海利尔(603639) 事件：公司10月27日发布三季报，第三季度实现营业收入10.44亿元，同比增长5.24%，实现归母净利润1.10亿元，同比增长9.90%。 点评： 销量逆势增长，盈利能力稳定，业绩增长超预期。销量方面，根据公司公告，2023年第三季度公司实现销量1.27万吨，同比增长8.23%，我们预计主因是丙硫菌唑产能逐步释放以及巴西等海外市场需求好转。价格方面，根据公司公告，2023年第三季度公司农药销售均价为8.03万元/吨，同比下降2.35%，下降幅度低于吡虫啉等原药跌幅，我们预计主因是具备自有品牌制剂业务以及与跨国公司合作定价较为稳定。盈利能力方面，公司第三季度毛利率为29.96%，同比提高2.69pct，净利率为10.67%，同比提高0.46pct，我们预计主因是丙硫菌唑等高毛利率产品占比提高以及原药回落增厚制剂业绩毛利。 吡虫啉等产品价格触底反弹，业绩或将持续向好。根据百川盈孚，吡虫啉/啶虫脒价格触底反弹，截止2023年10月28日，吡虫啉/啶虫脒价格为分别为9.40/8.50(万/吨)，相较于9月18日，涨幅为4.44%/6.25%。 新产能落地奠定成长基础，绑定农化巨头未来成长可期。恒宁一期年产2000吨溴虫腈、年产2000吨丁醚脲、年产3000吨苯醚甲环唑、年产2000吨丙环唑原药项目及配套中间体已于2022年6月投产，截止2023年6月30日，青岛恒宁子公司净利润为-0.42亿元。展望2024年，恒宁一期效益有望进一步提高，恒宁二期产品相继落地（累计投资额为20.21亿元），公司业绩中枢有望持续提高。根据公司公众号，10月18日，拜耳作物科学与公司签署合作协议，双方宣布建立全面战略伙伴合作关系，促进国内外资源互补，在原药合作、创新化合物开发、产品联合登记、农药配方开发、产品委托生产、制剂独家代理等领域展开深入合作，有利于公司长期发展。 预计公司23/24/25年归母净利润为5.02/6.53/7.88亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目投产不及预期风险；产能消化不及预期风险；竞争格局恶化风险；汇率波动风险。

     海利尔(603639) 事件： 公司发布 2023 年半年度报告，报告期实现营收 26.63 亿元（同比-5.24%），实现归母净利润 3.31 亿元（同比+0.47%）。 产品产销量同步增加， 丙硫菌唑提供有效助力： 公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售，主要原药产品包括杀虫剂系列和杀菌剂系列。 报告期公司经营稳健， 在农药行业景气下滑，农药价格有所下降的背景下实现产销量提升，抵消了部分不利影响， 根据公司公告，2023H1 公司实现农药产品产量 3.15 万吨，同比+22.65%，销量 3.28 万吨，同比+17.42%， 公司经营有序开展， 此外公司优势产品丙硫菌唑在报告期实现营收占比提升，从而帮助公司实现毛利率的提升，根据公司公告， 2023H1 公司毛利率达 31.55%，相较于 2022 年毛利率+5.10pct，为公司净利润的增加提供助力。 同时，根据公司公告，报告期公司对生产线进行优化，对部分原有产品进行更新换代，提高产品附加值，为公司盈利能力提升做出贡献， 未来随着农药行业景气回暖以及在建项目逐步落地， 公司盈利能力有望逐步显现。 在建项目持续推进， 海外布局逐步完善： 近年来公司持续进行多元化产品布局以及规模扩张， 根据公司公告， 青岛恒宁生物科技有限公司二期项目已于2022 年开工建设， 其中部分项目将于 2023 年建设完工， 未来随着相关项目逐步推进，公司产品布局有望进一步完善。 此外公司积极进行海外布局，根据公司公告， 目前公司已取得巴拉圭、埃及、肯尼亚、泰国、巴基斯坦等数十个国家 1900 多个产品的登记证件， 同时正在哥伦比亚、多米尼加、塞尔维亚等 90多个国家进行支持登记，在欧盟、美国、加拿大、巴西等 14 个区域进行自主登记，此外公司已完成海利尔巴西公司、海利尔菲律宾公司、海利尔柬埔寨公司、海利尔阿根廷公司等公司的设立工作，未来随着公司生产规模增加以及全球布局的逐步完善，有望实现盈利能力的快速提升。 投资建议： 我们预计公司 2023 年-2025 年的净利润分别为 6.81 亿元、 9.02亿元、 11.6 亿元， 给予 2023 年 10xPE， 目标价 20.0 元， 维持买入-A 投资评级。 风险提示： 在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期