率稳居行业前列；2025年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额。3）负极方面：公司充分发挥针对中高端客户定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，以差异化的产品服务客户，全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；毛利率得到有效提升。 公司长期受益于锂电行业的成长周期，未来成长持续性较好。受益于储能行业的大发展趋势，锂电需求有望维持较好增长：EVTank在《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026年）》中预计，2026年和2030年全球锂离子电池出货量将分别达到3,016.3GWh和6,012.3GWh。公司的各项业务已经具备较强的核心竞争力，有望进一步受益行业发展趋势：公司力争2026年实现150亿㎡以上的涂覆加工和21亿㎡的基膜出货量，进一步巩固、扩大市场占有率；力争2026年实现25万吨以上的负极材料出货量。重。 公司新技术+海外有望发力，从而进一步提升未来成长性。1）隔膜方面，2026年公司将继续加速推进第二代超薄高强度3.5m和5m基膜的研发，2026年完成单线3亿㎡基膜产线的交付及稳定量产，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发工作。2）负极材料方面，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量产供货的基础上，重点推进支持极速充电石墨负极材料、高负载气相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产。3）公司拟投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料建设项目，有望进一步提升公司负极业务在全球的竞争力；近期公司已启动港股上市，未来这也将有利于公司海外市场发展。 投资评级： 我们预计公司2026-2027归母净利分别为31.29/42.86/59.19亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，看好其长期成长性；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

     璞泰来(603659) 投资要点 事件：公司发布发布2025年年报，25年实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；实现归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；实现扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%。 营收结构持续优化，盈利质量稳步提升。25H1公司新能源电池材料与服务实现营收117.93亿元，同比增长20.69%；毛利率为32.93%，同比+5.73pct；锂电设备、产业投资贸易管理及其他分别实现营业收入45.69/12.69亿元，同比+21.24%/62.15%，毛利率分别为22.39%/3.14%，同比-2.28/+0.22pct。根据EVTank发布的《中国锂离子电池行业发展白皮书（2026年）》，2025年全球锂离子电池总体出货量达到2.280.5GWh，同比增长47.6%，显著高于市场预期。2025年中国锂离子电池出货量达到1,888.6GWh，同比增长55.5%，增速较2024年提升18.6个百分点，占全球出货量的82.8%，占比继续上行。公司在稳健经营的基础上，积极推进提质增效等经营举措，强化集团内各业务板块的一体化协同优势，密切配合核心客户的研发需求与协同，新产品、新工艺与新质产能不断导入，有效捕捉并及时满足高端客户及储能市场的增量需求，通过多元化的产品组合与产业链协同赋能客户，实现了集团经营业绩的快速增长。25年公司管理费用率4.72%，同比+0.20pct，部分新建产能逐步投产，相应的薪酬费用和资产折旧摊销增加；为积极应对市场变化，公司持续加强销售费用精细化管控，销售费用率0.99%，同比-0.21pct；研发费用率为5.65%，同比+0.12pct，主要系报告期内公司加大研发活动在新产品和工艺方面的研发投入，相应材料和人员费用增加；财务费用率为0.72%，同比+0.25pct，市场利率下行导致存款类产品收益减少等因素综合导致了财务费用的增加。 核心业务量价齐升，市场份额持续巩固。报告期内，公司新能源电池材料与服务实现主营业务收入117.93亿元（内部抵消前）。膜材料及涂覆加工业务中，2025年公司涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增加56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额，并已连续7年位于行业首位；2025年，公司基膜业务获得重大突破，全年销量达14.95亿㎡，同比增长160.5%，国内出货量排名跃升至行业第六位，自给率有效提升。功能性材料方面，2025年PVDF及含氟聚合物销量达到4.13万吨，同比增长99.1%，在锂电级PVDF市场份额超过30%；勃姆石和氧化铝等涂覆材料受益于内部涂覆需求量增加，以及下游客户导入与起量等因素，全年出货量实现大幅增长。负极材料方面，全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%；硅碳负极实现对消费电池客户的量产出货，经营情况取得改善。自动化装备与服务业务实现主营业务收入45.69亿元（内部抵消前），同比增加21.2%，2025年新接订单金额同比增加130.9%，实现利润同比增长；嘉拓智能于2025年12月正式在全国中小企业股份转让系统挂牌，为进一步强化其长期竞争优势奠定了基础。 新质产能与全球布局并进，成长边界持续拓宽。AET隔膜涂覆加工业务实现高速增长，四个生产基地同步启动扩产：四川卓勤高效宽幅湿法隔膜产线持续投用，单线基膜产出突破2亿㎡/年，未来规划实现单线3亿㎡/年产能；东阳光氟树脂新增1万吨PVDF产能即将投产，2026年规划实现5万吨产能；四川紫宸人造石墨负极一体化工厂一期10万吨逐步投产，安徽紫宸一期年产400吨CVD沉积硅基负极进入投产；嘉拓智能全年新接订单量翻番，固态电池及钒电设备持续取得订单，在全国中小企业股份转让系统成功挂牌；极片加工业务依托“材料+工艺+设备”协同布局，8GWh制浆和极片涂布产能投产，为海内外客户提供来料加工服务。公司近三年年均研发投入强度5.46%，积极布局固态电池关键材料和工艺设备，长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极、CVD硅碳负极、5μm超薄高强度隔膜等新产品导入客户市场，技术迭代与持续突破筑牢坚实根基。在前期向欧洲等海外客户成功交付产品与服务的经验基础上，公司进一步开拓海外新能源高增长区域，完善海外服务体系，提升本地化响应能力，海外市场交付增加；重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索，以满足海外客户的供应多元化需求，设备方面重点开发欧洲、北美、东南亚等新能源高增长区域的客户需求，通过设备安装调试、运维、供应链支持等多种形式为海外电芯及材料企业提供服务。 投资建议：公司是全球唯一实现涂覆隔膜“工艺、设备、材料”一体化产业闭环的平台型企业，依托“材料+工艺+设备”的平台化协同优势，在隔膜涂覆、功能性材料、负极材料及自动化装备等领域构建了难以复制的核心壁垒，同时积极推进全球化布局与新质产能落地，长期成长动能充足。预测公司2026-2028年归母净利润分别为30.45/40.39/52.01亿元，对应EPS1.43/1.89/2.43元/股，PE22/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品研发进度不及预期等。

     璞泰来(603659) 投资要点 公司公布2025年报。公司25年实现营收157.1亿元，同比+16.8%，实现归母净利23.6亿元，同比+98.1%，实现扣非净利22.2亿元，同比+108.8%，毛利率为31.7%，同比+4.2pct，归母净利率为15%，同比+6.2pct；其中25Q4实现营收48.8亿元，同环比+35.3％/+30.4％，实现归母净利6.6亿元，同环比+1476.4%/+2.3％，业绩位于业绩预告中值，符合市场预期。 负极Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，公司全年出货14.3万吨，同增8%，其中我们预计25Q4出货4万吨，需求环比恢复，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1我们预计出货4-5万吨，环比明显提升，我们预计26年出货25万吨，同增80%；盈利端，25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至近0.2万/吨。公司积极推进超高容量负极、CVD负极、以及单壁碳管的研发与量产。 隔膜及PVDF产能释放、贡献后续增量。涂覆膜25年公司出货109.42亿平，同增56%，其中25Q4我们预计出货30亿平+，环比提升10%+，26年我们预计出货150亿平+，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，公司25全年出货14.95亿平，同增160%，年底公司产能达21亿平，26年出货我们预计21亿平+，满产满销，后续四川卓勤20亿平新增产能26H2投产，27年贡献增量。设备端，公司26年完成单线3亿㎡基膜产线的交付，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发。公司25年PVDF及含氟聚合物出货4万吨，26年总产能公司预计达5万吨，我们预计26年利润贡献进一步增长。 费用控制良好、现金流环比恢复。公司25年期间费用为19亿元，同比+20.5%，期间费用率为12.1%，同比+0.4pct，其中Q4期间费用为5.7亿元，同环比+37.3%/+21.9%，期间费用率为11.8%，同环比+0.2/-0.8pct；25年经营性净现金流27亿元，同比+13.7%，其中Q4经营性现金流10.3亿元，同环比-20.6%/+131.0%；25年资本开支15.1亿元，同比-53.3%，其中Q4资本开支6.4亿元，同环比-34.0%/+68.3%；25年Q4末存货89亿元，较年初+6.5%。 盈利预测与投资评级：考虑到负极新品有望贡献增量，多业务板块持续向好，我们上调公司26-27年归母净利预测至33.3/43.8亿元（原预测为31/40.2亿元），新增28年归母净利预测为53.5亿元，同比+41%/+32%/+22%，对应PE为18x/13x/11x，考虑公司负极、隔膜、功能性材料多点开花，给予26年25x PE，目标价39元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

     璞泰来(603659) 投资要点 公司发布2025年业绩预告：公司2025年预计实现归母净利23~24亿元，同比+93%~102%，预计实现扣非净利21.7~22.7亿元，同比+104%~114%。对应25Q4归母净利中值6.5亿元，同比扭亏，环比+1%，符合市场预期。 负极25Q4稳中有升、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q4出货3-4万吨，环比微增，全年出货13-14万吨，公司四川一期10万吨已逐步投产，随着产能爬坡+新产品导入，26Q1我们预计出货4-5万吨，环比明显提升，我们预计26年出货25万吨，接近翻倍增长；盈利端，25Q4负极盈利维持，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至近0.2万/吨。 隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q4我们预计出货28亿平，环比微增，我们预计25年出货100亿平+，同增40%+，26年我们预计出货140-150亿平，同增40%+；盈利端，公司单平净利稳定，26年我们预计可维持；基膜端，公司25全年我们预计出货15亿平+，连续翻倍增长，2025年底公司产能达20亿平，后续新增产能投产，26年出货我们预计25-30亿平，满产满销。我们预计PVDF、衍生品及PAA合计Q4贡献0.5-1亿利润，合计2025年全年贡献3亿左右净利。 公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单截至25年累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。 盈利预测与投资评级：我们预计公司25-27年归母净利23.9/31/40.2亿元，同比+101%/+30%/+30%（维持此前预测），对应PE为25x/19x/15x，考虑公司固态领域布局，给予26年30x PE，目标价43.5元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

     璞泰来(603659) 事件：1）近期，璞泰来发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营收108.3亿元，同比增长10.06%；归母净利润17.0亿元，同比增长37.25%，其中第三季度单季净利润6.45亿元，同比增长69.3%。 毛利率方面，前三季度毛利率提升至32.45%，净利率17.29%。 点评： 深耕锂电材料的平台型公司，未来格局持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业，各业务板块协同研发催生创新机会。2）隔膜方面：公司在隔膜涂覆领域形成全产业链闭环布局，基膜设备国产替代化超80%，最新基膜产线单线设计产能达2亿㎡/年，在技术、效率、成本等方面具备综合竞争优势。3）负极方面：公司重点开发高性价比差异化产品以应对市场价格竞争；控制低价值产品出货规模；创新产品处于客户论证导入阶段。 锂电行业处于向上发展周期，公司中长期期受益。锂电产业处于上行拐点，新能源汽车与储能高增速带动需求快速扩张，公司凭借材料+设备一体化优势有望充分受益。管理层通过股权激励明确2025-2027年利润目标23/30/39亿元，复合增速超30%。公司在2026年的具体业务目标：负极材料出货量25万吨；涂覆隔膜出货量130亿㎡；基膜出货量20-25亿㎡；PVDF出货量超4万吨。 公司未来业绩成长弹性大+新技术有望发力。1）锂电负极业绩有望逐步底部反转：随着创新产品逐步放量，公司2025年负极业务有望开始盈利，后续单位成本、规模效应具有优化空间。2）固态等新技术方面，公司布局硅碳负极、锂金属负极、固态电解质等相关材料，同时研发固态电池前中后段工艺设备解决方案，已取得一定量订单。 投资评级： 我们预计公司2025-2027归母净利分别为25.19/31.02/39.48亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，业绩有望逐步进入新的上行周期；维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期

     璞泰来(603659) 投资要点 Q3业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收108.3亿元，同+10.1%，归母净利17亿元，同+37.3%，扣非净利15.9亿元，同+39.8%，毛利率32.4%，同+3.4pct；其中25Q3营收37.4亿元，同环比+6.7％/-3.4％，归母净利6.4亿元，同环比+69.3%/+13.5％，扣非净利6亿元，同环比+62%/+15.5％，毛利率33.1%，同环比+4.8/+1.1pct。 负极Q3逐步起量、新产品26年贡献增量。负极端，我们预计25Q3出货3万吨+，环比略降，主要系主动调整产品结构，Q1-3累计出货10万吨+，公司四川一期10万吨已逐步投产，我们预计新产品Q4起量，预计26Q1大规模出货，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计25年出货14万吨，同增10%左右，26年出货25-30万吨，翻倍增长；盈利端，25Q3负极实现盈利，随着低成本产能投产，我们预计26年盈利恢复至0.2万/吨左右。此外公司布局CVD硅碳，我们预计25年有效产能500吨，预计全年出货百吨级。 隔膜及PVDF稳定贡献利润增量。涂覆膜25Q3我们预计出货26-27亿平+，同增45%，Q1-3累计出货74亿平，预计25年出货100亿平+，同增40%+，26年我们预计出货130亿平，维持30%增长；盈利端，公司单平净利稳定，25年我们预计可维持；基膜端，公司25Q3出货预计5亿平+，环比大增70%，25Q1-3累计出货10亿平+，全年我们预计出货15亿平+，连续翻倍增长，我们预计年底公司产能达20亿平，后续新增产线成本进一步降低，优势显著。我们预计PVDF、衍生品及PAA合计Q3贡献0.5-1亿利润，合计全年贡献3亿左右净利。 设备稳定增长。设备业务Q3预计贡献0.3-0.4亿利润，环比略降，截止25年上半年，公司新接订单24亿，我们预计25年贡献1.5亿元利润左右。 公司具备固态整线解决方案能力、且综合布局多种材料。公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。 费用控制良好、Q3资本开支环比提升。公司25年Q1-3期间费用13.2亿元，同+14.4%，费用率12.2%，同+0.5pct，其中Q3期间费用4.7亿元，同环比+21.6%/-1%，费用率12.6%，同环比+1.5/+0.3pct；25年Q1-3经营性净现金流16.7亿元，同+55.1%，其中Q3经营性现金流4.5亿元，同环比-69%/-35.7%；25年Q1-3资本开支8.8亿元，同-61.7%，其中Q3资本开支3.8亿元，同环比-29.4%/+42.9%；25年Q3末存货88.3亿元，较年初+5.5%。 盈利预测与投资评级：考虑25年负极出货受限于新产品放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利23.9/31.0/40.2亿（原预测值为25.2/30.9/40.0亿），同比+101%/+30%/+30%，对应PE为25x/19x/15x，考虑公司固态领域布局，给予26年28x PE，目标价40.6元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

     璞泰来(603659) 核心观点 事件：25H1公司实现营收70.9亿元，同比+12%，归母净利10.6亿元，同比+23%，扣非净利9.9亿元，同比+29%；毛利率32.1%，同比+2.6pcts，净利率14.9%，同比+1.4pcts。25Q2公司实现营收38.7亿元，同/环比+17%/+20%；归母净利5.7亿元,同/环比+37%/+16%；毛利率32.1%，同/环比+4.2/-0.1pcts；净利率14.7%，同/环比+2.1/-0.5pcts，符合预期。 涂覆业务稳健，基膜放量。25H1公司涂覆膜/基膜出货约48亿平/5亿平，同比+64%/翻倍增长，其中Q2出货约26亿平/3亿，涂覆业务市场占有率持续提升至43%，龙头地位稳固，盈利基本稳定。基膜方面四川产能释放贡献增量，预计单吨盈利约0.1元，后续研发致力推动单线产能提升50%至3亿平，降本空间可观。PVDF/PAA/铝塑膜同比+68%/+153%/+29%增长态势良好。 负极材料报价供应，新品将贡献弹性。25H1公司负极材料出货量约7万吨，其中Q2约4万吨，同比略有增长，主要系公司严控低价产品出货量以保障盈利和现金流。四川基地正式投产爬坡，盈利持续修复，预计Q2微利。后续高价值量新品进入客户导入/批量试生产阶段，全年有望实现盈亏平衡。 行业回暖，设备量利齐升。行业重回扩张，25H1锂电设备营收同比+7%，新接订单超24亿同比大幅提升。 多概念加持，价值重估。1)固态电池叠片、辊压等设备实现突破或达可交付状态，成功推出干法电极整线解决方案并实现出货验收，过去三年固态电池相关工艺设备订单已超2亿元。2）400吨硅碳负极在建并拥有200吨多孔碳中试线，计划年底形成千吨级产能，核心设备自研；锂金属负极成型设备已完成样机开发并交付使用。3）200吨氧化物固态电解质中试线建成，产品性能领先。4）积极探索极片“整卷”交付模式，海外客户有望逐步起量。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为165/196/233亿元；归母净利分别为24/31/39亿元，EPS1.1、1.5、1.8元/股，对应PE20x/15x/12x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

     璞泰来(603659) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年度报告。 点评： 2025H1业绩稳健增长，Q2持续向好。公司主营产品为新能源电池材料和自动化装备。2025H1实现营收70.88亿元，同比增长11.95%；归母净利润10.55亿元，同比增长23.03%。毛利率32.10%，同比上升2.55pct，得益于公司强化降本增效措施；净利率16.50%，同比上升0.8pct；期间费用率12.02%，同比基本持平。经营现金流12.23亿元，同比增长439.11%。其中2025Q2实现营收38.73亿元，同比增长17.46%，环比增长20.46%；归 母净利润5.68亿元，同比增长37.44%，环比增长16.40%。毛利率32.05%，同比上升4.16pct，环比下降0.11pct；净利率16.25%，同比上升1.49pct，环比下降0.56pct；期间费用率12.31%，同比上升0.64pct，环比上升0.63pct。 新能源电池材料业务较快增长，新产品逐步放量将带动新增长。新能源电池材料业务2025H1实现营收53.78亿元，同比增长15.59%。膜材料及涂覆加工业务方面，上半年涂覆隔膜销量同比增长63.85%，PVDF和粘结剂销量分别同比增长68.19%和153.1%。新产品方面，复合铜箔、复合铝箔进入量产准备；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线。负极材料业务方面，上半年负极材料出货量约7万吨，同比略有增长。通过多种降本增效举措，负极材料生产成本和盈利能力得到改善，库存进一步降低。下半年高容量、长循环、超快充等新产品有望开始放量。安徽紫宸硅碳负极产能一期已具备生产能力，有望在消费电子、无人机领域逐步放量，年内有望实现百吨级出货。随着先进产能稳步投产，下半年负极材料业务单吨盈利有望逐季向好。 新能源自动化装备业务上半年新订单同比大幅回升。新能源自动化装备 业务2025H1实现营收18.44亿元，同比小幅增长。上半年新一轮锂电设备需求拉动公司设备业务新订单规模超24亿元，同比大幅回升。同时，在固态电池生产设备和复合集流体、硅碳负极等新型电池材料专用设备领域形成增量订单。下半年新能源自动化装备业务有望较好改善。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为1.13元、1.42元，对应PE分别为21倍、17倍。公司多业务线条协同发展，多款新产品领先布局奠定后续增长潜力，维持买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品升级和新兴技术路线替代风险；原材料价格上涨风险。

     璞泰来(603659) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报，25H1实现营业收入70.88亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润10.55亿元，同比增长23.03%；实现扣非归母净利润9.92亿元，同比增长29.17%。 业务呈稳定增长态势。25H1公司新能源电池材料与服务、新能源自动化装备与服务分别实现营收54.76/18.4亿元，同比增长16.74%/7.27%；毛利率分别为32.50%/25.40%，同比+3.57/-2.40pct。全球动力及储能电池市场保持持续增长，公司凭借完善的产业链布局和多元化的产品组合，快速响应客户需求，积极拓展市场，实现了销量和收入的稳健增长。25Q2实现营收38.73亿元，同比+17.46%，环比+20.46%；实现归母净利润5.68亿元，同比+37.44%，环比+16.40%，业务稳定增长。上半年销售费用率1.05%，同比-0.37pct，公司为积极应对市场变化，加强了销售费用的管控；管理费用率4.49%，同比+0.24pct，部分新建产能投产，人员增加，薪酬费用和资产折旧摊销增加；研发费用率为5.68%，同比-0.51pct，新产品和工艺方面研发持续投入，研发材料和人员费用增加；财务费用率为0.80%，同比+0.52pct，主要系报告期内存款利率下降，存款产品收益减少。 订单端展现积极态势，固态电池多业务条线布局。上半年在动力和储能电池带动下，全球新能源电池市场持续了良好的增长态势，公司持续巩固研发与工艺创新优势，以差异化的新产品组合积极匹配下游客户需求。隔膜涂覆订单饱满，匹配动力电池增量需求同时，储能领域获突破，份额提升、销量增速超行业；基膜与超细氧化铝新品为涂覆业务强支撑。PVDF稳品控、抓机遇获增量单。负极优化设计、升级工艺、创新设备，降本增效，经营改善；加快新品开发，性能领先，客户量产导入有序；四川一体化工厂一期产能投产，夯实成本与市场基础。自动化装备借头部客户扩产，上半年新订单回升，中后段注液、叠片、化成、包膜机等设备份额提升。2025年上半年，设备业务新接订单规模超过24亿元，同比大幅回升，确保全年业务规模保持稳定发展。公司利用平台型优势，积极布局硅碳负极、锂金属负极、固态电解质、复合集流体和半固态复合膜等固态/半固态电池材料；并积极就固态电池前段、中段工艺设备解决方案进行研发投入，截至目前已形成多业务线条的技术布局。过去三年，公司在固态电池领域承接的相关工艺设备订单已超过2亿元。 负极材料控量降本、推进产能投产。近年来负极材料行业价格维持低位运行，公司严控低价产品的出货量规模，保持健康的现金流水平，上半年实现负极材料出货量约7万吨，同比略有增长。同时，通过原料处理工艺、石墨化技改、供应链管理等多种降本增效举措的实施，公司负极材料生产成本和盈利能力已得到积极改善，期末库存进一步降低，存货规模整体趋于合理水平。四川紫宸一期产能已逐步投入生产，针对即将量产的主力产品进行批量试产，测试结果显示产品符合客户要求，核心客户已完成审厂工作，并已实现陆续出货。安徽紫宸硅碳负极产能一期设备安装调试已基本完成，已具备生产能力，有望在消费电子、无人机领域逐步放量应用，力争实现年百吨级出货。2025年下半年，公司先进产能的稳步投产，创新型产品有望批量供应，将使公司负极材料业务单吨盈利将迎来逐季向好的发展态势。 投资建议：公司经过多年的研发投入和持续深化的业务布局，已发展成为一家电池关键材料和自动化装备及服务解决方案并行的平台型企业，各业务板块的协同发展和联合研发不断构建创新的产品布局和新业务发展机会。预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.77/30.73/38.88亿元，对应EPS1.16/1.44/1.82元/股，PE19/16/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品研发进度不及预期等。

     璞泰来(603659) 投资要点 业绩符合市场预期：公司25H1收入70.9亿元，同比+12%，归母净利润10.6亿元，同比+23%，扣非净利润9.9亿元，同比+29.1%，毛利率32.1%，同比+2.6pct。其中25Q2收入38.7亿元，同环比+17%/+20%，归母净利润5.7亿元，同环比+37%/+16%，扣非净利润5.2亿元，同环比+48%/+9%，毛利率32.1%，同环比+4.2/-0.1pct。 负极Q2逐步改善，25-26年出货维持高增长：负极端，公司25H1出货7万吨，同增5%左右，其中我们预计25Q2出货近4万吨，环增显著，公司四川一期10万吨已逐步投产，加快客户审厂进度，我们预计二期10万吨26年择机投产，随着产能爬坡+新产品导入，我们预计25年出货17-18万吨，同增30%+，26年出货30万吨，同增70%+；盈利端，25Q2负极盈利改善，随着低成本产能投产，我们预计下半年盈利进一步修复。此外公司布局CVD硅碳，安徽紫宸一期调试完成，我们预计25年有效产能预计500吨，全年出货百吨级。 隔膜及PVDF稳定贡献利润增量：涂覆膜25H1出货47.7亿平，同增64%，我们预计25Q2出货24亿平+，同增50%，我们预计25年出货95-100亿平，同增30%+，26年维持30%+增长；盈利端，公司单平净利稳定，我们预计25年可维持；基膜端，公司25H1出货5亿平，翻倍以上增长，25Q2出货3亿平，我们预计全年出货12亿平，连续翻倍增长，预计年底公司产能达20亿平，后续新增产线成本进一步降低，优势显著；盈利端，我们预计公司基膜单平0.1元/平+，25年可维持。PVDF及衍生品25H1销售1.46万吨，同增68%，我们预计25年出货提升至3万吨，PAA上半年销售3.8万吨，同增153%，合计全年贡献3亿左右净利。 设备稳定增长：设备业务25H1收入18.4亿元，同比微增，贡献预计0.5亿左右利润，公司新接订单24亿，同比大幅回升，我们预计25年贡献1.5亿元左右利润。 具备固态整线解决方案能力，综合布局多种材料：公司在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得了阶段性的成果，并已实现干法设备出货验收，其中搅拌机、干法成膜设备、干法复合设备、锂负极成型设备、叠片机、辊压设备、流化床等重点突破或可交付，等静压设备等也在积极布局，固态设备订单累计超过2亿元。此外，公司适用固态硫化物体系的高强、高延伸合金箔，超强箔、网状打孔铜箔等创新产品开发完成，进入客户评估中；氧化物固态电解质LATP，LLZO已实现量产，已在四川基地建成年产200吨固态电解质中试产线。公司对锂金属负极材料持续研发，成型设备采用压延复合工艺，已完成设备样机开发并交付使用。 减值计提审慎、经营性现金流改善：25Q2期间费用率12%，同环比+0.61/+0.63pct；Q2资产减值0.94亿元，主要系计提存货减值。Q2经营性净现金流6.9亿元，环比增加流入1.6亿元；Q2资本开支2.3亿元，同环比-65%/-14%。Q2末存货82.3亿元，较Q1末-0.2%。 盈利预测与投资评级：预计公司25-27年归母净利25.2/30.9/40亿，同比+112%/+22%/+30%（维持此前预测），对应PE为16x/13x/10x，给予26年18x PE，目标价26.1元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。

     璞泰来(603659) 事件。2025年8月27日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收70.88亿元，同比上升11.95%，实现归母净利10.55亿元，同比上升23.03%，扣非后归母净利润9.92亿元，同比上升29.17%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2025Q2营收38.73亿元，同比+17.47%，环比+20.47%，归母净利润为5.68亿元，同比+37.53%，环比+16.39%，扣非后归母净利润为5.18亿元，同比+48.42%，环比+9.28%。毛利率：2025Q2毛利率为32.05%，同增4.16pct，环减0.11pcts。净利率：2025Q2净利率为16.25%，同增1.49pcts，环减0.56pcts。费用率：公司2025Q2期间费用率为12.31%，同比+0.64pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.11%、4.50%、5.85%、0.85%，同比变动-0.2pct、0.6pct、-0.2pct和0.4pct。 负极业务逐步改善，新产品放量有望驱动向好。量方面，截至2025上半年，公司已实现负极材料出货量约7万吨，同比略有增长，通过多种降本增效举措使成本与盈利改善，期末库存进一步降低。在新产品开发方面，公司与头部客户持续推进产品迭代和量产导入，高容量、长循环、超快充等创新产品性能领先并已批量试产，下半年有望放量。安徽紫宸硅碳负极产能一期调试完成、具备产能，有望在在消费电子与无人机领域实现百吨级出货。在产能建设方面，四川紫宸一期已逐步投产并顺利出货。2025年下半年先进产能稳定投产，叠加创新产品有望批量供应，将推动公司负极材料业务单吨盈利逐季向好。 隔膜涂覆领域保持高增。2025年上半年公司涂覆隔膜加工量达47.73亿㎡，同比增长63.85%，超行业平均增速。基膜销量5.28亿㎡，同比实现跨越式增长。新一代超高速悬浮隔膜涂布设备批量应用，新一代超宽幅、低能耗湿法基膜线积极布局。公司在上半年设立极片事业部，极片生产线已能匹配各类型电池并与海外客户开展研发合作。 固态电池业务加速推进。公司与Blue Solutions签订协议，携手攻关第四代固态锂金属电池如锂枝晶抑制等难题，开发定制化材料与设备。同时，公司成功推出干法电极整线解决方案，在多辊转移、分段辊压、双钢带辊压三大干法成膜工艺路线取得阶段性成果并已实现干法设备出货验收。其工艺可节约溶剂、提高效率、大幅提升电池量密度及极片制造效率，为固态电池发展提供支持。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收161.8、197.4和236.4亿元，同比变化+20.3%、+22.0%和+19.8%；实现归母净利润25.5、32.4、39.4亿元，同比变化+114.3%、+27%和+21.6%。当前股价对应2025-2027年市盈率分别为17、13、11倍，考虑公司持续强化产品迭代增强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨、市场竞争加剧、宏观经济与市场波动等风险。

     璞泰来(603659) 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年业绩同比承压，2025年一季度业绩同比改善；公司平台化布局和新产品开发持续推进，竞争优势逐步强化；维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年归母净利润11.91亿元，2025Q1归母净利润同比增长9.64%：公司发布2024年年报，全年实现营收134.48亿元，同比下降12.33%；归母净利润11.91亿元，同比下降37.72%；扣非归母净利润10.63亿元，同比下降40.30%。公司发布2025年一季报，一季度实现营收32.15亿元，同比增长5.96%；归母净利润4.88亿元，同比增长9.64%；扣非归母净利润4.74亿元，同比增长13.20%。 隔膜基涂一体化竞争优势显著：2024年公司涂覆隔膜销量70.03亿平，同比增长32.85%。公司是行业内唯一形成隔膜基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆和基膜设备、涂覆加工等环节的产业链闭环布局的企业，在产能规模、关键原辅材料的自供及国产化替代、核心设备自供和技术改进能力等方面均处于行业领先地位；在基膜领域，公司以自主集成设计的方式完成了对基膜设备的突破，打破了海外供应商的垄断格局，基膜设备国产替代化已接近70%，最新的基膜产线单线设计产能已达到2亿㎡/年。 负极业务阶段性承压，新型负极实现小批量出货：2024年公司负极材料销量13.23万吨，同比下降14.81%。公司积极消纳前期高价库存，坚持工艺技术创新，四川一体化负极工厂逐步投产，为负极成本改善和市场开拓提供支撑。根据公司调研活动信息记录表，截至2024年末，公司负极材料售价已相对稳定，相应存货减值已充分计提。公司硅碳负极已实现小批量出货，未来公司将持续推进硅碳负极在动力电池领域的认证推广。 新业务有望逐步贡献业绩增量：根据公司调研活动信息记录表，公司8GWh制浆和极片涂布产线已经投入使用并与海外客户签订了合作备忘录。复合铜箔方面，公司积极配合下游客户进行产品研发改良，目前在消费及动力电池认证上均进展顺利，2025年有望实现规模化量产。 估值 结合公司年报和一季报，考虑公司一体化优势不断增强，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至1.14/1.38/1.67元（原2025-2026年预测每股收益为1.10/1.22元），对应市盈率15.5/12.9/10.6倍；考虑公司负极业务阶段性承压，新业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期。