安图生物(603658) 投资要点： 公司发布2023年年度报告及2024一季报，Q1利润增长亮眼公司23年全年营收44.4亿元（+0.05%），剔除新冠检测相关收入，同比增长16.6%；归母净利润12.2亿元（+4.3%），扣非11.9亿元（+5.9%）。 24Q1营收10.9亿元（同比+5.1%），归母3.24亿元（同比+33.9%），扣非3.14亿元（同比+33.2%）。 内生业务增速稳健，业务结构改善提升利润水平 23年表观增速受新冠产品拖累，内生业务增速稳健；试剂业务结构改善，占比提升带动整体毛利率上升5.23pct。24Q1利润高增系去年同期存货减值造成低基数叠加业务毛利率提升所致。 免疫检测收入稳健，试剂产品毛利率整体边际改善 分产品来看，23年试剂收入38.1亿元（+8.1%），毛利率70.94%（+4.4pct）；仪器收入4.8亿元（-33.0%），毛利率33.54%（-3.2pct）。按照领域划分，免疫诊断收入24.8亿元（+23.8%），毛利率小幅提升1.6pct至80.1%；微生物检测收入3.2亿元（+18.7%），毛利率持平45.08%；生化检测收入2.5亿元（+20.54%）毛利率小幅提升4.6pct至63.4%；分子诊断收入0.17亿元，同比下滑79.2%，毛利率大幅提升38.6pct至59.1%。 IVD多平台布局进展顺利，海外拓展高增长，看好后续提速潜力 分地区来看，境内收入41.6亿元（-1.82%），毛利率提升5.49pct至67.39%；境外收入2.1亿元（+60.5%），毛利率提升16.0pct至37.8%。全自动生化分析仪AutoChemB801系列获证上市；微生物检测：Autofms获国内首张欧盟IVDR证，三重四极杆进展符合预期；测序仪Sikun2000系列在非临床领域上市。凝血检测领域布局，合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市。 盈利预测与投资建议 受行业政策扰动，我们预计公司2024-2026年EPS为2.6/3.2/4.0元（前值24/25年为2.6/3.2），对应PE为21/17/14倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD平台化先行者，给予公司2024年的PE为25倍，对应2024年目标价65.48元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。

     安图生物(603658) 事件： 公司发布2023年年报，全年实现营收44.44亿元（yoy+0.05%），归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%）。2024年Q1公司实现营收10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 多产线稳步增长 2023年公司实现试剂类营收38.15亿元（yoy+8.06%），其中免疫诊断、微生物检测、生化检测营收分别为24.83亿元、3.23亿元、2.50亿元，同比增长分别达到23.77%，18.65%和20.54%。仪器类营收4.82亿元（yoy-32.99%），仪器类产品营收减少主要为合规政策监管严格，装机进程有所放缓，但终端诊疗需求为刚需，后续有望迎来恢复性增长。 盈利能力改善，创新研发行业领先 2023年公司整体毛利率为65.07%（+5.23pct），主要因高毛利率的试剂类产品占比增加，达85.85%（+6.37pct）。净利率为27.55%（+0.79pct）。公司持续加大创新投入，研发费用率为14.77%（+1.97pct），并不断推出自动生化分析仪AutoChem B801，基因测序仪Sikun2000等产品，在医学实验室智能化方面，推出“安图生物AutoiLab智能化实验室整体解决方案”。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为53.92亿元、66.29亿元和77.64亿元，同比增速分别为21.35%、22.93%和17.14%，归母净利润分别为15.55亿元、18.96亿元和22.24亿元，同比增速分别为27.73%、21.95%和17.24%，3年CAGR为22.24%。鉴于公司发光仪器装机数量稳步提升，长期有望带动试剂放量，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价71.62元，维持“买入”评级。 风险提示：IVD集采降价不及预期、终端装机不及预期、行业竞争加剧等

     安图生物(603658) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入44.44亿元（yoy+0.05%），实现归母净利润12.17亿元（yoy+4.28%），扣非归母净利润11.85亿元（yoy+5.86%），经营活动产生的现金流量净额14.70亿元（yoy-5.68%）。2024年一季度实现营业收入10.89亿元（yoy+5.09%），归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+33.15%）。 点评： 免疫业务稳健增长，境外布局成果日渐丰硕。2023年公司实现营业收入44.44亿元，剔除新冠检测类相关收入影响后，营收同比增长17%。分业务类型来看，公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，2023年公司免疫诊断业务实现营收24.83亿元（yoy+24%），微生物检测实现营收3.23亿元（yoy+19%），生化检测实现营收2.50亿元（yoy+21%），三大基础业务均保持稳健增长，而分子诊断业务实现营收1738万元（yoy-79%），检测仪器实现营收3.02亿元（yoy-30%），其他业务实现营收1.49亿元（yoy-40%），我们认为主要受新冠检测类相关收入下滑影响。分区域来看，公司基本形成了覆盖全国的营销网络，已与全国约62%的三级医院建立了业务往来，2023年公司在境内市场实现营收41.59亿元（yoy-2%），近几年公司不断加强国际化布局，产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，截止至2023年末，公司已拓展境外经销商120余家，2023年公司境外业务实现收入2.09亿元（yoy+61%），成果日渐丰硕。 研发持续加码，产品结构改善助力盈利能力提升。公司2023年持续加强研发投入，积极开拓新领域和开发新产品，全自动生化分析仪AutoChemB801、基因测序仪Sikun2000等产品陆续推出，增强公司产品实力。从盈利能力来看，公司2023年销售毛利率为65%，较2022年提升约5.2pp，我们认为主要是因为公司毛利率较高的自产业务占比增加。2024年一季度，公司毛利率基本稳定，但随着销售费用率及研发费用率降低，销售净利率提升2.6pp至30.18%，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（yoy+33.93%），增长快于收入，盈利能力不断提升。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为51.16、60.18、71.60亿元，同比增速分别为15.1%、17.6%、19.0%，实现归母净利润为15.43、19.04、23.40亿元，同比分别增长26.7%、23.4%、22.9%，对应当前股价PE分别为21、17、14倍。 风险因素：免疫试剂销售恢复程度不及预期；新产品研发进展不及预期风险；试剂降价风险。

     安图生物(603658) 核心观点： 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入44.44亿元（+0.05%），归母净利润12.17亿元（+4.28%），扣非净利润11.85亿元（+5.86%），经营性现金流14.70亿元（-5.68%）。2023年分红预案10派10.5，分红率50.01%，计算股息率1.84%。2024Q4实现营业收入12.01亿元（+3.54%），归母净利润3.17亿元（+17.86%），扣非净利润3.13亿元（+20.61%）。2024Q1实现营业收入10.89亿元（+5.09%），归母净利润3.24亿元（+33.93%），扣非净利润3.14亿元（+33.15%），经营性现金流3.28亿元（+61.21%）。 2023年全年业绩符合预期。2023年公司表观营收和净利润增长较弱，主要是2022年同期新冠检测类产品销售导致的高基数，以及政策变化导致产品入院节奏放缓。若剔除新冠检测类相关收入影响，公司全年营收同比增长16.64%。截至2023年，公司产品已进入二级医院以上终端用户6,700多家（其中三级医院2,200多家，占全国三级医院总量的61.90%），同时，公司海外业务保持高速增长，全年实现营业收入2.09亿元（+60.53%）。 核心业务快速增长促进收入结构改善，2024Q1业绩大超预期。2024Q1公司表观利润大幅增长，除因2023Q1基数较低（含2,726万元资产减值损失）以外，预计主要是公司化学发光、分子等核心业务快速增长，驱动2024Q1毛利率提升3.46pct至64.52%，净利率提升6.33pct至30.18%。若不考虑减值损失，2024Q1利润内生增长仍有约20%。期间费用方面，销售费用率16.60%（+0.15pct），研发费用率13.88%（-0.83pct），管理费用率4.27%（-0.20pct）。我们认为，未来随着流水线及高端机型顺利装机带动化学发光试剂上量，叠加分子及微生物等业务快速成长，公司盈利能力有望持续改善。 研发投入推动产线持续丰富，有望进入密集收获期。公司研发强度一度保持领先行业水平，2023年研发投入6.56亿元（占营收比例14.77%），2024Q1研发投入1.51亿元（占营收比例13.88%）。①化学发光：新获产品注册（备案）证书60项，项目覆盖盖自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等；②生化：800速AutoChem B801系列获医疗器械注册证；③凝血：合作伙伴希肯医疗全自动凝血分析仪AutoCimoC6000上市；④测序：全资子公司思昆生物Siku2000系列在非临床领域上市；⑤质谱：全自动微生物质谱检测系统Autofms系列获国内欧盟IVDR首证；三重四极杆液质联用系统研制按计划稳步推进，2023年已完成质谱系统性能测试和检机工作，进度符合预期。 内外部因素共振，业绩持续增长确定性强。1）境内：集采推动国产替代加速兑现。2023年公司境内营收41.59亿元（-1.82%），毛利率67.39%（+5.49pct）此前安徽化学发光集采中，公司以22%占比居传染病八项报量首位，该次集采降价相对温和，基于国产厂商出厂成本较进口有一定优势，未来随着集采落地执行、涉及项目范围进一步扩大，预计越来越多的进口产品经销商出于自身利润空间考量向国产产品转化，安图作为头部厂商有望充分受益。2）境外：2023年公司境外营收2.09亿元（+60.53%），毛利率37.81%（+15.98pct）。目前公司产品已进入中东、亚洲、欧洲、美洲、非洲等多个地区，尽管目前公司海外业务体量尚小，随着海外业务部门架构重组、经销商队伍不断培育与壮大（截至2023年已合作120余家经销商），未来国际市场有望贡献重要业绩增量。 投资建议：公司是国产化学发光龙头，以全自动流水线为核心的全品类扩张支撑公司未来可持续发展，内生高速增长确定性强。我们预计公司2024-2026年归母净利润为15.53/19.39/23.89亿元，同比增长27.56%/24.85%/23.21%，EPS分别为2.65/3.31/4.08元，当前股价对应2024-2026年PE20/16/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：化学发光试剂集采大幅降价的风险、国内竞争加剧装机进度不达预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

     安图生物(603658) 事项： 公司发布2023年报和2024年第一季度财报： 2023年实现营业收入44.44亿元（YoY+0.0%）；归母净利润为12.17亿元（YoY+4.3%）；归母扣非净利润为11.85亿元（YoY+5.9%）。基本符合市场预期。 2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%）；归母净利润为3.24亿元（YoY+33.9%）；归母扣非净利润为3.14亿元（YoY+33.2%）。基本符合市场预期。 公司发布分红预案，每10股派发现金红利10.50元（含税），占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比重为50.0%。 平安观点： 剔除新冠基数影响后，2023年营收仍实现双位数增长。公司2023年实现营收44.44亿元（YoY+0.0%），若剔除2022年约6.5亿新冠相关收入基数影响，则营收同比增长约16%。高毛利免疫诊断试剂营收占比提高10.7pct至55.9%、低毛利新冠相关业务营收占比降低，带动公司2023年毛利率同比+5.2pct至65.1%。公司2023年销售费用率同比增长1.0pct至17.2%，主要因为疫情放开后差旅费用和宣传费用有所增加；管理费用率小幅上涨0.4pct至4.1%；研发费用率同比增长2.0pct至14.8%，主要因为新产品研发投入有所增长。 反腐压力下2024Q1自营业务仍实现稳健增长。公司2024Q1实现营业收入10.89亿元（YoY+5.1%），因代理业务减少以及反腐等因素收入增速受到一定影响。发光与微生物业务仍实现稳健增长，收入结构带来的毛利率提升至64.5%（YoY+3.5pct）、控费以及上年同期存在新冠相关减值共同作用下，2024Q1实现归母净利润3.24亿元（YoY+33.9%）。 维持“推荐”评级。受新冠高基数和医疗反腐等因素影响，公司2023年业绩表观增速为零。考虑到2024Q1医疗反腐影响仍在持续，调整2024-20 25年EPS并新增2026年EPS预测为2.51、2.98、3.54元（原2024-2025年EPS预测为2.71、3.33元）。鉴于公司核心发光业务仍持续高速增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）产品销售不及预期：医疗反腐或将影响设备和流水线的入院速度；2）新品注册审批进度不及预期：若新产品审批进度不达预期可能影响企业当期业绩；3）集采降价风险：产品若降价幅度大可能影响公司业绩。

     安图生物(603658) 投资要点： 安图生物创立于1998年，专注于体外诊断试剂和仪器的研发、制造、整合及服务，IVD全面布局，多点发力。公司于2016年成为国内首家在上交所主板上市的体外诊断研发与制造型企业。公司产品涵盖免疫、微生物、生化、分子、凝血等检测领域，能够为医学实验室提供全面产品解决方案和整体服务，目前是国内综合实力较强的生产厂商之一。 公司近年高速增长，强势崛起。公司营收从2017年14.00亿元增加到2022年44.42亿元，5年CAGR为25.98%，归母净利润从2017年4.47亿元增加到2022年11.67亿元，5年CAGR为21.16%。2023年前三季度，公司归母净利润为9.01亿元，超越2022年同期数据。 根据沙利文报告预计，2025年中国IVD市场规模约为2198亿元，2020-2025年均复合增长率达15.38%，且比整体医疗器械市场的增速更快，预计体外诊断占中国总医疗器械市场的份额将从2020年的14.7%增长到2025年的17.9%。 2023年12月安徽省医保局牵头开展二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集采，本次集采主要聚焦分子诊断和免疫诊断领域，共130余家企业代表参与价格申报。本次集采，企业报价平均降幅为53.9%，采购量和金额最大的传染病八项（化学发光法）最高降幅65.2%，最低降幅50.01%，平均降幅54.14%。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅全部拟中选。在二十五省集采传染病八项的分组里，安图生物以7812万人份的中标数成为中标占比最高的国产诊断试剂厂家，也赢得本次集采单项最多中标数。 盈利预测。我们预计公司23-25年EPS分别为2.05、2.66、3.20元（2023年原预测为2.79元），归母净利润增速分别为3.1%、29.4%、20.4%，参考可比公司估值，考虑公司所处IVD行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2024年25倍PE，对应目标价66.41元（原目标价68.72元，2021年40倍PE），-3%），维持“优于大市”评级。 风险提示。估值波动风险，集采降价不及预期，海外发展不及预期等。

     安图生物(603658) 投资要点： 短期：集采加速进口替代，头部化学发光企业继续高增长。化学发光行业2017-2021年增速放缓至15%，但安图生物等优质国产企业，有望加速进口替代继续保持高增长：1）进口渠道商利润进一步压缩，国产品牌成本优势凸显；2）国产头部的品牌力、口碑快速提升，在三级医院顺利切换。安图生物：1）研发实力强，原料自给率高，质量成本可控；2）试剂菜单覆盖完备，传染病项目市场与临床认可度高；3）营销渠道构建完善，集采报量体现把控力。 中期：IVD自动化大势所趋，安图国产流水线具备先发优势。据Kalorama我国医院密度为0.9/10万人，远低于同处东亚的日韩两国(日本7，韩国3.42)，医院承受更大的检测量负担。根据我们测算，国内流水线需求达10000+条，截至2020年保有量为2000条，需求空间大。流水线的关键并非线体，而在试剂丰富度和质量。安图生物检测项目齐全质量可靠，打造首条国产全自动流水线，具备先发优势，装机国内领先，实现战略性卡位。 长期：树立平台化标杆，横向拓展分子微生物多领域。公司布局横向拓展，树立IVD国产平台标杆。公司分子诊断有望接力化学发光高增中枢。安图生物的自动化核酸检测系统经历疫情大考成熟度提升，配合试剂菜单扩容有望引领板块成长。此外，公司微生物质谱前瞻布局，立足本土开拓高端用户，辐射带动公司IVD全领域品牌力提升，未来可期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年EPS为2.2/2.6/3.2元，对应PE为25/21/17倍，估值低于可比公司均值。安图生物是国内IVD的先行者，给予公司2024年的PE为27倍，对应2024年目标价70.61元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：政策风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险。