安图生物(603658) 投资要点： 安图生物成立于1998年，是国内IVD细分领域的龙头企业之一。公司主要专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，并已在测序、质谱等精准检测领域进行布局，能够为医学实验室提供全面的产品解决方案和整体服务。 2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%；归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。基本每股收益1.09元。其中，2024年第二季度，公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，环比增长2.64%；实现归母净利润2.95亿元，同比下滑2.80%，环比下滑8.92%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下滑2.06%，环比下滑9.24%。研发和销售费用率提升以及信用减值损失的增加，是Q2业绩环比下滑的主要原因。 从毛利率走势看，2024年上半年公司的毛利率为65.37%，较上年同期提升了1.72个百分点，第二季度毛利率为66.19%，环比提升了1.67个百分点，同比提升了0.04个百分点。从期间费用率看，2024年上半年公司的销售费用率为16.7%，较上年同期下降了0.54个百分点；管理费用率为4.14%，较上年同期继续下降了0.2个百分点；研发费用率为15.10%，较上年同期增加了0.35个百分点。财务费用率为0.17%，较上年同期增加了0.19个百分点；单看第二季度，公司销售费用率为16.79%，环比增长了0.19个百分点；管理费用率为4.01%，环比下滑了0.26个百分点；研发费用率为16.29%，环比增加了2.41个百分点。财务费用率为0.16%，环比下滑了0.03个百分点。 2024年上半年公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品，部分项目已经初见成效。截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项、实用新型专利1139项、外观设计专利118项；获得产品注册（备案）证书774项，并取得了474项产品的欧盟CE认证。公司先后承担国家项目16项，省级项目18项，市区级项目24项，完成科学技术成果鉴定（评价）10项，已全面参与101项行业标准制定。在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 分板块看，2024年上半年公司试剂类业务实现营业收入18.57亿元，同比增长4.33%；毛利率为71.50%，较2023年全年提升了0.56个百分点；仪器业务板块实现营业收入2.75亿元，同比增长10.89%；毛利率37.43%，较2023年全年提升了3.89个百分点。 分地区看，海外业务实现营业收入1.31亿元，较上年同期增长了42.21%；国内业务实现营业收入20.76亿元，较上年同期增长了2.98%。 展望未来，受到国内IVD集采以及DRG政策影响，预计24年免疫诊断和生化诊断试剂收入增速有望放缓，但随着公司研发项目落地带来未来产品线的丰富以及进口替代市场份额的增加，长期增长可期。预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为2.59元，2.81元和3.55元，对应9月3日收盘价40.29元，动态市盈率分别为15.56倍，14.34倍和11.35倍，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：1）医疗政策风险：集采及医保政策均可能对公司产品价格，生产经营带来影响；2）产品销售不及预期风险，公司产品存在推广不及预期风险；3）在研产品风险。在研产品的上市存在一定的不确定性。

     安图生物(603658) 事件 公司发布2024年半年报，2024年上半年实现收入22.07亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%；实现扣非后归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。 核心业务保持稳定增长 2024H1公司实现营收22.07亿元（yoy+4.70%），其中Q1营收为10.89亿元（yoy+5.09%），Q2营收为11.18亿元（yoy+4.33%），呈现逐季环比改善状态。分业务线，2024H1试剂类营收为18.57亿元（yoy+4.33%），仪器类营收为2.75亿元（yoy+10.84%），仪器快速装机有望带动后续试剂上量。同时公司积极拓展海外业务，2024H1海外营收为1.3亿元（yoy+42%），呈现快速增长态势。 重视研发投入，产品线持续丰富 2024H1毛利率为65.37%（+1.72pp），净利率为28.41%（+2.07pp），其中Q2毛利率为66.19%（+0.03pp），净利率为26.68%（-2.08pp），2024Q2净利率有所下滑主要为研发费用支出增加和信用损失（包括资产减值损失和信用减值损失）增加，未来随着部分一过性费用减少，公司盈利能力有望得到改善。公司不断加大研发投入。2024H1公司研发投入3.33亿元（yoy+7.18%），研发费用率为15.10%（+0.35pp）。2024H1公司新获产品注册（备案）证书74项，进一步丰富公司产品线，提供较为全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测方案。 盈利预测、估值与评级 受到国内集采、DRG政策影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.86/56.40/66.64亿元，同比分别+10%/+15%/+18%；归母净利润分别为13.91/16.54/19.90亿元，同比增速分别为+14%/+19%/+20%。EPS分别为2.39/2.85/3.43元/股。基于公司为国内化学发光龙头企业之一，有望持续稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：DRG政策落地不及预期、医疗合规政策监管趋严、新品临床推广不及预期

     安图生物(603658) 摘要： 事件：公司发布2024年半年度报告，2024年1~6月实现营业收入22.07亿元（+4.70%），归母净利润6.20亿元（+13.49%），扣非净利润5.99亿元（+13.69%），经营性现金流4.95亿元（-7.63%）。2024Q2实现营业收入11.18亿元（+4.33%），归母净利润2.95亿元（-2.80%），扣非净利润2.85亿元（-2.08%），经营性现金流1.67亿元（-49.78%）。 Q2利润略低于此前预期，收入结构优化促进毛利改善：2024Q2公司净利润同比略有下降，预计一方面DRG推行初期对院端检验消耗量产生阶段性影响，使得短期内化学发光业务增长承压；另一方面，公司24Q2研发费用有所增加（环比24Q1增加0.31亿元），且产生一定资产减值计提（24Q2损失870万元vs.23Q2正向收益607万元），若剔除相关影响预计经营层面净利润增速仍为正向。2024H1公司毛利率为65.37%（+1.72pct），预计主要是化学发光、分子检测等核心业务占比提升所致。期间费用方面，2024H1公司销售费用率为16.70%（-0.54pct），管理费用率为4.14%（-0.20pct），整体经营效率有所提升；此外，公司财务费用率由2023H1的-0.02%提升至0.17%（+0.19pct），主要受汇兑损益变动影响。随着短期因素对公司经营影响逐步减弱、流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，我们看好未来公司盈利能力持续改善。 高研发投入着眼未来，有望迈入密集收获期：2024H1公司研发投入为3.33亿元，占营业收入15.10%，处于行业领先水平，推动公司不断取得丰富研发成果，从2024年1-6月来看：①化学发光：成功推出自身抗体检测系列产品（将有33项产品陆续上市），覆盖常见六大疾病系列，且均可搭配安图全自动化学发光免疫分析仪使用；②生化：全自动生化分析仪AutoChemB2000系列获高通量医疗器械注册证，生化检测产品线进一步丰富；③NGS：全资子公司思昆生物基因测序仪完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销；④质谱：新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，核酸质谱AutofGene已获医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制按计划推进，进度符合预期。 控股股东增持体现经营信心，业绩持续增长确定性强：2024年8月21日，公司发布《关于控股股东增持公司股份暨后续增持计划的公告》，公司控股股东郑州安图实业集团股份有限公司以集中竞价交易方式增持公司128.46万股，占公司总股本的0.22%，成交总金额5,004万元。同时提出后续增持计划，在未来6个月内以1.5~3.0亿元的自有资金择机增持公司股份，体现了控股股东对于公司未来发展的信心及价值认可。基于公司在此前安徽化学发光集采中报量居前，且相较外资厂商具一定成本优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，公司作为头部厂商有望优先受益，同时随着公司海外业务快速成长，国际市场有望贡献重要业绩增量，叠加分子等业务有望促成第二成长曲线逐步兑现，我们认为未来公司业绩持续增长的确定性较强。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑未来可持续发展，内生高速增长确定性强。考虑到短期内DRG执行、IVD集采及医疗行业整顿等因素仍对公司核心业务有一定负面影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至14.32/17.86/22.03亿元，分别同比增长17.60%/24.72%/23.36%，EPS分别为2.46/3.07/3.79元，当前股价对应2024-2026年PE16/13/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧导致装机进度不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

     安图生物(603658) 事项： 2024年上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比+4.70%，实现归母净利润6.20亿元，同比+13.49%。单Q2来看，公司实现营业收入11.18亿元，同比+4.33%，实现归母净利润2.95亿元，同比-2.80%。 平安观点： 公司收入持续保持稳健增长趋势，符合市场预期。2024年上半年公司国内市场面临医疗反腐和DRGs执行扩大化等多重压力，坚持积极进取状态，专注于主业经营、持续推进市场拓展，收入保持平稳增长趋势；海外市场实现收入1.31亿元，同比+42.2%，表现亮眼、带动增长。公司2024年上半年实现毛利率65.37%，保持高位水平；期间费用率相对稳定，销售费用率16.70%（-0.54pp），研发费用率15.10%（+0.35pp），管理费用率4.14%（-0.20pp），其中单二季度研发费用率16.29%有所提升，公司不断加强研发投入保障持续发展。 加强研发投入，积极开拓新领域与新产品，不断打开成长空间。公司2024年上半年研发投入3.33亿元，同比+7.18%，基于较高研发投入，公司取得一系列创新成果：截至2024年6月30日，公司已获专利1575项（包含国际专利60项），其中国内专利授权包含发明专利258项；继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 全面布局免疫、微生物、分子、生化、质谱等检测领域，产品线丰富发展空间广阔。公司具有丰富的产品线，覆盖了传染病到非传染病应用领域的诸多方向，可提供全面的临床免疫检测、微生物检测、分子诊断检测和生化检测等综合解决方案。免疫检测方面，公司2024年上半年成功推出自身抗体检测系列产品，该系列一期将会有33项产品陆续上市，不 断增强产品竞争力；生化检测方面，公司推出高通量全自动化生化分析仪B2000系列，进一步丰富生化检测产品线；分子方面，持续开发超多重一体化全集成核酸即时检测系统，更好地服务于临床检验；质谱方面，公司进一步加大全自动微生物质谱检测系统的研制，开发了多款质谱系统，并配套全自动点样系统和质谱用系列试剂盒，有效构建了微生物质谱整体解决方案等，各项进展顺利，不断提升综合竞争能力。 维持“推荐”评级。公司是体外诊断领域综合性领先企业，免疫增长有望不断放量，微生物检测、分子检测、生化、质谱等业务空间广阔，长期增长可期。根据中报和国内政策变化调整2024-2026EPS预测为2.40、2.81、3.49元（原2024-2026预测为2.51、2.98、3.54元），持续看好公司长期发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）集采政策降价风险；4）海外销售拓展不及预期等。

     安图生物(603658) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），实现归母净利润6.20亿元（yoy+13.49%），扣非归母净利润5.99亿元（yoy+13.69%），经营活动产生的现金流量净额4.95亿元（yoy-7.63%），其中单二季度实现营业收入11.18亿元（yoy+4.33%），归母净利润2.95亿元（yoy-2.80%），扣非归母净利润2.85亿元（yoy-2.08%）。 点评： 整体经营稳健，国外业务取得突破，增长超42%。2024年上半年公司实现营业收入22.07亿元（yoy+4.70%），其中2024Q1\Q2分别实现营收10.89亿元（yoy+5.09%）\11.18亿元（yoy+4.33%），整体经营稳健。分业务类型来看，试剂业务实现营收18.57亿元（yoy+4.33%），保持稳定增长，仪器类业务实现营收2.75亿元（yoy+10.84%），我们认为主要是因为高速发光仪和流水线装机情况较好。分区域来看，随着公司加大境外拓展力度，不断培育和壮大经销商队伍，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，国外业务取得突破，实现较高增长，2024H1国外业务同比增长42.21%，营收达1.31亿元，中国大陆收入为20.76亿元（yoy+2.99%）。 盈利能力提升，研发加码助力长期成长。公司2024年上半年销售毛利率为65.37%（yoy+1.72pp），其中Q1和Q2分别为64.52%、66.19%，呈现持续提升趋势，我们认为主要是产品结构调整所致，销售净利率为28.41%（yoy+2.07pp），其中Q1和Q2分别为30.18%、26.68%，Q2销售净利率较Q1略有降低的主要原因为研发投入加大，2024H1公司研发费用达3.33亿元（yoy+7.18%），营收占比达15.10%，其中Q1和Q2分别为1.51亿元（yoy-0.84%）、1.82亿元（yoy+14.89%），较高的研发投入为公司新产品开发和技术创新提供了保障，2024年上半年自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等检测项目陆续取证、高通量全自动生化分析仪AutoChem B2000系列已获批、全资子公司思昆生物基因测序仪完成了临床试验，并开始非临床领域试销，新一代全自动微生物质谱检测系统进入生产试制阶段，产品系列进一步丰富，公司长期成长可期。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.36、57.59、69.79亿元，同比增速分别为8.8%、19.1%、21.2%，实现归母净利润为13.81、17.10、21.13亿元，同比分别增长13.4%、23.8%、23.6%，对应当前股价PE分别为16、13、11倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

     安图生物(603658) 主要观点： 事件： 公司在2024年上半年实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%，归母净利润达6.20亿元，同比增长13.49%，扣非归母净利润5.99亿元，同比增长13.69%。 2024年第二季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%；实现归母净利润2.95亿元，同比增长-2.80%；扣非归母净利润2.85亿元，同比增长-2.08%。 事件点评 发光业务仍保持稳健增长，海外市场维持高增长 公司核心产品为化学发光试剂，我们预计2024年上半年公司化学发光试剂增速在高个位数左右，带动公司整体收入维持平稳增长。2024年上半年，公司试剂类产品收入18.57亿元，同比增长约4.32%，毛利率水平约为71.50%。截至2024年上半年，公司的免疫检测产品拥有331项注册（备案）证书，并取得了207项产品的欧盟CE认证，试剂品种涉及传染病、肿瘤、生殖内分泌、甲状腺功能、肝纤维化、优生优育、糖尿病、高血压、心脏病、骨代谢、呼吸道、自身免疫等多个检测方向，仪器涵盖了化学发光免疫分析仪、酶标仪、洗板机、全自动化学发光免疫分析仪、全自动生化分析仪等产品。 2024年上半年，公司海外市场实现收入1.31亿元，同比增长42%。目前，公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，未来几年国际市场将成为公司市场拓展最为重要的区域之一。公司对国际贸易与合作中心架构重组，形成“大区管战、客服管建、市场主导、合规先行、综合管理”的运作模式。公司境外销售模式是主要依托当地经销商进行，在不同国家优先选择主渠道经销商，通过对其进行专业的培训和提供技术支持，不断培育和壮大经销商队伍，使其承担在当地的产品注册、销售及服务职能，并通过持续的品牌、市场和产品培训提升经销商的专业服务能力。 研发费用投入增加，毛利率随自产产品占比提高而提升 2024年上半年公司毛利率65.37%，同比提升1.72pp，预计仍是得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大。2024上半年，公司销售费用率16.70%（yoy-0.54pp），管理费用率4.14% （yoy-0.20pp），研发费用率15.10%（yoy+0.35pp），归母净利润率达到28.07%，较2023年同期的25.90%提升2.17pp。 公司高度重视研发，持续高强度投入。2021年-2023年研发投入分别为48,595.46万元、57,169.48万元和65,613.04万元，占当期营业收入的比重分别为12.90%、12.87%和14.77%。持续的研发高投入使公司源源不断的技术创新得到了保障。截至2024年6月30日，公司拥有研发人员1852人，占员工总数的33.27%。2024年上半年，公司研发投入为33,323.28万元，占营业收入的15.10%。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书74项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。 投资建议 我们预计公司2024-2026收入有望分别实现48.54亿元、56.66亿元和66.44亿元，同比增长分别约9.2%、16.7%和17.3%，2024-2026年归母净利润分别实现14.65亿元、17.67亿元和22.04亿元，同比增长分别约20.3%、20.6%和24.7%。2024-2026年的EPS分别为2.50元、3.01元和3.76元，对应PE估值分别为22x、18x和15x。公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，海外市场实现突破，综合优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 高速机装机进展不及预期风险。

     安图生物(603658) 投资要点： 公司发布 2024 年半年度报告。 公司 2024H1 营收 22.07 亿元（ +4.70%） ， 归母净利润 6.20 亿元（ +13.49%） ， 扣非归母净利润 5.99 亿元（ +13.69%） 。 24Q2 营收 11.18 亿元（ +4.33%） ， 归母净利润 2.95 亿元（ -2.80%），扣非归母净利润 2.85 亿元（ -2.08%） 研发创新加码支出力度加大， 看好后续改善潜力。 Q2 销售毛利率 66.19%（ 同比+0.04 pct， 环比+1.67pct） 。 费用率方面来看， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 16.79%（ 同比-1.22 pct） 、4.01%（ 同比-0.20 pct） 、 16.29%（ 同比+1.50 pct） 、 0.16%（ 同比+0.28pct） 。 公司研发投入力度加大： 在试剂研发领域深耕细作， 成功推出自免系列新品； NGS/质谱领域持续发力拓展， 深化公司 IVD 全平台布局。 支出增大致使短期增速承压， 看好后续创新研发落地， 改善提速。 产品毛利率稳健提升， 海外拓展保持高增 分产品来看， 2024H1试剂类营收18.6亿元（ +4.3%）， 毛利率71.5%；仪器类营收 2.8 亿元（ +10.8%） 。 毛利率 37.4%。 较 23 年全年各自毛利率水平 70.94%和 33.54%稳健提升。 分地区来看， 境内收入 20.8 亿元（ +2.99%） ， 境外营收 1.3 亿元（ +42.2%） ， 海外拓展保持高增速。 政策扰动下行业承压， 公司经营稳健业绩提速可期。 随着行业 DRGs、 体外诊断试剂集采等政策的陆续执行落地， IVD行业公司产品价格面临一定压力。 公司全面布局 IVD 多平台， 具备分散价格下行风险的潜力。 公司整体经营稳健， 我们预计随着诊疗端压力释放需求改善， 公司仪器入院加快， 业绩有望提速。 盈利预测与投资建议 受行业政策扰动， 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 为 2.4/2.9/3.7元（前值 24/25/26 年为 2.6/3.2/4.0） ， 对应 PE 为 17/14/11 倍， 安图生物是国内 IVD 平台化先行者， 研发加码提升公司竞争力， 维持“买入” 评级。 风险提示 竞争加剧风险、 政策风险、 汇率波动风险、 新品研发与推广不及预期风险、 注册及认证相关风险。

     安图生物(603658) 投资要点 事件：2024上半年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长4.70%，归母净利润6.20亿元，同比增长13.49%，扣非净利润5.99亿元，同比增长13.69%。 分季度看：2024年单二季度公司实现营业收入11.18亿元，同比增长4.33%，归母净利润2.95亿元，同比减少2.80%，扣非净利润2.85亿元，同比减少2.08%。得益于常规试剂的持续放量，公司单季度收入在多重政策压力下维持良性增长，单季度毛利率同比环比均实现改善，单季度利润有所下降，主要因研发、销售等投入力度加大。 分业务来看：2024上半年公司实现试剂销售收入18.57亿元，同比增长4.33%，维持稳健增长；仪器销售收入2.75亿元，同比增长10.84%。从区域维度来看，2024上半年公司国内收入20.76亿元，同比增长2.99%，在多重政策压力下延续较好增势，海外收入1.31亿元，同比增长42.41%，出海业务增长迅猛。 研发推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。2024上半年公司销售费用率16.70%，同比减少0.54pp，管理费用率4.14%，同比减少0.20pp，研发费用率15.10%，同比提升0.35pp，财务费用率0.17%，同比提升0.19pp。公司持续加大分子、测序多条线创新诊断产品的研发投入力度，研发费用率有所提升。2024上半年公司毛利率65.37%，同比提升1.72pp，净利率28.41%，同比提升2.06pp。 政策扰动下业绩稳健，下半年有望逐渐复苏。2024年以来，伴随免疫、生化等集采政策的陆续落地，以及部分地区诊断试剂挂网价格的持续调整，同时叠加2023年同期疫后检验高基数，IVD行业整体面临一定压力，公司在多重外界压力下持续实现韧性增长，参照公司历史业绩表现以及经营近况，我们预计公司发光业务有望实现接近双位数增长，生化业务或将相对稳定，微生物板块或有亮眼表现，伴随下游诊疗需求的持续释放以及高速发光仪、流水线等设备的持续入院，我们预计下半年公司化学发光等业务有望逐步回暖。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2024上半公司持续加大NGS、质谱等领域研发投入力度。基因测序领域，全资子公司思昆生物基因测序仪已完成临床试验，测序系统在非临床领域开始试销。基因测序仪Sikun2000系列正式在非临床领域上市。同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，新一代全自动微生物质谱进入生产试制阶段，核酸质谱Autof Gene已取得医疗器械注册证和生产许可证，三重四极杆液质联用系统研制稳步推进，持续的产品迭代有望为中长期业绩增长打下良好基础。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入49.03、59.37、72.82亿元，（调整前2024-2026年53.56、65.01、79.26亿元），同比增长10%、21%、23%，归母净利润13.93、16.89、20.96亿元（调整前2024-2026年15.22、18.37、22.20亿元），同比增长14%、21%、24%。公司当前股价对应2024-2026年约16、14、11倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     安图生物(603658) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，实现营收44.4亿元（+0.1%），归母净利润12.2亿元（+4.3%），2024Q1实现营收10.9亿元（+5.1%），实现归母净利润3.2亿元（+33.9%）。23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。 23年产品结构优化，毛利率提升明显。盈利能力看，2023年毛利率65.1%（+5.2pp），其中高毛利免疫诊断试剂营收占比提高，低毛利新冠相关业务营收占比下降，且高毛利化学发光仪器占比有所提升。2023年四费率36.3%，其中管理费用率为4.1%（+0.4pp），销售费用率为17.2%(+1.0pp)；财务费用率为0.2%（+0.2pp）；研发费用率为14.8%(+2pp)。 23年业绩符合预期，24Q1收入端短期承压。分季度看，2023Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为10.4/10.7/11.3/12亿元（0.5%/3.1%/-6.3%/+3.5%），单季度归母净利润分别为2.4/3/3.6/3.2亿元（0.8%/3.6%/-2.8%/+17.9%）。整体来看，23年收入与22年持平，主要系新冠检测类产品需求降低，且受需求影响计提存货跌价准备。7月份新装机政策落地后，经销商仪器首付款压力减轻，对装机情况有边际改善。此外23H2受到医疗反腐的影响，23年短期有所承压，但业绩整体符合预期。24Q1亦受到套餐解绑的压力，收入端有所承压。 持续研发拓展新领域，IVD平台型企业行稳致远。公司继续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品，新获产品注册（备案）证书60项，涵盖磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等，检测项目覆盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等，丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力。2023年4月，公司AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能最终脱颖而出，一举斩获2023年德国iF设计奖。Autolas B-1系列流水线通过其高度的灵活性，实现了与各型号新仪器的无缝串联，实现2000速生化分析仪分别与600速和200速的免疫分析仪进行自由串联扩展。在NGS产品线业务的布局上，公司建立了郑州、上海双研发中心，以“基因测序+大数据”技术融合为抓手，扎实推进基因测序产业国产化。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年归母净利润15.5、18.7、22.8亿元，对应增速27%、20.7%、22.2%，对应PE为21、18、14倍，估值性价比较高，考虑到公司在技术、产品、渠道、品牌四方面的竞争优势，未来成长性突出，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险、竞争加剧风险、新品放量不及预期风险、研发进展不及预期风险。

     安图生物(603658) 投资要点 事件：公司发布2023年报，2023年实现营收44.44亿元（+0.1%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润12.17亿元（+4.3%）；扣非归母净利润11.85亿元（+5.9%）；经营性现金流净额14.70亿元（-5.7%），业绩基本符合预期。公司同时公布2024一季报，2024Q1实现营收10.89亿元（+5.1%），归母净利润3.24亿元（+33.9%），利润超预期。 短期反腐承压，24Q1开始加速恢复：2023H2开始全国反腐，对公司院内业务造成影响，公司2023年Q4营收和归母净利润同比增速分别为3.5%和17.9%，环比增速分别为-4.2%和-26.5%。随着反腐边际影响减弱，预计院内诊疗量将在2024年逐季度逐渐恢复，2024年业绩可期。 长期高研发投入，产品加速释放：公司不断加强研发投入，2023年研发费用6.56亿元（+15%），研发费用率14.8%（+2.6pct）；截至2023年12月底，公司已获得产品注册证705项（+56项），并取得了470项产品的欧盟CE认证（+26项）。公司2023年全自动生化分析仪AutoChemB801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，子公司测序仪非临床领域上市。 盈利预测与投资评级：考虑到行业反腐和集采影响，我们将公司2024-2025年归母净利润的盈利预测从17.99/21.92亿元下调至15.36/18.20亿元，预计2026年归母净利润为22.34亿元，当前股价对应2024-2026年PE估值为21/18/15倍；基于1）2024年反腐后院端加速恢复；2）分子等新业务加速，我们维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

     安图生物(603658) 事件：4月19日，公司发布2023年年度报告:全年实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%；归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。其中，2023年第四季度营业收入12.01亿元，同比增长3.54%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%；扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%。 同日，公司发布2024年第一季度报告:第一季度实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 免疫产品仍保持24%的稳健增长，海外业务快速发展 2023年度公司实现营业收入44.44亿元，与2022年度持平；若剔除新冠检测类相关收入影响后，营业收入同比增长16.64%，发展稳健。 分产品来看：免疫/微生物/生化产品稳定增长，分子产品因疫情基数影响同比下滑。（1）2023年公司试剂类产品实现营业收入38.15亿元，同比增长8.06%，毛利率同比提升4.36pct至70.94%。其中，免疫诊断产品实现收入24.83亿元，同比增长23.77%；微生物检测产品实现收入3.23亿元，同比增长18.65%；生化检测产品实现收入2.50亿元，同比增长20.54%；分子诊断产品实现收入1738万元，同比下滑79.18%，我们预计主要是新冠检测试剂产品的销售下降所致。（2）仪器类产品实现营业收入4.82亿元，同比下降32.99%，毛利率同比下降3.18pct至33.54%。其中，自产检测仪器实现收入3.02亿元，同比下滑30.47%，我们预计与疫情期间公司推出的全自动核酸提纯及实时荧光PCR分析系统销售减少有关。 分地区来看：海外业务拓展顺利，全年实现高速增长。（1）2023年公司境内实现营业收入41.59亿元，同比下滑1.82%，毛利率同比提升5.49pct至67.39%；（2）境外实现营业收入2.09亿元，同比增长60.53%，毛利率同比提升15.98pct至37.81%。 公司继续在创新研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品：（1）试剂方面，2023年新获产品注册（备案）证书60项，丰富了公司的产品系列；（2）仪器方面，全自动生化分析仪AutoChem B801系列获医疗器械注册证，全自动微生物质谱检测系统Autof ms系列获得国内首张欧盟IVDR微生物质谱检测系统产品注册证，公司全资子公司思昆生物推出的基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。 各项期间费用率保持平稳，一季度盈利能力明显提升 2023年度，公司的综合毛利率同比提升5.23pct至65.07%，我们预计主要是试剂类产品收入占比增加及其毛利率提升所致；销售费用率同比提升1.02pct至17.18%；管理费用率同比提升0.44pct至4.13%；研发费用率同比提升1.97pct至14.77%，我们预计主要是公司积极开拓新领域与开发新产品所致；财务费用率同比提升0.24pct至0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.79pct至27.55%。其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.35%、18.46%、4.11%、16.20%、0.46%、25.70%，分别变动+6.67pct、+1.03pct、-0.14pct、+1.42pct、+0.70pct、+2.15pct。 2024年度第一季度，公司的综合毛利率同比提升3.46pct至64.52%，我们预计主要是毛利水平较高的自主产品收入占比提升所致；销售费用率同比提升0.16pct至16.60%；管理费用率同比降低0.20pct至4.27%；研发费用率同比降低0.83pct至13.88%；财务费用率同比提升0.11pct至0.19%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.33pct至30.18%。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为51.31亿/60.48亿/71.07亿，同比增速分别为15%/18%/18%；归母净利润分别为15.15亿/18.91亿/23.47亿，同比增速分别为24%/25%/24%；EPS分别为2.58/3.22/4.00，按照2024年4月19日收盘价对应2024年21倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，市场竞争日趋激烈的风险，研发进展不及预期风险，反腐活动影响医院招标进度的风险，新品研发、注册及认证风险。

     安图生物(603658) 主要观点： 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年度公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，实现归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长5.86%。 2024年第一季度公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%；扣非归母净利润3.14亿元，同比增长33.15%。 事件点评 发光业务仍保持稳健增长，2023年增速约24.88% 公司核心产品化学发光试剂保持稳健增长。2023年公司免疫诊断收入共24.8亿元（yoy+23.77%），其中化学发光试剂收入24.25亿（yoy+24.88%）；生化试剂2.50亿元（yoy+20.54%），微生物诊断收入3.23亿元（yoy+18.65%）。分区域来看，公司也着重拓展海外市场，2023年海外收入2.09亿元（yoy+60.53%），海外市场有望延续高速增长。 24年第一季度，公司发光试剂仍然实现较稳健增长，发光试剂收入约5.8亿元（yoy+16.7%），公司发光高速机推广顺利，占比提升，全年高速机装机量有望超过50%。 研发费用投入增加，毛利率随自产产品占比提高而提升 2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79pp。2024Q1公司毛利率64.52%，较去年同期提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp。 2023年公司销售费用率17.18%（+1.02pp），管理费用率4.13%（+0.44pp），研发费用率14.77%（+1.97pp）。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。 公司2023年研发投入6.56亿元（占营收14.77%），公司在多个领域取得了进展，公司NGS产线实现测序系统的生产试制及应用测试，基因测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市；质谱产线，核酸质谱注册工作正在稳步推进，同时实现质谱质控品上市，药敏试剂盒进入中试阶段。三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。 投资建议 我们增加对2026年的盈利预测，预计公司2024-2026收入有望分别实现51.60亿元、62.36亿元和75.43亿元，同比增长分别约16.1%、20.9%和21.0%，2024-2026年归母净利润分别实现15.72亿元、19.73亿元和25.48亿元，同比增长分别约29.2%、25.5%和29.1%。2024-2026年的EPS分别为2.68元、3.36元和4.35元，对应PE估值分别为21x、17x和13x。公司产品线布局全面，形成“免疫诊断+生化诊断+微生物诊断+分子诊断”全产品线布局，市场份额逐步扩大，综合优势显著，维持“买入”评级。 风险提示 高速机装机进展不及预期风险。

     安图生物(603658) 投资要点 事件：公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现营业收入44.44亿元，同比增长0.05%，归母净利润12.17亿元，同比增长4.28%，扣非净利润11.85亿元，同比增长5.86%。剔除新冠检测相关业务后，2023年公司常规营业收入同比增长约16.64%。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15% 分季度看：2023年单四季度公司实现营业收入12.01亿元，同比增长3.53%，归母净利润3.17亿元，同比增长17.86%，扣非净利润3.13亿元，同比增长20.61%，随着监管政策的趋向好转，公司常规业务逐渐恢复，单季度业绩持续好转（2023Q3收入11.35亿元，同比下降6.33%）。2024年一季度，公司实现营业收入10.89亿元，同比增长5.09%，实现归母净利润3.24亿元，同比增长33.93%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长33.15%，公司单季度业绩超预期增长，呈现出加速恢复的良好态势。 研发、推广投入力度持续加大，盈利能力稳中有升。 2023年公司销售费用率17.18%，同比提升1.02pp，管理费用率4.13%，同比提升0.44pp，研发费用率14.77%，同比提升1.97pp，财务费用率0.20%，同比提升0.24pp。公司持续加大创新诊断产品的研发投入以及销售推广投入力度，相关费用率有所升高。2023年公司毛利率65.07%，同比提升5.23pp，主要得益于磁微粒发光等高毛利自产试剂占比的持续扩大，净利率27.55%，同比提升0.79pp。 2024年第一季度，公司毛利率64.52%，同比提升3.46pp，净利率30.18%，同比提升6.33pp，伴随常规试剂占比的持续提升以及代理业务的持续收窄，公司盈利能力持续实现改善。 发光、生化等常规业务表现良好，2024年有望持续加速。 2023年全年来看，尽管下半年以来反腐等政策对常规诊疗、设备进院等造成一定扰动，公司在免疫、生化、微生物等优势领域仍然凭借成熟精准的检验技术产品带动常规业务在2023年度实现16.64%的良好增长。参考公司历史逐季度财务数据以及经营近况，我们预计2023年公司化学发光业务或实现20-30%的快速增长，生化业务或保持15-25%的良好增速。 2024Q1公司收入+5.09%，归母+33.93%，实现超预期增长。结合公司业务经营进展以及历史业绩表现，我们预计单季度发光业务增速可能在10-20%左右。随着政策趋势的日渐缓和，我们预计公司相关业务有望迎来逐季恢复，2024年有望迎来加速。 NGS、质谱等创新产品持续收获，塑造中长期增长动能。2023年公司持续加大研发投入力度，加快新产品新领域的研发进展，在基因测序领域，2023年全资子公司思昆生物已实现测序系统的生产试制及应用测试，具备批量化生产能力，基因测序仪Sikun2000系列正式在非临床领域上市；同时公司进一步加快质谱系统研发节奏，2023年已经完成新研制飞行时间质谱项目原型机研制，核酸质谱注册工作稳步推进，三重四级杆质谱已完成系统性能测试和检机；此外，在凝血、微生物等多赛道公司也持续实现产品迭代更新，有望为中长期业绩增长打下良好基础。 盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计公司各项常规业务有望持续迎来恢复，监管政策变化可能影响短期业绩表现，2024-2026年公司收入54.02、65.92、80.38亿元，（调整前2024-2025年57.57、73.43亿元），同比增长22%、22%、22%，归母净利润15.58、18.98、23.01亿元（（调整前2024-2025年15.99、20.43亿元），同比增长28%、22%、21%。公司当前股价对应2023-2025年约20、17、14倍PE。考虑到公司发光竞争力持续增强，分子产品进入放量阶段，同时通过自研+合作，不断推出具备高成长性的产品，维持“买入”评级。 风险提示：产品推广不达预期风险，政策变化风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     安图生物(603658) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70亿元（yoy-5.68%）。2024年一季度实现营业收入10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 点评： 免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023年公司实现营业收入44.44亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023年公司免疫诊断业务实现营收24.83亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023年公司在境内市场实现营收41.59亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023年末，公司已拓展境外经销商120余家，2023年公司境外业务实现收入2.09亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。 研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChemB801、基因测序仪Sikun2000等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp至30.18%，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.16、60.18、71.60亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

     安图生物(603658) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营收44.44亿元（yoy+0.05%），归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%）。2024年Q1公司实现营收10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 多产线稳步增长 2023年公司实现试剂类营收38.15亿元（yoy+8.06%），其中免疫诊断、微生物检测、生化检测营收分别为24.83亿元、3.23亿元、2.50亿元，同比增长分别达到23.77%，18.65%和20.54%。仪器类营收4.82亿元（yoy-32.99%），仪器类产品营收减少主要为合规政策监管严格，装机进程有所放缓，但终端诊疗需求为刚需，后续有望迎来恢复性增长。 盈利能力改善，创新研发行业领先 2023年公司整体毛利率为65.07%（+5.23pct），主要因高毛利率的试剂类产品占比增加，达85.85%（+6.37pct）。净利率为27.55%（+0.79pct）。公司持续加大创新投入，研发费用率为14.77%（+1.97pct），并不断推出自动生化分析仪AutoChem B801，基因测序仪Sikun2000等产品，在医学实验室智能化方面，推出“安图生物AutoiLab智能化实验室整体解决方案”。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.92亿元、66.29亿元和77.64亿元，同比增速分别为21.35%、22.93%和17.14%，归母净利润分别为15.55亿元、18.96亿元和22.24亿元，同比增速分别为27.73%、21.95%和17.24%，3年CAGR为22.24%。鉴于公司发光仪器装机数量稳步提升，长期有望带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价71.62元，维持“买入”评级。 风险提示：IVD集采降价不及预期、终端装机不及预期、行业竞争加剧等

     安图生物(603658) 投资要点： 公司发布2023年年度报告及2024一季报，Q1利润增长亮眼公司23年全年营收44.4亿元（+0.05%），剔除新冠检测相关收入，同比增长16.6%；归母净利润12.2亿元（+4.3%），扣非11.9亿元（+5.9%）。 24Q1营收10.9亿元（同比+5.1%），归母3.24亿元（同比+33.9%），扣非3.14亿元（同比+33.2%）。 内生业务增速稳健，业务结构改善提升利润水平 23年表观增速受新冠产品拖累，内生业务增速稳健；试剂业务结构改善，占比提升带动整体毛利率上升5.23pct。24Q1利润高增系去年同期存货减值造成低基数叠加业务毛利率提升所致。 免疫检测收入稳健，试剂产品毛利率整体边际改善 分产品来看，23年试剂收入38.1亿元（+8.1%），毛利率70.94%（+4.4pct）；仪器收入4.8亿元（-33.0%），毛利率33.54%（-3.2pct）。按照领域划分，免疫诊断收入24.8亿元（+23.8%），毛利率小幅提升1.6pct至80.1%；微生物检测收入3.2亿元（+18.7%），毛利率持平45.08%；生化检测收入2.5亿元（+20.54%）毛利率小幅提升4.6pct至63.4%；分子诊断收入0.17亿元，同比下滑79.2%，毛利率大幅提升38.6pct至59.1%。 IVD多平台布局进展顺利，海外拓展高增长，看好后续提速潜力 分地区来看，境内收入41.6亿元（-1.82%），毛利率提升5.49pct至67.39%；境外收入2.1亿元（+60.5%），毛利率提升16.0pct至37.8%。全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证上市；微生物检测：Autofms获国内首张欧盟IVDR证，三重四极杆进展符合预期；测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。凝血检测领域布局，合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市。 盈利预测与投资建议 受行业政策扰动，我们预计公司2024-2026年EPS为2.6/3.2/4.0元（前值24/25年为2.6/3.2），对应PE为21/17/14倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD平台化先行者，给予公司2024年的PE为25倍，对应2024年目标价65.48元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

     安图生物(603658) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入44.44亿元（+0.05%），归母净利润12.17亿元（+4.28%），扣非净利润11.85亿元（+5.86%），经营性现金流14.70亿元（-5.68%）。2023年分红预案10派10.5，分红率50.01%，计算股息率1.84%。2024Q4实现营业收入12.01亿元（+3.54%），归母净利润3.17亿元（+17.86%），扣非净利润3.13亿元（+20.61%）。2024Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），归母净利润3.24亿元（+33.93%），扣非净利润3.14亿元（+33.15%），经营性现金流3.28亿元（+61.21%）。 2023年全年业绩符合预期。2023年公司表观营收和净利润增长较弱，主要是2022年同期新冠检测类产品销售导致的高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司全年营收同比增长16.64%。截至2023年，公司产品已进入二级医院以上终端用户6,700多家（其中三级医院2,200多家，占全国三级医院总量的61.90%），同时，公司海外业务保持高速增长，全年实现营业收入2.09亿元（+60.53%）。 核心业务快速增长促进收入结构改善，2024Q1业绩大超预期。2024Q1公司表观利润大幅增长，除因2023Q1基数较低（含2,726万元资产减值损失）以外，预计主要是公司化学发光、分子等核心业务快速增长，驱动2024Q1毛利率提升3.46pct至64.52%，净利率提升6.33pct至30.18%。若不考虑减值损失，2024Q1利润内生增长仍有约20%。期间费用方面，销售费用率16.60%（+0.15pct），研发费用率13.88%（-0.83pct），管理费用率4.27%（-0.20pct）。我们认为，未来随着流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，公司盈利能力有望持续改善。 研发投入推动产线持续丰富，有望进入密集收获期。公司研发强度一度保持领先行业水平，2023年研发投入6.56亿元（占营收比例14.77%），2024Q1研发投入1.51亿元（占营收比例13.88%）。①化学发光：新获产品注册（备案）证书60项，项目覆盖盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等；②生化：800速AutoChem B801系列获医疗器械注册证；③凝血：合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市；④测序：全资子公司思昆生物Siku2000系列在非临床领域上市；⑤质谱：全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获国内欧盟IVDR首证；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，2023年已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。 内外部因素共振，业绩持续增长确定性强。1）境内：集采推动国产替代加速兑现。2023年公司境内营收41.59亿元（-1.82%），毛利率67.39%（+5.49pct）此前安徽化学发光集采中，公司以22%占比居传染病八项报量首位，该次集采降价相对温和，基于国产厂商出厂成本较进口有一定优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，预计越来越多的进口产品经销商出于自身利润空间考量向国产产品转化，安图作为头部厂商有望充分受益。2）境外：2023年公司境外营收2.09亿元（+60.53%），毛利率37.81%（+15.98pct）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，尽管目前公司海外业务体量尚小，随着海外业务部门架构重组、经销商队伍不断培育与壮大（截至2023年已合作120余家经销商），未来国际市场有望贡献重要业绩增量。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.53/19.39/23.89亿元，同比增长27.56%/24.85%/23.21%，EPS分别为2.65/3.31/4.08元，当前股价对应2024-2026年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

     安图生物(603658) 事项： 公司发布2023年报和2024年第一季度财报： 2023年实现营业收入44.44亿元（YoY+0.0%）；归母净利润为12.17亿元（YoY+4.3%）；归母扣非净利润为11.85亿元（YoY+5.9%）。基本符合市场预期。 2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%）；归母净利润为3.24亿元（YoY+33.9%）；归母扣非净利润为3.14亿元（YoY+33.2%）。基本符合市场预期。 公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%。 平安观点： 剔除新冠基数影响后，2023年营收仍实现双位数增长。公司2023年实现营收44.44亿元（YoY+0.0%），若剔除2022年约6.5亿新冠相关收入基数影响，则营收同比增长约16%。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高10.7pct至55.9%、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司2023年毛利率同比+5.2pct至65.1%。公司2023年销售费用率同比增长1.0pct至17.2%，主要因为疫情放开后差旅费用和宣传费用有所增加；管理费用率小幅上涨0.4pct至4.1%；研发费用率同比增长2.0pct至14.8%，主要因为新产品研发投入有所增长。 反腐压力下2024Q1自营业务仍实现稳健增长。公司2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%），因代理业务减少以及反腐等因素收入增速受到一定影响。发光与微生物业务仍实现稳健增长，收入结构带来的毛利率提升至64.5%（YoY+3.5pct）、控费以及上年同期存在新冠相关减值共同作用下，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（YoY+33.9%）。 维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司2023年业绩表观增速为零。考虑到2024Q1医疗反腐影响仍在持续，调整2024-20 25年EPS并新增2026年EPS预测为2.51、2.98、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.33元）。鉴于公司核心发光业务仍持续高速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期：医疗反腐或将影响设备和流水线的入院速度；2）新品注册审批进度不及预期：若新产品审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；3）集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。