安图生物(603658) 事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入20.60亿元（yoy-6.65%），归母净利润5.71亿元（yoy-7.83%），扣非归母净利润5.46亿元（yoy-8.79%），经营活动现金流4.10亿元（yoy-17.22%）。其中2025Q2实现营业收入10.64亿元（yoy-4.79%），归母净利润3.01亿元（yoy+1.97%）。 点评： 季度趋势向好，海外布局驱动成长。2025年上半年公司实现营业收入20.60亿元（yoy-6.65%），分季度来看，2025Q1、Q2分别实现收入9.96亿元（yoy-8.56%）、10.64亿元（yoy-4.79%），季度降幅环比收窄。分区域来看，2025H1境内实现收入19.04亿元（yoy-8.32%），我们认为主要是受DRGS、检验结果互认、集采等政策影响，检测的量和价均有所下滑所致，未来随着集采陆续落地，国产替代进程有望加速，国产产品的市场份额有望逐步上升，叠加公司600速发光、流水线的试剂消耗量持续上升，公司境内收入有望回归增长；2025H1境外实现营收1.57亿元（yoy+19.78%），主要得益于公司持续加大全球市场布局，将产品推入亚洲、欧洲、非洲等100多个国家和地区，提升了公司品牌在境外市场的知名度，我们认为随着公司产品在不同国家陆续获证，深化海外市场布局，公司境外业务有望保持良好增长态势。 盈利能力稳定，研发优化助力盈利释放。从盈利能力来看，2025H1销售毛利率为64.43%（yoy-0.94pp），其中试剂业务毛利率下滑3.06pp至68.44%，我们认为主要是因为受集采政策实施的影响。从费用端情况来看，2025H1公司销售费用率为18.88%（yoy+2.36pp），管理费用率4.96%（yoy+0.82pp），研发费用率为12.15%（yoy-2.95pp），主要是研发费用资本化，减小了费用端的压力。2025H1销售净利率为28.06%（yoy-0.35pp），盈利能力基本维持稳定。我们认为公司作为IVD行业领先企业，通过多元化的产品布局、营销模式的创新，有望把握集采机遇，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为44.60、51.23、59.06亿元，同比增速分别为-0.3%、14.9%、15.3%，归母净利润分别为12.25、14.05、16.50亿元，同比增速分别为2.6%、14.6%、17.5%，对应2025年8月25日股价，PE分别为20、17、15倍。 风险因素：集采政策变化风险；新产品市场推广不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险。

     安图生物(603658) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入20.60亿元（-6.65%），归母净利润5.71亿元（-7.83%），扣非净利润5.46亿元（-8.79%），经营性现金流4.10亿元（-17.22%）。2025Q2实现营业收入10.64亿元（-4.79%），归母净利润3.01亿元（+1.97%），扣非净利润2.89亿元（+1.58%），经营性现金流2.44亿元（+45.9%）。 Q2业绩环比改善，核心业务展现韧性。尽管仍受到院端检验量承压、IVD集采全面执行等多重影响，2025Q2公司仍取得营业收入环比+6.9%、归母净利润同比增速回正（环比+11.7%）的业绩，展现公司经营具有较强的内生韧性。公司业绩边际改善、盈利能力回升，除研发费用资本化影响以外，一方面主要是收入结构持续优化（主动收缩低毛利的代理业务、高毛利试剂业务占比提升），另一方面，公司经营效率有所提升，Q2期间费用率显著改善，销售/管理/研发费用率分别为18.21%/4.11%/11.25%，环比-1.40pct、-1.77pct、-1.86pct。此外，公司Q2计提信用/资产减值损失0.23亿元。 多元布局强化战略纵深，装机提速驱动未来成长。公司保持较高研发投入水平（2025H1为3.50亿元，占营收比例为16.99%），相继取得系列创新成果，仪器及试剂矩阵愈发丰富。2025年上半年公司新获试剂证书88项，涵盖磁微粒化学发光法、液相色谱-串联质谱法、干化学酶法、分子诊断等，检测项目覆盖血栓疾病、骨代谢、肿瘤、高血压、呼吸道相关疾病、传染病、优生优育等；仪器方面，公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂。在此基础上，通过前处理与串联质谱的整合，公司推出国内首创的液相色谱串联质谱流水线AutomsQ600，能为用户提供多场景化综合检测解决方案。同时，公司微生物质谱检测系统AutofT系列、全自动样本前处理系统AutoMaster、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumoS900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。NGS平台方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、SikunRapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统（APAS），成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200顺利进入试产阶段。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑木来可持续发展，内生增长确定性强，分子业务有望促成第二成长曲线。考虑到IVD集采结果执行、检验服务收费降价等因素仍对公司核心业务有负面影响，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至12.17、14.0、16.07亿元，同比+1.87%/15.09%/14.76%，EPS分别为2.13/2.45/2.81元，当前股价对应2025-2027年PE20/17/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品降价幅度超预期的风险、仪器装机数量不达预期的风险、新产品研发进展不及预期的风险。

     安图生物(603658) 业绩简述 2025年8月21日，公司发布2025年半年度报告，2025上半年实现收入20.60亿元，同比-7%；归母净利润5.71亿元，同比-8%；扣非归母净利润5.46亿元，同比-9%。 从单Q2情况来看，公司实现收入10.64亿元，同比-5%；归母净利润3.01亿元，同比+2%；扣非归母净利润2.89亿元，同比+2%。 经营分析 国内市场短期需求承压，市场份额巩固提升。按产品来看，公司上半年试剂类产品实现收入17.85亿元，同比-3.9%；仪器类产品实现收入2.26亿元，同比-17.6%；维保类收入2020万元，同比-14.0%。国内市场上半年通过集中带量采购落地工作，在原有用户基础上拓展新的客户，加速对其他品牌的市场置换，进一步巩固和提升了市场占有率，但由于国内试剂市场整体需求较弱及产品价格因素影响，业绩短期承压明显，后续有望逐步恢复。 持续高研发投入，新领域拓展有望逐步贡献长期增长。公司上半年研发投入3.50亿元，占营业收入16.99%。公司成功推出液相色谱串联质谱系列产品，涵盖液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理设备及其配套试剂，通过前处理与串联质谱的整合，进一步推出了国内首创的液相色谱串联质谱流水线Automs Q600。同时微生物质谱检测系统Autof T系列、全自动样本前处理系统Auto Master、全自动化学发光免疫分析仪AutoLumo S900、微生物培养监测仪BC120Plus等新品已陆续获证上市。在NGS方面，全资子公司思昆生物已完成Sikun全系列产品布局，推出Sikun2000、Sikun1000、Sikun500、Sikun RapidGS480四款基因测序仪及全自动病原分析系统，成功切入非临床市场，全自动基因测序文库制备仪AISPre3200已顺利进入试产阶段。海外市场拓展成果初现，稳步推进全球化战略。公司上半年国外市场实现收入1.57亿元，同比+19.8%。公司产品已进入亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、非洲等，涵盖100多个国家和地区。公司已在中国香港、匈牙利、印尼设立子公司，以稳步推进全球化战略布局，未来海外市场收入占比预计还将持续提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.01、14.51、17.60亿元，同比+1%、+21%、+21%，现价对应PE为20、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 带量采购及其他医改政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求不及预期风险。