安图生物(603658) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现营收32.4亿元（-1.2%），归母净利润9亿元（+0.2%）。单季度来看，2023Q3实现营收11.4亿元（-6.3%），实现归母净利润3.6亿元（-2.8%）。23Q3业绩短期承压，但净利率提升明显。 23年前三季度产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年前三季度毛利率64.6%（+4.7pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年前三季度四费率35.2%，其中管理费用率为4.1%（+0.6pp）,销售费用率为16.7%(+1.0pp)；财务费用率为0.1%（+0.1pp）；研发费用率为14.2%(+2.1pp)。 三季度业绩有所承压，后续预计装机提速。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入分别为10.4/10.7/11.3亿元（0.5%/3.1%/-6.3%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6亿元（0.8%/3.6%/-2.8%）。整体来看，23年前三季度收入同比下滑1.2%，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。 持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。截至2023年上半年，公司AutoLas X-1系列流水线累计装机量19套，AutoLas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。今年4月，公司AutoLas X-1系列流水线斩获2023年度德国iF设计奖，设计理念及便利性使用功能突出。此外，在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，全面推进了基因测序国产化。23年上半年公司实现了测序系统的研制完成测序原理机系统测试工作，并且取得了测序试剂盒的医疗器械注册备案证和生产许可证。此外，“以郑州为中心，北京-上海-苏州-北美为分支”的研发体系顺利进军IVD领域前沿技术和产品开发，未来公司将充分利用当地的人才和技术优势，全面推动IVD领域的前沿研发。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润12.4、15.7、18.6亿元，对应增速5.8%、27.2%、18.7%，对应PE为21、16、14倍，估值性价比较高。考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，给予2024年20倍PE估值，对应目标价53.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进不及预期风险。

     安图生物(603658) 主要观点： 事件： 公司发布2023年三季报，前三季度收入为32.42亿元（-1.19%），归母净利润为9.01亿元（+0.23%），扣非净利润为8.72亿元（+1.40%）。 第单三季度，公司收入为11.35亿元（-6.33%），归母净利润为3.55亿元（-2.82%），扣非净利润为3.45亿元（-2.68%）。 事件点评 发光业务仍保持稳健增长，2023Q3增速约14% 公司三季度业绩有所承压，预计主要和医药行业政策环境影响以及去年同期新冠产品基数较高有关所致。我们预计公司2023Q3化学发光试剂仍实现稳健增长，化学发光6.6亿元，同比增速约14%，与行业水平相当。 2023Q3公司获得多项医疗器械注册证，包括超敏肌钙蛋白T检测试剂盒（磁微粒化学发光法）、NT-proBNP检测试剂盒（磁微粒化学发光法）等，进一步丰富了公司产品菜单。公司推出的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumoA6000系列具有双核护航、极速检测等功能，装机在三级医院占比较高，预计三、四季度装机加速。 持续高研发投入，并推进国际化业务 公司2023年第三季度研发费用1.51亿元，占营业收入比为13.28%，同比提升1.37pp。化学发光及分子检测菜单不断丰富。与希肯医疗合作的全自动凝血分析仪AutoCimoC6000获产品注册证，并可接入X-1流水线。NGS测序研发进展符合预期，有望2024年推出相关产品；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进。 公司多项产品也在海外注册，2023年7月，公司全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获得欧盟公告机构颁发的IVDRclassC类注册证书，这是国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证。9月，公司的生物乙型肝炎病毒表面抗原（HBsAg）检测试剂盒（磁微粒化学发光法）顺利通过欧洲临床考核，获得国内首张欧盟CEIVDRClassD认证证书。此外公司还参与了亚洲国际医疗实验室仪器设备及医疗器械展览会、美国临床化学年会暨临床实验医学博览会，产品注册推进的同时也在积极拓展海外客户，未来出海业务值得期待。 投资建议 预计公司2023-2025收入有望分别实现44.91亿元、52.54亿元和64.57亿元（前值分别为48.05亿元、55.40亿元和67.46亿元），同比增长分别约1.1%、17.0%和22.9%，2023-2025年归母净利润分别实现12.58亿元、14.94亿元和18.16亿元（前值分别是13.09亿元、16.18亿元和20.07亿元），同比增长分别约7.8%、18.7%和21.6%。2023-2025年的EPS分别为2.15元、2.55元和3.10元，对应PE估值分别为21x、18x和15x。鉴于公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 IVD集采大幅降价风险。

     安图生物(603658) 事件：10月25日晚，公司发布2023年第三季度报告:前三季度实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%；归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%；扣非净利润8.72亿元，同比增长1.40%；经营性现金流量净额9.51亿元，同比下降5.69%。 其中，2023年第三季度营业收入11.35亿元，同比下降6.33%；归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%；扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%；经营性现金流量净额4.15亿元，同比下降5.51%。 受新冠基数和终端市场的影响，第三季度收入同比略有下降。公司2023年前三季度业绩与去年同期相比基本持平，其中第三季度收入同比略有下降，主要是一方面本期公司受新冠检测类产品需求下降影响，去年同期有新冠检测类产品收入，本期该类收入销售金额少；另一方面受到下游需求市场的影响。若剔除新冠检测类产品相关收入影响后，我们预计2023年前三季度营业收入与去年同期仍有双位数增长，主要是公司自产品收入增加所致。 2023年，公司全新自主研发制造的流水线Autolas X-1系列进一步推进市场，凭借其高性能、高智能化的特点，获得市场的广泛好评。截至2023年6月底，我们预计Autolas X-1系列流水线累计装机量19套，Autolas A-1系列流水线累计装机量114套，用户已覆盖全国大部分省份。我们认为，Autolas X-1系列流水线、Autolumo A6000系列高通量化学发光免疫分析仪、随机全自动化核酸（RT-PCR）检测系统等新产品，均有助于进一步提升公司的品牌影响力，为公司销售收入的持续增长奠定基础。 综合毛利率提升明显，期间费用率亦有上涨。2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升4.69pct至64.59%，我们预计与毛利较高的自产产品占比提升、毛利较低的新冠相关产品收入减少有关；销售费用率同比提升0.99pct至16.70%；管理费用率同比提升0.64pct至4.14%；研发费用率同比提升2.14pct至14.23%，主要系公司积极开拓新领域与开发新产品；财务费用率同比提升0.08pct至0.10%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.33pct至28.23%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、15.70%、3.78%、13.28%、0.32%、31.74%，分别变动+4.58pct、+1.50pct、+0.63pct、+1.37pct、+0.32pct、+1.42pct。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级。基于公司去年新冠检测类产品收入的基数较高、而今年该类业务的销售金额减少，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入分别为45.32亿/54.81亿/65.90亿，同比增速分别为2%/21%/20%；归母净利润分别为12.57亿/15.44亿/18.66亿，同比增速分别为8%/23%/21%；EPS分别为2.14/2.63/3.18，按照2023年10月25日收盘价对应2023年19倍PE。 风险提示：反腐活动影响医院招标进度的风险，行业监管政策变化风险；市场竞争日趋激烈的风险；新品研发、注册及认证风险。

     安图生物(603658) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入32.42亿元（-1.19%），归母净利润9.00亿元（+0.23%），扣非净利润8.72亿元（1.40%），经营性现金流9.51亿元（-5.69%）；2023年Q3实现营收11.35亿元（-6.33%），归母净利润3.55亿元（-2.82%），扣非净利润3.45亿元（-2.68%）。 三季度表观业绩承压，盈利能力趋于改善。公司单三季度营收和净利润均同比下滑，主要是去年同期新冠检测类产品销售导致高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。2023Q3公司毛利率为66.35%（+4.58pct），净利率为31.74%（+1.42pct），我们预计是高毛利率的化学发光等自产产品业务占比提升、渠道代理业务及新冠相关产品收入占比下降所致，随着流水线及高端机型顺利装机带动营收结构持续优化，未来公司盈利能力有望持续改善。此外，公司费用率略有提升，2023年Q1-Q3公司销售费用率为16.70%（+0.99pct），管理费用率4.14%（+0.64pct）,主要与新品市场推广及员工薪资提升有关。 坚持研发推进产品进展，综合竞争实力稳步提升。2023年Q1-Q3公司研发费用为4.62亿元（+16.27%），研发费用率14.23%（+2.13pct），2023年Q3公司抗β2糖蛋白1抗体、乙型肝炎病毒e抗体等多项检测试剂盒产品获批。此外，公司目前还有三重四极杆（已完成质谱系统性能测试，配套设备开始构建验证平台）、NGS测序平台（完成测序原理机系统测试工作，并取得测序试剂盒的医疗器械注册证和生产许可证）等尖端产品在研。此外，公司海外业务有序推进，有望保持高速增长，产品已进入中东/亚洲/欧洲/美洲/非洲等地区，重组国际贸易与合作中心架构，并通过培育壮大经销商队伍持续扩展市场。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到产品入院节奏放缓，我们下调公司2023-2025年归母净利润至12.53/15.65/19.43亿元，同比增长7.30%/24.96%/24.14%，EPS分别2.14元、2.67元、3.31元，当前股价对应2023-2025年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险

     安图生物(603658) 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营业收入11.35亿元（YoY-6.33%）；归母净利润为3.55亿元（YoY-2.82%）；归母扣非净利润为3.45亿元（YoY-2.68%）。基本符合市场预期。 平安观点： 剔除新冠基数影响后，23Q3营收仍实现增长。23Q3单季度，公司实现营收11.35亿元（YoY-6.33%），若剔除上年同期新冠相关收入基数影响，营收同比仍实现个位数增长。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司23Q3毛利率同比提升4.58pct至66.35%。23Q3单季期间费用率同比上涨3.82pct至33.08%，其中研发费用率从22Q3的11.91%增长至23Q3的13.28%，而销售费用率、管理费用率则同比增长1.50pct、0.63pct至15.70%、3.78%。 化学发光装机情况受反腐和销售政策调整双向影响。公司分别于5月、6月陆续发布600速发光仪、流水线的新装机政策。7月份新装机政策落地后，降低了经销商仪器首付款压力，装机情况有一定边际改善。然而医疗反腐对靠销售入院的质谱仪以及单价较高流水线装机的不利影响仍然存在。 维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司23Q3业绩表观增速转负。考虑到23Q4新冠基数和医疗反腐影响仍将持续，调整2023-2025年EPS预测为2.24、2.71、3.33元（原2.30、2.81、3.49元）。鉴于公司核心发光业务仍持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期：公司新销售政策的落地进度将影响设

     安图生物(603658) 事件： 公司公布2023年三季报，2023年1-9月实现收入32.42亿元（yoy-1.19%，下同），归母净利润9.01亿元（yoy+0.23%），扣非归母净利润8.72亿元（yoy+1.40%）。2023年Q3实现营业收入11.35亿元（yoy-6.33%），归母净利润3.55亿元（yoy-2.82%），扣非归母净利3.45亿元（yoy-2.68%）。 业绩环比持续改善 2023年前三季度，公司收入分别为10.36、10.71、11.35亿元，环比持续增长，其中三季度环比增速5.98%，归母净利端分别为2.42、3.04、3.55亿元，三季度环比增速16.78%，趋势与收入端保持一致，增长幅度更大，我们预计与国内诊疗持续恢复，核心自研诊断试剂需求有序增加相关，同时防疫产品影响不断减小。 新品推广短期费用承压 2023年前三季度，公司毛利率为64.59%（yoy+4.69pp，qoq+0.94pp），核心自研产品推广恢复，尤其是高端产品占比提高，对公司整体毛利率有所拉动。公司销售费用5.42亿元（yoy+5.04%），市场活动随着600速发光系统AutoLumoA6000等新产品的推广有所增长；研发费用4.62亿元（yoy+16.37%），公司持续研发新品，报告期间乙型肝炎病毒e抗体、超敏肌钙蛋白T等项目获得国内医疗器械注册证，持续丰富试剂菜单。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.96/59.62/71.34亿元，同比增速分别为12.47%/19.35%/19.67%，归母净利润分别为13.33/15.98/19.20亿元，同比增速分别为14.20%/19.86%/20.13%，EPS分别为2.27/2.73/3.27元/股，PE分别为18/15/13倍，鉴于公司流水线装机数量稳步提升，长期有望提供试剂产出，IVD产品多维度放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年25.9倍PE，目标价70.6元，维持“买入”评级。 风险提示：国内区域集采风险、海外营收占比较小风险、新产品推广不及预期。

     安图生物(603658) 投资要点 事件：公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入32.42亿元，同比下降1.19%，实现归母净利润9.01亿元，同比增长0.23%，实现扣非归母净利润8.72亿元，同比增长1.40%。 分季度看：2023年单三季度公司实现营业收入11.35亿元，同比下降6.33%，归母净利润3.55亿元，同比下降2.82%，扣非净利润3.45亿元，同比下降2.68%。公司单季度业绩增速有所放缓，预计主要受到医疗行业监管政策变化的影响，结合公司半年度业绩表现以及Q3经营进展，我们预计2023年三季度公司化学发光、微生物等优势业务仍有不错表现，生化、分子等检验项目可能有所波动，随着诊疗需求恢复以及相关政策落地，我们预计四季度公司业绩有望迎来良好增长。 高毛利产品驱动下，利润水平稳步提升。2023年前三季度公司销售费用率16.70%，同比提升0.99pp，管理费用率4.14%，同比提升0.64pp，财务费用率0.10%，同比提升0.08pp，研发费用率14.23%，同比提升2.14pp。公司各项期间费用率有所提高，主要与收入规模波动以及研发运营等投入增大有关，随着公司自产产品占比的逐渐提升，尤其是高毛利的磁微粒化学发光检测产品，公司毛利率水平持续提升，2023年前三季度公司毛利率64.59%，同比提升4.69pp，净利率28.23%，同比提升0.33pp。 600速高速机装机不断提速，化学发光竞市场争力不断提升。公司自主研发的新一代高通量化学发光免疫分析仪AutoLumo A6000系列产品自上市以来凭借检测极速、体验便捷、性能稳定、功能拓展丰富、菜单齐全等多方面优势实现快速进院，尤其受到三级医院等大样本量客户欢迎，装机需求持续旺盛，不断实现高端市场突破，我们预计三季度600速发光设备装机节奏有望加速，未来有望驱动公司终端市场份额快速提升，为后续检验试剂的快速消耗奠定坚实基础。 秋冬流感、肺支等疾病高发，关注呼吸道病原体检测契机。三季度以来，受到气温寒冷、空气干燥以及病原体活跃等因素影响，肺炎支原体感染进入了高发期，同时流感疫情发病率也呈现上升趋势，相关病原体的鉴别分离诊断等需求有望提升，公司作为国内综合性体外诊断龙头企业，在肺支、流感等领域拥有核酸、发光、微生物等多种检测解决方案，可以实现快速精准识别，满足不同场景检验需求，同时叠加600速高速发光设备以及全自动核酸检测系统的快速装机，相关检验项目有望率先受益。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，新冠疫情相关分子诊断业务基数可能影响短期表观增速，2023-2025年公司收入45.08、57.57、73.43亿元，（调整前52.39、67.24、84.45亿元），同比增长1%、28%、28%，归母净利润12.53、15.99、20.43亿元（调整前13.70、17.57、22.14亿元），同比增长7%、28%、28%。公司当前股价对应2023-2025年约19、15、12倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。